ECB Faizleri ve İletişimi Değiştirmiyor, Faiz Kesintisi Tartışması Erken

Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde, basın toplantısı sırasında faiz kesintisi konusundaki herhangi bir tartışmanın hâlâ erken olduğunu vurguladı.

Son toplantıda Avrupa Merkez Bankası (ECB) her şeyi değiştirmeyerek hem politika faizlerini hem de iletişimi sabit tuttu. Politika duyurularını içeren basın açıklaması, neredeyse Aralık bildirisinin kelime kelime kopyası niteliğinde. ECB, faiz kesintilerine kapıyı çok yumuşak bir şekilde aralayan iki ifadeyi sadece bıraktı: Aralık ayındaki yorumlarda iç fiyat baskısının yüksek olduğu ve enflasyondaki geçici artış. Ancak bu iki ifadenin bırakılması, sadece yeni tahminler olmadığı gerçeğiyle de bağlantılı olabilir. Basın toplantısı sırasında ECB Başkanı Lagarde, gözlemcilerin metindeki ince değişikliklere fazla dikkat etmemeleri gerektiğini belirtti. Kabul edelim ki, bu yorumu ne yapacağımızı bilmiyoruz, çünkü merkez bankacıları normalde iletişimlerinde her kelime ve virgülü dikkatlice tartarlar.

Basın toplantısı sırasında Lagarde, Yönetim Konseyi'nin faiz indirimleri konusundaki herhangi bir tartışmanın şu anda erken olduğuna karar verdiğini vurguladı. Lagarde, önümüzdeki ECB adımları için önümüzdeki aylarda ücret gelişmelerinin önemini yineledi ve bazı göstergelerin ücret artışında bazı yavaşlamaları gösterdiğine dikkat çekti. Bu, çok dikkatlice daha şahin bir duruşa doğru çok hafif bir kayma olarak görülebilir, ancak Lagarde, enflasyonun sürdürülebilir bir düşüş eğiliminde olması gerekliliğine de vurgu yaptı.

Bir gazetecinin, geçen hafta Davos'ta faiz indirimlerinin muhtemel olduğuna dair açıklamasını tekrarlayıp tekrarlamayacağını sorması üzerine Lagarde, her zaman söylediklerinin arkasında durduğunu söyledi. Bugün her kelimeye fazla dikkat etmememiz gerektiğini öğrensek de, Lagarde'ın geçen yıl kasım ayında ECB'nin önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca faiz indirimine gitmeyeceğini söylediğini hatırlıyoruz. Bu iki yorumu birleştirmek, ilk faiz indiriminin en erken Temmuz'da olabileceği, ancak en erken Haziran'da olamayacağı anlamına gelir. Ancak geçmiş deneyimler, ECB başkanının her zaman en iyi ECB tahmincisi olmadığını göstermiştir.

Haziran faiz indirimi çağrımıza sadık kalıyoruz

Geleceğe bakıldığında, bugünkü toplantı bir kez daha ECB'nin yakın zamanda faiz indirme pozisyonunda olmadığını vurguladı. Her durumda, gerçek büyüme ECB'nin her çeyrek beklediğinden daha zayıf çıkmasına rağmen, Euro bölgesi "de facto" durgunluk modunda kalmaya devam ettiği sürece ve daha ciddi bir resesyona kaymadığı sürece ve ECB potansiyel büyüme oranlarına bir veya iki çeyrek sonra dönüşü öngörmeye devam ettiği sürece, ECB'nin daha sakin büyümeyle ilgili hemen faiz indirimleriyle tepki vermesi için bir neden yoktur. Ayrıca, enflasyonu hedefe geri getirme görevi henüz tamamlanmış değil. 

Önümüzdeki aylarda enflasyon gelişmeleri, iki zıt eğilim tarafından belirlenecek: daha zayıf talep nedeniyle daha fazla dezflasyon ve potansiyel olarak deflasyon, ancak aynı zamanda daha az olumlu baz etkileri, Süveyş Kanalı'ndaki gerilimlerden kaynaklanan yeni enflasyon baskıları ve bazı ülkelerde hükümet müdahaleleri nedeniyle yeni enflasyon baskıları, özellikle de Almanya. Gerçek enflasyon, ECB olası faiz indirimlerine bakmayacak kadar yaklaşırsa, bunu görmek için ciddi bir resesyona veya uzun vadeli enflasyon tahminlerinde net bir şekilde %2'nin altına keskin bir düşüşe ihtiyaç duyulacaktır. İlk faiz indiriminin en erken Haziran'dan önce olmayacağına inanmaya devam ediyoruz.

Euro Bölgesi PMI'ları dibe vurmanın geçici işaretlerini gösteriyor

Euro Bölgesi ekonomisi %0 büyüme eğilimini sürdürüyor ve yakın bir toparlanma belirtisi yok. Hizmet sektöründe fiyat baskıları artmaya devam ediyor ve bu da ECB'nin Haziran'dan önce kesintiye gitmemesi için bir başka argüman sunuyor.

Dün açıklanan Euro Bölgesi PMI verilerini nasıl okuduğunuz iyimser mi yoksa kötümser mi olduğunuzu ortaya koyuyor. Ocak ayı bileşik PMI değerinin 47.6'dan 47.9'a yükselmesi temkinli bir şekilde dibe vurma işaretleri gösterse de hala daralmaya işaret ediyor. Ayrıca Fransa ve Almanya'da PMI değerlerinin gerilediğini ve artışın daha küçük pazarlara bağlı olduğunu not ediyoruz. İmalat fiyat baskıları Kızıldeniz'deki aksaklıklara rağmen ılımlı seyretmeye devam ederken, hizmet sektörü girdi maliyetlerinde yeni bir hızlanmaya işaret etmektedir.

Bize göre bu durum Euro Bölgesi ekonomisinin geniş çaplı bir durgunluk içinde olduğunu ve enflasyona yönelik risklerin Haziran ayından önce bir ECB faiz indirimi beklemek için yeterince küçük olmadığını göstermektedir.

Yeni siparişler son aylara kıyasla daha yavaş bir hızda düşmüş olsa da, Euro Bölgesi mal ve hizmet talebindeki düşüşten etkilenmeye devam etmektedir. Mevcut üretim ve faaliyetlerin son aylara kıyasla daha zayıf olması, Ocak ayının hala daralan üretimle başladığını göstermektedir. Siparişlerdeki daralma hızının yavaşlaması yine de bir dibe vuruş yaşandığına işaret ediyor. Bunun ilk çeyrekte pozitif GSYH büyümesi göstermeye yetip yetmeyeceği Şubat ve Mart aylarına bağlıdır. Her halükarda, GSYH büyümesi sıfıra o kadar yakın ki, mevcut ortamı yine de geniş çaplı durgunluk olarak nitelendiriyoruz.

PMI, enflasyona ilişkin bazı endişeler göstermeye devam ediyor. Talep cansız kalmaya devam etse de, tüketicilere aktarılan yüksek ücret maliyetleri nedeniyle hizmet maliyet baskıları yeniden artıyor. Mal tarafındaki maliyet baskıları ise Kızıldeniz'deki aksaklıklara rağmen enerji fiyatlarındaki düşüş eğilimi ve genel olarak talebin zayıf kalması nedeniyle düşük seyretmektedir. Bu da ankete göre mal enflasyonunun düşüş eğilimini sürdürdüğü anlamına geliyor. Dolayısıyla, Kızıldeniz sorunlarının haberlerde öne çıkmasına rağmen, enflasyon endişeleri şu anda ilginç bir şekilde mallardan çok hizmetlerden kaynaklanıyor.

ECB için enflasyonun hızlı bir şekilde %2'ye düşmemesi konusunda yeterli endişe hala devam ediyor. Bunun da Haziran ayından önce ilk kesintiyi olası kılmadığını düşünüyoruz.

Euro Bölgesi'nin sığ resesyonu sona yaklaşıyor

Avrupa Komisyonu'nun ekonomik duyarlılık göstergesi Aralık ayında önemli ölçüde iyileşmekle birlikte, düşük bir seviyede kalmaya devam etti. Fiyat beklentilerindeki artış ise daha az olumlu olup, Avrupa Merkez Bankası'nın erken bir gevşemeye gitme ihtimalinin düşük olduğunu göstermektedir.

İmalat en zayıf halka olmaya devam ediyor

Avrupa Komisyonu'nun ekonomik duyarlılık göstergesi Kasım ayındaki 94.0 seviyesinden Aralık ayında 96.4'e yükseldi. Göstergenin seviyesi hala zayıf olsa da, bu art arda üçüncü artış oldu.

Sanayi güveni (+0,3) hafif bir iyileşme gösterdi. Stoklar azalıyor gibi görünse de, sipariş defteri değerlendirmesi daha da kötüleşti, bu da imalat sektörünün hala birkaç ay boyunca durgun faaliyetler görebileceği anlamına geliyor. İstihdam beklentilerinin tekrar yumuşamasına şaşmamak gerek.

Güven hem perakende sektöründe (+1,4) hem de inşaat sektöründe (+0,8) iyileşti. Aynı zamanda, hizmet sektörü güveninde de büyük bir artış yaşandı (+2,9). Sanayi sektörü hariç, tüm ana sektörlerde ekonomik duyarlılık uzun vadeli ortalamasının üzerine çıkmıştır.

Tüketici güveni de Aralık ayında hem mevcut durumun daha iyi değerlendirilmesi hem de gelecek 12 aya ilişkin beklentilerle artmıştır. Enerji fiyatlarındaki düşüş ve artan ücretler kesinlikle buna katkıda bulunuyor. Ayrı bir raporda, perakende satışların Kasım ayında beklentilere paralel olarak aylık bazda %0,3 düştüğü ortaya çıktı. Hane halkı muhtemelen hizmetlere daha fazla harcama yaptığından, bu durum dördüncü çeyrekte negatif tüketim büyümesine işaret etmiyor.

Duyarlılık göstergesinin dördüncü çeyrekteki ortalama seviyesi üçüncü çeyreğin biraz üzerinde olsa da, 2023'ün son çeyreğinde hala küçük bir negatif büyüme rakamını kalemize alıyoruz. Ancak 2024'ün ilk yarısında, stok düzeltmesinin sona ermesi ve düşük enflasyonun etkisiyle reel harcanabilir gelirlerin artmasıyla kademeli bir toparlanmanın ortaya çıkması muhtemeldir.

Fiyat beklentileri genel olarak artıyor

Enflasyona ilişkin bilgiler daha az olumluydu. Tüm sektörlerde satış fiyatı beklentileri artmış ve sanayi sektörü dışında uzun vadeli ortalamalarının önemli ölçüde üzerinde kalmıştır. Tüketici enflasyonu beklentileri de önceki üç aydaki düşüşün ardından artmıştır.

Bu, Ocak ayındaki ECB toplantısı öncesinde açıklanan ilk önemli veri grubu. Kötü haber şu ki, kalıcı bir dezenflasyon eğilimine henüz kesin gözüyle bakılamaz. Aynı zamanda, iyileşen ekonomik durum erken bir faiz indirimi gerektirmiyor. Veriler hala en azından ikinci çeyreğe kadar bekle ve gör pozisyonuna yönelik görünüyor.