Merkez Bankası, düşen enflasyonun reel borçlanma maliyetini artırması nedeniyle faiz oranlarını düşürme baskısı hissediyor.
Federal Rezerv yetkilileri yıla normalde sahip olmak isteyecekleri bir sorunla başlıyor: Enflasyon beklenenden çok daha hızlı düştü.
Yine de bu durum bir muamma oluşturuyor. Nedeni: Eğer enflasyon sürdürülebilir bir şekilde Fed'in %2'lik hedefine geri döndüyse, o zaman reel oranlar -enflasyona göre ayarlanmış nominal oranlar- yükselmiş ve ekonomik faaliyeti çok fazla kısıtlıyor olabilir. Bu da Fed'in faiz oranlarını düşürmesi gerektiği anlamına geliyor.
Soru şu: Ne zaman ve ne kadar?
Fed bu Çarşamba sona erecek iki günlük toplantısında faiz indirimine gitmeyecek çünkü ekonomi sağlam bir şekilde büyüyor. Aylık bazda gıda ve enerji hariç enflasyon son yedi ayın altısında %2 ya da altında seyrederken, Fed faiz oranlarını düşürmeden önce bunun sürdürülebileceğinden emin olmak istiyor.
Bunun yerine, Fed yetkilileri bu hafta politika açıklamalarında artık faizlerin düşmektense yükselme ihtimalinin daha yüksek olduğu sinyalini vermeyerek sembolik olarak önemli bir adım atacak gibi görünüyor. Bu sözde sıkılaştırma eğiliminden vazgeçilmesi, yetkililerin önümüzdeki aylarda daha düşük faiz oranlarını düşündüklerini teyit edecektir.
Normalde Fed, ekonomik faaliyetler keskin bir şekilde yavaşladığı için faiz oranlarını düşürür. Bu kez öyle olmadı: Büyüme geçen yılın sonuna kadar şaşırtıcı derecede güçlü kaldı. Daha ziyade, enflasyondaki yumuşamanın, harekete geçmezlerse reel faiz oranlarının gereksiz yere kısıtlayıcı olacağı anlamına gelip gelmediğini düşünüyorlar.
Yakın zamanda bir faiz indirimine karşı : Tahvil getirilerinin düşmesi ve hisse senetlerinin yükselmesi ekonomik faaliyeti ve tüketici harcamalarını destekleyebilir. Bu nedenle yetkililerin faiz indirimi için Mayıs ayına ya da daha sonrasına kadar bekleyebilir.
Öte yandan, "gerçekten güven verici enflasyon rakamları alırlarsa ve reel ekonomi biraz yavaşlıyor gibi görünürse, Mart ayında bir kesinti konusunda rahat olduklarını görebiliriz.
Daha sonra indirim için durum
Politika yapıcılar faiz oranlarını düşürmek için dikkatli hareket etmek isteyebilirler çünkü son dönemde enflasyonda yaşanan soğumanın devam edip etmeyeceğinden ya da ekonominin bir miktar daha yüksek enflasyonu sürdürecek şekilde canlanıp canlanmayacağından emin değiller. Bazı yetkililer, faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmek zorunda kalmaktan ne pahasına olursa olsun kaçınmak istediklerini söylediler.
Fed'in faiz oranlarını düşürmek için Haziran ayına kadar bekleyebilir çünkü büyüme ve işe alımların bu yıl beklentilerini aşacak gibi görünüyor.
Düşük enflasyonun reel faizleri yükselteceği yönündeki endişelerin yersiz olabilir çünkü bu satın alma gücünü, tüketici güvenini ve harcamaları da artıracak "Enflasyon düştüğünde büyüme güçlenir. Son birkaç on yılda enflasyon düştükten sonra büyümenin zayıfladığı bir örnek görülmedi.
Ekonominin eskisinden daha yüksek faiz oranlarını tolere edebilmesi de mümkündür. Aralık ayında çoğu yetkili, ekonomi tam güçle çalışırken arz ve talebi dengeleyen nötr oranın, Temmuz ayından bu yana %5,25 ile %5,5 arasında seyreden gerçek oranın oldukça altında, %2,5 olduğunu düşünüyordu. Bu, oranların oldukça kısıtlayıcı olduğu, ancak ekonominin bu şekilde davranmadığı anlamına geliyor.
Yetkililer nötr tahminlere güvenmek yerine verilerin kendilerine aşırı kısıtlayıcı olduklarını söyleme eğiliminde görünüyor olabilirler.
Daha erken indirim için durum
Ekonomistler verilerin Fed'in çok kısıtlayıcı olduğuna işaret etmesini beklemenin, 2001 ve 2007'de olduğu gibi resesyona giren bir ekonomi için ayrılmış agresif kesintiler gerektireceği konusunda uyarıyor. Özellikle gayrimenkul sektöründe faaliyet gösteren ve salgının başlarında düşük faiz oranlarına kilitlenmiş olan ağır borçlu şirketlerden kaynaklanan gizli risklere işaret ediyorlar. Bu borçlar daha yüksek oranlardan yeniden finanse edildiğinde bu borçlular zorlanabilir.
Faizleri daha erken düşürme argümanı şu şekilde ilerliyor: Fed yetkilileri faiz oranlarını hızla 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı ve bir süre daha bu seviyede tutmayı planladıklarını açıkladı çünkü enflasyonun hedefledikleri seviyeye düşmesinin yıllar alacağından endişe ediyorlardı. Ancak enflasyon beklediklerinden çok daha hızlı düştü. Gıda ve enerji hariç fiyatlar Temmuz ve Aralık ayları arasında yıllık bazda %1,9 artarken, bir önceki altı aylık dönemde bu oran %4 idi.
"Çok agresif bir sıkılaştırma yaptık. Sadece geri gelen arza değil, aynı zamanda geçen yıl düşen talebe de bakın" dedi. 2011'den geçen yıla kadar Kansas City Fed Başkanı olarak görev yapan Esther George. Tekrar nötr bölgeye gelmeden önce faiz oranlarını düşürmek için potansiyel olarak "çok fazla alan" var.
Yetkililer ayrıca 7,7 trilyon dolarlık varlık portföylerini -bazen "niceliksel sıkılaştırma" ya da QT olarak adlandırılan- beş yıl öncesine göre daha hızlı küçültüyorlar. George, "QT hala steroidlerle devam ediyor," dedi.
George, politika yapıcıların faiz oranlarını düşürdükten sonra tekrar yükseltmenin güvenilirliklerini zedeleyeceğinden endişe etmekte haklı olduklarını söyledi. Ancak George'a göre şu anki en büyük risk, faiz indiriminin çok uzun sürmesinin işgücü piyasasında onarılması zor bir hasara yol açması.
Örneğin Kasım ayında ABD'de işe alım oranı son 10 yılın en düşük seviyesine geriledi, bu da daha fazla şirketin fazla personel istihdam ettiğini düşünebileceğinin bir işareti. George, "İşgücü piyasası çok aldatıcı bir piyasadır," dedi. Bir gerilemeden önce, "her zaman çok kötü değil gibi görünür ve sonra hızla güneye gider."
Yetkililer faiz oranlarını yükseltti çünkü yüksek enflasyonun işletmelerin ve tüketicilerin yüksek fiyatların devam edeceği beklentisine yol açarak kendi kendini gerçekleştiren bir döngü yaratacağından ve 1970'lerin tekrarlanacağından endişe ediyorlardı. Ancak Londra'daki GlobalData TS Lombard'da ekonomist olan Dario Perkins, bir dizi şokun birbirini takip eden sektörlerde (mal, konut, hizmet ve işgücü) fiyatlarda bir defaya mahsus bir artışa yol açmış gibi göründüğünü söyledi. Bu da enflasyondaki artışın kalıcı olduğu izlenimini yarattı, oysa gerçekte böyle değildi.
Perkins, "1970'lerin o korkutucu dinamiği gerçekleşmiyorsa faiz oranlarını oldukça hızlı bir şekilde düşürebilmelisiniz ve bu gerçekleşmiyor" dedi. "Son 12 aydan çıkardığımız ders, enflasyonu tolere edilebilir seviyelere indirmek için gerçekten acıya ihtiyacımız olmadığıdır."
Kaynak : Nick Timiraos
