Merkez Bankası bilançosunu küçültme hızını yavaşlatarak finansal sistemde dağınık bir bozulmayı önlemeyi amaçlıyor.
Federal Rezerv geçen yaz faiz oranlarını artırmayı durdurmuş olsa da, para politikasını başka bir kanaldan sessizce sıkılaştırıyor: 7,7 trilyon dolarlık tahvil ve diğer varlıklarını ayda yaklaşık 80 milyar dolar azaltıyor.
Şimdi bu da değişebilir. Fed yetkilileri bu ayki politika toplantılarında niceliksel sıkılaştırmayı sonlandırmasa da yavaşlatmayı tartışmaya başlayacak. Bunun finansal piyasalar üzerinde önemli etkileri olabilir.
Fed, tahvil satarak ya da tercih ettiği gibi tahvillerin vadesinin dolmasına ve yeni tahvil almadan bilançosundan "çıkmasına" izin vererek varlıklarını azaltabilir. Çıkış, yatırımcıların absorbe etmesi gereken tahvil arzını artırarak uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskı yaratır. Çıkışların yavaşlatılması bu yukarı yönlü baskıyı azaltır.
Ancak Fed, enflasyon düştüğü için bu yıl kısa vadeli faiz oranlarını düşürmeyi beklerken, tahvil akışını azaltma gerekçesi farklı: finansal piyasaların belirsiz ama kritik bir köşesinde bozulmayı önlemek.
Beş yıl önce bilanço küçültme bu piyasalarda kargaşaya yol açmış ve karmaşık bir U dönüşüne zorlamıştı. Yetkililer bunu bir daha yapmamaya kararlı.
Toplantı tutanaklarına göre, Fed'in geçen ayki politika toplantısında birçok yetkili, herhangi bir değişiklik yürürlüğe girmeden çok önce planlarını kamuoyuna iletmek için yakında resmi görüşmelere başlamayı önerdi. Yetkililer değişikliklerin yakın olmadığını ve programı sonlandırmaya değil yavaşlatmaya odaklandıklarını belirttiler.
Fed, 2008 finansal krizi sırasında devasa tahvil stokunu oluşturmaya başladı. O dönemde kısa vadeli faiz oranını zaten sıfıra yakın bir seviyeye indirmişti. Tahvil alımı ya da "niceliksel gevşeme", uzun vadeli faiz oranlarını düşürerek daha fazla teşvik sağlamayı amaçlıyordu.
Fed bir bankadan ya da bankanın müşterisinden bir tahvil satın aldığında, bunun bedelini para basmanın elektronik eşdeğeri olan bankanın Fed'deki hesabına yatırarak ödüyor. Tahvil varlıkları arttıkça rezerv olarak adlandırılan bu elektronik nakit de artıyordu.
2017 yılında Fed tahvil varlıklarını azaltmaya başladığında, bu rezerv mevduatlarını da boşalttı. Yetkililer daha önce böyle bir şeyi hiç yönetmemişlerdi ve sürecin ne kadar devam edeceğinden emin değillerdi.
Bir Merkez Bankası, banka rezervlerini kendisi, müşterileri, diğer bankalar ve merkez bankası arasındaki işlemleri yönetmek için kullanır.
Fed ve özel sektör tahmincileri, bankaların bunun için gerekenden çok daha fazlasına sahip olduğunu düşünüyordu. Ancak Eylül 2019'da, önemli bir gecelik borç verme oranındaki keskin ve beklenmedik bir artış, rezervlerin ya çok az ya da finansal sistem genelinde yeniden dağıtılmasının zor olduğu noktaya kadar azaldığını gösterdi. Fed, rezervleri sisteme geri eklemek ve daha fazla istikrarsızlığı önlemek için Hazine bonosu satın almaya başladı.
2020'de Covid-19 salgını dolara büyük bir hücum yarattı. Piyasaların ele geçirilmesini önlemek için Fed büyük miktarlarda menkul kıymet alımına devam etti. Mart 2022'de alımları durdurdu ve üç ay sonra süreci tersine çevirerek portföyü bir kez daha küçülttü.
Politika yapıcıların geri çekilmeyi yavaşlatmayı düşünmek için birkaç nedeni var. Birincisi, Fed Hazine varlıklarını ayda 60 milyar dolar küçültüyor - beş yıl öncesine göre iki kat daha hızlı. Bu hızda devam edilmesi, Fed'in rezervleri o kadar hızlı tüketmesi riskini artırıyor ki, bankalar azalan rezerv arzını yeniden dağıtmak için mücadele ederken para piyasası oranları yükseliyor.
Dallas Fed Başkanı Lorie Logan yakın zamanda yaptığı bir konuşmada, bu yılın ilerleyen dönemlerinde geri çekilmenin hızını yavaşlatmanın, Fed'in "erken durdurmak zorunda kalma olasılığımızı azaltarak" programı normalden daha uzun süre devam ettirmesine olanak sağlayabileceğini söyledi.
Logan'ın görüşleri, 2019-2022 yılları arasında merkez bankasının portföyünü yönetmekten sorumlu New York Fed yöneticisi olması nedeniyle muhtemelen ağırlık taşıyacaktır.
İkinci olarak, para piyasalarındaki nakit fazlasının hızla azaldığına dair işaretler var. Fed, para piyasası şirketlerine ve diğerlerine, aksi takdirde rezervlerde son bulacak olan fazladan nakdi bir gecelik ters repo tesisinde park etmelerine izin veriyor. Bu imkan Ağustos sonundan bu yana yaklaşık 1 trilyon dolar azalarak 680 milyar dolar civarına geriledi. Logan, bu imkan neredeyse tamamen tükendikten sonra akışın yavaşlayacağını, çünkü bundan sonra banka rezervlerine olan talebin tahmin edilmesinin daha belirsiz olacağını belirtti.
Gecelik ters repo bakiyelerinin beklenenden daha hızlı düşmesi, Fed'in çıkışları nasıl yavaşlatacağına dair acil durum planlamasına yönelmesine neden oldu.
2009-2012 yılları arasında New York Fed'de üst düzey yönetici olarak bilançoyu yöneten Brian Sack, "Gecelik ters repo bakiyelerinin bu kadar hızlı düşmesi ve rezervlerin bu süre zarfında artması herkes için sürpriz oldu" dedi.
Üçüncü olarak, yetkililer bankacılık sistemini beş yıl önce bilançoyu küçülttüklerinde bıraktıklarından daha fazla rezervle bırakacaklarını belirttiler.
New York Fed Başkanı John Williams'ın 2022 yılında birlikte kaleme aldığı araştırma, bankaların rezerv talebinin son on yılda yükselme eğiliminde olduğunu ortaya koymuştu. Araştırmaya göre, rezervler bankaların toplam varlıklarının %13'ünün altına düştüğünde para piyasası oranları yükselmeye başladı. Bugün bu rakam 3 trilyon dolara tekabül etmekte olup, mevcut 3,5 trilyon doların altında ancak Eylül 2019'da ulaşılan 1,4 trilyon doların (banka varlıklarının %8'i) oldukça üzerindedir.
Yetkililer, doğru rezerv seviyesinin belirlenmesinde piyasa sinyallerine daha fazla güveneceklerini söylüyorlar. Philadelphia Fed Başkanı Patrick Harker Ekim ayında verdiği bir röportajda, "Geçen sefer, rezervlerin nihai seviyesinin nerede olduğunu düşündüğümüze dair çok sayıda tahminimiz vardı ve tahminlerimiz çok düşüktü," dedi. "Günün sonunda, nerede olduğumuzu piyasa belirleyecek."
Piyasa katılımcıları, bankaların tahminlerinden daha fazla rezerve ihtiyaç duyabilecekleri için Fed'in kaçakları dikkatli bir şekilde yönetmesi gerektiğini söylüyor. Bunun nedeni, bankaların beklenmedik nakit taleplerini karşılamak için daha yüksek kaliteli varlıklar tutmalarını gerektiren düzenlemelerdir. Ayrıca, 15 yıldır bankalar Fed'in operasyonları sonucunda o kadar çok nakde sahip oldular ki, bankaların birbirlerine rezerv ödünç verdikleri bankalar arası piyasa köreldi. Piyasa katılımcıları ve Fed yetkilileri, rezervlerin fazla olan bankalardan ihtiyacı olanlara hızlı bir şekilde gidebileceğine daha az güveniyor.
Sack, yine de Fed yetkililerinin muhtemelen acele bir karar almaları gerektiğini düşünmediklerini söyledi. "Bu noktada, bilanço akışının hemen yavaşlatılması gerektiğini gösteren işaretler görmüyoruz" dedi.
Kaynak : Nick Timiraos - WSJ
