FX Piyasaları Haftalık Görünüm Raporu 15-19 Ocak Haftası

Önümüzdeki hafta ana temalar ve işlem stratejiler

• Euro: Avrupa veri takvimi önümüzdeki hafta hafif ve döviz yatırımcıları bunun yerine ECB konuşmacılarına daha fazla dikkat edebilir. Herhangi bir şahin sürprizin olmaması durumunda, bizce EUR/USD yükselişlerde satılmaya devam edebilir 
• ABD Doları: Yakın vadede odak noktası ABD verileri ve Fed açıklamalarının yanı sıra Iowa'daki GOP ön seçimleri ve ABD'de hükümetin bir kez daha kapanma riski olacak. Sonuç olarak yüksek getirili, güvenli liman USD talep görmeye devam edebilir
• JPY: Yatırımcılar Fed'in 2024 yılında faiz indirimine gitmesi yönündeki beklentilerini azaltırken, BoJ'un NIRP'yi sonlandırması yönündeki beklentilerini de azaltıyor
• CHF: Güçlü ve aşırı satın alınmış CHF önümüzdeki aylarda bir miktar teslim olmak zorunda kalabilir
• GBP: Para biriminin son dönemdeki kazanımlarını sürdürülebilir bir şekilde devam ettirebilmesi için İngiltere'den olumlu ekonomik sürprizlerin gelmesi ve GBP'nin kur cazibesinin yeniden canlanması gerekecektir
• CAD: USD/CAD'in düşüşü, yılın ilerleyen dönemlerinde yeni düşük seviyeleri hedeflemeden önce bir nefes alabilir
• AUD & NZD Piyasa, RBA ve FOMC için faiz indirimi beklentilerini azaltıp Avustralya-ABD kısa vadeli faiz farkını bu yıl şimdiye kadar nispeten değiştirmezken, düşen demir cevheri fiyatları AUD/USD üzerinde baskı yarattı.

EUR: Faiz farklarının değerlendirilmesi

EUR/USD yeni yıla, Fed'in aşırı güvercin görünümünün piyasa tarafından yeniden değerlendirilmesiyle desteklenen USD'nin geniş çaplı toparlanmasının etkisiyle düşüşle başladı. Ayrıca, 4Ç23'teki EUR/USD kazançlarının, göreceli ECB-Fed politika görünümünün gelişimi ile karşılaştırıldığında oldukça aşırı göründüğünü not ediyoruz. İkincisini (1) Mart ayı için ECB ve Fed faiz indirimi beklentileri arasındaki farka ve (2) 5Y reel EUR-USD faiz farkına bakarak yaklaşık olarak hesaplıyoruz. Her iki gösterge de EUR/USD'nin göreceli ECB-Fed görünümüne kıyasla primli işlem gördüğünü göstermektedir. Bu durum, partitenin kısa vadeli adil değeri, diğer etkenlerin yanı sıra Bund'a olan faiz farkları ve çevresel getiri farkları temelinde tahmin ettiğimiz 1,09'un altındadır. 

Yukarıdaki analiz, göreceli ECB-Fed politika görünümünde anlamlı bir ayarlama yapılmaması durumunda EUR/USD'nin rallilerde satış olarak kalması gerektiğini göstermektedir. Özellikle Avro Bölgesi'nin büyüme görünümünün vahim olmaya devam etmesi ve dezenflasyon eğiliminin sağlam bir şekilde devam etmesi halinde, yakın vadede bu durumun pek mümkün olmayacağına inanıyoruz. Önümüzdeki hafta, Euro Bölgesi veri takvimi sadece Aralık ayı nihai TÜFE verisi ve Ocak ayı Alman ZEW verisi ile nispeten hafif olacak. Sonuç olarak, döviz yatırımcıları çok sayıda ECB konuşmacısına daha fazla dikkat edebilir. Herhangi bir şahin sürprizin olmaması durumunda, EUR/USD için aşağı yönlü risklerin çok yakın vadede yoğunlaşabileceğini düşünüyoruz.

ABD DOLARI: ABD verileri, ABD siyaseti, Fed konuşmaları

Yatırımcılar görünüm konusunda daha fazla netlik beklerken, döviz piyasaları 2024 yılının başından bu yana sıkı işlem aralıklarıyla sınırlı kaldı. Gelinen noktada gözlemlerimiz, şu anda iki temel belirsizlik olduğunu gösteriyor: (1) küresel parasal genişleme döngüsünün başlangıcı; ve (2) merkez bankalarının yapacağı faiz indirimlerinin sayısı. Yatırımcılar 2024'ün başından bu yana faiz indirimi beklentilerini azaltırken, hala Mart ayında Fed'in faiz indirimine gitme ihtimalini %50'nin üzerinde fiyatlıyorlar. Bu oran G10 merkez bankaları arasında en yüksek oran olup, ABD (çekirdek) enflasyon göstergelerinin en düşük seviyelerde olduğu ve Fed'in sıkılaştırma politikasının G10'daki en agresif politikalardan biri olduğu gerçeğini yansıtıyor olabilir.

Yukarıda belirtilenler ışığında, Fed'in piyasaların beklediğinden daha kademeli bir gevşemeye gideceğini düşünüyoruz. Ayrıca, ABD'den gelecek TÜFE verilerinin ve Fed açıklamalarının, son dönemdeki dezenflasyon eğiliminin durması halinde güvercin piyasa konsensüsüne meydan okuyarak USD'yi destekleyebileceğine inanıyoruz. Önümüzdeki hafta ABD perakende satışlarına ve Fed yetkililerinin konuşmalarına odaklanılacak. Güvercin Fed beklentileri göz önüne alındığında, USD herhangi bir yukarı yönlü veri sürprizinden ve/veya şahin politika yorumlarından faydalanmalıdır. Buna ek olarak, 15 Ocak'ta Iowa Cumhuriyetçi Parti ön seçimleri ve 19 Ocak'ta ABD hükümetinin son fonlama tarihi büyük ilgi çekebilir. Donald Trump'ın GOP'un muhtemel başkan adayı olarak konumunun teyit edilmesi ve hükümetin kapanma korkusunun geri dönmesi, risk iştahı üzerinde baskı yaratarak yüksek getirili - artan jeopolitik risklerin ortasında - güvenli liman USD'yi destekleyebilir. Bununla birlikte, hükümetin kapanması korkularının artması halinde para birimi CHF ve altın gibi güvenli limanların gerisinde kalabilir.

JPY: Yeni Yıl, yenilenen sorunlar

ABD-Japonya faiz farkının yanı sıra Nikkei de Yeni Yılda JPY aleyhine hareket etti. Endeks bu hafta son 34 yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve Nikkei ile JPY arasındaki güçlü ters yönlü ilişki devam ediyor. Yatırımcılar Fed'in 2024 yılında faiz indirimine gitmesi yönündeki beklentilerini azaltırken, BoJ'un NIRP'yi sonlandırması yönündeki beklentilerini de azaltıyor. İkincisi için üç neden var. Birincisi, Japonya'nın kuzey batısında meydana gelen trajik deprem ve bunun ekonomi üzerindeki olumsuz etkisi. İkincisi, işgücü kazançlarındaki büyüme zayıf kalmaya devam ediyor. Aralık ayında işgücü kazançları nominal olarak Aralık ayına kadar olan yılda ancak artmış ve yıllık bazda -%3 oranında azalmıştır. Üçüncü olarak, Tokyo TÜFE verileri BoJ'un beklentileri doğrultusunda enflasyonun yavaşlamaya devam ettiğine işaret etti. Önümüzdeki hafta Japonya genelinde açıklanacak enflasyon verileri Tokyo verilerini takip edecek. ABD perakende satış verileri ve önümüzdeki hafta Fed konuşmacıları, 2024 yılında Fed için ABD faiz piyasası fiyatlamasını etkileyecek. Fed konuşmacılarının agresif Fed faiz indirimleri için yapılan faiz piyasası fiyatlamasına karşı çıkmaya devam etmesi ve JPY'yi desteklemesi muhtemeldir.

CHF: liderlik zorlanıyor

Sözde dünya liderleri, gelecek hafta Davos'ta düzenlenecek yıllık Dünya Ekonomik Forumu'nda buluşacaklar, ancak her yılki tema olan "Güveni Yeniden İnşa Etme" konusunda ne kadar başarılı olacakları sonunda FX (Döviz Piyasası) piyasaları için pek önemli olmayabilir. Aslında, çok güçlü bir Aralık performansının ardından CHF, genel olarak kazançların öncüsü oldu. Gerçekten de EUR/CHF ve USD/CHF, Ocak 2015'te EUR/CHF tabanının kaldırılmasından bu yana en düşük seviyelerine düştü: sırasıyla 0.93'ün altına ve 0.84'e. Bu yıl şimdiye kadar hafif bir gerileme meydana geldi, bu büyük ölçüde DM faizlerinde/yield'lerinde bir toparlanmadan kaynaklandı, ancak bazı içsel gelişmeler de yardımcı olmuş olabilir. Özellikle, İsviçre FX rezervlerinde geçen Mayıs ayından bu yana ilk kez bir aylık artış (+CHF12 milyar Aralık ayında) muhtemelen FX müdahaleleriyle ilgili geçen ayın SNB duruşunun bir takviyesi olarak görülebilir, çünkü bir önceki ay hem hisse senedi hem de tahvillerdeki keskin yükseliş, FX rezerv değerinde bir düşüşü önleyememişti. SNB'nin FX satışlarının yardım eli olmadan, ek CHF kazançları elde etmek zor olabilir, özellikle de CHF zaten 2015'ten bu yana ticaret ağırlıklı bazda en güçlü seviyesinde bulunuyor. Bu durum, İsviçre'nin son iki yılda enflasyon ithal etmekten kaçınmasına yardımcı oldu, ancak güçlü bir CHF'nin birçok İsviçre şirketi üzerinde artan bir etkisi olduğu bildirilmektedir. Bu düşünceler, önümüzdeki aylarda giderek daha fazla önem kazanabilir, aynı zamanda politika yapıcılar enflasyonun hedef içinde istikrarlı bir şekilde yerleştiğinden yeterince emin olduklarında bir CHF dönüşünün yolunu açabilir. Bu konuda, son İsviçre TÜFE verileri, Aralık ayında beklenen hafif bir toparlanmayı doğruladı, bu da enflasyonun 2024 ortalarına kadar %2'ye dönmesinin riskini henüz azaltmıyor.

GBP: boşluğa dikkat edin. 

GBP, USD ile birlikte 2024 yılının başından bu yana en iyi performans gösteren G10 para birimi olarak ortaya çıkmıştır. 2024 döviz görünümümüzde, diğer şeylerin yanı sıra, bir yandan ABD ve Avro Bölgesi ile diğer yandan İngiltere arasındaki döngüsel yakınsamanın GBP cinsinden varlıkların göreceli cazibesini artırabileceğini savunarak GBP için daha olumlu bir duruş önerdik. Bununla birlikte, GBP'nin yeni yılın başında bu kadar iyi tutunabilmesi bizi şaşırttı.

Bu bağlamda, iki potansiyel GBP riskinin daha yakından değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz: (1) son GBP coşkusu ile negatif İngiltere ekonomik sürpriz göstergesinin vurguladığı gibi İngiltere verilerinin korkunç kalitesi arasındaki tutarsızlık; ve (2) GBP NEER'in 2Y İngiltere faizi ile ortalama G9 2Y faizi arasındaki fark seviyelerinin oldukça üzerinde işlem görmesi.

Önümüzdeki hafta döviz yatırımcıları, BoE'nin görünümünü yeniden değerlendirmeye devam ederken İngiltere'nin enflasyon, işgücü piyasası ve perakende satış verilerine odaklanacak. GBP'nin son dönemdeki kazanımlarını kalıcı olarak sürdürebilmesi için İngiltere'den yeni olumlu ekonomik sürprizlerin yanı sıra GBP'nin kur cazibesinde yeni bir toparlanma olması gerektiğine inanıyoruz.

CAD: Aşırıya Kaçmamak

USD/CAD, geçen yılın sonunda 1.32'nin altında taze beş aylık dip seviyeleri test etmesinin ardından 1.34'e geriledi. Kabul edelim ki, CAD genel USD hareketinin oldukça pasif bir izleyicisi olmuştur, çünkü Kanada'nın döngüsü hala genellikle ABD'ye uygun bir şekilde devam ediyor, çoğunlukla istikrarlı faiz farkları ile gösterildiği gibi. Ana ayrılıklardan biri belki de Kanada'da ABD'den daha köpüklü ücret artışları ile ilgili olabilir; bu da Pazartesi günkü BoC İş Görünümü Anketi, bu ölçüyü güncellemenin yanı sıra revize edilmiş faaliyet beklentilerini sunacaktır. Yine de, gelecek haftanın en çok beklenen yayını muhtemelen Aralık ayına ilişkin TÜFE verileri ile bir gün sonra ortaya çıkıyor. Kanada enflasyonunun genel olarak %3'ün üzerinde tutunmaya devam ettiğine dair herhangi bir başka kanı, BoC'un faizleri Fed'den daha geç indirmeye başlaması için bir gerekçeyi güçlendirebilir; bu da dönemin ilerleyen saatlerinde CAD'a karşı USD lehine hafif bir avantaj sağlayabilir. BoC, gece repo işlemlerini 2020'den bu yana ilk kez yerel para piyasalarına likidite enjekte etmek amacıyla kısa bir süre önce tekrar başlatarak, zaten daha normal bir para politikası durumuna dönmüş gibi görünüyor. Bu düşünceler, enerji fiyatları ve küresel risk iştahının önem sıralamasında önemli faktörler olabilir, daha az gerilmiş kısa pozisyon ise CAD için biraz daha özgürlük sağlayabilir. Tüm bu düşünceyle, USD/CAD'nin zaten 1.34 olan 2024 ilk çeyrek sonu tahminimize yakın olması nedeniyle, çiftin ilerleyen saatlerde yavaşça 1.30'a doğru itmesini bekliyoruz.

AUD ve NZD: Emtia Fiyatlarını Göz Ardı Etmeyin

Yatırımcılar, Fed Fon Faiz Oranı'nın Güney Yarımküre para birimleri üzerindeki etkisi üzerine odaklı kalmaya devam ediyor, ancak bu tek başına etkili olan tek faktör değil.  AUD/USD'i yönlendirmede Avustralya-ABD kısa vadeli faiz oranının yanı sıra emtia fiyatlarının da eşit derecede önemli olduğu gözüküyor. Piyasa, RBA ve FOMC için faiz indirimi beklentilerini azalttı ve bu da Avustralya-ABD kısa vadeli faiz oranı farkını bu yıl şimdiye kadar nispeten değişmemiş bıraktı, ancak düşen demir cevheri fiyatları AUD/USD'yi baskı altına aldı. Çin'in ekonomik verileri zayıf kalmaya devam ediyor ve Devlet Başkanı Xi Jinping'in ekonomiyi istikrarlı hale getirme çabalarını taahhüt ettiği yeni yıl konuşması yatırımcılar tarafından ılımlı bir şekilde karşılandı. NZD/USD için ise NZ-ABD kısa vadeli faiz oranı farkı döviz kuru için önemli olsa da küresel hisse senetleri, özellikle Asya hisse senetlerinin ABD hisse senetlerine göre göreceli performansı ve NZ için önemli bir ithalat fiyatı olan enerji fiyatları, döviz kuru için önemlidir. Bu nedenle, zayıf küresel hisse senetleri ve Çin'in alt performansı NZD/USD üzerinde baskı oluşturmuştur.

Bu hafta Çin'deki döngüsel veriler, Güney Yarımküre para birimleri için ana bir etken olacaktır. Ekonomistler, verilerde ılımlı bir yukarı yönlü sürpriz bekliyor ki bu da bu para birimleri için iyi haber olacaktır. ABD perakende satış verileri, ABD tüketicisinin dayanıklılığını test edecek ve bu nedenle agresif Fed faiz indirimleri için piyasa fiyatlaması açısından da önemlidir. Bu veriler aynı zamanda Güney Yarımküre para birimleri için de önemlidir. Gelecek haftaki Fed konuşmacılarının muhtemelen 2024'te agresif Fed faiz indirimi için piyasa fiyatlamasına karşı çıkacaklarını ve Güney Yarımküre para birimlerini destekleyeceklerini bekliyoruz.

Yerel olarak, Avustralya işgücü piyasası verilerinin, Ekim ve Kasım'da kaydedilen yüksek hızlı 77.5k ve 61.5k iş büyümesinden önemli bir yavaşlamayı göstermesi bekleniyor. İşgücü piyasası, birkaç aydır yavaşlayan iş büyümesine işaret eden öncü göstergelere meydan okurken, rekor seviyelerde göç nedeniyle iş arayanlardaki daha güçlü büyüme, Avustralya'nın işsizlik oranının artmasına neden oldu. Bu trendin Aralık ayında da devam etmesi muhtemel ve AUD üzerinde baskı oluşturabilir.

G10 Döviz Görünümü 2024: Doların uzun vedası

Dolara meydan okumak için para birimlerinin çok fazla korumaya ihtiyacı olacak.

Gelecek yıl Fed'in gevşemesine yönelik şimdi G10 FX piyasalarının daha fazla trend - yani bir dolar ayı trendi - ve daha az volatilite ile karakterize edileceği bekleniyor.

Federal Rezerv'in gevşeme döngüsünün başlamasına yönelik tipik bir finansal piyasa tepkisi, reflasyonist politikanın uygulanacağı beklentisiyle ABD getiri eğrisinin dikleşmesi olacaktır. Şu anda 'reflasyonist' politikadan bahsetmek suç gibi görünüyor - ancak Fed'in ikili bir görevi var ve enflasyon 2024'e kadar kontrol altına alınırsa, işgücü üzerindeki etkiyi hafifletmek için faizleri düşürebilir.

ABD getiri eğrisinin dikleşmesi normalde emtia para birimlerinin lehinedir ve bu bizim G10 alanındaki kanaatimiz. Emtia para birimleri G10 alanında en düşük değere sahip olanlardır. Aşırı düşük değerlenmeleri, doların devam eden gücüne karşı çok ihtiyaç duyulan korumayı sağlamaktadır. Euro ve sterlinin böyle bir korumaya sahip olmaması dikkat çekicidir.

Döviz bloklarına baktığımızda - yılsonuna kadar nispeten menzile bağlı ticaretten sonra - ABD eğrisinin kısa ucunun önemli ölçüde düşmeye başlamasıyla dolar ayı eğiliminin 2024'ün ikinci çeyreğine doğru biraz hızlanmasını bekleniyor.

Avrupa'da dövizin yükselmesi gerekiyor, ancak durgun Euro bölgesi büyümesi ve Avrupa Merkez Bankası'nın çok erken kesintiye gitme riski EUR/USD'nin bu ralliye çok da öncülük etmeyeceğini gösteriyor. EUR/GBP'ye ilişkin hafif yükseliş görüşümüz ve İngiltere Merkez Bankası'nın 100 baz puanlık gevşemesi göz önüne alındığında GBP/USD de öyle. Bu yıl daha iyi performans gösteren İsviçre Frangı'nın, İsviçre Merkez Bankası'nın nominal ticaret ağırlıklı frankta güçten ziyade istikrar araması nedeniyle 2024 yılında euro karşısında yatay seyretmesini bekliyoruz.

Avrupa'da daha iyi konumlanmış (ve daha düşük bir faiz oranı ortamına bağlı) İskandinav para birimleri olduğunu düşünüyoruz. Hem Norveç kronu hem de İsveç kronu değerinin altında - kron daha fazla. Her iki merkez bankası da daha güçlü para birimlerini tercih edecektir ve daha güçlü bir ekonomi ve enerji fiyatlarındaki ralliden sonra daha ciddi değer düşüklüğü göz önüne alındığında kronun 2024'te toparlanma şansı muhtemelen daha yüksektir.

Ancak 2024'teki favori para birimimiz Avustralya doları. Yüksek ABD faizleri ve zayıf Çin büyümesi Avustralya dolarını baskı altında tutmuş ve G10 alanında en düşük değere sahip para birimi haline getirmiştir. Düşük ABD faizlerinin serbest bırakma vanası, Avustralya dolarının ABD doları karşısında para birimi toparlanmasına öncülük etmesine izin vermelidir. Şahin bir Avustralya Merkez Bankası da zarar vermemelidir. NZD/USD paritesinde de yükseliş eğilimindeyiz ve yeni hükümetin Yeni Zelanda Merkez Bankası'nın görev alanını değiştirip değiştirmeyeceğiyle ilgileniyoruz - NZD için potansiyel bir yükseliş faktörü. USD/CAD de düşmeli ve Kanada'nın yüksek getirisi yardımcı olsa da, ABD'ye yakınlığı 2024'te daha fazla yük olabilir.

Carry konusunda, düşük volatilite carry trade'i ve ayrıca fonlama para birimi olarak yen'i destekliyor. Ancak, daha zayıf bir dolar ve nihayetinde Japonya Merkez Bankası'nın ultra gevşek politikadan uygun bir şekilde çıkması nedeniyle daha düşük bir USD/JPY için oldukça agresif tahminler var. Japonya'daki büyük politika değişiklikleri 2013'te olduğu gibi USD/JPY üzerinde büyük bir etki yaratabilir. Bakalım 2024'ün başlangıcı nasıl ilerleyecek ve BoJ her şeye rağmen hamlesini yapmaya hazır mı?

G10 Döviz değerleme ve taşıma (Carry)

EUR/USD: Düşen ABD faizlerinin etkisiyle yükseldi

                        

                        Spot    Yıllık Eğilim    1Q24         2Q24          3Q24           4Q24

EUR/USD        1.10      ↗ Boğa             1.08           1.10            1.12             1.15

ABD'deki yavaşlama merkezi önem taşıyor: Gelecek yıl EUR/USD paritesinin yükseleceği yönündeki tahminler tamamen ABD'nin yavaşlayacağı, enflasyonun düşeceği ve Fed'in para politikasını daha az kısıtlayıcı hale getirebileceği görüşüne dayanıyor. Şu anda önümüzdeki Mayıs/Haziran ayından itibaren 150 baz puanlık bir Fed gevşemesi öngörülüyor. Bu tahmin, ABD büyümesinin özellikle Avrupa'daki durgun yörüngelere yakınsadığını görmek için daha sıkı finansal koşulların nihayet toplam talep üzerinde yeterince ağırlık kazanmasına dayanmaktadır. Ekonomistler ABD'nin gelecek yıl %1,0'lik konsensüse karşın sadece %0,5 büyüyeceğini tahmin etmektedir. Aynı şekilde, 2024 yıl sonu EUR/USD tahminimiz olan 1,15, mevcut konsensüs olan 1,11'in biraz üzerindedir. Yörüngenin zamanlaması açısından, mevcut eğilimimiz EUR/USD'nin gücünün ikinci çeyrekten itibaren daha belirgin hale geleceği yönündedir. Dolar geleneksel olarak yılın başında iyi performans gösterir ve Avro Bölgesi resesyondayken, ilk çeyrek EUR/USD'de kararlı bir yükseliş görmek için çok erken olabilir.

ECB parçalanabilir: EUR/USD rallisinin önündeki engeller büyük ölçüde zayıf Euro bölgesi büyümesinden ve ECB'nin Fed ile birlikte faizleri düşürmeyi seçmesi riskinden kaynaklanıyor. Bu durum, eğrinin kısa ucundaki getiri farklarında beklenen daralmayı sınırlayacaktır. Ekonomistler üç çeyrek negatif Avro Bölgesi büyümesi (3Ç23 - 1Ç24 dahil) ve 2024 yılı Avro Bölgesi büyümesinin sadece %0,2 olacağını tahmin ediyor. Dolayısıyla, Avrupa Merkez Bankası'nın (AMB) 2024 yılında üçüncü çeyrekten itibaren 75 baz puanlık gevşemeye gitmesini bekliyoruz, ancak AMB'nin daha erken, Fed'in ise daha geç gevşemeye gitmesi ve EUR/USD rallisi için başlangıç tabancasının asla ateşlenmemesi riskini taşıyoruz. Aynı şekilde, Avrupa hükümetlerinin 2023 yılı sonuna kadar mali reform konusunda anlaşamaması, 2024 yılı başlarında İstikrar ve Büyüme Paktı'nın yeniden yürürlüğe girmesine neden olabilir ki bu da resesyonda istenmeyen bir gelişmedir.

EUR/USD oldukça değerli görünüyor:  Orta vadeli adil değer modelleri EUR/USD'nin bu düşük seviyelerde adil bir şekilde değerlendiğini göstermektedir. Başka bir deyişle, geçmişte EUR/USD'yi bu seviyelerde destekleyen türden aşırı bir değer düşüklüğü söz konusu değil. Bu durum, eğer bir EUR/USD rallisi olacaksa, bunun dolar ayağı tarafından yönlendirilmesi gerekeceğini ortaya koyuyor. Fed'in gevşeme hikayesinden uzakta, ABD'de mali bozulma ve dolarsızlaşma riski de var - belki de her ikisi de yavaş yanan hikayeler. Ayrıca ABD seçimleri gibi küçük bir mesele de var. Çoğu yorumcu Trump 2.0 yönetiminin 'daha gürültülü' olacağı konusunda uyarıyor. Kamuoyu yoklamalarının seyrine bağlı olarak, Donald Trump'ın Beyaz Saray'daki son döneminde gevşek mali ve korumacı politika gündemi deneyimi göz önüne alındığında, ikinci bir dönem lehine herhangi bir salınımın dolar pozitif olacağını tahmin ediyoruz.

USD/JPY: Tokyo dolarda bir dönüş için dua ediyor

                         Spot    Yıllık Eğilim    1Q24         2Q24          3Q24           4Q24

USDJPY           142      ↘ Ayı                  140            135             132              130

ABD'deki bir yavaşlama hayatı çok daha kolaylaştıracaktır: Bu yıl şimdiye kadar Japon yetkililer USD/JPY 150'nin üzerinde işlem görmesine rağmen döviz piyasalarına müdahale etmemeyi tercih etti. Geçen yıl benzer koşullar altında Japonlar 70 milyar dolar satmıştı. Tokyo'dan gelen retorik keskinliğini korurken - yani müdahalenin yakın olabileceği anlamına gelirken - yerel politika yapıcıların bunun yerine dolardaki ABD oranlarında piyasa öncülüğünde bir düşüş beklediğinden şüpheleniyoruz. Böyle bir hamle elbette müdahale ihtiyacını ortadan kaldıracak ancak aynı zamanda Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) gelecek yıl Japon Devlet Tahvili (JGB) getirileri yükselmeden süper gevşek para politikasından çıkmasına olanak sağlayacaktır. Bu noktada bizim görüşümüz BoJ'un ikinci çeyrekte Politika Faizi Bakiyeleri üzerindeki negatif 10bp'lik yükünü kaldıracağı yönünde. Bu politika ayarlaması, BoJ'un Ekonomik Faaliyet ve Fiyat Görünümünün bir sonraki açıklaması ile Ocak ayında önceden haber verilebilir. Gıda dışı TÜFE'nin 25 yıllık dönemde %2'nin üzerinde tahmin edilmesi, politika değişikliğinin yaklaştığına dair güçlü bir sinyal olacaktır. 

Portföy akımları kilit rol oynamıştır: Dünyanın dört bir yanındaki politika yapıcılar, yüksek ABD getirilerinin bu yıl döviz ortamına hakim olduğunu kabul etmişlerdir. 10 yıllık ABD Hazine tahvilleri son zamanlarda 10 yıllık JGB getirilerine 400bp'nin üzerinde bir artış sundu ve Japon portföy akışı verileri, Japon yerleşiklerin bu yıl yabancı varlık alımlarını keskin bir şekilde artırdığını doğruluyor. Yabancıların Japon yatırımlarını azaltmasıyla birlikte veriler, Japonya'nın son altı ayda yaklaşık 175 milyar dolarlık net portföy çıkışı yaşadığını gösteriyor. ABD getiri eğrilerinin şekli, Japonların ABD borcuna akışlarının çoğunun hedge edilmemiş olacağı anlamına geliyor. Bu da kısa vadeli ABD faizlerinin - yani hedge maliyetlerinin - 2024 yılında USD/JPY üzerinde büyük söz sahibi olacağı anlamına geliyor. Bizim beklentimiz, ABD'nin kısa vadeli faizlerinin Mayıs ayındaki ilk Fed faiz indiriminin önüne geçmeye başlayacağı ve USD/JPY'nin kararlı bir şekilde düşüşe geçeceği yönündedir.

Jeopolitik riskler: 2022'de öğrendiğimiz şey, bir enerji arzı şokunun Yen'e çok zarar verebileceğiydi. Fosil yakıt ithalatçısı olan Japonya enerji piyasalarında fiyat alıcı konumunu sürdürüyor ve geçtiğimiz ay Japonya'nın cari hesap rakamları 2022 şokunun ardından pozitif bölgeye geri dönmeyi başardı. Orta Doğu'daki çatışmaların tırmanması ve ham petrol fiyatlarının yükselmesinin Japonya'nın ticaret hadlerini yeniden vuracağı ve yeni zayıflatacağı açıktır. Şu anki tek fark, Japon tüketicilerin hayat pahalılığından ve hükümetten giderek daha fazla memnuniyetsizlik duymaya başlamasıdır. Bu da hükümetin yenin değeriyle her zamankinden daha fazla ilgilenebileceğini gösteriyor. Aynı şekilde, hükümet şu anda bazı ekstra mali tedbirler arayışında ve BoJ'un gevşek para politikasını geri alması için bir gereklilik olan 2024'te daha yüksek ücret turlarını destekleyebilir.

GBP/USD: Cansız bir toparlanma

                         Spot    Yıllık Eğilim    1Q24         2Q24          3Q24           4Q24

GBPUSD         1.27     ↗ Hafif Boğa      1.25           1.26            1.26             1.28

İngiltere Merkez Bankası'nın işi bitti: Güçlü dolar GBP/USD paritesini yine aşağıda tutuyor, ancak geçen yılın bu zamanına kıyasla İngiltere'nin mali durumu daha güvenli ellerde görülüyor. Bu da düşük 1,10'lar yerine düşük 1,20'lerde işlem gördüğümüz anlamına geliyor. Yukarıda olduğu gibi, kısa vadeli ABD getirilerindeki düşüş 2024'e kadar hızlandıkça dolarda döngüsel bir düşüş yaşanacağını belirtmiştik. BoE, uzun bir süre için kısıtlayıcı %5,25'lik banka faizine ilişkin ileriye dönük yönlendirmeyi yeniden uygulamaya koymuş olsa da, önümüzdeki yaz daha düşük bir politika faizinin de muhtemel olduğunu düşünüyoruz. BoE'nin tüm temel enflasyon ölçümlerinin 2024 yılına kadar doğru yönde ilerleyeceğini ve BoE'nin önümüzdeki yıl Ağustos ayından itibaren 100bp gevşeme yapmasına izin vereceğini tahmin ediyoruz. Bu muhtemelen GBP/USD'nin 1,30'un üzerinde herhangi bir kazanımı sürdürmekte zorlanacağı anlamına geliyor.

Mali ve parasal karışım: İngiltere'de Ocak 2025'ten önce bir genel seçim yapılması gerekiyor ve iktidardaki Muhafazakârların Mayıs ya da Ekim ayını seçebileceğine dair spekülasyonlar var. Asıl soru, Şansölye Jeremy Hunt'ın seçim öncesi bazı mali tavizler vermeyi tercih ederken, seçim sonrası bazı mali konsolidasyon vaat edip etmeyeceği. Mali teşvikler fiyatlandırılmamıştır, ancak inandırıcı bir şekilde uygulamaya konması halinde marjda hafif bir sterlin pozitif olabilir. Örneğin ekonomistler, ABD ve Avro Bölgesi için öngördüğümüz ılımlı durgunlukların aksine, İngiltere'nin gelecek yılın her çeyreğinde ılımlı, pozitif bir büyüme göstereceğini tahmin ediyor. 2024'ün ilk yarısında para politikasının kısıtlayıcı olduğu bir dönemde daha gevşek maliye politikası pound 'a yardımcı olacaktır.

EUR/USD yörüngesinde: EUR/GBP'nin gerçekleşen oynaklığı son yirmi yılda görülen en düşük seviyelerden çok uzak değil. Bu da, Eylül 2022'deki kısa Liz Truss hükümeti döneminde görüldüğü gibi sterlinde muazzam bir bağımsız hareket olmadığı sürece, geniş EUR/USD trendinin büyük ölçüde GBP/USD trendini belirleyeceği anlamına geliyor. Bu da muhtemelen GBP/USD'nin önümüzdeki üç ila altı ay boyunca 1,24-1,27 aralığında işlem göreceği anlamına geliyor (belki de bazı aşağı yönlü risklerle birlikte). 2024'ün ikinci yarısında daha iyi Euro bölgesi büyümesi ve daha düşük ABD oranları EUR/USD ve GBP/USD'nin daha yüksek hamleler yapmasına izin vermeden önce.

USD/CAD: İyi taşıma, zor korelasyonlar

                         Spot    Yıllık Eğilim    1Q24         2Q24          3Q24           4Q24

USDCAD         1.33        ↘ Ayı              1.33           1.31             1.29             1.27

ABD verileri ile güçlü korelasyon: FX'te 2024 için temel görüşümüz, düşük Hazine getirilerinin konjonktür yanlısı para birimlerinin toparlanması için bir zemin sunmasıyla birlikte ABD dolarının genel olarak düşmesidir. Ancak, loonie yine de tuhaf bir noktada. Fed'in gevşemesi, USD/CAD'nin -biraz da mantıksız bir şekilde- negatif korelasyona sahip olduğu ABD faaliyet verilerinin kötüleşmesinin bir sonucu olarak ortaya çıkacaktır. Son altı ayda G10 para birimlerinin ABD getirilerine olan duyarlılığına bakıldığında bile CAD üzerindeki etkinin nötr olduğu görülüyor. Zaman zaman CAD, ABD ekonomik duyarlılığının bir göstergesi olarak işlem görmüştür ve bize göre bu durum, ABD verilerinin kötüleştiği Fed kesintilerinden önceki dönemde CAD'yi diğer konjonktür yanlısı para birimlerine karşı dezavantajlı bir konuma getirebilir. Aynı zamanda, ABD'de yumuşak iniş senaryosu, CAD'yi daha uzun süre daha yüksek bir ortamda diğer yüksek betalı para birimlerinden daha fazla koruyacaktır.

Şimdilik G10'da en iyi carry: 2024'te carry işlemlerinin cazip bir strateji haline geldiği birden fazla senaryo görüyoruz. Şu anda Kanada doları, USD hariç G10 alanında riske göre ayarlanmış en iyi 3 aylık carry'ye sahip. Bununla birlikte, Kanada Merkez Bankası'nın 2024 yılında Fed'i büyük faiz indirimleriyle takip etmesini bekliyoruz: yıl boyunca 150bp, piyasaların fiyatladığından yaklaşık 100bp daha fazla. Diğer yüksek getirililere kıyasla yapısal olarak daha düşük volatilite, piyasaların carry'ye olan ilgisinin yenilenmesi durumunda iyi bir seçenek olarak kalmasını sağlasa da, loonie'nin carry avantajının yıl boyunca biraz aşınmasını bekliyoruz.

Kanada çoktan sert bir iniş yaptı: Kanada Merkez Bankası'na (BoC) yaptığımız büyük kesinti beklentimiz yalnızca Fed'in gevşemesinin bir fonksiyonu değil. Kanada ekonomisi ikinci çeyrekte daraldı ve büyüme Temmuz ve Ağustos aylarında sıfır oldu, bu da üçüncü çeyrekte teknik bir resesyon riski anlamına geliyor. Bununla birlikte, 2024'ün ilk yarısında ABD ile (resesyon beklentisi) büyüme farkının Kanada lehine dönmesini bekliyoruz. Kanada ekonomisinin ABD ekonomisine yüksek oranda maruz kalması, sınırın kuzeyinde durgunluğu en olası senaryo haline getirecektir, ancak yüksek emtia fiyatları bir miktar kalkan sağlayacaktır. Bununla birlikte BoC, Fed'den önce kesintiye başlayabilir. Kısa vadeli swap oranı USD-CAD farkının 2023'te mevcut seviyelerde olduğu önceki iki durumda, USD/CAD 1,35'in altında işlem görüyordu, bu nedenle başlangıç noktası daha düşük olmalıdır. 2024'ün ikinci yarısına kadar 1,30'un altındaki seviyelere geri dönüş temel senaryomuz olmaya devam etmektedir.

AUD/USD: En ucuz konjonktür yanlısı beklenti

                        Spot    Yıllık Eğilim    1Q24         2Q24          3Q24           4Q24

AUDUSD        0.68     ↗ Boğa              0.67           0.68            0.69              0.71

Riskler şahin bir Avustralya Merkez Bankası'na yöneldi: Kasım ayında RBA, enflasyondaki toparlanmanın ardından 25 baz puanlık bir artışa giderek gelişmiş merkez bankaları arasındaki duraklama eğilimini tersine çevirdi. Ancak piyasalar bu açıklamayı faizlerin zirve yaptığının üstü kapalı bir kabulü olarak yorumladı: Biz aynı fikirde değiliz ve baz senaryomuz olmasa bile RBA'nın daha da sıkılaştırma riskinin hafife alındığını düşünüyoruz. Faizlerin gerçekten de %4,35 ile zirve yaptığını varsayarsak, Fed'in faiz indirimlerinden kaynaklanan gevşeme baskısı 2024'ün ikinci çeyreğinden itibaren yoğunlaşacaktır. Bununla birlikte, Avustralya'da Fed'e (150bp) kıyasla çok daha küçük bir parasal gevşeme paketi (50bp) tahmin ediyoruz ve RBA'nın Avustralya dolarının şu anda çok düşük değerlenmiş seviyelerden toparlanmasına yardımcı olabilecek yol boyunca şahin sürprizler yapmasına ilişkin çok sayıda dış risk var. BEER modeli orta vadeli reel AUD/USD'nin adil değerinin %15'den fazla altında işlem gördüğünü göstermektedir.

İyi ekonomik görünüm: RBA'nın %2-3 enflasyon hedef aralığına ulaşmak için TÜFE'nin her ay ortalama olarak neredeyse tam %0,2 artması gerekiyor ve işte bu noktada RBA'nın gevşemeye geçişinin önünde potansiyel çıkmazlar görüyoruz. Aynı zamanda Avustralya'da ekonomik görünümün ABD'de tahmin ettiğimiz kadar hızlı kötüleşmemesi gerekiyor. Diğer ülkelere kıyasla faiz oranlarının ekonomi üzerindeki baskısının daha az olması, istikrar kazanan emlak hikayesi (konut fiyatlarının yeniden yükselişe geçmesi) ve emtia ihracat fiyatlarındaki artış, 2024 yılında yıllık %1,6'lık kayda değer bir büyüme oranına katkıda bulunacaktır. Emtia tarafında, stratejistler demir cevheri (%62 Fe) fiyatlarının gelecek yıl ortalama 104 USD/t olacağını, mevcut seviyelerin altında ancak 2022-2023 ortalamasına paralel ve 2021 ortalamasının üzerinde olacağını tahmin ediyor.

Dış faktörler kilit rol oynamaya devam edecek: Avustralya dolarının iç faktörler ve keskin değer düşüklüğüne bağlı olarak diğer konjonktür yanlısı para birimlerine göre avantajlı olması gerektiğini düşünsek de, dış etkenler - yani ABD getirileri, küresel risk duyarlılığı ve Çin'in ekonomik görünümü - 2024'te AUD/USD hareketlerinin büyük kısmını etkili bir şekilde belirleyecektir. ABD ekonomisinin düşük performansı ve Fed'in gevşemesiyle USD getirilerinin düşeceğini öngören temel senaryomuz, şimdiye kadar yüksek faiz ortamından olumsuz etkilenen ve AUD gibi birçok dış olumsuzluğu bünyesinde barındıran para birimlerini oldukça avantajlı bir konuma getirecektir. Çin'e gelince, 2024 yılında %5,0 büyüme tahminimiz, piyasanın dikkatini Çin ekonomik duyarlılığında bir toparlanma için vekil işlemlere yönlendirmek için iyimserlikte yeterli kademeli yeniden inşa olması gerektiği anlamına geliyor. AUD gelecek yıl için favori para birimlerimizden biridir.

FX Piyasaları Haftalık Görünüm Raporu 17-24 Kasım

I-Döviz Piyasası Genel Görünüm

EURUSD

EUR/USD'nin son dönemdeki fiyat hareketi, Avro Bölgesi ve ABD'nin farklı konjonktürel görünümlerinden kaynaklanıyor. Gerçekten de EUR, Avro Bölgesi'nde yenilenen stagflasyon korkuları ve yavaşlayan küresel büyüme tarafından aşağı çekilirken, USD sıkılaşan parasal ve kredi koşulları karşısında ABD ekonomisinin şaşırtıcı direncinden destek alıyor. 

Ayrıca, Avro Bölgesi'nin iyileşen ticaret ve cari hesap dengelerinin Avro'ya sağladığı döviz akışı desteği, küresel ticaretin yavaşlaması ve enerji fiyatlarının toparlanmasıyla birlikte azalmaya başlamıştır. Yabancı yatırımcılar da EUR varlıklarına yönelik iştahlarını kaybetmiş görünüyor. İleride, ECB ve Fed arasındaki politika yakınsamasının, Fed faiz indirimlerinin H124'te daha olası hale gelmesiyle pariteyi bir kez daha desteklemeye başlamasını bekliyoruz. Ancak, ECB sıkılaştırmasının büyüme üzerinde bir engel olmaya devam etmesi ve H224'te periferik EGB'ler gibi EUR cinsinden daha riskli varlıkların görünümüne daha fazla zarar vermesi gerektiği göz önüne alındığında, EUR/USD kazançlarının sürdürülmesi zor olabilir.

ABD Doları

Hala dirençli olan ABD ekonomisi ile dünyanın geri kalanı ve hala şahin olan Fed ile G10 merkez bankalarının geri kalanı arasındaki konjonktürel ayrışma, yakın vadede USD'ye destek sunmaya devam etmelidir. Ayrıca, yüksek getirili, güvenli liman USD, riskten kaçınma nöbetleri sırasında desteklenmeye devam edebilir. Ancak daha ileride, ABD ekonomisinin döngüsel olarak yeniden yavaşlamasını ve enflasyonun daha da yavaşlamasının 2024 yılının ortalarında Fed'in gevşeme döngüsünün başlamasını hızlandırmasını bekliyoruz. Buna karşılık, Fed'in faiz indirimlerinin önümüzdeki altı ila dokuz ay içinde özellikle emtia G10 para birimleri karşısında ABD dolarının yeniden düşük performans göstereceği bir dönemi başlatmasını söz konusu olacaktır.

GBP Sterlin

GBP'nin son dönemdeki düşük performansı, FX scorecard analizlerine göre en kötü performans gösteren G10 para birimlerinden biri olmasıyla tutarlı bir görünüm sergiliyor. Ayrıca döviz yatırımcılarının GBP'yi faydalı bir riskten kaçınma ve stagflasyondan korunma aracı olarak görmeye devam edeceğini düşünüyor ve para biriminin reel Birleşik Krallık faizleri ve getirilerinin desteği olmadan daha fazla toparlanacağından şüphe duyuyoruz. Ayrıca, İngiltere'deki yavaşlamayla ilgili olumsuzlukların Sunak hükümetinin yeni mali kemer sıkma önlemleriyle daha da kötüleşeceğinden endişe ediyoruz. Bunlarla birlikte, Birleşik Krallık'taki zayıf dış dengesizlikler ve BoE'nin sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaşılması GBP'ye zarar verebilir. Bu nedenle önümüzdeki üç ila altı aylık dönemde GBP'ye yönelik temkinli duruşumuzu koruyoruz.

JPY Japon Yeni

Çin'in Covid sonrası zayıf toparlanması JPY dahil G10 Asya FX kompleksi üzerinde baskı yaratıyor. Japonya'nın enflasyonu BoJ'un hedefinin üzerinde, ancak zayıf ücret artışı ve yavaşlayan küresel büyüme, merkez bankasının önümüzdeki yıl YCC'sinde daha fazla değişiklik yapmasını engelleyecektir. H222'nin potansiyel bir tekrarında, BoJ FX müdahalesi ve ABD faiz piyasalarının 2024 için Fed faiz indirimlerini fiyatlamaya başlamasından önce USD/JPY'nin 150-155 civarında zirve yapmasını bekliyoruz.

CHF İsviçre Frangı

CHF, SNB'nin duraklamasının yol açtığı geri çekilmeye rağmen G10 FX'in en iyi YTD performans gösterenleri arasında yer almaya devam ediyor. Yine de, ekstra sıkılaştırma göz ardı edilemez ve SNB'nin dövize müdahale etme isteği (gerekirse) bozulmadan kalır. Bu nedenle bir miktar CHF konsolidasyonu gerçekleşebilirken, yenilenen Avro Bölgesi endişeleri için tetikte olunmaya devam edilebilir.

CAD Kanada Doları

CAD, enerji fiyatlarındaki toparlanma ve yurtiçi uzun vadeli faiz oranlarındaki artış sayesinde USD'nin performansına yakın seyretmeye devam ediyor. Eğer bu rekabetçi avantajlar kalıcı olursa, USD/CAD 2024'e kadar 1,30'u hedefleyebilir, zira sınırın güneyinde yakın vadeli riskler daha yüksek görünmektedir.

AUD Avustralya Doları

ABD ekonomisi FOMC faiz artışları karşısında dirençli kalmaya devam ederken, Çin'in Covid sonrası toparlanması zorlanmaya devam ediyor. Yakın zamanda büyük bir teşvik paketinin açıklanması beklenmiyor ve 2023 yılında reel GSYH büyümesinin sadece %5,1 olacağını tahmin edilmeye devam ediyor. RBA'nın olası bir faiz artırımının yanı sıra güçlü demir cevheri ve petrol fiyatları AUD'yi desteklemeye yardımcı olurken, göreceli ABD-Çin büyüme görünümleri AUD/USD'ye hakim olmaya devam edecek. PBoC'nin CNY'nin değer kaybetme hızını yavaşlatma isteği de AUD için destek sağlayacaktır.

NZD Yeni Zelanda Doları

Yeni Zelanda'nın zayıf büyümesinden bir kasırga ve sel sorumlu tutulabilirken, RBNZ'nin agresif sıkılaştırma döngüsü de bunda rol oynamıştır. El Nino tarımsal üretim ve büyüme üzerinde baskı yaratıyor. Çift dipli bir resesyon, enflasyonu bastırmaya yardımcı olacak ve H224'te faiz indirimlerine izin verecektir. Bu indirimlerin öncesinde, düşen Çin talebi nedeniyle zayıflayan süt ürünleri fiyatları NZD üzerinde baskı yaratacak. PBoC'nin CNY'nin değer kaybetme hızını yavaşlatma isteği, Yeni Zelanda'nın cari işlemler dengesini artıran uluslararası öğrencilerin ve turistlerin geri dönüşüyle birlikte NZD'yi destekleyecektir.

SEK İsveç Kronu

Riksbank'ın daha fazla döviz kaymasını önlemek için oyununu hızlandırması gerektiğinden, SEK Eylül ayında EUR karşısında tüm zamanların en düşük seviyesine ulaştı. Bu, SEK için uzun vadeli bir trendin tersine dönmesinin başlangıcını işaret edebilir, çünkü EUR üzerinde bazı oran primlerinin yeniden inşa edilmesi SEK'in daha uzun süre toparlanmasını sağlayabilir.

ALTIN ONS

Fed'in faiz indirimleri 2024'e yaklaşırken ABD'deki siyasi riskler devam edebilir. Bu durum, altının para birimi değer kaybı ve riskten kaçınma hedge'i olarak cazibesini artıracaktır. Sonuç olarak XAU uzun vadede de desteklenmeye devam edebilir.

II-Önümüzdeki Hafta 17-24 Ana Temalar ve İşlem Stratejileri 

EUR: biraz rahatlama ama bir ralli değil. 

EUR/USD paritesindeki son toparlanma, USD'nin son dönemdeki genel zayıflığını yakından takip etti. Gerçekten de, azalan faiz cazibesi ve iyileşen risk iştahı, USD'yi kendi adını taşıyan gülümsemenin en uç noktasına doğru itti. Ayrıca, EUR'nun son toparlanmasının riskle daha ilişkili diğer G10 para birimlerinin toparlanmasının gerisinde kaldığı göz önüne alındığında, küresel risk iştahındaki iyileşmenin daha baskın bir piyasa itici gücü olduğunu vurgulamakta fayda var. Ayrıca, Avro Bölgesi ekonomisinin kötüleşen görünümünün, yatırımcıların güvercin ECB görünümünü sürdürebileceği anlamına geldiğini düşünüyoruz. Euro Bölgesi faiz piyasalarının gelecek yıl için çok agresif ECB gevşemesini fiyatladığına inanmakla birlikte, piyasa görüşünün şimdilik devam edebileceğine ve böylece tek para biriminin G10'daki göreceli faiz dezavantajına katkıda bulunmaya devam edebileceğine inanıyoruz. Ayrıca EUR yatırımcılarının ECB'nin bir sonraki adımlarını belirlemeye çalışırken gelen Euro Bölgesi verilerinin kalitesine odaklanmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

Önümüzdeki haftaya baktığımızda, Euro Bölgesi PMI'ları ve Kasım ayı Alman ifo'sunun yanı sıra ECB konuşmaları döviz piyasaları için kilit odak noktaları olacaktır. EUR/USD fiyatında halihazırda bazı olumlu gelişmeler yaşanırken, yatırımcıların ECB'nin faiz indirimi beklentilerini azaltarak EUR'yu desteklediğini görmek için Euro Bölgesi'ndeki ekonomik gerilemenin en kötüsünün geride kaldığına dair bir kanıt gerekiyor.

USD: sönen çekicilik. 

ABD Doları, Ekim ayı için bir miktar zayıflayan ABD enflasyonunun açıklanmasının ardından son günlerde bir kez daha zorlanıyor. Son veriler, hizmet enflasyonu haricinde çoğu fiyat kategorisinde düşüşe işaret etti. Açıklanan veri, Fed'in sıkılaştırma döngüsünün Temmuz ayında zirve yaptığı yönündeki piyasa görüşünü destekledi. Ayrıca, ABD faiz piyasaları faiz indirimi beklentilerini daha da öne çekerek 24 ortasına çekti ve gelecek yıl toplam üç faiz indirimi fiyatlamaya devam ediyor. 

En son açıklanan TÜFE ile tarım dışı istihdam ve perakende satış verileri, Fed'in sıkılaştırma döngüsünün zirveye ulaştığı ve bir sonraki hamlenin muhtemelen faiz indirimi olacağı yönündeki temel görüşümüzü doğrulamaktadır. Bununla birlikte, piyasaların oldukça agresif bir Fed gevşeme döngüsünü ön plana çıkararak aşırı tepki vermiş olabileceğini düşünüyoruz. Gerçekten de, ABD'nin finansal koşullarında ortaya çıkan gevşeme, FOMC'nin enflasyon hedefine ulaşma kabiliyetini nihai olarak zayıflatabilir. Nitekim son verilere rağmen Fed'in enflasyonla mücadelenin finansal koşulların sürekli sıkılaştırılmasını gerektirdiğini vurgulamaya devam edeceğini düşünüyoruz. 

Önümüzdeki haftaya baktığımızda, ABD veri takvimi sadece Kasım PMI'ları ve Michigan Üniversitesi Tüketici duyarlılığının yanı sıra Kasım Fed tutanakları ile nispeten hafif. Bu nedenle, döviz yatırımcılarının FOMC'de devam eden daha fazla sıkılaştırma ihtiyacı tartışmasına ilişkin herhangi bir kanıta odaklanacağına inanıyoruz. FX piyasası etkisi açısından, Fed ile ilgili bazı olumsuzlukların zaten USD fiyatında olduğuna inanıyoruz. Bu nedenle, USD-short piyasasının önümüzdeki hafta Fed'in ABD finansal koşullarının daha da gevşetilmesine ve/veya ABD ekonomik verilerinin beklenenden daha dirençli olmasına karşı geri adım atmaya devam edeceğine dair kanıtlara karşı savunmasız olabileceğini düşünüyoruz.

CHF: o kadar da ısınmış değil. 

EUR/CHF son günlerde Eylül ayının en yüksek seviyesi olan yaklaşık 0,97'ye doğru toparlanmasını daha da genişletti. Bir Fransız Cumhurbaşkanı'nın sekiz yıl sonra İsviçre'ye yaptığı ilk resmi ziyaret İsviçre ile AB arasındaki ilişkilerde büyük bir ısınmaya işaret etmedi, bunun yerine CHF muhtemelen en son ABD TÜFE'sinin kaçırılmasının ardından küresel duyarlılıktaki geniş toparlanma tarafından zayıflatıldı. Bu nedenle SNB, hareketi kontrol altına almak için müdahalesini bir miktar arttırmak zorunda kalabilirken, politika yapıcılar geçtiğimiz hafta boyunca daha fazla sıkılaştırmanın bu aşamada hala göz ardı edilemeyeceğini yinelemekle meşguldü. Önümüzdeki hafta için daha hafif bir iç takvimin CHF'ye herhangi bir yön sunması pek olası değildir, çünkü Salı günkü dış ticaret rakamları, enerji ticaret hadleri şokunun Avro Bölgesi'nden çok daha hafif olduğunu kanıtladığı için başka bir makul ticaret fazlasından başka bir şey göstermemelidir. Nihayetinde, risk iştahında önemli bir dalgalanma olmaması halinde, CHF için 2024'e kadar konsolidasyon geçerli olabilir ve opsiyon piyasasının da bu beklentiye büyük ölçüde katıldığı görülüyor.

JPY: hala oranlara direniyor. 

EUR/JPY ve USD/JPY, Euro Bölgesi-Japonya ve ABD-Japonya faiz farklarındaki düşüşleri görmezden gelmeye devam ederek önemli ölçüde aşırı değerli kalmaya devam ediyor. Beklenenden daha zayıf ABD TÜFE verileri ve karışık Avrupa döngüsel verileri bu hafta piyasaya bir miktar şok sağladı, ancak JPY'nin hem USD hem de EUR karşısındaki değer düşüklüğünü ortadan kaldırmak için yeterli değildi. Nitekim, Japonya GSYİH'sinde beklenenden daha büyük bir daralma olan başka bir şok, BoJ'un güvercin duruşunu pekiştirdi ve ABD enflasyon verileri sonrasında yeni bir JPY satış dalgasına yol açtı. Zayıf Japon GSYİH verilerinin ardından, yatırımcıların JPY ile finanse edilen carry trade işlemlerine geri yüklendikleri görüldü. Bu nedenle, JPY'yi canlandırmak için muhtemelen bir tür riskten kaçış ticareti veya BoJ'un müdahalesi gerekecek. Daha da önemlisi, yüksek UST getirileri nedeniyle riskten kaçış ticaretinin USD/JPY'ye vereceği destek göz önüne alındığında JPY için işe yaraması pek olası değil. 

Japonya'nın önümüzdeki hafta açıklayacağı enflasyon verilerinin JPY için ibreyi değiştirmesi pek olası görünmüyor. Daha güçlü Tokyo enflasyon verileri, ülke çapındaki verilerde yeniden hızlanmaya işaret ediyor, ancak özellikle zayıf Japonya GSYİH verilerinin ardından BoJ'un güvercin duruşundan vazgeçmesine yetecek kadar değil.

GBP: Cool(ing) Britannia. 

GBP, bu hafta şimdiye kadar birbiriyle çelişen birkaç etken tarafından yönlendirildi ve her ikisinin de ortak bir paydası var: dezenflasyon. Bir yandan, ABD'deki dezenflasyonun son kanıtları küresel finansal koşulların hafiflemesine yardımcı oldu, risk duyarlılığını artırdı ve böylece riskle ilişkili GBP'yi USD ve EUR karşısında destekledi. Öte yandan, İngiltere'de Ekim ayı TÜFE verilerine yansıyan dezenflasyon, piyasalarda BoE'nin faiz indirimine gideceği beklentilerini körüklemiş ve böylece GBP'nin genel olarak göreli kur cazibesini azaltmıştır. Bununla birlikte, faiz avantajının kaybedilmesinden kaynaklanan olumsuz GBP etkisi daha az belirgin olabilir, çünkü kısmen PPK, enflasyonda daha fazla yavaşlama beklemesine rağmen yakın zamanda gevşemeye başlamak için bir neden görmüyor. Ayrıca, Birleşik Krallık ekonomisinde artan reel gelirler (hala güçlü olan nominal ücret artışları ve maliyet artışına bağlı enflasyonun azalması sayesinde) önümüzdeki çeyreklerde büyüme üzerindeki aşağı yönlü risklerin bir kısmının hafifletilmesine yardımcı olabilir. 

Önümüzdeki hafta, İngiltere'nin Kasım ayı öncü PMI verilerine odaklanılacak. Döviz yatırımcıları, BoE faiz görünümünde bir dönüm noktası ararken, İngiltere'den gelen verilerin kalitesini incelemeye devam edecek. Buna ek olarak, döviz piyasaları, İngiltere'nin ekonomik toparlanmasını desteklemek için yeni hükümet girişimlerine işaret edebilecek ve aynı zamanda mali sağlamlığı ve güvenilirliği korumaya yardımcı olabilecek Kasım bütçe açıklamasına daha yakından dikkat edecektir. Sonuç olarak, GBP'nin USD karşısında aşırı alım görmeye başladığını düşünsek de EUR/GBP için aynı şeyi söylemek mümkün değil. Önümüzdeki günlerde ve haftalarda olumlu ekonomik veri sürprizlerinin yanı sıra PPK'nın gelecek yıl önemli faiz indirimlerine ilişkin piyasa beklentilerine karşı daha güçlü bir geri adım atmasının GBP'nin son dönemdeki kazanımlarını artıracağını düşünüyoruz. 

CAD: hala biraz sönük. 

Ayın başında USD karşısında son bir yılın en düşük seviyesini görmesinden bu yana CAD, emtia döviz emsallerine kıyasla çok daha az oranda da olsa geçici olarak bir miktar toparlandı. Petrol fiyatlarındaki soğuma risk iştahındaki toparlanmayı bir miktar telafi ederken, CAD'nin giderek USD şortları için bir vekil olarak kullanıldığı görülüyor. Bunun en önemli nedenlerinden biri, BoC'nin Fed ile senkronize hareket etmeyeceği yönündeki piyasa beklentileridir, zira Kanada para piyasaları ek bir faiz artırımı olasılığını tamamen fiyatlandırmaya başlamıştır. Bu hafta ABD TÜFE'sinde yaşanan ıskalama öncesinde, Kanada enflasyonunda geçen ay yaşanan aşağı yönlü sürpriz, ilave sıkılaştırma beklentilerini zaten önemli ölçüde azaltmıştı. Bununla birlikte, çekirdek enflasyonist baskıların daha fazla ehlileştirilmesinde herhangi bir ilerleme kaydedilmemesi Aralık ayında faiz artırımı ihtimalini canlandırabilir, zira son BoC tutanakları bazı üyelerin hala daha fazla sıkılaştırma ihtimalinin daha yüksek olduğunu düşündüğünü göstermişti. Bu da aşırı değerli ve aşırı satılmış CAD'e bir destek sağlayabilirken, Salı günkü Sonbahar Ekonomik Açıklamasının, hükümet harcamalarının gelecek yıl büyümeye önemli ölçüde katkıda bulunması beklendiğinden, fazla destek sağlaması pek olası değil.

AUD & NZD: hala aralıkları kırmak için mücadele ediyor. 

ABD faiz piyasasının Fed'in sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğini ve 2024'te kesintilerin başlayacağını giderek daha fazla fiyatlamasıyla düşen UST getirileri ve yükselen küresel hisse senetleri, bu hafta Antipodean para birimlerinde bir ralliye yol açtı. Çin'in konut emlak sektörünü gerileme döneminden çıkarmaya yönelik ilave tedbirler, demir cevherinin 18 ay sonra ilk kez ton başına 130 USD'nin üzerinde işlem görmesine yol açtı ve AUD'ye de yardımcı oldu. Bu faktörlere rağmen AUD/USD ve NZD/USD geniş aralıklarda seyretmeye devam ediyor. Bu aralığa bağlı ticaretin birkaç nedeni var. Birincisi, Fed'in sıkılaştırma döngüsü giderek sona ermiş gibi görünse de, ABD çekirdek enflasyonunun yıllık %4 olduğu göz önüne alındığında faiz indirimleri hala bir süre uzakta 

Fed'in hedefinin iki katı seviyesinde kalmaya devam etmektedir. İkinci olarak, Çin'in perakende satışları ve sanayi üretimi verileri yukarı yönlü sürpriz yaparken, konut yatırımları ve konut fiyatları verileri zayıf kalarak sektörün ekonomi üzerindeki etkisinin devam ettiğinin altını çizdi. Üçüncüsü ve AUD için daha spesifik olarak, Avustralya istihdam ve ücret verileri yukarı yönlü sürpriz yaptı, ancak rekor seviyedeki işgücü arzı Avustralya ücretlerinin büyümesini sınırlamaya yardımcı oluyor. Bu faktörlerin önümüzdeki hafta değişmesi pek olası değil. RBA'dan, merkez bankasının 4 ay beklemede kaldıktan sonra faiz oranlarını artırdığı Kasım ayı toplantısının Tutanakları da dahil olmak üzere birkaç tebliğ gelecek. 

SoMP'un yayınlanmasının ardından, Piyasanın tepki vereceği yeni bilgiler eklemek için Tutanaklar için aşması gereken yüksek bir çıta bulunmaktadır. Bununla birlikte, yatırımcılar, faizleri artırma kararına ne kadar yaklaşıldığını değerlendirmek için Tutanaklar üzerinde titizlikle geçecektir. Bullock, gelecek hafta iki kez görünecek ve muhtemelen ileriye dönük para politikasının veriye bağlı seyrine işaret etmeye devam edecektir. Kredi kartı harcamaları verileri, Yeni Zelanda perakende satış verilerinin muhtemelen yumuşak tüketimi göstermeye devam edeceğini, ancak göçün devam eden güçlü seviyeleri göz önüne alındığında RBNZ faiz artırımı beklentilerini öne çekmeye yetecek kadar zayıf olmayacağını göstermektedir. FOMC Tutanakları, Piyasanın FOMC'yi güvercin bir duruş olarak okuması nedeniyle AUD ve NZD için muhtemelen daha önemli olacaktır.

SEK: yükselişte

İskandinav FX'i bu ay şimdiye kadar G10 FX emsallerinden daha iyi performans gösterdi ve SEK kazançlara öncülük etti. EUR/SEK, 11,40'ın hemen altında dört ayın en düşük seviyesine gerilerken, Ağustos 2022'den bu yana ilk kez 200DMA'sını temizledi. SEK, geniş risk bağlamında EUR'nun yüksek betalı bir vekili olmanın avantajlarından bir kez daha yararlanabilirken, İsveç'ten karışık CPIF verilerinin açıklanmasından nihayetinde silkindi. Ekim ayı enflasyon verileri piyasa konsensüsünün altında, ancak yine de Riksbank'ın Eylül tahminlerinin üzerinde çıktı. Merkez bankası o dönemki merkezi senaryosunda Kasım ayında ekstra bir faiz artırımına yaklaşık %40 ihtimal veriyordu. Buna karşılık, İsveç para piyasaları yaklaşık %25'lik bir olasılığı fiyatlarken, Perşembe günkü kararın çok yakın bir görüşme olacağını düşünüyoruz. Çoğu büyük merkez bankası son zamanlarda duraklama düğmesine basmış olsa da, Riksbank'ın önümüzdeki hafta faiz oranlarını daha da yükseltmek için hala ikna edici bir argümanı var. Dövize karşı çoğu emsalinden daha hassas olan Riksbank, SEK'in değer kaybının tersine dönmesini pekiştirebilir, zira nihayetinde EUR üzerinde bir tür kur primini yeniden inşa etmek kilit rol oynayabilir. Riksbank yeni politika faizi patikasında daha yüksek oranlara işaret etmediği sürece, SEK daha hızlı ve kalıcı bir toparlanma için güçlü bir katalizör yerine yalnızca bir defaya mahsus doğrudan bir artış alabilir.

FX Piyasaları Haftalık Görünüm Raporu 13-17 Kasım

Önümüzdeki hafta ana temalar ve işlem stratejileri

• Gelecek hafta açıklanacak ABD TÜFE verileri ve Fed konuşmacıları, küresel finansal koşulların hafifletilmesini test edebilir. Ayrıca, 17 Kasım'dan önce odak noktası, Ekim ayında hükümet kapanmasını önlemek için kullanılan geçici önlem olanın sona erdiği ABD Kongresi'nde olacak.

• ECB konuşmacılarının, piyasa faiz indirimi beklentilerine karşı çıkmaya devam etmelerini bekliyoruz. Yorumlar, faiz yatırımcılarını faiz indirimi bahislerini azaltmaya teşvik ettiği ölçüde EUR'da bir artışa neden olabilir.

• EUR/CHF, genel olarak dirençli risk iştahına rağmen 0.96'ın üzerinde istikrarlı bir duruş sergiliyor.

• USD/JPY ve EUR/JPY aşırı değerli görünmeye devam ediyor. Ancak, genellikle yanlış değerlenmelerde olduğu gibi, bunları ortadan kaldırmak için genellikle bir dış şok gerekir. ABD TÜFE ve perakende satış verilerinin yanı sıra Japonya ve Avro Bölgesi GSYH veriler bu tür şokları sağlayabilir

• BoE faiz indirimlerinin yeniden fiyatlandırılması göz önüne alındığında, birçok olumsuzluk olduğuna inanıyoruz zaten GBP fiyatının içinde. Bu böylece aşağı yönlü sürprizler alacaktır gelecek haftanın verilerine göre pound'un uzanan düşük performans çok yakın vade

• Düşük UST getirileri Antipodean para birimlerine bir destek sağladı, ancak geniş çaplı ralli zor görünüyor 

EUR: ECB'nin blöfünü görme kendi riskinizde

ECB'nin Ekim ayında politika faizlerini sabit tutmasından bu yana, Euro Bölgesi faiz piyasaları 2024 faiz indirimi beklentilerini artırdı. Buna karşılık, bazı Yönetim Konseyi üyeleri son zamanlarda parasal genişleme fikrine karşı çıktılar, ancak görünüşe göre boşuna. Gerçekten de, bu yazının yazıldığı sırada, Euro Bölgesi faiz piyasaları önümüzdeki yıl dört ECB faiz indirimi bekliyor gibi görünüyor. Piyasanın görünürdeki 'ECB'nin blöfünü görme' arzusu, yaklaşan konjonktürel gerileme ve hatta resesyon korkularını körükleyen Avro Bölgesi'nden gelen son zayıf ekonomik veri akışından kaynaklanıyor.

Avrupa reel ekonomik verilerindeki son zayıflığı dikkate almakla birlikte, ECB'nin Avro Bölgesi enflasyonunu kontrol altına almaya odaklanmış olduğunun da farkındayız. ECB faiz beklentilerindeki düşüşe rağmen EUR'nun göreceli reel faiz cazibesinin artmasının nedeni de kısmen budur. 

Piyasanın faiz indirimi bahislerinin erken olduğuna inanıyor ve yatırımcıların önümüzdeki aylarda beklentilerini ayarlamasıyla EUR'nun (reel) faiz cazibesinden faydalanabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, ECB'nin fazla likiditeyi boşaltma çabalarının EUR'nun likidite primini artırabileceğine ve böylece para birimini daha az likit para birimleri karşısında destekleyebileceğine inanıyoruz. 

Önümüzdeki hafta, Almanya'da açıklanacak olan ZEW verisine ve ECB'den gelecek konuşmacılara odaklanacağız. ECB konuşmacılarının piyasa faiz indirimi beklentilerine karşı çıkmaya devam etmelerini ve enflasyonu kontrol altına alma taahhütlerini yeniden teyit etmelerini bekliyoruz. Yorumların faiz yatırımcılarını faiz indirimi bahislerini azaltmaya teşvik ettiği ölçüde EUR bundan faydalanabilir.

USD: Erken gevşeme

Geçtiğimiz haftanın büyük bir bölümünde küresel finansal koşulların gevşemesinde, Orta Doğu'da süregelen gerginliklere rağmen küresel petrol fiyatlarındaki zayıflığın yanı sıra politika yapıcıların 'daha uzun süre daha yüksek' duruşuna rağmen küresel sabit getirili piyasaların güvercin bir merkez bankası dönüşünü fiyatlaması etkili olmuş görünüyor. Bu iki gelişme, küresel enerji fiyatlarındaki son düşüşün bazı piyasa enflasyon beklentisi göstergelerindeki kademeli yumuşamayı pekiştirmesiyle birbiriyle bağlantılıdır. Temel görüşümüz, zayıflayan enflasyon ve büyüme görünümünün birleşiminin Fed ve diğer G10 merkez bankalarını önümüzdeki altı ila dokuz ay içinde gevşemeye başlamaya zorlayabileceği ve bunun sonucunda USD'nin değer kaybedeceği yönündedir.

Ancak, küresel sabit getiri (tahvil vs) piyasalarındaki son eğilimlerin devam etmesi, özellikle hisse senedi piyasasındaki dirençle birleştiğinde, yakın vadede finansal koşulların 'erken gevşemesi' riskini taşımaya devam ediyor. Fed'in hala enflasyon hedefine ulaşmak için finansal koşulların 'kalıcı olarak sıkılaştırılması' gerektiğini düşündüğü göz önüne alındığında, FOMC daha zayıf bir USD de dahil olmak üzere finansal koşulların daha da gevşetilmesine karşı daha agresif bir şekilde baskı yapmaya başlayabilir. Dolayısıyla, önümüzdeki hafta açıklanacak ABD TÜFE verileri ve Fed konuşmacıları küresel finansal koşulların gevşetilmesini test edebilir. Özellikle, piyasaların enflasyonun rahatlık için fazla yapışkan kaldığına dair herhangi bir kanıta karşı çok dikkatli olacağını ve böylece Fed'i ABD finansal koşullarında yeni bir sıkılaştırma 'mühendisliğine' zorlayacağını ve USD'yi destekleyeceğini düşünüyoruz.

Ekim ayında hükümetin kapanmasını önlemek için kullanılan geçici tedbirin süresinin dolacağı 17 Kasım öncesinde gözler ABD Kongresi'nde olacak. Hükümet fonlamasını uzatmak için iki partili bir uzlaşma bekliyoruz, bu da piyasa tahvil arzı beklentilerini artırabilir ve USD'yi destekleyerek UST getirilerini yükseltebilir.

CHF: Radarın altına düşüyor

Eylül ve Ekim aylarındaki önemli hareketlerin ardından, CHF bu ay arka plana atıldı. Küresel risk iştahının hala artan jeopolitik tehditler karşısında dirençli olması muhtemelen yardımcı olurken, yetersiz iç haber akışı CHF'ye belirli bir yön veremedi. ABD Hazinesi'nin bu hafta İsviçre'yi, para birimi uygulamalarına dikkat edilmesi gereken ticaret ortaklarının İzleme Listesi'nden çıkarması da özel bir not. Kararın yakın vadede CHF üzerinde önemli bir etkisi olması beklenmese de, ABD yönetiminin değişimi son 12-18 aydaki geniş CHF kazanımlarını doğrulayabilir. Her halükarda, bunun SNB'nin döviz müdahalelerine ilişkin duruşu üzerinde hiçbir etkisi olmazken, son rezerv verileri ise genel olarak olumsuz değerleme etkileri nedeniyle geçen ayki nihai satışlar hakkında herhangi bir gösterge sunamadı. 

Önümüzdeki hafta için SNB Başkanı Thomas Jordan'ın konuşması yeni bir fikir getirmeyecek ve İsviçre üretici fiyatlarının negatif bölgeye daha fazla düşmesi diğer gelişmiş ekonomilerin çoğunda olduğu gibi göz ardı edilecektir Nihayetinde, küresel piyasa duyarlılığı CHF'nin yakın vadeli kaderini belirlemeye devam edebilir ve herhangi bir çılgın dalgalanma dışında, spot konsolidasyon hakim olabilir.

JPY: Fed ve BoJ'u görmezden geliyor. 

USD/JPY, ABD-Japonya kısa vadeli faiz farkındaki düşüşü görmezden gelmeye devam ediyor. Bu düşüşte (1) Fed'in bir süre daha az şahin söylemlere geçmesi ve (2) daha az ölçüde BoJ'un YCC'sini daha da gevşetmesi etkili olmuştur. USD/JPY ve EUR/JPY kısa vadeli temel değerlerine göre aşırı değerli görünmeye devam ediyor. Ancak, genellikle yanlış değerlenmelerde olduğu gibi, bunları ortadan kaldırmak için genellikle bir dış şok gerekir. Önümüzdeki hafta ABD TÜFE ve perakende satış verileri ile Japonya GSYH'si böyle bir dış şok sağlama potansiyeline sahip. ABD perakende satışlar ve enflasyon verileri piyasanın 2024 yılında Fed faiz indirimlerini fiyatlamasını etkileyecektir. Veriler faiz indirimi ihtimalini teyit ederse, USD/JPY'nin adil değerini yakalamaya çalışmasına yol açabilir. ABD faiz indirimlerinin fiyatlanmasına yol açarsa, USD/JPY'nin kısa vadeli adil değeri yükselecek ve spot seviyeyi yakalamaya çalışacaktır. Euro Bölgesi nihai enflasyon verilerinin yanı sıra ön GSYH verileri de EUR/JPY üzerinde benzer bir etkiye sahip olacaktır. JGB getirileri ve dolayısıyla JPY üzerindeki ibreyi değiştirmek için Japonya'nın reel GSYH'sinde önemli bir yukarı yönlü sürpriz gerekecektir. Japonya ekonomisinin gerileme döneminden çıktığı iki güçlü çeyreğin ardından, ekonomik toparlanmanın 3. çeyrekte durması bekleniyor. Ekonomistler reel GSYH'de yatay bir büyüme bekliyor. USD/JPY için bir diğer potansiyel şok, 17 Kasım'da ABD hükümetinin kapanmasını önlemek için ABD Kongresi'nde devam eden müzakereler olacak. Tarihsel olarak, ABD hükümetinin kapanması USD'nin JPY karşısında zayıflamasına yol açmıştır.

GBP: Zehirli Hap

BoE'nin gevşeme fiyatlaması son günlerde hız kazandı ve İngiltere faiz piyasaları bu yazının yazıldığı sırada 2024'te üçten fazla faiz indirimi bekliyordu. Diğer G10 para piyasalarında da benzer hareketler görülürken, BoE'nin faiz görünümünü düşürmesi daha agresif oldu ve bunun sonucunda GBP'nin göreceli faiz cazibesi zarar gördü. Sonuç olarak, GBP genel olarak zayıflayan USD karşısında bir miktar zemin kazanmayı başarırken, örneğin EUR karşısında açıkça geride kaldı. Birleşik Krallık faiz piyasalarındaki son hareketlerin itici güçleri arasında, ekonomik verilerdeki hayal kırıklıklarının yanı sıra BoE Baş Ekonomisti Huw Pill'in PPK'nın faiz artırımını tamamladığını öne süren yorumları da yer alıyor. Tüm bunlara rağmen, faiz piyasalarının PPK'nın hala oldukça nötr ve verilere bağlı ileriye dönük yönlendirmelerine aşırı tepki verdiğini düşünüyoruz. Nitekim, BoE Başkanı Andrew Bailey'nin özellikle gelecekteki artışları göz ardı etmediğini ve bankanın enflasyonu kontrol altına almaya odaklandığını vurguladığını not ediyoruz.

Önümüzdeki günlerde açıklanacak İngiltere verilerinin piyasanın güvercin BoE görünümünü test edebileceğine inanıyoruz. Önümüzdeki hafta İngiltere'de TÜFE, işgücü piyasası ve Ekim ayı perakende satış verilerine odaklanılacak. Açıklanacak veriler öncesinde BoE, İngiltere'deki enflasyonun diğer Avrupa ülkeleri ve ABD'deki enflasyonla daha uyumlu hale gelmesini sağlayacak önemli bir düşüş beklediğinin sinyallerini verdi. Ayrıca, banka işgücü piyasası koşullarının daha da gevşemesini ve iç talebin yumuşak kalmasını bekliyor gibi görünüyor. BoE 'nin faiz indirimlerinin yeniden fiyatlandırılması ve bankanın ekonomik görünümü göz önüne alındığında, GBP 'nin fiyatında halihazırda birçok olumsuzluk olduğuna inanıyoruz. Bu nedenle, GBP 'nin düşük performansının çok yakın vadede devam ettiğini görmek için önümüzdeki haftanın verilerinde  aşağı yönlü sürprizler olması gerekir.

CAD: Yağlı ip üzerinde

CAD'in bir hafta kadar önceki geçici dirilişi kısa sürdü. Uzun vadeli faizlerde devam eden düşüş ve hisse senetlerindeki uzun süreli toparlanma, petrol fiyatlarının son dört ayın en düşük seviyelerine gerilemesiyle dengelendi. Bu nedenle, CAD son bir yılın en büyük aylık ticaret fazlasından faydalanamazken (Eylül ayında 2,0 milyar CAD, beklenen 1,0 milyar CAD), yurtiçi makro veriler de beklentilerin altında kalmaya devam etti. Son işgücü raporu bile işsizlik oranında daha büyük bir artış ve ücretlerdeki büyümede daha sert bir düşüş kaydetti. Bu arada, Ekim ayı BoC tutanakları, bazı üyeler için daha fazla sıkılaştırmanın olmamasından daha olası olduğu gibi, hala açık bir şahin bakış açısı sundu. Dikkatler özellikle çekirdek enflasyona ve son aylarda önemli bir düşüş olmamasına odaklanırken, bir sonraki Kanada TÜFE açıklaması 21 Kasım'a kadar yapılmayacak. 

Önümüzdeki hafta ABD'de açıklanacak verilerde büyük bir sürpriz yaşanmaması halinde USD-CAD faiz farkları daha fazla açılmaktan kaçınabilirken, Fed-BoC döngüsünün daha uyumlu hale gelmesi USD/CAD'nin daha da düşmesine yardımcı olabilir. Bu aynı zamanda enerji fiyatlarının önümüzdeki aylarda bir taban bulabileceğini varsayarken, en büyük petrol üreticilerinden bazıları fiyatları kontrol altında tutmak için gerekirse arzı ayarlamaktan çekinmeyeceklerini zaten vurguladılar.

AUD & NZD: hala göreceli oranlarla ilgili. 

Antipodean para birimleri son zamanlarda UST getirilerindeki düşüşten bir destek aldı, ancak üç nedenden dolayı büyük ölçekli bir ralli zor olmaya devam ediyor. Birincisi (1), yatırımcılar Fed'in faiz artırımını tamamladığından daha emin hale gelirken, faizleri ne zaman düşürebileceği konusunda önemli bir belirsizlik devam ediyor. Ayrıca, ABD faiz piyasası 2024 yılında 75bp ile 100bp arasında indirim fiyatlama konusunda nispeten agresif olmaya devam ediyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan ABD TÜFE ve perakende satış verileri, bu faiz indirimlerinin gerçekleşme olasılığına ilişkin yeni bir güncelleme sağlayacaktır. İkinci olarak (2), Çin'in ekonomik toparlanması mütevazı kalmaya devam ediyor ve politika yapıcılar tarafından ekonomiye daha fazla destek sözü verilmeye devam edilse de, büyük bir teşvik yok ve bu Çin ekonomistimizin beklentisi olmaya devam ediyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak Ekim ayı konjonktürel verileri Ekim 2022'deki düşük baz seviyesine göre iyileşme gösterecek, ancak Çin ekonomistleri yumuşak PMI verilerinin yanı sıra mütevazı tatil harcamaları nedeniyle verilerin aylık bazda hayal kırıklığı yaratabileceğini düşünüyor. Üçüncü olarak (3), RBA siyasi baskılara direnerek bu hafta nakit faizini 25bp artırarak %4,35'e yükseltti. Bu politika faizi ABD, İngiltere ve Yeni Zelanda'nın oldukça altında kalırken, RBA'nın toplantı sonrası açıklaması ve SoMP'si merkez bankasının faizleri daha fazla artırma konusunda isteksiz görünmesine neden oldu ve bu da para birimi üzerinde baskı yarattı. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Avustralya 3. çeyrek ücret artışı ve Ekim ayı işgücü piyasası verileri, RBA'nın faiz artırımı konusunda isteksiz kalıp kalmayacağını belirleyecek. Avustralya'da işgücü talebi yavaş yavaş azalıyor, bu da istihdam artışının yavaşladığını ve işsizlik oranının arttığını görerek ileriye dönük ücret artışı üzerindeki baskıyı azaltacaktır. Yüksek işgücüne katılım ve güçlü göç, işgücü arzına katkıda bulunmakta ve işsizlik oranı üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturmaktadır. Ancak, bu çeyrekte sıkı bir işgücü piyasasının yanı sıra 1 Temmuz'da yürürlüğe giren bir başka büyük asgari ücret artışı nedeniyle ücretlerdeki büyüme 3. çeyrekte toparlanacaktır. Yeni Zelanda'nın 2 yıllık enflasyon beklentileri bu hafta mütevazı bir düşüş gösterdi ve RBNZ'nin agresif faiz artırımı döngüsünde uzun süreli duraklamasını pekiştirdi ve bu da NZD üzerinde baskı yaratıyor. Diğer yandan yatırımcılar 24 ortalarında ve FOMC öncesinde faiz indirimlerini fiyatlara dahil etmeye devam ediyor.

FX Piyasaları Haftalık Görünüm Raporu 06-10 Kasım

Önümüzdeki hafta: ana temalar ve işlem stratejileri

• Önümüzdeki günlerde gelecek verilerin ve politika yapıcıların konuşmalarının EUR/USD'nin temel itici güçleri üzerinde anlamlı bir etkisi olacağından şüpheliyiz ve bu nedenle döviz çiftinde son yükselişine rağmen "nötr" görünümü koruyoruz.

• Yakın vadede, odak noktası ABD veri yayınları ile Fed'in açıklamaları olacak. Önemli pozitif veri sürprizleri ve/veya güvercin Fed sinyalleri olmaması durumunda, aşırı alım görmüş USD'nin sıkıntı çekmeye devam etme olasılığı var.

• Risk iştahında gözle görülür bir toparlanma olmasına rağmen, CHF hala G10 döviz piyasalarında bu çeyrekte en iyi performans gösteren para birimi olarak öne çıkıyor.

• Bu faiz farkındaki düşüş, USD/JPY'nin kısa vadeli adil değerini 146.96'ya düşürdü ve döviz kuru şimdi önemli ölçüde aşırı değerlenmiş görünüyor.

• BoE'nin Kasım ayında piyasa faiz indirme beklentilerini bastıramadıktan sonra, GBP'nin toparlanması için olumlu GSYİH sürprizlerine ihtiyaç duyulabilir.

• USD/CAD'nin yılın başından bu yana 1.39'un hemen altında bir yılın en yüksek seviyelerini görmesine rağmen, yukarı yönlü potansiyeli sınırlı görünüyor.

• Bize göre Bullock, RBA'nın enflasyonla mücadele bağımsızlığını koruyacak ve önümüzdeki hafta yapılacak olan Yönetim Kurulu toplantısında 25 baz puanlık bir faiz artışı için savunuda bulunacak ve bunu elde edecektir.

EUR: Tedirginlik var

EUR/USD son haftalarda 1,0450 ile son ayların en düşük seviyesinin hemen üzerinde dar bir aralıkta sıkışıp kaldı. Net bir yönün olmaması, geniş USD endeksinin son dönemdeki aralık ticareti ile tutarlıydı. Ayrıca iki EUR/USD faktörünün çelişkili etkisini de yansıttı: (1) 2Y EURUSD faiz farkının yakın zamanda negatif bölgeye düşmesi paritenin aşağı yönlü risklerini artırdı; ve (2) tarihsel olarak EUR rallilerini körüklemeye yardımcı olan Bund'lara olan çevresel getiri farklarının yeniden sıkılaşması.

EUR/USD için kısa vadeli adil değer, iki temel etkenin göreceli önemini tartmamıza ve iki etkenin mevcut okumalarıyla tutarlı olacak döviz spot seviyesini belirlememize yardımcı oluyor. Şu anda bu seviye 1,06 olup, döviz spotunun çok hafif bir primle işlem gördüğünü göstermektedir. İleriye baktığımızda, yatırımcılar Atlantik'in her iki yakasındaki veri açıklamalarını ve merkez bankası konuşmalarını beklerken EUR/USD'nin aralıkta kalabileceğini düşünüyoruz. 

Euro Bölgesi'nde veri takvimi nispeten hafif ve ECB'den Robert Holzmann, Joachim Nagel, Philip Lane, Gabriel Makhlouf, Pierre Wunsch, Francois Villeroy ve Mario Centeno'nun konuşmalarına odaklanılacağını düşünüyoruz. Önümüzdeki günlerde gelecek verilerin ve politika yapıcıların konuşmalarının EUR/USD'nin temel itici güçleri üzerinde anlamlı bir etkisi olacağından şüpheliyiz ve bu nedenle döviz çifti üzerindeki nötr görünümümüzü koruyoruz.

USD: daha düz bir USD gülümsemesi. 

Fed Kasım ayında faiz oranlarını yine sabit tutarak uzun bir politika duraklamasına girdiği görüşümüzü teyit etti. Ayrıca, bir sonraki hamlenin 2024 yılı ortalarında faiz oranlarını düşürmek olmasını bekliyoruz. Fed 'in görünümü, USD 'nin önümüzdeki altı ila dokuz ay içinde değer kaybedeceğini düşünmemizin temel nedenidir. USD görünümümüze yönelik başlıca yukarı yönlü riskler, daha güçlü bir ABD görünümü nedeniyle riskten kaçınma eğiliminin artması ve/veya ABD faizlerinin ve getirilerinin yükselmesinden kaynaklanmaktadır. Bu riskler, para biriminin görünümünün geleneksel olarak 'USD gülümsemesi' olarak da bilinen iki temel korelasyona dayandığı gerçeğiyle ilgilidir: (1) ABD faizleri ve getirileri ile pozitif korelasyon; ve (2) (küresel) hisse senetleri ile negatif korelasyon.

Yukarıda belirtildiği gibi, UST getirilerinin son yılların en yüksek seviyelerine ulaştığını ve küresel hisse senetlerinin düştüğünü, ancak USD 'nin son haftalarda büyük ölçüde menzile bağlı olarak işlem gördüğünü ve geleneksel korelasyonların son zamanlarda zayıfladığına işaret ettiğini de not ediyoruz. Bu da şu nedenlerden kaynaklanıyor gibi görünmektedir: (1) son döviz pozisyonlama verilerinde vurgulandığı üzere USD-long'ların birikmesi; (2) ABD hisse senedi piyasası ETF verilerinin işaret ettiği üzere ABD hisse senetlerinin hedge edilmemiş yabancı alımlarının artması; ve (3) düşen döviz rezervleri (örneğin, son merkez bankası rezervleri verileri) nedeniyle UST 'lere yönelik küresel talebin azalması (örneğin, son ABD TIC verileri). 

Yukarıdaki gelişmeler, daha yüksek ABD faizleri ve getirilerinin yanı sıra riskten kaçınma eğilimindeki artışlara yanıt olarak gelecekteki USD kazançlarını susturursa 'USD gülümsemesini' düzleştirebilir: (1) ABD doları cinsinden uzun pozisyonların fazlalığı, çoğu piyasa senaryosunda ABD dolarının üstün performansını sınırlayabilirken, ABD hisse senetlerinde artan hedge edilmemiş yabancı uzun pozisyonlar para birimini riskten kaçınma eğilimine karşı savunmasız hale getirebilir; (2) yabancı sermaye çıkışları nedeniyle ABD doları getirisindeki artışlar, ABD doları satışıyla el ele gidebilir; ve (3) artan riskten kaçınma eğilimi, daha yüksek ABD doları getirileri ve daha zayıf ABD hisse senetleri, finansal koşulları sıkılaştırabilir ve ABD dolarının göreceli faiz cazibesine bir darbe olarak Fed şahinliğini azaltabilir. Daha düz bir 'USD gülümsemesi', önümüzdeki aylarda USD'ye yönelik aşağı yönlü bakış açımız için daha sessiz yukarı yönlü riskler anlamına gelecektir. 

Yakın vadede, odak noktası son açıklanan ABD veri açıklamaları (tarım dışı istihdam ve hizmet ISM) ve gelecek haftaki Fed konuşması olacaktır. Önemli olumlu veri sürprizleri ve/veya buradan daha fazla artırımı destekleyecek FOMC üyeleri olduğuna dair net kanıtlar olmaması durumunda USD, piyasa uzun pozisyonlarında daha fazla kâr elde etmeye karşı savunmasız kalabilir. Bu bağlamda, USD'de daha düz bir gülümseme, para biriminin ABD faizleri ve getirilerindeki herhangi bir potansiyel yükselişten daha az destek alabileceği ve riskten kaçınmanın geri dönebileceği anlamına gelebilir.

CHF: çekincesiz çekicilik

CHF geçtiğimiz hafta içinde bir miktar gevşedi, ancak bu çeyrekte hala en iyi G10 FX performansına sahip. Küresel risk iştahındaki geçici toparlanma muhtemelen güvenli limanlara olan talebi dizginlerken, CHF yurtiçi olaylardan büyük ölçüde etkilenmedi. SNB'nin zorunlu karşılıkların ücretlendirilmesinde kesintiye gitme ve indirimli oranın uygulandığı eşiği düşürme kararı, banka değişiklikleri yalnızca maliyetleri azaltmanın bir yolu olarak gerekçelendirdiği için CHF üzerinde ağırlık yaratmadı. Bu arada, en son İsviçre TÜFE verileri, SNB'nin 4Ç23'ün tamamı için tahminlerinin (yıllık %2,0) altında kalan yıllık %1,7'lik sabit bir manşet oranla neredeyse hiç sürpriz getirmezken, çekirdekteki hafif yükseliş enflasyon baskılarını bankanın hedefi dahilinde tutmaya devam etti. Bu gelişmeler, SNB'nin 25 baz puanlık son bir faiz artırımı ihtimalini canlandıramadı, ancak yine de ilave sıkılaştırmanın göz ardı edilemeyeceğini vurgulamaya devam ediyor. Her halükarda, CHF için bu aşamada yurt içi faiz oranları çok önemli değil, bunun yerine küresel duyarlılığı daha yakından takip ediyor. Herhangi bir aşırı dalgalanma olmaması halinde EUR/CHF 0,94-0,97 aralığında konsolide olmaya devam ederken, Salı günkü döviz rezervleri verileri CHF'nin Ekim ayında tüm G10 FX emsallerinden daha iyi performans göstermek için SNB'nin yardımına ihtiyaç duyup duymadığı konusunda çok aydınlatıcı olmayabilir. Ayrıca, SNB üyeleri tarafından yapılan birkaç müdahale de yeni bir düşünce gıdası getirmemelidir.

JPY: FOMC tarafından kurtarıldı. 

ABD-Japonya 10Y farkı geçtiğimiz hafta 20bp'nin üzerinde düştü. BoJ, 10Y JGB getirisi üzerindeki tavanını kaldırmak yerine sadece gevşeterek yatırımcıları hayal kırıklığına uğratırken, bu hareket yine de 10Y JGB'nin yaklaşık 10bp yükselmesine izin verdi. Bununla birlikte, daha az şahin FOMC, 10Y UST getirisinde yaklaşık 20bp'lik bir düşüşe yol açtı. UST getirileri ve USD/JPY 'deki düşüşe katkıda bulunan bir diğer unsur da Hazine'nin bu haftaki geri ödeme açıklamasında UST ihracında beklenenden daha az bir artış yaşanması oldu. Bu getiri farkındaki düşüş USD/JPY 'nin kısa vadeli adil değerini 146,96'ya düşürdü ve döviz kuru artık önemli ölçüde aşırı değerli görünüyor. Ayrıca BoJ'un JPY'yi desteklemek için müdahale etmesi yönündeki baskıyı da bir miktar azalttı. Nitekim, FOMC toplantısı öncesinde, Uluslararası İşlerden Sorumlu Maliye Bakan Yardımcısı ve Japonya'nın FX Çarı Masato Kanda, sözlü müdahalesini, döviz müdahalesi riskinin yakın olduğunu gösteren bir seviye olan 7 üzerinden 7'ye yükseltti. Sonunda FOMC JPY 'yi kurtardı. ABD faiz piyasası Fed'in faiz artırımını tamamladığını giderek daha fazla fiyatlarken, merkez bankasının görünümü verilere bağlı kalmaya devam ediyor. Başkan Jerome Powell daha fazla faiz artırımı için kapıyı açık bıraktı. Bu nedenle, ABD tarım dışı istihdam verileri önümüzdeki hafta Fed söylemiyle birlikte JPY için tonu belirleyecek. BoJ, YCC'sinde bir çıkışa doğru sürünürken, yatırımcılar da bu sürünmeyi bir salyangoz hızının ötesinde hızlandırabilecek herhangi bir Japonya verisine dikkat etmeye devam edecekler. Bu cephede izlenecek ana veri, BoJ için birincil odak noktası olmaya devam eden işgücü nakit kazançları olacak.

GBP: BoE'nin ardından İngiltere verilerine odaklanılıyor. 

BoE, Kasım ayında faiz oranlarını değiştirmedi ve PPK'nın oylama bölünmesi, istikrarlı oranlara yönelik artan desteğe işaret etti. Banka, büyüme tahminlerini hafifçe düşürmesine rağmen enflasyon tahminlerini daha da yükseltti. Para politikası raporunun genel tonu oldukça dengeliydi; enflasyon tahmin profilinin Ağustos PPR'sine göre hafifçe yükseltilmesi, en azından kısmen son haftalarda piyasa BoE faiz beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesinden kaynaklandı (Birleşik Krallık enflasyonunun kalıcılığına ve Birleşik Krallık işgücü piyasasının sıkılığına ek olarak). Dahası, BoE 'daha uzun süre daha yüksek' mesajını yinelemiş olsa da, Birleşik Krallık faiz yatırımcıları etkilenmemiş göründü ve gelecek yıl ve sonrasında faiz indirimi beklentilerini ikiye katladı. GBP, USD karşısında bir miktar toparlanabildi ancak EUR ve diğer G10 para birimleri karşısında zorlandı. Aslında, GBP/USD paritesindeki toparlanma USD'nin genel olarak zayıflığını ve Kasım Fed toplantısının ardından küresel risk duyarlılığındaki toparlanmayı yansıtırken, diğer GBP çaprazlarındaki fiyat hareketleri BoE'nin özellikle artan faiz indirimi beklentilerini engelleyemediği için o kadar da destekleyici olmadığını gösteriyor. Önümüzdeki hafta, Eylül ayı GSYH'sinin büyük ilgi görmesiyle İngiltere verilerine odaklanılacak. BoE'nin piyasadaki faiz indirimi beklentilerini bastıramamasının ardından, GBP'nin daha geniş çapta toparlanması için yeni olumlu veri sürprizlerine ihtiyacı olabilir.

CAD: henüz toparlanamadı. 

USD/CAD 1,39'un hemen altında bir yılın en yüksek seviyesine yükselirken, CAD'deki zayıflık Kasım ayına kadar uzandı. StatCan'ın 3Ç23 GSYH'ye ilişkin ilk tahmini, BoC'nin aşağı yönlü revize edilen tahminlerini (çeyreklik bazda %0,8) yine ıskalayan bir başka hafif negatif işarete (çeyreklik bazda -%0,1) işaret ettiğinden, durgun Kanada faaliyeti ile canlı ABD büyümesi arasındaki genişleyen uçurum muhtemelen bu spot yükseliş trendini besledi. Ayrıca, Fed'in faiz oranlarını değiştirmemesi ve Başkan Jerome Powell'ın biraz daha az şahin tonu, para politikasının ne BoC ne de Fed'den ek bir faiz artışı olmadan daha uyumlu olabileceğini gösteriyor. Çarşamba günkü BoC tutanakları, bankanın bir miktar sıkılaştırmaya ne kadar yakın olduğuna ve 25 baz puanlık bir faiz artırımının geçen ay açıkça değerlendirilip değerlendirilmediğine ışık tutabilir. Bundan önce, Pazartesi günkü piyasa katılımcıları anketi, %5.00'te sabit kalan faiz oranları için olağanüstü çoğunluğun son zamanlarda bazı hafif çatlaklarla karşılaşıp karşılaşmadığını gösterecek. Geçen ayki toplantıdan bu yana, Kanada para piyasaları BoC'nin ekstra faiz artırımı ihtimalini neredeyse tamamen fiyatlamaya başladı ve bu da bu cepheden ekstra CAD kayma risklerini azaltabilir. Sonuç olarak, Kanada'da bugün açıklanacak bir başka olağanüstü istihdam raporunun bile, ücretlerdeki artış yıllık bazda %6'ya yaklaşarak son yılların en yüksek seviyesine ulaşmadığı sürece, BoC'nin son faiz artırımı ihtimalini önemli ölçüde canlandırması beklenmiyor. Her halükarda, son CAD kayıpları hiçbir şekilde daha fazlasının geleceğine dair endişeleri artırmazken, herhangi bir tersine dönüş esas olarak hala yüksek enerji fiyatları ile birlikte geçici bir risk toparlanmasının olasılığına dayanıyor gibi görünüyor.

AUD & NZD: RBA güvenilirlik testi

Önümüzdeki hafta AUD için ana olay RBA kararı olacak. Avustralya'nın 3. çeyrek enflasyonundaki yukarı yönlü sürpriz, dirençli hane halkı tüketimi ve sıkı bir işgücü piyasası ile birlikte RBA'nın dört aydır beklemede olan nakit oranını 25bp artırarak %4,35'e çıkarması gerektiğini gösteriyor. Ekonomistlerin büyük çoğunluğu 25 baz puanlık bir faiz artırımı beklerken, Avustralya faiz piyasası daha az emin ve faiz artırımını yarı yarıya bir teklif olarak görüyor. Faiz yatırımcıları haklı olarak siyasetin ekonominin önüne geçmesi ve RBA'nın bu toplantıyı atlaması riskini görüyor. TÜFE'nin açıklanmasından önce RBA Başkanı Michele Bullock, RBA'nın enflasyon görünümünde "önemli" bir değişikliğin faiz artırımını gerektireceğini söyledi. TÜFE'nin açıklanmasının ardından Bullock, merkez bankasının 3. çeyrek enflasyon verilerinin enflasyon görünümünde "önemli" bir değişikliğe yol açıp açmayacağına hala karar vermekte olduğunu belirtti. Ancak TÜFE verisinin açıklandığı gün, Avustralya Hazine Bakanı Jim Chalmers, enflasyon sonucunun enflasyon görünümünde "önemli" bir değişiklik anlamına gelmediğini söyledi. 

Bullock'un RBA'nın enflasyonla mücadele bağımsızlığını koruyacağını ve gelecek haftaki Yönetim Kurulu toplantısında 25bp'lik bir artışı savunacağını ve alacağını düşünüyoruz. Avustralya faiz piyasası 25 baz puanlık bir faiz artırımını yaklaşık %50 oranında fiyatlamışken, faiz artırımı AUD'de ani bir yükselişe yol açacaktır. Ancak, para biriminde sürdürülebilir bir yükseliş için, Bullock'un karar açıklamasında şahin bir ses çıkarması ve bunu önemli ölçüde yükseltilmiş enflasyon tahminleri de dahil olmak üzere şahin bir SoMP ile desteklemesi gerekecektir. Avustralya faiz piyasası, Haziran 2024'e kadar 50 baz puanlık faiz artırımı için yaklaşık %50 oranında fiyatlanmış durumda. Tarihsel olarak, RBA para politikasının ince ayarına inanmadığı için bir faiz artırımı için tezgahtan çıkmaz. Daha fazla faiz artışından kaçınmak için Bullock, hanehalkını harcamalarını dizginlemeye ikna etmek ve sıkılaşan finansal piyasa koşullarının RBA'nın sıkılaştırmasının bir kısmını yapmasına izin vermek için şahin görünebilir.

RBA faiz artırmazsa, RBA'nın enflasyonla mücadele kredibilitesinde ve AUD'de bir düşüşü önlemek için, Bullock'un piyasanın bir buçuk 25bp faiz artışını fiyatlamaya devam etmesi için yeterince şahin görünmesi gerekecektir. Bullock, önümüzdeki hafta RBA karar açıklaması ve SoMP ile yeterli fırsata sahip olacak. Asıl test de Avustralya'nın enflasyon beklentileri olacak. Piyasa bazlı enflasyon beklentileri, RBA'nın %2-3'lük enflasyon hedefleme bandının tepesine doğru yükselme eğilimi gösteriyor. Eğer bu enflasyon beklentileri %3'ün üzerine çıkmaya başlarsa, Bullock RBA'nın enflasyonla mücadele kredibilitesini korumakta başarısız olacak ve yatırımcılar daha düşük Avustralya reel faiz oranlarını fiyatladıkça AUD uzun süreli bir düşüşe başlayacaktır. 

RBA kararı NZD için de önemli olacak. RBA'nın enflasyonla mücadele kredibilitesindeki bir düşüş, yatırımcılar AUD/NZD çaprazını satmak için acele edeceğinden NZD için faydalı olacaktır. Tasman'ın karşısında, RBNZ enflasyonla mücadelede RBA'dan çok daha agresif olmuştur. Nitekim 2. çeyrekte Yeni Zelanda'nın 2 yıllık enflasyonu, bir yıldan biraz fazla bir süre hedefin üzerinde seyrettikten sonra RBNZ'nin %1-3 hedef bandına geriledi. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan 4. çeyrek verileri, 2Y enflasyon beklentilerinin daha da düştüğünü gösterecek ve RBNZ'nin Kasım ayı sonunda da beklemede kalmasına zemin hazırlayacaktır.

FX Piyasaları Haftalık Görünüm Raporu 23-27 Ekim

" Dolar gülümsemesi " kırıldı mı?

Döviz Piyasası oyuncuları, Fed'in 'daha uzun süre daha yüksek' mesajıyla ABD faizlerinin ve özellikle de UST getirilerinin agresif yükselişiyle el ele giden, genel olarak hızlanan bir USD rallisinin arka planında gerçekleşti. Yakın zamana kadar politika yapıcıların küresel sabit getiri piyasalarındaki fiyat hareketlerini neredeyse tamamen (ABD) ekonomisinin beklenmedik direncinden ve daha şahin bir politika duruşu gerektiren küresel enflasyonun sürekliliğinden kaynaklandığını düşündüklerini de vurgulamak gerekir. Bununla birlikte, yatırımcılar sabit getiri piyasasındaki gelişmelerin, hükümetlerin son dönemde devlet tahvili arzında artışa yol açan ısrarlı mali teşvik politikalarından da kaynaklandığını düşünmektedir.

Yatırımcılar ayrıca artan tahvil reel getirilerinin ve vade primlerinin özel yatırımları engelleyebileceğinden ve dolayısıyla ekonomik görünümü olumsuz etkileyebileceğinden endişe etmektedir. Birçok yatırımcı ayrıca, kamu borcundaki artışın önümüzdeki aylarda özel şirketlerin ve hane halklarının artan refinansman ihtiyaçlarıyla birleştiğinde 2024'te bir sonraki küresel ekonomik gerilemenin yolunu açabileceğini düşünüyor. Sonuç olarak, çoğu yatırımcı piyasalarda nispeten savunmacı bir duruş sergilediği ve bunun da onları başta ABD doları olmak üzere G10 güvenli limanlarına ağırlık verirken, riskle ilişkili ve emtia para birimlerinde düşük ağırlıklı bir pozisyonda tuttuğu görülüyor.

Kral USD gülümsüyor, ama ne kadar süreyle?

Yatırımcılar, dirençli ABD ekonomisi ile Fed'in şahin duruşuna güvenilirlik kazandıran dünyanın geri kalanı arasındaki konjonktürel ayrışma göz önüne alındığında USD konusunda yapıcı olmaya devam etti. Bununla birlikte, özellikle Fed'in Ekim ayında şimdiye kadarki şahin tutumunu, Fed sıkılaştırma döngüsünün Temmuz ayında zirve yaptığı yönündeki yaygın görüşü teyit ettiği şeklinde yorumladıklarından, para biriminin fiyatında halihazırda pek çok pozitif unsur olduğuna inanıyorlardı. Ayrıca, bazı yatırımcıların en son USD rallisine katılmadıklarının sinyalini vermeleri, bazı döviz hareketlerinin çok agresif olmasına rağmen, döviz piyasası konumlandırmasının o kadar da ağır olmadığını göstermektedir. Dolayısıyla, USD lehine çarpık bir seyir izlemiştir.

Geçmiş Fed politika döngüleri ile ABD resesyonları arasındaki etkileşimin yanı sıra bunların döviz piyasaları üzerindeki etkilerine ilişkin vardığımız temel sonuç, döviz piyasasını yönlendiren temel etkenin Fed'in gevşemeye başlaması olması gerektiği ve bunun da USD'ye genel olarak büyük bir darbe vurabileceğidir. Fed'in ilk faiz artırımının 2024 ortalarında gerçekleşebileceği yönündeki değerlendirmemize dair görüşümüz devam ediyor.

Bazı Avrupa dövizleri artık o kadar çekici değil

Genel raporlamalar ve takip edindiğimiz raporlamalara göre piyasada yatırımcılar, son aylarda EUR/USD paritesinde yaşanan satışların ardından EUR'ya temkinli de olsa nötr bir bakış açısıyla yaklaşıyor. Euro Bölgesi'nde (potansiyel) bir resesyonun yanı sıra çevresel korkuların yeniden tırmanmasını EUR için buradan itibaren temel aşağı yönlü riskler olarak görüyorlar. Tartışmalar ayrıca ECB'nin fazla likiditeyi boşaltmaya yönelik devam eden çabalarına ve bunların EUR kıtlığı üzerindeki etkilerine odaklanıyor. Özellikle, bazı piyasa oyuncuları EUR'nun daha az likit G10 ve EM para birimleri karşısında likidite primi ile işlem görmeye başlayabileceğini düşünüyor. Genel olarak, FX yatırımcıları EUR'da düşüş eğilimi göstermedi ve hatta bazı yatırımcılar yukarı yönlü EUR pozisyonlarının alımlarını finanse etmek için aşağı yönlü EUR-vol satmayı tercih ediyor.

 Piyasa oyuncularının GBP'de düşüş eğilimini sürdürüyor, ancak son dönemdeki keskin kayıplar birçok yatırımcının GBP'nin daha fazla değer kaybetme olasılığını yeniden gözden geçirmesine yol açtı. SEK ve NOK söz konusu olduğunda, ikincisine yönelik piyasa duyarlılığında bir miktar iyileşme oldu, ancak birincisinde olmadı. İlgili merkez bankalarının kredibilitesi, son gelişmelerin arkasındaki temel itici güç olmuş gibi görünüyor

Önümüzdeki Hafta Ana Tema ve Beklentiler 

EUR: tüm gözler ECB'de. 

EUR/USD son günlerde USD'deki geniş çaplı hareketleri takip etmeye devam etti. ABD sabit gelir piyasalarındaki fiyat hareketleri ve Orta Doğu'da süregelen jeopolitik riskler karşısında risk duyarlılığının dayanıklılığı da bu hareketlere yön verdi. 

Önümüzdeki hafta ECB'nin faiz artırımını tartışmalı bir şekilde tamamladığı ancak QT ve fazla likiditeyi boşaltma yoluyla politikayı sıkılaştırmaya devam etmesi gereken politika toplantısına odaklanılacak. ECB politikası EUR 'u desteklemeye devam edebilir ancak etkisi kısa faizlerden EGB (reel) getirilerine ve EUR likidite primine kayabilir. Bu nedenle EUR yatırımcıları, Başkan Christine Lagarde'ın önümüzdeki aylarda QT'nin hızlandırılması veya fazla likiditenin boşaltılması konusunda vereceği sinyallere çok dikkat edeceklerdir. Nitekim tarihsel olarak, ECB bilançosunun küçültülmesinde Fed'e kıyasla herhangi bir hızlanmanın EUR/USD'yi destekleme eğiliminde olduğunu not ediyoruz. Bununla birlikte, küçülen ECB bilançosunun Euro Bölgesi periferisi üzerindeki etkisinin herhangi bir EUR kazancı için sınırlayıcı bir faktör olarak hareket edebileceğini belirtmeliyiz. Bununla birlikte, Yönetim Konseyi'nin (henüz test edilmemiş) TPI aracını kullanarak ve/veya PEPP programı kapsamındaki alımlarının bir parçası olarak EGB piyasa oynaklığındaki herhangi bir artışa yanıt olarak 'müdahale' edebilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bu nedenle ECB'nin gelecekte daha fazla bilanço küçültme taahhüdünde bulunabilecek ve böylece EUR'ya bir miktar destek sağlayabilecek bir konumda olmasını bekliyoruz. 

Önümüzdeki hafta ECB'nin yanı sıra, döviz yatırımcıları Euro Bölgesi ön PMI'larına ve Ekim ayı Alman ifo'suna odaklanacak ve son ekonomik gerilemenin en kötüsünün geride kaldığına dair geçici işaretler arayacak.

AMERİKAN DOLARI: USD gülümsemesi kırıldı mı? 

Döviz piyasaları şu anda birbiriyle çelişen iki anlatıyla karşı karşıya gibi görünüyor. Olumlu tarafta, ABD'den ve G10'un geri kalanından, devam eden merkez bankası sıkılaştırmasına rağmen ekonomilerinin direncini vurgulayan bir dizi olumlu veri sürprizi yaşadık. Olumsuz tarafta ise jeopolitik riskler artmakta ve piyasadaki stagflasyon korkularını yeniden canlandırabilecek bir petrol fiyatı rallisini ateşleme tehdidinde bulunmaktadır. ABD bu yıl şimdiye kadar en iyi performans gösteren ekonomilerden biri ve olası bir emtia ticaret hadleri arz şokuyla daha iyi başa çıkabilecek gibi görünürken, Fed en şahin G10 merkez bankalarından biri. Bu nedenle, döviz yatırımcıları yüksek getirili, güvenli liman USD'nin 'USD gülümsemesi' mantığını takip etmesini ve özellikle ABD oranlarının ve getirilerinin son zamanlarda daha iyi ABD verilerine yanıt olarak yükseldiği göz önüne alındığında net bir üstün performans göstermesini beklemektedir.

Ancak USD son zamanlarda daha iyi performans göstermekte zorlandı ve bazı yatırımcılar 'USD gülümsemesinin' döviz piyasaları için hala geçerli bir çerçeve olup olmadığını merak ediyor. USD'nin yükselememesinin aşağıdaki nedenlerden kaynaklanabileceğine inanıyoruz: (1) G10 faizlerinin ve getirilerinin çoğunun senkronize hareket etmesi ve böylece USD'nin göreli faiz cazibesinin sadece mütevazı bir şekilde daha yüksek kalması; (2) Fed'in yüksek ABD faizleri ve getirilerinin yanı sıra riskten kaçınma nedeniyle daha sıkı finansal koşulların daha fazla artırım ihtiyacını azaltabileceği sinyalini vermesi; (3) kötüleşen ABD mali görünümü ve düşen döviz rezervleri nedeniyle ABD sabit gelir piyasalarından yabancı portföy çıkışlarının yoğunlaşması ve (4) USD uzun pozisyonlarının giderek artması. 'USD gülümsemesinin' döviz piyasasında geçerli bir şablon olmaya devam ettiği, ancak USD'yi destekleyebileceği ana kanalın riskten kaçınma eğiliminde bir artış ve dolayısıyla ABD güvenli liman varlıklarına yeniden güçlü girişler olacağı sonucuna varıyoruz.

ABD sabit gelir piyasalarındaki fiyat hareketleri ve küresel risk duyarlılığındaki gelgitlerin yanı sıra, önümüzdeki hafta ABD'de Eylül ayı çekirdek PCE, PMI ve Ekim ayı Michigan Üniversitesi Tüketici Güveni verilerine odaklanılacaktır. Artan jeopolitik riskler nedeniyle riskten kaçınan piyasaların önümüzdeki hafta da devam etmesi halinde, olumsuz ekonomik sürprizlerin, Fed'in Kasım ayında faiz oranlarını sabit tutacağını teyit etmesi nedeniyle olumlu sürprizlerden biraz daha güçlü bir etkiye sahip olacağına inanıyoruz.

CHF: Nötr 'den ayrılıyor mu? 

Riskten kaçınma eğilimindeki artış konumunu sağlamlaştırdığı için CHF, aylık nette getiri bakımından G10 FX sıralamasının en üstünde yer almaya devam ediyor. EUR/CHF geçen yıldan bu yana ilk kez 0,95'in altına indi, zira parite 2022'nin en düşük seviyesi olan 0,9410'a bile meydan okudu. Opsiyon alanında da CHF'nin yukarı yönlü talebi artarken, geçen yıl görülen seviyelerden daha da uzaklaştı. Dünya çapında çeşitli sıcak noktalarda akut jeopolitik tehditlerle birlikte, küresel risk iştahı önümüzdeki haftalarda baskın CHF itici gücü olmaya devam edebilirken, tarafsız bir konumlandırma CHF'nin nispeten serbestçe gelişmesine izin verebilir. Bununla birlikte, geniş kapsamlı çatışmalara yönelik önemli bir tırmanış olmaması halinde, CHF gücü ek bir çekiş gücü kazanamayabilir ve bu da CHF'yi son kazanımlarını pekiştirme yolunda bırakacaktır. Yurtiçi cephede, para arzındaki negatif büyüme gelişmiş ekonomilerde ortak bir özellik haline geldiğinden, önümüzdeki haftanın makro takvimi CHF için herhangi bir potansiyel piyasa hareketliliği sunmuyor.

JPY: kurlar ve risk arasında sıkışıp kaldı 

JPY, G10 FX piyasalarında garip bir noktada yer almaktadır. Para birimi son derece hassas ve yükselen UST getirileri tarafından aşağı çekilirken, bu yüksek getirilerin yanı sıra Orta Doğu gerilimlerinin yarattığı riskten kaçınma JPY'ye destek sağlıyor. Yüksek petrol fiyatları da olumsuz bir ticaret hadleri şokudur. Bu faktörlere JPY'yi desteklemek için BoJ'un döviz müdahalesi tehdidi de eklenince para birimi kapana kısılmış durumda. Bu karşıt güçler, JPY'nin daha güçlü USD karşısında zeminini korumayı başardığı, ancak CHF ve EUR gibi diğer güvenli limanlardan daha düşük performans gösterdiği anlamına geliyor. Bu faktörler, USD/JPY 1aylık zımni oynaklığının neredeyse 7 ayın en düşük seviyesine düştüğünü gören JPY oynaklığının düşmesi için bir reçetedir. Orta Doğu'daki gerilimin azalması ve petrol fiyatlarının düşmesi bize göre JPY için olumlu olacaktır. USD'nin getiri cazibesi ile güvenli liman olma özelliğini zayıflatacaktır, ancak daha da önemlisi, düşük petrol fiyatları UST getirileri üzerindeki yukarı yönlü baskıyı azaltacak ve JPY için olumlu bir ticaret şartları şoku olacaktır. UST getirileri USD/JPY'nin en güçlü itici gücü olmaya devam ederken, küresel hisse senetleri ve petrol fiyatları da önemli itici güçlerdir ve döviz kuru ile negatif korelasyona sahiptir. 

Orta Doğu'daki gerilimler ve petrol fiyatları önümüzdeki hafta da JPY'nin temel belirleyicisi olmaya devam edecek. Japonya'nın faiz piyasası, BoJ'un NIRP'sinin önümüzdeki Nisan ayında sona ermesi için tamamen fiyatlanmaya devam ediyor. Önümüzdeki hafta Tokyo TÜFE verileri bu fiyatlama için önemli olacak. BoJ'un FY23 ve FY24 tahminlerini revize etmeyi düşündüğü ve piyasaları bu verilere duyarlı hale getiren NIRP'ye son verme sinyali verdiği yönünde haberler gelmeye devam ediyor. 

GBP: Başka bir BoE faiz artırımı mı? 

GBP bu hafta USD ve EUR karşısında yeniden satış baskısı altına girdi. Bu bağlamda GBP, son zamanlarda yükselen devlet tahvili getirileri nedeniyle riskten kaçınma eğiliminin geri dönmesinden zarar gören diğer riskle ilişkili G10 para birimlerini takip etti. Bununla birlikte, GBP'deki son zayıflığın, artan göreceli kur avantajıyla çeliştiğini vurgulamakta fayda var. Nitekim, Birleşik Krallık Eylül ayı enflasyon verisinin bu hafta başında yukarı yönlü sürpriz yapmasından bu yana, faiz piyasaları BoE'nin gelecekteki faiz artırım(lar)ını bir kez daha fiyatlamaya başladı ve bu da GBP'nin göreli nominal ve reel faiz cazibesine son zamanlarda mütevazı bir destek verdi. Hatta bazı yatırımcılar, faiz piyasasının tepkisinin kısmen GBP'deki son satışlardan etkilendiğini, zira bu durumun (ithal) enflasyonu daha da körükleyebileceğini savundu.

Önümüzdeki hafta İngiltere'de Ağustos ayı işsizlik oranı ve Eylül ayı işsizlik başvuruları verileri ile Ekim ayı öncü PMI verileri üzerinde durulacak. Buna ek olarak, BoE'den Jon Cunliffe'in yapacağı konuşma da büyük ilgi çekebilir. Gelen veriler, Birleşik Krallık işgücü piyasasının hala çok sıkı olmasına rağmen soğuma belirtileri göstermeye başladığını vurgulayabilir. Aynı zamanda, iş dünyası güveninin 4. çeyreğin başında konsolide olduğuna dair bazı kanıtlar bekliyoruz. Bu nedenle, yakın vadede önemli bir veri sürprizi yaşanmaması halinde, GBP görünümü, PPK'nın 'daha uzun süre daha yüksek' mesajını yinelemesi ve Birleşik Krallık enflasyonunun kontrol altına alınmasının daha zor olması durumunda ihtiyatlılığını daha da vurgulaması gereken Kasım BoE toplantısı öncesinde istikrar kazanabilir.

CAD: Yerinde sayıyor 

Ayın başlarında USD karşısında son altı ayın en düşük seviyesini gördükten sonra, CAD geri adım atmaya devam etti ve geçici bir toparlanma hızla söndü. Petrol fiyatlarındaki toparlanmanın risk iştahındaki bir başka azalma ve uzun vadeli faizlerdeki artışla dengelenmesi nedeniyle küresel gelişmeler her şeyden daha karışıktı. Yurtiçi haber akışı da benzer şekilde zıttı ve bu durum BoC'yi Çarşamba günkü toplantıda bir hamle yapmaya zorlamayabilir. 

Hafta başında, İş Dünyası Görünüm Anketi, gelecekteki satış beklentilerinde keskin bir artışa, ücretler ve enflasyon için hala yüksek beklentilere ve henüz Covid öncesi standardına dönmeyen bir fiyat belirleme modeline işaret etti. Ancak daha sonra, Kanada'nın son TÜFE verileri, manşet ve çekirdek metriklerin geçen ay soğumasıyla aşağı yönlü sürpriz yaptı. Bu çerçevede BoC, faiz oranlarını %5,00 seviyesinde tutma eğiliminde olabilir ancak henüz daha fazlası için kapıyı kapatmış değil. 

Kanada para piyasalarının halihazırda faiz artırım ihtimalinin neredeyse 50/50'den %15'in altına düşmüş olması nedeniyle, özellikle kısa pozisyonların son birkaç hafta içinde yeniden oluşturulduğu göz önünde bulundurulduğunda, CAD çok fazla kayma riski altında olmayabilir.

AUD & NZD: Enflasyon zaferinin işaretleri mi? 

Antipodean para birimleri, yüksek UST getirileri ve Orta Doğu'da artan tansiyon nedeniyle riskten kaçış ticareti nedeniyle aşağı yönlü baskı altında kalmaya devam ediyor. Avustralya ve Yeni Zelanda'nın faiz hikayeleri de merkez bankalarının beklemede kalması yönünde. Bu duruş, bu hafta Yeni Zelanda için yumuşak bir enflasyon okumasıyla pekiştirildi ve önümüzdeki hafta Avustralya enflasyon okuması tarafından test edilecek. 

Yüksek enerji fiyatları NZD için olumsuz bir ticaret hadleri şoku iken AUD için olumlu bir ticaret hadleri şoku olduğundan NZD, AUD'den daha fazla baskı altında kalmaya devam ediyor. RBNZ bu hafta hoş bir sürprizle karşılaştı ve Yeni Zelanda manşet enflasyonu 3. çeyrekte yıllık %6'dan %5,6'ya düşerek NZD üzerinde daha fazla aşağı yönlü baskı oluşturdu. RBNZ enflasyonun yıllık %6 seviyesinde sabit kalmasını bekliyordu. Yüksek yerel yönetim oranları ve yakıt fiyatları enflasyonu desteklerken, giyim, iletişim ve eğlence sepetlerindeki isteğe bağlı kalemlere yapılan harcamalardaki zayıflık, RBNZ'nin sıkılaştırmasının talebi zayıflattığını göstererek enflasyonu aşağı çekti. Ancak RBA gibi RBNZ de her şeyi açıklığa kavuşturmayacak ve piyasanın 25 baz puanlık bir faiz artırımını daha %50 civarında fiyatlamasının doğru olduğunu düşünüyoruz. Yükselen petrol fiyatları ve zayıflayan para birimi Yeni Zelanda enflasyonu üzerindeki yukarı yönlü baskıyı devam ettirecektir. Yeni Zelanda'nın çekirdek enflasyon ölçütleri yüksek kalmaya devam ediyor. Yeni Zelanda enflasyonundaki yumuşama, Avustralya'nın da önümüzdeki hafta aynı yönde hareket edeceği anlamına geliyor. Ancak RBA, enflasyonda yukarı yönlü sürprizlere karşı çok az toleransı olduğunu açıkça ortaya koydu ve merkez bankası, manşet enflasyonun şu anda yıllık %6'dan yılsonuna kadar yıllık %4,25'e düşeceğini tahmin ediyor. Dolayısıyla RBA'nın Kasım toplantısında mutlu bir şekilde beklemede kalması için önümüzdeki hafta yıllık %5'e yakın bir değer gerekiyor. RBA Başkanı Michele Bullock'un enflasyon verisinden bir gün önce yapacağı konuşma, Kasım RBA Yönetim Kurulu toplantısına bir hafta olmasına rağmen çok daha az önem taşıyacak.