ABD'de istihdam artışı Mart ayında faiz indirimi anlamına gelmiyor

Ocak ayı istihdam raporunun patlaması - bordrolar artıyor, ücretler yükseliyor, işsizlik düşüyor - Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmek için acele etmeyeceği anlamına geliyor. Bununla birlikte, bu raporun başka yerlerdeki birçok kanıtla çeliştiğini, çalışılan saatlerdeki büyük düşüşün ve yarı zamanlı çalışanların oranının artmasının düşündürücü olduğunu kabul ediyoruz.

• Çılgın güçlü istihdam rakamı Fed'in bekleyeceği anlamına geliyor
• Ancak endişe verici alanlar ve veri çelişkileri var
• Fed yine de faiz indirecek, ancak Mayıs'tan önce değil

Çılgın güçlü istihdam rakamı Fed'in bekleyeceği anlamına geliyor.

Ocak ayı ABD istihdam raporu oldukça güçlü. Maaş bordroları 185 binlik konsensüse karşın 353 bin artarken, 300 binlik en yüksek tahmin bile, özellikle son iki aylık verilere yapılan 126 binlik yukarı yönlü revizyonları da eklediğimizde, sonuçtan oldukça uzak kaldı. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere, istihdam yaratma ivmesi yeniden yükselişe geçmiştir, ancak bu kez, 2023'te eklenen işlerin %80'ini oluşturan sadece eğlence ve konaklama, kamu ve eğitim ve sağlık hizmetleri değildir.

Elbette, eğitim ve sağlık 112 bin istihdamla en büyük itici güç oldu, ancak hükümet nispeten mütevazı (kendi standartlarına göre) 36 bin istihdam eklerken, eğlence ve konaklama hizmetleri bordrolarının sadece 11 bin arttığını gördü. Bu ay, profesyonel/iş hizmetlerinde 74 bin, ticaret ve taşımacılıkta 64 bin, perakende sektöründe ise 45 binlik makul bir artış kaydedilmiştir.

ABD tarım dışı istihdam aylık değişimler (000s)

Bunun da ötesinde, ortalama saatlik kazançlar aylık %0,6 yıllık %4,5 artarken, piyasa sadece %0,3'lük bir artış öngörüyordu. Bu arada işsizlik oranı %3,8'e yükselmek yerine %3,7'de kaldı. Güçlü istihdam ve ücretlerin işsizlik oranındaki düşüşle birleşmesi ABD ekonomisinde açık bir güce işaret ediyor ve enflasyon hala %2'ye doğru seyrediyor olsa da Federal Rezerv Mart ayındaki FOMC toplantısında faiz indirimine gitmeyi düşünmeyecek.

Ancak endişe verici alanlar ve veri çelişkileri var

Ancak, burada bazı daha az olumlu hikayeler olduğunu da belirtmek zorundayız. Amerikan ekonomisinin eklediği işlerin neredeyse tamamı yarı zamanlı ve ortalama çalışma haftası 34.1 saate düştü - bu resesyon bölgesi! İşsiz sayısı düşerken, hane halkı anketinin (iki anket olduğunu unutmayın - bordro sayısını oluşturmak için işverenlerin işyeri anketi ve işsizlik oranını oluşturmak için hane halkı anketi) istihdamın 31 bin düştüğünü gösterdiğini unutmayın.

Yarı zamanlı ve tam zamanlı istihdam seviyeleri (milyon)

Fed yine de faiz indirecek, ancak Mayıs'tan önce değil

Ayrıca, işgücü piyasası anketleri çok daha zayıf olup, hem ISM imalat hem de hizmet sektörü anketleri daralma bölgesinde yer almakta ve bu da işten çıkarmalara işaret etmektedir. Bu bağlamda, Pazartesi günü ISM hizmetler istihdam endeksi güncellemesini yakından izleyeceğiz. Ocak ayında çöktü ve önemli ölçüde toparlanmazsa, maaş bordrolarının yakında tersine dönmeye başlayabileceğinden endişe duyacağız. Dünkü NFIB işe alım niyetleri anketinin de çok zayıf olduğunu unutmayın. Bu veriler ışığında bordro rakamları 300 binin üzerinde seyretmeye devam edemez.

ISM hizmet istihdamındaki düşüş bordrolardaki zayıflığa işaret ediyor

Dolayısıyla, ABD veri akışının çoğunda olduğu gibi, veri açıklamaları arasında ve hatta veri açıklamaları içinde büyük çelişkiler var. Mart ayında faiz indirimi olmayacak (finansal sistemde stresin geri dönmesi dışında), ancak bu yıl 150bp ve 2025'te 100bp olmak üzere Mayıs ayında faiz indirimi çağrısına sadık kalıyoruz

Fed Mart ayının faiz indirimi için çok erken olduğunu belirtti

Federal Rezerv para politikasını değiştirmedi ve sıkılaştırma eğilimini ortadan kaldırırken, faiz oranlarını düşürmek için acele ediyor gibi görünmüyor. Daha erken hamleler için argümanlar oluşsa da, politika gevşemesi için Mart yerine Mayıs ayının daha olası bir başlangıç noktası olabilir.

• Fed'in ihtiyatlı tutumu Mart ayında faiz indirimine karşı çıkıyor
• Mayıs ayı, takip eden 12 ay boyunca 250 baz puanlık kesinti beklemeye devam ediyoruz
• Piyasa faizleri en azından önümüzdeki haftalarda tersine dönmeli ve tekrar yükselişe geçmelidir
• FX: Dolar tutmak için bir neden daha

Fed'in ihtiyatlı tutumu Mart ayında faiz indirimine karşı çıkıyor.

Faiz oranlarında Federal Rezerv'den (hedef aralığı %5,25 ila %5,50 olarak korundu) beklenildiği gibi herhangi bir değişiklik olmadı ve sıkılaştırma eğilimini kaldırdılar. Ancak piyasadaki Mart ayında faiz indirimi olasılığına yönelik beklentilere biraz karşı gelindi. Fed, istihdam ve enflasyon hedeflerinin "daha iyi bir dengeye doğru ilerlediğini" belirtse de, enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde yüzde 2'ye doğru hareket ettiğine dair daha fazla güvence kazanana kadar "hedef aralığını düşürmenin uygun olmayacağını" düşündüğünü ifade etti.

Fed'in muhtemelen 2021'de "enflasyon geçicidir" iddiasının, hızla geri alınması gereken önemli faiz artışlarıyla çeliştiğini ve itibarının zarar gördüğünü fark ettiğini düşünüyoruz. Fed'in kritik bir dönemde tekrar yanlış yapmaktan kaçınmak istediği son şey, çok erken, çok hızlı gevşemek ve enflasyon baskılarını yeniden alevlendirmek. Sonuçta, açıklamada ekonominin "sağlam bir tempoda genişlediği", işsizlik oranının sadece %3,7 olduğu ve hisse senedi piyasalarının tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın seyrettiği kabul ediliyor.

Fed Hedef Tavan Faiz Oranı (%) ile bir döngüdeki son faiz artışı ile ilk faiz indirimi arasındaki dönemler

Mayıs ayı, takip eden 12 ay boyunca 250 baz puanlık kesinti beklemeye devam ediyoruz.

Ancak Powell, para politikasının şu anda "kısıtlayıcı bir alan" içinde olduğunu kabul etti ve bu yılın bir noktasında bunu "geri çekmek uygun olacak" dedi - hatırlatmak gerekirse Fed şu anda üç kez 25 baz puanlık faiz indirimi öngörüyor. Gelecek çeyreklerde büyüme için bazı aşağı yönlü risklerin devam ettiğini düşünüyoruz, çünkü sıkı para politikasının ve kredi koşullarının mirası faaliyeti baskılıyor ve Covid dönemine ait birikmiş hanehalkı tasarrufları harcamaları destekleme konusunda daha az katkı sağlıyor. Enflasyon baskıları, çekirdek kişisel tüketici harcamaları deflatörünün %2'ye doğru ilerlemesi ve bugünkü istihdam maliyeti endeksi, iş piyasasından kaynaklanan enflasyon baskılarının hızla azaldığına dair daha fazla kanıt sundu.

"Mayıs'ın faiz indirimlerinin başlangıç noktası olacağı görüşümüzü, bugünün bölgesel banka sorunlarının sistemik bir sorun haline gelmemesi durumunda koruyoruz "

Powell, bu konuda rahat görünüyordu. Mayıs ayına kadar devam eden çekirdek enflasyon ölçülerinin düşük kalmasının, Fed'e 2021 sonu itibarıyla politika faizini, piyasa beklentisi olan 4.5%'e kıyasla %4'e kadar indirme konusunda güven kazandıracağını düşünüyoruz ve 2025'in ortalarına kadar %3'e kadar düşecek. Bu, sadece bize nötr bölgeye yaklaşmamızı sağlayacak - Fed'in görüşü, uzun vadeli ortalamanın muhtemelen %2.5 olduğudur. Ekonomi daha zorlu bir döneme girerse ve Fed 'uyarıcı' bölgeye geçmesi gerekiyorsa, öngördüğümüzden çok daha derin kesinti yapma olasılığı vardır.

Faiz Oranları: Piyasa faiz oranları, en azından önümüzdeki haftalar için tersine dönüp tekrar yükselebilir.

Fed'in faiz oranları konusundaki kararlı tercihi konusunda piyasanın daha fazla hareket etmemiş olmasına biraz şaşırdık. Piyasa indirim beklentisi açısından hâlâ Mart ayında bir indirim olasılığına yaklaşık %50 olasılık atanan durum var. Bu değişmeli. Hâlâ bunun Mart için indirim olasılığı açısından %35 civarında olması gerektiğini düşünüyoruz. Ve bu duruma geldikçe, 10 yıllık getiri üzerindeki baskıyı 4% seviyesinin üzerine çıkarmak ve bir süre boyunca bu seviyenin üzerinde kalması gerekiyor.

Bu sabahki geri ödeme hikayesi, ağır arzın bir alt çizgisini oluşturuyor. Orada yumuşak kenar çok fazla konuşma var. Neticede ağır. Ve şimdi Fed'in indirim yapmadığını görüyoruz. En azından henüz değil. Bu faktörün hesaba katılmasıyla burada piyasa faiz oranlarının daha da düşmesini görmek zor. NY Community Bancorp hikayesi şu ana kadar yalıtılmış gibi görünüyor ve dolayısıyla sistemik değil. Neticede, faiz oranlarının çok haftalık bir görünümde yükselme eğiliminde olduğunu görüyoruz. Şu ana kadar gerçekleşmiyor, ancak bu şimdilik bizim düşüncemiz.

Bu, Fed'in nicel sıkılaştırma (QT) azaltma konusunda büyük kararlar alınacağına dair söylentilerin çıktığı FOMC toplantısıydı. Fed'in QT konusundaki pistinin mükemmel olduğu konusundaki tutarlı görüşteydik. Fed, önümüzdeki 5 ay boyunca ayda 95 milyar dolarlık işlemi sürdürebilir ve bundan sonra bu hızda başka 6 ay sürebilir veya tercih ederse azaltabilir. Her iki durumda da Fed'in zamanı var, ve bu, toplantıya bu şekilde yaklaştığı gibi görünüyor. Piyasanın QT niyetlerini önceden haber verme konusundaki önceki FOMC tutanaklarındaki yorumlara fazla bağlandığı görünüyor. Bu, yalnızca erken bir temkinli tartışma, önemli bir önceden haber verme olayı değildi. Bu Fed, QT'yi mevcut hızda sürdürme konusunda da bir tutum izliyor gibi görünüyor. Bu aşamada bunu tamamen uygun buluyoruz.

Döviz Piyasaları: Doları Tutmanın Bir Başka Nedeni

Belki de piyasalardaki tek dolar ayı faktörü, Fed'in erken bir şekilde gevşemesi ve kısa vadeli ABD faizlerinde düşüşe yeşil ışık yakma riskiydi. Bunun dışında, hem Avrupa hem de Asya'da zayıf büyüme ve dezflasyon eğilimleri, bir de kaynayan jeopolitik riskler, hepsi dolar lehineydi. Fed'in erken bir indirime karşı çıkması, yüksek getirili doları tutmanın bir başka nedeni gibi görünüyor. Dolayısıyla, bugünün haberlerine dayanarak, EUR/USD'nin bu çeyreğin çoğunluğunda 1.08 civarında işlem görmeye devam etme görüşümüzü değiştirmek için pek bir neden görmüyoruz. Ancak ikinci çeyreğe geçildiğinde Fed'in faiz indiriminin kaçınılmaz olduğu netleştiğinde biraz yükselmesi bekleniyor. Tabii ki, özellikle fiyat verileri olmak üzere ABD verileri büyük bir piyasa sürücüsü olmaya devam edecek ve şimdi piyasalar, özellikle yıllık TÜFE referans revizyonlarına (9 Şubat) ve Ocak TÜFE verilerine (13 Şubat) odaklanacaklar.

Ayrıca, ABD bölgesel bankacılık durumuyla ilgili bir not. Bugün bir bölgesel bankaya odaklanılması, EUR/USD üç aylık çapraz döviz baz swapının hızla 7 baz puan genişlemesine neden oldu. Bu, herhangi bir bu tür haberin ilk piyasa hareketinin dolar finansmanını güvence altına almak olduğunu hatırlatan bir şeydir (genellikle dolar pozitif), doların sadece sakinleştiğinde (genellikle bir Fed programı tarafından) satılmasıdır. Bu oyun kitabını önümüzdeki günlerde ve haftalarda dikkatlice izleyeceğiz.

Düşen Enflasyon Fed İçin Yeni Bir Risk Oluşturuyor: Yükselen Reel Faiz Oranları

Merkez Bankası, düşen enflasyonun reel borçlanma maliyetini artırması nedeniyle faiz oranlarını düşürme baskısı hissediyor.

Federal Rezerv yetkilileri yıla normalde sahip olmak isteyecekleri bir sorunla başlıyor: Enflasyon beklenenden çok daha hızlı düştü.

Yine de bu durum bir muamma oluşturuyor. Nedeni: Eğer enflasyon sürdürülebilir bir şekilde Fed'in %2'lik hedefine geri döndüyse, o zaman reel oranlar -enflasyona göre ayarlanmış nominal oranlar- yükselmiş ve ekonomik faaliyeti çok fazla kısıtlıyor olabilir. Bu da Fed'in faiz oranlarını düşürmesi gerektiği anlamına geliyor. 

Soru şu: Ne zaman ve ne kadar?  

Fed bu Çarşamba sona erecek iki günlük toplantısında faiz indirimine gitmeyecek çünkü ekonomi sağlam bir şekilde büyüyor. Aylık bazda gıda ve enerji hariç enflasyon son yedi ayın altısında %2 ya da altında seyrederken, Fed faiz oranlarını düşürmeden önce bunun sürdürülebileceğinden emin olmak istiyor.

Bunun yerine, Fed yetkilileri bu hafta politika açıklamalarında artık faizlerin düşmektense yükselme ihtimalinin daha yüksek olduğu sinyalini vermeyerek sembolik olarak önemli bir adım atacak gibi görünüyor. Bu sözde sıkılaştırma eğiliminden vazgeçilmesi, yetkililerin önümüzdeki aylarda daha düşük faiz oranlarını düşündüklerini teyit edecektir.

Normalde Fed, ekonomik faaliyetler keskin bir şekilde yavaşladığı için faiz oranlarını düşürür. Bu kez öyle olmadı: Büyüme geçen yılın sonuna kadar şaşırtıcı derecede güçlü kaldı. Daha ziyade, enflasyondaki yumuşamanın, harekete geçmezlerse reel faiz oranlarının gereksiz yere kısıtlayıcı olacağı anlamına gelip gelmediğini düşünüyorlar.

Yakın zamanda bir faiz indirimine karşı : Tahvil getirilerinin düşmesi ve hisse senetlerinin yükselmesi ekonomik faaliyeti ve tüketici harcamalarını destekleyebilir. Bu nedenle yetkililerin faiz indirimi için Mayıs ayına ya da daha sonrasına kadar bekleyebilir.

Öte yandan, "gerçekten güven verici enflasyon rakamları alırlarsa ve reel ekonomi biraz yavaşlıyor gibi görünürse, Mart ayında bir kesinti konusunda rahat olduklarını görebiliriz.

Daha sonra indirim için durum

Politika yapıcılar faiz oranlarını düşürmek için dikkatli hareket etmek isteyebilirler çünkü son dönemde enflasyonda yaşanan soğumanın devam edip etmeyeceğinden ya da ekonominin bir miktar daha yüksek enflasyonu sürdürecek şekilde canlanıp canlanmayacağından emin değiller. Bazı yetkililer, faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmek zorunda kalmaktan ne pahasına olursa olsun kaçınmak istediklerini söylediler.

Fed'in faiz oranlarını düşürmek için Haziran ayına kadar bekleyebilir çünkü büyüme ve işe alımların bu yıl beklentilerini aşacak gibi görünüyor.

Düşük enflasyonun reel faizleri yükselteceği yönündeki endişelerin yersiz olabilir çünkü bu satın alma gücünü, tüketici güvenini ve harcamaları da artıracak "Enflasyon düştüğünde büyüme güçlenir. Son birkaç on yılda enflasyon düştükten sonra büyümenin zayıfladığı bir örnek görülmedi.

Ekonominin eskisinden daha yüksek faiz oranlarını tolere edebilmesi de mümkündür. Aralık ayında çoğu yetkili, ekonomi tam güçle çalışırken arz ve talebi dengeleyen nötr oranın, Temmuz ayından bu yana %5,25 ile %5,5 arasında seyreden gerçek oranın oldukça altında, %2,5 olduğunu düşünüyordu. Bu, oranların oldukça kısıtlayıcı olduğu, ancak ekonominin bu şekilde davranmadığı anlamına geliyor.  

Yetkililer nötr tahminlere güvenmek yerine verilerin kendilerine aşırı kısıtlayıcı olduklarını söyleme eğiliminde görünüyor olabilirler.

Daha erken indirim için durum

Ekonomistler verilerin Fed'in çok kısıtlayıcı olduğuna işaret etmesini beklemenin, 2001 ve 2007'de olduğu gibi resesyona giren bir ekonomi için ayrılmış agresif kesintiler gerektireceği konusunda uyarıyor. Özellikle gayrimenkul sektöründe faaliyet gösteren ve salgının başlarında düşük faiz oranlarına kilitlenmiş olan ağır borçlu şirketlerden kaynaklanan gizli risklere işaret ediyorlar. Bu borçlar daha yüksek oranlardan yeniden finanse edildiğinde bu borçlular zorlanabilir.

Faizleri daha erken düşürme argümanı şu şekilde ilerliyor: Fed yetkilileri faiz oranlarını hızla 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı ve bir süre daha bu seviyede tutmayı planladıklarını açıkladı çünkü enflasyonun hedefledikleri seviyeye düşmesinin yıllar alacağından endişe ediyorlardı. Ancak enflasyon beklediklerinden çok daha hızlı düştü. Gıda ve enerji hariç fiyatlar Temmuz ve Aralık ayları arasında yıllık bazda %1,9 artarken, bir önceki altı aylık dönemde bu oran %4 idi.

"Çok agresif bir sıkılaştırma yaptık. Sadece geri gelen arza değil, aynı zamanda geçen yıl düşen talebe de bakın" dedi. 2011'den geçen yıla kadar Kansas City Fed Başkanı olarak görev yapan Esther George. Tekrar nötr bölgeye gelmeden önce faiz oranlarını düşürmek için potansiyel olarak "çok fazla alan" var.  

Yetkililer ayrıca 7,7 trilyon dolarlık varlık portföylerini -bazen "niceliksel sıkılaştırma" ya da QT olarak adlandırılan- beş yıl öncesine göre daha hızlı küçültüyorlar. George, "QT hala steroidlerle devam ediyor," dedi.

George, politika yapıcıların faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmenin güvenilirliklerini zedeleyeceğinden endişe etmekte haklı olduklarını söyledi. Ancak George'a göre şu anki en büyük risk, faiz indiriminin çok uzun sürmesinin işgücü piyasasında onarılması zor bir hasara yol açması.

Örneğin Kasım ayında ABD'de işe alım oranı son 10 yılın en düşük seviyesine geriledi, bu da daha fazla şirketin fazla personel istihdam ettiğini düşünebileceğinin bir işareti. George, "İşgücü piyasası çok aldatıcı bir piyasadır," dedi. Bir gerilemeden önce, "her zaman çok kötü değil gibi görünür ve sonra hızla güneye gider."

Yetkililer faiz oranlarını yükseltti çünkü yüksek enflasyonun işletmelerin ve tüketicilerin yüksek fiyatların devam edeceği beklentisine yol açarak kendi kendini gerçekleştiren bir döngü yaratacağından ve 1970'lerin tekrarlanacağından endişe ediyorlardı. Ancak Londra'daki GlobalData TS Lombard'da ekonomist olan Dario Perkins, bir dizi şokun birbirini takip eden sektörlerde (mal, konut, hizmet ve işgücü) fiyatlarda bir defaya mahsus bir artışa yol açmış gibi göründüğünü söyledi. Bu da enflasyondaki artışın kalıcı olduğu izlenimini yarattı, oysa gerçekte böyle değildi. 

Perkins, "1970'lerin o korkutucu dinamiği gerçekleşmiyorsa faiz oranlarını oldukça hızlı bir şekilde düşürebilmelisiniz ve bu gerçekleşmiyor" dedi. "Son 12 aydan çıkardığımız ders, enflasyonu tolere edilebilir seviyelere indirmek için gerçekten acıya ihtiyacımız olmadığıdır."

Kaynak : Nick Timiraos

Fed'in faiz indirimine gitmeden önce ikinci çeyreğe kadar bekleyebilir

ABD'deki direnç Fed'in faiz indirimine gitmeden önce ikinci çeyreğe kadar bekleyeceğini gösteriyor. İstihdam piyasası sıkı, enflasyon hedefin üzerinde, tüketici harcamaları dayanıyor ve son Fed yorumları politikayı gevşetmek için acele etmediklerini gösteriyor. Bu nedenle, faiz indirimlerinin başlangıç noktası olarak piyasanın şu anda tercih ettiği Mart ayı yerine Mayıs ayını tercih etmeye devam ediyoruz.

• Perakende satışlar Aralık ayında iyi durumda
• Ancak tüketici için zorluklar yoğun bir şekilde devam ediyor
• Sanayi faaliyetlerinde durgunluk devam ediyor

Perakende satışlar Aralık ayında iyi durumda

ABD perakende satışları Aralık ayında aylık bazda %0,6 artarak %0,4'lük beklentinin üzerinde gerçekleşti. Motorlu taşıtlar aylık bazda %1,1 artarken, giyim %1,5 ve büyük mağazalar %3 artış kaydetti. Mobilya, elektronik, benzin ve sağlık/kişisel bakım sektörlerindeki zayıflık bir miktar telafi edildi. Bu arada, benzin, inşaat malzemeleri ve otomobil gibi değişken bileşenleri içermeyen ve daha geniş tüketici harcamaları eğilimleriyle daha iyi korelasyon gösteren kontrol grubu, aylık %0,2'lik konsensüse kıyasla aylık %0,8 arttı. 

Bu durum, ABD ekonomisinin yılı iyi bir şekilde tamamladığını ve önümüzdeki hafta açıklanacak olan 2023 dördüncü çeyrek GSYH raporunda %2-2,5 aralığında bir büyüme kaydedilebileceğini gösteriyor. İstihdam piyasasının sıkılığını koruması ve enflasyonun hala hedefin üzerinde seyretmesi nedeniyle, piyasanın Mart ayını fiyatlamasına kıyasla Mayıs ayının Fed'in gevşemesi için daha olası bir başlangıç noktası olduğu görüşünü benimsemeye devam ediyoruz.

ABD perakende satış seviyeleri (Ocak 2020 = 100)

Ancak tüketici için zorluklar yoğun bir şekilde devam ediyor

Bununla birlikte, orta vadede tüketici harcamalarına ilişkin beklentiler konusunda temkinli olmaya devam ediyoruz. Harcamaları finanse etmenin dört yolu vardır; gelirden, tasarruflardan (her ay daha az tasarruf etmek ya da tasarrufları eritmek), borçlanmak (kredi kartı gibi) ya da varlık satmak. Reel hane halkı harcanabilir geliri, ücret artışının yavaşlamaya devam eden enflasyonu giderek daha fazla geride bırakmasıyla yükselecektir, ancak yavaşlayan istihdam artışı yukarı yönlü beklentileri sınırlamaktadır. Pandemi dönemi tasarrufları giderek artan sayıda hane halkı için tükenme sürecinde görünüyor ve 2023'te olduğu gibi bu yıl da destekleyici olması pek olası değil. Bu arada, tüketici borçlanma maliyetleri artmaya devam ediyor ve kredi kartı, bireysel kredi ve araç kredisi borçlanma oranları son 20 yılın en yüksek seviyelerinde. Bu nedenle, tüketici harcamalarının önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca giderek zorlanacağını ve Fed'in gerçekten de faiz indirimleriyle yanıt vereceğini, ancak piyasanın beklendiği kadar erken olmayacağını düşünüyoruz.

Sanayi faaliyetlerinde durgunluk devam ediyor

ABD sanayi üretimi de Aralık ayında beklenenden biraz daha yüksek gerçekleşti. Beklenen %0,1'lik düşüşe karşılık %0,1 arttı, ancak bu durum Kasım ayı büyüme oranının 0,2 puan aşağı yönlü revize edilmesiyle (%0'a) hafifletildi. İmalat Kasım ayındaki %0,2'lik artışın ardından aylık bazda %0,1 arttı. Bununla birlikte, büyümenin tek nedeni, Ekim ayında araç üretiminde %10'luk bir düşüşe neden olan grev eyleminin ardından otomobil üretiminde devam eden toparlanmadır. Otomobil hariç imalat üç ay üst üste düşüş gösterdi ve ISM imalat anketi, 14 ay üst üste daralma yaşandığı göz önüne alındığında yakın zamanda bir geri dönüş olasılığının düşük olduğunu gösteriyor. Rapora göre, sıcak hava kamu hizmetleri üretiminin aylık bazda %1 düşmesine neden oldu ancak sıcak hava aynı zamanda sondaj ve madencilik faaliyetlerinin engellenmeden devam etmesini sağlayarak aylık bazda %0,9'luk bir artışa yol açtı.

Durgunluk Olmayacak - Sadece Durgunluk Gibi Hissedilecek

Ekonomistler, WSJ anketinde resesyon olasılığını azaltıyor, ancak 2024'te hala anemik büyüme ve artan işsizlik görüyor.

The Wall Street Journal'ın ekonomistler arasında yaptığı son ankete göre iyi haber, resesyon olasılığının keskin bir şekilde düşmüş olması. Kötü haber ise, pek çok insan için bunun hala bir resesyon gibi hissedilecek olması.

Journal'ın anketine katılan iş dünyası ve akademisyen ekonomistler, Ekim ayındaki ankette %48 olan gelecek yıl içinde resesyon olasılığını %39'a düşürdü.

Comerica Bank baş ekonomisti Bill Adams, "Faiz oranları düşme eğiliminde olduğundan, benzin fiyatları geçen yıla göre azaldığından ve gelirler enflasyondan daha hızlı arttığından, önümüzdeki yıl bir durgunluk 2023'ün başında göründüğünden daha az olası görünüyor" dedi.

Yine de ekonomistler ortalama olarak ekonominin 2024'te sadece %1 büyümesini, yani normal uzun dönem oranının yaklaşık yarısını ve 2023'teki tahmini %2,6'dan önemli bir yavaşlama bekliyor.

Georgia State Üniversitesi'nde ekonomist olan Rajeev Dhawan, "Bu bir durgunluktan ziyade büyümenin durması anlamına geliyor" dedi.

Amerikalı işverenler 2024 yılında da istihdam yaratmaya devam edecek, ancak bu son yıllara kıyasla çok daha yavaş bir hızda gerçekleşecek. Ekonomistler bu yıl bordro artışlarının ayda ortalama 64.000 olmasını beklemektedir; bu rakam 2023'teki 225.000'lik ortalamanın üçte birinden az ve 2022'deki 399.000'in çok altındadır.   

İstihdam artışının işgücü artışının altında kalması nedeniyle ekonomistler, Aralık 2023'te %3,7 olan işsizlik oranının Haziran'da %4,1'e, yılsonunda ise %4,3'e yükselmesini bekliyor. Bu oran tarihsel olarak düşük olsa da, işsizlik oranındaki 0,6 puanlık artış, geçtiğimiz Aralık ayına kıyasla yıl sonunda net bir milyon daha fazla Amerikalının işsiz kalacağı anlamına geliyor. Ayrıca, yaygın olarak takip edilen bir kurala göre, geçmişte işsizlikte bu kadar büyük bir artış neredeyse her zaman durgunluk dönemlerinde meydana gelmiştir.

Büyüyen bir ekonominin birçok kişiye hala durgunluk gibi gelmesinin bir nedeni de sektörler arasındaki performans dağılımının geniş olmasıdır. Ekonomistler, ekonominin iniş çıkışlarına en duyarlı olan konjonktürel sektörlerin, genel bir ekonomik daralma olmasa bile 2024 yılında zorlanacağını söylüyor.

Nationwide Mutual'ın baş ekonomisti Kathy Bostjancic, "Ekonominin döngüsel sektörleri istihdam üzerindeki dizginleri çekiyor ve şirketlerin fiyatlandırma gücünü kaybettikçe dizginleri daha da sıkmasını bekliyoruz" dedi.

Ekonomistlerin dörtte biri bu yıl en zayıf istihdam artışının imalat sektöründe yaşanmasını beklerken, %17'si perakende, %12'si ise taşımacılık ve depolama sektörlerini işaret etti. Bunların hepsi konjonktürel sektörler. Ekonomistlerin çoğunluğu sağlık sektörünün 2024 yılında en güçlü istihdam artışına sahip sektör olacağını söylerken, %11'i eğlence ve konaklama sektörünü işaret etti. 

Bu durum, işe alımların yoğunlaştığı 2023 yılındaki eğilimlerin devamı niteliğindedir. Eğlence ve konaklama, kamu ve sağlık hizmetleri 2023'te yaratılan istihdamın büyük kısmını oluşturdu.

Ulaştırma ve depolama işverenleri, pandeminin ardından agresif bir şekilde işe alım yaptıktan sonra son aylarda işlerini azalttı ve sektör yüksek borçlanma maliyetleriyle mücadele ederken imalat istihdamı 2023'te esasen yatay seyretti. 

Büyümenin pozitif kalmasıyla birlikte yumuşak inişin ikinci şartı enflasyonun Federal Rezerv'in hedefi olan %2 civarına dönmesi ve ankete göre bu da 2024 için kartlarda yer alıyor. Ekonomistler, gıda ve enerji hariç kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi ile ölçülen enflasyonun geçtiğimiz Kasım ayındaki %3,2 seviyesinden 2024 yılı sonunda %2,3'e düşeceğini öngörüyor. Bu durum Fed yetkililerinin tahminleriyle örtüşüyor. Aralık ayındaki toplantılarında enflasyonun 2024 yılı sonunda %2,4'e düşeceğini belirtmişlerdi.

Fed'in bu yıl faiz oranlarını düşürmesi bekleniyor, ancak ekonomistler bunun ne zaman olacağı konusunda bölünmüş durumda. Piyasalar şu anda ilk faiz indiriminin Fed'in 19-20 Mart toplantısında yapılmasını bekliyor, ancak ankete katılan ekonomistlerin yalnızca %19'u aynı fikirde. Yaklaşık üçte biri ilk faiz indiriminin 30 Nisan-1 Mayıs toplantısında, üçte birinden biraz fazlası ise 11-12 Haziran toplantısında yapılmasını bekliyor. 

Ekonomistler de piyasalara kıyasla daha az faiz indirimi beklemekte, Haziran sonuna kadar sadece bir ya da iki çeyrek puanlık indirim öngörmektedir. Mevcut hedef 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 arasında.

71 ekonomistin katıldığı anket, Çalışma Bakanlığı'nın tüketici fiyat endeksi raporunun yayınlanmasından önce, 5-9 Ocak tarihleri arasında yapıldı. 2023'ün büyük bölümünde hızlı bir soğumanın ardından Aralık ayında enflasyonun arttığını gösterdi. 

Kaynak - WSJ

Fed Parasal Sıkılaştırmanın Kilit Kanalını Geri Çevirmeye Yöneliyor

Merkez Bankası bilançosunu küçültme hızını yavaşlatarak finansal sistemde dağınık bir bozulmayı önlemeyi amaçlıyor.

Federal Rezerv geçen yaz faiz oranlarını artırmayı durdurmuş olsa da, para politikasını başka bir kanaldan sessizce sıkılaştırıyor: 7,7 trilyon dolarlık tahvil ve diğer varlıklarını ayda yaklaşık 80 milyar dolar azaltıyor.

Şimdi bu da değişebilir. Fed yetkilileri bu ayki politika toplantılarında niceliksel sıkılaştırmayı sonlandırmasa da yavaşlatmayı tartışmaya başlayacak. Bunun finansal piyasalar üzerinde önemli etkileri olabilir.

Fed, tahvil satarak ya da tercih ettiği gibi tahvillerin vadesinin dolmasına ve yeni tahvil almadan bilançosundan "çıkmasına" izin vererek varlıklarını azaltabilir. Çıkış, yatırımcıların absorbe etmesi gereken tahvil arzını artırarak uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı yönlü baskı yaratır. Çıkışların yavaşlatılması bu yukarı yönlü baskıyı azaltır.

Ancak Fed, enflasyon düştüğü için bu yıl kısa vadeli faiz oranlarını düşürmeyi beklerken, tahvil akışını azaltma gerekçesi farklı: finansal piyasaların belirsiz ama kritik bir köşesinde bozulmayı önlemek.

Beş yıl önce bilanço küçültme bu piyasalarda kargaşaya yol açmış ve karmaşık bir U dönüşüne zorlamıştı. Yetkililer bunu bir daha yapmamaya kararlı.

Toplantı tutanaklarına göre, Fed'in geçen ayki politika toplantısında birçok yetkili, herhangi bir değişiklik yürürlüğe girmeden çok önce planlarını kamuoyuna iletmek için yakında resmi görüşmelere başlamayı önerdi. Yetkililer değişikliklerin yakın olmadığını ve programı sonlandırmaya değil yavaşlatmaya odaklandıklarını belirttiler.

Fed, 2008 finansal krizi sırasında devasa tahvil stokunu oluşturmaya başladı. O dönemde kısa vadeli faiz oranını zaten sıfıra yakın bir seviyeye indirmişti. Tahvil alımı ya da "niceliksel gevşeme", uzun vadeli faiz oranlarını düşürerek daha fazla teşvik sağlamayı amaçlıyordu.

Fed bir bankadan ya da bankanın müşterisinden bir tahvil satın aldığında, bunun bedelini para basmanın elektronik eşdeğeri olan bankanın Fed'deki hesabına yatırarak ödüyor. Tahvil varlıkları arttıkça rezerv olarak adlandırılan bu elektronik nakit de artıyordu.  

2017 yılında Fed tahvil varlıklarını azaltmaya başladığında, bu rezerv mevduatlarını da boşalttı. Yetkililer daha önce böyle bir şeyi hiç yönetmemişlerdi ve sürecin ne kadar devam edeceğinden emin değillerdi.

Bir Merkez Bankası, banka rezervlerini kendisi, müşterileri, diğer bankalar ve merkez bankası arasındaki işlemleri yönetmek için kullanır. 

Fed ve özel sektör tahmincileri, bankaların bunun için gerekenden çok daha fazlasına sahip olduğunu düşünüyordu. Ancak Eylül 2019'da, önemli bir gecelik borç verme oranındaki keskin ve beklenmedik bir artış, rezervlerin ya çok az ya da finansal sistem genelinde yeniden dağıtılmasının zor olduğu noktaya kadar azaldığını gösterdi. Fed, rezervleri sisteme geri eklemek ve daha fazla istikrarsızlığı önlemek için Hazine bonosu satın almaya başladı.

2020'de Covid-19 salgını dolara büyük bir hücum yarattı. Piyasaların ele geçirilmesini önlemek için Fed büyük miktarlarda menkul kıymet alımına devam etti. Mart 2022'de alımları durdurdu ve üç ay sonra süreci tersine çevirerek portföyü bir kez daha küçülttü.

Politika yapıcıların geri çekilmeyi yavaşlatmayı düşünmek için birkaç nedeni var. Birincisi, Fed Hazine varlıklarını ayda 60 milyar dolar küçültüyor - beş yıl öncesine göre iki kat daha hızlı. Bu hızda devam edilmesi, Fed'in rezervleri o kadar hızlı tüketmesi riskini artırıyor ki, bankalar azalan rezerv arzını yeniden dağıtmak için mücadele ederken para piyasası oranları yükseliyor.

Dallas Fed Başkanı Lorie Logan yakın zamanda yaptığı bir konuşmada, bu yılın ilerleyen dönemlerinde geri çekilmenin hızını yavaşlatmanın, Fed'in "erken durdurmak zorunda kalma olasılığımızı azaltarak" programı normalden daha uzun süre devam ettirmesine olanak sağlayabileceğini söyledi.

Logan'ın görüşleri, 2019-2022 yılları arasında merkez bankasının portföyünü yönetmekten sorumlu New York Fed yöneticisi olması nedeniyle muhtemelen ağırlık taşıyacaktır.

İkinci olarak, para piyasalarındaki nakit fazlasının hızla azaldığına dair işaretler var. Fed, para piyasası şirketlerine ve diğerlerine, aksi takdirde rezervlerde son bulacak olan fazladan nakdi bir gecelik ters repo tesisinde park etmelerine izin veriyor. Bu imkan Ağustos sonundan bu yana yaklaşık 1 trilyon dolar azalarak 680 milyar dolar civarına geriledi. Logan, bu imkan neredeyse tamamen tükendikten sonra akışın yavaşlayacağını, çünkü bundan sonra banka rezervlerine olan talebin tahmin edilmesinin daha belirsiz olacağını belirtti.

Gecelik ters repo bakiyelerinin beklenenden daha hızlı düşmesi, Fed'in çıkışları nasıl yavaşlatacağına dair acil durum planlamasına yönelmesine neden oldu.

2009-2012 yılları arasında New York Fed'de üst düzey yönetici olarak bilançoyu yöneten Brian Sack, "Gecelik ters repo bakiyelerinin bu kadar hızlı düşmesi ve rezervlerin bu süre zarfında artması herkes için sürpriz oldu" dedi.

Üçüncü olarak, yetkililer bankacılık sistemini beş yıl önce bilançoyu küçülttüklerinde bıraktıklarından daha fazla rezervle bırakacaklarını belirttiler. 

New York Fed Başkanı John Williams'ın 2022 yılında birlikte kaleme aldığı araştırma, bankaların rezerv talebinin son on yılda yükselme eğiliminde olduğunu ortaya koymuştu. Araştırmaya göre, rezervler bankaların toplam varlıklarının %13'ünün altına düştüğünde para piyasası oranları yükselmeye başladı. Bugün bu rakam 3 trilyon dolara tekabül etmekte olup, mevcut 3,5 trilyon doların altında ancak Eylül 2019'da ulaşılan 1,4 trilyon doların (banka varlıklarının %8'i) oldukça üzerindedir.

Yetkililer, doğru rezerv seviyesinin belirlenmesinde piyasa sinyallerine daha fazla güveneceklerini söylüyorlar. Philadelphia Fed Başkanı Patrick Harker Ekim ayında verdiği bir röportajda, "Geçen sefer, rezervlerin nihai seviyesinin nerede olduğunu düşündüğümüze dair çok sayıda tahminimiz vardı ve tahminlerimiz çok düşüktü," dedi. "Günün sonunda, nerede olduğumuzu piyasa belirleyecek."

Piyasa katılımcıları, bankaların tahminlerinden daha fazla rezerve ihtiyaç duyabilecekleri için Fed'in kaçakları dikkatli bir şekilde yönetmesi gerektiğini söylüyor. Bunun nedeni, bankaların beklenmedik nakit taleplerini karşılamak için daha yüksek kaliteli varlıklar tutmalarını gerektiren düzenlemelerdir. Ayrıca, 15 yıldır bankalar Fed'in operasyonları sonucunda o kadar çok nakde sahip oldular ki, bankaların birbirlerine rezerv ödünç verdikleri bankalar arası piyasa köreldi. Piyasa katılımcıları ve Fed yetkilileri, rezervlerin fazla olan bankalardan ihtiyacı olanlara hızlı bir şekilde gidebileceğine daha az güveniyor.  

Sack, yine de Fed yetkililerinin muhtemelen acele bir karar almaları gerektiğini düşünmediklerini söyledi. "Bu noktada, bilanço akışının hemen yavaşlatılması gerektiğini gösteren işaretler görmüyoruz" dedi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Faizlerde Hareket Noktası, Senaryoları tartmanın yan etkisi

10Y Bund'lar %2,2'ye geriledi ancak yoğun bir arz tablosuna rağmen bu engeli aşmakta zorlandı. Aynı durum, yarınki potansiyel olarak daha hareketli ABD TÜFE verileri öncesinde %4 seviyesindeki 10Y UST için de geçerli. Bu arada, fiyatlamalarında kuyruk riski senaryolarını hesaba katan piyasalar çok gevşek finansal koşullar anlamına gelebilir - merkez bankalarını daha uzun süre tutmaya teşvik edebilir

Piyasalar fiyatlamalarında daha az iyi huylu senaryoları hesaba katıyor...

Yarın açıklanacak olan ABD TÜFE verisini beklerken piyasaların üzerinde çalışabileceği çok az veri vardı.

İyi enflasyon sonuçları faiz indirimi beklentileri açısından gerçekten de ana itici güç olmuştur, bu nedenle gelecek verilere duyarlılık olası görünmektedir. Ancak piyasa fiyatlamasının beklenen bir temel senaryoyu yansıtmadığını - ki bu daha çok yumuşak iniş ile ilgili - daha ziyade olasılık ağırlıklı ortalama bir sonucu yansıttığını da belirtmeliyiz. Aşağı yönlü kuyruk riskleri piyasa faizlerinin düşmesinde kilit rol oynamıştır - örneğin tüketici kredilerindeki ya da ticari gayrimenkullerdeki temerrütlerle ilgili endişeler, özellikle küçük bankalar için ABD bankacılık sistemini yeniden tedirgin edebilir. Federal Rezerv'den Michael Barr'ın dün gece acil durum Banka Vadeli Fonlama Programı'nın 11 Mart'ta sona erecek sürenin ötesine uzatılmayabileceğini belirtmesi belirsizliği daha da arttırdı.

İyi seyreden enflasyon faiz indirimi beklentilerinin artmasına yardımcı oldu, ancak hikayenin tamamı bu değil

... faiz oranlarının muhtemelen fazla destekleyici olduğu ve merkez bankalarını daha uzun süre tutmaya teşvik ettiği anlamına geliyor

Bu olası sonuçların fiyatlandırmada hesaba katılması gerekirken, aynı zamanda mevcut seviyelerdeki piyasa faizlerinin muhtemelen fazla destekleyici olduğu anlamına gelmektedir. Reel faiz oranlarına bakıldığında da 2Y ABD reel OIS oranının Haziran başından bu yana en düşük seviyede olduğu görülüyor. EUR alanında ise reel faizler daha geniş bir aralıkta seyrediyor, ancak daha uzun vadeler geçen yılki aralığın dibine daha yakın.

Sonuç olarak, görünümle ilgili artan belirsizliğin tersine dönmüş para piyasası eğrilerinde kendini göstermesi, kendi kendini gerçekleştiren bir etki yaratabilir. Daha düşük ve daha destekleyici piyasa faizleri devam ederse, merkez bankaları kilit faiz oranlarını bir süre daha sabit tutma konusunda daha cazip hale gelebilir. Tabii bu arada bir kuyruk riski ortaya çıkmazsa.

Kuyruk riskinin fiyatlandırılması muhtemelen efektif faiz oranlarını çok destekleyici hale getirmektedir.

10 Soruda 2024 ABD Ekonomisi

Goldman Sachs'ın 2024 için konsensüsten sapmış tahmini "büyüme". 2024 yıl sonu GSMH büyüme tahmini, %0,9'luk piyasa beklentisinin ve FOMC'nin %1,4'lük tahmininin oldukça üzerinde.

Finansal koşullardaki değişikliklerin ve mali politikadaki değişikliklerin büyüme itici güçlerinin gelecek yıl genelinde mütevazı ve net olarak nötr olması görüşlerini yansıtmaktadır. Ayrıca, tüketici harcamalarının beklentileri rahatlıkla aşmasını bekliyorlar - GS %2'lik büyüme bekliyor, piyasa beklentisi ise %1 - çünkü reel gelirin yaklaşık %3 artması ve hane halkı net değeri neredeyse tüm zamanların en yüksek seviyesine yakın.

Büyüme görüşlerine uyumlu olarak, işgücünün güçlü kalması bekleniyor. Hâlâ yüksek iş açıklıkları ve düşük işten çıkarma oranının sağlıklı başlangıç noktası olmasını, 2024'te yavaş yavaş yıl boyunca mevcut breakeven hızı olan yaklaşık 100 binlere kadar konverge olacak şekilde istikrarlı iş kazançlarını destekleyeceğini ve bunun, işsizlik oranını %3,6 civarında düşük tutacağı tahmin ediliyor.

GS 'tan David Mericle ve Alec Phillips imzalı raporunun geri kalan özet kısımları şu şekilde;

Ücret büyümesi ve enflasyon, 2024'te hedef uyumlu seviyelere düşmelidir. Son iki yılda yüksek ücret büyümesinin ana nedenleri - aşırı işgücü piyasası aşırı ısınma ve büyük enflasyon şokları, daha büyük geçim zamları talep edenlere neden oldu - şimdi arkamızda. Sonuç olarak, ücret büyümesinin, %2 enflasyonla uyumlu olduğunu tahmin ettiğimiz %3,5 hızına doğru düşmeye devam etmesi gerekmektedir.

Çekirdek PCE enflasyonu 2023H2'de hızla yavaşladı ve ilkbahara kadar yıllık bazda düşük 2'ye düşmeye devam ediyor gibi görünüyor. Tahminimize göre, otomobil ve kiralama pazarlarındaki dengesizliğin devam etmesi, 2024 sonunda yıllık bazda %2,2'lik bir oranı bırakarak FOMC'nin %2,4'lük tahmininin altında kalmamıza neden olabilir ve bu oranın %2'nin altına düşme olasılığını görmekteyiz.

Hızlı enflasyon düşüşü, FOMC'yi politika faizini hızla ve erken kesmeye yönlendirecektir. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık kesim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon oranı 3,25-3,5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrekte bir kesim yapılacaktır. Tahminimiz, 2024'te 5 kesim ve 2025'te 3 daha fazla kesim içermektedir. Ayrıca, Fed'in bilanço daralmayı 2024Q4'te yavaşlatmasını ve 2025Q1'de tamamen sonlandırmasını bekliyoruz.

Seçimden önce mali politikanın daha fazla uyarıcı hale gelmesi çok olası değil. Aslında, tam yıl harcama tasarıları yerine geçici uzatmaları geçirerek hükümet kapanmalarını önlemeye devam ederse Kongre'den Mayıs ayında yürürlüğe girecek otomatik harcama kesintilerinden hükümet harcamalarına yönelik aşağı yönlü risk görüyoruz. Bu kesintiler, finansmanı yaklaşık %2 (GSYİH'nın %0,4'ü) azaltacaktır.

1- GSYH, hem konsensüs hem de FOMC'nin beklentilerinden daha hızlı mı büyüyecek?

• Evet. Beklentileri önemli ölçüde aşarak, 2024 yılında ABD ekonomisinin tekrar güçlü bir performans sergilemesini bekliyoruz. 2024 Q4/Q4 GSYH büyüme tahminimiz, Bloomberg konsensüs tahmininin (%0,9) ve FOMC'nin tahmininin (%1,4) çok üzerinde olan %2'dir. Ancak, bu mutlak anlamda özellikle boğa bir tahmin değildir, çünkü ekonominin kısa vadeli potansiyel büyüme oranının şu anda %2 civarında olduğunu, yüksek oranlı göçün tetiklediği daha hızlı işgücü büyümesiyle mütevazı bir şekilde arttığını tahmin ediyoruz.

• GDP büyümesinin neden gelecek yıl potansiyel yakınında olmasını beklediğimizi anlatan bir top-down açıklama şudur ki, mali politika ve finansal koşullardaki değişikliklerin etkilerinin net sonucunun muhtemelen yaklaşık olarak nötr olmasıdır. Bu değerlendirme, muhtemelen diğer tahmincilerden ayrılmamıza neden olan temel bir neden olabilir - birçok diğer tahminci, faiz oranlarının daha fazla gecikmiş etkisini bekliyor gibi görünüyor.

• Alt düzeydeki bir perspektiften bakıldığında, hükümet harcamaları dışındaki GSYİH bileşenleri için gelecek yıl daha iyimseriz. En önemli anlaşmazlık tüketici harcamaları hakkında olmakla birlikte, aynı zamanda yarı iletken ve yeşil enerji teşviklerinden kaynaklanan artan büyüme ivmesinin zayıflamasına rağmen iş yatırımlarının azalan resesyon korkularından faydalanmasını ve mortgage faiz oranlarındaki son düşüş ile tek aile konut stokunun şiddetli kıtlığından kaynaklanan konut yatırımlarının düşük erişilebilirliğin etkisini şimdiye kadar hafifletmesini bekliyoruz.

2- Tüketici harcamaları, beklentileri aşacak mı?

• Evet. 2024'teki tüketici harcamaları tahminimiz, temel olarak 2023 hikayesinin biraz sulandırılmış bir versiyonudur. Reel kişisel gelirin bu yılın 4%'ten fazlası yerine, muhtemelen gelecek yıl yaklaşık% 3 büyümesini bekliyoruz (Şekil 4). Bunun büyük bir kısmı, genellikle büyüyen bir işgücüne ve yükselen verimliliğe sahip bir ekonomideki sıradan potansiyel büyümeyi yansıtan ve genellikle reel ücretleri yükselten iş geliri kazançlarından kaynaklanmaktadır. Devam eden güçlü işe alımın varsayılan yol olduğunu ve gelir ve tüketim büyümesi için kısır bir döngü beklemenin sadece dairesel bir mantık olmadığını ima eden iş ilanlarının hala yüksek seviyede olması anlamına gelir.

• Faiz geliri de muhtemelen gelecek yıl anlamlı bir şekilde artacak, ancak çoğunlukla üst gelirli hanelere bir miktar etkisi olacak. Kısmen bu nedenle, tasarruf oranının yaklaşık 1 puan artmasını bekliyoruz, bu da yaklaşık% 3'lük gelir büyümesinin yaklaşık% 2'lik bir tüketim büyümesine dönüşeceği anlamına gelir, ki bu, % 1'lik büyümeye yönelik olan konsensüs beklentilerinin oldukça üzerindedir.

• Daha karamsar tahminciler, tasarruf oranının şu anki düşük seviyesinden daha agresif bir ortalama dönüşten veya fazla tasarrufların tükenmesinden kaynaklanabilecek potansiyel risklere dikkat çekerler. Bu endişeler, bizi daha az endişelendirmektedir.

• Tasarruf oranı, tarihî standartlara göre düşük olan %4,1 seviyesinde bulunsa da, bu düşük olmalıdır çünkü hem temkinli hem de emeklilik için tasarruf etme nedenleri şu anda zayıftır. İşten çıkarma oranı tarihî olarak düşük ve hane halkı net değerinin gelire oranı tarihî olarak yüksektir. Bu bağlamda, tasarruf oranının düşük seviyesi o kadar şaşırtıcı değildir, ancak yine de tahminimiz gelecek yıl için mütevazı bir artış içermektedir.

• Ayrıca, fazla tasarrufların tükenmesine dair endişeler de abartılı görünmektedir. Pandemi tasarrufları muhtemelen 2022'de tüketici harcamalarına önemli destek sağlamıştır, ancak bu durumu bir süredir doğru olmayan iki olağandışı durum nedeniyle (gerçek gelir düşüyordu, bu da birçok ailenin gerçek harcamalarını sürdürmek için birikimlerine dokunmaları gerekiyordu, ve genellikle önemli bir birikime sahip olmayan düşük gelirli hanelerde bir miktar birikim vardı) sağlamıştır. 2023'te ise gerçek gelir artmıştır ve Fed'in Tüketici Finans Anketi, en düşük gelirli ailelerin likit finansal varlıklarının 2022 sonunda normal seviyelere geri döndüğünü göstermektedir. Şu anda kalan fazla tasarruflar, orta ve yüksek gelirli tüketicilerin servetlerine mütevazı bir artımdır ve net değerin yaklaşık %1'ini oluşturur ve aldıkları ilgiden daha azını hak eder.

3-Gerçek mal ve hizmet tüketimi arasındaki boşluk, pandemi öncesi eğilime geri dönecek mi?

• Hayır. Uzaktan çalışma, pandeminin en kalıcı ekonomik mirası gibi görünmektedir. Haftanın en az bir günü evden çalışan ABD çalışanlarının payı, pandeminin başlangıcında %47'lik zirvesinden sonra yaklaşık %20-25 seviyesinde stabilize olmuştur, ancak bu, pandemi öncesi ortalaması olan %2-3'ün oldukça üzerindedir.

• Evden çalışmaya geçiş, virüs korkuları azaldıkça bile devam eden mal ve hizmet tüketimi arasındaki büyük farkın muhtemel ana nedenidir. Gerçek mal tüketimi, pandemi öncesi yıllarda zaten daha hızlı büyüyordu ve şu anda trendin yaklaşık %7 üzerindedir, gerçek hizmet tüketimi ise hala trendin yaklaşık %1 altındadır. Metro düzeyindeki kredi kartı verileri, uzaktan çalışanların ulaşım gibi ofisle ilgili hizmetlere daha az harcadığını, ancak ev ofisi ve rekreasyon malzemelerine daha fazla harcadığını göstermektedir. Bu, tüketim desenlerindeki büyük değişimin büyük olasılıkla kalıcı olacağını göstermektedir.

4-Banka kredileri yeniden hızlanacak mı?

• Evet. Bu ilkbaharda yaşanan bölgesel banka stresi, yılın en büyük büyüme endişesini sağladı. Bankalar önemli ölçüde kredi standartlarını sıktıklarını bildirdi ve banka kredi büyümesi geçen yılki %8'den bu yıl sadece %2'ye düştü. Bazı analistler, bankaların gelecek yıl ticari gayrimenkul (TGP) kredilerinden kaynaklanan kayıplar nedeniyle bir kredi sıkışıklığı ile karşılaşabileceğinden endişe ediyor.

• Biz daha az endişeliyiz ve banka kredilerinin artma potansiyeli gördüğümüzü düşünüyoruz. Banka ve kredi analistlerimiz, TGP'den kaynaklanan risklerin büyük ölçüde kamu borç piyasalarına zaten fiyatlandığını ve bankaların ofis gayrimenkulüne sınırlı maruziyetinin yönetilebilir olması gerektiğini vurgulamaktadır. Ve güven verici bir şekilde, ilkbahardan kaynaklanan en ciddi risklerden kaçınılmıştır - mevduat çıkışları sınırlı kalmış, mevduat betaları önceki döngülerde görülen aralık içinde kalmış ve net faiz marjları ayakta kalmıştır. Şimdi faiz oranları düştüğüne göre, başlangıçta paniğe neden olan banka bilanço sayfalarındaki gerçekleşmemiş zararlar konusundaki endişeler daha da azalmalıdır. 2023'ü domine eden resesyon korkularına kıyasla 2024 için daha parlak bir ekonomik görünümle birleştiğinde, bu durum banka kredilerinin tekrar artmasına neden olmalıdır.

• Banka dışı kredi verenler, bu yıl bankalardan daha az işletmeye yeni kredi verilerini keserek toplam kredi erişimine olan etkiyi hafifletti ve resesyon korkuları azaldıkça daha fazla kredi vermeye cesaret bulmalıdır.

• Finansal koşullardaki ve kredi koşullarındaki değişikliklerin GSYİH büyümesi üzerindeki etkisini 2023'te -0,8 puanlık bir düşüşten 2024'te +0,4 puanlık bir artışa döneceğini tahmin ediyoruz (Grafik 8), ki bu da bizim üzerinde-consensus büyüme tahminimizi destekliyor.

5- İşsizlik oranı %4'ün altında kalmaya devam edecek mi?

• Evet. Bu sonbaharda kısa bir endişe yaşandıktan sonra, işsizlik oranı Kasım ayında %3,7'ye düştü. İlkbahardan bu yana yaşanan mütevazı artışı göz ardı ettik çünkü diğer işgücü piyasası verileri hala çok güçlü: iş açıkları topluca ve neredeyse her sektörde yüksek seviyede devam ediyor ve işten çıkarmalar ve başlangıçtaki işsizlik başvuruları hala çok düşük seviyelerde devam ediyor.

• Bu sağlıklı başlangıç, güçlü nihai talep büyümesi ve azalmış resesyon korkuları, 2024 yılında istikrarlı bir iş artışını desteklemeye devam etmelidir. Bu, yılın ilerleyen dönemlerinde ancak ekstra bir artışı içermek için şu anda 100 bin civarında tuttuğumuz dengeleme hızına yavaşça yaklaşan bir hızda iş kazanımlarını sürdürmelidir. Bu, işsizlik oranını yaklaşık %3,6 civarında tutacaktır.

6- Çalışma ücreti artışı %4'ün altına düşer mi?

• Evet. Son iki yıldaki yüksek ücret artışının başlıca nedenleri, işçi sayısının neredeyse 6 milyonla zirveye çıktığı tarihsel olarak sıkı bir iş piyasası ve yakın dönem enflasyon şoklarıydı. Ancak her ikisi de şu anda büyük ölçüde geride kaldı. İş piyasası sıkılığını ölçen göstergeler, genel olarak pandemiden önceki seviyelere, yakın dönem enflasyon beklentileri de pandemi öncesindeki yıllarda %2 enflasyonla uyumlu seviyelere dönmüştür.

• Bu nedenle, ücret artışının biraz gecikme ile devam edeceğini öngörüyoruz. Ücret artışı izleyicimiz zaten %5.5-6'lık zirve hızından %4-4.5'e yavaşladı ve işletmelere önümüzdeki yıl için ücret artışlarına ilişkin beklentilerini soran iş anketleri, %3.5 civarında bir hızlanmaya işaret etmektedir. Bu hız, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri %2 enflasyonla uyumlu olacağını tahmin ettiğimiz hızdır. Ücret artışı, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri geniş enflasyon veri setinin tek parçasıdır. Ancak yakın, ve şüphesiz bu, özellikle son ücret müzakerelerinde görülen bazı sendika üyelerinin uzun vadeli sözleşmelerinin bu yılına kadar bazılarının bu yılına kadar kazanma fırsatını geciktirdiği normal gecikmelerden kaynaklanmaktadır.

7- Çekirdek PCE, FOMC'nin 2.4% yılsonu tahmininin altında kalacak mı?

• Evet. Çekirdek PCE enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu ve 2023'ün ilk yarısında yıllık bazda %4'lük bir hızdan ikinci yarıda %2'lik bir hıza çarpıcı bir yavaşlamaya doğru ilerliyor. Enflasyon tahminimiz, iyi haberleri içerdiğimizde anlamlı bir şekilde düştü. Benzer desenler aynı zamanda küresel olarak da ortaya çıktı, bu da ABD'deki enflasyonun hızlı düşüşünün sadece kısa vadeli bir şans eseri olmadığına olan inancımızı güçlendiriyor - enflasyonla mücadeledeki "son mil" aslında o kadar zor olmuyor gibi görünüyor.

• Gelecek yıl, şu anki %3,2'lik oranından önemli ölçüde düşecek olan yıllık çekirdek PCE enflasyonu konusunda kendimizi güvenli hissediyoruz. Bu düşüşte, işgücü, otomobil ve konut kira piyasalarındaki dengeleme sürecinden kaynaklanan bir miktar düşük enflasyon bulunması nedeniyle güvenimiz bulunmaktadır. Otomobil grevleri şu anda sona erdi ve stok seviyelerinin hızla toparlanması bekleniyor, bu da rekabetin artmasına ve fiyatların düşmesine daha fazla katkı sağlamalıdır. Barınma enflasyonunun, bazı tahmincilerin beklentilerinin üzerinde %3,8 seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Çünkü pazar kira fiyatları bu yıl sadece %1-2 arttı, ancak devam eden kiracı kira fiyatlarının hâlâ pazar fiyatlarıyla yaklaşık %2'lik bir farkı kapatması gerektiğini tahmin ediyoruz. Ancak bu bile, büyük bir kategoride önemli bir düşüş olacaktır.

• Çekirdek PCE enflasyonunun Aralık 2024'e kadar olan süreçte, çekirdek mal enflasyonunda %1,1'lik bir düşüşle -1% ve çekirdek hizmetler enflasyonunda %0,9'luk bir düşüşle 3,4%'e kadar gerileyeceğini öngörüyoruz.

• Ancak gelecek yıl enflasyonu %2'nin altına çekebilecek bazı olumsuz riskler de görüyoruz. İlk olarak, birçok mal için fiyat seviyeleri, üretim maliyetlerindeki artışlarla açıklanamayacak derecede pandemi öncesi eğilimlerinin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor, bu da gelecek yıl daha sert düşüşlere olanak tanıyor. İkinci olarak, işgücü yoğunluğuna sahip tüketici hizmetleri enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu - 2021 ve 2022'deki aşırı artışları kısmen tersine çevirerek - ve bu durum devam edebilir. Üçüncü olarak, sağlık hizmetleri enflasyonunun gelecek yıl artacağını varsayıyoruz çünkü sağlık hizmeti sağlayıcıları, çok yıllı sözleşmelere kilitlendiklerinde nihayet maliyet artışlarına yetişmek için fiyatları artırma şansını bulacak, ancak bu henüz gerçekleşmedi ve gelecek yıl da gerçekleşmeyebilir.

8- FED en az dört kez faiz indirimi yapacak mı?

• Evet. Çünkü enflasyon beklenmedik şekilde hızla hedefe dönüyor ve bazı ölçütlere göre zaten %2'ye yakın bir trendde seyrediyor, FOMC'nin faiz oranını çoğunluğunun yakında oldukça uygunsuz göreceği bir seviyeden sıfırlamak için FOMC'nin erken ve hızlı bir şekilde indirim yapmasını bekliyoruz. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık indirim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon faizinin 3.25-3.5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrek (veya her iki toplantıda bir) bir indirim bekliyoruz. Tahminimize göre, 2024'te 5 indirim ve 2025'te 3 daha fazla indirim gerçekleşecek.

• Faiz indirimlerinin hızı ve boyutu konusunda üç temel nedenle biraz tereddütteyiz

• İlk olarak, enflasyon sonuçlarındaki küçük farklar, politika kararları üzerinde büyük bir etkiye sahip olabilir. Örneğin, enflasyon %2'nin altına düşerse, FOMC daha uzun bir faiz indirim dizisi sağlayabilir.
• İkinci olarak, hız, finansal koşulların nasıl tepki vereceğine bağlı olacaktır. Tahvil piyasası zaten gelecek yıl beklediğimizden daha fazla faiz indirimi fiyatlıyor, ancak yine de çok hızlı hareket etmek, varlık piyasalarında aşırı bir hevesi tetikleyebilir. Bu durumda, FOMC yavaşlayabilir.
• Üçüncüsü, bir süredir ekonomik görünüm ve bu görünümün para politikası üzerindeki etkileri konusundaki perspektifimiz, Fed liderliğinin görüşünden önemli ölçüde farklıdır. Finansal koşullar endeksine dayalı büyüme itici modelimiz, faiz oranlarındaki artışın zaten arkamızda olduğunu ve bu nedenle gelecek yıl faiz indirimlerinin isteğe bağlı olduğunu ima ediyor. Ancak Powell, Aralık ayında FOMC'nin "çok fazla süreyle çok yüksek kalma riskine" çok odaklandığını söyledi. Ayrıca, nötr fon oranının FOMC'nin düşündüğü kadar düşük olmadığı konusunda şüpheciyiz. Ancak FOMC'nin ne yapması gerektiğinden ziyade ne yapması muhtemel olduğunu tahmin ediyoruz ve bu konulardaki perspektifi, analizimizin önerdiğinden daha büyük indirimlerin daha acil ve uygun olduğunu gösteriyor gibi görünüyor.

9- Fed bilanço küçültmeyi 3. çeyrekte durduracak mı?

• Hayır. FOMC, banka rezervleri rezerv arzındaki değişikliklerin kısa vadeli faiz oranları üzerinde gerçek ama sınırlı bir etkisi olduğunda denge tablosu normalleştirmeyi durdurmayı amaçlayacaktır. Yakın zamanda, bu noktanın yaklaştığına dair uyarı işaretleri olarak hizmet edebilecek çeşitli göstergeleri özetledik ve bunlar hala normalleştirmenin sonunun biraz uzak olduğunu gösteriyor.

• Beklentimiz, FOMC'nin normalleştirmenin hızında değişiklikleri 2024Q3'te düşünmeye başlaması, 2024Q4'te tempoyu yavaşlatması ve normalleştirmeyi 2025Q1'de durdurmasıdır. Bu noktada, banka rezervlerinin banka varlıklarının yaklaşık %12-13'üne ve Fed'in bilançosunun GSYİH'nın yaklaşık %22'sine ulaşmasını bekliyoruz. Bu, 2019'da %18, neredeyse %36'ya kadar zirve yaptığı ve şu anda %28 olduğu döneme kıyasla. Ana risk, 2024'te beklediğimiz borç arzının Hazine piyasasında aracılık engellerine neden olabileceği ve Fed'in normalleştirmeyi daha erken durdurmaya yönlendirebileceği yönündedir.

10- Seçim öncesinde mali politika daha uyarıcı hale gelecek mi?

• Hayır. Mali politika genellikle başkanlık seçim yıllarında bir miktar genişleme eğiliminde olsa da, 2024'te durumun böyle olacağını beklemiyoruz. Bu desen, bazı son seçim yıllarındaki büyük durgunluklara yanıt olarak mali politikanın değişiminden kaynaklanmaktadır (örneğin 2008 ve 2020), ve 2024'te önemli düzeyde bir mali politika önlemi beklemiyoruz.

FED Ne Hızda Ne Zaman Faiz İndirecek

Powell'ın Pivotu Fed'in Ne Zaman ve Ne Hızda Kesinti Yapacağı Konusunda Karışıklık Yarattı

Bazı yetkililer Mart ayında faiz indirimi beklentilerine karşı geri adım atarak seçeneklerini açık tutmaya çalıştı.

Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'a yakın zamanda katıldığı bir toplantıda eğlenmek için ne yaptığı soruldu. Durakladı ve sonra sırıttı.

Bu ayın başlarında Atlanta'daki Spelman College'da kahkahalar eşliğinde "Benim için gerçekten büyük bir parti - bu olabildiğince eğlenceli - gerçekten iyi bir enflasyon raporudur" dedi.

Powell sonunda istediğini elde etti: Enflasyonda anlamlı bir düşüş. Ancak bu durum, seçeneklerini açık tutmak isteyen Fed yetkililerinin yatırımcıları faiz indirimlerinin yakın olduğu konusunda caydırmasını zorlaştırarak tanıdık bir baş ağrısı yaratıyor.

Geçen haftaki politika toplantısının ardından Fed yetkilileri önümüzdeki yıl en az üç faiz indirimi öngördüklerini açıkladılar. O zamandan beri yatırımcıların daha hızlı ve daha derin indirimler beklemesi onları şaşkına çevirdi. Sonuç: Merkez bankası acı verici bir resesyona girmeden enflasyonu düşürmeye çalışırken Fed'in ne zaman ve ne kadar hızlı faiz indirimine gidebileceği konusunda kafa karışıklığı yaşanıyor.

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Salı günü verdiği bir röportajda, "Enflasyonun olmasını istediğiniz yere doğru gittiğine kendinizi ikna ederseniz, faizleri aşağı çekmeye bir itirazım yok," dedi. "Ancak yine de enflasyonun Fed'in %2'lik hedefinin üzerine çıkmayacağına dair bir inanç arıyorum" dedi.

Yetkililer geçen hafta daha yüksek faiz oranlarını göz ardı etmedi. Ancak Powell, ana odak noktası olmasa bile bazı yetkililerin kendi faiz indirimi görünümlerini gönüllü olarak açıkladığında bir piyasa rallisini ateşledi.

Powell ayrıca bu yıl enflasyondaki düşüşün yetkililerin faizleri çok uzun süre yüksek tutmamaya odaklanabileceği anlamına geldiğini söyledi. Fed en son Temmuz ayında gösterge federal fon faizini 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti.

Powell geçtiğimiz yıl boyunca enflasyonla uzun süreli, göğüs göğüse bir mücadeleye hazırlandı. Temmuz 2022'den bu yana her toplantı sonrası basın toplantısına, enflasyonu düşürmenin muhtemelen daha zayıf büyüme ve işe alım gerektireceğini belirterek başladı.

Powell geçen hafta bu satırları atlayarak, işsizlikte herhangi bir artış olmadan enflasyonda son dönemde yaşanan düşüşün Fed'i nasıl şaşırttığının altını çizdi. Powell, "Enflasyon düşmeye devam ediyor," dedi. "Buradan sonra daha da zorlaşacağını varsayıyoruz ama şu ana kadar öyle olmadı."

Ekonomi danışmanlığı şirketi MacroPolicy Perspectives'in kurucusu Julia Coronado, enflasyonun son dönemdeki performansı ve Powell'ın bakış açısındaki belirgin değişim göz önüne alındığında, "Fed, piyasanın onunla birlikte hareket etmesine şaşırmamalıydı" dedi.

Powell'ın 13 Aralık'taki basın toplantısından sonra piyasalar Fed'in Mart ayından itibaren faizleri çeyrek puan ve sonrasında beş puan daha indirebileceğini öngörmeye başladı. Toplantı öncesinde piyasalar Mayıs ayından itibaren en fazla dört faiz indirimi bekliyordu.

Daha sonra birkaç Fed başkanı Mart ayında faiz indirimine gidileceği yönündeki spekülasyonlara soğuk su serpti. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, piyasaların Powell'a verdiği tepkinin kafa karıştırıcı olduğunu söyledi. Goolsbee Pazartesi günü CNBC'de yaptığı açıklamada, "Spekülatif olarak gelecekle ilgili spesifik politikaları tartışmıyoruz," dedi.

Piyasalarla çekişme

Fed ve piyasalar son 1,5 yıldır bir çekişme içinde; piyasalar genellikle enflasyonda daha hızlı bir düşüş ve Fed'den daha fazla faiz indirimi bekliyor. 

Ancak mevcut durum farklı görünüyor çünkü enflasyon son altı ayın beşinde Fed'in hedefinde ya da hedefine yakın seyretti. Evercore ISI Başkan Yardımcısı Krishna Guha, "Fark verilerde," dedi. "Enflasyondaki düşüş Fed'in ihtiyatlı bir şekilde öngördüğünden daha erken ve daha hızlı gerçekleşiyor."

Geçen hafta Fed yetkilileri, değişken gıda ve enerji fiyatlarını dışarıda bırakan çekirdek enflasyonun, üç ay önceki tahminlerine kıyasla yarım puanlık bir düşüşle yılı %3,2 seviyesinde tamamlayacağını öngörmüştü.

Fed'in geçen haftaki toplantısı sırasında alınan veriler, Ticaret Bakanlığı'nın Cuma günü açıklayacağı merkez bankasının tercih ettiği enflasyon göstergesi ile ölçülen Kasım ayında çok ılımlı bir enflasyona işaret ediyor. Powell, özel sektör tahminlerine göre çekirdek enflasyonun altı aylık yıllık bazda %2'ye ulaşabileceğini veya altına inebileceğini ve 12 aylık oranın %3,1'e düşebileceğini söyledi. 

Powell geçen hafta yaptığı açıklamada, Fed toplantısının son gününün sabahında yeni verilerin açıklanmasının ardından bazı yetkililerin enflasyon tahminlerini aşağı yönlü revize ettiğini söyledi. (Yetkililer faiz tahminlerini revize etmedi).

Piyasa ve Fed'in politika görünümü konusunda anlaşmazlığa düşmesi doğal olsa da, yetkililerin son yorumları, bazılarının piyasaların Mart ayında faiz indirimine yüksek ihtimal vermesinden rahatsız olduğunu gösteriyor.

Guha, Fed yetkililerinin piyasanın "tamamen yanıldığını" mı yoksa böyle bir sonucun makul olduğunu mu düşündüklerini ancak "iki toplantı sonra, üç ay sonra yapılacak bir toplantıya sıkışmak istemediklerini" söyledi. Fed yetkililerinin son günlerdeki gönülsüz geri adımları ikincisine işaret ediyor.

Onların sözlerini yemek

Diğer yetkililer de enflasyondaki düşüşün fiyat baskılarını ortadan kaldırmak için gerekli olmayabilecek bir gerileme riskini sınırlama konusunda kendilerini daha istekli hale getirdiğini belirterek Powell'ın yönünü değiştirdi. 

Bazıları, enflasyon düşerken enflasyona göre ayarlanmış ya da "reel" oranların yükselmesini önlemek için ekonomi kötüleşmese bile gelecek yıl faiz oranlarını düşürmenin uygun olacağını öne sürdü.

San Francisco Fed Başkanı Mary Daly Pazartesi günü verdiği bir röportajda, faiz oranlarının gelecek yıl üç kez düşürülerek "politikayı ayarlasak bile" hala oldukça kısıtlayıcı olabileceğini söyledi. 

Fed yetkilileri ve Biden yönetimindeki politika yapıcılar, ekonominin azalan enflasyonla birlikte güçlü büyümeyi sürdürmesinden dolayı rahatlamış durumdalar.

Hazine Bakanı Janet Yellen bu ayın başlarında gazetecilere verdiği demeçte, geçen yıl enflasyonu düşürmenin çok yüksek işsizlik gerektireceğini söyleyen ekonomistlerin "sözlerini yediklerini" söyledi.

Yellen geçen hafta verdiği bir röportajda "Bir yıl önce pek çok ekonomist resesyonun kaçınılmaz olduğunu söylüyordu," dedi. "Ama aslında böyle bir tahminde bulunmak için sağlam bir entelektüel temel olduğunu hiç düşünmedim."

Eğer piyasalar Fed yetkililerinin canını sıktıysa, bunun nedeni kısmen, bir noktanın her yetkilinin faiz oranlarına ilişkin projeksiyonunu temsil ettiği kendi yayınladıkları "nokta grafiği". Powell Fed, faiz oranı politikasını finansal piyasalara iletmek için bu kılavuza güveniyor. Daha fazla belirsizlik olduğunda bu daha zor olabilir.

Geçen hafta iki yetkili gelecek yıl hiç indirim öngörmezken, bir yetkili altı çeyrek puanlık indirime eşdeğer bir öngörüde bulundu. Barkin, "Bu, bir sinyal almak için oldukça geniş bir aralık" dedi.

"Daha uzun süre daha yüksek" döneminin sonu

Nokta grafiği zaman zaman politika yapıcıları hayal kırıklığına uğratmıştır. Bunun nedeni kısmen yukarıdan aşağıya değil aşağıdan yukarıya doğru inşa edilmiş olmasıdır. Yetkililer toplantılarından bir hafta önce projeksiyonlarını sunarlar ve toplantıdan önceki akşama kadar 18 meslektaşlarının sunumlarını görmezler.

Piyasalar medyan değerine büyük önem veriyor, ancak bu medyan resmi bir tartışmanın ürünü değil. Barkin, "Bazı insanlar kendi noktaları hakkında konuşacak, bazıları ise konuşmayacak, ancak... bir grup sohbeti ya da strateji belirleme söz konusu değil" dedi.

Geçen hafta, yetkililerin 2024 yılında üç çeyrek puanlık kesintiye ilişkin medyan tahmini, analistlerin en olası gördüğü iki seçenekten daha dostane olanıydı. Bazıları, kısmen piyasaları daha fazla indirim beklentisine karşı desteklemek için, merkez bankacılarının gelecek yıl sadece iki indirim yapacağını düşünüyordu.

Los Angeles merkezli bir varlık yöneticisi olan Payden & Rygel'ın baş ekonomisti Jeffrey Cleveland, Fed toplantısından önce "benim önyargım, enflasyonun %3 değil, %3,5 değil, %2'ye geri döneceğinden gerçekten emin olmak istedikleri yönündeydi" dedi. Yetkililerin bu kadar çok ya da hiç kesinti öngörmesini beklemiyordu çünkü "beklemeye istekli olacaklarını düşündük."

Sonuç olarak Powell, Fed'i, enflasyonun daha inatçı göründüğü ve faiz oranlarını artırmaya devam edip etmeme konusunda kararsız oldukları bu yılın başlarında yetkililerin ortaya attığı bir strateji olan faiz oranlarını "daha uzun süre yüksek" tutmaktan uzaklaştırmaya başladı. Cleveland, yetkililer bu yaklaşımdan geri adım atsa bile, "tahvil piyasası kendini çok aştı" dedi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Fed ABD faiz oranlarını sabit tuttu, ancak 2024 için sürpriz bir güvercin dönüş yaptı

Federal Rezerv, üst üste üçüncü toplantıda da politika faizini değiştirmeyerek %5,25-5,5 seviyesinde tuttu. Ekonominin yavaşladığını ve enflasyon baskılarının hafiflediğini kabul eden Merkez Bankası, kendi projeksiyonlarında fazladan bir faiz indirimi öngördü. Her ne kadar 75bp piyasaların önceden fiyatladığından daha az olsa da, 2024'te büyük faiz indirimleri beklentilerini cesaretlendirdi.

• Fed politikasını sabit tuttu, ancak 2024'te önemli ölçüde gevşeme gerekebileceğini öngörüyor.
• Mayıs ayından başlayarak 2024 yılında 150 baz puanlık indirim 
• Piyasa faizlerindeki son düşüş Fed'den bir miktar onay aldı ve şimdi daha fazlası için yer var
• FX: Doların kısa vadeli görünümü değişiyor

Fed politikasını sabit tuttu, ancak 2024'te önemli ölçüde gevşeme gerekebileceğini öngörüyor

Federal Rezerv politika faizini beklendiği gibi %5.25-5.5 aralığında sabit tuttu, ancak büyümenin "üçüncü çeyrekteki güçlü hızından yavaşladığının" kabul edilmesi ve "enflasyonun geçtiğimiz yıl içinde azaldığının" kabul edilmesi güvercin bir yönelimdir. Fed Başkanı Jay Powell basın toplantısında daha da ileri giderek büyümenin "önemli ölçüde" yavaşladığını söyledi. Ekteki açıklamada ayrıca "enflasyonu zaman içinde yüzde 2'ye döndürmek için uygun olabilecek herhangi bir ek politika sıkılaştırmasının kapsamını belirlerken" cümlesine "herhangi bir" kelimesi eklenerek, komitede faiz oranlarının zirveye ulaştığının kabul edildiğine dair şimdiye kadarki en açık ipucu sunuldu. Bu karar oybirliğiyle alınmıştır.

Bu arada, bireysel tahminlerin nokta grafiğinde 2024 için ekstra bir faiz indirimi var, bu nedenle Eylül güncellemesinde 50bp'ye karşılık şimdi 75bp gevşeme planlıyorlar. Ancak, Eylül ayında öngörülen son faiz artışının artık olmadığını ve Fed fon oranının daha önce %5,1 iken şimdi 2024 sonunda %4,6 olmasının beklendiğini de unutmayın. Toplantı öncesinde piyasalar tarafından fiyatlanan 110 baz puanlık indirimi tam olarak yansıtmasa da, yetkililerin bakış açısındaki bu değişim, piyasaya daha fazlasını zorlamak için yeşil ışık yaktı - Fed, söylediklerinin sonuçlarını büyük ölçüde tartan oldukça muhafazakar bir kurum olarak görülüyor - ve bu onların görünümünde sürpriz bir değişim.

Başkan Chris Waller'ın enflasyona ilişkin bakış açısı düşünüldüğünden daha yaygın bir şekilde paylaşılıyor olabilir. Waller, enflasyonun "birkaç ay daha - bunun ne kadar süreceğini bilmiyorum - üç ay, dört ay, beş ay - soğumaya devam etmesi halinde, enflasyonun gerçekten düştüğüne ve yoluna girdiğine emin olduğumuzu hissedersek, o zaman politika faizini düşürmeye başlayabilirsiniz çünkü enflasyon daha düşük" dedi. Ne de olsa faiz oranlarını düşürmek için resesyonu beklemenize gerek yok.

Aşağıda, Eylül ayında söylediklerine kıyasla tahminlerinin güncellenmiş tablosu yer almaktadır. Zamanından önce, hem biz hem de konsensüs Fed'in 2024 yılı için GSYH ve enflasyon rakamlarını 0,1 puan daha yüksek açıklamasını bekliyordu.

Federal Rezerv yetkililerinin medyan ekonomik tahminleri ile Eylül ayında söyledikleri

Mayıs ayından başlayarak 2024 yılında 150 baz puanlık indirim muhtemel

Bu güvercin değişim beklediğimizden daha erken gerçekleşti ve 10Y Hazine getirilerinin gün içinde 17bp düştüğünü gördük. Bazı ılımlılık kanıtlarına rağmen, ekonomi iyi performans gösteriyor, istihdam piyasası sıkı olmaya devam ediyor ve çekirdek enflasyon Fed'in hedefinin iki katı olan %4 seviyesinde seyrediyor. Yetkililer, Federal Rezerv'in faiz artışlarının ve buna bağlı olarak kredi koşullarındaki sıkılaşmanın ekonomiyi istenildiği gibi yavaşlattığına dair daha fazla kanıt görmek isteyecektir, bu nedenle yakın zamanda bir faiz indirimi olasılığı çok düşüktür.

Ekonominin ve para politikasının görünümü açısından tüketici kilit önem taşıyor ve reel hanehalkı harcanabilir gelirlerinin yatay seyretmesi, kredi talebinin düşmesi ve pandemi döneminde biriken tasarrufların birçok kişi için tükenmesiyle birlikte, 2024 yılına kadar faaliyetlerde belirgin bir yavaşlama bekleniyor Enflasyon daha iyi görünmeye başlıyor ve konutla ilgili enflasyonun yavaşlaması, enerji maliyetlerindeki keskin düşüşle birleştiğinde önümüzdeki yılın ikinci çeyreğinde %2'lik enflasyon hedefine yaklaşabileceğimiz anlamına geliyor. Fed, düşen enflasyonun reel borçlanma maliyetlerini artıracağı için faiz oranlarını düşürebileceği argümanına inanıyor gibi görünüyor, ancak büyümeye yönelik daha temkinli görünümümüz göz önüne alındığında, Federal Rezerv'in faiz indirimleri konusunda hem kendilerinin hem de piyasanın şu anda beklediğinden daha agresif olacağı düşünülüyor.

Bloomberg tarafından derlenen konsensüs beklentilerine göre 2024'te 100bp ve 2025'te 100-125bp. Diğer yandan bazı ekonomist raporlarına göre Mayıs ayından başlayarak 2024'te 150bp faiz indirimi ve 2025'in başlarında 100bp daha faiz indirimi ihtimal dahilinde.

Piyasa faizlerindeki son düşüş Fed'den bir miktar onay aldı ve şimdi daha fazlası için yer var.

Başkan Powell'ın kontrol edemediği tek şey nokta grafiğidir. Onun da diğerleri gibi bir noktası var. Piyasa medyan sonuca bakıyor ve 2024'te faiz indirimlerine en azından olduğundan daha fazla eğilen bir Fed elde etti. Bu, piyasanın baskın dürtüsü oldu ve şu anda 125bp olan ek bir faiz indiriminin de piyasa tarafından iskonto edilmesiyle sonuçlandı. Tüm eğri, reel oranlar öncülüğünde aşağı kaymıştır. 2/10 yıllık eğri de dikleşmiştir.

Bu anlamlı bir sonuçtur. Şimdi asıl soru, 2 yıllığın gerçekten serbest kalıp kalamayacağı ve getiri eğrisinin itici gücü olarak aşağı inip inemeyeceği ve ön uçtan dikleşip dikleşemeyeceği. Bu, geleneksel olarak gerçek bir faiz indiriminden önceki 3 aylık dönemde gerçekleşir. Bunun eşiğindeyiz, ancak henüz tam olarak oraya varılmadı.

Piyasada süregelen kayda değer bir hareket oldu, özellikle de bazı sıralı ihalelerle iç içe geçtiği için, düşen piyasa oranları anlatısına (uzun uçta) karşı bir miktar direncin göstergesi. Ancak Başkan Powell ve FOMC'den buna engel olacak çok az şey geldi. Son veriler getirilerdeki dramatik düşüşü gerçekten doğrulamadı. Ancak bugün Fed buna yardımcı oldu. Çok daha şahin bir Fed bekleniyordu.

Önümüzdeki soru, 10 yıl için adil değerin nerede olduğudur. Biz bunun %4 olduğunu düşünüyoruz. Fon faizinin %3'e ulaşacağı görüşüne dayanıyor ve buna 100bp'lik bir eğri ekliyoruz. Ancak 2024 teması olarak %4'ün altına yelken açmak üzereyiz ve hedef %3,5. Ancak %4'ün altında %3,5'e doğru hareket bir aşım süreci olacaktır.

FX: Doların kısa vadeli görünümü değişiyor.

Piyasanın gelecek yıl faiz indirimlerine ilişkin güvercin beklentilerinin, 2024 nokta grafiklerinde beklenenden daha keskin bir aşağı yönlü revizyonla bir miktar doğrulanmasının ardından dolar genel olarak daha zayıf işlem gördü. İki yıllık USD swap oranı toplantı öncesine göre 20bp'nin üzerinde düştü, bu da doların bazı önemli döviz emsallerine karşı sahip olduğu oran avantajının ihmal edilemeyecek bir kısmını kaybettiği anlamına geliyor.

EUR-USD iki yıllık swap farkı şu anda 113bp civarında; Kasım zirvesinin altında olmasına rağmen, bu, yarın Avrupa Merkez Bankası'nın başarılı bir faiz geri itmesiyle birleşirse, FOMC'den sonra gözlemlediğimiz EUR / USD'deki rallinin devam etmesini destekleyebilecek önemli bir yeniden sıkılaştırmadır.

Dolardaki düşüş trendini gerçekten sürdürülebilir kılmak için hala önemli bir bileşen olduğunu düşünüyoruz ve bu da ABD faaliyet verilerinde önemli bir bozulma olması. ABD'nin görünümünde daha fazla esneklik olduğuna dair kanıtlar üzerine doların toparlanacağı durumlar olacağından hala şüpheleniyoruz. Ancak, bu şimdilik Ocak ayına ait bir hikaye olabilir. Dolar Aralık ayında mevsimsellikten olumsuz etkilenir ve ECB faiz oranlarını ters yönde hareket ettirmeyi başarırsa, yılı EUR/USD'de 1,10'un altında bitirmek dolar boğaları için bir başarı olabilir.

Fed Faizleri Sabit Tuttu ve Gelecek Yıl İndirim Öngörüyor

Federal Rezerv faiz oranlarını sabit tuttu ve enflasyonun beklenenden daha hızlı iyileştiğine işaret ederek gelecek yıl faiz indirimlerine kapı açtı.

• Yetkililer, 2024'te üç faiz indirimi öngörürken ilave artışları göz ardı etmiyor.

• Yetkililerin çoğu Çarşamba günü yaptıkları iki günlük toplantının ardından açıkladıkları projeksiyonlarda 2024 yılı için üç faiz indirimi öngördü.

• Yetkililer görevin tamamlandığını ilan etmekte tereddüt ettiler ve daha sıkı politikanın mümkün olduğunu söyleyen son versiyonlardan çok az değişiklik yapılan politika açıklamasında daha yüksek oranları dışlamamaya dikkat ettiler.

Ancak enflasyonun bu yıl yetkililerin beklediğinden çok daha hızlı düşmesi nedeniyle yeni bir artış uzak görünüyor. Son projeksiyonlarında, değişken gıda ve enerji kalemlerini hariç tutan çekirdek fiyatların bu çeyrekte bir yıl öncesine göre %3,2 artmasını bekliyorlardı, bu oran Eylül ayındaki %3,7'lik tahminlerinden daha düşüktü. Gelecek yılın sonunda çekirdek enflasyonun %2,4 olacağı öngörülürken, bu oran Eylül ayındaki %2,6'lık beklentiden daha düşüktür.

"Kimse zafer ilan etmiyor. Bu erken olur," dedi Fed Başkanı Jerome Powell basın toplantısında. Powell, yetkililerin enflasyon yavaşladıkça faiz oranlarını ne zaman düşürebileceklerine baktıklarını belirtti. "Bu görüş ortaya çıkmaya başladı ve açıkça bu bir tartışma konusu" dedi.

Çarşamba günkü kararla birlikte Fed, gösterge federal fon oranını art arda üç politika toplantısında sabit tutmuş oldu. Faiz oranlarını Mart 2022'de sıfıra yakın seviyeden yükseltmeye başladılar ve en son Temmuz ayında 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına çıkardılar.

Çoğu Fed yetkilisi faiz indirimine ne zaman başlayacaklarını kamuoyu önünde tartışmaktan kaçınıyor, ancak faiz oranı vadeli işlem piyasalarındaki yatırımcılar önümüzdeki ilkbaharda başlamalarını ve 2024 yılı sonuna kadar fed-fon oranını en az 1 puan düşürmelerini bekliyor.

Eylül ayında yetkililer, bu yıl bir artış daha yapılacağını ve ardından gelecek yıl iki kez indirime gidilerek fed-fon oranının %5,1 civarına çekileceğini öngörmüştü. Çarşamba günü yetkililer, 2024 yılı sonuna kadar faiz oranlarını üç çeyrek puanlık indirime eşdeğer olan %4,6 civarına düşüreceklerini öngördüler.

Merkez bankası yetkilileri iki riski dengelemeye çalışıyor: Birincisi, politikayı gevşetmek için çok yavaş hareket etmeleri ve sonunda ekonominin yüksek faiz oranlarının ağırlığı altında çökerek milyonlarca insanın işini kaybetmesine neden olması.

Diğeri ise erken gevşemeleri ve enflasyonun %2'lik hedeflerinden daha yüksek olan %3'ün üzerine çıkması.

ABD'nin ekonomik görünümü son aylarda aydınlandı çünkü enflasyon ve ücret artışı yavaşlıyor. Bu durum, ekonominin yetkililerin beklediğinden daha fazla zayıflaması halinde Fed'e faizleri hızla düşürmek için daha fazla alan sağlayacak ve genişleme durmasa bile indirimlere kapı açabilecektir.

Çarşamba günü açıklanan hükümet verileri, gıda ve enerji kalemlerini hariç tutan çekirdek fiyatların, bu ayın sonunda açıklandığında Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi tarafından ölçülen Kasım ayı için çok ılımlı bir artış göstereceğini gösteriyor. Bu da altı aylık yıllıklandırılmış enflasyon oranını Fed'in %2'lik hedefine veya biraz altına indirebilir.

Bu arada, işgücü piyasası soğumakla birlikte sağlamlığını korumaktadır. İşsizlik oranı Ekim ayındaki %3,9'dan geçen ay %3,7'ye geriledi ve özel sektör işverenleri son altı ayda ayda ortalama 130.000 istihdam yarattı, bu rakam ondan önceki altı ayda 228.000'di.

Bir yıl önce birçok ekonomist Fed yetkililerinin faiz oranlarını, işsiz işçiler ve atıl fabrikalar gibi enflasyonu önemli ölçüde yavaşlatacak kadar gevşeklik yaratacak seviyelere yükseltmek zorunda kalacağını tahmin ediyordu. Ancak iyileşen tedarik zincirleri ve işgücüne katılan işçi akını, geniş çaplı bir ekonomik zayıflığa neden olmadan ücret ve fiyat artışlarını sınırlıyor.

Yetkililerin faiz oranlarını düşürme nedenleri önemlidir. Merkez bankası genellikle kötüleşen bir ekonomiyi ve istihdam piyasasını desteklemek için faiz oranlarını düşürür. Nitekim bu durum, bazı analistlerin gelecek yılki indirim tahminlerinin temelini oluşturuyor.

Ancak Fed yetkilileri, enflasyonun %2'lik hedefe doğru ilerlemesi nedeniyle gelecek yıl faiz oranlarını düşürebileceklerini kabul ettiler. Enflasyon düşerken faizleri sabit tutmak enflasyona göre ayarlanmış ya da "reel" faizlerin yükselmesine yol açacaktır ki Fed bunu istememektedir. Yetkililer sadece reel faiz oranlarının çok sıkılaşmasını önlemek için nominal faiz oranlarını düşürebilir.

Fed Guvernörü Christopher Waller geçen ay enflasyonun özellikle iyi seyretmesi halinde merkez bankasının teorik olarak ilkbaharda faizleri düşürmeye başlayabileceğini söyleyerek bu olasılığa ilişkin iyimserliği körükledi.

Waller, "Eğer bu [düşük] enflasyonun birkaç ay daha devam ettiğini görürsek - bunun ne kadar süreceğini bilmiyorum, üç ay, dört ay, beş ay - enflasyonun gerçekten düştüğünden emin olabiliriz" dedi.

Yine de yetkililer enflasyon konusunda henüz zafer ilan etmek ya da enflasyonu yenmek için gerekli olduğuna inandıkları daha yavaş ekonomik büyümeyi sürdürmeyi zorlaştıracak bir piyasa rallisine neden olmak istemiyor.

Faiz Oranları Nereye Gidiyor? Fed Toplantısından Beklentiler

Yetkililerin faiz oranlarını değiştirmemesi ve yatırımcıların daha erken faiz indirimi beklentilerini azaltması muhtemel.

Federal Rezerv yetkilileri bu hafta faiz oranlarını 22 yılın en yüksek seviyesinde sabit tutacak ve muhtemelen gelecek yıl faiz oranlarını düşürmeyi planlayacak.

Yine de, enflasyonu düşürmek için yeterince çaba gösterdiklerine giderek daha fazla ikna olsalar da, bu hafta faiz artışlarına son vereceklerini ilan etmeyeceklerdir.

Yetkililer iki günlük toplantılarının sonunda Çarşamba günü yeni bir politika bildirisi ile ekonomik ve faiz projeksiyonlarını açıklayacaklar. Fed Başkanı Jerome Powell'ın  yapacağı basın toplantısı, merkez bankasının gelecek yıl politika duruşunu ne zaman ve neden değiştirebileceğine dair ipuçları için yoğun bir şekilde ayrıştırılacak.

İşte izlenmesi gerekenler:

Politika kararı

Geçtiğimiz yıl son 40 yılın en yüksek seviyesine çıkan enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını son 40 yılın en yüksek hızında artıran Fed yetkilileri, ekonominin nasıl tepki verdiğini görmek için bu yıl artış hızını yavaşlattı. En son Temmuz ayında olmak üzere bu yıl dört toplantıda gösterge federal fon oranını çeyrek puan artırarak %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltmişlerdir.

Yetkililer bu hafta faiz oranlarını sabit tutarak, bir sonraki toplantılarının Ocak ayı sonunda olması nedeniyle faiz artırımına verdikleri arayı altı aya uzatmış olacaklar.

Yetkililerin politika açıklamalarında bir sonraki faiz değişikliğinin indirimden ziyade artış olacağını belirten ifadeleri sürdürmeleri muhtemeldir. Sıkılaştırma eğilimi olarak adlandırılan bu eğilimdeki herhangi bir yumuşama finansal piyasa katılımcıları tarafından yakından izlenecektir çünkü Ocak veya Mart ayında nötr bir duruşun habercisi olabilir - yani bir sonraki değişikliğin bir indirim kadar bir artış olma olasılığı da eşittir. Nötr bir eğilim ise faiz indiriminin habercisi olabilir.

Ekonomik projeksiyonlar

Enflasyon, Fed yetkililerinin Eylül ayında öngördüğünden biraz daha düşük bir seviyede yılı tamamlama yolunda ilerliyor. Yetkililer daha sonra, değişken gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan çekirdek fiyatların 2023'ün dördüncü çeyreğinde bir önceki yıla göre %3,7 daha yüksek olmasını bekliyordu. Ticaret Bakanlığı'na göre çekirdek enflasyon Ekim ayında %3,5 olarak gerçekleşmiştir. 

Yavaşlamanın büyük kısmı son zamanlarda meydana gelmiştir. Ticaret Bakanlığı'na göre çekirdek enflasyon Ekim ayına kadar olan altı aylık dönemde yıllık bazda %2,5 olurken, bir önceki altı aylık dönemde %4,5 olarak gerçekleşmişti.

Eylül ayında, çoğu yetkili bu yıl bir faiz artışı daha öngörmüş ve ardından gelecek yıl en az iki faiz indirimi öngörmüştü; bu da Fed'in gösterge faiz oranını 2024 sonunda %5,1 civarında bırakacaktı. Bu haftanın en büyük sorularından biri, yetkililerin gelecek yıl için enflasyon ve faiz oranlarına ilişkin projeksiyonlarını nasıl revize edecekleri.

Eğer yetkililer faiz oranlarının gelecek yılı da %5,1 seviyesinde tamamlayacağını öngörürse, bu durumda ilave artış yapılmayacağı varsayımıyla sadece bir faiz indirimi söz konusu olacaktır. Eğer yetkililer tekrar faiz artırımı yapmamalarına rağmen iki faiz indirimi tahminlerini korurlarsa, bu da yılsonu tahminini %4,9 civarına düşürecektir.

Faiz oranı vadeli işlem piyasalarındaki yatırımcılar, Fed'in gelecek yıl faiz oranlarını 1 yüzde puan indireceğini ve bunun da çeyrek puanlık dört indirim anlamına geleceğini tahmin ediyor. Fed'in gelecek yıl ikiden fazla faiz indirimi öngörmesi, çoğu yetkilinin kamuoyu önünde desteklediğinden daha erken bir indirime yönelme beklentilerini doğrulayarak piyasaları muhtemelen neşelendirecektir.

Yetkililer kendilerini "garip bir durumun içinde buluyorlar çünkü 'Faiz indirimine gitmeyeceğiz' deyip gelecek yıl beş kez faiz indirimine gitmek istemezsiniz. Ancak 'Gelecek yıl dört kez indirim yapacağız' derlerse, piyasa altı ya da yedi kez indirim yapılacağını fiyatlayabilir ve bunu istemezler," diyor Berkeley'deki California Üniversitesi'nden ekonomist Jón Steinsson.

Basın toplantısı

Powell'ın basın toplantısı, yetkililerin tartışmaktan çekindiği bir konuya odaklanabilir: faiz indirimlerinin ne zaman geleceği. Yetkililer enflasyon konusunda henüz zafer ilan etmek ya da enflasyonu yenmek için gerekli olduğuna inandıkları daha yavaş ekonomik büyümeyi sürdürmeyi zorlaştıracak bir piyasa rallisine neden olmak istemiyor.

Powell'ın eski danışmanlarından olan ve şu anda Northern Trust Asset Management'ta görev yapan Antulio Bomfim, "Piyasa kısa vadeli indirim olasılığına biraz kapılmış durumda," dedi. "Benim beklentim Powell'ın bu görüşe karşı nazikçe bastıracağı yönünde."

Yetkililerin faiz oranlarını düşürme nedenleri önemli. Merkez bankası genellikle kötüleşen ekonomi ve istihdam piyasasını desteklemek için faiz oranlarını düşürür. Nitekim bu, birçok analistin gelecek yılki indirim tahminlerinin temelini oluşturuyor.

Deutsche Bank'ın baş ABD ekonomisti Matthew Luzzetti, Fed'in Haziran ayında faiz indirimine başlamasını ve ekonomi resesyona girerken gelecek yıl fed-fon oranını %3,5 civarına düşürmesini bekliyor. Bu senaryo altında, "Fed için faiz oranlarını düşürme durumu çok çok net olacaktır" dedi.

Ancak Fed yetkilileri, enflasyonun %2'lik hedefe doğru ilerlemesi nedeniyle gelecek yıl faiz oranlarını düşürebileceklerini kabul ettiler. Enflasyon düşerken faizleri sabit tutmak enflasyona göre ayarlanmış ya da "reel" faizlerin yükselmesine yol açacaktır ki Fed bunu istemez. Yetkililer sadece reel faiz oranlarının çok sıkılaşmasını önlemek için nominal faiz oranlarını düşürebilirler.

Risk yönetimi ve faiz indirimleri

Piyasalar Powell'ın sunamayacağı bir netliğe ihtiyaç duyuyor.

Fed yetkilileri, politikayı gevşetmek için çok yavaş hareket etme riskini dengelemeye çalışıyor, bu da ekonominin geçmişteki artışlarının ağırlığı altında çökmesine neden olabilir; erken gevşeme ve enflasyonun %3'ün üzerine çıktığını görme riskine karşı -%2 hedeflerinin çok üzerinde.

Dreyfus ve Mellon'un baş ekonomisti Vincent Reinhart, birçok yetkilinin enflasyonun %2'ye düşmesini sağlamak için yeterince çaba gösterdiklerinden emin olmaları için çok erken olduğunu söyledi. "Onlar için çok tatmin edici olmayan bir dönemde olacağız" dedi.

Louis Fed başkanlığından Temmuz ayında istifa eden James Bullard, kesintileri düşünmeden önce 12 aylık çekirdek enflasyon oranının %3'ün altına düştüğünü görmek istediğini söyledi.

Bullard, Fed'in faizleri düşürdüğü ve ardından enflasyonun %3'te durduğu ya da yeniden hızlandığı bir "en kötü durum senaryosundan" endişe ediyor. Şu anda Purdue Üniversitesi Daniels İşletme Fakültesi'nin dekanı olan Bullard, "Bu durum komiteyi ve piyasaları çok zor bir duruma sokar, o halde mecbur değilseniz neden böyle bir şeye giresiniz ki?" dedi.

Kaynak : WSJ - Nick Timiraos