Faizlerde Hareket Noktası, Senaryoları tartmanın yan etkisi

10Y Bund'lar %2,2'ye geriledi ancak yoğun bir arz tablosuna rağmen bu engeli aşmakta zorlandı. Aynı durum, yarınki potansiyel olarak daha hareketli ABD TÜFE verileri öncesinde %4 seviyesindeki 10Y UST için de geçerli. Bu arada, fiyatlamalarında kuyruk riski senaryolarını hesaba katan piyasalar çok gevşek finansal koşullar anlamına gelebilir - merkez bankalarını daha uzun süre tutmaya teşvik edebilir

Piyasalar fiyatlamalarında daha az iyi huylu senaryoları hesaba katıyor...

Yarın açıklanacak olan ABD TÜFE verisini beklerken piyasaların üzerinde çalışabileceği çok az veri vardı.

İyi enflasyon sonuçları faiz indirimi beklentileri açısından gerçekten de ana itici güç olmuştur, bu nedenle gelecek verilere duyarlılık olası görünmektedir. Ancak piyasa fiyatlamasının beklenen bir temel senaryoyu yansıtmadığını - ki bu daha çok yumuşak iniş ile ilgili - daha ziyade olasılık ağırlıklı ortalama bir sonucu yansıttığını da belirtmeliyiz. Aşağı yönlü kuyruk riskleri piyasa faizlerinin düşmesinde kilit rol oynamıştır - örneğin tüketici kredilerindeki ya da ticari gayrimenkullerdeki temerrütlerle ilgili endişeler, özellikle küçük bankalar için ABD bankacılık sistemini yeniden tedirgin edebilir. Federal Rezerv'den Michael Barr'ın dün gece acil durum Banka Vadeli Fonlama Programı'nın 11 Mart'ta sona erecek sürenin ötesine uzatılmayabileceğini belirtmesi belirsizliği daha da arttırdı.

İyi seyreden enflasyon faiz indirimi beklentilerinin artmasına yardımcı oldu, ancak hikayenin tamamı bu değil

... faiz oranlarının muhtemelen fazla destekleyici olduğu ve merkez bankalarını daha uzun süre tutmaya teşvik ettiği anlamına geliyor

Bu olası sonuçların fiyatlandırmada hesaba katılması gerekirken, aynı zamanda mevcut seviyelerdeki piyasa faizlerinin muhtemelen fazla destekleyici olduğu anlamına gelmektedir. Reel faiz oranlarına bakıldığında da 2Y ABD reel OIS oranının Haziran başından bu yana en düşük seviyede olduğu görülüyor. EUR alanında ise reel faizler daha geniş bir aralıkta seyrediyor, ancak daha uzun vadeler geçen yılki aralığın dibine daha yakın.

Sonuç olarak, görünümle ilgili artan belirsizliğin tersine dönmüş para piyasası eğrilerinde kendini göstermesi, kendi kendini gerçekleştiren bir etki yaratabilir. Daha düşük ve daha destekleyici piyasa faizleri devam ederse, merkez bankaları kilit faiz oranlarını bir süre daha sabit tutma konusunda daha cazip hale gelebilir. Tabii bu arada bir kuyruk riski ortaya çıkmazsa.

Kuyruk riskinin fiyatlandırılması muhtemelen efektif faiz oranlarını çok destekleyici hale getirmektedir.

Almanya sanayi üretimi Kasım ayında hayal kırıklığı yarattı

Yeni yıl, aynı eski sorunlar. Sanayi üretimindeki düşüş eğilimi Kasım ayında da devam etti ve ekonominin teknik resesyona girme ihtimalini arttırdı.

Yeni yıl, eski sorunlar. Almanya'da sanayi üretimi Ekim ayındaki aylık %-0,3 seviyesinden Kasım ayında aylık %-0,7 ile art arda altıncı ay düşüş gösterdi. Yıl genelinde ise sanayi üretimi neredeyse %5 oranında azaldı. Özellikle inşaat sektöründeki keskin düşüş (Ekim'deki aylık %-2,2'den aylık %-2,9'a) endişe vericidir.

Sanayi üretimi, Covid-19'un başlamasından bu yana neredeyse dört yıl geçmesine rağmen salgın öncesi seviyesinin %9'dan fazla altında seyretmektedir. Daha olumlu bir not olarak, enerji yoğun sektörlerdeki üretim Kasım ayında aylık bazda %3,1 arttı ve şu anda yıl içinde 'sadece' %4 azaldı.

Zayıf sanayi verileri resesyon riskini artırıyor

İleriye baktığımızda, Alman sanayisinin yakın vadeli tablosu iyimser olmak için çok az neden sunuyor. Son iki yılın sipariş defteri deflasyonu, devam eden enerji ve politika belirsizliğinin yanı sıra açık izler bırakıyor. ABD ekonomisinin yumuşak veya sert inişi ve Çin'de hala çok az pozitif büyüme ivmesi ile Alman sanayi üretimi için dış talep muhtemelen zayıf kalacaktır. Tek olumlu gelişme stok döngüsünün tersine dönmesi olabilir. Bununla birlikte, stokların azaltılmasına yönelik bazı geçici işaretler olsa da, fiili üretim üzerinde önemli bir etki görmemiz için ilkbaharın sonlarına kadar beklememiz gerekecek.

Bugün açıklanan sanayi üretimi verisi Almanya'da karışık ekonomik verilerin yaşandığı bir ayı tamamlıyor. Perakende satışlar Kasım ayında keskin bir düşüş gösterirken, ihracat bazı yaşam belirtileri gösterdi ve önemli ölçüde iyileşti. Ancak sanayi üretimi üçüncü çeyreğe kıyasla düşüş gösterdi. Hükümetin mali sıkıntıları, Süveyş Kanalı'ndaki aksaklıklar ve zayıf olduğu bildirilen Noel satışlarının ekonomik yansımalarının ilk işaretleri ile Aralık ayının daha olumsuz sürprizler getirmesi muhtemeldir. Tüm bunlar dördüncü çeyrekte bir başka küçük daralmaya işaret ediyor ve Alman ekonomisini 2020'den bu yana ilk - kuşkusuz çok küçük - teknik resesyona itiyor. Dediğimiz gibi: yeni yıl, eski sorunlar.

ABD İş Piyasası Enflasyonu Yeniden Canlandırmadan Güçlü Kalabilir

Geçen yılın başında pek çok kişinin bingo kartlarında 2023 yılında güçlü bir işgücü piyasası ve soğuyan enflasyon yoktu. Yine de ekonomi tam da bunu sağladı.

Aynı şeyi 2024 yılında da beklemek çok şey istemek gibi görünüyor. Ancak bu imkansız değil.

Cuma günü Çalışma Bakanlığı, ABD'nin Aralık ayında bir önceki aya göre mevsimsellikten arındırılmış 216.000 istihdam eklediğini ve geçen yıl kazanılan toplam istihdam sayısını yaklaşık 2,7 milyona çıkardığını bildirdi. Geçtiğimiz Ocak ayında The Wall Street Journal tarafından yapılan ankete katılan ekonomistler, ortalama olarak ülkenin 2023 yılında istihdam kaybına uğrayacağını tahmin ediyordu. Ayrıca işsizlik oranının 2023'ü %4,7 ile tamamlayacağını tahmin ediyorlardı. Cuma günkü rapora göre bu oran Kasım ayına göre değişmeyerek %3,7 oldu ve 2022 Aralık ayında kaydedilen %3,5'in biraz üzerinde gerçekleşti.

İstihdam piyasasının hikayesini daha da çarpıcı kılan, ilk olarak, Federal Rezerv faiz oranı hedefini 20 yıldan uzun bir sürenin en yüksek seviyesine çıkarırken bile güçlenmesi ve ikincisi, enflasyonun hala ılımlı olmasıdır. Fed'in tercih ettiği tüketici fiyatları ölçütü Kasım ayında bir önceki yıla göre %2,6 artarken, Aralık 2022'de yıllık bazda %5,4 artış göstermiştir. Gıda ve enerji kalemleri hariç tutulduğunda ise Kasım ayında %3,2'lik bir artış görülürken, bu oran Aralık 2022'de %4,9 olarak gerçekleşmiştir.

Cuma günkü rapor tamamen tatlı ve hafif değildi. İşsizlik oranının sabit kalmasının tek nedeni işgücüne katılım oranındaki (çalışan ya da aktif olarak iş arayanların oranı) büyük düşüştü. Nitekim işsizlik oranının dayandığı hane halkı anketi, istihdam edilen kişi sayısının 683.000 azaldığını gösterdi. Hane halkı anketi, manşet istihdam rakamının dayandığı çok daha büyük işveren anketinden daha küçüktür ve aydan aya daha değişken olabilir. Verilerin mevsimsel olarak ayarlanmasındaki zorluklar (pandemi, ekonominin 2020'den önce yaşadığı tipik mevsimsel dalgalanmaların çoğunu bozdu) da iş başında olabilir.

Buna rağmen, hane halkı anketi genellikle daha küçük istihdam artışları göstermiştir. Yıllık nüfus revizyonları yıldan yıla karşılaştırmaları uygunsuz kılıyor ve iki anketin kapsadığı çalışanlar tam olarak eşleşmiyor. Ancak geçtiğimiz Ocak ayından (nüfus revizyonlarının yürürlüğe girdiği) Aralık ayına kadar, hane halkı anketi, işveren anketi tarafından kaydedilen aynı dönemdeki yaklaşık 2,2 milyon iş kazancına karşılık yaklaşık 1 milyon işçi istihdam artışı göstermiştir.

Dolayısıyla, iş piyasasının güçlü olmasına rağmen enflasyonun nasıl düştüğüne dair bir cevap, iş piyasasının söylendiği kadar güçlü olmayabileceği olabilir.

Bir diğeri ise hane halkı anketinin ABD'de yaşayan kişi sayısını eksik sayması ve bunun da gösterdiği istihdam seviyelerini aşağı çekmesi olabilir. Gerçekten de hem geçen Ocak ayının hem de ondan önceki Ocak ayının istihdam raporları, hane halkı anketinin nüfus ve istihdam rakamlarında önemli yukarı yönlü revizyonlar içeriyordu. Bunlar büyük ölçüde Covid krizinin ilk aşamalarından bu yana göçte yaşanan toparlanmadan kaynaklandı. Önümüzdeki ayın başında açıklanacak olan bu Ocak ayı istihdam raporundaki revizyonlar da benzer bir dinamik gösterebilir.

Ayrıca, işgücüne katılım Kasım ayındaki %63,8'den Aralık ayında %62,5'e düşmüş olsa da, Aralık 2022'deki %62,3'ün üzerinde kalmıştır. Katılımdaki bu artış olmasaydı, geçen ay işsizlik oranı %3,5 olacaktı. Yaşlanan nüfusa rağmen katılımdaki artış, daha fazla potansiyel çalışanın nasıl kenara çekildiğinin bir göstergesidir.

Mevcut işçi arzındaki artışlar, ücret artışının soğumasının bir nedenidir: Ortalama saatlik kazançlar Aralık ayında bir yıl öncesine göre %4,1 artarken, bu oran Aralık 2022'deki %4,8'lik artışla karşılaştırılmıştır. Enflasyondaki düşüşün yanı sıra bu eğilim, istihdam piyasasının aşırı ısındığı ve Fed'in enflasyonu kontrol altına almayı ummasının tek yolunun işsizlik oranında büyük bir artış sağlamak olacağı yönündeki endişeleri azalttı. Şimdi, enflasyon soğumaya devam ederse, istihdam piyasası çökmese bile merkez bankasının faiz oranlarını düşürme alanı var.

Elbette yanlış gidebilecek çok şey var. Ancak bir yıl önce pek çok şey ters gidebilir gibi görünüyordu ve sonra ters gitmedi.

Euro Bölgesi'nin sığ resesyonu sona yaklaşıyor

Avrupa Komisyonu'nun ekonomik duyarlılık göstergesi Aralık ayında önemli ölçüde iyileşmekle birlikte, düşük bir seviyede kalmaya devam etti. Fiyat beklentilerindeki artış ise daha az olumlu olup, Avrupa Merkez Bankası'nın erken bir gevşemeye gitme ihtimalinin düşük olduğunu göstermektedir.

İmalat en zayıf halka olmaya devam ediyor

Avrupa Komisyonu'nun ekonomik duyarlılık göstergesi Kasım ayındaki 94.0 seviyesinden Aralık ayında 96.4'e yükseldi. Göstergenin seviyesi hala zayıf olsa da, bu art arda üçüncü artış oldu.

Sanayi güveni (+0,3) hafif bir iyileşme gösterdi. Stoklar azalıyor gibi görünse de, sipariş defteri değerlendirmesi daha da kötüleşti, bu da imalat sektörünün hala birkaç ay boyunca durgun faaliyetler görebileceği anlamına geliyor. İstihdam beklentilerinin tekrar yumuşamasına şaşmamak gerek.

Güven hem perakende sektöründe (+1,4) hem de inşaat sektöründe (+0,8) iyileşti. Aynı zamanda, hizmet sektörü güveninde de büyük bir artış yaşandı (+2,9). Sanayi sektörü hariç, tüm ana sektörlerde ekonomik duyarlılık uzun vadeli ortalamasının üzerine çıkmıştır.

Tüketici güveni de Aralık ayında hem mevcut durumun daha iyi değerlendirilmesi hem de gelecek 12 aya ilişkin beklentilerle artmıştır. Enerji fiyatlarındaki düşüş ve artan ücretler kesinlikle buna katkıda bulunuyor. Ayrı bir raporda, perakende satışların Kasım ayında beklentilere paralel olarak aylık bazda %0,3 düştüğü ortaya çıktı. Hane halkı muhtemelen hizmetlere daha fazla harcama yaptığından, bu durum dördüncü çeyrekte negatif tüketim büyümesine işaret etmiyor.

Duyarlılık göstergesinin dördüncü çeyrekteki ortalama seviyesi üçüncü çeyreğin biraz üzerinde olsa da, 2023'ün son çeyreğinde hala küçük bir negatif büyüme rakamını kalemize alıyoruz. Ancak 2024'ün ilk yarısında, stok düzeltmesinin sona ermesi ve düşük enflasyonun etkisiyle reel harcanabilir gelirlerin artmasıyla kademeli bir toparlanmanın ortaya çıkması muhtemeldir.

Fiyat beklentileri genel olarak artıyor

Enflasyona ilişkin bilgiler daha az olumluydu. Tüm sektörlerde satış fiyatı beklentileri artmış ve sanayi sektörü dışında uzun vadeli ortalamalarının önemli ölçüde üzerinde kalmıştır. Tüketici enflasyonu beklentileri de önceki üç aydaki düşüşün ardından artmıştır.

Bu, Ocak ayındaki ECB toplantısı öncesinde açıklanan ilk önemli veri grubu. Kötü haber şu ki, kalıcı bir dezenflasyon eğilimine henüz kesin gözüyle bakılamaz. Aynı zamanda, iyileşen ekonomik durum erken bir faiz indirimi gerektirmiyor. Veriler hala en azından ikinci çeyreğe kadar bekle ve gör pozisyonuna yönelik görünüyor.

Arz Zincirindeki Sıkıntılar Enflasyon Konusunda Herkesi Nasıl Yanılttı?

Yeni araştırma, tedarik zinciri sorunlarının ekonomistlerin fark ettiğinden çok daha kalıcı olabileceğini gösteriyor.

Enflasyon tahminleri konusunda herkesin yüzünde biraz sirke var. Yeni araştırma, küresel tedarik zincirlerinde olup bitenlerin yanlış anlaşılmasının bunun bir parçası olabileceğini öne sürüyor.

ABD enflasyonu 2021 yılında ilk kez yükselmeye başladığında, birçok ekonomist tarafından geçici bir durum olarak değerlendirilmişti. Yeniden açılan ekonomilerin pandeminin yol açtığı tedarik zinciri tıkanıklıklarıyla etkileşimi, fiyatlarda uzun sürmeyecek bir yükselişe neden oldu. Ya da Federal Rezerv politika yapıcılarının Kasım 2021'de faizleri sıfıra yakın seviyede tutarken ifade ettikleri gibi, "Enflasyon yüksek, büyük ölçüde geçici olması beklenen faktörleri yansıtıyor."

2022 yılı başlarken, New York Fed'in navlun maliyetleri ve imalat anketlerine dayanan ve yaygın olarak takip edilen Küresel Tedarik Zinciri Baskı Endeksi, ekonomiyi saran nakliye sorunlarının çözülmeye başladığını gösterdi. Eylül 2022'ye gelindiğinde endeks salgın öncesi seviyelere geri dönmüştü. Ancak enflasyon yükselmeye devam etti: Aynı ay, Fed'in tercih ettiği Ticaret Bakanlığı ölçümü, gıda ve enerji hariç fiyatların bir önceki yıla göre %5,5 arttığını ve Şubat ayında ulaştığı 39 yılın en yüksek seviyesinden sadece utangaç olduğunu gösterdi. O zamana kadar bazı ekonomistler, enflasyonun sıkı bir işgücü piyasası tarafından yönlendirildiği ve ekonominin fiyatları kontrol altına almak için bir dizi yüksek işsizliğe katlanmak zorunda kalacağı yeni bir anlatı geliştiriyorlardı.

Ancak o zamandan bu yana, işsizlik düşük kalmasına rağmen enflasyon belirgin bir şekilde geriledi. Bu nasıl gerçekleşmiş olabilir? En azından kısmi bir açıklama, bu tedarik zinciri sorunlarının gerçekten geçici olduğu, ancak aynı zamanda çoğu ekonomistin fark ettiğinden daha uzun süredir mevcut olduğu olabilir.

Denizaşırı konteyner taşımacılığı uluslararası ticaretin büyük bir bölümünü oluşturuyor ve konteyner gemileri, yönleri ve hızları da dahil olmak üzere konum bilgilerini yayınlayan alıcı-vericiler taşıyor. Ekonomistler Xiwen Bai, Jesús Fernández-Villaverde, Yiliang Li ve Francesco Zanetti bu verileri kullanarak herhangi bir ayda dünya çapındaki konteyner limanlarındaki tıkanıklık sorunlarının ne kadar kötü olduğunu belirledi. Örneğin, gemilerin rotaları yük yükleyip boşaltabilecekleri rıhtıma hızla ulaştıklarını gösteriyorsa, bir liman muhtemelen sıkışıklık sorunu yaşamıyor demektir. Öte yandan, gemiler bir demirleme yerinde demirleyerek zaman geçiriyorsa, limanın sıkışıklık sorunlarıyla uğraşması daha olasıdır. Bunu, limana vardıktan sonra yükleme veya boşaltmada gecikmeler yaşayan konteyner gemilerinin küresel olarak payını gösteren ortalama bir tıkanıklık oranı ölçütü oluşturmak için kullandılar.

Ölçüm, gecikmelerin 2020'nin sonlarında arttığını ve 2022'nin başında, 2019'daki ortalama %26'ya kıyasla gemilerin %35'inin geciktiğini gösteriyor. New York Fed'in endeksinden farklı olarak, küresel limanlardaki sıkışıklık sorunlarının düşmeden önce Temmuz 2022'ye kadar yüksek kaldığını gösteriyor. Bu sıkışıklık sorunları, işletmelerin malları sevk etmek için ödedikleri fiyatların ötesindeki maliyetleri temsil ettiğinden, enflasyonun neden bu kadar kalıcı olduğunu açıklamaya yardımcı oluyor. 

Fernández-Villaverde, "Sizi gerçekten öldüren şey, size Pazartesi günü ulaşacağını söyledikleri halde Cuma günü ulaşmasıdır" diyor.

Ağustos 2022'den itibaren ortalama tıkanıklık oranları düşmeye başladı ve kısa bir süre sonra çekirdek enflasyon da düşüşe geçti. Ticaret Bakanlığı'na göre, çekirdek fiyatlar Kasım ayında bir önceki yıla göre %3,2 arttı. Altı ay öncesiyle kıyaslandığında ise yıllık bazda sadece %1,9 oranında artmıştır.

Fernández-Villaverde, Fed faiz artırımına daha erken başlasaydı enflasyondaki patlamanın bu kadar kötü olmayacağını düşünüyor. Kendisi ve ortak yazarlarının önerdiği modele göre, arz zinciri şoku fiyatları talepteki değişikliklere karşı alışılmadık derecede hassas hale getirdi, bu nedenle talebi dizginlemek çok yardımcı olabilir. Bu durum, merkez bankasının başka arz zinciri şoklarının ortaya çıkması halinde tepki vermeye hazır olması gerektiğini gösteriyor; İsrail-Hamas savaşıyla bağlantılı olarak Kızıldeniz'den geçen ticari gemileri hedef alan füze saldırıları ve Panama Kanalı'ndan geçişi yavaşlatan tarihi bir kuraklık akılda tutulmalı.

Ancak daha geniş kapsamlı çıkarım şudur: Eğer tedarik zinciri sorunları ekonomistlerin tahmin ettiğinden daha uzun sürdüyse, ne enflasyonun 2022'nin büyük bölümünde devam etmesi ne de 2023'te soğuması göründüğü kadar şaşırtıcı değildir.

Kaynak : Justin Lahart - WSJ

ABD verileri soğuma söylemini doğruluyor

ISM imalat verileri sektörün daralmaya devam ettiğini gösterirken, işe alım rakamları işe alım hızının yavaşladığına işaret ediyor. Cuma günkü istihdam raporu bu hafta kilit öneme sahip olacak. 2024'te faiz indirimi olasılığını belirlemede istihdam artışının kompozisyonu neredeyse bordro rakamının kendisi kadar önemli.

Veriler son piyasa hareketleri için önemli bir test sağlıyor.

Finansal piyasalar, Federal Rezerv'in Aralık FOMC toplantısında verdiği güvercin sinyallere, bireysel nokta grafikleri 2024 yılında üç faiz indirimine işaret ettiğinde agresif bir şekilde yanıt verdi. Bu durum piyasa katılımcılarına, çok yumuşak bir çekirdek PCE deflatörü baskısının da yardımıyla, potansiyel olarak daha da agresif bir gevşemenin fiyatlamasını artırma konusunda güven verdi. Piyasalar şimdi Mart ayından itibaren altı adet 25 baz puanlık indirim bekliyor.

Bir süredir 2024 yılında 150 baz puanlık faiz indirimi öngörüyoruz, ancak istihdam piyasasının sıkı kalmasına ve şu anda faaliyet hikayesinin oldukça sağlam olmasına rağmen piyasanın bu kadar hızlı hareket etmesi bizi biraz endişelendiriyor. İlk faiz indirimi için Mart ayı bize hala biraz erken görünüyor - Mayıs ayını tercih ediyoruz - ve bu haftaki veri akışı ilk faiz indiriminin potansiyel zamanlamasını ölçmede önemli olacak.

Üretimdeki durgunluk devam ediyor.

Ancak bugünkü raporlar çok da kesin değil. ABD ISM imalat endeksi Aralık ayında beklenenden daha fazla iyileşme göstererek 47,1'lik konsensüs tahminine karşın 47,4 olarak gerçekleşti ve Kasım ayında kaydedilen 46,7 seviyesinden yükseldi. Bununla birlikte, bu zayıf bir rapor olmaya devam etmektedir. Art arda 14. kez 50'nin altında gerçekleşen bu rakam - 50 başabaş seviyesidir - sektörün geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana daraldığını göstermektedir. Detaylara bakıldığında üretimin 48,5'ten 50,3'e yükseldiği görülüyor, yani 50'nin üzerinde olduğu için üretimde çok mütevazı bir artış var, ancak yeni siparişler 48,3'ten 47,1'e geriledi ve birikmiş siparişler serisi de zayıf kaldı, bu da üretimin önümüzdeki ay tekrar 50'nin altına düşebileceğini gösteriyor. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere, sektörün önündeki en olası yol durgunluğun devam etmesidir.

İstihdam 45,8'den 48,1'e yükseldi, ancak bu hala 50 başabaş seviyesinin altında, bu nedenle sadece Aralık ayında işten çıkarma hızının yavaşladığını gösteriyor. İyi haber ise ödenen fiyatların oldukça keskin bir düşüşle 49,9'dan 45,2'ye gerilemesi, bu da sektörden çok az enflasyon tehdidi olduğunu ve Fed'e gelen faaliyet verilerine esnek bir şekilde yanıt verme alanı sağladığını gösteriyor.

ABD ISM imalat endeksi ve resmi imalat üretimi Yıllık %

İstihdam piyasası önemini koruyor ve daha fazla yumuşama muhtemel görünüyor

Ayrıca, Kasım ayı JOLTS raporuna göre Ekim ayında 8,852 milyon olan açık iş sayısı Kasım ayında 8,79 milyona gerilemiştir. Oldukça fazla revizyon yapıldı, ancak ana çıkarım, seviyenin 8.821 milyonluk konsensüs beklentisinden daha zayıf olduğu ve trendin, 2021'in başından bu yana en düşük seviyedeki açık iş sayısı ile işletmelerin genel olarak işe alma konusunda daha temkinli hale geldiğini göstermesidir. Kuşkusuz hala önemli sayıda boş pozisyon var, ancak işe alım oranları Temmuz 2020'den bu yana en düşük seviyeye geriledi ve işten ayrılma oranı - işlerinden ayrılmak isteyen kişilerin bir ölçüsü ve çalışanların başka bir yerde daha iyi ücretli bir iş bulabileceklerinden ne kadar emin olduklarını görmek için bir gösterge olarak kullanılıyor - 3Ç 2020'den bu yana en zayıf okumasına düştü. Sonuç olarak, çalışanların işletmelerin personel alımı konusunda daha isteksiz hale geldiğini fark ettiği görülüyor.

Bunların hiçbiri, Kasım ayında görülen 199 bin artışa kıyasla şu anda 171 bin olan Cuma günü maaş bordroları için konsensüs beklentisini çok fazla değiştirmeyecek gibi görünüyor. Belki de izlenmesi gereken en önemli hikaye istihdam artışlarının kompozisyonu olacaktır. Aslında, Ocak-Kasım 2023 döneminde sadece üç sektör - eğlence ve konaklama, özel eğitim ve sağlık hizmetleri ve devlet - bugüne kadar yaratılan tüm işlerin %81'ini oluşturmuştur. Aralık raporunda da bu durumun pek değişmesini beklemiyoruz. Bu sektörlerin hiçbiri hızla büyümek isteyen dinamik bir özel sektörün göstergeleri olarak kabul edilemeyeceğinden, bu durum büyüme için pek de olumlu bir hikaye değil. Bu durum piyasanın faiz indirimlerine yönelmesine neden olacaktır.

Alman işgücü piyasası 2023'ü olumsuz bir şekilde kapatıyor

Alman işgücü piyasasındaki kademeli kötüleşme Aralık ayında da devam etti.

Alman işgücü piyasası yılı olumsuz bir şekilde kapattı. Aralık ayında Almanya'da işsizlik 31.000 kişi artarak 2,637 milyona yükselmiştir. Mevsimsellikten arındırılmış işsizlik oranı Kasım ayındaki %5,8'den %5,9'a yükseldi. İşgücü piyasasında bir zayıflama işareti bulmak isteyenler için bugünkü rapor biraz güvence getirdi; Aralık artışı 2019'dan bu yana görülen en büyük Aralık artışı oldu. Geçen yıla kıyasla işsizlik 150.000'den fazla artış gösterdi.

Kale ilk çatlaklarını gösteriyor

Güçlü işgücü piyasası, son birkaç yıldır ekonominin dayanıklılığının önemli bir itici gücü olmuştur. 2023 yılında istihdam, yaklaşık 46 milyon kişinin çalışmasıyla tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmıştır. Ancak bu istihdam artışı bile 2023 yılında özel tüketimin daralmasını engellemeye yetmemiştir, bu da istihdam artışının yarı zamanlı ve düşük ücretli işlerde de gerçekleştiğini göstermektedir.

İleriye baktığımızda, işgücü piyasasının zayıflaması muhtemeldir. Unutmayalım ki işgücü piyasası her zaman öncü değil gecikmeli bir gösterge olmuştur. Devam eden yapısal dönüşümlerin yanı sıra zayıflayan küresel ve iç talebin etkisi işgücü piyasasını ancak kademeli olarak etkileyecektir. İşsizlik oranının 2022 ortalarından bu yana artmasının da gösterdiği gibi, son aylar Alman işgücü piyasası için bu olumsuz sonuçları bir ölçüde göstermiştir. Ve bu eğilim devam edecek gibi görünüyor. Hem imalat hem de hizmet sektöründeki şirketler yaz aylarından bu yana işe alım planlarını küçülttü, iflaslar giderek arttı ve yapısal geçiş süreci henüz sona ermedi.

Olumlu bir not olarak, işgücü piyasasındaki herhangi bir kötüleşme kademeli olacaktır, bu nedenle reel ücret artışı 2024 yılında pozitif kalacaktır. Demografinin işgücü piyasası üzerindeki etkisi ve işgücü açığı da tüm hızıyla devam edecektir. Buna karşılık, Alman işgücü piyasası için bir sonraki zorluk muhtemelen boş pozisyonlar ile iş arayanlar arasında artan uyumsuzluğun nasıl kapatılacağı olacaktır.

10 Soruda 2024 ABD Ekonomisi

Goldman Sachs'ın 2024 için konsensüsten sapmış tahmini "büyüme". 2024 yıl sonu GSMH büyüme tahmini, %0,9'luk piyasa beklentisinin ve FOMC'nin %1,4'lük tahmininin oldukça üzerinde.

Finansal koşullardaki değişikliklerin ve mali politikadaki değişikliklerin büyüme itici güçlerinin gelecek yıl genelinde mütevazı ve net olarak nötr olması görüşlerini yansıtmaktadır. Ayrıca, tüketici harcamalarının beklentileri rahatlıkla aşmasını bekliyorlar - GS %2'lik büyüme bekliyor, piyasa beklentisi ise %1 - çünkü reel gelirin yaklaşık %3 artması ve hane halkı net değeri neredeyse tüm zamanların en yüksek seviyesine yakın.

Büyüme görüşlerine uyumlu olarak, işgücünün güçlü kalması bekleniyor. Hâlâ yüksek iş açıklıkları ve düşük işten çıkarma oranının sağlıklı başlangıç noktası olmasını, 2024'te yavaş yavaş yıl boyunca mevcut breakeven hızı olan yaklaşık 100 binlere kadar konverge olacak şekilde istikrarlı iş kazançlarını destekleyeceğini ve bunun, işsizlik oranını %3,6 civarında düşük tutacağı tahmin ediliyor.

GS 'tan David Mericle ve Alec Phillips imzalı raporunun geri kalan özet kısımları şu şekilde;

Ücret büyümesi ve enflasyon, 2024'te hedef uyumlu seviyelere düşmelidir. Son iki yılda yüksek ücret büyümesinin ana nedenleri - aşırı işgücü piyasası aşırı ısınma ve büyük enflasyon şokları, daha büyük geçim zamları talep edenlere neden oldu - şimdi arkamızda. Sonuç olarak, ücret büyümesinin, %2 enflasyonla uyumlu olduğunu tahmin ettiğimiz %3,5 hızına doğru düşmeye devam etmesi gerekmektedir.

Çekirdek PCE enflasyonu 2023H2'de hızla yavaşladı ve ilkbahara kadar yıllık bazda düşük 2'ye düşmeye devam ediyor gibi görünüyor. Tahminimize göre, otomobil ve kiralama pazarlarındaki dengesizliğin devam etmesi, 2024 sonunda yıllık bazda %2,2'lik bir oranı bırakarak FOMC'nin %2,4'lük tahmininin altında kalmamıza neden olabilir ve bu oranın %2'nin altına düşme olasılığını görmekteyiz.

Hızlı enflasyon düşüşü, FOMC'yi politika faizini hızla ve erken kesmeye yönlendirecektir. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık kesim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon oranı 3,25-3,5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrekte bir kesim yapılacaktır. Tahminimiz, 2024'te 5 kesim ve 2025'te 3 daha fazla kesim içermektedir. Ayrıca, Fed'in bilanço daralmayı 2024Q4'te yavaşlatmasını ve 2025Q1'de tamamen sonlandırmasını bekliyoruz.

Seçimden önce mali politikanın daha fazla uyarıcı hale gelmesi çok olası değil. Aslında, tam yıl harcama tasarıları yerine geçici uzatmaları geçirerek hükümet kapanmalarını önlemeye devam ederse Kongre'den Mayıs ayında yürürlüğe girecek otomatik harcama kesintilerinden hükümet harcamalarına yönelik aşağı yönlü risk görüyoruz. Bu kesintiler, finansmanı yaklaşık %2 (GSYİH'nın %0,4'ü) azaltacaktır.

1- GSYH, hem konsensüs hem de FOMC'nin beklentilerinden daha hızlı mı büyüyecek?

• Evet. Beklentileri önemli ölçüde aşarak, 2024 yılında ABD ekonomisinin tekrar güçlü bir performans sergilemesini bekliyoruz. 2024 Q4/Q4 GSYH büyüme tahminimiz, Bloomberg konsensüs tahmininin (%0,9) ve FOMC'nin tahmininin (%1,4) çok üzerinde olan %2'dir. Ancak, bu mutlak anlamda özellikle boğa bir tahmin değildir, çünkü ekonominin kısa vadeli potansiyel büyüme oranının şu anda %2 civarında olduğunu, yüksek oranlı göçün tetiklediği daha hızlı işgücü büyümesiyle mütevazı bir şekilde arttığını tahmin ediyoruz.

• GDP büyümesinin neden gelecek yıl potansiyel yakınında olmasını beklediğimizi anlatan bir top-down açıklama şudur ki, mali politika ve finansal koşullardaki değişikliklerin etkilerinin net sonucunun muhtemelen yaklaşık olarak nötr olmasıdır. Bu değerlendirme, muhtemelen diğer tahmincilerden ayrılmamıza neden olan temel bir neden olabilir - birçok diğer tahminci, faiz oranlarının daha fazla gecikmiş etkisini bekliyor gibi görünüyor.

• Alt düzeydeki bir perspektiften bakıldığında, hükümet harcamaları dışındaki GSYİH bileşenleri için gelecek yıl daha iyimseriz. En önemli anlaşmazlık tüketici harcamaları hakkında olmakla birlikte, aynı zamanda yarı iletken ve yeşil enerji teşviklerinden kaynaklanan artan büyüme ivmesinin zayıflamasına rağmen iş yatırımlarının azalan resesyon korkularından faydalanmasını ve mortgage faiz oranlarındaki son düşüş ile tek aile konut stokunun şiddetli kıtlığından kaynaklanan konut yatırımlarının düşük erişilebilirliğin etkisini şimdiye kadar hafifletmesini bekliyoruz.

2- Tüketici harcamaları, beklentileri aşacak mı?

• Evet. 2024'teki tüketici harcamaları tahminimiz, temel olarak 2023 hikayesinin biraz sulandırılmış bir versiyonudur. Reel kişisel gelirin bu yılın 4%'ten fazlası yerine, muhtemelen gelecek yıl yaklaşık% 3 büyümesini bekliyoruz (Şekil 4). Bunun büyük bir kısmı, genellikle büyüyen bir işgücüne ve yükselen verimliliğe sahip bir ekonomideki sıradan potansiyel büyümeyi yansıtan ve genellikle reel ücretleri yükselten iş geliri kazançlarından kaynaklanmaktadır. Devam eden güçlü işe alımın varsayılan yol olduğunu ve gelir ve tüketim büyümesi için kısır bir döngü beklemenin sadece dairesel bir mantık olmadığını ima eden iş ilanlarının hala yüksek seviyede olması anlamına gelir.

• Faiz geliri de muhtemelen gelecek yıl anlamlı bir şekilde artacak, ancak çoğunlukla üst gelirli hanelere bir miktar etkisi olacak. Kısmen bu nedenle, tasarruf oranının yaklaşık 1 puan artmasını bekliyoruz, bu da yaklaşık% 3'lük gelir büyümesinin yaklaşık% 2'lik bir tüketim büyümesine dönüşeceği anlamına gelir, ki bu, % 1'lik büyümeye yönelik olan konsensüs beklentilerinin oldukça üzerindedir.

• Daha karamsar tahminciler, tasarruf oranının şu anki düşük seviyesinden daha agresif bir ortalama dönüşten veya fazla tasarrufların tükenmesinden kaynaklanabilecek potansiyel risklere dikkat çekerler. Bu endişeler, bizi daha az endişelendirmektedir.

• Tasarruf oranı, tarihî standartlara göre düşük olan %4,1 seviyesinde bulunsa da, bu düşük olmalıdır çünkü hem temkinli hem de emeklilik için tasarruf etme nedenleri şu anda zayıftır. İşten çıkarma oranı tarihî olarak düşük ve hane halkı net değerinin gelire oranı tarihî olarak yüksektir. Bu bağlamda, tasarruf oranının düşük seviyesi o kadar şaşırtıcı değildir, ancak yine de tahminimiz gelecek yıl için mütevazı bir artış içermektedir.

• Ayrıca, fazla tasarrufların tükenmesine dair endişeler de abartılı görünmektedir. Pandemi tasarrufları muhtemelen 2022'de tüketici harcamalarına önemli destek sağlamıştır, ancak bu durumu bir süredir doğru olmayan iki olağandışı durum nedeniyle (gerçek gelir düşüyordu, bu da birçok ailenin gerçek harcamalarını sürdürmek için birikimlerine dokunmaları gerekiyordu, ve genellikle önemli bir birikime sahip olmayan düşük gelirli hanelerde bir miktar birikim vardı) sağlamıştır. 2023'te ise gerçek gelir artmıştır ve Fed'in Tüketici Finans Anketi, en düşük gelirli ailelerin likit finansal varlıklarının 2022 sonunda normal seviyelere geri döndüğünü göstermektedir. Şu anda kalan fazla tasarruflar, orta ve yüksek gelirli tüketicilerin servetlerine mütevazı bir artımdır ve net değerin yaklaşık %1'ini oluşturur ve aldıkları ilgiden daha azını hak eder.

3-Gerçek mal ve hizmet tüketimi arasındaki boşluk, pandemi öncesi eğilime geri dönecek mi?

• Hayır. Uzaktan çalışma, pandeminin en kalıcı ekonomik mirası gibi görünmektedir. Haftanın en az bir günü evden çalışan ABD çalışanlarının payı, pandeminin başlangıcında %47'lik zirvesinden sonra yaklaşık %20-25 seviyesinde stabilize olmuştur, ancak bu, pandemi öncesi ortalaması olan %2-3'ün oldukça üzerindedir.

• Evden çalışmaya geçiş, virüs korkuları azaldıkça bile devam eden mal ve hizmet tüketimi arasındaki büyük farkın muhtemel ana nedenidir. Gerçek mal tüketimi, pandemi öncesi yıllarda zaten daha hızlı büyüyordu ve şu anda trendin yaklaşık %7 üzerindedir, gerçek hizmet tüketimi ise hala trendin yaklaşık %1 altındadır. Metro düzeyindeki kredi kartı verileri, uzaktan çalışanların ulaşım gibi ofisle ilgili hizmetlere daha az harcadığını, ancak ev ofisi ve rekreasyon malzemelerine daha fazla harcadığını göstermektedir. Bu, tüketim desenlerindeki büyük değişimin büyük olasılıkla kalıcı olacağını göstermektedir.

4-Banka kredileri yeniden hızlanacak mı?

• Evet. Bu ilkbaharda yaşanan bölgesel banka stresi, yılın en büyük büyüme endişesini sağladı. Bankalar önemli ölçüde kredi standartlarını sıktıklarını bildirdi ve banka kredi büyümesi geçen yılki %8'den bu yıl sadece %2'ye düştü. Bazı analistler, bankaların gelecek yıl ticari gayrimenkul (TGP) kredilerinden kaynaklanan kayıplar nedeniyle bir kredi sıkışıklığı ile karşılaşabileceğinden endişe ediyor.

• Biz daha az endişeliyiz ve banka kredilerinin artma potansiyeli gördüğümüzü düşünüyoruz. Banka ve kredi analistlerimiz, TGP'den kaynaklanan risklerin büyük ölçüde kamu borç piyasalarına zaten fiyatlandığını ve bankaların ofis gayrimenkulüne sınırlı maruziyetinin yönetilebilir olması gerektiğini vurgulamaktadır. Ve güven verici bir şekilde, ilkbahardan kaynaklanan en ciddi risklerden kaçınılmıştır - mevduat çıkışları sınırlı kalmış, mevduat betaları önceki döngülerde görülen aralık içinde kalmış ve net faiz marjları ayakta kalmıştır. Şimdi faiz oranları düştüğüne göre, başlangıçta paniğe neden olan banka bilanço sayfalarındaki gerçekleşmemiş zararlar konusundaki endişeler daha da azalmalıdır. 2023'ü domine eden resesyon korkularına kıyasla 2024 için daha parlak bir ekonomik görünümle birleştiğinde, bu durum banka kredilerinin tekrar artmasına neden olmalıdır.

• Banka dışı kredi verenler, bu yıl bankalardan daha az işletmeye yeni kredi verilerini keserek toplam kredi erişimine olan etkiyi hafifletti ve resesyon korkuları azaldıkça daha fazla kredi vermeye cesaret bulmalıdır.

• Finansal koşullardaki ve kredi koşullarındaki değişikliklerin GSYİH büyümesi üzerindeki etkisini 2023'te -0,8 puanlık bir düşüşten 2024'te +0,4 puanlık bir artışa döneceğini tahmin ediyoruz (Grafik 8), ki bu da bizim üzerinde-consensus büyüme tahminimizi destekliyor.

5- İşsizlik oranı %4'ün altında kalmaya devam edecek mi?

• Evet. Bu sonbaharda kısa bir endişe yaşandıktan sonra, işsizlik oranı Kasım ayında %3,7'ye düştü. İlkbahardan bu yana yaşanan mütevazı artışı göz ardı ettik çünkü diğer işgücü piyasası verileri hala çok güçlü: iş açıkları topluca ve neredeyse her sektörde yüksek seviyede devam ediyor ve işten çıkarmalar ve başlangıçtaki işsizlik başvuruları hala çok düşük seviyelerde devam ediyor.

• Bu sağlıklı başlangıç, güçlü nihai talep büyümesi ve azalmış resesyon korkuları, 2024 yılında istikrarlı bir iş artışını desteklemeye devam etmelidir. Bu, yılın ilerleyen dönemlerinde ancak ekstra bir artışı içermek için şu anda 100 bin civarında tuttuğumuz dengeleme hızına yavaşça yaklaşan bir hızda iş kazanımlarını sürdürmelidir. Bu, işsizlik oranını yaklaşık %3,6 civarında tutacaktır.

6- Çalışma ücreti artışı %4'ün altına düşer mi?

• Evet. Son iki yıldaki yüksek ücret artışının başlıca nedenleri, işçi sayısının neredeyse 6 milyonla zirveye çıktığı tarihsel olarak sıkı bir iş piyasası ve yakın dönem enflasyon şoklarıydı. Ancak her ikisi de şu anda büyük ölçüde geride kaldı. İş piyasası sıkılığını ölçen göstergeler, genel olarak pandemiden önceki seviyelere, yakın dönem enflasyon beklentileri de pandemi öncesindeki yıllarda %2 enflasyonla uyumlu seviyelere dönmüştür.

• Bu nedenle, ücret artışının biraz gecikme ile devam edeceğini öngörüyoruz. Ücret artışı izleyicimiz zaten %5.5-6'lık zirve hızından %4-4.5'e yavaşladı ve işletmelere önümüzdeki yıl için ücret artışlarına ilişkin beklentilerini soran iş anketleri, %3.5 civarında bir hızlanmaya işaret etmektedir. Bu hız, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri %2 enflasyonla uyumlu olacağını tahmin ettiğimiz hızdır. Ücret artışı, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri geniş enflasyon veri setinin tek parçasıdır. Ancak yakın, ve şüphesiz bu, özellikle son ücret müzakerelerinde görülen bazı sendika üyelerinin uzun vadeli sözleşmelerinin bu yılına kadar bazılarının bu yılına kadar kazanma fırsatını geciktirdiği normal gecikmelerden kaynaklanmaktadır.

7- Çekirdek PCE, FOMC'nin 2.4% yılsonu tahmininin altında kalacak mı?

• Evet. Çekirdek PCE enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu ve 2023'ün ilk yarısında yıllık bazda %4'lük bir hızdan ikinci yarıda %2'lik bir hıza çarpıcı bir yavaşlamaya doğru ilerliyor. Enflasyon tahminimiz, iyi haberleri içerdiğimizde anlamlı bir şekilde düştü. Benzer desenler aynı zamanda küresel olarak da ortaya çıktı, bu da ABD'deki enflasyonun hızlı düşüşünün sadece kısa vadeli bir şans eseri olmadığına olan inancımızı güçlendiriyor - enflasyonla mücadeledeki "son mil" aslında o kadar zor olmuyor gibi görünüyor.

• Gelecek yıl, şu anki %3,2'lik oranından önemli ölçüde düşecek olan yıllık çekirdek PCE enflasyonu konusunda kendimizi güvenli hissediyoruz. Bu düşüşte, işgücü, otomobil ve konut kira piyasalarındaki dengeleme sürecinden kaynaklanan bir miktar düşük enflasyon bulunması nedeniyle güvenimiz bulunmaktadır. Otomobil grevleri şu anda sona erdi ve stok seviyelerinin hızla toparlanması bekleniyor, bu da rekabetin artmasına ve fiyatların düşmesine daha fazla katkı sağlamalıdır. Barınma enflasyonunun, bazı tahmincilerin beklentilerinin üzerinde %3,8 seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Çünkü pazar kira fiyatları bu yıl sadece %1-2 arttı, ancak devam eden kiracı kira fiyatlarının hâlâ pazar fiyatlarıyla yaklaşık %2'lik bir farkı kapatması gerektiğini tahmin ediyoruz. Ancak bu bile, büyük bir kategoride önemli bir düşüş olacaktır.

• Çekirdek PCE enflasyonunun Aralık 2024'e kadar olan süreçte, çekirdek mal enflasyonunda %1,1'lik bir düşüşle -1% ve çekirdek hizmetler enflasyonunda %0,9'luk bir düşüşle 3,4%'e kadar gerileyeceğini öngörüyoruz.

• Ancak gelecek yıl enflasyonu %2'nin altına çekebilecek bazı olumsuz riskler de görüyoruz. İlk olarak, birçok mal için fiyat seviyeleri, üretim maliyetlerindeki artışlarla açıklanamayacak derecede pandemi öncesi eğilimlerinin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor, bu da gelecek yıl daha sert düşüşlere olanak tanıyor. İkinci olarak, işgücü yoğunluğuna sahip tüketici hizmetleri enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu - 2021 ve 2022'deki aşırı artışları kısmen tersine çevirerek - ve bu durum devam edebilir. Üçüncü olarak, sağlık hizmetleri enflasyonunun gelecek yıl artacağını varsayıyoruz çünkü sağlık hizmeti sağlayıcıları, çok yıllı sözleşmelere kilitlendiklerinde nihayet maliyet artışlarına yetişmek için fiyatları artırma şansını bulacak, ancak bu henüz gerçekleşmedi ve gelecek yıl da gerçekleşmeyebilir.

8- FED en az dört kez faiz indirimi yapacak mı?

• Evet. Çünkü enflasyon beklenmedik şekilde hızla hedefe dönüyor ve bazı ölçütlere göre zaten %2'ye yakın bir trendde seyrediyor, FOMC'nin faiz oranını çoğunluğunun yakında oldukça uygunsuz göreceği bir seviyeden sıfırlamak için FOMC'nin erken ve hızlı bir şekilde indirim yapmasını bekliyoruz. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık indirim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon faizinin 3.25-3.5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrek (veya her iki toplantıda bir) bir indirim bekliyoruz. Tahminimize göre, 2024'te 5 indirim ve 2025'te 3 daha fazla indirim gerçekleşecek.

• Faiz indirimlerinin hızı ve boyutu konusunda üç temel nedenle biraz tereddütteyiz

• İlk olarak, enflasyon sonuçlarındaki küçük farklar, politika kararları üzerinde büyük bir etkiye sahip olabilir. Örneğin, enflasyon %2'nin altına düşerse, FOMC daha uzun bir faiz indirim dizisi sağlayabilir.
• İkinci olarak, hız, finansal koşulların nasıl tepki vereceğine bağlı olacaktır. Tahvil piyasası zaten gelecek yıl beklediğimizden daha fazla faiz indirimi fiyatlıyor, ancak yine de çok hızlı hareket etmek, varlık piyasalarında aşırı bir hevesi tetikleyebilir. Bu durumda, FOMC yavaşlayabilir.
• Üçüncüsü, bir süredir ekonomik görünüm ve bu görünümün para politikası üzerindeki etkileri konusundaki perspektifimiz, Fed liderliğinin görüşünden önemli ölçüde farklıdır. Finansal koşullar endeksine dayalı büyüme itici modelimiz, faiz oranlarındaki artışın zaten arkamızda olduğunu ve bu nedenle gelecek yıl faiz indirimlerinin isteğe bağlı olduğunu ima ediyor. Ancak Powell, Aralık ayında FOMC'nin "çok fazla süreyle çok yüksek kalma riskine" çok odaklandığını söyledi. Ayrıca, nötr fon oranının FOMC'nin düşündüğü kadar düşük olmadığı konusunda şüpheciyiz. Ancak FOMC'nin ne yapması gerektiğinden ziyade ne yapması muhtemel olduğunu tahmin ediyoruz ve bu konulardaki perspektifi, analizimizin önerdiğinden daha büyük indirimlerin daha acil ve uygun olduğunu gösteriyor gibi görünüyor.

9- Fed bilanço küçültmeyi 3. çeyrekte durduracak mı?

• Hayır. FOMC, banka rezervleri rezerv arzındaki değişikliklerin kısa vadeli faiz oranları üzerinde gerçek ama sınırlı bir etkisi olduğunda denge tablosu normalleştirmeyi durdurmayı amaçlayacaktır. Yakın zamanda, bu noktanın yaklaştığına dair uyarı işaretleri olarak hizmet edebilecek çeşitli göstergeleri özetledik ve bunlar hala normalleştirmenin sonunun biraz uzak olduğunu gösteriyor.

• Beklentimiz, FOMC'nin normalleştirmenin hızında değişiklikleri 2024Q3'te düşünmeye başlaması, 2024Q4'te tempoyu yavaşlatması ve normalleştirmeyi 2025Q1'de durdurmasıdır. Bu noktada, banka rezervlerinin banka varlıklarının yaklaşık %12-13'üne ve Fed'in bilançosunun GSYİH'nın yaklaşık %22'sine ulaşmasını bekliyoruz. Bu, 2019'da %18, neredeyse %36'ya kadar zirve yaptığı ve şu anda %28 olduğu döneme kıyasla. Ana risk, 2024'te beklediğimiz borç arzının Hazine piyasasında aracılık engellerine neden olabileceği ve Fed'in normalleştirmeyi daha erken durdurmaya yönlendirebileceği yönündedir.

10- Seçim öncesinde mali politika daha uyarıcı hale gelecek mi?

• Hayır. Mali politika genellikle başkanlık seçim yıllarında bir miktar genişleme eğiliminde olsa da, 2024'te durumun böyle olacağını beklemiyoruz. Bu desen, bazı son seçim yıllarındaki büyük durgunluklara yanıt olarak mali politikanın değişiminden kaynaklanmaktadır (örneğin 2008 ve 2020), ve 2024'te önemli düzeyde bir mali politika önlemi beklemiyoruz.

Ticaret ve tedarik zincirleri için sakin bir yıl beklenmiyor - 2024

Kızıldeniz'den kaçınma, ticaret ve tedarik zincirleri için 2024'e yıkıcı bir başlangıç sinyali veriyor

Ticaret ve tedarik zincirleri için sakin bir yıl beklemiyor, ancak daha başlamadan hayati önem taşıyan denizcilik sektörü bir kez daha jeopolitik çatışmaların merkezine itildi. Şirketler Kızıldeniz'den kaçınmaya başladı ve bu durum tedarik zincirlerinde önemli gecikmelere ve spot piyasada fiyat artışlarına yol açmaya başladı - ve durum daha da kötüleşebilir

Neler oluyor?

Husi militanlarının ticari gemilere insansız hava araçlarıyla düzenlediği saldırıların ardından MSC, Maersk, CMA-CGM, Hapag Lloyd, Evergreen ve HMM gibi dünyanın en büyük konteyner gemilerinin çoğu, küresel ticaretin yaklaşık %12'sini gerçekleştiren Kızıldeniz ve Süveyş Kanalı'na açılan 30 km genişliğindeki Bab al Mandeb deniz boğazından kaçınmaya başladı. Aralık ortasından itibaren ultra büyük konteyner gemilerini Ümit Burnu'nun etrafından dolaştırmaya başladılar.

Kanaldan sevk edilen yükün yaklaşık yarısı konteynerli mallardan oluşuyor ve bu da kanalı konteyner ticareti için en önemli arter haline getiriyor. Bu ticaret yolu aynı zamanda Basra Körfezi'nden Avrupa ve ABD'ye petrol ve petrol ürünleri sevkiyatı için de hayati bir koridor. Burnun etrafından dolaşmak, Avrupa'yı Asya'ya bağlayan yolculuklara yaklaşık 3.000-3.500 deniz mili (yaklaşık 6.000 km) ekliyor. Bu da 14 knot hızda yolculuk süresine yaklaşık 10 gün eklenmesi anlamına geliyor. Neredeyse tüm konteyner gemilerinin rotası değiştirildiğinden, bu durum gemi kapasitesi tüketimini %20-25'in üzerinde artırabilir ve bu da kapasite fazlasını kısa vadeli bir kıtlığa dönüştürebilir.

ABD tarafından donanma eskortları sağlamak üzere uluslararası bir koalisyon oluşturuldu, ancak riskler hemen ortadan kalkmayacak ve yeniden yönlendirme devam edecek.

Küresel konteyner spot fiyatları 2024'ün eşiğinde yeniden yükselişe geçti

Dünya konteyner endeksi (WCI), FEU başına $ cinsinden navlun oranları (40 ft konteyner)

Konteyner fiyatları artıyor ve gecikmeler yaklaşıyor, ancak etki tamamen ne kadar süreceği ile ilgili

Gemilerin büyük ölçüde yeniden yönlendirilmesi, limanlara varışta önemli gecikmelere yol açacaktır. Bunun da bağlantılı gemiler ve gemilerin geri dönüşü üzerinde zincirleme etkileri olacaktır. Rotterdam (Asya'dan gelen ultra büyük konteyner gemilerinin en çok uğrak yaptığı liman) ve aynı zamanda Antwerp ve Hamburg gibi Avrupa limanlarında bu durum ilk çeyrekte yeni tıkanıklıklara ve teslimatta gecikmelere yol açabilir. Çin Yeni Yılı'ndan önceki haftalar konteyner taşımacılığında yoğun geçse de, en azından Avrupa'daki nakliyatçılar ve tüketim için ilk çeyrek daha sakin ve stoklar hala nispeten yüksek. Bununla birlikte, artan gecikmeler yılın ilk bölümünde bazı tüketici ürünlerinde kıtlığa veya bekleme sürelerine dönüşebilir.

2021'in sonunda benzeri görülmemiş seviyelere çıktıktan sonra, pandemiden kaynaklanan yüksek talebin geri çekilmesi ve yeni teslim edilen bir dizi geminin kapasite fazlası yaratması nedeniyle konteyner fiyatları 2023 boyunca pandemi öncesi seviyelerine ve hatta altına döndü. Ancak Kızıldeniz krizi küresel konteyner fiyatlarını yeniden yukarı çekti. ABD için, Panama Kanalı'nın düşük su seviyesi  kısıtlamalarıyla birleşmesi, Doğu Kıyısı'na giden tedarik hatlarını bile zorlaştırıyor. Ancak pandemi dönemi ile 2021'de Süveyş Kanalı'nın Evergiven tarafından bloke edilmesi arasındaki önemli bir fark, arz-talep dengesinin şu anda çok daha az gergin olması. Bu durum büyük olasılıkla fiyatların tekrar katlara ulaşmasını engelleyecektir, ancak her şey durumun ne kadar süreceğine bağlıdır.

2024'te beklenmedik şekilde daha yüksek navlun oranları ve nakliyeciler için daha karmaşık fiyatlandırma

Göndericiler için navlun ücretleri, limandan limana kalın fiyatlara çeşitli ek ücretler eklendiğinden giderek daha opak hale gelmektedir. Kızıldeniz bölgesindeki mevcut durum acil durum ayarlama ücretlerine yol açmaktadır. Bu durum, yoğun sezon ek ücreti ve Avrupa emisyon ticaret sisteminin (ETS) başlamasını takiben 'emisyon ek ücreti' gibi diğer fiyat eklerinin yanında daha da karmaşık hale gelmektedir. Her iki durumda da, nakliyeciler ve nihayetinde tüketiciler için 2024 yılı beklenenden daha yüksek navlun oranlarıyla başlayacaktır.

BOJ kısa vadeli politika faizi yükseltmesi zor

BOJ'un kısa vadeli politika faizinin sıfırdan daha fazla yükselmemesini beklememiz için üç neden

• Çekirdek TÜFE enflasyonunun %2'nin altına düşmesini bekliyoruz
• BOJ'un tek başına gitmeye devam ettiği son model tersine dönmeye hazırlanıyor.
• Yüksek faiz KOBİ karlarını derinden etkilerse koalisyon seçmen tepkisiyle karşı karşıya kalabilir

BOJ'un Ekim 2023 görünüm raporunda çekirdek TÜFE enflasyonunun (Banka'nın tercih ettiği tanıma göre, taze gıda ve enerji hariç) hem FY24 hem de FY25'te %1,9 olacağı tahmini, kısa vadeli politika faizini sıfıra döndürmekten bir hamle uzakta gibi görünüyor. Bunun nedeni, tahminini %2,0'ye yükselttiğinde ve hedefe ulaşılacağına dair daha fazla güven duyduğunu açıkladığında negatif faizlere son vermeyi haklı gösterebilecek olmasıdır; Nisan 2024'te yayınlamaya başlayacağı FY26 tahminine kesinlikle ihtiyacı yoktur. Bahar dönemi ücret görüşmelerinin yönü hakkında (karların artmaya devam edip etmediği gibi temel koşullar da dahil olmak üzere) güvenilir bilgilere sahip olur olmaz faiz oranını sıfıra yükselteceğini düşünüyoruz ki bu da en geç Nisan ayında bir hamleye işaret ediyor.

Piyasada BOJ'un daha sonra politika faizini pozitif bölgeye yükseltmeye devam edeceğine dair oldukça yaygın bir görüş olduğunu görüyoruz. Bu görüş ders kitaplarındaki düşünceye dayanıyor: Banka, %2'lik enflasyon hedefine sürekli ve istikrarlı bir şekilde ulaşıldığında kısa vadeli faiz oranını nötr seviyeye yükseltecektir.

Biz buna tamamen katılmıyoruz. Teorik tartışmayı bir kenara bırakırsak, durumun gerçekliği Japonya'nın %2'lik sürekli ve istikrarlı enflasyon hedefini tutturma ihtimalinin neredeyse hiç olmadığıdır çünkü ekonominin potansiyel büyüme oranı sadece %0,5 civarındadır. ABD de aynı %2 enflasyon hedefini paylaşıyor ancak %1.8 potansiyel büyümeye sahip.

Bir hükümet ve merkez bankasının enflasyonu daha yüksek bir yörüngeye oturtmak için yapabileceği çok fazla şey yoktur. Böyle bir girişim, büyük ölçüde fiyatlar ve ücretlerle ilgili normları değiştirmenin psikolojik yönüne dayanan büyük bir sosyal deneyden ibarettir. 

BOJ'un Aralık Tankan'ı, tüketici fiyatları üzerinde en büyük doğrudan etkiye sahip üç sektörün aşırı arzlı olmaya devam ettiğini doğruladı: 15 Aralık Makro Bilgilerinde Negatif faizleri sona erdirmeyi hedefleyen BOJ için ince ama önemli engeller bulunmaktadır: Aralık Tankan'ın kapsamlı veri seti incelendiğinde bu engeller görülmektedir.

Önümüzdeki birkaç ay içinde %0'lık kısa vadeli faiz oranına geri dönüş tamamlanmış bir anlaşma olsa da, Banka'nın bunu daha sonra pozitif bölgeye yükseltme kabiliyetinden şüphe duymak için üç neden görüyoruz. 

1. Çekirdek TÜFE enflasyonunun %2'nin altına düşmesini bekliyoruz (fiyat momentumunun kaybı) Başkan Kazuo Ueda'nın "birinci güç" olarak adlandırdığı şey enerji kaybediyor. Hatta yen güçlenir ve emtia fiyatları düşerse yön değiştirebilir ve TÜFE enflasyonunu baskılamaya başlayabilir. Bu arada, "ikinci gücün" (fiyatları yükselten ücret artışı) güçlü ve geniş tabanlı bir olgu haline gelmesi pek olası görünmüyor. Çekirdek TÜFE enflasyonunun 25 mali yılında sadece %1,5 olacağı azımsanmayacak sayıda ekonomist tarafından bekleniyor.

2. Fed ve ECB faiz indirmeye başladıkça yen 2024'te değer kazanacak Batı'daki muadilleri keskin bir şekilde sıkılaşırken BOJ'un destekleyici politika ayarlarıyla tek başına gitmeye devam ettiği son model tersine dönmeye hazırlanıyor. Bu durum yeni güçlendirecek, bu da fiyatları düşürecek, ekonomiyi yavaşlatacak, şirket karlarına zarar verecek ve hisse fiyatlarını düşürecektir

3. Yüksek faiz oranları KOBİ karlarını derinden etkilerse koalisyon seçmen tepkisiyle karşı karşıya kalabilir Birçok KOBİ, faiz oranları yükseldikçe (ya da yükselecek gibi göründükçe) çalışan maaş artışları ve daha yüksek borçlanma maliyetlerinin çifte darbesini karşılayacak mali imkanlara sahip değildir. Ekim 2025'te genel seçimlerin yapılacağı düşünüldüğünde, koalisyonu güvenilir bir şekilde destekleyen bir seçmen grubu arasında yaşanacak keskin bir kâr düşüşü, koalisyon milletvekillerinin ilave BOJ faiz artışları fikrine direnmesine neden olabilir.

2024 yılında ekonomiyi belirleyecek 9 şey

• Enflasyon neredeyse Fed'in %2'lik enflasyon hedefine yaklaşmış durumda ve faiz oranlarının 2024'te düşmesi bekleniyor.

• Birçok ekonomist ABD'nin güçlü istihdam piyasası sayesinde uzun zamandır beklenen "yumuşak inişi" gerçekleştirme ihtimalinden bahsediyor

• GSYH büyümesi de beklentileri aştı ancak gelecek yıl yavaşlaması bekleniyor.

Ekonomi 2023'te sağlamdı ve birçok ekonomist ABD'nin uzun zamandır beklenen "yumuşak inişi" yakında gerçekleştireceğini söylüyordu. Ancak 2024 başkanlık seçimleri öncesinde, ülkenin büyük bir kısmı ABD ekonomisi hakkında hala karamsar.

2022'nin sonunda, önde gelen birçok ekonomist ve banka 2023'ün sonuna kadar bir resesyon öngörüyordu. Ancak, istikrarlı istihdam artışı ve imalat yatırımlarındaki artış sayesinde enflasyon düştü. Ayrıca, tüketici harcamaları güçlü kalırken ırksal ücret ve net değer farkları azaldı.

Öte yandan, mortgage oranları yüksek seyretmeye devam ediyor, öğrenci kredisi ödemeleri yeniden başladı ve gıda, barınma ve abonelikler ve konserler gibi "eğlenceli" şeyler gibi birçok günlük harcama için enflasyon yüksek kalmaya devam ediyor.

Wells Fargo "2024 yılında ekonomide hafif bir gerileme beklediğini ancak bunun çok acı verici olmayacağını" söylüyor.

Banka İşgücü piyasasındaki son ılımlılığın devam etmesini ve gelecek yılın ortasında resesyonla tutarlı bir şekilde işten çıkarmalara yol açmasını, eğer ekonomi gelecek yıl gerçekten resesyona girerse, büyük ölçüde hane halklarının iyi mali durumu ve işletmeler arasındaki bazı işgücü istifleme etkileri nedeniyle daralmanın tarihi standartlara göre hafif olmasını bekliyor.

Ekonomistler 2024'ün nispeten olaysız - ya da "sıkıcı" - geçmesini umuyor. JP Morgan Asset Management, Goldman Sachs ve S&P Global, ekonomi "yumuşak inişe doğru son inişine" girerken GSYİH büyümesinin yaklaşık %2 veya biraz üzerinde olacağını tahmin ediyor. Wells Fargo, Fed tarafından yakından takip edilen çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi'nin 2024'ün dördüncü çeyreğinde yıllık ortalama %2,2 oranında gerçekleşeceğini öngörüyor.

2024'e doğru ilerlerken ekonomiyi tanımlayan dokuz şeye bir göz attık.

1- Enflasyon yavaşlıyor

Manşet Tüketici Fiyat Endeksi ile ölçülen enflasyon bu yıl önemli ölçüde yavaşlayarak Ocak ayında yıllık %6,3'ten Kasım ayında %3,1'e geriledi. Bu düşüş, enflasyonun Haziran 2022'de %8,9'u aşarak zirve yapmasının ardından gerçekleşti.

Gıda, enerji ve mal fiyatlarındaki artışın yavaşlaması enflasyonu Federal Rezerv'in %2'lik hedefine yaklaştırdı. Beyaz Saray'a göre konut fiyatları üzerindeki baskılar önümüzdeki yıl hafifleyebilir.

Dayanıklı tüketim malları fiyatları Ekim ayında bir önceki yıla kıyasla %2,2 düşerken, pek çok Amerikalı barınma, giyim ve yiyecek fiyatlarındaki artışın etkilerini hissetmeye devam ediyor. Barınma fiyatları Kasım ayında bir önceki yıla göre %5,5 artarken, kira fiyatları %6,5 arttı. Bakkaliye ürünleri Kasım ayında bir önceki yıla göre %1,7 artarken, restoran ve barlardaki yiyecek fiyatları %5,3 arttı. Giyim eşyaları bir önceki yıla göre %1,1, erkek ve erkek çocuk giyim eşyaları ise %2,8 artış gösterdi.

2- Konut kredisi ve kredi kartı faizlerini tavan yaptıran yüksek faiz oranları için rahatlama yolda olabilir.

Fed 2023 yılında dört kez faiz artırmış ve Temmuz ayından bu yana gösterge borçlanma faiz oranı %5,25-%5,5 hedef oranı arasında sabit kalmıştır. Fed, 2024 yılında üç kez faiz indirimine giderek Fed fonları faiz oranını 2026 yılına kadar %2-%2,25 seviyesine düşürmeyi hedeflediğini belirtmiştir.

Fed fonları oranı zirve yapmış olsa da, kredi kartı faiz oranları ve mortgage oranları gibi diğer oranları etkiledi. Bankrate'e göre kredi kartı faiz oranları %20,7 gibi rekor bir seviyede.

Bu arada, 30 yıllık sabit mortgage oranları %7,5'in biraz altında, bu da yeni ev alıcıları için işleri daha da zorlaştırıyor. Tahminlere göre ev satın almak hiç bu kadar pahalı olmamıştı.

30 Yıllık sabit faizli ipotek ortalaması

Federal Açık Piyasa Komitesi üyeleri 2024 yılında yapılacak faiz indirimlerinin sayısı konusunda hemfikir değil; iki üye hiç faiz indirimi öngörmezken, dört üye dört indirim bekliyor.

Ekonomideki para arzı miktarını azaltma girişimlerine istinaden, Sıkılaştırıcı politika ekonomik koşullara tam olarak yansıdığını henüz görmedik ve Fed yakın vadede beklemede kaldıkça ve enflasyon ılımlı seyrettikçe, ekonomiye makul miktarda pasif sıkılaştırma uygulanacak bir görünüm var.

3- İş piyasası yavaşlamaya devam edebilir, ancak çok fazla değil

Aylık istihdam artışı

2023 yılında istihdam artışı devam etti, ancak son iki yıla göre daha yavaş bir oranda gerçekleşti. Bu yıl, ekonomi her ay ortalama 232.200 yeni iş ekledi - 2018 ve 2019'a göre ayda yaklaşık 55.000 daha fazla. Bu işler sağlık ve sosyal yardım, eğlence ve konaklama ve kamu gibi sektörlerde gerçekleşti.

2022 yılının başından bu yana işsizlik oranı, faiz oranlarının yükseldiği bir ortamda bile %3 ile %4 arasında nispeten sabit kaldı. Geçen yıl birçok ekonomist, enflasyonu düşürmek için faiz oranlarının yükseltilmesinin işsizlik oranının artmasını gerektireceğini düşünüyordu.

Kongre Bütçe Ofisi, işsizlik oranının önümüzdeki yıl hafif bir artışla dördüncü çeyrekte %4,4'e yükseleceğini ve tarihsel standartlara göre hala düşük olduğunu tahmin ediyor.

Bir işte çalışan ya da iş arayışında olan asal yaştaki işçilerin oranı %83,3 ile 2002'den bu yana en yüksek seviyededir. Kadınlar için katılım oranı %77,8 ile rekor seviyeye ulaşmıştır.

Tüm bunlar, iş piyasasındaki eşitsizlik iyileşmeye devam ettiğinden, insanların mevcut istihdamlarını sürdürme konusunda çok fazla endişe duymamaları gerektiğini göstermektedir.

4- Ekonomik büyüme, yüksek tüketici harcamaları ve güçlü imalat yatırımları sayesinde beklentilere meydan okumaya devam edebilir.

Q1 2021'den bu yana ABD reel GSYİH

2022 yılının sonlarında birçok ekonomist ve tahminci 2023 yılı için ABD'nin reel ekonomik büyümesinin negatif olacağını öngörmüştü. Bunun yerine, Beyaz Saray'a göre, Mavi Çip Ekonomik Tahmini, kısmen üçüncü çeyrekteki %5,2'lik artış sayesinde 2023 için %2,6'lık bir GSYH büyümesi öngörüyor.

2023'teki GSYH büyümesi kısmen perakende mal ve hizmetlerde hala yüksek olan enflasyona rağmen güçlü tüketici harcamalarından kaynaklanmaktadır. Kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksi Kasım 2023'te bir önceki yıla göre %2,6 daha yüksekti ve Nisan 2020'den bu yana ilk kez Kasım ayında bir önceki aya göre düştü. Tüketici harcamalarında 2023 yılı için aylık değişim Mart ayı hariç her ay pozitif olmuştur.

PCE fiyat endeksi aylık yüzde değişim

Ekonomik büyüme imalat yatırımlarındaki artışla da tetiklendi - üçüncü çeyrekte özel imalat inşaat yatırımları 1958'den bu yana en yüksek seviyeye ulaşarak rekor kırdı.

Ancak ABD ekonomik büyümesinin 2024 yılında yavaşlaması bekleniyor. Önde gelen bankalar ve ekonomistler gelecek yıl için GSYH büyüme rakamlarını çoğunlukla %0,5 ile %2 arasında veriyor. JP Morgan %0,7'lik muhafazakar bir genişleme hızı tahmin ederken, Konferans Kurulu tahminlerini %0,9 olarak belirtiyor. CBO ekonomik büyümenin %1,5'e yavaşlayacağını öngörmektedir. GSYH resesyonun yakından izlenen bir ölçüsü olsa da, iki çeyrek üst üste düşen rakamlar resmi tanım değildir.

Resesyona dair inançlar eskisi kadar yüksek değil ve en net görünen şey 2024'ün büyüme için durgun bir yıl olacağı.

5- Nihayet enflasyona rağmen ekonominin iyi gittiğinin farkına varılıyor

Michigan Üniversitesi'nin Tüketici Anketi ve Konferans Kurulu'nun Tüketici Güven Anketi'ne göre tüketici duyarlılığı toparlanıyor.

Michigan Üniversitesi Tüketici Duyarlılığı Endeksi Aralık ayında bir önceki aya göre %13,7, son 12 ayda ise %16,6 artarak Temmuz ayındaki seviyelere geri döndü.

Conference Board baş ekonomisti Dana Peterson Çarşamba günkü açıklamasında şunları söyledi: "Aralık ayında tüketici güvenindeki artış, mevcut iş koşulları ve iş bulunabilirliğine ilişkin daha olumlu değerlendirmelerin yanı sıra önümüzdeki altı ay boyunca iş, işgücü piyasası ve kişisel gelir beklentilerine ilişkin daha az kötümser görüşleri yansıtmaktadır."

Yine de pek çok Amerikalı ekonomi konusunda endişeli, özellikle de kendilerini en çok etkileyen bakkaliye ya da kira fiyatları gibi kalemlerin hala yüksek olduğu düşünüldüğünde. CNN'in Kasım ayında yaklaşık 1.800 kişiyle yaptığı bir ankete göre, Amerikalıların %84'ü ekonomi konusunda en azından biraz endişeli olduklarını söylerken, %43'ü çok endişeli olduklarını belirtmiştir.

"Sessiz depresyon" gibi eğilimler, daha büyük ekonomik değişkenler ile Amerikalıların mali durumları hakkında hissettikleri arasında bir tutarsızlık olduğunu ortaya koymaktadır.

Amerikalıların büyük çoğunluğunun ekonomi konusunda en azından biraz endişeli olduğu göz önüne alındığında, ekonomi 2024 başkanlık seçimleri öncesinde insanların fikirlerini değiştirmede önemli bir rol oynayabilir.

Michigan Üniversitesi: Tüketici Duyarlılığı Endeksi

6- Geniş çaplı öğrenci borcu yardımı başarısız oldu ve kredi ödemeleri borçluların harcama kabiliyetlerini zorluyor

Doğrudan kredi öğrenci borcu ödenmemiş paylar

1 Eylül'de federal öğrenci kredisi faizleri üç yıllık bir aradan sonra yeniden başlarken, ödemeler de Ekim ayında başladı. Haziran 2023 itibariyle, federal öğrenci kredisi borcu 43.6 milyon kişi tarafından tutulan ve borçlu başına ortalama 38,000 $ civarında olan toplam 1.64 trilyon $'dır.

Üçüncü çeyrek itibariyle borçluların sadece %7'sinin 100.000 doların üzerinde öğrenci kredisi borcu varken, yarısından fazlasının ödeyecek 20.000 doların altında borcu vardı.

Ödemelerin yeniden başlaması, birçok borçlu için ekstra geri ödeme yükümlülüklerinin diğer harcamalardan veya tasarruflardan mahrum kalması anlamına geliyordu. Milyonlarca kişi acil durumlar için mali tamponlarında azalma gördü.

Yaklaşık dokuz milyon öğrenci kredisi borçlusu Ekim ayında ilk ödemelerini kaçırdı - birkaç ay önce geri ödemeye girenlerin yaklaşık %40'ı. Binlerce kişi Kamu Hizmeti Kredisi Bağışlama muafiyeti ve gelir odaklı geri ödeme planlarında yapılan düzeltmelerle borçlarını sildirmiş olsa da, milyonlarca kişi borçlarını öderken geçimlerini sağlamakta zorlanıyor.

Biden'ın geniş çaplı öğrenci borçlarını hafifletmeye yönelik ilk girişimi 2023'te başarısız olsa da, yönetimi daha dar bir borçlu grubu için kredi affına yönelik alternatif bir yol deniyor. Borçlular 2024'te gelecek rahatlama hakkında bir cevap alabilecek olsalar da, muhtemelen 2025'e kadar uygulanmayacaktır.

7- ABD ekonomisi birçok ülkeden daha iyi durumda

G7 ülkelerinde Ekim ayı enflasyonu

ABD, enflasyon ve GSYH açısından dünyanın en gelişmiş yedi ekonomisinden oluşan bir ekonomik forum olan G7 ülkelerinin çoğunu geride bırakıyor. ABD'de yıllık enflasyon oranı Eylül ayındaki %5,3'ten Ekim ayı itibariyle %1,7'ye gerileyen İtalya ve %3,1'e düşen Kanada'nın ardından G7'de üçüncü sırada yer alıyor. Ekim ayında Japonya, Fransa ve Almanya %4'ün altında kalırken, İngiltere %4,7 seviyesindeydi.

G7 ülkeleri için 3. Çeyrek GSYİH çeyrekten çeyreğe değişim

Üçüncü çeyrekte ABD, bir önceki çeyreğe kıyasla %1,2 ile açık ara en yüksek GSYH büyümesini kaydetmiştir. Bir sonraki en yüksek büyüme %0,1 ile Fransa'da gerçekleşirken, diğer ülkeler büyüme kaydetmedi ya da küçüldü. ABD, 2019'un dördüncü çeyreğinden bu yana GSYH açısından da G7'yi geride bıraktı: ABD %7,4 büyürken, ikinci sıradaki Kanada %3,5 ve İtalya %3,3 büyüdü.

8- Ekonomik eşitsizlik azaldı, ancak hala yapılacak çok iş var

Irk ve kökene göre gerçek medyan gelir

Reel ücretler arttıkça, düşük gelirli Amerikalılar yüksek gelirli Amerikalılarla aralarındaki farkı kapatmaya başladı. Kasım ayında reel ücretler bir önceki yıla göre %0,8 oranında artarken, bu artış kısmen sendikalaşma çabalarının artması ve konaklama gibi düşük ücretli sektörlerde devam eden işgücü açığı nedeniyle en çok düşük gelirli yüzdelik dilimlerinde belirginleşti. Beyaz Saray'a göre, 90. yüzdelik dilimde yer alanların ücretleri, 10. yüzdelik dilimle karşılaştırıldığında, bir önceki yıla göre %6 oranında azalmıştır.

Ekonomik Danışmanlar Konseyi'ne göre 2023 yılı aynı zamanda siyah Amerikalıların beyaz Amerikalılara kıyasla istihdam oranlarında rekor bir yıl oldu. Irksal ücret farkını kapatmak için hala yapılacak çok iş var - Nüfus Sayımı verilerine göre 2022 yılında beyaz Amerikalılar için medyan hane geliri 81.000 dolar civarındayken, bu rakam Siyah haneler için 53.000 doların biraz altında ve Hispanik haneler için 62.800 dolar.

Sayım Bürosu'nun son verilerine göre 2021'de %5,2 olan çocuk yoksulluk oranı iki kattan fazla artarak 2022'de %12,4'e veya yaklaşık dokuz milyon çocuğa ulaşmıştır. Bu oran ABD'deki genel yoksulluk oranıyla karşılaştırılabilir. ABD'de ortalama çocuk bakım maliyeti yılda 10.000 dolar olduğu için birçok kadın işgücünden ayrılmak zorunda kalıyor.

9- Gösteri, Taylor Swift ve ChatGPT

Sinema, tiyatro ve konser girişleri için enflasyon

Taylor Swift Eras Tour'a Mart ayında başlarken, Beyoncé'nin Renaissance World Tour'u Mayıs'tan Ekim'e kadar sürdü. Müzikleri milyonlarca hayranın ilgisini çekerken, Amerikalılara ekonomi hakkında da bir iki şey öğrettiler.

Birçok tüketici konser biletlerine binlerce dolar harcadı ve etkinliklere katılmak için seyahat etti; bu da kısmen sinema, tiyatro ve konserlere giriş fiyatlarında bir önceki yıla göre %4,4'lük bir artışa katkıda bulundu. Birçok kişi bu sanatçıları görmek için ülkenin ya da dünyanın bir ucundan diğer ucuna uçmaya hazırdı ki bu, yükselen enflasyon oranları göz önüne alındığında şaşırtıcı bir eğilimdir. Bu kadar aşırı olmasa da benzer bir olgu "Barbie" ve "Oppenheimer" gibi filmlerin gösterime girmesiyle yaşandı.

TikTok, bazı insanların gıda maliyetlerinden yüzlerce dolar tasarruf etmesini sağlayan, uygun fiyatlı ya da artık malzemelerden yapılan yemeklerden oluşan "kız yemeği" gibi bazı ekonomik trendlerin merkezinde yer aldı. New York Times, kız yemeklerini, özellikle fiyatlar yükselmeye devam ederken gıda konusunda tutumluluğu benimsemeye yönelik daha geniş ekonomik eğilimlerle ilişkilendirdi.

ChatGPT ayrıca insanları daha üretken hale getirme becerisi ve işleri ellerinden alma tehdidiyle de manşetlere taşındı. Birçok ekonomist yapay zeka yazılımının iş piyasasını ne kadar etkileyebileceğinden emin olmasa da, birçoğu üretkenliği artırabileceğine ve şirketler için ek gelir yaratabileceğine inanıyor.

FED Ne Hızda Ne Zaman Faiz İndirecek

Powell'ın Pivotu Fed'in Ne Zaman ve Ne Hızda Kesinti Yapacağı Konusunda Karışıklık Yarattı

Bazı yetkililer Mart ayında faiz indirimi beklentilerine karşı geri adım atarak seçeneklerini açık tutmaya çalıştı.

Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'a yakın zamanda katıldığı bir toplantıda eğlenmek için ne yaptığı soruldu. Durakladı ve sonra sırıttı.

Bu ayın başlarında Atlanta'daki Spelman College'da kahkahalar eşliğinde "Benim için gerçekten büyük bir parti - bu olabildiğince eğlenceli - gerçekten iyi bir enflasyon raporudur" dedi.

Powell sonunda istediğini elde etti: Enflasyonda anlamlı bir düşüş. Ancak bu durum, seçeneklerini açık tutmak isteyen Fed yetkililerinin yatırımcıları faiz indirimlerinin yakın olduğu konusunda caydırmasını zorlaştırarak tanıdık bir baş ağrısı yaratıyor.

Geçen haftaki politika toplantısının ardından Fed yetkilileri önümüzdeki yıl en az üç faiz indirimi öngördüklerini açıkladılar. O zamandan beri yatırımcıların daha hızlı ve daha derin indirimler beklemesi onları şaşkına çevirdi. Sonuç: Merkez bankası acı verici bir resesyona girmeden enflasyonu düşürmeye çalışırken Fed'in ne zaman ve ne kadar hızlı faiz indirimine gidebileceği konusunda kafa karışıklığı yaşanıyor.

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Salı günü verdiği bir röportajda, "Enflasyonun olmasını istediğiniz yere doğru gittiğine kendinizi ikna ederseniz, faizleri aşağı çekmeye bir itirazım yok," dedi. "Ancak yine de enflasyonun Fed'in %2'lik hedefinin üzerine çıkmayacağına dair bir inanç arıyorum" dedi.

Yetkililer geçen hafta daha yüksek faiz oranlarını göz ardı etmedi. Ancak Powell, ana odak noktası olmasa bile bazı yetkililerin kendi faiz indirimi görünümlerini gönüllü olarak açıkladığında bir piyasa rallisini ateşledi.

Powell ayrıca bu yıl enflasyondaki düşüşün yetkililerin faizleri çok uzun süre yüksek tutmamaya odaklanabileceği anlamına geldiğini söyledi. Fed en son Temmuz ayında gösterge federal fon faizini 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti.

Powell geçtiğimiz yıl boyunca enflasyonla uzun süreli, göğüs göğüse bir mücadeleye hazırlandı. Temmuz 2022'den bu yana her toplantı sonrası basın toplantısına, enflasyonu düşürmenin muhtemelen daha zayıf büyüme ve işe alım gerektireceğini belirterek başladı.

Powell geçen hafta bu satırları atlayarak, işsizlikte herhangi bir artış olmadan enflasyonda son dönemde yaşanan düşüşün Fed'i nasıl şaşırttığının altını çizdi. Powell, "Enflasyon düşmeye devam ediyor," dedi. "Buradan sonra daha da zorlaşacağını varsayıyoruz ama şu ana kadar öyle olmadı."

Ekonomi danışmanlığı şirketi MacroPolicy Perspectives'in kurucusu Julia Coronado, enflasyonun son dönemdeki performansı ve Powell'ın bakış açısındaki belirgin değişim göz önüne alındığında, "Fed, piyasanın onunla birlikte hareket etmesine şaşırmamalıydı" dedi.

Powell'ın 13 Aralık'taki basın toplantısından sonra piyasalar Fed'in Mart ayından itibaren faizleri çeyrek puan ve sonrasında beş puan daha indirebileceğini öngörmeye başladı. Toplantı öncesinde piyasalar Mayıs ayından itibaren en fazla dört faiz indirimi bekliyordu.

Daha sonra birkaç Fed başkanı Mart ayında faiz indirimine gidileceği yönündeki spekülasyonlara soğuk su serpti. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, piyasaların Powell'a verdiği tepkinin kafa karıştırıcı olduğunu söyledi. Goolsbee Pazartesi günü CNBC'de yaptığı açıklamada, "Spekülatif olarak gelecekle ilgili spesifik politikaları tartışmıyoruz," dedi.

Piyasalarla çekişme

Fed ve piyasalar son 1,5 yıldır bir çekişme içinde; piyasalar genellikle enflasyonda daha hızlı bir düşüş ve Fed'den daha fazla faiz indirimi bekliyor. 

Ancak mevcut durum farklı görünüyor çünkü enflasyon son altı ayın beşinde Fed'in hedefinde ya da hedefine yakın seyretti. Evercore ISI Başkan Yardımcısı Krishna Guha, "Fark verilerde," dedi. "Enflasyondaki düşüş Fed'in ihtiyatlı bir şekilde öngördüğünden daha erken ve daha hızlı gerçekleşiyor."

Geçen hafta Fed yetkilileri, değişken gıda ve enerji fiyatlarını dışarıda bırakan çekirdek enflasyonun, üç ay önceki tahminlerine kıyasla yarım puanlık bir düşüşle yılı %3,2 seviyesinde tamamlayacağını öngörmüştü.

Fed'in geçen haftaki toplantısı sırasında alınan veriler, Ticaret Bakanlığı'nın Cuma günü açıklayacağı merkez bankasının tercih ettiği enflasyon göstergesi ile ölçülen Kasım ayında çok ılımlı bir enflasyona işaret ediyor. Powell, özel sektör tahminlerine göre çekirdek enflasyonun altı aylık yıllık bazda %2'ye ulaşabileceğini veya altına inebileceğini ve 12 aylık oranın %3,1'e düşebileceğini söyledi. 

Powell geçen hafta yaptığı açıklamada, Fed toplantısının son gününün sabahında yeni verilerin açıklanmasının ardından bazı yetkililerin enflasyon tahminlerini aşağı yönlü revize ettiğini söyledi. (Yetkililer faiz tahminlerini revize etmedi).

Piyasa ve Fed'in politika görünümü konusunda anlaşmazlığa düşmesi doğal olsa da, yetkililerin son yorumları, bazılarının piyasaların Mart ayında faiz indirimine yüksek ihtimal vermesinden rahatsız olduğunu gösteriyor.

Guha, Fed yetkililerinin piyasanın "tamamen yanıldığını" mı yoksa böyle bir sonucun makul olduğunu mu düşündüklerini ancak "iki toplantı sonra, üç ay sonra yapılacak bir toplantıya sıkışmak istemediklerini" söyledi. Fed yetkililerinin son günlerdeki gönülsüz geri adımları ikincisine işaret ediyor.

Onların sözlerini yemek

Diğer yetkililer de enflasyondaki düşüşün fiyat baskılarını ortadan kaldırmak için gerekli olmayabilecek bir gerileme riskini sınırlama konusunda kendilerini daha istekli hale getirdiğini belirterek Powell'ın yönünü değiştirdi. 

Bazıları, enflasyon düşerken enflasyona göre ayarlanmış ya da "reel" oranların yükselmesini önlemek için ekonomi kötüleşmese bile gelecek yıl faiz oranlarını düşürmenin uygun olacağını öne sürdü.

San Francisco Fed Başkanı Mary Daly Pazartesi günü verdiği bir röportajda, faiz oranlarının gelecek yıl üç kez düşürülerek "politikayı ayarlasak bile" hala oldukça kısıtlayıcı olabileceğini söyledi. 

Fed yetkilileri ve Biden yönetimindeki politika yapıcılar, ekonominin azalan enflasyonla birlikte güçlü büyümeyi sürdürmesinden dolayı rahatlamış durumdalar.

Hazine Bakanı Janet Yellen bu ayın başlarında gazetecilere verdiği demeçte, geçen yıl enflasyonu düşürmenin çok yüksek işsizlik gerektireceğini söyleyen ekonomistlerin "sözlerini yediklerini" söyledi.

Yellen geçen hafta verdiği bir röportajda "Bir yıl önce pek çok ekonomist resesyonun kaçınılmaz olduğunu söylüyordu," dedi. "Ama aslında böyle bir tahminde bulunmak için sağlam bir entelektüel temel olduğunu hiç düşünmedim."

Eğer piyasalar Fed yetkililerinin canını sıktıysa, bunun nedeni kısmen, bir noktanın her yetkilinin faiz oranlarına ilişkin projeksiyonunu temsil ettiği kendi yayınladıkları "nokta grafiği". Powell Fed, faiz oranı politikasını finansal piyasalara iletmek için bu kılavuza güveniyor. Daha fazla belirsizlik olduğunda bu daha zor olabilir.

Geçen hafta iki yetkili gelecek yıl hiç indirim öngörmezken, bir yetkili altı çeyrek puanlık indirime eşdeğer bir öngörüde bulundu. Barkin, "Bu, bir sinyal almak için oldukça geniş bir aralık" dedi.

"Daha uzun süre daha yüksek" döneminin sonu

Nokta grafiği zaman zaman politika yapıcıları hayal kırıklığına uğratmıştır. Bunun nedeni kısmen yukarıdan aşağıya değil aşağıdan yukarıya doğru inşa edilmiş olmasıdır. Yetkililer toplantılarından bir hafta önce projeksiyonlarını sunarlar ve toplantıdan önceki akşama kadar 18 meslektaşlarının sunumlarını görmezler.

Piyasalar medyan değerine büyük önem veriyor, ancak bu medyan resmi bir tartışmanın ürünü değil. Barkin, "Bazı insanlar kendi noktaları hakkında konuşacak, bazıları ise konuşmayacak, ancak... bir grup sohbeti ya da strateji belirleme söz konusu değil" dedi.

Geçen hafta, yetkililerin 2024 yılında üç çeyrek puanlık kesintiye ilişkin medyan tahmini, analistlerin en olası gördüğü iki seçenekten daha dostane olanıydı. Bazıları, kısmen piyasaları daha fazla indirim beklentisine karşı desteklemek için, merkez bankacılarının gelecek yıl sadece iki indirim yapacağını düşünüyordu.

Los Angeles merkezli bir varlık yöneticisi olan Payden & Rygel'ın baş ekonomisti Jeffrey Cleveland, Fed toplantısından önce "benim önyargım, enflasyonun %3 değil, %3,5 değil, %2'ye geri döneceğinden gerçekten emin olmak istedikleri yönündeydi" dedi. Yetkililerin bu kadar çok ya da hiç kesinti öngörmesini beklemiyordu çünkü "beklemeye istekli olacaklarını düşündük."

Sonuç olarak Powell, Fed'i, enflasyonun daha inatçı göründüğü ve faiz oranlarını artırmaya devam edip etmeme konusunda kararsız oldukları bu yılın başlarında yetkililerin ortaya attığı bir strateji olan faiz oranlarını "daha uzun süre yüksek" tutmaktan uzaklaştırmaya başladı. Cleveland, yetkililer bu yaklaşımdan geri adım atsa bile, "tahvil piyasası kendini çok aştı" dedi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ