ABD'de istihdam artışı Mart ayında faiz indirimi anlamına gelmiyor

Ocak ayı istihdam raporunun patlaması - bordrolar artıyor, ücretler yükseliyor, işsizlik düşüyor - Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmek için acele etmeyeceği anlamına geliyor. Bununla birlikte, bu raporun başka yerlerdeki birçok kanıtla çeliştiğini, çalışılan saatlerdeki büyük düşüşün ve yarı zamanlı çalışanların oranının artmasının düşündürücü olduğunu kabul ediyoruz.

• Çılgın güçlü istihdam rakamı Fed'in bekleyeceği anlamına geliyor
• Ancak endişe verici alanlar ve veri çelişkileri var
• Fed yine de faiz indirecek, ancak Mayıs'tan önce değil

Çılgın güçlü istihdam rakamı Fed'in bekleyeceği anlamına geliyor.

Ocak ayı ABD istihdam raporu oldukça güçlü. Maaş bordroları 185 binlik konsensüse karşın 353 bin artarken, 300 binlik en yüksek tahmin bile, özellikle son iki aylık verilere yapılan 126 binlik yukarı yönlü revizyonları da eklediğimizde, sonuçtan oldukça uzak kaldı. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere, istihdam yaratma ivmesi yeniden yükselişe geçmiştir, ancak bu kez, 2023'te eklenen işlerin %80'ini oluşturan sadece eğlence ve konaklama, kamu ve eğitim ve sağlık hizmetleri değildir.

Elbette, eğitim ve sağlık 112 bin istihdamla en büyük itici güç oldu, ancak hükümet nispeten mütevazı (kendi standartlarına göre) 36 bin istihdam eklerken, eğlence ve konaklama hizmetleri bordrolarının sadece 11 bin arttığını gördü. Bu ay, profesyonel/iş hizmetlerinde 74 bin, ticaret ve taşımacılıkta 64 bin, perakende sektöründe ise 45 binlik makul bir artış kaydedilmiştir.

ABD tarım dışı istihdam aylık değişimler (000s)

Bunun da ötesinde, ortalama saatlik kazançlar aylık %0,6 yıllık %4,5 artarken, piyasa sadece %0,3'lük bir artış öngörüyordu. Bu arada işsizlik oranı %3,8'e yükselmek yerine %3,7'de kaldı. Güçlü istihdam ve ücretlerin işsizlik oranındaki düşüşle birleşmesi ABD ekonomisinde açık bir güce işaret ediyor ve enflasyon hala %2'ye doğru seyrediyor olsa da Federal Rezerv Mart ayındaki FOMC toplantısında faiz indirimine gitmeyi düşünmeyecek.

Ancak endişe verici alanlar ve veri çelişkileri var

Ancak, burada bazı daha az olumlu hikayeler olduğunu da belirtmek zorundayız. Amerikan ekonomisinin eklediği işlerin neredeyse tamamı yarı zamanlı ve ortalama çalışma haftası 34.1 saate düştü - bu resesyon bölgesi! İşsiz sayısı düşerken, hane halkı anketinin (iki anket olduğunu unutmayın - bordro sayısını oluşturmak için işverenlerin işyeri anketi ve işsizlik oranını oluşturmak için hane halkı anketi) istihdamın 31 bin düştüğünü gösterdiğini unutmayın.

Yarı zamanlı ve tam zamanlı istihdam seviyeleri (milyon)

Fed yine de faiz indirecek, ancak Mayıs'tan önce değil

Ayrıca, işgücü piyasası anketleri çok daha zayıf olup, hem ISM imalat hem de hizmet sektörü anketleri daralma bölgesinde yer almakta ve bu da işten çıkarmalara işaret etmektedir. Bu bağlamda, Pazartesi günü ISM hizmetler istihdam endeksi güncellemesini yakından izleyeceğiz. Ocak ayında çöktü ve önemli ölçüde toparlanmazsa, maaş bordrolarının yakında tersine dönmeye başlayabileceğinden endişe duyacağız. Dünkü NFIB işe alım niyetleri anketinin de çok zayıf olduğunu unutmayın. Bu veriler ışığında bordro rakamları 300 binin üzerinde seyretmeye devam edemez.

ISM hizmet istihdamındaki düşüş bordrolardaki zayıflığa işaret ediyor

Dolayısıyla, ABD veri akışının çoğunda olduğu gibi, veri açıklamaları arasında ve hatta veri açıklamaları içinde büyük çelişkiler var. Mart ayında faiz indirimi olmayacak (finansal sistemde stresin geri dönmesi dışında), ancak bu yıl 150bp ve 2025'te 100bp olmak üzere Mayıs ayında faiz indirimi çağrısına sadık kalıyoruz

Fed Mart ayının faiz indirimi için çok erken olduğunu belirtti

Federal Rezerv para politikasını değiştirmedi ve sıkılaştırma eğilimini ortadan kaldırırken, faiz oranlarını düşürmek için acele ediyor gibi görünmüyor. Daha erken hamleler için argümanlar oluşsa da, politika gevşemesi için Mart yerine Mayıs ayının daha olası bir başlangıç noktası olabilir.

• Fed'in ihtiyatlı tutumu Mart ayında faiz indirimine karşı çıkıyor
• Mayıs ayı, takip eden 12 ay boyunca 250 baz puanlık kesinti beklemeye devam ediyoruz
• Piyasa faizleri en azından önümüzdeki haftalarda tersine dönmeli ve tekrar yükselişe geçmelidir
• FX: Dolar tutmak için bir neden daha

Fed'in ihtiyatlı tutumu Mart ayında faiz indirimine karşı çıkıyor.

Faiz oranlarında Federal Rezerv'den (hedef aralığı %5,25 ila %5,50 olarak korundu) beklenildiği gibi herhangi bir değişiklik olmadı ve sıkılaştırma eğilimini kaldırdılar. Ancak piyasadaki Mart ayında faiz indirimi olasılığına yönelik beklentilere biraz karşı gelindi. Fed, istihdam ve enflasyon hedeflerinin "daha iyi bir dengeye doğru ilerlediğini" belirtse de, enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde yüzde 2'ye doğru hareket ettiğine dair daha fazla güvence kazanana kadar "hedef aralığını düşürmenin uygun olmayacağını" düşündüğünü ifade etti.

Fed'in muhtemelen 2021'de "enflasyon geçicidir" iddiasının, hızla geri alınması gereken önemli faiz artışlarıyla çeliştiğini ve itibarının zarar gördüğünü fark ettiğini düşünüyoruz. Fed'in kritik bir dönemde tekrar yanlış yapmaktan kaçınmak istediği son şey, çok erken, çok hızlı gevşemek ve enflasyon baskılarını yeniden alevlendirmek. Sonuçta, açıklamada ekonominin "sağlam bir tempoda genişlediği", işsizlik oranının sadece %3,7 olduğu ve hisse senedi piyasalarının tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın seyrettiği kabul ediliyor.

Fed Hedef Tavan Faiz Oranı (%) ile bir döngüdeki son faiz artışı ile ilk faiz indirimi arasındaki dönemler

Mayıs ayı, takip eden 12 ay boyunca 250 baz puanlık kesinti beklemeye devam ediyoruz.

Ancak Powell, para politikasının şu anda "kısıtlayıcı bir alan" içinde olduğunu kabul etti ve bu yılın bir noktasında bunu "geri çekmek uygun olacak" dedi - hatırlatmak gerekirse Fed şu anda üç kez 25 baz puanlık faiz indirimi öngörüyor. Gelecek çeyreklerde büyüme için bazı aşağı yönlü risklerin devam ettiğini düşünüyoruz, çünkü sıkı para politikasının ve kredi koşullarının mirası faaliyeti baskılıyor ve Covid dönemine ait birikmiş hanehalkı tasarrufları harcamaları destekleme konusunda daha az katkı sağlıyor. Enflasyon baskıları, çekirdek kişisel tüketici harcamaları deflatörünün %2'ye doğru ilerlemesi ve bugünkü istihdam maliyeti endeksi, iş piyasasından kaynaklanan enflasyon baskılarının hızla azaldığına dair daha fazla kanıt sundu.

"Mayıs'ın faiz indirimlerinin başlangıç noktası olacağı görüşümüzü, bugünün bölgesel banka sorunlarının sistemik bir sorun haline gelmemesi durumunda koruyoruz "

Powell, bu konuda rahat görünüyordu. Mayıs ayına kadar devam eden çekirdek enflasyon ölçülerinin düşük kalmasının, Fed'e 2021 sonu itibarıyla politika faizini, piyasa beklentisi olan 4.5%'e kıyasla %4'e kadar indirme konusunda güven kazandıracağını düşünüyoruz ve 2025'in ortalarına kadar %3'e kadar düşecek. Bu, sadece bize nötr bölgeye yaklaşmamızı sağlayacak - Fed'in görüşü, uzun vadeli ortalamanın muhtemelen %2.5 olduğudur. Ekonomi daha zorlu bir döneme girerse ve Fed 'uyarıcı' bölgeye geçmesi gerekiyorsa, öngördüğümüzden çok daha derin kesinti yapma olasılığı vardır.

Faiz Oranları: Piyasa faiz oranları, en azından önümüzdeki haftalar için tersine dönüp tekrar yükselebilir.

Fed'in faiz oranları konusundaki kararlı tercihi konusunda piyasanın daha fazla hareket etmemiş olmasına biraz şaşırdık. Piyasa indirim beklentisi açısından hâlâ Mart ayında bir indirim olasılığına yaklaşık %50 olasılık atanan durum var. Bu değişmeli. Hâlâ bunun Mart için indirim olasılığı açısından %35 civarında olması gerektiğini düşünüyoruz. Ve bu duruma geldikçe, 10 yıllık getiri üzerindeki baskıyı 4% seviyesinin üzerine çıkarmak ve bir süre boyunca bu seviyenin üzerinde kalması gerekiyor.

Bu sabahki geri ödeme hikayesi, ağır arzın bir alt çizgisini oluşturuyor. Orada yumuşak kenar çok fazla konuşma var. Neticede ağır. Ve şimdi Fed'in indirim yapmadığını görüyoruz. En azından henüz değil. Bu faktörün hesaba katılmasıyla burada piyasa faiz oranlarının daha da düşmesini görmek zor. NY Community Bancorp hikayesi şu ana kadar yalıtılmış gibi görünüyor ve dolayısıyla sistemik değil. Neticede, faiz oranlarının çok haftalık bir görünümde yükselme eğiliminde olduğunu görüyoruz. Şu ana kadar gerçekleşmiyor, ancak bu şimdilik bizim düşüncemiz.

Bu, Fed'in nicel sıkılaştırma (QT) azaltma konusunda büyük kararlar alınacağına dair söylentilerin çıktığı FOMC toplantısıydı. Fed'in QT konusundaki pistinin mükemmel olduğu konusundaki tutarlı görüşteydik. Fed, önümüzdeki 5 ay boyunca ayda 95 milyar dolarlık işlemi sürdürebilir ve bundan sonra bu hızda başka 6 ay sürebilir veya tercih ederse azaltabilir. Her iki durumda da Fed'in zamanı var, ve bu, toplantıya bu şekilde yaklaştığı gibi görünüyor. Piyasanın QT niyetlerini önceden haber verme konusundaki önceki FOMC tutanaklarındaki yorumlara fazla bağlandığı görünüyor. Bu, yalnızca erken bir temkinli tartışma, önemli bir önceden haber verme olayı değildi. Bu Fed, QT'yi mevcut hızda sürdürme konusunda da bir tutum izliyor gibi görünüyor. Bu aşamada bunu tamamen uygun buluyoruz.

Döviz Piyasaları: Doları Tutmanın Bir Başka Nedeni

Belki de piyasalardaki tek dolar ayı faktörü, Fed'in erken bir şekilde gevşemesi ve kısa vadeli ABD faizlerinde düşüşe yeşil ışık yakma riskiydi. Bunun dışında, hem Avrupa hem de Asya'da zayıf büyüme ve dezflasyon eğilimleri, bir de kaynayan jeopolitik riskler, hepsi dolar lehineydi. Fed'in erken bir indirime karşı çıkması, yüksek getirili doları tutmanın bir başka nedeni gibi görünüyor. Dolayısıyla, bugünün haberlerine dayanarak, EUR/USD'nin bu çeyreğin çoğunluğunda 1.08 civarında işlem görmeye devam etme görüşümüzü değiştirmek için pek bir neden görmüyoruz. Ancak ikinci çeyreğe geçildiğinde Fed'in faiz indiriminin kaçınılmaz olduğu netleştiğinde biraz yükselmesi bekleniyor. Tabii ki, özellikle fiyat verileri olmak üzere ABD verileri büyük bir piyasa sürücüsü olmaya devam edecek ve şimdi piyasalar, özellikle yıllık TÜFE referans revizyonlarına (9 Şubat) ve Ocak TÜFE verilerine (13 Şubat) odaklanacaklar.

Ayrıca, ABD bölgesel bankacılık durumuyla ilgili bir not. Bugün bir bölgesel bankaya odaklanılması, EUR/USD üç aylık çapraz döviz baz swapının hızla 7 baz puan genişlemesine neden oldu. Bu, herhangi bir bu tür haberin ilk piyasa hareketinin dolar finansmanını güvence altına almak olduğunu hatırlatan bir şeydir (genellikle dolar pozitif), doların sadece sakinleştiğinde (genellikle bir Fed programı tarafından) satılmasıdır. Bu oyun kitabını önümüzdeki günlerde ve haftalarda dikkatlice izleyeceğiz.

Düşen Enflasyon Fed İçin Yeni Bir Risk Oluşturuyor: Yükselen Reel Faiz Oranları

Merkez Bankası, düşen enflasyonun reel borçlanma maliyetini artırması nedeniyle faiz oranlarını düşürme baskısı hissediyor.

Federal Rezerv yetkilileri yıla normalde sahip olmak isteyecekleri bir sorunla başlıyor: Enflasyon beklenenden çok daha hızlı düştü.

Yine de bu durum bir muamma oluşturuyor. Nedeni: Eğer enflasyon sürdürülebilir bir şekilde Fed'in %2'lik hedefine geri döndüyse, o zaman reel oranlar -enflasyona göre ayarlanmış nominal oranlar- yükselmiş ve ekonomik faaliyeti çok fazla kısıtlıyor olabilir. Bu da Fed'in faiz oranlarını düşürmesi gerektiği anlamına geliyor. 

Soru şu: Ne zaman ve ne kadar?  

Fed bu Çarşamba sona erecek iki günlük toplantısında faiz indirimine gitmeyecek çünkü ekonomi sağlam bir şekilde büyüyor. Aylık bazda gıda ve enerji hariç enflasyon son yedi ayın altısında %2 ya da altında seyrederken, Fed faiz oranlarını düşürmeden önce bunun sürdürülebileceğinden emin olmak istiyor.

Bunun yerine, Fed yetkilileri bu hafta politika açıklamalarında artık faizlerin düşmektense yükselme ihtimalinin daha yüksek olduğu sinyalini vermeyerek sembolik olarak önemli bir adım atacak gibi görünüyor. Bu sözde sıkılaştırma eğiliminden vazgeçilmesi, yetkililerin önümüzdeki aylarda daha düşük faiz oranlarını düşündüklerini teyit edecektir.

Normalde Fed, ekonomik faaliyetler keskin bir şekilde yavaşladığı için faiz oranlarını düşürür. Bu kez öyle olmadı: Büyüme geçen yılın sonuna kadar şaşırtıcı derecede güçlü kaldı. Daha ziyade, enflasyondaki yumuşamanın, harekete geçmezlerse reel faiz oranlarının gereksiz yere kısıtlayıcı olacağı anlamına gelip gelmediğini düşünüyorlar.

Yakın zamanda bir faiz indirimine karşı : Tahvil getirilerinin düşmesi ve hisse senetlerinin yükselmesi ekonomik faaliyeti ve tüketici harcamalarını destekleyebilir. Bu nedenle yetkililerin faiz indirimi için Mayıs ayına ya da daha sonrasına kadar bekleyebilir.

Öte yandan, "gerçekten güven verici enflasyon rakamları alırlarsa ve reel ekonomi biraz yavaşlıyor gibi görünürse, Mart ayında bir kesinti konusunda rahat olduklarını görebiliriz.

Daha sonra indirim için durum

Politika yapıcılar faiz oranlarını düşürmek için dikkatli hareket etmek isteyebilirler çünkü son dönemde enflasyonda yaşanan soğumanın devam edip etmeyeceğinden ya da ekonominin bir miktar daha yüksek enflasyonu sürdürecek şekilde canlanıp canlanmayacağından emin değiller. Bazı yetkililer, faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmek zorunda kalmaktan ne pahasına olursa olsun kaçınmak istediklerini söylediler.

Fed'in faiz oranlarını düşürmek için Haziran ayına kadar bekleyebilir çünkü büyüme ve işe alımların bu yıl beklentilerini aşacak gibi görünüyor.

Düşük enflasyonun reel faizleri yükselteceği yönündeki endişelerin yersiz olabilir çünkü bu satın alma gücünü, tüketici güvenini ve harcamaları da artıracak "Enflasyon düştüğünde büyüme güçlenir. Son birkaç on yılda enflasyon düştükten sonra büyümenin zayıfladığı bir örnek görülmedi.

Ekonominin eskisinden daha yüksek faiz oranlarını tolere edebilmesi de mümkündür. Aralık ayında çoğu yetkili, ekonomi tam güçle çalışırken arz ve talebi dengeleyen nötr oranın, Temmuz ayından bu yana %5,25 ile %5,5 arasında seyreden gerçek oranın oldukça altında, %2,5 olduğunu düşünüyordu. Bu, oranların oldukça kısıtlayıcı olduğu, ancak ekonominin bu şekilde davranmadığı anlamına geliyor.  

Yetkililer nötr tahminlere güvenmek yerine verilerin kendilerine aşırı kısıtlayıcı olduklarını söyleme eğiliminde görünüyor olabilirler.

Daha erken indirim için durum

Ekonomistler verilerin Fed'in çok kısıtlayıcı olduğuna işaret etmesini beklemenin, 2001 ve 2007'de olduğu gibi resesyona giren bir ekonomi için ayrılmış agresif kesintiler gerektireceği konusunda uyarıyor. Özellikle gayrimenkul sektöründe faaliyet gösteren ve salgının başlarında düşük faiz oranlarına kilitlenmiş olan ağır borçlu şirketlerden kaynaklanan gizli risklere işaret ediyorlar. Bu borçlar daha yüksek oranlardan yeniden finanse edildiğinde bu borçlular zorlanabilir.

Faizleri daha erken düşürme argümanı şu şekilde ilerliyor: Fed yetkilileri faiz oranlarını hızla 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı ve bir süre daha bu seviyede tutmayı planladıklarını açıkladı çünkü enflasyonun hedefledikleri seviyeye düşmesinin yıllar alacağından endişe ediyorlardı. Ancak enflasyon beklediklerinden çok daha hızlı düştü. Gıda ve enerji hariç fiyatlar Temmuz ve Aralık ayları arasında yıllık bazda %1,9 artarken, bir önceki altı aylık dönemde bu oran %4 idi.

"Çok agresif bir sıkılaştırma yaptık. Sadece geri gelen arza değil, aynı zamanda geçen yıl düşen talebe de bakın" dedi. 2011'den geçen yıla kadar Kansas City Fed Başkanı olarak görev yapan Esther George. Tekrar nötr bölgeye gelmeden önce faiz oranlarını düşürmek için potansiyel olarak "çok fazla alan" var.  

Yetkililer ayrıca 7,7 trilyon dolarlık varlık portföylerini -bazen "niceliksel sıkılaştırma" ya da QT olarak adlandırılan- beş yıl öncesine göre daha hızlı küçültüyorlar. George, "QT hala steroidlerle devam ediyor," dedi.

George, politika yapıcıların faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmenin güvenilirliklerini zedeleyeceğinden endişe etmekte haklı olduklarını söyledi. Ancak George'a göre şu anki en büyük risk, faiz indiriminin çok uzun sürmesinin işgücü piyasasında onarılması zor bir hasara yol açması.

Örneğin Kasım ayında ABD'de işe alım oranı son 10 yılın en düşük seviyesine geriledi, bu da daha fazla şirketin fazla personel istihdam ettiğini düşünebileceğinin bir işareti. George, "İşgücü piyasası çok aldatıcı bir piyasadır," dedi. Bir gerilemeden önce, "her zaman çok kötü değil gibi görünür ve sonra hızla güneye gider."

Yetkililer faiz oranlarını yükseltti çünkü yüksek enflasyonun işletmelerin ve tüketicilerin yüksek fiyatların devam edeceği beklentisine yol açarak kendi kendini gerçekleştiren bir döngü yaratacağından ve 1970'lerin tekrarlanacağından endişe ediyorlardı. Ancak Londra'daki GlobalData TS Lombard'da ekonomist olan Dario Perkins, bir dizi şokun birbirini takip eden sektörlerde (mal, konut, hizmet ve işgücü) fiyatlarda bir defaya mahsus bir artışa yol açmış gibi göründüğünü söyledi. Bu da enflasyondaki artışın kalıcı olduğu izlenimini yarattı, oysa gerçekte böyle değildi. 

Perkins, "1970'lerin o korkutucu dinamiği gerçekleşmiyorsa faiz oranlarını oldukça hızlı bir şekilde düşürebilmelisiniz ve bu gerçekleşmiyor" dedi. "Son 12 aydan çıkardığımız ders, enflasyonu tolere edilebilir seviyelere indirmek için gerçekten acıya ihtiyacımız olmadığıdır."

Kaynak : Nick Timiraos

Euro Bölgesi PMI'ları dibe vurmanın geçici işaretlerini gösteriyor

Euro Bölgesi ekonomisi %0 büyüme eğilimini sürdürüyor ve yakın bir toparlanma belirtisi yok. Hizmet sektöründe fiyat baskıları artmaya devam ediyor ve bu da ECB'nin Haziran'dan önce kesintiye gitmemesi için bir başka argüman sunuyor.

Dün açıklanan Euro Bölgesi PMI verilerini nasıl okuduğunuz iyimser mi yoksa kötümser mi olduğunuzu ortaya koyuyor. Ocak ayı bileşik PMI değerinin 47.6'dan 47.9'a yükselmesi temkinli bir şekilde dibe vurma işaretleri gösterse de hala daralmaya işaret ediyor. Ayrıca Fransa ve Almanya'da PMI değerlerinin gerilediğini ve artışın daha küçük pazarlara bağlı olduğunu not ediyoruz. İmalat fiyat baskıları Kızıldeniz'deki aksaklıklara rağmen ılımlı seyretmeye devam ederken, hizmet sektörü girdi maliyetlerinde yeni bir hızlanmaya işaret etmektedir.

Bize göre bu durum Euro Bölgesi ekonomisinin geniş çaplı bir durgunluk içinde olduğunu ve enflasyona yönelik risklerin Haziran ayından önce bir ECB faiz indirimi beklemek için yeterince küçük olmadığını göstermektedir.

Yeni siparişler son aylara kıyasla daha yavaş bir hızda düşmüş olsa da, Euro Bölgesi mal ve hizmet talebindeki düşüşten etkilenmeye devam etmektedir. Mevcut üretim ve faaliyetlerin son aylara kıyasla daha zayıf olması, Ocak ayının hala daralan üretimle başladığını göstermektedir. Siparişlerdeki daralma hızının yavaşlaması yine de bir dibe vuruş yaşandığına işaret ediyor. Bunun ilk çeyrekte pozitif GSYH büyümesi göstermeye yetip yetmeyeceği Şubat ve Mart aylarına bağlıdır. Her halükarda, GSYH büyümesi sıfıra o kadar yakın ki, mevcut ortamı yine de geniş çaplı durgunluk olarak nitelendiriyoruz.

PMI, enflasyona ilişkin bazı endişeler göstermeye devam ediyor. Talep cansız kalmaya devam etse de, tüketicilere aktarılan yüksek ücret maliyetleri nedeniyle hizmet maliyet baskıları yeniden artıyor. Mal tarafındaki maliyet baskıları ise Kızıldeniz'deki aksaklıklara rağmen enerji fiyatlarındaki düşüş eğilimi ve genel olarak talebin zayıf kalması nedeniyle düşük seyretmektedir. Bu da ankete göre mal enflasyonunun düşüş eğilimini sürdürdüğü anlamına geliyor. Dolayısıyla, Kızıldeniz sorunlarının haberlerde öne çıkmasına rağmen, enflasyon endişeleri şu anda ilginç bir şekilde mallardan çok hizmetlerden kaynaklanıyor.

ECB için enflasyonun hızlı bir şekilde %2'ye düşmemesi konusunda yeterli endişe hala devam ediyor. Bunun da Haziran ayından önce ilk kesintiyi olası kılmadığını düşünüyoruz.

Kanada ikinci çeyrekte faiz indirimine doğru ilerliyor

Kanada Merkez Bankası'nın düşüncesindeki hafif güvercin kaymalar ve zayıf büyüme zemini, enflasyon endişelerinin azalacağına ve BoC'nin 2Ç'de faizleri düşüreceğine dair bize artan bir güven veriyor. Yakın vadede kısa vadeli CAD oranlarında bir toparlanma için yer olabilir ve USD/CAD dengelenebilir, ancak loonie NOK ve AUD'ye göre daha az çekici olmaya devam ediyor.

• Güvercin ipuçları kesintilere işaret ediyor
• CAD diğer emtia para birimlerine göre daha az cazip olmaya devam ediyor

Güvercin ipuçları kesintilere işaret ediyor

Kanada Merkez Bankası dünkü toplantısında para politikasında değişikliğe gitmedi. Gecelik faiz oranı hedefi %5'te kalırken Banka niceliksel sıkılaştırmaya devam ediyor.

Piyasa, Başkan Macklem'in "para politikasının yeterince kısıtlayıcı olup olmadığından, mevcut kısıtlayıcı duruşun ne kadar sürdürüleceğine doğru kayan" tartışmalarla "politikamızı %5'te sürdürmek için net bir fikir birliği olduğunu" belirtmesiyle BoC'nin duruşundaki hafif güvercin kaymaya kilitlendi. Bu bağlamda Banka, "ihtiyaç duyulması halinde politika faizini daha da yükseltmeye hazır olduğu" yönündeki ifadeyi ekteki açıklamadan çıkararak önemli bir adım atmıştır.

Bununla birlikte, Banka enflasyon konusunda endişeli olmaya devam etmektedir. Banka, ücretlerin %4-5 oranında artmasının da yardımıyla "çekirdek enflasyon ölçütlerinin sürekli düşüş göstermemesi" nedeniyle yıllık TÜFE'nin 2025 yılına kadar %2 hedefine dönmesini beklemiyor. Bununla birlikte, ekonominin 1Ç 2024'te muhtemelen durgunlaşmasıyla birlikte ekonominin "durduğu" kabul edildi. BoC, ekonominin 2024 ortalarından itibaren toparlanacağına dair umudunu koruyor, ancak en son BoC İş Görünümü Anketi, dördüncü çeyrekte talebin yumuşadığını ve "daha az elverişli iş koşulları" olduğunu, yüksek faiz oranlarının "firmaların çoğunu olumsuz etkilediğini" ve "çoğu firmanın" "yeni personel eklemeyi" planlamadığını bildirdi.

İstihdam artışı soğuyor gibi görünüyor ve Kanada mortgage oranlarının, sabit dönemleri sona erdikten sonra mortgage oranları sıfırlandıkça artan sayıda borçlu için yükselmeye devam edeceğini de unutmayın. Bize göre bu durum hane halkları üzerindeki mali baskıyı artıracak ve hem tüketici harcamalarını hem de enflasyonist baskıları azaltacaktır. İstihdam yaratmadaki yavaşlama ve yüksek göç ve nüfus artış oranları göz önüne alındığında işsizliğin de artması beklenmektedir.

Bu çerçevede Kanada'da manşet enflasyonun ilk çeyrekte %2,7'ye yavaşlamasını ve ikinci çeyrekte BoC'nin beklentilerinin oldukça üzerinde %2'ye gerilemesini bekliyoruz. Sonuç olarak, BoC'nin Nisan ayından itibaren her toplantıda faiz oranlarını 25bp düşürmesi için bir alan görüyoruz (piyasa şu anda bunu 50:50 olarak fiyatlıyor). Bu da 100 baz puanlık politika gevşemesine ilişkin konsensüs tahminine ve piyasa fiyatlamasına kıyasla 150 baz puanlık faiz indirimi anlamına gelmektedir.

CAD diğer emtia para birimlerine göre daha az cazip olmaya devam ediyor

BoC'nin açıklamasının ardından Kanada doları zayıfladı, ancak 2 yıllık CAD getirileri küresel faktörlerin etkisiyle dünkü zirveden bu yana 10bp düşerek %4,0'a geriledikten sonra fazla hareket etmedi.

Kısa vadeli CAD faizlerinin, çoğunlukla USD faizlerini takip ederek, yakın vadede tekrar yükselmesi için bir miktar alan olabilir. FX perspektifinden bakıldığında, CAD'nin ABD verilerindeki dinamikleri oldukça yakından takip ettiğini ve daha geniş bir USD düşüşü ortaya çıkıp CAD gibi konjonktür yanlısı para birimlerini destekleyene kadar durumun böyle kalabileceğini hatırlamak önemlidir. Yılın ikinci yarısında USD/CAD'in 1,30'un altına inmesini hedefliyoruz, ancak Kanada'da büyük faiz indirimleri beklentilerimiz nedeniyle CAD'i bu yıl NOK ve AUD gibi diğer konjonktür yanlısı para birimlerinden daha az cazip görüyoruz.

Almanya: Durgunluk ve siyasi çalkantılarla dolu bir yıl daha

Çiftçi protestoları, tren grevleri ve hayal kırıklığı yaratan makro veriler; yeni yılın ilk haftaları, ekonominin yıllık bazda %0,3 oranında daraldığı hayal kırıklığı yaratan 2023 yılını temizleyemedi. Aslında, Alman ekonomisi durgunluk ve siyasi çalkantılarla dolu zorlu bir yıla daha girmiş gibi görünüyor.

2023 yılı da Alman ekonomisinin sürekli kriz modunda olduğu çalkantılı bir yıl oldu. Aslında, 2020'den bu yana, yüzleşmek zorunda kaldığı uzun bir krizler ve zorluklar listesi vardı: pandemi ve Ukrayna'daki savaştan kaynaklanan tedarik zinciri sürtüşmeleri, bir enerji krizi, artan enflasyon ve para politikasının sıkılaştırılması, Çin'in gelişen bir ihracat hedefi olmaktan çıkıp daha az Alman ürününe ihtiyaç duyan bir rakip haline gelmesi ve çeşitli yapısal eksiklikler. Jeopolitik risk olayları, konjonktürel rüzgârlar ve iç kaynaklı eksikliklerin bir kombinasyonu.

Bu kadar zorluğun ışığında, bazıları ekonominin "sadece" durgunluk içinde olması ve daha ciddi bir resesyondan kaçınmış olması gerçeğiyle teselli buluyor. Gerçekten de işler daha da kötü olabilirdi. Ancak bu durum rehavete kapılmak için bir neden olmamalıdır. Aksine, duyarlılıktaki zayıflamanın en kötüsü geride kalmış gibi görünse de, katı ekonomik gerçeklik hoş görünmüyor.

İleriye, en azından 2024'ün ilk birkaç ayına baktığımızda, son dönemde büyüme üzerinde etkili olan pek çok faktörün hala var olacağını ve bazı durumlarda geçen yıldan daha da güçlü bir etkiye sahip olacağını görüyoruz. Avrupa Merkez Bankası'nın para politikasını sıkılaştırmasının hala ortaya çıkmayan etkisini, ABD ekonomisinin potansiyel yavaşlamasını, son dönemdeki mali sıkıntılardan kaynaklanan yeni belirsizlikleri veya Süveyş Kanalı'ndaki askeri çatışmanın bir sonucu olarak ortaya çıkan yeni tedarik zinciri sürtüşmelerini düşünün. Enerji fiyatlarının, yüksek faiz oranlarının ve değişen ekonomik yapıların uzun vadeli etkisinin yakın zamandaki bir örneği, 2022 ortalarından bu yana iflaslardaki kademeli artıştır.

Daha olumlu bir bakış açısıyla, ekonomik duyarlılığı ve GSYH'yi yükseltebilecek unsurlar, pozitif reel ücret artışı, Asya'da bir toparlanma ve daha ileride Avrupa Merkez Bankası'nın bazı faiz indirimleri olabilir. Ayrıca, envanter döngüsündeki bir dönüş 2024'ün başlarında bir miktar rahatlama getirebilir, ancak bu dönüş henüz gerçekleşmedi ve muhtemelen sadece kısa ömürlü olacaktır.

Sonuç olarak, mevcut durgunluk ve sığ resesyon durumunun devam etmesini bekliyoruz. Aslında, 2024'ün başka bir yıl olma riski 

'Avrupa'nın hasta adamı' tartışması

Avrupa'da yazın en önemli konusu buydu ve Almanya hala bunu tartışıyor: zayıf büyüme, kötüleşen duyarlılık ve kötümser tahminler, Almanya'nın bir kez daha 'Avrupa'nın hasta adamı' olup olmadığına dair manşetleri ve kamuoyu tartışmalarını geri getirdi. The Economist, çığır açan ön sayfasından yirmi yıldan fazla bir süre sonra bu yaz bu argümanı yeniden gündeme getirdi. Alman ekonomisinin durumuna ve Avrupa'nın eski kalesinin büyümede geri kaldığı gerçeğine bakıldığında bu meşhur başlığın şu anda haklı olduğu görülüyor.

Almanya'nın uluslararası rekabet gücü Covid-19 salgını ve Ukrayna'daki savaştan önce zaten kötüleşmişti. Bu olaylar enerji dönüşümü, dijitalleşme, altyapı ve eğitim alanlarındaki yatırım eksikliği gibi yapısal zayıflıkları ortaya çıkardı. Bu zayıflıklar, son on yılda uygulanan mali kemer sıkma politikalarının ve yanlış politika tercihlerinin bir sonucudur.

Almanya'nın ihtiyacı olan şey, politika tedbirlerinden oluşan bir menü kartıdır. Bu önlemler, güveni arttıran, şirketlere güvenlik ve netlik sağlayan önlemler ve arz yönlü iyileştirme önlemleri olarak kategorize edilebilir. İlk kategoride, bir kış için değil ama birkaç yıl için sanayi için bir enerji fiyat sınırı düşünün. Böyle bir tedbire enerji dönüşümü için net bir takvim eşlik etmelidir. Bu, daha fazla şirketin ülkeden çıkmasını ve başka yerlerde üretim yapmasını engelleyecektir. Dijitalleşme ve yenilenebilir enerjilere yapılan yatırımların hızlı amortisman kuralları ile birlikte bu, ekonominin endüstriyel omurgasını koruyabilir. Yapay zeka, batarya veya hidroelektrik gibi sektörlere yönelik sübvansiyonlarla hükümet inovasyonu destekleyebilir.

Son olarak, daha az bürokrasi, e-devlete daha fazla yatırım ve sonuç olarak daha hızlı kamu ihaleleri ve federal yatırımların bölgesel düzeyde uygulanması ekonominin arz tarafını güçlendirecektir. Bu liste kolaylıkla uzatılabilecek ve genişletilebilecek uzun bir listedir. Ancak açık olan bir şey var: mali kemer sıkma politikaları hakim olduğu sürece ekonomide herhangi bir revizyon neredeyse imkansız olacaktır.

Ancak Alman Anayasa Mahkemesi'nin 2023'ün sonunda vereceği karar, kemer sıkma politikalarını yeniden siyasetin merkezine taşıdı. Anayasal borç freninde bir miktar kıpırdanma payı olsa da, genel olarak konuşmak gerekirse, büyük bir açıkla finanse edilen mali teşvikle her şeye girişmekten yana bir siyasi çoğunluk yok 

Avrupa ve üç eyalette yapılacak seçimler politika belirsizliğini artırabilir

Dört yıllık ekonomik durgunluk, uzun bir yapısal geçişler listesi ve politika belirsizliğinin birleşimi protestolara, grevlere ve mevcut hükümetin popülaritesinin düşmesine neden oldu. Almanya'da hükümetler neredeyse hiç düşmez ya da çekilmez. Ancak Avrupa seçimlerinin yanı sıra Doğu'daki üç eyalet seçimiyle birlikte, sağcı AfD'nin desteğini daha da arttırarak siyasi belirsizliği ve karmaşık karar alma süreçlerini arttırma ihtimali yüksek. Almanya son yirmi yılda Avrupa'da hem ekonomik hem de siyasi istikrarın sembolü olmuştur. Bu tablonun bozulmaması için biraz çaba sarf edilmesi gerekecek.

Fed'in faiz indirimine gitmeden önce ikinci çeyreğe kadar bekleyebilir

ABD'deki direnç Fed'in faiz indirimine gitmeden önce ikinci çeyreğe kadar bekleyeceğini gösteriyor. İstihdam piyasası sıkı, enflasyon hedefin üzerinde, tüketici harcamaları dayanıyor ve son Fed yorumları politikayı gevşetmek için acele etmediklerini gösteriyor. Bu nedenle, faiz indirimlerinin başlangıç noktası olarak piyasanın şu anda tercih ettiği Mart ayı yerine Mayıs ayını tercih etmeye devam ediyoruz.

• Perakende satışlar Aralık ayında iyi durumda
• Ancak tüketici için zorluklar yoğun bir şekilde devam ediyor
• Sanayi faaliyetlerinde durgunluk devam ediyor

Perakende satışlar Aralık ayında iyi durumda

ABD perakende satışları Aralık ayında aylık bazda %0,6 artarak %0,4'lük beklentinin üzerinde gerçekleşti. Motorlu taşıtlar aylık bazda %1,1 artarken, giyim %1,5 ve büyük mağazalar %3 artış kaydetti. Mobilya, elektronik, benzin ve sağlık/kişisel bakım sektörlerindeki zayıflık bir miktar telafi edildi. Bu arada, benzin, inşaat malzemeleri ve otomobil gibi değişken bileşenleri içermeyen ve daha geniş tüketici harcamaları eğilimleriyle daha iyi korelasyon gösteren kontrol grubu, aylık %0,2'lik konsensüse kıyasla aylık %0,8 arttı. 

Bu durum, ABD ekonomisinin yılı iyi bir şekilde tamamladığını ve önümüzdeki hafta açıklanacak olan 2023 dördüncü çeyrek GSYH raporunda %2-2,5 aralığında bir büyüme kaydedilebileceğini gösteriyor. İstihdam piyasasının sıkılığını koruması ve enflasyonun hala hedefin üzerinde seyretmesi nedeniyle, piyasanın Mart ayını fiyatlamasına kıyasla Mayıs ayının Fed'in gevşemesi için daha olası bir başlangıç noktası olduğu görüşünü benimsemeye devam ediyoruz.

ABD perakende satış seviyeleri (Ocak 2020 = 100)

Ancak tüketici için zorluklar yoğun bir şekilde devam ediyor

Bununla birlikte, orta vadede tüketici harcamalarına ilişkin beklentiler konusunda temkinli olmaya devam ediyoruz. Harcamaları finanse etmenin dört yolu vardır; gelirden, tasarruflardan (her ay daha az tasarruf etmek ya da tasarrufları eritmek), borçlanmak (kredi kartı gibi) ya da varlık satmak. Reel hane halkı harcanabilir geliri, ücret artışının yavaşlamaya devam eden enflasyonu giderek daha fazla geride bırakmasıyla yükselecektir, ancak yavaşlayan istihdam artışı yukarı yönlü beklentileri sınırlamaktadır. Pandemi dönemi tasarrufları giderek artan sayıda hane halkı için tükenme sürecinde görünüyor ve 2023'te olduğu gibi bu yıl da destekleyici olması pek olası değil. Bu arada, tüketici borçlanma maliyetleri artmaya devam ediyor ve kredi kartı, bireysel kredi ve araç kredisi borçlanma oranları son 20 yılın en yüksek seviyelerinde. Bu nedenle, tüketici harcamalarının önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca giderek zorlanacağını ve Fed'in gerçekten de faiz indirimleriyle yanıt vereceğini, ancak piyasanın beklendiği kadar erken olmayacağını düşünüyoruz.

Sanayi faaliyetlerinde durgunluk devam ediyor

ABD sanayi üretimi de Aralık ayında beklenenden biraz daha yüksek gerçekleşti. Beklenen %0,1'lik düşüşe karşılık %0,1 arttı, ancak bu durum Kasım ayı büyüme oranının 0,2 puan aşağı yönlü revize edilmesiyle (%0'a) hafifletildi. İmalat Kasım ayındaki %0,2'lik artışın ardından aylık bazda %0,1 arttı. Bununla birlikte, büyümenin tek nedeni, Ekim ayında araç üretiminde %10'luk bir düşüşe neden olan grev eyleminin ardından otomobil üretiminde devam eden toparlanmadır. Otomobil hariç imalat üç ay üst üste düşüş gösterdi ve ISM imalat anketi, 14 ay üst üste daralma yaşandığı göz önüne alındığında yakın zamanda bir geri dönüş olasılığının düşük olduğunu gösteriyor. Rapora göre, sıcak hava kamu hizmetleri üretiminin aylık bazda %1 düşmesine neden oldu ancak sıcak hava aynı zamanda sondaj ve madencilik faaliyetlerinin engellenmeden devam etmesini sağlayarak aylık bazda %0,9'luk bir artışa yol açtı.

Kızıldeniz krizi emtia piyasaları için ne anlama geliyor?

İran destekli Yemenli Husilerin Kızıldeniz'den geçen ticari gemilere yönelik saldırıları bazı armatörleri Süveyş Kanalı ve Kızıldeniz üzerinden sefer yapmak konusunda isteksiz hale getirdi. Bunun yerine Güney Afrika üzerinden geçen daha uzun ve daha pahalı rotayı tercih ediyorlar. Peki, tüm bunlar emtia piyasaları için ne anlama geliyor?

• Küresel petrol akışı
• Kızıldeniz LNG akışları için giderek daha önemli hale geliyor
• Gerilimler metal sevkiyat sürelerini ve maliyetlerini artırıyor
• Tarımsal akışlar daha az endişe verici

Kızıldeniz'de ticari gemilere yönelik saldırılar son dönemde yoğunlaştı ve henüz gerilimin azalacağına dair bir işaret yok gibi görünüyor. ABD ve İngiltere'nin de Yemen'deki Husilere karşı hava saldırıları düzenleyerek misilleme yaptığını gördük. Husilerin bu saldırılara nasıl karşılık vereceği ve bölgedeki diğer aktörleri de yanlarına çekme riski taşıyıp taşımadıkları belirsizliğini koruyor. Ancak gerilimin tırmanmasının hem akışlarda aksama riskini hem de daha fazla nakliyecinin rotasını Güney Afrika'ya çevirme olasılığını artırdığı açık.

Emtia piyasaları için artan gerilim, enerji piyasalarının en savunmasız olduğu arz riskleri oluşturuyor. Ancak petrol ve LNG için henüz arz üzerinde temel bir etki görmüyoruz. Rafineriler ve tüketiciler, tedarik zincirleri daha uzun rotaya uyum sağladıkça başlangıçta bir miktar sıkışıklık yaşayabilir. Belirsizlik ve yayılma riski göz önüne alındığında, petrol fiyatlarının nispeten iyi desteklenmeye devam etmesi muhtemeldir. Petrol fiyatlarının önemli ölçüde yükseldiğini görmek için daha fazla tırmanış ve/veya petrol arzında anlamlı bir kayıp görmemiz gerekecek.

Küresel petrol akışı

Bölgedeki petrol üretim seviyesi göz önüne alındığında Kızıldeniz üzerinden petrol akışının önemli olması şaşırtıcı değil. Toplam küresel deniz petrol ticaretinin yaklaşık %12'si, hem ham petrol hem de rafine ürünlerin büyük akışlarının yanı sıra Kızıldeniz'den geçmektedir. Ve bu, Akdeniz ve Avrupa'ya doğru kuzeye yönelen akışların yanı sıra nihayetinde Asya'ya giden güneye yönelen akışlar için de geçerlidir.

EIA'ya göre 2023'ün ilk yarısında 9,2 milyon varil/gün petrol (hem ham petrol hem de rafine ürünler) Süveyş Kanalı ve SUMED boru hattından geçmiştir. Bu arada, Yemen ve Cibuti arasındaki geçiş noktası olan Bab el-Mandeb Boğazı'ndan 8,8 milyon varil/gün geçmiştir. Kızıldeniz'den (Doğu-Batı ham petrol boru hattı aracılığıyla) Avrupa'ya ihraç edilen bazı Suudi akışları olacağı göz önüne alındığında, Süveyş ve SUMED üzerinden geçen hacimler daha büyüktür.

Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinden bu yana, güneye Asya'ya doğru petrol akışında bir artış olmuştur. Bu durum AB'nin Rus petrolü ithalatını yasaklamasının bir sonucu olup, Rusya'nın başta Hindistan ve Çin olmak üzere alternatif varış noktalarına sevkiyat yaptığı görülmektedir. Başta Suudi Arabistan olmak üzere bazı Orta Doğu ülkeleri de daha büyük miktarlarda Rus rafine ürünleri aldı.

Avrupa ayrıca Rusya-Ukrayna savaşından bu yana Asya ve Orta Doğu'dan bu rota üzerinden daha fazla orta distilat çekecek. Refinitiv - Reuters nakliye verilerine göre, 2021 yılında Orta Doğu ve Asya'dan Avrupa'ya orta distilat (gaz yağı/jet yakıtı) akışı ortalama 490 bin varilin biraz üzerindeyken, 2023 yılında bu akışların ortalaması neredeyse 860 bin varildi. Bunun büyük bir kısmı Kızıldeniz üzerinden gerçekleşecektir.

Giderek artan sayıda nakliyeci, bölgeden geçmekten kaçınacaklarını ve bunun yerine Ümit Burnu'nu dolaşacaklarını duyurmaktadır. Aralık ayında Kızıldeniz'den geçen tanker trafiği iyi seyrederken, Ocak ayında özellikle ABD ve İngiltere'nin Yemen'deki hava saldırılarından sonra baskı altına girmeye başladı. Bu durum açıkça daha uzun sefer süreleri anlamına geliyor ki bu da piyasa uyum sağladıkça petrol ve ürünlerinde bir miktar sıkışıklığa yol açabilir. Ayrıca tanker mevcudiyetini azaltacak ve fiyatları yukarı çekecektir.

Günlük tanker transit çağrılarının 7 günlük hareketli ortalaması

Bu bölge üzerinden petrol akışına yönelik risk, özellikle bu güzergâh üzerinden büyük miktarda ham petrole bağımlı olan bazı ithalatçılar için endişe kaynağı olacaktır. Hindistan, Rus petrolüne artan bağımlılığı ile öne çıkmaktadır. Rus akışlarının saldırı riski olmadan bölgeden geçebileceğini düşünsek de Hindistan, özellikle son dönemde yaşanan gerginlik göz önüne alındığında, tedarik kaynaklarını çeşitlendirmenin ihtiyatlı olacağını düşünebilir. Böyle bir durumda, Urallar üzerinde iskonto için bir potansiyel görme ihtimalimiz olabilir.

Şimdilik, mevcut durum giderek artan sayıda tankerin yön değiştirmesine yol açarken, petrolün varış noktasına taşınamadığını veya petrol arzının azaldığını görmediğimizi belirtmek önemlidir. Başlangıçta, tedarik zincirleri daha uzun nakliye sürelerine uyum sağladıkça rafineriler için bir miktar sıkışıklığa yol açabilir. Ayrıca tanker kapasitesinin daha uzun seferlerle başa çıkmak için yeterli olup olmadığını da görmemiz gerekecek. Şimdilik Kızıldeniz saldırıları petrol dengemizi değiştirmiyor.

Petrol piyasası için daha büyük bir risk, durumun yayılarak Hürmüz Boğazı'ndan geçen petrol akışında kesintilere yol açmasıdır. Bu riskin düşük olduğuna inanmakla birlikte, özellikle İran'ın yakın zamanda Umman Körfezi'nde bir petrol tankerine el koymasının ardından izlenmesi gerekiyor. Boğazdan günde 20 milyon varilden biraz fazla petrol akmaktadır ki bu da küresel tüketimin yaklaşık %20'sine denk gelmektedir. Sadece Suudi Arabistan ve Birleşik Arap Emirlikleri Hürmüz Boğazı'ndan kaçınmak için boru hattı kapasitesine sahiptir. Aralarında yaklaşık 6,5 milyon varil/gün kapasite bulunmaktadır.

Basra Körfezi petrol akışını riske sokacak bir tırmanmanın petrol piyasası ve küresel ekonomi için çok daha büyük bir endişe kaynağı olacağı açıktır. Gemiler Ümit Burnu'nu dolaşarak Kızıldeniz'den kaçınabilir. Ne yazık ki, Suudi Arabistan ve BAE'nin boru hattıyla yaptığı bazı akışlar dışında, Basra Körfezi'nden yapılan akışların büyük kısmı için alternatif güzergahlar bulunmamaktadır. Hürmüz Boğazı tek seçenektir.

Kızıldeniz LNG akışları için giderek daha önemli hale geliyor

Kızıldeniz üzerinden LNG akışları son zamanlarda artış göstermiştir. Küresel LNG ticaretinin yaklaşık %8'i artık bu bölgeden geçiyor.

ABD'nin LNG ihracat kapasitesi arttıkça, bu rota üzerinden Asya'ya daha fazla LNG gittiğini görüyoruz. Bu durum, kuru hava nedeniyle Panama Kanalı üzerinden sevkiyatın kısıtlandığı şu günlerde özellikle geçerlidir. Rusya'nın Avrupa'ya boru hattıyla gönderdiği gazın durması nedeniyle Avrupa giderek daha fazla LNG'ye bel bağlıyor ve bu da Avrupa pazarını LNG pazarındaki gelişmelere karşı daha savunmasız bırakıyor.

Orta Doğu'da Katar, Avrupa'nın en büyük LNG tedarikçisi konumunda. Katar 2023 yılında Avrupa'ya 20 milyar metreküpten biraz daha fazla LNG gönderecek ve bu da Avrupa'nın toplam LNG ithalatının %16'sını oluşturacak. Umman ve BAE'den de bazı marjinal hacimler var. Bu akışların hepsi Kızıldeniz ve Süveyş Kanalı'ndan geçecektir.

LNG taşıyıcıları son saldırılardan kaçınmayı başarmış olsa da, giderek artan sayıda taşıyıcı Kızıldeniz'den kaçınmaktadır. Bu durum ABD LNG'si için de geçerli olacaktır ve son raporlar Katar'ın da LNG'sini Kızıldeniz üzerinden göndermekten kaçınacağını göstermektedir.

Durum kötüleşirse, kısa vadede bazı aksaklıklara ve daha uzun nakliye sürelerine yol açabilir - ancak esnekliğin olduğu yerlerde, ticaret akışlarında değişimler görmemiz bekleniyor. Bu, Asya'ya gidecek olan ABD LNG'sinin Avrupa'ya yönlendirilmesini ve Orta Doğu (Katar) LNG'sinin Avrupa yerine Asya'ya gitmesini içerebilir. Bunu yaparken, bu akışlar Kızıldeniz'den kaçınacak ve Güney Afrika çevresindeki daha uzun rotayı kullanmak zorunda kalmayacaktır.

Bu durumun LNG piyasası için daha büyük bir sorun haline geldiği nokta ise Hürmüz Boğazı'nda bir aksaklık yaşanması halinde Katar LNG akışının riske girecek olması. Katar 2023 yılında tahmini 108 milyar m3 LNG sevkiyatı gerçekleştirerek küresel LNG arzının yaklaşık %20'sine sahip üçüncü en büyük tedarikçi konumuna geldi.

Gerilimler metal sevkiyat sürelerini ve maliyetlerini artırıyor

Konteynerlerle taşınan metaller için Kızıldeniz'deki çatışma yukarı yönlü bir risk oluşturuyor. Konteyner yükleri, yeniden yönlendirmeden en çok etkilenen, nakliye sürelerini artıran, sevkiyatları geciktiren ve navlun maliyetlerini artıran yüklerdir.

Kanaldan geçen tonajın yaklaşık yarısı konteynırla taşınan mallardan oluşuyor ve bu da kanalı konteynır ticareti için en önemli arter haline getiriyor. Clarksons'a göre Aralık ortasından sonraki üç hafta içinde Süveyş rotasındaki konteyner gemilerinin yaklaşık %80'i rotasını değiştirmek zorunda kaldı ve bu oran Ocak ayının ilk haftasında %90'a ulaştı. Pazar liderleri MSC ve Maersk, sadece üç hafta içinde 60'tan fazla konteyner gemisini Cape çevresine yönlendirdi. Hapag Lloyd, Cosco, ONE, Evergreen, HMM ve ZIM gibi diğer büyük konteyner gemileri de aynı yolu izledi.

Bu durum navlun fiyatlarını artırıyor ve konteyner fiyatları şimdiden üç kattan fazla arttı. Ayrıca teslimat sürelerine haftalar ekliyor. Yüksek nakliye maliyetlerinin eninde sonunda metallerin son satış fiyatlarına yansıtılması gerekecek.

Alüminyum için bu durum, özellikle LME fiyatından ziyade primler açısından fiyatların yükselmesine neden oluyor. Fastmarkets verilerine göre, Rotterdam'da birincil alüminyum primleri aylar süren düşüşün ardından Aralık başından bu yana yaklaşık %10-15 oranında arttı.

LME forward spreadleri geniş bir kontangoda yer almaya devam ederek primlere daha fazla destek sağlıyor. Alüminyum nakit/üç aylık kontratı en son ton başına 48,50$ kontango seviyesindeydi. Orta Doğu, alüminyum tedariki söz konusu olduğunda Avrupa için kilit pazarlardan biri ve buradaki herhangi bir aksaklık primleri destekleyebilir.

Avrupa, yakınlardaki arzın kısıtlı olması nedeniyle büyük ölçüde alüminyum ithalatına bel bağlıyor. Nakliye kesintileri, Batı Avrupa alüminyum üretiminin bu yüzyılın en düşük seviyesinde olduğu bir döneme denk geliyor. Aralık 2021'den bu yana Avrupa'da küresel toplamın %2'sini oluşturan çeşitli üretim kesintileri gerçekleşti. Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından yükselen enerji maliyetleri üreticilerin marjlarını sıkıştırdı ve özellikle alüminyum gibi enerji yoğun metaller bundan etkilendi.

Son birkaç aydaki düşük primler de Avrupa'ya malzeme sevkiyatı için teşvikleri zayıflattı ve bu da önümüzdeki aylarda talebin beklenenden daha fazla artması durumunda alüminyum piyasasındaki birçok kişiyi tampon stoklardan yoksun bıraktı.

Ülkelere göre Avrupa birincil alüminyum ithalatı (2022)

Tarımsal akışlar daha az endişe verici

Tarımsal akışların Kızıldeniz'deki gelişmeler nedeniyle önemli ölçüde kesintiye uğraması daha az olasıdır. Bununla birlikte, ABD tahılının Panama Kanalı yerine Süveyş Kanalı üzerinden Asya'ya giden daha uzun rotayı tercih ettiğini görüyoruz. Bu artan akışlar, Panama Kanalı'nda devam eden kısıtlamalar nedeniyle ortaya çıkmıştır. Bu sevkiyatların artık Süveyş Kanalı'ndan kaçınmak ve Ümit Burnu'nu dolaşmak zorunda kalması halinde sefer sürelerinin daha da artacağı açıktır.

Buna ek olarak, Kızıldeniz'de konteyner gemilerinin bölgeden kaçınması nedeniyle konteynerle rafine beyaz şeker ihraç etmekte zorlanabilecek birkaç bağımsız şeker rafinerisi bulunmaktadır. Bu durum potansiyel olarak bölgedeki ve Afrika'nın bazı bölgelerindeki bazı iç pazarlarda sıkışıklığa yol açabilir. Tabii ki bu durum sadece şeker için geçerli değil. Konteynerlerle taşınan bir dizi tarımsal üründe de aksamalar yaşanabilir.

Kızıldeniz saldırılarının tarım piyasaları üzerinde potansiyel dolaylı etkileri de bulunmaktadır. Saldırılar devam eder ve gecikmelerin artmasına yol açarsa, çiftçiler girdi maliyetlerinin arttığını görebilir. Bu da daha yüksek mazot fiyatları ve potansiyel olarak daha yüksek gübre fiyatları şeklinde ortaya çıkacaktır.

İngiltere enflasyonu, inatçı hizmet fiyat artışları nedeniyle beklenmedik şekilde yükseldi

İngiltere'de enflasyonun beklenmedik bir şekilde yükselmesinin ardından piyasa Mayıs ayında faiz indirimine gidileceğini fiyatlayarak aceleci davranıyor olabilir. Hizmet enflasyonu yakın vadede inatçı olmaya devam edecek gibi görünürken, pek çok şey Mart bütçesindeki mali teşviklerin boyutuna bağlı

Birleşik Krallık enflasyonu Aralık ayında beklenenden yüksek geldi ve bu büyük ölçüde hizmet enflasyonundaki beklenmedik inatçılıktan kaynaklanıyor gibi görünüyor. Manşet TÜFE beklenmedik bir şekilde %4'e yükselirken (beklenti %3,8 idi), hizmet enflasyonu bir önceki ayki %6,3 seviyesinden %6,4'e yükselerek daha fazla düşüş beklentilerine meydan okudu.

Bu son sürprizle bile hizmet enflasyonunun İngiltere Merkez Bankası'nın en son tahminlerinin hala 0,5 puan altında olduğunu söyleyerek bunu bir bağlama oturtmakta fayda var. Bu son artışın bir kısmı, Bankanın Aralık ayı toplantı tutanaklarında enflasyonun sürekliliğine ilişkin "güvenilir" göstergeler olmadığını söylediği uçak biletleri ve konaklama/paket tatiller gibi kalemlerdeki bazı yapışkanlıklara da bağlanabilir. Bazı iyi haber cepleri de vardı.

Aylık bazda kira enflasyonu (kuşkusuz mevsimsellikten arındırılmamış) beklediğimizden biraz daha yumuşak gerçekleşirken, restoran/barlar bir önceki yıla göre daha az agresif aylık fiyat artışları yaşamaya devam etti. Bu son kategorinin, hizmet sektöründeki enflasyonist baskının altında yatan en iyi göstergelerden biri olduğunu düşünüyoruz.

Buradan çıkarılacak ders, son aylarda bir miktar sıçrama gösteren hizmet enflasyonuna ilişkin bir aylık verilere tepki vermemektir. Ancak bu veri, hizmet sektörü TÜFE'sindeki düşüşün yakın vadede kademeli olacağını ve en azından Mart ayına kadar %6'nın altına düşmesini beklemediğimizi hatırlatmaktadır.

Yine de, daha geniş enflasyon hikayesi daha parlak görünüyor. Bu son gerilemeye rağmen, manşet TÜFE'nin Nisan ayında %2'nin biraz altına inmesi ve Mayıs/Haziran aylarında %1,5 seviyesine gerilemesi beklenmeye devam ediyor. Bu düşüş trendinin nispeten geniş tabanlı olmasını, gıda ve enerji sektörlerinde daha fazla iyileşme yaşanması bekleniyor. Mevsimsellikten arındırılmış ve üç aylık yıllık bazda gıda enflasyonu yaklaşık %2 seviyesinde seyretmektedir. Bu arada, doğal gaz fiyatları Nisan ayında hane halkı enerji faturalarında en azından %15'lik bir düşüşe işaret etmektedir.

Tüm bunlar İngiltere Merkez Bankası için ne anlama geliyor? Finansal piyasalar Mayıs ayında bir faiz indirimi fiyatlıyor ki biz hala bunun biraz erken olabileceğinden endişe ediyoruz. Bunu göz ardı etmiyoruz, ancak bunun için a) 1. çeyrekte hem hizmet enflasyonu hem de ücret artışında şu anda beklenenden daha somut bir ilerleme ve b) Mart bütçesinde Şansölye'den nispeten sessiz bir mali paket gerektiğini düşünüyoruz. Şimdilik, bu yıl 100 baz puanlık bir gevşeme ile Ağustos ayında bir kesinti öngörüyoruz, ancak önümüzdeki birkaç ay boyunca veriler ve mali haberler geldikçe bunu gözden geçirmeye devam edeceğiz.

Durgunluk Olmayacak - Sadece Durgunluk Gibi Hissedilecek

Ekonomistler, WSJ anketinde resesyon olasılığını azaltıyor, ancak 2024'te hala anemik büyüme ve artan işsizlik görüyor.

The Wall Street Journal'ın ekonomistler arasında yaptığı son ankete göre iyi haber, resesyon olasılığının keskin bir şekilde düşmüş olması. Kötü haber ise, pek çok insan için bunun hala bir resesyon gibi hissedilecek olması.

Journal'ın anketine katılan iş dünyası ve akademisyen ekonomistler, Ekim ayındaki ankette %48 olan gelecek yıl içinde resesyon olasılığını %39'a düşürdü.

Comerica Bank baş ekonomisti Bill Adams, "Faiz oranları düşme eğiliminde olduğundan, benzin fiyatları geçen yıla göre azaldığından ve gelirler enflasyondan daha hızlı arttığından, önümüzdeki yıl bir durgunluk 2023'ün başında göründüğünden daha az olası görünüyor" dedi.

Yine de ekonomistler ortalama olarak ekonominin 2024'te sadece %1 büyümesini, yani normal uzun dönem oranının yaklaşık yarısını ve 2023'teki tahmini %2,6'dan önemli bir yavaşlama bekliyor.

Georgia State Üniversitesi'nde ekonomist olan Rajeev Dhawan, "Bu bir durgunluktan ziyade büyümenin durması anlamına geliyor" dedi.

Amerikalı işverenler 2024 yılında da istihdam yaratmaya devam edecek, ancak bu son yıllara kıyasla çok daha yavaş bir hızda gerçekleşecek. Ekonomistler bu yıl bordro artışlarının ayda ortalama 64.000 olmasını beklemektedir; bu rakam 2023'teki 225.000'lik ortalamanın üçte birinden az ve 2022'deki 399.000'in çok altındadır.   

İstihdam artışının işgücü artışının altında kalması nedeniyle ekonomistler, Aralık 2023'te %3,7 olan işsizlik oranının Haziran'da %4,1'e, yılsonunda ise %4,3'e yükselmesini bekliyor. Bu oran tarihsel olarak düşük olsa da, işsizlik oranındaki 0,6 puanlık artış, geçtiğimiz Aralık ayına kıyasla yıl sonunda net bir milyon daha fazla Amerikalının işsiz kalacağı anlamına geliyor. Ayrıca, yaygın olarak takip edilen bir kurala göre, geçmişte işsizlikte bu kadar büyük bir artış neredeyse her zaman durgunluk dönemlerinde meydana gelmiştir.

Büyüyen bir ekonominin birçok kişiye hala durgunluk gibi gelmesinin bir nedeni de sektörler arasındaki performans dağılımının geniş olmasıdır. Ekonomistler, ekonominin iniş çıkışlarına en duyarlı olan konjonktürel sektörlerin, genel bir ekonomik daralma olmasa bile 2024 yılında zorlanacağını söylüyor.

Nationwide Mutual'ın baş ekonomisti Kathy Bostjancic, "Ekonominin döngüsel sektörleri istihdam üzerindeki dizginleri çekiyor ve şirketlerin fiyatlandırma gücünü kaybettikçe dizginleri daha da sıkmasını bekliyoruz" dedi.

Ekonomistlerin dörtte biri bu yıl en zayıf istihdam artışının imalat sektöründe yaşanmasını beklerken, %17'si perakende, %12'si ise taşımacılık ve depolama sektörlerini işaret etti. Bunların hepsi konjonktürel sektörler. Ekonomistlerin çoğunluğu sağlık sektörünün 2024 yılında en güçlü istihdam artışına sahip sektör olacağını söylerken, %11'i eğlence ve konaklama sektörünü işaret etti. 

Bu durum, işe alımların yoğunlaştığı 2023 yılındaki eğilimlerin devamı niteliğindedir. Eğlence ve konaklama, kamu ve sağlık hizmetleri 2023'te yaratılan istihdamın büyük kısmını oluşturdu.

Ulaştırma ve depolama işverenleri, pandeminin ardından agresif bir şekilde işe alım yaptıktan sonra son aylarda işlerini azalttı ve sektör yüksek borçlanma maliyetleriyle mücadele ederken imalat istihdamı 2023'te esasen yatay seyretti. 

Büyümenin pozitif kalmasıyla birlikte yumuşak inişin ikinci şartı enflasyonun Federal Rezerv'in hedefi olan %2 civarına dönmesi ve ankete göre bu da 2024 için kartlarda yer alıyor. Ekonomistler, gıda ve enerji hariç kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi ile ölçülen enflasyonun geçtiğimiz Kasım ayındaki %3,2 seviyesinden 2024 yılı sonunda %2,3'e düşeceğini öngörüyor. Bu durum Fed yetkililerinin tahminleriyle örtüşüyor. Aralık ayındaki toplantılarında enflasyonun 2024 yılı sonunda %2,4'e düşeceğini belirtmişlerdi.

Fed'in bu yıl faiz oranlarını düşürmesi bekleniyor, ancak ekonomistler bunun ne zaman olacağı konusunda bölünmüş durumda. Piyasalar şu anda ilk faiz indiriminin Fed'in 19-20 Mart toplantısında yapılmasını bekliyor, ancak ankete katılan ekonomistlerin yalnızca %19'u aynı fikirde. Yaklaşık üçte biri ilk faiz indiriminin 30 Nisan-1 Mayıs toplantısında, üçte birinden biraz fazlası ise 11-12 Haziran toplantısında yapılmasını bekliyor. 

Ekonomistler de piyasalara kıyasla daha az faiz indirimi beklemekte, Haziran sonuna kadar sadece bir ya da iki çeyrek puanlık indirim öngörmektedir. Mevcut hedef 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 arasında.

71 ekonomistin katıldığı anket, Çalışma Bakanlığı'nın tüketici fiyat endeksi raporunun yayınlanmasından önce, 5-9 Ocak tarihleri arasında yapıldı. 2023'ün büyük bölümünde hızlı bir soğumanın ardından Aralık ayında enflasyonun arttığını gösterdi. 

Kaynak - WSJ

Hertz, Tesla ve CEO Grubu Düşüncesinin Tehlikeleri

Hertz, 25 Ekim 2021'de 100.000 Tesla satın almayı planladığını büyük bir tantanayla duyurmuştu.

Dönemin CEO'su Mark Fields, "Elektrikli araçlar artık ana akım haline geldi ve artan küresel talep ve ilgiyi daha yeni görmeye başladık," dedi. Her iki şirketin de hisse fiyatları yükseldi ve Tesla'nın piyasa değeri 1 trilyon doları aşarak neredeyse tüm geleneksel otomobil üreticilerinin toplam değerini geçti.

Üst düzey yöneticiler duyuruyu övgüyle karşıladı. Ford CEO'su Jim Farley attığı tweet'te "Mark Fields ve Hertz ekibine harika bir Amerikan markasını elektrikli ve bağlantılı geleceğe yönlendirdikleri için tebrikler" dedi. Hertz sadece birkaç ay önce 11. Bölüm iflasından çıkmıştı. Yeniden canlanmasını sağlamak için elektrikli araçlara güveniyordu.

Hertz önümüzdeki yıl General Motors'tan 65.000'e kadar Polestar ve 175.000 elektrikli araç satın almayı planladığını duyurdu. Hertz, elektrikli araç kiraladığı reklamlarda Tom Brady'ye yer verdi. Efsanevi oyun kurucu, "Hertz'in elektrikli filosuyla öncülük ettiğini bilmek, dünyanın nasıl değiştiğini ve şirketlerin çevreye ve sosyal bilince nasıl yaklaştığını gösteriyor" dedi.

Pazar değişti. Elektrikli araç coşkusu gerçekliğe çarptı ve Hertz'in bahsi güneye gitti. 11 Ocak'ta araç kiralama devi, küresel elektrikli araç filosunun yaklaşık üçte birini satacağını ve elde edilen geliri benzinli araçlar satın almak için kullanacağını duyurdu. Gerekçe olarak elektrikli araçlara yönelik zayıf talep ve yüksek onarım maliyetleri gösterildi.

Yatırımcılar daha düşük bakım maliyetlerinin elektrikli araçların önemli bir avantajı olduğunu duymuş olabilirler. Hertz'in keşfettiği gibi, bunun tam tersi doğrudur. Küçük kazalar bile bataryaların değiştirilmesini gerektirebilir ve bu da 20.000 dolara mal olabilir. Birçok elektrikli araç parçası kolaylıkla temin edilemediğinden, araçlar haftalarca tamirhanede beklemek zorunda kalıyor.

Daha büyük sorun ise, Amerikalıların elektrikli araç şarj istasyonlarının bulunduğu yerlere seyahat planlamak istememeleri - çoğu zaman daha sonra şarj cihazlarının bozuk olduğunu keşfetmek için. Farklı istasyonlarda şarj etmek için birden fazla uygulama indirmek ya da soğuk havalarda akü menzillerinin azalması konusunda endişelenmek de istemiyorlar.

Bunlar, çoğu Amerikalının elektrikli otomobillere ısınamamasının nedenleriyle aynı. Geçtiğimiz hafta yapılan Deloitte Küresel Otomotiv Tüketici Anketi, ABD'li tüketicilerin %67'sinin bir sonraki araç alımlarında içten yanmalı bir motoru tercih edeceklerini söylediğini ortaya koydu. Sadece %6'sı batarya ile çalışan bir elektrikli aracı tercih edeceğini söylerken, bu oran geçen yıl %8'di.

Elektrikli araçlar çoğu Amerikalı için pratik değil ve pratik olana kadar da yaygınlaşmayacak. Bu rahatsız edici gerçek, 2021'de Hertz ile aynı içkiyi içen şirket yöneticileri ve yatırımcıların kafasına nihayet dank etti.

Geleneksel otomobil üreticileri elektrikli araçlar için on milyarlarca dolar harcamayı taahhüt etmişti. Lucid, Nikola, Lordstown ve Rivian gibi girişimler, çok az sayıda otomobil üretmiş olmalarına rağmen, halka açık borsalara fantastik piyasa değerleriyle giriş yaptılar. Rivian Kasım 2021'in başlarında 153 milyar dolarlık piyasa değerine sahipti. Şu anda 17,3 milyar dolar değerinde.

Elektrikli araçlara olan talep durdukça, bu heyecan da azaldı. Otomobil endüstrisi ve yatırımcılar şimdi korkunç bir akşamdan kalmalığın acısını çekiyor.

Son aylarda geleneksel otomobil üreticileri, Biden yönetimine agresif elektrikli araç zorunluluğunda frene basması için yalvarırken elektrikli araç üretim planlarını geri çektiler. Ford, 2022 yılında Rivian hisselerinde 7,4 milyar dolar zarar ettiğini bildirdi. General Motors'un Nikola'ya yapmayı planladığı yatırım, girişimin yarı kamyonlarının yapmaya eğilimli olduğu gibi, alevler içinde patladı.

Bay Fields Ekim ayında CNBC'ye verdiği demeçte "İlk benimseyenler arasında büyük bir heyecan var" dedi. "Şimdi kitlesel benimsemenin zor kısmına geçiyoruz." Sadece iki yıl önce, yatırımcıların ve otomobil üreticilerinin elektrikli araçların zaten "ana akım" olduğuna inandıklarını boş verin.

Elektrikli araçların tersine dönmesi, tıpkı üniversite kampüslerinde olduğu gibi C-suite ve Wall Street'e de bulaşmış olan grup düşüncesinin tehlikelerini göstermektedir. İdeolojik uyumluluk, kurumsal Amerika'da ESG (çevresel, sosyal ve yönetişim) ve DEI (çeşitlilik, eşitlik ve kapsayıcılık) hareketlerini körüklemiş, bu da maliyetli ve dikkat dağıtıcı olmuştur.

Coca-Cola ve Delta gibi şirketlerin CEO'larını, çoğu içinde ne olduğunu bilmese de Georgia'nın 2021 oylama bütünlüğü yasasını kınamaya sevk etti. Geçen bahar finansal çalkantılara katkıda bulundu çünkü bankalar düşük faiz oranlarının sonsuza kadar süreceğini varsayarak uzun vadeli menkul kıymetlere yığılmıştı. Daha sonra faizler yükseldiğinde büyük zararlar kaydetmek zorunda kaldılar.

CEO'lar ve Wall Street aynı ilahiden şarkı söylediğinde halkın kukla ışıkları yanıp sönmelidir. Enflasyonun "geçici" olacağını ilan eden aynı koro şimdi "yumuşak iniş" öngörüyor. Belki de öyledir. Ancak uçaklar genellikle 35.000'den 5.000 feet'e yumuşak bir şekilde alçalır, ancak piste yaklaştıklarında işler sarsıntılı bir hal alır.

Kaynak - WSJ

Fed Parasal Sıkılaştırmanın Kilit Kanalını Geri Çevirmeye Yöneliyor

Merkez Bankası bilançosunu küçültme hızını yavaşlatarak finansal sistemde dağınık bir bozulmayı önlemeyi amaçlıyor.

Federal Rezerv geçen yaz faiz oranlarını artırmayı durdurmuş olsa da, para politikasını başka bir kanaldan sessizce sıkılaştırıyor: 7,7 trilyon dolarlık tahvil ve diğer varlıklarını ayda yaklaşık 80 milyar dolar azaltıyor.

Şimdi bu da değişebilir. Fed yetkilileri bu ayki politika toplantılarında niceliksel sıkılaştırmayı sonlandırmasa da yavaşlatmayı tartışmaya başlayacak. Bunun finansal piyasalar üzerinde önemli etkileri olabilir.

Fed, tahvil satarak ya da tercih ettiği gibi tahvillerin vadesinin dolmasına ve yeni tahvil almadan bilançosundan "çıkmasına" izin vererek varlıklarını azaltabilir. Çıkış, yatırımcıların absorbe etmesi gereken tahvil arzını artırarak uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskı yaratır. Çıkışların yavaşlatılması bu yukarı yönlü baskıyı azaltır.

Ancak Fed, enflasyon düştüğü için bu yıl kısa vadeli faiz oranlarını düşürmeyi beklerken, tahvil akışını azaltma gerekçesi farklı: finansal piyasaların belirsiz ama kritik bir köşesinde bozulmayı önlemek.

Beş yıl önce bilanço küçültme bu piyasalarda kargaşaya yol açmış ve karmaşık bir U dönüşüne zorlamıştı. Yetkililer bunu bir daha yapmamaya kararlı.

Toplantı tutanaklarına göre, Fed'in geçen ayki politika toplantısında birçok yetkili, herhangi bir değişiklik yürürlüğe girmeden çok önce planlarını kamuoyuna iletmek için yakında resmi görüşmelere başlamayı önerdi. Yetkililer değişikliklerin yakın olmadığını ve programı sonlandırmaya değil yavaşlatmaya odaklandıklarını belirttiler.

Fed, 2008 finansal krizi sırasında devasa tahvil stokunu oluşturmaya başladı. O dönemde kısa vadeli faiz oranını zaten sıfıra yakın bir seviyeye indirmişti. Tahvil alımı ya da "niceliksel gevşeme", uzun vadeli faiz oranlarını düşürerek daha fazla teşvik sağlamayı amaçlıyordu.

Fed bir bankadan ya da bankanın müşterisinden bir tahvil satın aldığında, bunun bedelini para basmanın elektronik eşdeğeri olan bankanın Fed'deki hesabına yatırarak ödüyor. Tahvil varlıkları arttıkça rezerv olarak adlandırılan bu elektronik nakit de artıyordu.  

2017 yılında Fed tahvil varlıklarını azaltmaya başladığında, bu rezerv mevduatlarını da boşalttı. Yetkililer daha önce böyle bir şeyi hiç yönetmemişlerdi ve sürecin ne kadar devam edeceğinden emin değillerdi.

Bir Merkez Bankası, banka rezervlerini kendisi, müşterileri, diğer bankalar ve merkez bankası arasındaki işlemleri yönetmek için kullanır. 

Fed ve özel sektör tahmincileri, bankaların bunun için gerekenden çok daha fazlasına sahip olduğunu düşünüyordu. Ancak Eylül 2019'da, önemli bir gecelik borç verme oranındaki keskin ve beklenmedik bir artış, rezervlerin ya çok az ya da finansal sistem genelinde yeniden dağıtılmasının zor olduğu noktaya kadar azaldığını gösterdi. Fed, rezervleri sisteme geri eklemek ve daha fazla istikrarsızlığı önlemek için Hazine bonosu satın almaya başladı.

2020'de Covid-19 salgını dolara büyük bir hücum yarattı. Piyasaların ele geçirilmesini önlemek için Fed büyük miktarlarda menkul kıymet alımına devam etti. Mart 2022'de alımları durdurdu ve üç ay sonra süreci tersine çevirerek portföyü bir kez daha küçülttü.

Politika yapıcıların geri çekilmeyi yavaşlatmayı düşünmek için birkaç nedeni var. Birincisi, Fed Hazine varlıklarını ayda 60 milyar dolar küçültüyor - beş yıl öncesine göre iki kat daha hızlı. Bu hızda devam edilmesi, Fed'in rezervleri o kadar hızlı tüketmesi riskini artırıyor ki, bankalar azalan rezerv arzını yeniden dağıtmak için mücadele ederken para piyasası oranları yükseliyor.

Dallas Fed Başkanı Lorie Logan yakın zamanda yaptığı bir konuşmada, bu yılın ilerleyen dönemlerinde geri çekilmenin hızını yavaşlatmanın, Fed'in "erken durdurmak zorunda kalma olasılığımızı azaltarak" programı normalden daha uzun süre devam ettirmesine olanak sağlayabileceğini söyledi.

Logan'ın görüşleri, 2019-2022 yılları arasında merkez bankasının portföyünü yönetmekten sorumlu New York Fed yöneticisi olması nedeniyle muhtemelen ağırlık taşıyacaktır.

İkinci olarak, para piyasalarındaki nakit fazlasının hızla azaldığına dair işaretler var. Fed, para piyasası şirketlerine ve diğerlerine, aksi takdirde rezervlerde son bulacak olan fazladan nakdi bir gecelik ters repo tesisinde park etmelerine izin veriyor. Bu imkan Ağustos sonundan bu yana yaklaşık 1 trilyon dolar azalarak 680 milyar dolar civarına geriledi. Logan, bu imkan neredeyse tamamen tükendikten sonra akışın yavaşlayacağını, çünkü bundan sonra banka rezervlerine olan talebin tahmin edilmesinin daha belirsiz olacağını belirtti.

Gecelik ters repo bakiyelerinin beklenenden daha hızlı düşmesi, Fed'in çıkışları nasıl yavaşlatacağına dair acil durum planlamasına yönelmesine neden oldu.

2009-2012 yılları arasında New York Fed'de üst düzey yönetici olarak bilançoyu yöneten Brian Sack, "Gecelik ters repo bakiyelerinin bu kadar hızlı düşmesi ve rezervlerin bu süre zarfında artması herkes için sürpriz oldu" dedi.

Üçüncü olarak, yetkililer bankacılık sistemini beş yıl önce bilançoyu küçülttüklerinde bıraktıklarından daha fazla rezervle bırakacaklarını belirttiler. 

New York Fed Başkanı John Williams'ın 2022 yılında birlikte kaleme aldığı araştırma, bankaların rezerv talebinin son on yılda yükselme eğiliminde olduğunu ortaya koymuştu. Araştırmaya göre, rezervler bankaların toplam varlıklarının %13'ünün altına düştüğünde para piyasası oranları yükselmeye başladı. Bugün bu rakam 3 trilyon dolara tekabül etmekte olup, mevcut 3,5 trilyon doların altında ancak Eylül 2019'da ulaşılan 1,4 trilyon doların (banka varlıklarının %8'i) oldukça üzerindedir.

Yetkililer, doğru rezerv seviyesinin belirlenmesinde piyasa sinyallerine daha fazla güveneceklerini söylüyorlar. Philadelphia Fed Başkanı Patrick Harker Ekim ayında verdiği bir röportajda, "Geçen sefer, rezervlerin nihai seviyesinin nerede olduğunu düşündüğümüze dair çok sayıda tahminimiz vardı ve tahminlerimiz çok düşüktü," dedi. "Günün sonunda, nerede olduğumuzu piyasa belirleyecek."

Piyasa katılımcıları, bankaların tahminlerinden daha fazla rezerve ihtiyaç duyabilecekleri için Fed'in kaçakları dikkatli bir şekilde yönetmesi gerektiğini söylüyor. Bunun nedeni, bankaların beklenmedik nakit taleplerini karşılamak için daha yüksek kaliteli varlıklar tutmalarını gerektiren düzenlemelerdir. Ayrıca, 15 yıldır bankalar Fed'in operasyonları sonucunda o kadar çok nakde sahip oldular ki, bankaların birbirlerine rezerv ödünç verdikleri bankalar arası piyasa köreldi. Piyasa katılımcıları ve Fed yetkilileri, rezervlerin fazla olan bankalardan ihtiyacı olanlara hızlı bir şekilde gidebileceğine daha az güveniyor.  

Sack, yine de Fed yetkililerinin muhtemelen acele bir karar almaları gerektiğini düşünmediklerini söyledi. "Bu noktada, bilanço akışının hemen yavaşlatılması gerektiğini gösteren işaretler görmüyoruz" dedi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Yapışkan ABD enflasyonu Fed'in erken faiz indirimi şansını azaltıyor

Federal Rezerv'in Aralık ayında güvercin tonda hareket etmesinin ardından, finansal piyasalar Mart ayında bir faiz indirimine gidileceğini fiyatlamaya başlamıştı. Ancak, sıkı istihdam piyasası ve bugün açıklanan beklenenden daha yüksek enflasyon rakamları, ekonomik ya da finansal sistemde bir şok yaşanmadığı sürece bu ihtimalin düşük olduğunu gösteriyor. Fed'in Mayıs ayına kadar beklemeyi tercih edeceğini düşünmeye devam ediyoruz.

• TÜFE beklentilerin üzerinde geldi
• Ancak bu sadece bir ölçüt ve görünüm cesaret verici olmaya devam ediyor

TÜFE beklentilerin üzerinde geldi

Aralık ayı ABD TÜFE verisi, manşet için %0,2/3,2 ve çekirdek için %0,3/3,8 olan beklentilere karşılık aylık %0,3/yıllık %3,4 ve çekirdek için %0,3/3,9 olarak gerçekleşmiştir. Yani biraz hayal kırıklığı yaratsa da çok büyük bir ıskalama değil. Bu arada, ilk işsizlik başvuruları ve devam eden başvuruların her ikisi de beklenenden düşük geldi ve devam eden başvurular 1868 binden 1834 bine düştü - Ekim sonundan bu yana en düşük seviye. İkisinin birleşimi - biraz daha güçlü enflasyon ve iyi istihdam rakamları, Federal Rezerv'den Mart ayında faiz indirimi beklentisini gerçekten şüpheye düşürüyor. Mayıs ayını en olası başlangıç noktası olarak görmeye devam ediyoruz.

Çekirdek TÜFE aylık, 3M yıllık ve yıllık bazda ölçülmüştür

Bu da yıllık manşet enflasyon oranının Kasım ayındaki %3,1'den %3,4'e yükseldiği, çekirdek enflasyon oranının (gıda ve enerji hariç) ise sadece onda bir puan düştüğü anlamına geliyor. 2023'ün ilk dokuz ayı boyunca güçlü bir dezenflasyonist trendin ardından vadi çizmiş gibi görünüyoruz. Ayrıntılara bakıldığında, konutun sağlamlığını koruduğu ve temel kira bileşenlerinin aylık %0,4/0,5 artış göstermeye devam ettiği, ikinci el otomobillerin %0,5 ve havayolu ücretlerinin %1 arttığı, tıbbi bakımın da %0,6 ile hala oldukça sıcak seyrettiği görülüyor. Motorlu taşıt sigortası özellikle güçlü seyrederek aylık %1,5 daha arttı, bu da maliyetlerin yıllık %20'den fazla arttığı anlamına geliyor. Fed'in yüksek ücret maliyeti girdileri nedeniyle işgücü piyasasındaki sıkılığı yansıttığı için üzerinde durduğu "süper çekirdek" (konut hariç çekirdek hizmet TÜFE'si) aylık bazda %0,4'lük bir artış daha kaydetti. Özellikle ekonominin geçen yılın dördüncü çeyreğinde %2-2,5 GSYH büyümesi kaydetmesi ve işgücü piyasasının bu kadar sıkı kalması nedeniyle Fed'in faiz oranlarını yakın zamanda düşürmek istemesi için bu zemin çok sıcak olmaya devam ediyor.

Ancak bu sadece bir ölçüdür ve görünüm cesaret verici olmaya devam etmektedir

Bununla birlikte, TÜFE raporu Fed'in baktığı tek enflasyon ölçütü değildir. Aslında tercih edilen ölçü olan çekirdek kişisel tüketici harcamaları deflatörü çok daha iyi bir performans göstermiştir. Yıllık %2'ye ulaşmak için aylık değişimin ortalama %0,17 olması gerekmektedir. Çekirdek TÜFE için aylık %0,31 görmek istediğimizin neredeyse iki katıdır, ancak çekirdek PCE deflatörü için son altı ayın beşinde aylık %0,17'nin altında kaldığını gördük. Bu farklılığın nedeni, konut ve otomobil gibi temel bileşenlerin ağırlıklarının çok farklı olması nedeniyle hesaplamalardaki küçük metodolojik farklılıklardır.

Bununla birlikte, tüketici fiyat enflasyonunun yıllık bazda %2'ye dönme ihtimali halen yüksektir. Otomobil ve konutun çekirdek TÜFE sepetinde %50 ağırlığa sahip olduğunu ve her iki bileşen için de oldukça iyi bir görünürlüğe sahip olduğumuzu unutmamalıyız. Gözlemlenen özel sektör kiraları konut bileşenlerinde net bir yavaşlamaya işaret ederken, Manheim araba müzayede fiyatlarındaki düşüşler önümüzdeki iki ay boyunca kullanılmış araba fiyatlarının tamamen düşeceğine işaret ediyor. Ayrıca NFIB küçük işletmeler anketine göre 2022'nin dördüncü çeyreğinde işletmelerin %50'si fiyat artırırken şu anda sadece %25'i fiyat artırıyor. Aslında, en son Ocak 2021'de daha az sayıda işletmenin fiyat artırdığını görmüştük. Dolayısıyla, bugünkü rapor olabileceği kadar iyi olmasa da, 2024 yılında daha düşük enflasyon oranlarının devam edeceği konusunda iyimser olmak için hala nedenler var. Manşet ve çekirdek TÜFE'nin ikinci çeyreğin sonunda yıllık %2-2,5 aralığında gerçekleşme ihtimalini hala yüksek görüyoruz.

Seçim dolu bir 2024 dünya piyasalarını nasıl etkileyebilir?

Dünya ekonomik üretiminin %60'ından fazlasını ve nüfusunun yarısından fazlasını oluşturan ülkeler bu yıl seçimlere gidiyor.

Finansal hizmetler grubu Morningstar, piyasaların bir "sandık bombası" ile karşı karşıya olduğunu söylüyor ve ekliyor: "Bu tür olay risklerine ilişkin önceki deneyimler, büyük değişikliklerin satışlara neden olabileceğini gösteriyor".

İşte önümüzdeki yıl için kabaca kronolojik sırayla piyasalar için önemli olan seçimlere bir bakış.

1 - TAYVAN

Tarih: 13 Ocak

Arka plan :

Tayvan'ın iktidardaki Demokratik İlerleme Partisi (DPP), başkanlık ve yasama organı için esas olarak muhalefetteki Kuomintang (KMT) ile yarışıyor.

DPP'nin kazanması, Çin'in ayrılıkçı olarak nitelendirdiği bir partinin üst üste üçüncü zaferi olacak ve Pekin'in Tayvan'ı kontrol etme kararlılığını körükleyecektir. KMT geleneksel olarak Çin ile daha yakın bağları destekliyor ancak Pekin yanlısı olduğunu reddediyor.

Piyasa riskleri:

Tayvan, ABD-Çin gerginliğinin ana parlama noktası. Ticaret tarifelerinin sertleşmesinden korkan yatırımcılar Çin'e ayırdıkları fonları azalttı.

ABD'li yetkililer, Çin'in Tayvan'ı tamamen işgal etmesinin, 2024 yılında pek olası görülmese de, gelişmiş çip üretimini durdurma ve yıllık küresel ekonomik çıktıdan 1 trilyon dolar silme de dahil olmak üzere küresel piyasalar için potansiyel olarak yıkıcı bir risk olacağını söyledi.

2 - AVRUPA

Tarihler: 10 Mart (Portekiz), 9 Haziran (Belçika), 6-9 Haziran (Avrupa Parlamentosu), sonbahar/kış (Hırvatistan), Kasım (Romanya), teyit edilecek (Avusturya)

Arka Plan:

Kasım ayında Geert Wilders'in Özgürlük Partisi'nin Hollanda'da kazandığı şok zafer Avrupa şüphecisi aşırı sağı harekete geçirdi. Partinin adaşı Avusturya'da anketlerde önde gidiyor. Portekiz'de Chega partisinin oyları iki katına çıkabilir, ancak sol partiler önde gidiyor.

En önemlisi, aşırı sağcı partiler göç politikasını sertleştirmeye ve yeşil reformları yumuşatmaya söz vererek Avrupa Birliği yasama organında kazanımlar elde etmeyi hedefliyor.

Piyasa riskleri:

Avrupa'nın en iyi 2023 performansını gösteren İtalyan hisse senetleri ve tahvilleri, Avrupa şüphecisi partilerin kazanımlarının Avrupa entegrasyonuna olan bağlılığı zayıflattığı düşünülürse zarar görebilir.

AB'nin salgın sonrası toparlanmayı desteklemek için ortak borç artırması, İtalyan borcunun algılanan riskliliğini azaltmaya yardımcı oldu.

AB parlamentosunun yasama sürecine yoğun bir şekilde dahil olması ve bloğun bir sonraki yürütme başkanını seçmesiyle birlikte, Ukrayna ve iklim politikasına daha fazla destek konusunda gelişmeleri takip edilmeli

3 - RUSYA

Tarih: 17 Mart

Arka Plan:

1999'un son gününde Boris Yeltsin tarafından devlet başkanlığı koltuğuna oturtulan Vladimir Putin'in altı yıl daha iktidarda kalmasına kesin gözüyle bakılıyor. Anketler Putin'in Rusya'da %80'in üzerinde bir onay oranına sahip olduğunu gösteriyor. Muhalif politikacılar seçimin dikkatlice sahnelenmiş bir demokrasi taklidi olduğunu söylüyor.

Önemli piyasa riski:

Putin seçim kampanyası sırasında Ukrayna'daki savaşla ilgili düşüncelerini daha fazla açıklayabilir. Putin, Batı'yı seçimlere karışmaya yönelik her türlü girişimin saldırganlık eylemi olarak değerlendirileceği konusunda uyardı.

ABD ve Japonya gibi Batılı hükümetler, merkez bankası tarafından yurtdışında tutulan nakit ve devlet tahvilleri gibi dondurulmuş Rus varlıklarına el koymayı düşünüyor. Rusya bunun gerçekleşmesi halinde misilleme yapacağını söyledi.

Rusya'nın ekonomisi savaş için yapılan savunma harcamalarındaki büyük artışlarla canlandı, ancak rubledeki keskin değer kaybının körüklediği inatçı enflasyon faiz oranlarının yükselmesine neden oldu.

4 -  HİNDİSTAN

Tarih: Nisan-Mayıs, TBC

Arka Plan:

Narendra Modi'nin ulusal seçimlerde Hindu milliyetçisi Bharatiya Janata Partisi'nin (BJP) lideri olarak üçüncü kez başbakanlık koltuğuna oturması bekleniyor. Nakitlerini Çin'den çıkaran yatırımcılar Hindistan'a yöneldi.

Temel piyasa riski:

Kalıcı enflasyon BJP'ye zarar verebilir. Modi'nin salt çoğunluğu kazanamaması halinde bir koalisyon kurması gerekecek.

Önemli emtia ihracatçısı Hindistan pirinç, buğday ve şeker ihracatını kısıtlayarak piyasaları karıştırdı. Mali popülizme geri dönüş, Hindistan'ın mali açığını artırma riski taşıyor ve bu da potansiyel olarak rekor düzeyde yüksek iç piyasa borçlanmasından finansman gerektirecek.

5 - MEKSİKA

Tarih: 2 Haziran

Arka Plan:

Başkanlık seçimleri Kongre'nin tümüyle değişmesini ve dokuz eyalet seçimini de beraberinde getirecek. Anketler iktidardaki Ulusal Yenilenme Hareketi (Morena) partisine ve adayı eski Mexico City belediye başkanı Claudia Sheinbaum'a çift haneli bir fark atıyor.

Popülist Morena'nın anayasa değişikliklerini engelleyen daha dengeli bir Kongre bekleniyor. Ancak mevcut Başkan Andres Manuel Lopez Obrador'un harcama hamlelerinin başarısı göz önüne alındığında, Sheinbaum'un da aynı yolu izlemesi bekleniyor.

Önemli piyasa riski:

Daha yüksek harcamalar Meksika pesosunu düşürebilir ve devlet tahvillerine zarar verebilir.

6 - GÜNEY AFRİKA

Tarih: Mayıs-Ağustos 2024 (TBC)

Arka Plan:

İktidardaki Afrika Ulusal Kongresi, Nelson Mandela'nın 1994 yılında iktidara gelmesinden bu yana ilk kez seçimlerde parlamento çoğunluğunu kaybetme riskiyle karşı karşıya.

Ekonomik çalkantılar, elektrik kesintileri, kemer sıkma politikaları ve yolsuzluk iddiaları seçmenleri yabancılaştırdı. ANC'nin Demokratik İttifak veya Marksist Ekonomik Özgürlük ile ortaklık kurması gerekebilir.

Önemli piyasa riski:

Seçim öncesi hükümet kemer sıkma politikalarını gevşeterek borçları artırabilir. Eğer ANC solcu bir parti ile ittifak yaparsa sosyal harcamalar artabilir. Zayıf para birimi ve kamu maliyesine ilişkin endişeler faiz indirimlerini yavaşlatabilir.

7 - BİRLEŞİK DEVLETLER

Tarih: 5 Kasım

Arka Plan:

Donald Trump'ın önümüzdeki aylarda yapılacak ön seçimlerde Cumhuriyetçi adaylığı kazanacağı ve Demokrat görevdeki Joe Biden ile sıkı bir mücadeleye sahne olacağı tahmin ediliyor. 2020 seçimleri, Trump yanlısı bir çetenin Biden'ın zaferinin onaylanmasını engellemek amacıyla Kongre'yi basmasıyla sonuçlanmıştı.

Trump şu anda dört yargı bölgesinde ceza davaları ve bir dizi başka yasal davayla karşı karşıya ve hala 2020 seçimlerinin çalındığını iddia ediyor. Biden rakibini demokrasi için bir tehdit olarak nitelendiriyor ve yeniden güç kazanması halinde birçok düşmanından intikam almaya çalışacağını söylüyor.

Piyasa riskleri:

Piyasalar dört yıl önceki seçimlerin ardından yaşanan şiddet olaylarını görmezden geldi. Ancak bu kez her iki tarafın da hararetli söylemleri göz önüne alındığında, Trump-Biden rövanşı yatırımcıları sosyal huzursuzluk riski konusunda endişelendirebilir.

Dünyanın en büyük ekonomisi, agresif faiz artışlarının gecikmeli etkilerinden kaynaklanan bir resesyonu önlemeye çalışırken, sert bir seçim tüketici duyarlılığını etkileyebilir.

Dolar seçim olasılıklarına göre dalgalanabilir.

Analistler, yüksek gümrük vergilerinin enflasyonu körükleyeceğini, doları yukarı çekeceğini ve yuan, euro ve Meksika pesosuna zarar vereceğini söylerken, tarafların ticaret engellerinin popülaritesini artırması halinde hisse senetleri ABD-Çin gerilimine ilişkin temkinlilikten zarar görebilir.

Her iki tarafın da harcama kesintisi vaatleri, hükümet borçlanmasının artacağına bahse giren karmaşık ama popüler bir ABD tahvil ticaretini altüst edebilir. Ve petrole dikkat edin: Trump, Biden'ın dizginlediği ABD'nin daha fazla sondaj yapmasını destekliyor.

8 - BRİTANYA

Tarih: Ocak 2025'e kadar belirlenecek, 2024 sonundan önce olacağı bekleniyor.

Arka Plan:

Merkez solun adayı Keir Starmer liderliğindeki muhalefetteki İşçi Partisi anketlerde iktidardaki Muhafazakârların önünde yer alıyor.

Piyasa riskleri:

Seçim öncesi durgun bir ekonomi ve sıkı mali bütçe, devlet tahvillerinin sürpriz harcama vaatleriyle tedirgin olabileceği anlamına geliyor. 6 Mart'ta açıklanacak bütçe yeni vergi indirimleri içerebilir.

İşçi Partisi, konut inşaatçıları için bir risk olarak planlama kurallarını gevşetmeyi ve enerji şirketlerine zarar verebilecek vergi kurallarında hedefli değişiklikler yapmayı planlıyor. Ayrıca Brexit'in ardından Avrupa Birliği ile daha yakın ilişkiler kurmak istiyor ki bu da Sterlin'i güçlendirebilir.

9 - VENEZUELA

Tarih: 2024 TBC

Arka Plan:

İktidardaki Nicolás Maduro, ana muhalefet adayı María Corina Machado'nun Maduro hükümetine yönelik ABD yaptırımlarını desteklemek ve eski muhalefet lideri Juan Guaido'yu desteklemek gibi iddia edilen suçlar nedeniyle katılması yasaklanan başkanlık seçimlerinde avantajlı durumda.

Önemli Piyasa Riski:

Ekim ayında ABD petrol yaptırımlarını altı aylığına, borç yaptırımlarını ise süresiz olarak kaldırarak ABD'li yatırımcıların adil ve özgür seçimlerin yapılmasını sağlayacak görüşmeler karşılığında bazı tahvillerde işlem yapmasına izin verdi.

Yaptırımların yeniden yürürlüğe girmesi Venezüella hisse senetlerini ve tahvillerini sarsabilir. Yaptırımların kaldırılmasının ardından derin bir sıkıntıya giren tahviller iki kattan fazla değer kazandı. Olası bir borç yeniden yapılandırması da gündemde.

Kaynak : Reuters