Fed Mart ayının faiz indirimi için çok erken olduğunu belirtti

Federal Rezerv para politikasını değiştirmedi ve sıkılaştırma eğilimini ortadan kaldırırken, faiz oranlarını düşürmek için acele ediyor gibi görünmüyor. Daha erken hamleler için argümanlar oluşsa da, politika gevşemesi için Mart yerine Mayıs ayının daha olası bir başlangıç noktası olabilir.

• Fed'in ihtiyatlı tutumu Mart ayında faiz indirimine karşı çıkıyor
• Mayıs ayı, takip eden 12 ay boyunca 250 baz puanlık kesinti beklemeye devam ediyoruz
• Piyasa faizleri en azından önümüzdeki haftalarda tersine dönmeli ve tekrar yükselişe geçmelidir
• FX: Dolar tutmak için bir neden daha

Fed'in ihtiyatlı tutumu Mart ayında faiz indirimine karşı çıkıyor.

Faiz oranlarında Federal Rezerv'den (hedef aralığı %5,25 ila %5,50 olarak korundu) beklenildiği gibi herhangi bir değişiklik olmadı ve sıkılaştırma eğilimini kaldırdılar. Ancak piyasadaki Mart ayında faiz indirimi olasılığına yönelik beklentilere biraz karşı gelindi. Fed, istihdam ve enflasyon hedeflerinin "daha iyi bir dengeye doğru ilerlediğini" belirtse de, enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde yüzde 2'ye doğru hareket ettiğine dair daha fazla güvence kazanana kadar "hedef aralığını düşürmenin uygun olmayacağını" düşündüğünü ifade etti.

Fed'in muhtemelen 2021'de "enflasyon geçicidir" iddiasının, hızla geri alınması gereken önemli faiz artışlarıyla çeliştiğini ve itibarının zarar gördüğünü fark ettiğini düşünüyoruz. Fed'in kritik bir dönemde tekrar yanlış yapmaktan kaçınmak istediği son şey, çok erken, çok hızlı gevşemek ve enflasyon baskılarını yeniden alevlendirmek. Sonuçta, açıklamada ekonominin "sağlam bir tempoda genişlediği", işsizlik oranının sadece %3,7 olduğu ve hisse senedi piyasalarının tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın seyrettiği kabul ediliyor.

Fed Hedef Tavan Faiz Oranı (%) ile bir döngüdeki son faiz artışı ile ilk faiz indirimi arasındaki dönemler

Mayıs ayı, takip eden 12 ay boyunca 250 baz puanlık kesinti beklemeye devam ediyoruz.

Ancak Powell, para politikasının şu anda "kısıtlayıcı bir alan" içinde olduğunu kabul etti ve bu yılın bir noktasında bunu "geri çekmek uygun olacak" dedi - hatırlatmak gerekirse Fed şu anda üç kez 25 baz puanlık faiz indirimi öngörüyor. Gelecek çeyreklerde büyüme için bazı aşağı yönlü risklerin devam ettiğini düşünüyoruz, çünkü sıkı para politikasının ve kredi koşullarının mirası faaliyeti baskılıyor ve Covid dönemine ait birikmiş hanehalkı tasarrufları harcamaları destekleme konusunda daha az katkı sağlıyor. Enflasyon baskıları, çekirdek kişisel tüketici harcamaları deflatörünün %2'ye doğru ilerlemesi ve bugünkü istihdam maliyeti endeksi, iş piyasasından kaynaklanan enflasyon baskılarının hızla azaldığına dair daha fazla kanıt sundu.

"Mayıs'ın faiz indirimlerinin başlangıç noktası olacağı görüşümüzü, bugünün bölgesel banka sorunlarının sistemik bir sorun haline gelmemesi durumunda koruyoruz "

Powell, bu konuda rahat görünüyordu. Mayıs ayına kadar devam eden çekirdek enflasyon ölçülerinin düşük kalmasının, Fed'e 2021 sonu itibarıyla politika faizini, piyasa beklentisi olan 4.5%'e kıyasla %4'e kadar indirme konusunda güven kazandıracağını düşünüyoruz ve 2025'in ortalarına kadar %3'e kadar düşecek. Bu, sadece bize nötr bölgeye yaklaşmamızı sağlayacak - Fed'in görüşü, uzun vadeli ortalamanın muhtemelen %2.5 olduğudur. Ekonomi daha zorlu bir döneme girerse ve Fed 'uyarıcı' bölgeye geçmesi gerekiyorsa, öngördüğümüzden çok daha derin kesinti yapma olasılığı vardır.

Faiz Oranları: Piyasa faiz oranları, en azından önümüzdeki haftalar için tersine dönüp tekrar yükselebilir.

Fed'in faiz oranları konusundaki kararlı tercihi konusunda piyasanın daha fazla hareket etmemiş olmasına biraz şaşırdık. Piyasa indirim beklentisi açısından hâlâ Mart ayında bir indirim olasılığına yaklaşık %50 olasılık atanan durum var. Bu değişmeli. Hâlâ bunun Mart için indirim olasılığı açısından %35 civarında olması gerektiğini düşünüyoruz. Ve bu duruma geldikçe, 10 yıllık getiri üzerindeki baskıyı 4% seviyesinin üzerine çıkarmak ve bir süre boyunca bu seviyenin üzerinde kalması gerekiyor.

Bu sabahki geri ödeme hikayesi, ağır arzın bir alt çizgisini oluşturuyor. Orada yumuşak kenar çok fazla konuşma var. Neticede ağır. Ve şimdi Fed'in indirim yapmadığını görüyoruz. En azından henüz değil. Bu faktörün hesaba katılmasıyla burada piyasa faiz oranlarının daha da düşmesini görmek zor. NY Community Bancorp hikayesi şu ana kadar yalıtılmış gibi görünüyor ve dolayısıyla sistemik değil. Neticede, faiz oranlarının çok haftalık bir görünümde yükselme eğiliminde olduğunu görüyoruz. Şu ana kadar gerçekleşmiyor, ancak bu şimdilik bizim düşüncemiz.

Bu, Fed'in nicel sıkılaştırma (QT) azaltma konusunda büyük kararlar alınacağına dair söylentilerin çıktığı FOMC toplantısıydı. Fed'in QT konusundaki pistinin mükemmel olduğu konusundaki tutarlı görüşteydik. Fed, önümüzdeki 5 ay boyunca ayda 95 milyar dolarlık işlemi sürdürebilir ve bundan sonra bu hızda başka 6 ay sürebilir veya tercih ederse azaltabilir. Her iki durumda da Fed'in zamanı var, ve bu, toplantıya bu şekilde yaklaştığı gibi görünüyor. Piyasanın QT niyetlerini önceden haber verme konusundaki önceki FOMC tutanaklarındaki yorumlara fazla bağlandığı görünüyor. Bu, yalnızca erken bir temkinli tartışma, önemli bir önceden haber verme olayı değildi. Bu Fed, QT'yi mevcut hızda sürdürme konusunda da bir tutum izliyor gibi görünüyor. Bu aşamada bunu tamamen uygun buluyoruz.

Döviz Piyasaları: Doları Tutmanın Bir Başka Nedeni

Belki de piyasalardaki tek dolar ayı faktörü, Fed'in erken bir şekilde gevşemesi ve kısa vadeli ABD faizlerinde düşüşe yeşil ışık yakma riskiydi. Bunun dışında, hem Avrupa hem de Asya'da zayıf büyüme ve dezflasyon eğilimleri, bir de kaynayan jeopolitik riskler, hepsi dolar lehineydi. Fed'in erken bir indirime karşı çıkması, yüksek getirili doları tutmanın bir başka nedeni gibi görünüyor. Dolayısıyla, bugünün haberlerine dayanarak, EUR/USD'nin bu çeyreğin çoğunluğunda 1.08 civarında işlem görmeye devam etme görüşümüzü değiştirmek için pek bir neden görmüyoruz. Ancak ikinci çeyreğe geçildiğinde Fed'in faiz indiriminin kaçınılmaz olduğu netleştiğinde biraz yükselmesi bekleniyor. Tabii ki, özellikle fiyat verileri olmak üzere ABD verileri büyük bir piyasa sürücüsü olmaya devam edecek ve şimdi piyasalar, özellikle yıllık TÜFE referans revizyonlarına (9 Şubat) ve Ocak TÜFE verilerine (13 Şubat) odaklanacaklar.

Ayrıca, ABD bölgesel bankacılık durumuyla ilgili bir not. Bugün bir bölgesel bankaya odaklanılması, EUR/USD üç aylık çapraz döviz baz swapının hızla 7 baz puan genişlemesine neden oldu. Bu, herhangi bir bu tür haberin ilk piyasa hareketinin dolar finansmanını güvence altına almak olduğunu hatırlatan bir şeydir (genellikle dolar pozitif), doların sadece sakinleştiğinde (genellikle bir Fed programı tarafından) satılmasıdır. Bu oyun kitabını önümüzdeki günlerde ve haftalarda dikkatlice izleyeceğiz.

Düşen Enflasyon Fed İçin Yeni Bir Risk Oluşturuyor: Yükselen Reel Faiz Oranları

Merkez Bankası, düşen enflasyonun reel borçlanma maliyetini artırması nedeniyle faiz oranlarını düşürme baskısı hissediyor.

Federal Rezerv yetkilileri yıla normalde sahip olmak isteyecekleri bir sorunla başlıyor: Enflasyon beklenenden çok daha hızlı düştü.

Yine de bu durum bir muamma oluşturuyor. Nedeni: Eğer enflasyon sürdürülebilir bir şekilde Fed'in %2'lik hedefine geri döndüyse, o zaman reel oranlar -enflasyona göre ayarlanmış nominal oranlar- yükselmiş ve ekonomik faaliyeti çok fazla kısıtlıyor olabilir. Bu da Fed'in faiz oranlarını düşürmesi gerektiği anlamına geliyor. 

Soru şu: Ne zaman ve ne kadar?  

Fed bu Çarşamba sona erecek iki günlük toplantısında faiz indirimine gitmeyecek çünkü ekonomi sağlam bir şekilde büyüyor. Aylık bazda gıda ve enerji hariç enflasyon son yedi ayın altısında %2 ya da altında seyrederken, Fed faiz oranlarını düşürmeden önce bunun sürdürülebileceğinden emin olmak istiyor.

Bunun yerine, Fed yetkilileri bu hafta politika açıklamalarında artık faizlerin düşmektense yükselme ihtimalinin daha yüksek olduğu sinyalini vermeyerek sembolik olarak önemli bir adım atacak gibi görünüyor. Bu sözde sıkılaştırma eğiliminden vazgeçilmesi, yetkililerin önümüzdeki aylarda daha düşük faiz oranlarını düşündüklerini teyit edecektir.

Normalde Fed, ekonomik faaliyetler keskin bir şekilde yavaşladığı için faiz oranlarını düşürür. Bu kez öyle olmadı: Büyüme geçen yılın sonuna kadar şaşırtıcı derecede güçlü kaldı. Daha ziyade, enflasyondaki yumuşamanın, harekete geçmezlerse reel faiz oranlarının gereksiz yere kısıtlayıcı olacağı anlamına gelip gelmediğini düşünüyorlar.

Yakın zamanda bir faiz indirimine karşı : Tahvil getirilerinin düşmesi ve hisse senetlerinin yükselmesi ekonomik faaliyeti ve tüketici harcamalarını destekleyebilir. Bu nedenle yetkililerin faiz indirimi için Mayıs ayına ya da daha sonrasına kadar bekleyebilir.

Öte yandan, "gerçekten güven verici enflasyon rakamları alırlarsa ve reel ekonomi biraz yavaşlıyor gibi görünürse, Mart ayında bir kesinti konusunda rahat olduklarını görebiliriz.

Daha sonra indirim için durum

Politika yapıcılar faiz oranlarını düşürmek için dikkatli hareket etmek isteyebilirler çünkü son dönemde enflasyonda yaşanan soğumanın devam edip etmeyeceğinden ya da ekonominin bir miktar daha yüksek enflasyonu sürdürecek şekilde canlanıp canlanmayacağından emin değiller. Bazı yetkililer, faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmek zorunda kalmaktan ne pahasına olursa olsun kaçınmak istediklerini söylediler.

Fed'in faiz oranlarını düşürmek için Haziran ayına kadar bekleyebilir çünkü büyüme ve işe alımların bu yıl beklentilerini aşacak gibi görünüyor.

Düşük enflasyonun reel faizleri yükselteceği yönündeki endişelerin yersiz olabilir çünkü bu satın alma gücünü, tüketici güvenini ve harcamaları da artıracak "Enflasyon düştüğünde büyüme güçlenir. Son birkaç on yılda enflasyon düştükten sonra büyümenin zayıfladığı bir örnek görülmedi.

Ekonominin eskisinden daha yüksek faiz oranlarını tolere edebilmesi de mümkündür. Aralık ayında çoğu yetkili, ekonomi tam güçle çalışırken arz ve talebi dengeleyen nötr oranın, Temmuz ayından bu yana %5,25 ile %5,5 arasında seyreden gerçek oranın oldukça altında, %2,5 olduğunu düşünüyordu. Bu, oranların oldukça kısıtlayıcı olduğu, ancak ekonominin bu şekilde davranmadığı anlamına geliyor.  

Yetkililer nötr tahminlere güvenmek yerine verilerin kendilerine aşırı kısıtlayıcı olduklarını söyleme eğiliminde görünüyor olabilirler.

Daha erken indirim için durum

Ekonomistler verilerin Fed'in çok kısıtlayıcı olduğuna işaret etmesini beklemenin, 2001 ve 2007'de olduğu gibi resesyona giren bir ekonomi için ayrılmış agresif kesintiler gerektireceği konusunda uyarıyor. Özellikle gayrimenkul sektöründe faaliyet gösteren ve salgının başlarında düşük faiz oranlarına kilitlenmiş olan ağır borçlu şirketlerden kaynaklanan gizli risklere işaret ediyorlar. Bu borçlar daha yüksek oranlardan yeniden finanse edildiğinde bu borçlular zorlanabilir.

Faizleri daha erken düşürme argümanı şu şekilde ilerliyor: Fed yetkilileri faiz oranlarını hızla 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı ve bir süre daha bu seviyede tutmayı planladıklarını açıkladı çünkü enflasyonun hedefledikleri seviyeye düşmesinin yıllar alacağından endişe ediyorlardı. Ancak enflasyon beklediklerinden çok daha hızlı düştü. Gıda ve enerji hariç fiyatlar Temmuz ve Aralık ayları arasında yıllık bazda %1,9 artarken, bir önceki altı aylık dönemde bu oran %4 idi.

"Çok agresif bir sıkılaştırma yaptık. Sadece geri gelen arza değil, aynı zamanda geçen yıl düşen talebe de bakın" dedi. 2011'den geçen yıla kadar Kansas City Fed Başkanı olarak görev yapan Esther George. Tekrar nötr bölgeye gelmeden önce faiz oranlarını düşürmek için potansiyel olarak "çok fazla alan" var.  

Yetkililer ayrıca 7,7 trilyon dolarlık varlık portföylerini -bazen "niceliksel sıkılaştırma" ya da QT olarak adlandırılan- beş yıl öncesine göre daha hızlı küçültüyorlar. George, "QT hala steroidlerle devam ediyor," dedi.

George, politika yapıcıların faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmenin güvenilirliklerini zedeleyeceğinden endişe etmekte haklı olduklarını söyledi. Ancak George'a göre şu anki en büyük risk, faiz indiriminin çok uzun sürmesinin işgücü piyasasında onarılması zor bir hasara yol açması.

Örneğin Kasım ayında ABD'de işe alım oranı son 10 yılın en düşük seviyesine geriledi, bu da daha fazla şirketin fazla personel istihdam ettiğini düşünebileceğinin bir işareti. George, "İşgücü piyasası çok aldatıcı bir piyasadır," dedi. Bir gerilemeden önce, "her zaman çok kötü değil gibi görünür ve sonra hızla güneye gider."

Yetkililer faiz oranlarını yükseltti çünkü yüksek enflasyonun işletmelerin ve tüketicilerin yüksek fiyatların devam edeceği beklentisine yol açarak kendi kendini gerçekleştiren bir döngü yaratacağından ve 1970'lerin tekrarlanacağından endişe ediyorlardı. Ancak Londra'daki GlobalData TS Lombard'da ekonomist olan Dario Perkins, bir dizi şokun birbirini takip eden sektörlerde (mal, konut, hizmet ve işgücü) fiyatlarda bir defaya mahsus bir artışa yol açmış gibi göründüğünü söyledi. Bu da enflasyondaki artışın kalıcı olduğu izlenimini yarattı, oysa gerçekte böyle değildi. 

Perkins, "1970'lerin o korkutucu dinamiği gerçekleşmiyorsa faiz oranlarını oldukça hızlı bir şekilde düşürebilmelisiniz ve bu gerçekleşmiyor" dedi. "Son 12 aydan çıkardığımız ders, enflasyonu tolere edilebilir seviyelere indirmek için gerçekten acıya ihtiyacımız olmadığıdır."

Kaynak : Nick Timiraos

ECB Faizleri ve İletişimi Değiştirmiyor, Faiz Kesintisi Tartışması Erken

Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde, basın toplantısı sırasında faiz kesintisi konusundaki herhangi bir tartışmanın hâlâ erken olduğunu vurguladı.

Son toplantıda Avrupa Merkez Bankası (ECB) her şeyi değiştirmeyerek hem politika faizlerini hem de iletişimi sabit tuttu. Politika duyurularını içeren basın açıklaması, neredeyse Aralık bildirisinin kelime kelime kopyası niteliğinde. ECB, faiz kesintilerine kapıyı çok yumuşak bir şekilde aralayan iki ifadeyi sadece bıraktı: Aralık ayındaki yorumlarda iç fiyat baskısının yüksek olduğu ve enflasyondaki geçici artış. Ancak bu iki ifadenin bırakılması, sadece yeni tahminler olmadığı gerçeğiyle de bağlantılı olabilir. Basın toplantısı sırasında ECB Başkanı Lagarde, gözlemcilerin metindeki ince değişikliklere fazla dikkat etmemeleri gerektiğini belirtti. Kabul edelim ki, bu yorumu ne yapacağımızı bilmiyoruz, çünkü merkez bankacıları normalde iletişimlerinde her kelime ve virgülü dikkatlice tartarlar.

Basın toplantısı sırasında Lagarde, Yönetim Konseyi'nin faiz indirimleri konusundaki herhangi bir tartışmanın şu anda erken olduğuna karar verdiğini vurguladı. Lagarde, önümüzdeki ECB adımları için önümüzdeki aylarda ücret gelişmelerinin önemini yineledi ve bazı göstergelerin ücret artışında bazı yavaşlamaları gösterdiğine dikkat çekti. Bu, çok dikkatlice daha şahin bir duruşa doğru çok hafif bir kayma olarak görülebilir, ancak Lagarde, enflasyonun sürdürülebilir bir düşüş eğiliminde olması gerekliliğine de vurgu yaptı.

Bir gazetecinin, geçen hafta Davos'ta faiz indirimlerinin muhtemel olduğuna dair açıklamasını tekrarlayıp tekrarlamayacağını sorması üzerine Lagarde, her zaman söylediklerinin arkasında durduğunu söyledi. Bugün her kelimeye fazla dikkat etmememiz gerektiğini öğrensek de, Lagarde'ın geçen yıl kasım ayında ECB'nin önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca faiz indirimine gitmeyeceğini söylediğini hatırlıyoruz. Bu iki yorumu birleştirmek, ilk faiz indiriminin en erken Temmuz'da olabileceği, ancak en erken Haziran'da olamayacağı anlamına gelir. Ancak geçmiş deneyimler, ECB başkanının her zaman en iyi ECB tahmincisi olmadığını göstermiştir.

Haziran faiz indirimi çağrımıza sadık kalıyoruz

Geleceğe bakıldığında, bugünkü toplantı bir kez daha ECB'nin yakın zamanda faiz indirme pozisyonunda olmadığını vurguladı. Her durumda, gerçek büyüme ECB'nin her çeyrek beklediğinden daha zayıf çıkmasına rağmen, Euro bölgesi "de facto" durgunluk modunda kalmaya devam ettiği sürece ve daha ciddi bir resesyona kaymadığı sürece ve ECB potansiyel büyüme oranlarına bir veya iki çeyrek sonra dönüşü öngörmeye devam ettiği sürece, ECB'nin daha sakin büyümeyle ilgili hemen faiz indirimleriyle tepki vermesi için bir neden yoktur. Ayrıca, enflasyonu hedefe geri getirme görevi henüz tamamlanmış değil. 

Önümüzdeki aylarda enflasyon gelişmeleri, iki zıt eğilim tarafından belirlenecek: daha zayıf talep nedeniyle daha fazla dezflasyon ve potansiyel olarak deflasyon, ancak aynı zamanda daha az olumlu baz etkileri, Süveyş Kanalı'ndaki gerilimlerden kaynaklanan yeni enflasyon baskıları ve bazı ülkelerde hükümet müdahaleleri nedeniyle yeni enflasyon baskıları, özellikle de Almanya. Gerçek enflasyon, ECB olası faiz indirimlerine bakmayacak kadar yaklaşırsa, bunu görmek için ciddi bir resesyona veya uzun vadeli enflasyon tahminlerinde net bir şekilde %2'nin altına keskin bir düşüşe ihtiyaç duyulacaktır. İlk faiz indiriminin en erken Haziran'dan önce olmayacağına inanmaya devam ediyoruz.

Fed'in faiz indirimine gitmeden önce ikinci çeyreğe kadar bekleyebilir

ABD'deki direnç Fed'in faiz indirimine gitmeden önce ikinci çeyreğe kadar bekleyeceğini gösteriyor. İstihdam piyasası sıkı, enflasyon hedefin üzerinde, tüketici harcamaları dayanıyor ve son Fed yorumları politikayı gevşetmek için acele etmediklerini gösteriyor. Bu nedenle, faiz indirimlerinin başlangıç noktası olarak piyasanın şu anda tercih ettiği Mart ayı yerine Mayıs ayını tercih etmeye devam ediyoruz.

• Perakende satışlar Aralık ayında iyi durumda
• Ancak tüketici için zorluklar yoğun bir şekilde devam ediyor
• Sanayi faaliyetlerinde durgunluk devam ediyor

Perakende satışlar Aralık ayında iyi durumda

ABD perakende satışları Aralık ayında aylık bazda %0,6 artarak %0,4'lük beklentinin üzerinde gerçekleşti. Motorlu taşıtlar aylık bazda %1,1 artarken, giyim %1,5 ve büyük mağazalar %3 artış kaydetti. Mobilya, elektronik, benzin ve sağlık/kişisel bakım sektörlerindeki zayıflık bir miktar telafi edildi. Bu arada, benzin, inşaat malzemeleri ve otomobil gibi değişken bileşenleri içermeyen ve daha geniş tüketici harcamaları eğilimleriyle daha iyi korelasyon gösteren kontrol grubu, aylık %0,2'lik konsensüse kıyasla aylık %0,8 arttı. 

Bu durum, ABD ekonomisinin yılı iyi bir şekilde tamamladığını ve önümüzdeki hafta açıklanacak olan 2023 dördüncü çeyrek GSYH raporunda %2-2,5 aralığında bir büyüme kaydedilebileceğini gösteriyor. İstihdam piyasasının sıkılığını koruması ve enflasyonun hala hedefin üzerinde seyretmesi nedeniyle, piyasanın Mart ayını fiyatlamasına kıyasla Mayıs ayının Fed'in gevşemesi için daha olası bir başlangıç noktası olduğu görüşünü benimsemeye devam ediyoruz.

ABD perakende satış seviyeleri (Ocak 2020 = 100)

Ancak tüketici için zorluklar yoğun bir şekilde devam ediyor

Bununla birlikte, orta vadede tüketici harcamalarına ilişkin beklentiler konusunda temkinli olmaya devam ediyoruz. Harcamaları finanse etmenin dört yolu vardır; gelirden, tasarruflardan (her ay daha az tasarruf etmek ya da tasarrufları eritmek), borçlanmak (kredi kartı gibi) ya da varlık satmak. Reel hane halkı harcanabilir geliri, ücret artışının yavaşlamaya devam eden enflasyonu giderek daha fazla geride bırakmasıyla yükselecektir, ancak yavaşlayan istihdam artışı yukarı yönlü beklentileri sınırlamaktadır. Pandemi dönemi tasarrufları giderek artan sayıda hane halkı için tükenme sürecinde görünüyor ve 2023'te olduğu gibi bu yıl da destekleyici olması pek olası değil. Bu arada, tüketici borçlanma maliyetleri artmaya devam ediyor ve kredi kartı, bireysel kredi ve araç kredisi borçlanma oranları son 20 yılın en yüksek seviyelerinde. Bu nedenle, tüketici harcamalarının önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca giderek zorlanacağını ve Fed'in gerçekten de faiz indirimleriyle yanıt vereceğini, ancak piyasanın beklendiği kadar erken olmayacağını düşünüyoruz.

Sanayi faaliyetlerinde durgunluk devam ediyor

ABD sanayi üretimi de Aralık ayında beklenenden biraz daha yüksek gerçekleşti. Beklenen %0,1'lik düşüşe karşılık %0,1 arttı, ancak bu durum Kasım ayı büyüme oranının 0,2 puan aşağı yönlü revize edilmesiyle (%0'a) hafifletildi. İmalat Kasım ayındaki %0,2'lik artışın ardından aylık bazda %0,1 arttı. Bununla birlikte, büyümenin tek nedeni, Ekim ayında araç üretiminde %10'luk bir düşüşe neden olan grev eyleminin ardından otomobil üretiminde devam eden toparlanmadır. Otomobil hariç imalat üç ay üst üste düşüş gösterdi ve ISM imalat anketi, 14 ay üst üste daralma yaşandığı göz önüne alındığında yakın zamanda bir geri dönüş olasılığının düşük olduğunu gösteriyor. Rapora göre, sıcak hava kamu hizmetleri üretiminin aylık bazda %1 düşmesine neden oldu ancak sıcak hava aynı zamanda sondaj ve madencilik faaliyetlerinin engellenmeden devam etmesini sağlayarak aylık bazda %0,9'luk bir artışa yol açtı.

İngiltere enflasyonu, inatçı hizmet fiyat artışları nedeniyle beklenmedik şekilde yükseldi

İngiltere'de enflasyonun beklenmedik bir şekilde yükselmesinin ardından piyasa Mayıs ayında faiz indirimine gidileceğini fiyatlayarak aceleci davranıyor olabilir. Hizmet enflasyonu yakın vadede inatçı olmaya devam edecek gibi görünürken, pek çok şey Mart bütçesindeki mali teşviklerin boyutuna bağlı

Birleşik Krallık enflasyonu Aralık ayında beklenenden yüksek geldi ve bu büyük ölçüde hizmet enflasyonundaki beklenmedik inatçılıktan kaynaklanıyor gibi görünüyor. Manşet TÜFE beklenmedik bir şekilde %4'e yükselirken (beklenti %3,8 idi), hizmet enflasyonu bir önceki ayki %6,3 seviyesinden %6,4'e yükselerek daha fazla düşüş beklentilerine meydan okudu.

Bu son sürprizle bile hizmet enflasyonunun İngiltere Merkez Bankası'nın en son tahminlerinin hala 0,5 puan altında olduğunu söyleyerek bunu bir bağlama oturtmakta fayda var. Bu son artışın bir kısmı, Bankanın Aralık ayı toplantı tutanaklarında enflasyonun sürekliliğine ilişkin "güvenilir" göstergeler olmadığını söylediği uçak biletleri ve konaklama/paket tatiller gibi kalemlerdeki bazı yapışkanlıklara da bağlanabilir. Bazı iyi haber cepleri de vardı.

Aylık bazda kira enflasyonu (kuşkusuz mevsimsellikten arındırılmamış) beklediğimizden biraz daha yumuşak gerçekleşirken, restoran/barlar bir önceki yıla göre daha az agresif aylık fiyat artışları yaşamaya devam etti. Bu son kategorinin, hizmet sektöründeki enflasyonist baskının altında yatan en iyi göstergelerden biri olduğunu düşünüyoruz.

Buradan çıkarılacak ders, son aylarda bir miktar sıçrama gösteren hizmet enflasyonuna ilişkin bir aylık verilere tepki vermemektir. Ancak bu veri, hizmet sektörü TÜFE'sindeki düşüşün yakın vadede kademeli olacağını ve en azından Mart ayına kadar %6'nın altına düşmesini beklemediğimizi hatırlatmaktadır.

Yine de, daha geniş enflasyon hikayesi daha parlak görünüyor. Bu son gerilemeye rağmen, manşet TÜFE'nin Nisan ayında %2'nin biraz altına inmesi ve Mayıs/Haziran aylarında %1,5 seviyesine gerilemesi beklenmeye devam ediyor. Bu düşüş trendinin nispeten geniş tabanlı olmasını, gıda ve enerji sektörlerinde daha fazla iyileşme yaşanması bekleniyor. Mevsimsellikten arındırılmış ve üç aylık yıllık bazda gıda enflasyonu yaklaşık %2 seviyesinde seyretmektedir. Bu arada, doğal gaz fiyatları Nisan ayında hane halkı enerji faturalarında en azından %15'lik bir düşüşe işaret etmektedir.

Tüm bunlar İngiltere Merkez Bankası için ne anlama geliyor? Finansal piyasalar Mayıs ayında bir faiz indirimi fiyatlıyor ki biz hala bunun biraz erken olabileceğinden endişe ediyoruz. Bunu göz ardı etmiyoruz, ancak bunun için a) 1. çeyrekte hem hizmet enflasyonu hem de ücret artışında şu anda beklenenden daha somut bir ilerleme ve b) Mart bütçesinde Şansölye'den nispeten sessiz bir mali paket gerektiğini düşünüyoruz. Şimdilik, bu yıl 100 baz puanlık bir gevşeme ile Ağustos ayında bir kesinti öngörüyoruz, ancak önümüzdeki birkaç ay boyunca veriler ve mali haberler geldikçe bunu gözden geçirmeye devam edeceğiz.

Durgunluk Olmayacak - Sadece Durgunluk Gibi Hissedilecek

Ekonomistler, WSJ anketinde resesyon olasılığını azaltıyor, ancak 2024'te hala anemik büyüme ve artan işsizlik görüyor.

The Wall Street Journal'ın ekonomistler arasında yaptığı son ankete göre iyi haber, resesyon olasılığının keskin bir şekilde düşmüş olması. Kötü haber ise, pek çok insan için bunun hala bir resesyon gibi hissedilecek olması.

Journal'ın anketine katılan iş dünyası ve akademisyen ekonomistler, Ekim ayındaki ankette %48 olan gelecek yıl içinde resesyon olasılığını %39'a düşürdü.

Comerica Bank baş ekonomisti Bill Adams, "Faiz oranları düşme eğiliminde olduğundan, benzin fiyatları geçen yıla göre azaldığından ve gelirler enflasyondan daha hızlı arttığından, önümüzdeki yıl bir durgunluk 2023'ün başında göründüğünden daha az olası görünüyor" dedi.

Yine de ekonomistler ortalama olarak ekonominin 2024'te sadece %1 büyümesini, yani normal uzun dönem oranının yaklaşık yarısını ve 2023'teki tahmini %2,6'dan önemli bir yavaşlama bekliyor.

Georgia State Üniversitesi'nde ekonomist olan Rajeev Dhawan, "Bu bir durgunluktan ziyade büyümenin durması anlamına geliyor" dedi.

Amerikalı işverenler 2024 yılında da istihdam yaratmaya devam edecek, ancak bu son yıllara kıyasla çok daha yavaş bir hızda gerçekleşecek. Ekonomistler bu yıl bordro artışlarının ayda ortalama 64.000 olmasını beklemektedir; bu rakam 2023'teki 225.000'lik ortalamanın üçte birinden az ve 2022'deki 399.000'in çok altındadır.   

İstihdam artışının işgücü artışının altında kalması nedeniyle ekonomistler, Aralık 2023'te %3,7 olan işsizlik oranının Haziran'da %4,1'e, yılsonunda ise %4,3'e yükselmesini bekliyor. Bu oran tarihsel olarak düşük olsa da, işsizlik oranındaki 0,6 puanlık artış, geçtiğimiz Aralık ayına kıyasla yıl sonunda net bir milyon daha fazla Amerikalının işsiz kalacağı anlamına geliyor. Ayrıca, yaygın olarak takip edilen bir kurala göre, geçmişte işsizlikte bu kadar büyük bir artış neredeyse her zaman durgunluk dönemlerinde meydana gelmiştir.

Büyüyen bir ekonominin birçok kişiye hala durgunluk gibi gelmesinin bir nedeni de sektörler arasındaki performans dağılımının geniş olmasıdır. Ekonomistler, ekonominin iniş çıkışlarına en duyarlı olan konjonktürel sektörlerin, genel bir ekonomik daralma olmasa bile 2024 yılında zorlanacağını söylüyor.

Nationwide Mutual'ın baş ekonomisti Kathy Bostjancic, "Ekonominin döngüsel sektörleri istihdam üzerindeki dizginleri çekiyor ve şirketlerin fiyatlandırma gücünü kaybettikçe dizginleri daha da sıkmasını bekliyoruz" dedi.

Ekonomistlerin dörtte biri bu yıl en zayıf istihdam artışının imalat sektöründe yaşanmasını beklerken, %17'si perakende, %12'si ise taşımacılık ve depolama sektörlerini işaret etti. Bunların hepsi konjonktürel sektörler. Ekonomistlerin çoğunluğu sağlık sektörünün 2024 yılında en güçlü istihdam artışına sahip sektör olacağını söylerken, %11'i eğlence ve konaklama sektörünü işaret etti. 

Bu durum, işe alımların yoğunlaştığı 2023 yılındaki eğilimlerin devamı niteliğindedir. Eğlence ve konaklama, kamu ve sağlık hizmetleri 2023'te yaratılan istihdamın büyük kısmını oluşturdu.

Ulaştırma ve depolama işverenleri, pandeminin ardından agresif bir şekilde işe alım yaptıktan sonra son aylarda işlerini azalttı ve sektör yüksek borçlanma maliyetleriyle mücadele ederken imalat istihdamı 2023'te esasen yatay seyretti. 

Büyümenin pozitif kalmasıyla birlikte yumuşak inişin ikinci şartı enflasyonun Federal Rezerv'in hedefi olan %2 civarına dönmesi ve ankete göre bu da 2024 için kartlarda yer alıyor. Ekonomistler, gıda ve enerji hariç kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi ile ölçülen enflasyonun geçtiğimiz Kasım ayındaki %3,2 seviyesinden 2024 yılı sonunda %2,3'e düşeceğini öngörüyor. Bu durum Fed yetkililerinin tahminleriyle örtüşüyor. Aralık ayındaki toplantılarında enflasyonun 2024 yılı sonunda %2,4'e düşeceğini belirtmişlerdi.

Fed'in bu yıl faiz oranlarını düşürmesi bekleniyor, ancak ekonomistler bunun ne zaman olacağı konusunda bölünmüş durumda. Piyasalar şu anda ilk faiz indiriminin Fed'in 19-20 Mart toplantısında yapılmasını bekliyor, ancak ankete katılan ekonomistlerin yalnızca %19'u aynı fikirde. Yaklaşık üçte biri ilk faiz indiriminin 30 Nisan-1 Mayıs toplantısında, üçte birinden biraz fazlası ise 11-12 Haziran toplantısında yapılmasını bekliyor. 

Ekonomistler de piyasalara kıyasla daha az faiz indirimi beklemekte, Haziran sonuna kadar sadece bir ya da iki çeyrek puanlık indirim öngörmektedir. Mevcut hedef 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 arasında.

71 ekonomistin katıldığı anket, Çalışma Bakanlığı'nın tüketici fiyat endeksi raporunun yayınlanmasından önce, 5-9 Ocak tarihleri arasında yapıldı. 2023'ün büyük bölümünde hızlı bir soğumanın ardından Aralık ayında enflasyonun arttığını gösterdi. 

Kaynak - WSJ

Fed Parasal Sıkılaştırmanın Kilit Kanalını Geri Çevirmeye Yöneliyor

Merkez Bankası bilançosunu küçültme hızını yavaşlatarak finansal sistemde dağınık bir bozulmayı önlemeyi amaçlıyor.

Federal Rezerv geçen yaz faiz oranlarını artırmayı durdurmuş olsa da, para politikasını başka bir kanaldan sessizce sıkılaştırıyor: 7,7 trilyon dolarlık tahvil ve diğer varlıklarını ayda yaklaşık 80 milyar dolar azaltıyor.

Şimdi bu da değişebilir. Fed yetkilileri bu ayki politika toplantılarında niceliksel sıkılaştırmayı sonlandırmasa da yavaşlatmayı tartışmaya başlayacak. Bunun finansal piyasalar üzerinde önemli etkileri olabilir.

Fed, tahvil satarak ya da tercih ettiği gibi tahvillerin vadesinin dolmasına ve yeni tahvil almadan bilançosundan "çıkmasına" izin vererek varlıklarını azaltabilir. Çıkış, yatırımcıların absorbe etmesi gereken tahvil arzını artırarak uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskı yaratır. Çıkışların yavaşlatılması bu yukarı yönlü baskıyı azaltır.

Ancak Fed, enflasyon düştüğü için bu yıl kısa vadeli faiz oranlarını düşürmeyi beklerken, tahvil akışını azaltma gerekçesi farklı: finansal piyasaların belirsiz ama kritik bir köşesinde bozulmayı önlemek.

Beş yıl önce bilanço küçültme bu piyasalarda kargaşaya yol açmış ve karmaşık bir U dönüşüne zorlamıştı. Yetkililer bunu bir daha yapmamaya kararlı.

Toplantı tutanaklarına göre, Fed'in geçen ayki politika toplantısında birçok yetkili, herhangi bir değişiklik yürürlüğe girmeden çok önce planlarını kamuoyuna iletmek için yakında resmi görüşmelere başlamayı önerdi. Yetkililer değişikliklerin yakın olmadığını ve programı sonlandırmaya değil yavaşlatmaya odaklandıklarını belirttiler.

Fed, 2008 finansal krizi sırasında devasa tahvil stokunu oluşturmaya başladı. O dönemde kısa vadeli faiz oranını zaten sıfıra yakın bir seviyeye indirmişti. Tahvil alımı ya da "niceliksel gevşeme", uzun vadeli faiz oranlarını düşürerek daha fazla teşvik sağlamayı amaçlıyordu.

Fed bir bankadan ya da bankanın müşterisinden bir tahvil satın aldığında, bunun bedelini para basmanın elektronik eşdeğeri olan bankanın Fed'deki hesabına yatırarak ödüyor. Tahvil varlıkları arttıkça rezerv olarak adlandırılan bu elektronik nakit de artıyordu.  

2017 yılında Fed tahvil varlıklarını azaltmaya başladığında, bu rezerv mevduatlarını da boşalttı. Yetkililer daha önce böyle bir şeyi hiç yönetmemişlerdi ve sürecin ne kadar devam edeceğinden emin değillerdi.

Bir Merkez Bankası, banka rezervlerini kendisi, müşterileri, diğer bankalar ve merkez bankası arasındaki işlemleri yönetmek için kullanır. 

Fed ve özel sektör tahmincileri, bankaların bunun için gerekenden çok daha fazlasına sahip olduğunu düşünüyordu. Ancak Eylül 2019'da, önemli bir gecelik borç verme oranındaki keskin ve beklenmedik bir artış, rezervlerin ya çok az ya da finansal sistem genelinde yeniden dağıtılmasının zor olduğu noktaya kadar azaldığını gösterdi. Fed, rezervleri sisteme geri eklemek ve daha fazla istikrarsızlığı önlemek için Hazine bonosu satın almaya başladı.

2020'de Covid-19 salgını dolara büyük bir hücum yarattı. Piyasaların ele geçirilmesini önlemek için Fed büyük miktarlarda menkul kıymet alımına devam etti. Mart 2022'de alımları durdurdu ve üç ay sonra süreci tersine çevirerek portföyü bir kez daha küçülttü.

Politika yapıcıların geri çekilmeyi yavaşlatmayı düşünmek için birkaç nedeni var. Birincisi, Fed Hazine varlıklarını ayda 60 milyar dolar küçültüyor - beş yıl öncesine göre iki kat daha hızlı. Bu hızda devam edilmesi, Fed'in rezervleri o kadar hızlı tüketmesi riskini artırıyor ki, bankalar azalan rezerv arzını yeniden dağıtmak için mücadele ederken para piyasası oranları yükseliyor.

Dallas Fed Başkanı Lorie Logan yakın zamanda yaptığı bir konuşmada, bu yılın ilerleyen dönemlerinde geri çekilmenin hızını yavaşlatmanın, Fed'in "erken durdurmak zorunda kalma olasılığımızı azaltarak" programı normalden daha uzun süre devam ettirmesine olanak sağlayabileceğini söyledi.

Logan'ın görüşleri, 2019-2022 yılları arasında merkez bankasının portföyünü yönetmekten sorumlu New York Fed yöneticisi olması nedeniyle muhtemelen ağırlık taşıyacaktır.

İkinci olarak, para piyasalarındaki nakit fazlasının hızla azaldığına dair işaretler var. Fed, para piyasası şirketlerine ve diğerlerine, aksi takdirde rezervlerde son bulacak olan fazladan nakdi bir gecelik ters repo tesisinde park etmelerine izin veriyor. Bu imkan Ağustos sonundan bu yana yaklaşık 1 trilyon dolar azalarak 680 milyar dolar civarına geriledi. Logan, bu imkan neredeyse tamamen tükendikten sonra akışın yavaşlayacağını, çünkü bundan sonra banka rezervlerine olan talebin tahmin edilmesinin daha belirsiz olacağını belirtti.

Gecelik ters repo bakiyelerinin beklenenden daha hızlı düşmesi, Fed'in çıkışları nasıl yavaşlatacağına dair acil durum planlamasına yönelmesine neden oldu.

2009-2012 yılları arasında New York Fed'de üst düzey yönetici olarak bilançoyu yöneten Brian Sack, "Gecelik ters repo bakiyelerinin bu kadar hızlı düşmesi ve rezervlerin bu süre zarfında artması herkes için sürpriz oldu" dedi.

Üçüncü olarak, yetkililer bankacılık sistemini beş yıl önce bilançoyu küçülttüklerinde bıraktıklarından daha fazla rezervle bırakacaklarını belirttiler. 

New York Fed Başkanı John Williams'ın 2022 yılında birlikte kaleme aldığı araştırma, bankaların rezerv talebinin son on yılda yükselme eğiliminde olduğunu ortaya koymuştu. Araştırmaya göre, rezervler bankaların toplam varlıklarının %13'ünün altına düştüğünde para piyasası oranları yükselmeye başladı. Bugün bu rakam 3 trilyon dolara tekabül etmekte olup, mevcut 3,5 trilyon doların altında ancak Eylül 2019'da ulaşılan 1,4 trilyon doların (banka varlıklarının %8'i) oldukça üzerindedir.

Yetkililer, doğru rezerv seviyesinin belirlenmesinde piyasa sinyallerine daha fazla güveneceklerini söylüyorlar. Philadelphia Fed Başkanı Patrick Harker Ekim ayında verdiği bir röportajda, "Geçen sefer, rezervlerin nihai seviyesinin nerede olduğunu düşündüğümüze dair çok sayıda tahminimiz vardı ve tahminlerimiz çok düşüktü," dedi. "Günün sonunda, nerede olduğumuzu piyasa belirleyecek."

Piyasa katılımcıları, bankaların tahminlerinden daha fazla rezerve ihtiyaç duyabilecekleri için Fed'in kaçakları dikkatli bir şekilde yönetmesi gerektiğini söylüyor. Bunun nedeni, bankaların beklenmedik nakit taleplerini karşılamak için daha yüksek kaliteli varlıklar tutmalarını gerektiren düzenlemelerdir. Ayrıca, 15 yıldır bankalar Fed'in operasyonları sonucunda o kadar çok nakde sahip oldular ki, bankaların birbirlerine rezerv ödünç verdikleri bankalar arası piyasa köreldi. Piyasa katılımcıları ve Fed yetkilileri, rezervlerin fazla olan bankalardan ihtiyacı olanlara hızlı bir şekilde gidebileceğine daha az güveniyor.  

Sack, yine de Fed yetkililerinin muhtemelen acele bir karar almaları gerektiğini düşünmediklerini söyledi. "Bu noktada, bilanço akışının hemen yavaşlatılması gerektiğini gösteren işaretler görmüyoruz" dedi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Yapışkan ABD enflasyonu Fed'in erken faiz indirimi şansını azaltıyor

Federal Rezerv'in Aralık ayında güvercin tonda hareket etmesinin ardından, finansal piyasalar Mart ayında bir faiz indirimine gidileceğini fiyatlamaya başlamıştı. Ancak, sıkı istihdam piyasası ve bugün açıklanan beklenenden daha yüksek enflasyon rakamları, ekonomik ya da finansal sistemde bir şok yaşanmadığı sürece bu ihtimalin düşük olduğunu gösteriyor. Fed'in Mayıs ayına kadar beklemeyi tercih edeceğini düşünmeye devam ediyoruz.

• TÜFE beklentilerin üzerinde geldi
• Ancak bu sadece bir ölçüt ve görünüm cesaret verici olmaya devam ediyor

TÜFE beklentilerin üzerinde geldi

Aralık ayı ABD TÜFE verisi, manşet için %0,2/3,2 ve çekirdek için %0,3/3,8 olan beklentilere karşılık aylık %0,3/yıllık %3,4 ve çekirdek için %0,3/3,9 olarak gerçekleşmiştir. Yani biraz hayal kırıklığı yaratsa da çok büyük bir ıskalama değil. Bu arada, ilk işsizlik başvuruları ve devam eden başvuruların her ikisi de beklenenden düşük geldi ve devam eden başvurular 1868 binden 1834 bine düştü - Ekim sonundan bu yana en düşük seviye. İkisinin birleşimi - biraz daha güçlü enflasyon ve iyi istihdam rakamları, Federal Rezerv'den Mart ayında faiz indirimi beklentisini gerçekten şüpheye düşürüyor. Mayıs ayını en olası başlangıç noktası olarak görmeye devam ediyoruz.

Çekirdek TÜFE aylık, 3M yıllık ve yıllık bazda ölçülmüştür

Bu da yıllık manşet enflasyon oranının Kasım ayındaki %3,1'den %3,4'e yükseldiği, çekirdek enflasyon oranının (gıda ve enerji hariç) ise sadece onda bir puan düştüğü anlamına geliyor. 2023'ün ilk dokuz ayı boyunca güçlü bir dezenflasyonist trendin ardından vadi çizmiş gibi görünüyoruz. Ayrıntılara bakıldığında, konutun sağlamlığını koruduğu ve temel kira bileşenlerinin aylık %0,4/0,5 artış göstermeye devam ettiği, ikinci el otomobillerin %0,5 ve havayolu ücretlerinin %1 arttığı, tıbbi bakımın da %0,6 ile hala oldukça sıcak seyrettiği görülüyor. Motorlu taşıt sigortası özellikle güçlü seyrederek aylık %1,5 daha arttı, bu da maliyetlerin yıllık %20'den fazla arttığı anlamına geliyor. Fed'in yüksek ücret maliyeti girdileri nedeniyle işgücü piyasasındaki sıkılığı yansıttığı için üzerinde durduğu "süper çekirdek" (konut hariç çekirdek hizmet TÜFE'si) aylık bazda %0,4'lük bir artış daha kaydetti. Özellikle ekonominin geçen yılın dördüncü çeyreğinde %2-2,5 GSYH büyümesi kaydetmesi ve işgücü piyasasının bu kadar sıkı kalması nedeniyle Fed'in faiz oranlarını yakın zamanda düşürmek istemesi için bu zemin çok sıcak olmaya devam ediyor.

Ancak bu sadece bir ölçüdür ve görünüm cesaret verici olmaya devam etmektedir

Bununla birlikte, TÜFE raporu Fed'in baktığı tek enflasyon ölçütü değildir. Aslında tercih edilen ölçü olan çekirdek kişisel tüketici harcamaları deflatörü çok daha iyi bir performans göstermiştir. Yıllık %2'ye ulaşmak için aylık değişimin ortalama %0,17 olması gerekmektedir. Çekirdek TÜFE için aylık %0,31 görmek istediğimizin neredeyse iki katıdır, ancak çekirdek PCE deflatörü için son altı ayın beşinde aylık %0,17'nin altında kaldığını gördük. Bu farklılığın nedeni, konut ve otomobil gibi temel bileşenlerin ağırlıklarının çok farklı olması nedeniyle hesaplamalardaki küçük metodolojik farklılıklardır.

Bununla birlikte, tüketici fiyat enflasyonunun yıllık bazda %2'ye dönme ihtimali halen yüksektir. Otomobil ve konutun çekirdek TÜFE sepetinde %50 ağırlığa sahip olduğunu ve her iki bileşen için de oldukça iyi bir görünürlüğe sahip olduğumuzu unutmamalıyız. Gözlemlenen özel sektör kiraları konut bileşenlerinde net bir yavaşlamaya işaret ederken, Manheim araba müzayede fiyatlarındaki düşüşler önümüzdeki iki ay boyunca kullanılmış araba fiyatlarının tamamen düşeceğine işaret ediyor. Ayrıca NFIB küçük işletmeler anketine göre 2022'nin dördüncü çeyreğinde işletmelerin %50'si fiyat artırırken şu anda sadece %25'i fiyat artırıyor. Aslında, en son Ocak 2021'de daha az sayıda işletmenin fiyat artırdığını görmüştük. Dolayısıyla, bugünkü rapor olabileceği kadar iyi olmasa da, 2024 yılında daha düşük enflasyon oranlarının devam edeceği konusunda iyimser olmak için hala nedenler var. Manşet ve çekirdek TÜFE'nin ikinci çeyreğin sonunda yıllık %2-2,5 aralığında gerçekleşme ihtimalini hala yüksek görüyoruz.

ABD İş Piyasası Enflasyonu Yeniden Canlandırmadan Güçlü Kalabilir

Geçen yılın başında pek çok kişinin bingo kartlarında 2023 yılında güçlü bir işgücü piyasası ve soğuyan enflasyon yoktu. Yine de ekonomi tam da bunu sağladı.

Aynı şeyi 2024 yılında da beklemek çok şey istemek gibi görünüyor. Ancak bu imkansız değil.

Cuma günü Çalışma Bakanlığı, ABD'nin Aralık ayında bir önceki aya göre mevsimsellikten arındırılmış 216.000 istihdam eklediğini ve geçen yıl kazanılan toplam istihdam sayısını yaklaşık 2,7 milyona çıkardığını bildirdi. Geçtiğimiz Ocak ayında The Wall Street Journal tarafından yapılan ankete katılan ekonomistler, ortalama olarak ülkenin 2023 yılında istihdam kaybına uğrayacağını tahmin ediyordu. Ayrıca işsizlik oranının 2023'ü %4,7 ile tamamlayacağını tahmin ediyorlardı. Cuma günkü rapora göre bu oran Kasım ayına göre değişmeyerek %3,7 oldu ve 2022 Aralık ayında kaydedilen %3,5'in biraz üzerinde gerçekleşti.

İstihdam piyasasının hikayesini daha da çarpıcı kılan, ilk olarak, Federal Rezerv faiz oranı hedefini 20 yıldan uzun bir sürenin en yüksek seviyesine çıkarırken bile güçlenmesi ve ikincisi, enflasyonun hala ılımlı olmasıdır. Fed'in tercih ettiği tüketici fiyatları ölçütü Kasım ayında bir önceki yıla göre %2,6 artarken, Aralık 2022'de yıllık bazda %5,4 artış göstermiştir. Gıda ve enerji kalemleri hariç tutulduğunda ise Kasım ayında %3,2'lik bir artış görülürken, bu oran Aralık 2022'de %4,9 olarak gerçekleşmiştir.

Cuma günkü rapor tamamen tatlı ve hafif değildi. İşsizlik oranının sabit kalmasının tek nedeni işgücüne katılım oranındaki (çalışan ya da aktif olarak iş arayanların oranı) büyük düşüştü. Nitekim işsizlik oranının dayandığı hane halkı anketi, istihdam edilen kişi sayısının 683.000 azaldığını gösterdi. Hane halkı anketi, manşet istihdam rakamının dayandığı çok daha büyük işveren anketinden daha küçüktür ve aydan aya daha değişken olabilir. Verilerin mevsimsel olarak ayarlanmasındaki zorluklar (pandemi, ekonominin 2020'den önce yaşadığı tipik mevsimsel dalgalanmaların çoğunu bozdu) da iş başında olabilir.

Buna rağmen, hane halkı anketi genellikle daha küçük istihdam artışları göstermiştir. Yıllık nüfus revizyonları yıldan yıla karşılaştırmaları uygunsuz kılıyor ve iki anketin kapsadığı çalışanlar tam olarak eşleşmiyor. Ancak geçtiğimiz Ocak ayından (nüfus revizyonlarının yürürlüğe girdiği) Aralık ayına kadar, hane halkı anketi, işveren anketi tarafından kaydedilen aynı dönemdeki yaklaşık 2,2 milyon iş kazancına karşılık yaklaşık 1 milyon işçi istihdam artışı göstermiştir.

Dolayısıyla, iş piyasasının güçlü olmasına rağmen enflasyonun nasıl düştüğüne dair bir cevap, iş piyasasının söylendiği kadar güçlü olmayabileceği olabilir.

Bir diğeri ise hane halkı anketinin ABD'de yaşayan kişi sayısını eksik sayması ve bunun da gösterdiği istihdam seviyelerini aşağı çekmesi olabilir. Gerçekten de hem geçen Ocak ayının hem de ondan önceki Ocak ayının istihdam raporları, hane halkı anketinin nüfus ve istihdam rakamlarında önemli yukarı yönlü revizyonlar içeriyordu. Bunlar büyük ölçüde Covid krizinin ilk aşamalarından bu yana göçte yaşanan toparlanmadan kaynaklandı. Önümüzdeki ayın başında açıklanacak olan bu Ocak ayı istihdam raporundaki revizyonlar da benzer bir dinamik gösterebilir.

Ayrıca, işgücüne katılım Kasım ayındaki %63,8'den Aralık ayında %62,5'e düşmüş olsa da, Aralık 2022'deki %62,3'ün üzerinde kalmıştır. Katılımdaki bu artış olmasaydı, geçen ay işsizlik oranı %3,5 olacaktı. Yaşlanan nüfusa rağmen katılımdaki artış, daha fazla potansiyel çalışanın nasıl kenara çekildiğinin bir göstergesidir.

Mevcut işçi arzındaki artışlar, ücret artışının soğumasının bir nedenidir: Ortalama saatlik kazançlar Aralık ayında bir yıl öncesine göre %4,1 artarken, bu oran Aralık 2022'deki %4,8'lik artışla karşılaştırılmıştır. Enflasyondaki düşüşün yanı sıra bu eğilim, istihdam piyasasının aşırı ısındığı ve Fed'in enflasyonu kontrol altına almayı ummasının tek yolunun işsizlik oranında büyük bir artış sağlamak olacağı yönündeki endişeleri azalttı. Şimdi, enflasyon soğumaya devam ederse, istihdam piyasası çökmese bile merkez bankasının faiz oranlarını düşürme alanı var.

Elbette yanlış gidebilecek çok şey var. Ancak bir yıl önce pek çok şey ters gidebilir gibi görünüyordu ve sonra ters gitmedi.

Arz Zincirindeki Sıkıntılar Enflasyon Konusunda Herkesi Nasıl Yanılttı?

Yeni araştırma, tedarik zinciri sorunlarının ekonomistlerin fark ettiğinden çok daha kalıcı olabileceğini gösteriyor.

Enflasyon tahminleri konusunda herkesin yüzünde biraz sirke var. Yeni araştırma, küresel tedarik zincirlerinde olup bitenlerin yanlış anlaşılmasının bunun bir parçası olabileceğini öne sürüyor.

ABD enflasyonu 2021 yılında ilk kez yükselmeye başladığında, birçok ekonomist tarafından geçici bir durum olarak değerlendirilmişti. Yeniden açılan ekonomilerin pandeminin yol açtığı tedarik zinciri tıkanıklıklarıyla etkileşimi, fiyatlarda uzun sürmeyecek bir yükselişe neden oldu. Ya da Federal Rezerv politika yapıcılarının Kasım 2021'de faizleri sıfıra yakın seviyede tutarken ifade ettikleri gibi, "Enflasyon yüksek, büyük ölçüde geçici olması beklenen faktörleri yansıtıyor."

2022 yılı başlarken, New York Fed'in navlun maliyetleri ve imalat anketlerine dayanan ve yaygın olarak takip edilen Küresel Tedarik Zinciri Baskı Endeksi, ekonomiyi saran nakliye sorunlarının çözülmeye başladığını gösterdi. Eylül 2022'ye gelindiğinde endeks salgın öncesi seviyelere geri dönmüştü. Ancak enflasyon yükselmeye devam etti: Aynı ay, Fed'in tercih ettiği Ticaret Bakanlığı ölçümü, gıda ve enerji hariç fiyatların bir önceki yıla göre %5,5 arttığını ve Şubat ayında ulaştığı 39 yılın en yüksek seviyesinden sadece utangaç olduğunu gösterdi. O zamana kadar bazı ekonomistler, enflasyonun sıkı bir işgücü piyasası tarafından yönlendirildiği ve ekonominin fiyatları kontrol altına almak için bir dizi yüksek işsizliğe katlanmak zorunda kalacağı yeni bir anlatı geliştiriyorlardı.

Ancak o zamandan bu yana, işsizlik düşük kalmasına rağmen enflasyon belirgin bir şekilde geriledi. Bu nasıl gerçekleşmiş olabilir? En azından kısmi bir açıklama, bu tedarik zinciri sorunlarının gerçekten geçici olduğu, ancak aynı zamanda çoğu ekonomistin fark ettiğinden daha uzun süredir mevcut olduğu olabilir.

Denizaşırı konteyner taşımacılığı uluslararası ticaretin büyük bir bölümünü oluşturuyor ve konteyner gemileri, yönleri ve hızları da dahil olmak üzere konum bilgilerini yayınlayan alıcı-vericiler taşıyor. Ekonomistler Xiwen Bai, Jesús Fernández-Villaverde, Yiliang Li ve Francesco Zanetti bu verileri kullanarak herhangi bir ayda dünya çapındaki konteyner limanlarındaki tıkanıklık sorunlarının ne kadar kötü olduğunu belirledi. Örneğin, gemilerin rotaları yük yükleyip boşaltabilecekleri rıhtıma hızla ulaştıklarını gösteriyorsa, bir liman muhtemelen sıkışıklık sorunu yaşamıyor demektir. Öte yandan, gemiler bir demirleme yerinde demirleyerek zaman geçiriyorsa, limanın sıkışıklık sorunlarıyla uğraşması daha olasıdır. Bunu, limana vardıktan sonra yükleme veya boşaltmada gecikmeler yaşayan konteyner gemilerinin küresel olarak payını gösteren ortalama bir tıkanıklık oranı ölçütü oluşturmak için kullandılar.

Ölçüm, gecikmelerin 2020'nin sonlarında arttığını ve 2022'nin başında, 2019'daki ortalama %26'ya kıyasla gemilerin %35'inin geciktiğini gösteriyor. New York Fed'in endeksinden farklı olarak, küresel limanlardaki sıkışıklık sorunlarının düşmeden önce Temmuz 2022'ye kadar yüksek kaldığını gösteriyor. Bu sıkışıklık sorunları, işletmelerin malları sevk etmek için ödedikleri fiyatların ötesindeki maliyetleri temsil ettiğinden, enflasyonun neden bu kadar kalıcı olduğunu açıklamaya yardımcı oluyor. 

Fernández-Villaverde, "Sizi gerçekten öldüren şey, size Pazartesi günü ulaşacağını söyledikleri halde Cuma günü ulaşmasıdır" diyor.

Ağustos 2022'den itibaren ortalama tıkanıklık oranları düşmeye başladı ve kısa bir süre sonra çekirdek enflasyon da düşüşe geçti. Ticaret Bakanlığı'na göre, çekirdek fiyatlar Kasım ayında bir önceki yıla göre %3,2 arttı. Altı ay öncesiyle kıyaslandığında ise yıllık bazda sadece %1,9 oranında artmıştır.

Fernández-Villaverde, Fed faiz artırımına daha erken başlasaydı enflasyondaki patlamanın bu kadar kötü olmayacağını düşünüyor. Kendisi ve ortak yazarlarının önerdiği modele göre, arz zinciri şoku fiyatları talepteki değişikliklere karşı alışılmadık derecede hassas hale getirdi, bu nedenle talebi dizginlemek çok yardımcı olabilir. Bu durum, merkez bankasının başka arz zinciri şoklarının ortaya çıkması halinde tepki vermeye hazır olması gerektiğini gösteriyor; İsrail-Hamas savaşıyla bağlantılı olarak Kızıldeniz'den geçen ticari gemileri hedef alan füze saldırıları ve Panama Kanalı'ndan geçişi yavaşlatan tarihi bir kuraklık akılda tutulmalı.

Ancak daha geniş kapsamlı çıkarım şudur: Eğer tedarik zinciri sorunları ekonomistlerin tahmin ettiğinden daha uzun sürdüyse, ne enflasyonun 2022'nin büyük bölümünde devam etmesi ne de 2023'te soğuması göründüğü kadar şaşırtıcı değildir.

Kaynak : Justin Lahart - WSJ

10 Soruda 2024 ABD Ekonomisi

Goldman Sachs'ın 2024 için konsensüsten sapmış tahmini "büyüme". 2024 yıl sonu GSMH büyüme tahmini, %0,9'luk piyasa beklentisinin ve FOMC'nin %1,4'lük tahmininin oldukça üzerinde.

Finansal koşullardaki değişikliklerin ve mali politikadaki değişikliklerin büyüme itici güçlerinin gelecek yıl genelinde mütevazı ve net olarak nötr olması görüşlerini yansıtmaktadır. Ayrıca, tüketici harcamalarının beklentileri rahatlıkla aşmasını bekliyorlar - GS %2'lik büyüme bekliyor, piyasa beklentisi ise %1 - çünkü reel gelirin yaklaşık %3 artması ve hane halkı net değeri neredeyse tüm zamanların en yüksek seviyesine yakın.

Büyüme görüşlerine uyumlu olarak, işgücünün güçlü kalması bekleniyor. Hâlâ yüksek iş açıklıkları ve düşük işten çıkarma oranının sağlıklı başlangıç noktası olmasını, 2024'te yavaş yavaş yıl boyunca mevcut breakeven hızı olan yaklaşık 100 binlere kadar konverge olacak şekilde istikrarlı iş kazançlarını destekleyeceğini ve bunun, işsizlik oranını %3,6 civarında düşük tutacağı tahmin ediliyor.

GS 'tan David Mericle ve Alec Phillips imzalı raporunun geri kalan özet kısımları şu şekilde;

Ücret büyümesi ve enflasyon, 2024'te hedef uyumlu seviyelere düşmelidir. Son iki yılda yüksek ücret büyümesinin ana nedenleri - aşırı işgücü piyasası aşırı ısınma ve büyük enflasyon şokları, daha büyük geçim zamları talep edenlere neden oldu - şimdi arkamızda. Sonuç olarak, ücret büyümesinin, %2 enflasyonla uyumlu olduğunu tahmin ettiğimiz %3,5 hızına doğru düşmeye devam etmesi gerekmektedir.

Çekirdek PCE enflasyonu 2023H2'de hızla yavaşladı ve ilkbahara kadar yıllık bazda düşük 2'ye düşmeye devam ediyor gibi görünüyor. Tahminimize göre, otomobil ve kiralama pazarlarındaki dengesizliğin devam etmesi, 2024 sonunda yıllık bazda %2,2'lik bir oranı bırakarak FOMC'nin %2,4'lük tahmininin altında kalmamıza neden olabilir ve bu oranın %2'nin altına düşme olasılığını görmekteyiz.

Hızlı enflasyon düşüşü, FOMC'yi politika faizini hızla ve erken kesmeye yönlendirecektir. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık kesim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon oranı 3,25-3,5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrekte bir kesim yapılacaktır. Tahminimiz, 2024'te 5 kesim ve 2025'te 3 daha fazla kesim içermektedir. Ayrıca, Fed'in bilanço daralmayı 2024Q4'te yavaşlatmasını ve 2025Q1'de tamamen sonlandırmasını bekliyoruz.

Seçimden önce mali politikanın daha fazla uyarıcı hale gelmesi çok olası değil. Aslında, tam yıl harcama tasarıları yerine geçici uzatmaları geçirerek hükümet kapanmalarını önlemeye devam ederse Kongre'den Mayıs ayında yürürlüğe girecek otomatik harcama kesintilerinden hükümet harcamalarına yönelik aşağı yönlü risk görüyoruz. Bu kesintiler, finansmanı yaklaşık %2 (GSYİH'nın %0,4'ü) azaltacaktır.

1- GSYH, hem konsensüs hem de FOMC'nin beklentilerinden daha hızlı mı büyüyecek?

• Evet. Beklentileri önemli ölçüde aşarak, 2024 yılında ABD ekonomisinin tekrar güçlü bir performans sergilemesini bekliyoruz. 2024 Q4/Q4 GSYH büyüme tahminimiz, Bloomberg konsensüs tahmininin (%0,9) ve FOMC'nin tahmininin (%1,4) çok üzerinde olan %2'dir. Ancak, bu mutlak anlamda özellikle boğa bir tahmin değildir, çünkü ekonominin kısa vadeli potansiyel büyüme oranının şu anda %2 civarında olduğunu, yüksek oranlı göçün tetiklediği daha hızlı işgücü büyümesiyle mütevazı bir şekilde arttığını tahmin ediyoruz.

• GDP büyümesinin neden gelecek yıl potansiyel yakınında olmasını beklediğimizi anlatan bir top-down açıklama şudur ki, mali politika ve finansal koşullardaki değişikliklerin etkilerinin net sonucunun muhtemelen yaklaşık olarak nötr olmasıdır. Bu değerlendirme, muhtemelen diğer tahmincilerden ayrılmamıza neden olan temel bir neden olabilir - birçok diğer tahminci, faiz oranlarının daha fazla gecikmiş etkisini bekliyor gibi görünüyor.

• Alt düzeydeki bir perspektiften bakıldığında, hükümet harcamaları dışındaki GSYİH bileşenleri için gelecek yıl daha iyimseriz. En önemli anlaşmazlık tüketici harcamaları hakkında olmakla birlikte, aynı zamanda yarı iletken ve yeşil enerji teşviklerinden kaynaklanan artan büyüme ivmesinin zayıflamasına rağmen iş yatırımlarının azalan resesyon korkularından faydalanmasını ve mortgage faiz oranlarındaki son düşüş ile tek aile konut stokunun şiddetli kıtlığından kaynaklanan konut yatırımlarının düşük erişilebilirliğin etkisini şimdiye kadar hafifletmesini bekliyoruz.

2- Tüketici harcamaları, beklentileri aşacak mı?

• Evet. 2024'teki tüketici harcamaları tahminimiz, temel olarak 2023 hikayesinin biraz sulandırılmış bir versiyonudur. Reel kişisel gelirin bu yılın 4%'ten fazlası yerine, muhtemelen gelecek yıl yaklaşık% 3 büyümesini bekliyoruz (Şekil 4). Bunun büyük bir kısmı, genellikle büyüyen bir işgücüne ve yükselen verimliliğe sahip bir ekonomideki sıradan potansiyel büyümeyi yansıtan ve genellikle reel ücretleri yükselten iş geliri kazançlarından kaynaklanmaktadır. Devam eden güçlü işe alımın varsayılan yol olduğunu ve gelir ve tüketim büyümesi için kısır bir döngü beklemenin sadece dairesel bir mantık olmadığını ima eden iş ilanlarının hala yüksek seviyede olması anlamına gelir.

• Faiz geliri de muhtemelen gelecek yıl anlamlı bir şekilde artacak, ancak çoğunlukla üst gelirli hanelere bir miktar etkisi olacak. Kısmen bu nedenle, tasarruf oranının yaklaşık 1 puan artmasını bekliyoruz, bu da yaklaşık% 3'lük gelir büyümesinin yaklaşık% 2'lik bir tüketim büyümesine dönüşeceği anlamına gelir, ki bu, % 1'lik büyümeye yönelik olan konsensüs beklentilerinin oldukça üzerindedir.

• Daha karamsar tahminciler, tasarruf oranının şu anki düşük seviyesinden daha agresif bir ortalama dönüşten veya fazla tasarrufların tükenmesinden kaynaklanabilecek potansiyel risklere dikkat çekerler. Bu endişeler, bizi daha az endişelendirmektedir.

• Tasarruf oranı, tarihî standartlara göre düşük olan %4,1 seviyesinde bulunsa da, bu düşük olmalıdır çünkü hem temkinli hem de emeklilik için tasarruf etme nedenleri şu anda zayıftır. İşten çıkarma oranı tarihî olarak düşük ve hane halkı net değerinin gelire oranı tarihî olarak yüksektir. Bu bağlamda, tasarruf oranının düşük seviyesi o kadar şaşırtıcı değildir, ancak yine de tahminimiz gelecek yıl için mütevazı bir artış içermektedir.

• Ayrıca, fazla tasarrufların tükenmesine dair endişeler de abartılı görünmektedir. Pandemi tasarrufları muhtemelen 2022'de tüketici harcamalarına önemli destek sağlamıştır, ancak bu durumu bir süredir doğru olmayan iki olağandışı durum nedeniyle (gerçek gelir düşüyordu, bu da birçok ailenin gerçek harcamalarını sürdürmek için birikimlerine dokunmaları gerekiyordu, ve genellikle önemli bir birikime sahip olmayan düşük gelirli hanelerde bir miktar birikim vardı) sağlamıştır. 2023'te ise gerçek gelir artmıştır ve Fed'in Tüketici Finans Anketi, en düşük gelirli ailelerin likit finansal varlıklarının 2022 sonunda normal seviyelere geri döndüğünü göstermektedir. Şu anda kalan fazla tasarruflar, orta ve yüksek gelirli tüketicilerin servetlerine mütevazı bir artımdır ve net değerin yaklaşık %1'ini oluşturur ve aldıkları ilgiden daha azını hak eder.

3-Gerçek mal ve hizmet tüketimi arasındaki boşluk, pandemi öncesi eğilime geri dönecek mi?

• Hayır. Uzaktan çalışma, pandeminin en kalıcı ekonomik mirası gibi görünmektedir. Haftanın en az bir günü evden çalışan ABD çalışanlarının payı, pandeminin başlangıcında %47'lik zirvesinden sonra yaklaşık %20-25 seviyesinde stabilize olmuştur, ancak bu, pandemi öncesi ortalaması olan %2-3'ün oldukça üzerindedir.

• Evden çalışmaya geçiş, virüs korkuları azaldıkça bile devam eden mal ve hizmet tüketimi arasındaki büyük farkın muhtemel ana nedenidir. Gerçek mal tüketimi, pandemi öncesi yıllarda zaten daha hızlı büyüyordu ve şu anda trendin yaklaşık %7 üzerindedir, gerçek hizmet tüketimi ise hala trendin yaklaşık %1 altındadır. Metro düzeyindeki kredi kartı verileri, uzaktan çalışanların ulaşım gibi ofisle ilgili hizmetlere daha az harcadığını, ancak ev ofisi ve rekreasyon malzemelerine daha fazla harcadığını göstermektedir. Bu, tüketim desenlerindeki büyük değişimin büyük olasılıkla kalıcı olacağını göstermektedir.

4-Banka kredileri yeniden hızlanacak mı?

• Evet. Bu ilkbaharda yaşanan bölgesel banka stresi, yılın en büyük büyüme endişesini sağladı. Bankalar önemli ölçüde kredi standartlarını sıktıklarını bildirdi ve banka kredi büyümesi geçen yılki %8'den bu yıl sadece %2'ye düştü. Bazı analistler, bankaların gelecek yıl ticari gayrimenkul (TGP) kredilerinden kaynaklanan kayıplar nedeniyle bir kredi sıkışıklığı ile karşılaşabileceğinden endişe ediyor.

• Biz daha az endişeliyiz ve banka kredilerinin artma potansiyeli gördüğümüzü düşünüyoruz. Banka ve kredi analistlerimiz, TGP'den kaynaklanan risklerin büyük ölçüde kamu borç piyasalarına zaten fiyatlandığını ve bankaların ofis gayrimenkulüne sınırlı maruziyetinin yönetilebilir olması gerektiğini vurgulamaktadır. Ve güven verici bir şekilde, ilkbahardan kaynaklanan en ciddi risklerden kaçınılmıştır - mevduat çıkışları sınırlı kalmış, mevduat betaları önceki döngülerde görülen aralık içinde kalmış ve net faiz marjları ayakta kalmıştır. Şimdi faiz oranları düştüğüne göre, başlangıçta paniğe neden olan banka bilanço sayfalarındaki gerçekleşmemiş zararlar konusundaki endişeler daha da azalmalıdır. 2023'ü domine eden resesyon korkularına kıyasla 2024 için daha parlak bir ekonomik görünümle birleştiğinde, bu durum banka kredilerinin tekrar artmasına neden olmalıdır.

• Banka dışı kredi verenler, bu yıl bankalardan daha az işletmeye yeni kredi verilerini keserek toplam kredi erişimine olan etkiyi hafifletti ve resesyon korkuları azaldıkça daha fazla kredi vermeye cesaret bulmalıdır.

• Finansal koşullardaki ve kredi koşullarındaki değişikliklerin GSYİH büyümesi üzerindeki etkisini 2023'te -0,8 puanlık bir düşüşten 2024'te +0,4 puanlık bir artışa döneceğini tahmin ediyoruz (Grafik 8), ki bu da bizim üzerinde-consensus büyüme tahminimizi destekliyor.

5- İşsizlik oranı %4'ün altında kalmaya devam edecek mi?

• Evet. Bu sonbaharda kısa bir endişe yaşandıktan sonra, işsizlik oranı Kasım ayında %3,7'ye düştü. İlkbahardan bu yana yaşanan mütevazı artışı göz ardı ettik çünkü diğer işgücü piyasası verileri hala çok güçlü: iş açıkları topluca ve neredeyse her sektörde yüksek seviyede devam ediyor ve işten çıkarmalar ve başlangıçtaki işsizlik başvuruları hala çok düşük seviyelerde devam ediyor.

• Bu sağlıklı başlangıç, güçlü nihai talep büyümesi ve azalmış resesyon korkuları, 2024 yılında istikrarlı bir iş artışını desteklemeye devam etmelidir. Bu, yılın ilerleyen dönemlerinde ancak ekstra bir artışı içermek için şu anda 100 bin civarında tuttuğumuz dengeleme hızına yavaşça yaklaşan bir hızda iş kazanımlarını sürdürmelidir. Bu, işsizlik oranını yaklaşık %3,6 civarında tutacaktır.

6- Çalışma ücreti artışı %4'ün altına düşer mi?

• Evet. Son iki yıldaki yüksek ücret artışının başlıca nedenleri, işçi sayısının neredeyse 6 milyonla zirveye çıktığı tarihsel olarak sıkı bir iş piyasası ve yakın dönem enflasyon şoklarıydı. Ancak her ikisi de şu anda büyük ölçüde geride kaldı. İş piyasası sıkılığını ölçen göstergeler, genel olarak pandemiden önceki seviyelere, yakın dönem enflasyon beklentileri de pandemi öncesindeki yıllarda %2 enflasyonla uyumlu seviyelere dönmüştür.

• Bu nedenle, ücret artışının biraz gecikme ile devam edeceğini öngörüyoruz. Ücret artışı izleyicimiz zaten %5.5-6'lık zirve hızından %4-4.5'e yavaşladı ve işletmelere önümüzdeki yıl için ücret artışlarına ilişkin beklentilerini soran iş anketleri, %3.5 civarında bir hızlanmaya işaret etmektedir. Bu hız, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri %2 enflasyonla uyumlu olacağını tahmin ettiğimiz hızdır. Ücret artışı, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri geniş enflasyon veri setinin tek parçasıdır. Ancak yakın, ve şüphesiz bu, özellikle son ücret müzakerelerinde görülen bazı sendika üyelerinin uzun vadeli sözleşmelerinin bu yılına kadar bazılarının bu yılına kadar kazanma fırsatını geciktirdiği normal gecikmelerden kaynaklanmaktadır.

7- Çekirdek PCE, FOMC'nin 2.4% yılsonu tahmininin altında kalacak mı?

• Evet. Çekirdek PCE enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu ve 2023'ün ilk yarısında yıllık bazda %4'lük bir hızdan ikinci yarıda %2'lik bir hıza çarpıcı bir yavaşlamaya doğru ilerliyor. Enflasyon tahminimiz, iyi haberleri içerdiğimizde anlamlı bir şekilde düştü. Benzer desenler aynı zamanda küresel olarak da ortaya çıktı, bu da ABD'deki enflasyonun hızlı düşüşünün sadece kısa vadeli bir şans eseri olmadığına olan inancımızı güçlendiriyor - enflasyonla mücadeledeki "son mil" aslında o kadar zor olmuyor gibi görünüyor.

• Gelecek yıl, şu anki %3,2'lik oranından önemli ölçüde düşecek olan yıllık çekirdek PCE enflasyonu konusunda kendimizi güvenli hissediyoruz. Bu düşüşte, işgücü, otomobil ve konut kira piyasalarındaki dengeleme sürecinden kaynaklanan bir miktar düşük enflasyon bulunması nedeniyle güvenimiz bulunmaktadır. Otomobil grevleri şu anda sona erdi ve stok seviyelerinin hızla toparlanması bekleniyor, bu da rekabetin artmasına ve fiyatların düşmesine daha fazla katkı sağlamalıdır. Barınma enflasyonunun, bazı tahmincilerin beklentilerinin üzerinde %3,8 seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Çünkü pazar kira fiyatları bu yıl sadece %1-2 arttı, ancak devam eden kiracı kira fiyatlarının hâlâ pazar fiyatlarıyla yaklaşık %2'lik bir farkı kapatması gerektiğini tahmin ediyoruz. Ancak bu bile, büyük bir kategoride önemli bir düşüş olacaktır.

• Çekirdek PCE enflasyonunun Aralık 2024'e kadar olan süreçte, çekirdek mal enflasyonunda %1,1'lik bir düşüşle -1% ve çekirdek hizmetler enflasyonunda %0,9'luk bir düşüşle 3,4%'e kadar gerileyeceğini öngörüyoruz.

• Ancak gelecek yıl enflasyonu %2'nin altına çekebilecek bazı olumsuz riskler de görüyoruz. İlk olarak, birçok mal için fiyat seviyeleri, üretim maliyetlerindeki artışlarla açıklanamayacak derecede pandemi öncesi eğilimlerinin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor, bu da gelecek yıl daha sert düşüşlere olanak tanıyor. İkinci olarak, işgücü yoğunluğuna sahip tüketici hizmetleri enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu - 2021 ve 2022'deki aşırı artışları kısmen tersine çevirerek - ve bu durum devam edebilir. Üçüncü olarak, sağlık hizmetleri enflasyonunun gelecek yıl artacağını varsayıyoruz çünkü sağlık hizmeti sağlayıcıları, çok yıllı sözleşmelere kilitlendiklerinde nihayet maliyet artışlarına yetişmek için fiyatları artırma şansını bulacak, ancak bu henüz gerçekleşmedi ve gelecek yıl da gerçekleşmeyebilir.

8- FED en az dört kez faiz indirimi yapacak mı?

• Evet. Çünkü enflasyon beklenmedik şekilde hızla hedefe dönüyor ve bazı ölçütlere göre zaten %2'ye yakın bir trendde seyrediyor, FOMC'nin faiz oranını çoğunluğunun yakında oldukça uygunsuz göreceği bir seviyeden sıfırlamak için FOMC'nin erken ve hızlı bir şekilde indirim yapmasını bekliyoruz. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık indirim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon faizinin 3.25-3.5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrek (veya her iki toplantıda bir) bir indirim bekliyoruz. Tahminimize göre, 2024'te 5 indirim ve 2025'te 3 daha fazla indirim gerçekleşecek.

• Faiz indirimlerinin hızı ve boyutu konusunda üç temel nedenle biraz tereddütteyiz

• İlk olarak, enflasyon sonuçlarındaki küçük farklar, politika kararları üzerinde büyük bir etkiye sahip olabilir. Örneğin, enflasyon %2'nin altına düşerse, FOMC daha uzun bir faiz indirim dizisi sağlayabilir.
• İkinci olarak, hız, finansal koşulların nasıl tepki vereceğine bağlı olacaktır. Tahvil piyasası zaten gelecek yıl beklediğimizden daha fazla faiz indirimi fiyatlıyor, ancak yine de çok hızlı hareket etmek, varlık piyasalarında aşırı bir hevesi tetikleyebilir. Bu durumda, FOMC yavaşlayabilir.
• Üçüncüsü, bir süredir ekonomik görünüm ve bu görünümün para politikası üzerindeki etkileri konusundaki perspektifimiz, Fed liderliğinin görüşünden önemli ölçüde farklıdır. Finansal koşullar endeksine dayalı büyüme itici modelimiz, faiz oranlarındaki artışın zaten arkamızda olduğunu ve bu nedenle gelecek yıl faiz indirimlerinin isteğe bağlı olduğunu ima ediyor. Ancak Powell, Aralık ayında FOMC'nin "çok fazla süreyle çok yüksek kalma riskine" çok odaklandığını söyledi. Ayrıca, nötr fon oranının FOMC'nin düşündüğü kadar düşük olmadığı konusunda şüpheciyiz. Ancak FOMC'nin ne yapması gerektiğinden ziyade ne yapması muhtemel olduğunu tahmin ediyoruz ve bu konulardaki perspektifi, analizimizin önerdiğinden daha büyük indirimlerin daha acil ve uygun olduğunu gösteriyor gibi görünüyor.

9- Fed bilanço küçültmeyi 3. çeyrekte durduracak mı?

• Hayır. FOMC, banka rezervleri rezerv arzındaki değişikliklerin kısa vadeli faiz oranları üzerinde gerçek ama sınırlı bir etkisi olduğunda denge tablosu normalleştirmeyi durdurmayı amaçlayacaktır. Yakın zamanda, bu noktanın yaklaştığına dair uyarı işaretleri olarak hizmet edebilecek çeşitli göstergeleri özetledik ve bunlar hala normalleştirmenin sonunun biraz uzak olduğunu gösteriyor.

• Beklentimiz, FOMC'nin normalleştirmenin hızında değişiklikleri 2024Q3'te düşünmeye başlaması, 2024Q4'te tempoyu yavaşlatması ve normalleştirmeyi 2025Q1'de durdurmasıdır. Bu noktada, banka rezervlerinin banka varlıklarının yaklaşık %12-13'üne ve Fed'in bilançosunun GSYİH'nın yaklaşık %22'sine ulaşmasını bekliyoruz. Bu, 2019'da %18, neredeyse %36'ya kadar zirve yaptığı ve şu anda %28 olduğu döneme kıyasla. Ana risk, 2024'te beklediğimiz borç arzının Hazine piyasasında aracılık engellerine neden olabileceği ve Fed'in normalleştirmeyi daha erken durdurmaya yönlendirebileceği yönündedir.

10- Seçim öncesinde mali politika daha uyarıcı hale gelecek mi?

• Hayır. Mali politika genellikle başkanlık seçim yıllarında bir miktar genişleme eğiliminde olsa da, 2024'te durumun böyle olacağını beklemiyoruz. Bu desen, bazı son seçim yıllarındaki büyük durgunluklara yanıt olarak mali politikanın değişiminden kaynaklanmaktadır (örneğin 2008 ve 2020), ve 2024'te önemli düzeyde bir mali politika önlemi beklemiyoruz.

FED Ne Hızda Ne Zaman Faiz İndirecek

Powell'ın Pivotu Fed'in Ne Zaman ve Ne Hızda Kesinti Yapacağı Konusunda Karışıklık Yarattı

Bazı yetkililer Mart ayında faiz indirimi beklentilerine karşı geri adım atarak seçeneklerini açık tutmaya çalıştı.

Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'a yakın zamanda katıldığı bir toplantıda eğlenmek için ne yaptığı soruldu. Durakladı ve sonra sırıttı.

Bu ayın başlarında Atlanta'daki Spelman College'da kahkahalar eşliğinde "Benim için gerçekten büyük bir parti - bu olabildiğince eğlenceli - gerçekten iyi bir enflasyon raporudur" dedi.

Powell sonunda istediğini elde etti: Enflasyonda anlamlı bir düşüş. Ancak bu durum, seçeneklerini açık tutmak isteyen Fed yetkililerinin yatırımcıları faiz indirimlerinin yakın olduğu konusunda caydırmasını zorlaştırarak tanıdık bir baş ağrısı yaratıyor.

Geçen haftaki politika toplantısının ardından Fed yetkilileri önümüzdeki yıl en az üç faiz indirimi öngördüklerini açıkladılar. O zamandan beri yatırımcıların daha hızlı ve daha derin indirimler beklemesi onları şaşkına çevirdi. Sonuç: Merkez bankası acı verici bir resesyona girmeden enflasyonu düşürmeye çalışırken Fed'in ne zaman ve ne kadar hızlı faiz indirimine gidebileceği konusunda kafa karışıklığı yaşanıyor.

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Salı günü verdiği bir röportajda, "Enflasyonun olmasını istediğiniz yere doğru gittiğine kendinizi ikna ederseniz, faizleri aşağı çekmeye bir itirazım yok," dedi. "Ancak yine de enflasyonun Fed'in %2'lik hedefinin üzerine çıkmayacağına dair bir inanç arıyorum" dedi.

Yetkililer geçen hafta daha yüksek faiz oranlarını göz ardı etmedi. Ancak Powell, ana odak noktası olmasa bile bazı yetkililerin kendi faiz indirimi görünümlerini gönüllü olarak açıkladığında bir piyasa rallisini ateşledi.

Powell ayrıca bu yıl enflasyondaki düşüşün yetkililerin faizleri çok uzun süre yüksek tutmamaya odaklanabileceği anlamına geldiğini söyledi. Fed en son Temmuz ayında gösterge federal fon faizini 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti.

Powell geçtiğimiz yıl boyunca enflasyonla uzun süreli, göğüs göğüse bir mücadeleye hazırlandı. Temmuz 2022'den bu yana her toplantı sonrası basın toplantısına, enflasyonu düşürmenin muhtemelen daha zayıf büyüme ve işe alım gerektireceğini belirterek başladı.

Powell geçen hafta bu satırları atlayarak, işsizlikte herhangi bir artış olmadan enflasyonda son dönemde yaşanan düşüşün Fed'i nasıl şaşırttığının altını çizdi. Powell, "Enflasyon düşmeye devam ediyor," dedi. "Buradan sonra daha da zorlaşacağını varsayıyoruz ama şu ana kadar öyle olmadı."

Ekonomi danışmanlığı şirketi MacroPolicy Perspectives'in kurucusu Julia Coronado, enflasyonun son dönemdeki performansı ve Powell'ın bakış açısındaki belirgin değişim göz önüne alındığında, "Fed, piyasanın onunla birlikte hareket etmesine şaşırmamalıydı" dedi.

Powell'ın 13 Aralık'taki basın toplantısından sonra piyasalar Fed'in Mart ayından itibaren faizleri çeyrek puan ve sonrasında beş puan daha indirebileceğini öngörmeye başladı. Toplantı öncesinde piyasalar Mayıs ayından itibaren en fazla dört faiz indirimi bekliyordu.

Daha sonra birkaç Fed başkanı Mart ayında faiz indirimine gidileceği yönündeki spekülasyonlara soğuk su serpti. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, piyasaların Powell'a verdiği tepkinin kafa karıştırıcı olduğunu söyledi. Goolsbee Pazartesi günü CNBC'de yaptığı açıklamada, "Spekülatif olarak gelecekle ilgili spesifik politikaları tartışmıyoruz," dedi.

Piyasalarla çekişme

Fed ve piyasalar son 1,5 yıldır bir çekişme içinde; piyasalar genellikle enflasyonda daha hızlı bir düşüş ve Fed'den daha fazla faiz indirimi bekliyor. 

Ancak mevcut durum farklı görünüyor çünkü enflasyon son altı ayın beşinde Fed'in hedefinde ya da hedefine yakın seyretti. Evercore ISI Başkan Yardımcısı Krishna Guha, "Fark verilerde," dedi. "Enflasyondaki düşüş Fed'in ihtiyatlı bir şekilde öngördüğünden daha erken ve daha hızlı gerçekleşiyor."

Geçen hafta Fed yetkilileri, değişken gıda ve enerji fiyatlarını dışarıda bırakan çekirdek enflasyonun, üç ay önceki tahminlerine kıyasla yarım puanlık bir düşüşle yılı %3,2 seviyesinde tamamlayacağını öngörmüştü.

Fed'in geçen haftaki toplantısı sırasında alınan veriler, Ticaret Bakanlığı'nın Cuma günü açıklayacağı merkez bankasının tercih ettiği enflasyon göstergesi ile ölçülen Kasım ayında çok ılımlı bir enflasyona işaret ediyor. Powell, özel sektör tahminlerine göre çekirdek enflasyonun altı aylık yıllık bazda %2'ye ulaşabileceğini veya altına inebileceğini ve 12 aylık oranın %3,1'e düşebileceğini söyledi. 

Powell geçen hafta yaptığı açıklamada, Fed toplantısının son gününün sabahında yeni verilerin açıklanmasının ardından bazı yetkililerin enflasyon tahminlerini aşağı yönlü revize ettiğini söyledi. (Yetkililer faiz tahminlerini revize etmedi).

Piyasa ve Fed'in politika görünümü konusunda anlaşmazlığa düşmesi doğal olsa da, yetkililerin son yorumları, bazılarının piyasaların Mart ayında faiz indirimine yüksek ihtimal vermesinden rahatsız olduğunu gösteriyor.

Guha, Fed yetkililerinin piyasanın "tamamen yanıldığını" mı yoksa böyle bir sonucun makul olduğunu mu düşündüklerini ancak "iki toplantı sonra, üç ay sonra yapılacak bir toplantıya sıkışmak istemediklerini" söyledi. Fed yetkililerinin son günlerdeki gönülsüz geri adımları ikincisine işaret ediyor.

Onların sözlerini yemek

Diğer yetkililer de enflasyondaki düşüşün fiyat baskılarını ortadan kaldırmak için gerekli olmayabilecek bir gerileme riskini sınırlama konusunda kendilerini daha istekli hale getirdiğini belirterek Powell'ın yönünü değiştirdi. 

Bazıları, enflasyon düşerken enflasyona göre ayarlanmış ya da "reel" oranların yükselmesini önlemek için ekonomi kötüleşmese bile gelecek yıl faiz oranlarını düşürmenin uygun olacağını öne sürdü.

San Francisco Fed Başkanı Mary Daly Pazartesi günü verdiği bir röportajda, faiz oranlarının gelecek yıl üç kez düşürülerek "politikayı ayarlasak bile" hala oldukça kısıtlayıcı olabileceğini söyledi. 

Fed yetkilileri ve Biden yönetimindeki politika yapıcılar, ekonominin azalan enflasyonla birlikte güçlü büyümeyi sürdürmesinden dolayı rahatlamış durumdalar.

Hazine Bakanı Janet Yellen bu ayın başlarında gazetecilere verdiği demeçte, geçen yıl enflasyonu düşürmenin çok yüksek işsizlik gerektireceğini söyleyen ekonomistlerin "sözlerini yediklerini" söyledi.

Yellen geçen hafta verdiği bir röportajda "Bir yıl önce pek çok ekonomist resesyonun kaçınılmaz olduğunu söylüyordu," dedi. "Ama aslında böyle bir tahminde bulunmak için sağlam bir entelektüel temel olduğunu hiç düşünmedim."

Eğer piyasalar Fed yetkililerinin canını sıktıysa, bunun nedeni kısmen, bir noktanın her yetkilinin faiz oranlarına ilişkin projeksiyonunu temsil ettiği kendi yayınladıkları "nokta grafiği". Powell Fed, faiz oranı politikasını finansal piyasalara iletmek için bu kılavuza güveniyor. Daha fazla belirsizlik olduğunda bu daha zor olabilir.

Geçen hafta iki yetkili gelecek yıl hiç indirim öngörmezken, bir yetkili altı çeyrek puanlık indirime eşdeğer bir öngörüde bulundu. Barkin, "Bu, bir sinyal almak için oldukça geniş bir aralık" dedi.

"Daha uzun süre daha yüksek" döneminin sonu

Nokta grafiği zaman zaman politika yapıcıları hayal kırıklığına uğratmıştır. Bunun nedeni kısmen yukarıdan aşağıya değil aşağıdan yukarıya doğru inşa edilmiş olmasıdır. Yetkililer toplantılarından bir hafta önce projeksiyonlarını sunarlar ve toplantıdan önceki akşama kadar 18 meslektaşlarının sunumlarını görmezler.

Piyasalar medyan değerine büyük önem veriyor, ancak bu medyan resmi bir tartışmanın ürünü değil. Barkin, "Bazı insanlar kendi noktaları hakkında konuşacak, bazıları ise konuşmayacak, ancak... bir grup sohbeti ya da strateji belirleme söz konusu değil" dedi.

Geçen hafta, yetkililerin 2024 yılında üç çeyrek puanlık kesintiye ilişkin medyan tahmini, analistlerin en olası gördüğü iki seçenekten daha dostane olanıydı. Bazıları, kısmen piyasaları daha fazla indirim beklentisine karşı desteklemek için, merkez bankacılarının gelecek yıl sadece iki indirim yapacağını düşünüyordu.

Los Angeles merkezli bir varlık yöneticisi olan Payden & Rygel'ın baş ekonomisti Jeffrey Cleveland, Fed toplantısından önce "benim önyargım, enflasyonun %3 değil, %3,5 değil, %2'ye geri döneceğinden gerçekten emin olmak istedikleri yönündeydi" dedi. Yetkililerin bu kadar çok ya da hiç kesinti öngörmesini beklemiyordu çünkü "beklemeye istekli olacaklarını düşündük."

Sonuç olarak Powell, Fed'i, enflasyonun daha inatçı göründüğü ve faiz oranlarını artırmaya devam edip etmeme konusunda kararsız oldukları bu yılın başlarında yetkililerin ortaya attığı bir strateji olan faiz oranlarını "daha uzun süre yüksek" tutmaktan uzaklaştırmaya başladı. Cleveland, yetkililer bu yaklaşımdan geri adım atsa bile, "tahvil piyasası kendini çok aştı" dedi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

ECB Değerlendirme: Uzun güvercin değişim

Avrupa Merkez Bankası için önümüzdeki haftanın zorluğu, fazla güvercin görünmeden ama aynı zamanda gerçeklikten de fazla kopmadan tüm seçenekleri nasıl açık tutacağıdır.

Son haftalarda ECB yetkililerinden gelen açıklamalar, Yönetim Konseyi içinde barışçıl uzlaşı döneminin sona erdiğini gösterdi. Bazı üyeler yeni bir faiz artırımı olasılığına açık olduklarını söylerken, diğerleri faiz indirimlerini tartışmak için henüz çok erken olduğunu söyledi ve yine diğerleri faiz indirimlerinin 2024 yılı içinde değerlendirileceğini kabul etti. Deneyimli ECB gözlemcileri, bu kadar çeşitli yorum listesinin ancak bundan sonra ne yapılacağı tartışmasının tüm hızıyla devam ettiği anlamına gelebileceğini bilirler. ECB yetkilileri, kapalı kapılar ardındaki tartışmaları etkilemek için kamuoyuna yaptıkları açıklamaları kullanırlar.

Bu bağlamda, Isabel Schnabel'in bu haftanın başında verdiği mülakat, artık ECB Yönetim Kurulu düzeyinde de açık bir güvercin kaymayı temsil ettiği için dikkat çekiciydi. Bu, hemen bir faiz indirimine kapı açan bir değişim değil, daha ziyade 'daha uzun süre daha yüksek' söyleminin doğal bir sonraki adımıydı; faiz indirimleri artık gelecek yıl dışlanamaz. Schnabel bir dereceye kadar ECB'nin gelecek haftaki iletişiminin planını belirlemiş oldu: ne çok güvercin ne de ekonomik gerçeklikten çok kopuk görünürken hiçbir şey yapmamak ama tüm seçenekleri açık tutmak.

Önümüzdeki hafta izlenmesi gereken üç şey

ECB'nin ekonomiye ilişkin görüşleri

Yumuşak göstergeler son dönemde düşük seviyelerde istikrar kazanmış olsa da, zayıf makro ekonomik zemin artık şahinler için bile faiz artırımlarını haklı çıkarmıyor. Ancak önümüzdeki hafta toplanacak olan ECB sadece büyümedeki zayıflamaya ve Avro Bölgesi enflasyonundaki beklenenden keskin düşüşe bakmayacak. Aynı zamanda hala nispeten sağlam olan işgücü piyasasını ve ücret artışını da dikkate almak zorunda kalacaklar. Çekirdek ve manşet enflasyonun hala hedefin üzerinde olduğu bir ortamda, yakın zamanda faiz indirimine gidilmesi erken olacaktır.

ECB sadece son gelişmelere odaklanmakla kalmayıp ileriye de bakmak zorunda olduğundan, ECB'nin personel projeksiyonlarının (staff-projections) yeni bir güncellemesi önümüzdeki hafta yapılacak tartışmada bir başka önemli kanıt olacak. Eylül ayında, bu projeksiyonlar Avro Bölgesi ekonomisinin gelecek yılın başında çeyreklik bazda yaklaşık %0,4'lük potansiyel büyümeye geri döneceğini ve enflasyonun 2023'ün son çeyreğinde yıllık ortalama %2,9 ve 2024'te yıllık ortalama %3 olacağını öngörüyordu. Son gelişmeler ve para politikasındaki sıkılaştırmanın tam etkisinin ortaya çıkmasına daha çok varken, hem GSYH büyüme hem de enflasyon tahminlerinin aşağı yönlü revize edilmesini bekliyoruz. ECB'nin 2024 ve 2025 yılları için büyüme ve enflasyon tahminleri ne kadar düşük olursa, faiz indirimi olasılığının da o kadar yüksek olacağını söylemeye gerek yok.

Son kilometretaşı

ECB'den birkaç konuşmacının enflasyonu hedefe geri getirme sürecinde son aşamadan bahsettiğini duyduk. Bunun arkasındaki fikir, enflasyonu daha geniş bir aralık olan %2 ila %4 aralığına indirmenin, %2'ye geri getirmekten nispeten daha kolay olduğuydu. Politika yapıcıların faiz oranlarını 'daha uzun süre yüksek' tutma ihtiyacını vurgulamalarının nedeni budur. ECB büyük olasılıkla bu mesajı tekrarlayacaktır, ancak bu son kilometre taşının nasıl sonuçlanacağına dair herhangi bir işaret olup olmadığını izleyeceğiz. Son düzlük %2.0'ye düşüş olarak mı görülüyor yoksa %2 ila %3 ya da '%2 civarında' olabilir mi? Son düzlüğün önemli bir unsuru da ücret anlaşmaları olacaktır. ECB'nin güvercin tutumunu daha da değiştirmek için ücret artışının istikrara kavuşması gerekiyor. Banka'nın bu konuda daha fazla kesinlik kazanması ilkbahara kadar sürecektir.

ECB 'nin tahvil alımları

ECB Başkanı Christine Lagarde, Avrupa Parlamentosu'nda yaptığı konuşmada Pandemi Acil Durum Satın Alma Programı kapsamındaki yeniden yatırımların daha erken sona erdirilmesine ilişkin yeni spekülasyonları ateşledi. O günlerde Lagarde, "bu konu muhtemelen çok uzak olmayan bir gelecekte yönetim konseyinde tartışılacak ve değerlendirilecek ve muhtemelen bu öneriyi yeniden inceleyeceğiz" demişti. Bazı piyasa gözlemcileri ECB'nin önümüzdeki hafta bu konuya daha fazla renk katmasını bekliyor. Biz ise karar vermek için henüz çok erken olduğunu ve yeniden yatırımların daha erken çözülmesinin faiz indirimleri ile likiditenin geri çekilmesi arasındaki dengenin bir parçası olacağını düşünüyoruz.

Uzun güvercin değişimi

2023'teki dezenflasyon temel olarak enerji ve maliye politikası baz etkilerinden kaynaklanmıştır. Öte yandan, 2024 yılındaki dezenflasyonun ECB'nin son iki yıldaki sıkılaştırmasının bir sonucu olması muhtemeldir. ECB artık kademeli olarak daha güvercin bir tavır takınsa bile, Banka'nın 2021 ve 2022'de artan enflasyonun gücünü ve hızını hafife aldığı gibi, dezenflasyonun hızını da hafife almaya devam etme riski hala mevcuttur. İronik olan, ECB'nin ilk hatasından ders alarak başka bir hata yapması olabilir. Bununla birlikte, Isabel Schnabel'in yukarıda bahsi geçen röportajda belirttiği gibi, ECB iki yıldan fazla bir süredir hedefin üzerinde seyreden enflasyonun ardından ihtiyatlı davranmaya istekli. Ancak şimdilik ECB'nin ileride mi yoksa eğrinin gerisinde mi olduğuna karar vermek için çok erken. Son birkaç yılın sicili göz önüne alındığında, merkez bankası ne olabileceğini tahmin etmeyi göze alamaz, gerçekleşene kadar beklemek zorunda kalacaktır. Bunu akılda tutarak, güvercin vites değişimi, sonunda faiz indirimine yol açmadan önce uzun sürecektir.