Seçim dolu bir 2024 dünya piyasalarını nasıl etkileyebilir?

Dünya ekonomik üretiminin %60'ından fazlasını ve nüfusunun yarısından fazlasını oluşturan ülkeler bu yıl seçimlere gidiyor.

Finansal hizmetler grubu Morningstar, piyasaların bir "sandık bombası" ile karşı karşıya olduğunu söylüyor ve ekliyor: "Bu tür olay risklerine ilişkin önceki deneyimler, büyük değişikliklerin satışlara neden olabileceğini gösteriyor".

İşte önümüzdeki yıl için kabaca kronolojik sırayla piyasalar için önemli olan seçimlere bir bakış.

1 - TAYVAN

Tarih: 13 Ocak

Arka plan :

Tayvan'ın iktidardaki Demokratik İlerleme Partisi (DPP), başkanlık ve yasama organı için esas olarak muhalefetteki Kuomintang (KMT) ile yarışıyor.

DPP'nin kazanması, Çin'in ayrılıkçı olarak nitelendirdiği bir partinin üst üste üçüncü zaferi olacak ve Pekin'in Tayvan'ı kontrol etme kararlılığını körükleyecektir. KMT geleneksel olarak Çin ile daha yakın bağları destekliyor ancak Pekin yanlısı olduğunu reddediyor.

Piyasa riskleri:

Tayvan, ABD-Çin gerginliğinin ana parlama noktası. Ticaret tarifelerinin sertleşmesinden korkan yatırımcılar Çin'e ayırdıkları fonları azalttı.

ABD'li yetkililer, Çin'in Tayvan'ı tamamen işgal etmesinin, 2024 yılında pek olası görülmese de, gelişmiş çip üretimini durdurma ve yıllık küresel ekonomik çıktıdan 1 trilyon dolar silme de dahil olmak üzere küresel piyasalar için potansiyel olarak yıkıcı bir risk olacağını söyledi.

2 - AVRUPA

Tarihler: 10 Mart (Portekiz), 9 Haziran (Belçika), 6-9 Haziran (Avrupa Parlamentosu), sonbahar/kış (Hırvatistan), Kasım (Romanya), teyit edilecek (Avusturya)

Arka Plan:

Kasım ayında Geert Wilders'in Özgürlük Partisi'nin Hollanda'da kazandığı şok zafer Avrupa şüphecisi aşırı sağı harekete geçirdi. Partinin adaşı Avusturya'da anketlerde önde gidiyor. Portekiz'de Chega partisinin oyları iki katına çıkabilir, ancak sol partiler önde gidiyor.

En önemlisi, aşırı sağcı partiler göç politikasını sertleştirmeye ve yeşil reformları yumuşatmaya söz vererek Avrupa Birliği yasama organında kazanımlar elde etmeyi hedefliyor.

Piyasa riskleri:

Avrupa'nın en iyi 2023 performansını gösteren İtalyan hisse senetleri ve tahvilleri, Avrupa şüphecisi partilerin kazanımlarının Avrupa entegrasyonuna olan bağlılığı zayıflattığı düşünülürse zarar görebilir.

AB'nin salgın sonrası toparlanmayı desteklemek için ortak borç artırması, İtalyan borcunun algılanan riskliliğini azaltmaya yardımcı oldu.

AB parlamentosunun yasama sürecine yoğun bir şekilde dahil olması ve bloğun bir sonraki yürütme başkanını seçmesiyle birlikte, Ukrayna ve iklim politikasına daha fazla destek konusunda gelişmeleri takip edilmeli

3 - RUSYA

Tarih: 17 Mart

Arka Plan:

1999'un son gününde Boris Yeltsin tarafından devlet başkanlığı koltuğuna oturtulan Vladimir Putin'in altı yıl daha iktidarda kalmasına kesin gözüyle bakılıyor. Anketler Putin'in Rusya'da %80'in üzerinde bir onay oranına sahip olduğunu gösteriyor. Muhalif politikacılar seçimin dikkatlice sahnelenmiş bir demokrasi taklidi olduğunu söylüyor.

Önemli piyasa riski:

Putin seçim kampanyası sırasında Ukrayna'daki savaşla ilgili düşüncelerini daha fazla açıklayabilir. Putin, Batı'yı seçimlere karışmaya yönelik her türlü girişimin saldırganlık eylemi olarak değerlendirileceği konusunda uyardı.

ABD ve Japonya gibi Batılı hükümetler, merkez bankası tarafından yurtdışında tutulan nakit ve devlet tahvilleri gibi dondurulmuş Rus varlıklarına el koymayı düşünüyor. Rusya bunun gerçekleşmesi halinde misilleme yapacağını söyledi.

Rusya'nın ekonomisi savaş için yapılan savunma harcamalarındaki büyük artışlarla canlandı, ancak rubledeki keskin değer kaybının körüklediği inatçı enflasyon faiz oranlarının yükselmesine neden oldu.

4 -  HİNDİSTAN

Tarih: Nisan-Mayıs, TBC

Arka Plan:

Narendra Modi'nin ulusal seçimlerde Hindu milliyetçisi Bharatiya Janata Partisi'nin (BJP) lideri olarak üçüncü kez başbakanlık koltuğuna oturması bekleniyor. Nakitlerini Çin'den çıkaran yatırımcılar Hindistan'a yöneldi.

Temel piyasa riski:

Kalıcı enflasyon BJP'ye zarar verebilir. Modi'nin salt çoğunluğu kazanamaması halinde bir koalisyon kurması gerekecek.

Önemli emtia ihracatçısı Hindistan pirinç, buğday ve şeker ihracatını kısıtlayarak piyasaları karıştırdı. Mali popülizme geri dönüş, Hindistan'ın mali açığını artırma riski taşıyor ve bu da potansiyel olarak rekor düzeyde yüksek iç piyasa borçlanmasından finansman gerektirecek.

5 - MEKSİKA

Tarih: 2 Haziran

Arka Plan:

Başkanlık seçimleri Kongre'nin tümüyle değişmesini ve dokuz eyalet seçimini de beraberinde getirecek. Anketler iktidardaki Ulusal Yenilenme Hareketi (Morena) partisine ve adayı eski Mexico City belediye başkanı Claudia Sheinbaum'a çift haneli bir fark atıyor.

Popülist Morena'nın anayasa değişikliklerini engelleyen daha dengeli bir Kongre bekleniyor. Ancak mevcut Başkan Andres Manuel Lopez Obrador'un harcama hamlelerinin başarısı göz önüne alındığında, Sheinbaum'un da aynı yolu izlemesi bekleniyor.

Önemli piyasa riski:

Daha yüksek harcamalar Meksika pesosunu düşürebilir ve devlet tahvillerine zarar verebilir.

6 - GÜNEY AFRİKA

Tarih: Mayıs-Ağustos 2024 (TBC)

Arka Plan:

İktidardaki Afrika Ulusal Kongresi, Nelson Mandela'nın 1994 yılında iktidara gelmesinden bu yana ilk kez seçimlerde parlamento çoğunluğunu kaybetme riskiyle karşı karşıya.

Ekonomik çalkantılar, elektrik kesintileri, kemer sıkma politikaları ve yolsuzluk iddiaları seçmenleri yabancılaştırdı. ANC'nin Demokratik İttifak veya Marksist Ekonomik Özgürlük ile ortaklık kurması gerekebilir.

Önemli piyasa riski:

Seçim öncesi hükümet kemer sıkma politikalarını gevşeterek borçları artırabilir. Eğer ANC solcu bir parti ile ittifak yaparsa sosyal harcamalar artabilir. Zayıf para birimi ve kamu maliyesine ilişkin endişeler faiz indirimlerini yavaşlatabilir.

7 - BİRLEŞİK DEVLETLER

Tarih: 5 Kasım

Arka Plan:

Donald Trump'ın önümüzdeki aylarda yapılacak ön seçimlerde Cumhuriyetçi adaylığı kazanacağı ve Demokrat görevdeki Joe Biden ile sıkı bir mücadeleye sahne olacağı tahmin ediliyor. 2020 seçimleri, Trump yanlısı bir çetenin Biden'ın zaferinin onaylanmasını engellemek amacıyla Kongre'yi basmasıyla sonuçlanmıştı.

Trump şu anda dört yargı bölgesinde ceza davaları ve bir dizi başka yasal davayla karşı karşıya ve hala 2020 seçimlerinin çalındığını iddia ediyor. Biden rakibini demokrasi için bir tehdit olarak nitelendiriyor ve yeniden güç kazanması halinde birçok düşmanından intikam almaya çalışacağını söylüyor.

Piyasa riskleri:

Piyasalar dört yıl önceki seçimlerin ardından yaşanan şiddet olaylarını görmezden geldi. Ancak bu kez her iki tarafın da hararetli söylemleri göz önüne alındığında, Trump-Biden rövanşı yatırımcıları sosyal huzursuzluk riski konusunda endişelendirebilir.

Dünyanın en büyük ekonomisi, agresif faiz artışlarının gecikmeli etkilerinden kaynaklanan bir resesyonu önlemeye çalışırken, sert bir seçim tüketici duyarlılığını etkileyebilir.

Dolar seçim olasılıklarına göre dalgalanabilir.

Analistler, yüksek gümrük vergilerinin enflasyonu körükleyeceğini, doları yukarı çekeceğini ve yuan, euro ve Meksika pesosuna zarar vereceğini söylerken, tarafların ticaret engellerinin popülaritesini artırması halinde hisse senetleri ABD-Çin gerilimine ilişkin temkinlilikten zarar görebilir.

Her iki tarafın da harcama kesintisi vaatleri, hükümet borçlanmasının artacağına bahse giren karmaşık ama popüler bir ABD tahvil ticaretini altüst edebilir. Ve petrole dikkat edin: Trump, Biden'ın dizginlediği ABD'nin daha fazla sondaj yapmasını destekliyor.

8 - BRİTANYA

Tarih: Ocak 2025'e kadar belirlenecek, 2024 sonundan önce olacağı bekleniyor.

Arka Plan:

Merkez solun adayı Keir Starmer liderliğindeki muhalefetteki İşçi Partisi anketlerde iktidardaki Muhafazakârların önünde yer alıyor.

Piyasa riskleri:

Seçim öncesi durgun bir ekonomi ve sıkı mali bütçe, devlet tahvillerinin sürpriz harcama vaatleriyle tedirgin olabileceği anlamına geliyor. 6 Mart'ta açıklanacak bütçe yeni vergi indirimleri içerebilir.

İşçi Partisi, konut inşaatçıları için bir risk olarak planlama kurallarını gevşetmeyi ve enerji şirketlerine zarar verebilecek vergi kurallarında hedefli değişiklikler yapmayı planlıyor. Ayrıca Brexit'in ardından Avrupa Birliği ile daha yakın ilişkiler kurmak istiyor ki bu da Sterlin'i güçlendirebilir.

9 - VENEZUELA

Tarih: 2024 TBC

Arka Plan:

İktidardaki Nicolás Maduro, ana muhalefet adayı María Corina Machado'nun Maduro hükümetine yönelik ABD yaptırımlarını desteklemek ve eski muhalefet lideri Juan Guaido'yu desteklemek gibi iddia edilen suçlar nedeniyle katılması yasaklanan başkanlık seçimlerinde avantajlı durumda.

Önemli Piyasa Riski:

Ekim ayında ABD petrol yaptırımlarını altı aylığına, borç yaptırımlarını ise süresiz olarak kaldırarak ABD'li yatırımcıların adil ve özgür seçimlerin yapılmasını sağlayacak görüşmeler karşılığında bazı tahvillerde işlem yapmasına izin verdi.

Yaptırımların yeniden yürürlüğe girmesi Venezüella hisse senetlerini ve tahvillerini sarsabilir. Yaptırımların kaldırılmasının ardından derin bir sıkıntıya giren tahviller iki kattan fazla değer kazandı. Olası bir borç yeniden yapılandırması da gündemde.

Kaynak : Reuters

Enflasyona Karşı Küresel Mücadele Köşeyi Döndü

Sanayileşmiş ülkeler genelinde düşen enflasyon, merkez bankalarının gelecek yıl faiz oranlarını düşürmeye başlamasına kapı aralıyor.

Gelişmiş ekonomilerde enflasyonun beklenenden daha hızlı düşmesi, merkez bankalarının artan fiyatlara karşı iki yıldır verdiği mücadelede bir dönüm noktasına işaret ediyor. 

Tüketici fiyatlarındaki artışın geçen ay İngiltere'de %5'in altına, ABD ve Avro Bölgesi'nde ise %3 civarına gerilemesi, merkez bankalarının frene basarak gelecek yıl faiz oranlarını düşürmeye başlayabileceği beklentilerini artırıyor.

Bu durum, ABD dışında zorlanan küresel ekonomiyi rahatlatacak ve işsizlikte büyük artışlar olmaksızın tarihi bir dizi faiz artışından yumuşak bir iniş olasılığını artıracaktır. Özellikle Avrupa resesyonun eşiğinde. 

Avrupa ve ABD'de devlet borçlarının getirileri, yatırımcıların daha önceki faiz indirimlerini fiyatlamaya başlamasıyla düştü.

Bu yıl aylarca ekonomistler, faiz artışlarına karşılık büyüme ve enflasyonun neden daha fazla yavaşlamadığı konusunda kafa yordular. Şimdi ise yüksek borçlanma maliyetlerinin gecikmeyle birlikte daha da ağırlaştığına dair kanıtlar artıyor.

İrlanda Merkez Bankası'nın eski başkan yardımcısı Stefan Gerlach, "Bu kesinlikle enflasyon için bir dönüm noktası," dedi. "Yatırımcılar, merkez bankalarının gelecek yıl faiz oranlarını ne kadar hızlı düşürdüklerine şaşırabilirler, belki bir buçuk yüzde puanı kadar."

Kıtalar arasında enflasyondaki keskin düşüşler, özellikle Covid-19 salgını ve Rusya'nın Ukrayna'daki savaşı gibi ortak faktörlerin ilk etapta fiyatları nasıl artırdığının altını çiziyor. Bunlar küresel tedarik zincirlerini kırmış, işgücündeki insan sayısını azaltmış ve özellikle Avrupa'da enerji fiyatlarındaki artışları körüklemiştir. Bu güçler azaldıkça fiyat baskıları da doğal olarak hafifleyecektir.

ABD'de hükümetin trilyonlarca dolarlık teşvik harcamaları gibi talep yönlü faktörlerin yanı sıra pandemi sırasında tüketicilerin biriktirdiği bastırılmış talep ve tasarruflar da enflasyonu destekledi. Ekonomistlere göre, pandeminin başlamasından yaklaşık dört yıl sonra enflasyonun güçlü kalmasının ve enflasyonu düşürmek için faiz artışlarına ihtiyaç duyulmasının nedeni de bu.

Gerlach, düşük enflasyonun "faizleri yüzde 4 ya da 5 puan artırmanın etkisini gösterdiğini" söyledi. Gerlach, ekonomistler arasında yüksek enflasyonun kendiliğinden düşüp düşmeyeceğine ilişkin tartışmaya atıfta bulunarak, "Transitory Takımı yanıldı," diye ekledi. "Bizim fikrimiz, faiz oranlarında bir artış olmadan enflasyonun düşeceği yönündeydi."

İngiltere gibi enflasyonun en inatçı olduğu ülkeler bile ilerleme göstermeye başladı. İstatistik kurumu Çarşamba günü yaptığı açıklamada, tüketici fiyatlarının Ekim ayında bir önceki aya göre %4,6 arttığını, Eylül ayında kaydedilen %6,7'lik enflasyon oranına göre düşüş yaşandığını ve Ekim 2021'den bu yana en yavaş artışın gerçekleştiğini söyledi. Ekonomistler bu oranın %4,8'e gerilemesini bekliyorlardı. 

Morgan Stanley'de ekonomist olan Bruna Skarica, "İngiltere artık enflasyon söz konusu olduğunda bu kadar büyük bir aykırı değer gibi görünmüyor" dedi. 

İngiltere'deki düşüş haberi, Salı günü ABD enflasyonunun Ekim ayında beklenenden daha büyük bir düşüşle %3,2'ye gerilediğini gösteren raporu takip etti. Euro bölgesi de Eylül ayında %4,3 olan enflasyonun Ekim ayında %2,9'a gerilediğini bildirdi. Belçika ve Hollanda'da tüketici fiyatları bir yıl öncesine göre daha düşüktü. 

Tüketici fiyatlarındaki düşüş, bazı Avrupalı politika yapıcıları enflasyonu kontrol altına alma savaşının, fiyatlarda benzer bir artışın yaşandığı 1970'lere kıyasla daha kısa bir sürede kazanıldığına ikna etti.

Fransız Bruno Le Maire geçen hafta Avrupa Birliği maliye bakanlarıyla yaptığı toplantı öncesinde "Enflasyonist krizden çıkış sürecindeyiz" dedi. "İki yıldan biraz daha kısa bir süre içinde Avrupa, vatandaşlarımız ve özellikle de daha az varlıklı kesimler üzerinde yük oluşturan enflasyonu kontrol altına almayı başarmış olacak."

Yatırımcılar da daha iyimser. Refinitiv'in verilerine göre, yatırımcılar önümüzdeki bahardan itibaren Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası'nın, önümüzdeki yaz ise İngiltere Merkez Bankası'nın faiz indirimine gideceğini fiyatlıyor. 

Piyasalar, Salı günü ABD enflasyon verileri yayınlanana kadar Fed'in faiz oranlarını mevcut seviyesi olan %5,25'ten %5,5'e çıkarma olasılığını %30 olarak fiyatlamıştı. Deutsche Bank analistlerine göre bu olasılık şimdi %5'e düştü. Fed'in Mayıs ayına kadar faiz indirimine gitme ihtimali Pazartesi günkü %23 seviyesinden Salı günkü kapanışta %86'ya yükseldi.

Merkez bankacıları, geçen yıl enflasyonun sürekliliği karşısında yaşadıkları şaşkınlığın ardından daha temkinli davranıyor. İngiltere Merkez Bankası geçtiğimiz ay, enflasyonun %2'lik hedefine 2025'in sonlarında ulaşacağını tahmin ederek faiz oranlarını düşürmeyi düşünmek için çok erken olduğunu söyledi. Merkez bankacıları ayrıca ücretlerdeki hızlı artışa ve İsrail ile Hamas arasındaki çatışmanın Orta Doğu'nun diğer bölgelerine yayılması halinde enerji fiyatlarının yükselme riskine işaret ediyor. 

Morgan Stanley ekonomistleri, İngiltere Merkez Bankası'nın önümüzdeki Mayıs ayından itibaren faiz indirimine başlamasını ve bunu Haziran ayında Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası'nın izlemesini bekliyor. Kesin zamanlama ne olursa olsun, enflasyonun azalmakta olduğu ve faiz oranlarının düşeceği konusunda giderek artan bir fikir birliği var.  

BOE'nin eski faiz karar alıcılarından Michael Saunders, Oxford Economics müşterilerine yazdığı bir notta, "2024 yılında gelişmiş ekonomilerde enflasyon ve faiz oranlarında yaygın düşüşler bekliyoruz" dedi.

Eğer böyle olursa, özellikle Avrupa'da merkez bankalarının faiz artışlarında aşırıya kaçıp kaçmadığı sorusu gündeme gelecektir.

Ekonomistler bu artışların ekonomi üzerinde etkili olduğunu, kredi verme ve harcamalar üzerinde baskı yarattığını söylüyor. Atlantik'in her iki yakasında da istihdam yaratma yavaşlıyor ve işsizlik artıyor, bu da ücret artışını sınırlıyor. Ekonomistler, yüksek faiz oranlarının tasarruf etmeyi daha avantajlı hale getirmesi nedeniyle hane halkının harcama yapma konusunda daha isteksiz hale geldiğini söylüyor. Bu da önümüzdeki aylarda büyüme beklentilerini olumsuz etkiliyor. 

Ticaret Bakanlığı Çarşamba günü yaptığı açıklamada, ABD perakende satışlarının Ekim ayında bir önceki aya göre %0,1 düştüğünü söyledi. Bu, Mart ayından bu yana ilk düşüş ve Eylül ayındaki %0,9'luk artışın ardından geldi. Çarşamba günü açıklanan resmi verilere göre, Avro bölgesinde sanayi üretimi Eylül ayında bir önceki aya göre %1,1 oranında geriledi.

Enflasyondaki düşüş, henüz popülaritelerini arttırmamış olsa da siyasi liderler için sevindirici bir haber olacaktır. 

Küresel faktörler enflasyon artışının en kötüsüne ve son düşüşün çoğuna katkıda bulunurken, merkez bankaları enflasyonu %2 civarındaki hedeflerine indirmek için "son mil" olarak adlandırılan son aşamaya girerken, yerel ekonomik koşullar büyük olasılıkla daha önemli olacaktır.

ABD'de işgücü piyasası ve tüketici harcamaları soğumakla birlikte sağlamlığını koruduğu için enflasyon düşüyor. Bu durum, fiyat baskılarının resesyona girmeden hafiflemeye devam edeceği yönündeki tahminleri güçlendirdi.

Avrupa'da ise ekonomik zemin daha zorlu. Kıta, yavaşlayan küresel ticaret ve kritik bir ihracat pazarı olan Çin'deki durgun büyümeden hükümetlerin harcamaları yavaşlatma çabalarına kadar büyümenin önündeki engellerle karşı karşıya. Almanya Anayasa Mahkemesi Çarşamba günü, Şansölye Olaf Scholz hükümetinin kullanılmayan 60 milyar Euro'luk pandemi fonlarını yeşil enerji girişimlerini finanse etmek için yeniden kullanma hamlesine karşı karar vererek devlet bütçesinde büyük bir delik yarattı. 

Avrupalı hane halkları da pandemi dönemi tasarruflarını harcama konusunda ABD'li meslektaşlarına kıyasla daha isteksiz davranıyor. Tüm bunlar Avrupa'da daha derin bir gerilemeye ve enflasyonda daha keskin bir düşüşe yol açarak ECB'nin daha erken faiz indirimlerine gitmesine neden olabilir.

Önümüzdeki dönemde faiz oranlarının düşme olasılığına rağmen, artan jeopolitik gerilimler ve demografik baskılar nedeniyle pandemi öncesindeki ultra düşük faiz oranları dönemine geri dönüş birçok ekonomist ve yatırımcı tarafından olası görülmüyor.

Milyonlarca baby boomer'ın emekliye ayrılmasıyla önümüzdeki yıllarda Çin de dahil olmak üzere büyük ekonomilerde işgücünün daralması ve ücretlerin artması bekleniyor. Çin ve Batı arasındaki sürtüşme de şirketlerin fabrikalarını başka ülkelere kaydırmasıyla üretim maliyetlerini artıracak gibi görünüyor.

WSJ -  Tom Fairless -  Paul Hannon

Resesyon Tahminleri Şimdiye Kadar Neden Yanlış Çıktı?

• Getiri eğrisinin tersine dönmesi ve faizlerin 1980'lerin başından bu yana en hızlı şekilde yükselmesiyle birlikte, ekonomistlerin büyük çoğunluğu işsizliğin artacağını ve 2023 yılında ABD'nin resesyona gireceğini tahmin ediyor.

• Çoğu ekonometrik model hala faiz oranı duyarlılığını etkileyen son yapısal değişiklikleri dikkate almayan tarihsel ilişkilere dayanmaktadır

Neden bu kadar çok 'sağlam' resesyon tahmini düpedüz yanlış çıktı?

Yatırım yönetiminde, geçmiş performans gelecekteki getirilerin garantisi değildir. Ekonomide, en azından şimdiye kadar gerçekleşmeyen birçok ABD resesyonu tahmini gördük. Yatırımcılar, ekonominin temel ilkelerinden biri olan resesyonun tersine dönmüş bir getiri eğrisini takip edeceği yönündeki geçmiş performansın bugün artık eskisi kadar güvenilir olmayabileceğini dikkate almalıdır. 

Önce enflasyonun hızına bir göz atalım. 2021'de yükselmeye başladığında, birçok ekonomist ve Fed Yetkilisi bu durumu "geçici" olarak değerlendirdi. Ancak Mart 2022'ye gelindiğinde, Fed yeni enflasyon modelinin ciddi olduğunu anladı ve kısa vadeli faizleri artırmaya başladı. Kasım ayında Fed'in yönlendirmesi sertleşti ve Fed Başkanı Jerome Powell "enflasyonu düşürmek için muhtemelen trendin altında büyümenin devam edeceği bir dönem ve işgücü piyasası koşullarında bir miktar yumuşama gerekeceğini" belirtti. 

Bu noktada, ABD Hazinesi'nin iki yıllık getirisi 10 yıllık getirisinden daha yüksekti ve ters bir getiri eğrisi oluşturuyordu ve faizler 1980'lerin başından bu yana en hızlı şekilde yükseliyordu. Ekonomistlerin büyük çoğunluğu için bu gerçekler, artan işsizlik ve 2023 yılında ABD'de bir resesyon öngörmek için güçlü sinyallerdi.

Ancak 2023'ün dördüncü çeyreği yaklaşırken, ABD'nin resesyona gireceğine dair işaretler o kadar da net değil. Birçok ekonomistin fikir birliği resesyon tahmininden uzaklaştı, ancak bazıları para politikasındaki gecikmeleri gerekçe göstererek zamanlamayı 2024'e çekti veya gelecekteki olası bir gerilemeyi tanımlamak için "hafif" veya "yumuşak iniş" gibi kelimelere geçti. 

Getiri eğrisi göstergesi bozuluyor

Bu değişim neden? Sonunda bir resesyona girip girmeyeceğimizden bağımsız olarak, buradaki kilit nokta, tersine dönmüş bir getiri eğrisinin 20 yıl önce olduğu gibi aynı anlama gelmeyebileceğidir. ABD Ekonomisi kısıtlayıcı faiz oranı politikaları karşısında çok daha dayanıklı hale mi geldi? 

Tarihin bize ne gösterdiğine bakalım. 1950'lerde, 60'larda ve 70'lerde imalat ABD ekonomisinin lokomotifiydi ve dayanıklı malların satın alınması genellikle kredi ile kolaylaştırılıyordu. Eğer bir kişi ev satın almak istiyorsa, 30 yıllık sabit faizli mortgage tek seçenekti. Üstelik bu seçenek genellikle tasarruf sahiplerinden kısa vadeli borç alan ve evler için uzun vadeli veya arabalar için orta vadeli borç veren bir tasarruf ve kredi kurumu tarafından sağlanıyordu.

Faiz oranı riski almak ve kısa süreli ters getiri eğrilerinde hayatta kalmak tasarruf ve kredi iş modeliydi, çünkü etkin faiz oranı riskinden korunma araçları mevcut değildi. Fed faiz oranlarını artırdığında, ev ve araba kredileri yavaşladı, ekonomi çöktü ve sonunda işsizlik artmaya başladı.

Hızlı bir şekilde bugüne geldik. ABD bir hizmet sektörü ekonomisidir ve hizmet alımlarının çoğu bir kredi veya borç içermez. İpotekler farklı şekillerde, boyutlarda, vadelerde ve koşullarda ortaya çıkmakta ve bu riski elinde tutmak isteyen yatırımcılara ipotekleri paketleyip satan uzman aracılar tarafından oluşturulmaktadır. Finansal kurumlar için faiz oranı riskinden korunma ve bu riski yönetme becerisi, swap, vadeli işlemler ve opsiyonlardaki derin piyasalar tarafından daha da desteklenmektedir. 

Paranın zaman değerini değiştiren yüksek oranlar, hisse senetlerinden sabit gelire kadar varlık piyasaları üzerinde hala derin bir etkiye sahiptir. Ancak bu oranların reel ekonomi üzerindeki etkisi, ABD ekonomisi geliştikçe çok daha az netleşmektedir. Yine de çoğu ekonometrik model, faiz oranı duyarlılığını etkileyen son yapısal değişiklikleri dikkate almayan tarihsel ilişkilere dayanmaktadır.

Dahası, son üç ciddi resesyonun hepsinde kırılma için büyük ve sistematik bir şey gerekmiştir. 1991'de bu, daha sıkı kredi koşullarının getirdiği tasarruf ve kredi endüstrisi ve konut piyasasıydı. 2008'de, subprime konutlarda risk almanın getirdiği finansal krizdi. 2020'de, faizlerle hiçbir ilgisi olmayan Covid-19 salgını oldu.   

Bu yıl, birkaç niş bölgesel bankanın başarısızlığı, bulaşma ve ciddi bir bankacılık sistemi çöküşü için tetikleyici olabilirdi. Düzenleyiciler sistemi hızla desteklediği için böyle bir durum söz konusu olmadı. Ayrıca çoğu banka pozisyonlarını korumaya almıştı. 

Faiz oranlarına daha az duyarlı bir ekonomi ve sistemik finansal sistem çöküşlerini önlemeye kararlı bir düzenleyici ağ, tersine dönmüş bir getiri eğrisinin durgunluk öngörme gücünü azaltmış olabilir mi? Bunu zaman gösterecek. O zamana kadar, yatırımcılar portföylerini önümüzdeki risklere hazırlarken tarihsel paralelliklere güvenme konusunda temkinli olmalıdır.

Kaynak : Blu Putnam 

Küresel Teknoloji Tedarik Zinciri Riski Konusunda Uyarı

ABD-Çin Ekonomik ve Güvenlik İnceleme Komisyonu'ndan Helberg, ABD ile Çin arasında sıcak çatışma ihtimalinin arttığını söylüyor. Şirketler teknoloji tedarik zincirlerini çeşitlendirmek için şimdi harekete geçmelidir.

ABD-Çin Ekonomik ve Güvenlik İnceleme Komisyonu üyesi Helberg, şirketlerin kısmen daha dayanıklı küresel teknoloji tedarik zincirleri oluşturarak ABD ile Çin arasındaki düşmanlıkların olası tırmanışına hazırlanmaları gerektiğini söyledi.

Helberg Pazartesi günü The Wall Street Journal'ın New York'taki CIO Network Zirvesi'nde verdiği bir mülakatta "Washington'daki ulusal güvenlik uzmanları önümüzdeki beş yıl içinde Çin ile sıcak bir çatışma çıkma ihtimalinin %50'den fazla olduğunu düşünüyorlar" dedi.

Kongre tarafından 2000 yılında kurulan komisyon, Çin ile ilgili ulusal güvenlik ve ticaret risklerini değerlendirerek tavsiyelerde bulunuyor. Komisyonun önceki yıllık raporlarında Çin'deki ABD yatırımlarına kısıtlamalar getirilmesi ve yatırımcıların ABD'de listelenmiş Çin hisse senetlerini satın alma imkanlarının sınırlandırılması çağrısında bulunulmuştu. Geçen yıl komisyon, Kongre'nin Biden yönetimine Çin'in yirmi yıl önce bu ülkeye "Daimi Normal Ticari İlişkiler" statüsü veren anlaşmaya uyumunu değerlendirme talimatı vermesini tavsiye etti. Helberg aynı zamanda veri analiz firmasının kıdemli politika danışmanı.

İş teknolojisi liderlerinin teknoloji tedarik zincirlerini ve siber güvenlik duruşlarını daha geniş jeopolitik durumu göz önünde bulundurarak hazırlamaları gerektiğini söyledi. 

Helberg, "Eğer ABD ve Çin arasındaki sürtüşmenin derinleştiği bir ortama doğru gidiyorsak, kuruluşlarınız bunu hissedecektir" dedi. "Ekonomik rakamlarda olmasa bile, artan bilgisayar korsanlığı girişimleri ve artan rahatsızlık türleri nedeniyle bunu hissedeceksiniz ve bu nedenle hazırlanmanın kesinlikle faydalı olacağını düşünüyorum."

Helberg'e göre, düşmanca ABD-Çin ilişkileri, Çin'deki tedarik zincirlerine dayanan donanım şirketleri ya da Çin'deki likit olmayan varlıklara bağlı milyarlarca dolarlık yatırımları olan fonlar gibi belirli türdeki işletmeler için özellikle büyük sorunlar teşkil ediyor. Halihazırda yeniden tedarik operasyonlarına başlamış olan ya da belki de hiçbir zaman bu kadar kapsamlı tedarik zincirlerine sahip olmayan şirketler için durum potansiyel olarak daha az vahim. 

Örneğin şirketler, tedarikçilerinin Çin'e veya Çin etkisine maruz kalıp kalmadıklarının değerlendirilmesini de içeren bir durum tespiti yaparak derinleşen çatışmalara karşı dayanıklılıklarını artırabilirler. Bu, işçilerden kaynaklanan sözde içeriden tehditler veya Çin tedarik zincirlerinden çıkan elektronik cihazlara aşırı bağımlılık da dahil olmak üzere çeşitli risk kaynaklarını sınırlayabilir.

Helberg'e göre şirketler ayrıca politika yapıcılarla birlikte çalışarak tedarik zinciri risklerini anlamalarına yardımcı olabilir ve "topu hareket ettiren" mantıklı stratejiler için bastırabilir.

Helberg, politika yapıcıların uzun bir süre boyunca ABD iş dünyasını yeniden depolama gibi değişikliklere karşı refleks olarak dirençli gördüklerini, ancak kendilerinden istenmesi halinde birçoğunun Amerikan şirketlerine yardımcı olmaya ikna edilebileceğini söyledi.

"Bence pek çok kanun koyucu bu konuda size yardımcı olmak isteyecektir. Sadece onlarla bu samimi konuşmaları yapabilmek çok ama çok zor," diyor Helberg.

Birçok iş insanı, Washington'daki eğilimin Çin ile yapılan işlemlerle ilgili daha fazla düzenleme ve incelemeye doğru ilerlediğini anlıyor, dedi.

WSJ

İlk 1 Milyar Dolarlık Yeşil Hidrojen Girişiminin Ardındaki Sır

Electric Hydrogen, temiz yakıtı ekonomik hale getiren daha iyi bir elektrolizör üretti.

Yüzlerce şirket büyük miktarlarda yeşil hidrojen üretme sözü verdi, ancak hiçbiri başarılı olamadı. Electric Hydrogen, başarının sırrının bir molekülü bölmenin daha iyi bir yolunu bulmak olduğuna inanıyor.

Yatırımcılar da buna inanıyor. Şirket yeşil hidrojen endüstrisinin ilk tek boynuzlu atı. Kısa süre önce aralarında BP, United Airlines, Microsoft ve demir cevheri üreticisi Fortescue Metals'in de bulunduğu destekçilerden 380 milyon dolar topladı. Bu da şirketi 1 milyar dolarlık sihirli sınırın üzerine taşıdı. 

Molekül su. Yeşil hidrojen oluşturmak için onu bölmek elektrolizör adı verilen cihazlar gerektirir. Bu cihazlar pahalı ve az miktarda hidrojen üretmek için büyük miktarlarda yenilenebilir elektrik tüketiyor, bu da çoğu projeyi ekonomik olmaktan çıkarıyor. Electric Hydrogen, elektrolizörünün çok daha fazla hidrojen üretebileceğini söylüyor.

Şirket, Tesla'nın teknoloji meraklısı havasını, ucuz Çin ithalatı karşısında ayakta kalabilen tek ABD'li güneş paneli üreticisi First Solar'ın mali disipliniyle birleştirerek sektörün geçmişteki başarısızlıklarının üstesinden gelmeyi hedefliyor. Her iki şirketten de yöneticiler çekti.

Günümüzde üretilen hidrojenin neredeyse tamamı doğal gazın ısıtılmasıyla elde ediliyor. Bu süreç ucuzdur ancak sera gazı emisyonlarına neden olur. Electric Hydrogen, sunduğu cömert devlet sübvansiyonlarıyla birleşen performans kazanımlarının, bugünün pazarında rekabet edebilecek yeşil hidrojen üretmesine izin vereceğini söylüyor. Ülkenin ucuz yenilenebilir enerjiye sahip bazı bölgelerinde, vergi kredileri üretim maliyetlerini aşarak hidrojeni alıcılar için ücretsiz hale getirebilir.

Yeşil hidrojen, temiz enerji teknolojilerinin kutsal kasesi. Yenilenebilir enerji ve bataryaların tek başına işi halledemediği kamyonlar, uçaklar, çelik fabrikaları ve kimya tesislerinden kaynaklanan emisyonları ortadan kaldırmak için birkaç seçenekten biridir. Hidrojen, yeşil enerjiyi uzun mesafelere taşımanın birkaç yolundan biridir. Potansiyel talep o kadar büyük ki, yeşil hidrojen yarışının galibi önümüzdeki on yıllarda 1 trilyon dolar değerinde bir pazara hakim olabilir. 

Elektrikli Hidrojen'in gizli sosu yeni malzemeler ve tasarımlardır. Boston'un 25 mil batısındaki bir laboratuvarda, şirketin mühendisleri Tesla'nın modelini izleyerek tüm kritik elektrolizör bileşenlerini kendi bünyelerinde ürettiler. Performansı artırarak maliyetleri düşürdüler ve First Solar'ın Çin'den ithalatı geri püskürtmek için kullandığı yöntemin aynısını izlediler.

Electric Hydrogen'in CEO'su ve eski First Solar baş teknoloji sorumlusu Raffi Garabedian, "Dünyaya ihtiyaç duyduğu bir sonraki büyük teknolojiyi vermeye çalışıyoruz" dedi. Bostonlu 57 yaşındaki Garabedian, şirketi 2020 yılında, yine First Solar'ın eski teknoloji şeflerinden Dave Eaglesham ile birlikte kurdu. 

Electric Hydrogen, tıpkı güneş paneli üreticilerinin temiz enerji geliştiricilerine panel satması gibi hidrojen üreticilerine daha ucuz elektrolizörler satmayı planlıyor. 

Şirketin elektrolizörlerinin içinde, ısıtılmış su, özel olarak tasarlanmış istiflenmiş plakalardaki çıkıntılar ve kanallar boyunca yatay olarak hareket eder. Metal kaplı membranlar suyu hidrojen ve oksijene ayırır. 

Reaksiyon hidrojen kabarcıkları yaratır ve bunlar daha sonra soğutulur. Oksijen havaya verilir veya yeniden kullanılır. Bu, sudaki en küçük kirlilik veya reaksiyonların gerçekleştiği plakalara güç aktarımındaki zorluklar nedeniyle bozulabilen hassas bir danstır.

Elektrolizörler tarihsel olarak denizaltılarda, uzayda ve kimya endüstrisinde kullanılan küçük ölçekli cihazlar olmuştur. Electric Hydrogen, sıfırdan başlayarak ve daha büyük elektrolizörlerin performansına odaklanan yeni plaka mühendisliği kullanarak cihazı çözdüğüne inanıyor. Şirket, daha az değerli metal kullanan ve kesintili yenilenebilir enerjiyle çalışabilen daha büyük cihazlardan yüzlercesinin test edilmesinin maliyetleri düşürdüğünü ve daha iyi sonuçlar ortaya çıkardığını söylüyor. 

Boş zamanlarında uçurtma sörfü yapan 62 yaşındaki İngiliz Eaglesham, laboratuarı denetliyor ve şirketin arızaları ve düzeltmeleriyle ilgili sadece üst düzey mühendislerin erişebildiği gizli bir belge tutuyor. Bunu patronu Garabedian ile paylaşmıyor.

Elektrikli Hidrojen maliyetleri daha da aşağı çekmeyi hedefliyor. Şirket, 2030 yılına kadar müşterilerin Teksas gibi yenilenebilir enerji kaynakları açısından zengin eyaletlerde, doğal gazdan üretilen hidrojenle aynı doğrultuda, kilogram başına yaklaşık 1,50 dolara hidrojen üretebileceklerini söylüyor. 

Enflasyon Azaltma Yasası olarak bilinen iklim yasası, yeşil hidrojen için kilogram başına 3 dolara kadar vergi kredisi sağlıyor. Bu parayla, hidrojen üreten müşteriler bunu dağıtabilir ve yine de kar elde edebilirler. Eaglesham, "Amacımız maliyeti düşürerek sübvansiyonu önemsiz hale getirmek," dedi.

Girişim yatırımlarını denetleyen United'ın finans müdürü Michael Leskinen, "Yatırım yaptığım diğer her şeyden daha ilerideler" dedi. Sektör yeşil hidrojeni temiz jet yakıtı üretmenin bir yolu olarak görüyor.

Electric Hydrogen'in iddiaları yakında test edilecek. İlk büyük elektrolizör fabrikasını önümüzdeki yıl, laboratuvarının 30 mil kuzeybatısındaki dönüştürülmüş bir Ordu üssünde gelişmekte olan bir temiz enerji merkezinde açıyor. Yaklaşık 200.000 metrekarelik fabrika, nükleer füzyon girişimi Commonwealth Fusion ve pil geri dönüşüm şirketi Ascend Elements'e komşu olacak. Electric Hydrogen, fabrikanın tam kapasitesiyle her yıl, 2022'de dünya genelinde kurulu olan toplam elektrolizör sayısının iki katı kadar elektrolizör üretmeyi hedefliyor. 

Electric Hydrogen'in başarısı ya da başarısızlığı, arzı artırdıkça ve müşteriler makineleri kurdukça, izinleri aldıkça ve elektrolizörleri yeşil enerjiye bağladıkça yıllarca bilinmeyecek. Hidrojeni temiz jet yakıtı yapmak için kullanmayı uman startup Air Company'nin CEO'su Gregory Constantine, "Bu, Netflix'in yüksek hızlı geniş bant ve internetin gelmesini beklemesi gibi bir şey" dedi. "Bu gerçekleştiğinde, diğer tüm alanların kilidi açılacak."

Electric Hydrogen, Cambridge, Mass'ta bir barda işe başladı. Uzun zamandır hidrojene şüpheyle yaklaşan Eaglesham, Bill Gates'in Breakthrough Energy Ventures şirketinin ortağı olan ve iklim yatırımlarının yönetilmesine yardımcı olan David Danielson ile konuşurken sektöre ilgi duymaya başladı. Danielson daha önce Enerji Bakanlığı'nın bir inovasyon finansman programını yönetmişti.

Eaglesham, daha iyi bir elektrolizör inşa etmenin yeşil hidrojeni uygulanabilir kılmanın anahtarı olduğuna karar verdi. O ve Derek Warnick adında finans odaklı bir Breakthrough meslektaşı Garabedian'ı işe aldı ve eski bir Tesla baş mühendisini kurucu ortak olarak getirdi.

Eaglesham'ın bulabildiği en yakın kimya endüstrisi laboratuvarında yer aldılar. Şirketin finans müdürü Warnick ilk gününde ofisinde bir fare öldürdü. Şirket 1 milyar dolar değerine ulaştığında, kutlamak için Garabedian'a içi doldurulmuş oyuncak bir unicorn verdi.

Amrith Ramkumar - WSJ

Electric Hydrogen

Kısa Vadeciliğin Laneti

John Maynard Keynes, 'İstihdam, Faiz ve Paranın Genel Teorisi' adlı kitabının 12. Bölümünde yatırımcıların giderek daha kısa vadeye odaklanmasından yakınmaktadır:

Keynes'in ufuk açıcı çalışması ilk olarak 1936 yılında yayınlanmıştır, dolayısıyla yatırımcı miyopluğunu modern bir olgu olarak görmek kolay olsa da, öyle değildir. Aksine, insanların finansal piyasalarla ilişki kurma biçiminin kökleşmiş bir özelliğidir. Bu, yatırımcıların karşılaştığı en tehlikeli sorunun daha da kötüleşmediği anlamına gelmiyor - cazibesi her zamankinden daha fazla - ama sadece varsayılan durumumuz olduğu anlamına geliyor. Bunu hafifletmek için bilinçli bir çaba göstermediğimiz sürece, kısa vadeciliğin ağır maliyetlerine katlanmamız muhtemeldir.

"Gerçek uzun vadeli beklentilere dayalı yatırım günümüzde neredeyse hiç uygulanamayacak kadar zordur".

 Yatırıma uzun vadeli bir yaklaşım benimsemenin sonuçlarımız üzerinde derin bir olumlu etkisi olabileceği fikri ters görünebilir. Bu kadar kolay bir şey - daha az yapmak / daha az dikkat etmek - nasıl daha iyi sonuçlara yol açabilir? Buradaki kritik yanlış anlama basitlik fikridir. Uzun vadecilik teoride basit ama pratikte son derece zordur. Psikolojik yapımızdan içinde bulunduğumuz geniş çevreye kadar her şey bizi kısa vadeli seçimler yapmaya doğru sürüklüyor. Ufkumuzu genişletmek ciddi bir çaba gerektirir.

Uzun vadeli bir bakış açısına sahip olmak kolay olmaktan çok uzaktır ve yatırımcıların karşılaştığı en ciddi davranışsal zorluktur.

An'a yatırım yapmak

Aldığımız kararların çoğu, o anda nasıl hissettiğimize verilen bir yanıttır. Uzun vadeli bir seçim yaptığımızı düşündüğümüzde bile, bu genellikle derin duygusal uyaranlara verilen bir yanıttır. Bir ayı piyasasının ortasında tüm riskli varlıklarımızı sattığımızda kaygı ve korkudan kurtulmuş oluruz - o anda bunu yapmak iyi hissettirir. Coşkulu bir balonun ortasında nihayet teslim olup hisse senedi satın almak için öne sürdüğümüz mantıklı gerekçe sadece bir maskaralıktır, gerçekte yaptığımız şey kaçırmanın stresini ve baskısını ortadan kaldırmaktır. Bu tür duygular evrimsel açıdan akıllıcadır - hayatta kalmamıza yardımcı olurlar - sadece bizi korkunç uzun vadeli yatırımcılar yaparlar.

Bizi müzmin kısa vadeci yapan sadece duygularımız ve hislerimiz değil, aynı zamanda uzun vadeli ödülleri uygun şekilde değerlendiremememizdir. İskonto etme konusunda çok zayıfız ve yakın vadeli getirilere, çok uzaklara uzananlardan çok daha fazla ağırlık verme eğilimindeyiz. Yatırım yapmaya devam etmenin otuz yıl sonraki emeklilik hedeflerimize ulaşmak için en iyi yol olduğunun tamamen farkında olabiliriz, ancak bir sonraki çöküşten önce piyasadan çıkmanın yanıltıcı cazibesi çok güçlü olabilir.

Uzun vadeli bir zihniyetle yatırım yapmak aynı zamanda (potansiyel) bilgilerin büyük bir kısmını görmezden gelmemizi gerektirir. Bunu yapmak inanılmaz derecede zordur. Bize sürekli olarak her şeyin değiştiği söyleniyor ve buna çok az şey yaparak yanıt vermemiz gerekiyor ki bu da bize ters geliyor. Gözümüzün önünde olup bitenlerin her zaman en önemli şeymiş gibi hissettirmesi bu zorluğu daha da arttırıyor. Daniel Kahneman'ın dediği gibi:

"Hayatta hiçbir şey, siz onu düşünürken düşündüğünüz kadar önemli değildir".

 Uzun vadeli bir yaklaşım benimsemek, bizim ve herkesin - o anda - kesinlikle kritik olduğuna inandığı konuları sıklıkla görmezden gelmek anlamına gelir.  Bu kadar az yatırımcının bunu yapabilmesine şaşmamalı.

Kısa dönem normdur

Kendi psikolojik zaaflarımız yetmezmiş gibi, durumu daha da kötüleştiren bir başka faktör daha var. Çok daha kötü. Yatırım kararlarını verdiğimiz ortam.

Çoğu insan bizim gibi düşünmektedir. Hepimiz kısa vadeli tatminler istiyoruz, dolayısıyla yatırım sektörü de bunu sağlamak üzere kurulmuş durumda. Bir iş ya da kariyer inşa etmek inanılmaz derecede zordur: "Sadece otuz yıl bekle ve iyi olacaksın". Eğer bir terfi almak ya da bir yatırım satmak istiyorsak, o zaman bir şeyler yapıyor görünmemiz gerekir. Bu da neredeyse her zaman kısa vadeli bir bakış açısı anlamına gelir. Hayatta kalmak için teşvik ediliyoruz ve uzun vadenin sonuçlanmasını beklemek ölümü beklemeye benziyor.

Kısa vadecilik, her ne kadar öyle hissettirse de, ayrıntılı bir vurgunculuk planı değildir, sadece yatırımda hakim ve güçlü bir normdur. Herkes bunu önemser ve buna göre yaşar, dolayısıyla herkes bu yaklaşımı benimsemek ve oyunu oynamak zorundadır. Bu çeyrekte işlem yapmadığımızı veya geçen ayki performansın önemsiz olduğunu söylemeyi deneyin ve bunun bizi ne kadar ileriye götüreceğini görün.

Hiçbir şey bizi durduramaz

Eğer bu yazının başındaki Keynes alıntısı kısa vadeciliğin yeni bir şey olmadığını düşündürüyorsa, bu sadece kısmen doğrudur. Miyop olma isteğimiz ve yeteneğimiz arasında bir fark var. Her zaman istekliydik ama şimdi her zamankinden daha yetenekliyiz.

Kısa vadeciliğimizi kolaylaştıran iki temel unsur var. Mevcut bilgi miktarı ve buna tepki verebilme kolaylığı. Eskiden olduğumuzdan daha kısa vadeli düşünmüyoruz, ancak artık finansal piyasa gürültüsüne kaçınılmaz ve ezici bir şekilde maruz kalıyoruz - "Avrupa piyasasının açılmasına 7 saniye kaldı" - ve istediğimiz zaman işlem yapabiliyoruz. En kötü yatırım davranışlarımızı kışkırtmak için daha zehirli bir kombinasyon düşünmek zor. 

Teknolojik yenilikler yatırımcılar için harika olduğu kadar, kökleşmiş kısa vadeli eğilimlerimizi alevlendirerek davranışsal bir felaket de olmuştur.

Çok şey söyle, az şey yap

Herhangi bir çözüm var mı? Bazıları var. Portföylerimizi kontrol etmemek veya finans haberlerini kapatmak, daha iyi yatırım sonuçları elde etmek için muhtemelen olumlu adımlardır. Ancak belki de bunlar gerçekçi değildir. Daha güçlü bir yaklaşım, sözleri eylemden ayırma girişimi olabilir.

Finansal piyasalar inanılmaz derecede dikkat dağıtıcıdır; dikkatimizi çekerler ve onları makul bir şekilde görmezden gelemeyiz. Ancak bunları tartışmak, aktif yatırım kararları almaktan tamamen ayrı olmalıdır.

Portföylerde bu kadar çok gereksiz ve maliyetli alım satım yapılmasının nedenlerinden biri, yatırımcıların müşterileriyle konuşacak bir şeyleri olması gerektiği hissine kapılmalarıdır. Alım satım, rahatlık yaratan anlatılar yaratır.  Bu durum, taktiksel varlık dağılımının değer katmasa da müşterilerin yatırım yapmasını sağlamaya yardımcı olduğu düşüncesini desteklemektedir; çünkü müşteriler, işlerin yolunda gittiğini düşünerek kendilerini daha mutlu hissetmekte ve kısa vadeli hareket görme arzularını yatıştırmaktadır.

Belki de bu kaçınılmazdır, ancak uzun vadeli yatırımın faydalarından yararlanmak istiyorsak, sürekli harekete geçme zorunluluğu hissetmeden finansal piyasaları tartışmanın daha fazla yolunu bulmamız gerekir.

Uzun vadeli bir yaklaşım (neredeyse) her zaman daha iyidir

Herhangi bir yatırımcı için uzun vadeli bir yaklaşım benimsemekten daha büyük bir avantaj yoktur. Ancak önemli bir uyarı var. Uzun vadecilik, başlangıçta mantıklı kararlar almamız koşuluyla harika bir fikirdir. Bu kararların kahramanca olması gerekmez, optimal olmaları da gerekmez ve deha gerektirmezler. Sadece bazı mantıklı seçimler ve uzun bir ufuk bizi çoğundan daha iyi bir konuma getirecektir.

Bunu söylemek yapmaktan çok daha kolay.

Kaynak : JOE WIGGINS

ABD-Çin Çip Savaşı Kritik Bir Amerikan Müttefiki İçin Ne Anlama Geliyor?

Güney Kore'nin hayati önem taşıyan yarı iletken sektörü Çin'e bağlı. ABD'nin Çin'in teknoloji alanındaki ilerlemesini kontrol altına alma çabalarından nasıl etkilenebileceğine dair bir son tarih yaklaşıyor.

Güney Kore'nin yarı iletken devleri Samsung ve SK Hynix, Çin'deki faaliyetlerini geliştirmek için 52 milyar doların üzerinde harcama yaptı. Çin'le yapılan işler uzun zamandır satışlarının önemli bir bölümünü oluşturuyor.

Ancak Güney Kore'nin çip şirketleri ile Çin arasındaki bağlar jeopolitik nedenlerden ötürü zorlanıyor.

İstihdam ve gelir için büyük ölçüde yarı iletken sektörüne güvenen Güney Kore, teknoloji konusundaki ticaret savaşında Çin ve Güney Kore'nin uzun süredir müttefiki olan ABD arasında sıkışmış durumda.

Washington, Çin'in ordusuna güç sağlayabilecek gelişmiş çiplere erişimini engellemek için bu tür teknolojilerin satışını kontrol etmeye yönelik adımlarını arttırdı. Biden yönetimi geçtiğimiz Ekim ayında kısıtlamalar getirerek Seul'de alarm zillerinin çalmasına ve Washington'da Güney Kore'nin yarı iletken endüstrisine verilen zararı en aza indirmek için yoğun lobi faaliyetlerinin başlamasına neden oldu.

Şirketlerin Ekim 2022 ortasında aldıkları ve onları ihracat kurallarından geçici olarak muaf tutan bir yıllık muafiyet yakında sona erecek. Yeni bir muafiyetin uzatılması beklenirken, bunun ne kadar sürebileceği belirsizliğini koruyor.

Güney Kore Devlet Başkanı Yoon Suk-yeol Haziran ayında ulusal yarı iletken stratejisi hakkında hükümet yetkilileri ve şirket yöneticilerinin katıldığı bir toplantıda yaptığı konuşmada "Jeopolitik sorunlar şirketlerin yönetmesi gereken en büyük risk haline geldi" dedi. "Şirketler bu sorunu tek başlarına çözemezler" dedi ve çipler üzerindeki rekabeti "topyekûn bir savaş" olarak nitelendirdi.

Yarı iletken üretimi ulusal sınırları aşan tedarik zincirleri gerektiriyor ve sektöre yeni kurallar getirme çabaları Asya, Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ticari ittifakları test etti. Ancak çok az ülke ticaret kısıtlamalarından kaynaklanan potansiyel ekonomik bozulmalarla Güney Kore kadar boğuştu.

Çin sadece Güney Kore'de üretilen çiplerin büyük bir müşterisi değil. Hem Samsung hem de SK Hynix'in Çin'de büyük üretim tesisleri var.

Yarı iletkenler Güney Kore'nin ihracatının yüzde 20'sini oluşturuyor. Samsung ve SK Hynix, akıllı telefonlarda ve dizüstü bilgisayarlarda veri depolamak için kullanılan bellek çipleri pazarına uzun süredir hakim. Bir pazar araştırma firması olan TrendForce'un hesapladığı verilere göre, Haziran ayı itibariyle Samsung tüm bellek yongalarının yüzde 36'sını, SK Hynix ise yüzde 25'ini sattı.

Geçtiğimiz on yıl boyunca Çin, Güney Kore'nin çip ihracatının yarısından fazlasını - bir noktada neredeyse yüzde 67'sini - aldı. The New York Times'ın Güney Kore hükümet verilerinden yaptığı hesaplamaya göre bu rakam geçen yıl yüzde 55'e düştü.

Samsung Çin için yarı iletken satış rakamları vermiyor. Kısmen çip talebindeki düşüş ve Çin'in ekonomik yavaşlaması nedeniyle, şirketin mali bilgilerini açıklayan Çin'deki çip ile ilgili iki iştiraki, bu yılın ilk yarısında çip ve ekran satışlarında yüzde 35'lik bir düşüş gösterdi.

SK Hynix'in Çin'den elde ettiği gelirin payı 2019'da yaklaşık yüzde 47 ile zirve yapmıştı. Geçen yıl bu oran yüzde 27'ye gerilemiş olsa da şirketin işlerinin hala önemli bir parçası.

"Çin gibi büyük bir pazardan vazgeçmek mi? Toparlanmamız mümkün olmayacak," diyor SK Hynix'in başkanı Chey Tae-won Temmuz ayında bir basın toplantısında.

Bu konuda en açık sözlü Güney Koreli politikacılardan biri, Ulusal Meclis'te milletvekili ve eski bir Samsung yöneticisi olan Yang Hyang-ja. Ülkeyi ticaret anlaşmazlığında "kurban" olarak nitelendirdi ve çip üreticilerine yardımcı olmak için vergi indirimleri önerdi. K-Chips Yasası olarak adlandırılan tasarısı Mart ayında kabul edildi.

Çip üretimindeki gelişmeler çok hızlı ilerliyor ve şirketler rekabetçi kalabilmek için ekipmana, parçalara ve araştırmaya yatırım yapmak zorunda. Çip üreten hantal tesisler onlarca ila yüz milyonlarca dolara mal oluyor.

Şirkette otuz yılı aşkın bir süre mühendis ve baş teknoloji sorumlusu olarak çalışmış emekli bir Samsung yöneticisi olan Lim Hyung-kyu, "Yıldan yıla ne olacağını merak etmek yerine, muafiyetin her seferinde iki ila üç yıl uzatılması insanları daha rahatlatacaktır" dedi.

Washington'daki feragat kararının sonucu ne olursa olsun, ABD'nin ihracat kontrolleri ve Çin'in teknoloji tedarik zincirini kontrol altına alma eğilimi Samsung ve SK Hynix'i Çin'deki iş stratejilerini değiştirmeye zorlayabilir.

Bir olasılık, şirketlerin Çin'deki fabrikalarını Çin'deki müşterilere hizmet vermek için kullanmaları. Ayrıca, ABD kısıtlamalarından kaçınmak için üretimlerinin odağını daha az gelişmiş ürünlere kaydırabilirler.

Kısıtlamalarla ilgili belirsizliklerin yanı sıra çip talebindeki kısa süreli düşüş, Çin'in Dalian kentinde bir SK Hynix fabrikasının inşasını şimdiden durdurdu. Ne SK Hynix'in ne de Samsung'un şu anda Çin'de daha fazla yatırım yapma planları olmadığını söyledi.

SK Hynix, Dalian fabrikasının inşaatının planlandığı gibi gittiğini ancak bu yıl daha önce belirttiği sermaye harcamalarını azalttığını söyledi.

Buna karşılık Güney Kore hükümeti, devasa Samsung çip üretim kampüsüne arabayla 40 dakika mesafedeki Yongin'de yarı iletken bir "mega küme" oluşturarak uzun vadede yerli çip üretim kapasitesini artıracağını söyledi. Samsung önümüzdeki yirmi yıl içinde 228 milyar dolar yatırım yapacağını söyledi.

SK Hynix de geçen yıl Güney Kore'de inşasına başladığı yeni bir tesise 11 milyar dolar yatırım yapma sözü verdi.

Çin ile ticarete getirilen kısıtlamalar ve ABD hükümetinin teşvik vaatleri de ABD'de daha fazla yatırım yapılmasını teşvik ediyor. Samsung, Taylor, Texas'taki bir tesis için 17 milyar dolar harcayacağını söylerken, SK Hynix bir Amerikan çip paketleme tesisi ve araştırma merkezi için 15 milyar dolar taahhüt etti ve tesis için bir yer arayışında.

Güney Kore için, ABD'ye çok yakın durduğu için Çin'in ekonomik misilleme yapma riski var.

Güney Kore, geçen yıl Başkan Biden tarafından önerilen ve ABD, Japonya ve Tayvan ile bir yarı iletken "Chip 4" ittifakı kurma girişimine isteksizce katılmadan önce neredeyse bir yıl bekledi.

Güney Koreli milletvekili Bayan Yang, ABD-Çin teknoloji rekabetinin çip üretimi için küresel tedarik zincirini değiştirmeye mahkum olduğunu söyledi. Güney Kore'nin bu gerçeği kabul etmesi gerektiğini söyledi.

Ancak bunun Güney Kore üzerinde yaratacağı baskıdan da endişe duyduğunu ifade ederek, ülkesini iki süper güçle ilişkilendiren yaygın bir deyim kullandı. "Balinalar arasındaki bir kavgada karidesin sırtı patlayabilir" dedi.

Kaynak : John Liu and Jin Yu Young - NY Times

Çin'in Düşen Büyümesi Küresel Emtia Piyasalarını Nasıl Tehdit Ediyor?

Dünyanın en büyük alıcısındaki ekonomik faaliyet ve kredi akışının keskin bir şekilde kötüleşmesi ve Pekin'in mütevazı büyüme hedeflerini riske atması nedeniyle Çin'in tekleyen ekonomisi şu anda küresel emtia talebi için en büyük tehdit.

Ekonomi kötüleştikçe emtia şimdiye kadar diğer varlıklardan daha iyi dayandı. Pandeminin kısıtlamalarından kurtulan yakıt tüketimi arttı. Hükümetin büyümeyi kurtarmak için teşvikleri artırmak zorunda kalacağı beklentileri ve talepte mevsimsel bir toparlanmanın başlaması da bazı piyasaları canlandırdı.

Ancak arka plan endişe verici olmaya devam ediyor. Yatırımcılar emlak piyasasında uzun süredir devam eden kriz, deflasyon, zayıf ihracat ve düşen yuan ile mücadele ediyor. Yapısal zorluklar arasında hükümetin yatırım yerine tüketime dayalı bir ekonomiye yönelme arzusu da yer alıyor. Bu durum yakıt ve gıda talebi için faydalı olsa da inşaatın sürüklediği eski ekonomi metalleri için geçerli değil.

Çin'in temiz enerjiye yönelik patlayıcı harcamaları, bakır gibi yeşil dönüşümle bağlantılı malzemelerin tüketimini artırarak bir merhem sunuyor. Ancak bu durumda fosil yakıtlara olan talebin azalması gibi ödünleşimler her zaman söz konusu.

Baz Metaller

Baz metaller, ekonominin ivme kaybetmesiyle birlikte Ocak ayındaki en yüksek seviyesinden gerileyerek izabe tesislerinde ve fabrikatörlerde marjları düşürdü. İlk yarıda kârlılıkta yaşanan düşüş son on yılın en kötü performansı oldu. Pazar günü açıklanacak olan Temmuz ayı sanayi karları verisinin sektörde daha fazla acıya işaret etmesi bekleniyor.

Guotai Junan Futures Co. analisti Wang Rong, fabrikatörlerde, özellikle de alüminyumda marjlardaki düşüşün "kısır rekabetin, bazı segmentlerdeki fiyat savaşının bir sonucu" olduğunu söyledi. 

Goldman Sachs Group Inc. şirketine göre, aynı zamanda, en yaygın kullanılan baz metaller olan bakır ve alüminyum stokları düştü ve ilkinin stokları kritik seviyelere yaklaştı. ANZ Group Holdings Ltd. bu ay yayınladığı bir notta, geleneksel tüketim faktörleri dururken, "temiz enerji sektörlerinden gelen yeni büyüme kaynakları metal talebini destekledi" dedi.

Demir & Çelik

Çin'in çelik talebinin %40'ını inşaat sektörü oluşturuyor ve yüksek fırınların ana girdisi olan demir cevheri eski ekonominin bir totemi. Teşvik beklentileri fiyatların ton başına 100 doların üzerinde kalmasına yardımcı oldu, ancak yerel yönetimleri daha da fazla borçlandırmak konusundaki isteksizlik Pekin'in kamu işlerinde bir başka büyük savurganlığa başvuracağı iddiasını zayıflatıyor.

İnşaat faaliyetleri için altın aylar olarak adlandırılan yaz durgunluğunun geçmesiyle mevsimsel talep artıyor, yüksek fırınlardaki çalışma oranları yükseliyor ve cevher stokları azalıyor. Yine de emlak piyasasının durumunun, çelik üreticilerinin arzı yenilemek için daha fazla ithalata başvurma konusunda muhtemelen temkinli davranacakları anlamına geliyor.

Bu durum, türev çelik talebinde ani bir toparlanma olması halinde üreticileri oldukça açıkta bırakabilecek olsa da, Çin'in endüstriyel ekonomisinin zayıf sağlığı göz önüne alındığında bu nispeten tartışmalı bir konu.

Ham Petrol

Ham petrol sevkiyatları ilk yarıda Çin'in emtia ithalatı arasında parlak bir noktaydı ve bu yılki talep artışının küresel toplamın %40'ını oluşturması bekleniyor. Ancak rafinerilerin ithalatı kısması ve stokları azaltmaya başlamasıyla toparlanma artık yavaşlıyor olabilir.

Stokları yenileme ihtiyacı, Temmuz ayında son üç ayın en düşük seviyesine inen ithalatı yeniden canlandırabilir. Ancak petrol ürünlerine olan talebin büyük bir kısmı yurtiçinden ziyade ihracat pazarlarında ortaya çıkıyor. Örneğin Çin'in Temmuz ayındaki dizel ihracatı bir önceki aya göre üç kattan fazla arttı.

Çin'de yurt içinde ise tablo daha iç karartıcı. Dizel tüketimi zayıf endüstriyel faaliyetler nedeniyle gerilemekte, benzin talebi ise elektrikli araçların daha hızlı benimsenmesi nedeniyle zorlanmaktadır. Çin'in plastik ve kauçuk üreticisi petrokimya sektörü, ilk yarıda satış ve karlarında nadir görülen bir düşüş yaşadı ve büyük ölçüde emlak piyasasının sağlığına bağımlı olmaya devam ediyor.

Kömür ve Gaz

Çin'in ekonomik faaliyeti, temel yakıtı olan kömür tarafından destekleniyor. Pekin, sonuçta hayal kırıklığına uğratan bir toparlanma sağlamak için hem üretimi hem de ithalatı artırdı ve fiyatların düşmesine neden olan bir bolluk yarattı.

Yazın soğutma ihtiyacının en yüksek seviyeye ulaştığı şu günlerde - klima, elektrik arzı üzerinde büyük bir yük oluşturuyor - endüstriyel göstergelerin karamsarlığını koruması halinde enerji santralleri stoklarını eritmeyi tercih ederek piyasayı daha da baskılayabilir.

Çin'in ekonomik durgunluğu, geçen yıla göre neredeyse iki katına çıkan gelen sevkiyatların baş döndürücü hızını da dizginleyecek gibi görünüyor. Alternatif bir yakıt olan sıvılaştırılmış doğal gaz alımlarının da kömürün bolluğu nedeniyle yavaşlaması muhtemel. Dolar cinsinden faturalandırılan emtiayı daha pahalı hale getiren yuanın değer kaybı da alıcılar için bir başka olumsuzluk.

Pork

Hükümetin pandemiyi kontrol altına almak için aldığı sıkı önlemlerin ardından ekonominin yeniden açılması, Çin'in en sevdiği etle yapılan kutlama ziyafetini pek çok kişinin beklediği gibi gerçekleştirmedi. Bunun yerine, ekonomik belirsizlikler arttıkça hane halkı nakit tasarrufu yaptı.

Domuz eti pazarının zayıflaması ekonominin geneli için de sonuçlar doğuruyor. Gıda fiyatları sepetinde önemli bir ağırlığa sahip olan et, Temmuz ayındaki tüketici deflasyonuna büyük katkıda bulundu.

Hayal kırıklığı yaratan toparlanma, domuz çiftçilerinin bu yıl çoğunlukla zarar etmesine ve domuz eti piyasasının fazla vermesine neden oldu. Ekim ayının başında Ulusal Gün tatiliyle başlayan ve Çin Yeni Yılı'na kadar sürecek olan festival sezonu, halkın daha pahalı gıda maddelerine yönelik isteğe bağlı harcama iştahının bir sonraki testi olacak.

Çin Hapşırıyor, Peki Dünya Nezle Olacak mı?

Çin'in genişlemesinin son yirmi yıldır küresel ekonomiye sağladığı güvenlik örtüsü çekiliyor.

Ne Dilediğinize Dikkat Edin 

Ne dilediğinize dikkat etmeniz gereken klasik bir durum gibi görünüyor. Bu yıl Çin ekonomisi için her türlü umut dile getirildi. İlk başta yatırımcılar, bitmek bilmeyen Covid-Zero kilitlenmelerinin ardından büyük bir toparlanmanın küresel büyümeyi teşvik edeceği konusunda iyimserdi. Toparlanmanın o kadar da özel olmayacağı netleştikçe, yeni dilekleri politika yapıcıları teşvik enjekte etmeye zorlayacak kadar zayıflık oldu. Son yirmi yılda birçok kez, Çin'de büyük bir kredi salınımı dünya çapında tekneleri kaldırdı.

Ancak şimdi, ekonomik sıkıntıların başlangıçta korkulandan (ya da arzu edilenden) çok daha derin olduğu kanıtlanıyor. Bu durum, Çin Merkez Bankası'nın kötüleşen emlak çöküşü, zayıf tüketici harcamaları ve korkunç makroekonomik rakamlar karşısında faaliyeti teşvik etmek için beklenmedik bir şekilde kilit faiz oranını düşürmesine neden oldu. İlk tepkilere bakılırsa, teşviklerin gelmesi bile herkesi neşelendirmedi.

Dünyanın en büyük ikinci ekonomisi olarak soru hala ortada duruyor: Çin zorlanırken dünyanın geri kalanı büyüyebilir mi?

Bu haftanın verileri, Çin ekonomisinin neredeyse tüm motorlarının sadece hayal kırıklığı yaratan bir oranda büyüdüğünü gösteriyor. Bu durum sanayi yatırımları, gayrimenkul yatırımları, sabit varlıklara (altyapı gibi) yapılan yatırımlar ve perakende satışlar için geçerlidir. Covid Zero'nun rahatlamasının üzerinden altı aydan fazla bir süre geçtiğinden ve bir yıl önceki baz etkilerinin büyüme rakamlarını hala düzleştirmesi gerektiğinden, güçlü bir artış göstermelerini beklemek makul olurdu.

Çin'in Hayal Kırıklığı Panosu

Tüm veriler Covid sonrası çok da etkileyici olmayan bir toparlanmaya işaret ediyor

Ülke dışındaki güven açısından belki de en kötüsü, yetkililerin veri toplamayı iyileştirmeye çalışırken genç işsizlik rakamlarını (Haziran ayında %21,3 ile rekor seviyeye ulaştı) yayınlamayı durduracaklarını açıklaması oldu. Bu durum kuşkulu bir şekilde uygun görünüyor ve veri şeffaflığının eksikliğine ilişkin korkuları körüklüyor. 

Salı günkü ilk tepki Çin Merkez Bankası'nın bir yıllık kredi faizini - ya da orta vadeli borç verme imkanını - 15 baz puan düşürerek %2,5'e çekmesi oldu. Bloomberg anketine katılan 15 analistin biri hariç hepsi faiz oranının değişmeyeceğini tahmin etmişti.

Ancak ilk tepkiler kesintinin çok az ve çok geç olduğu yönündeydi. Haberler bir süredir kötüydü. Deflasyonun baş göstermesi ve ihracatın daha da daralmasıyla birlikte banka kredilerinin Temmuz ayında son 14 yılın en düşük seviyesine gerilediğini zaten biliyorduk. Borç kriziyle karşı karşıya olan bir diğer büyük emlak geliştiricisi Country Garden Holdings Co'nun da içinde bulunduğu emlak piyasasının görünümünün kötü olmaya devam etmesi de yardımcı olmuyor.

Faiz indirimi sadece deflasyona karşı koymak için gerekli ve kırılgan güven ve düşük yatırım isteği ortamında talebi artırmada sadece mütevazı bir etkisi olacak "PBOC 2015-2016'daki para birimi zayıflığı ve sermaye çıkışları döngüsünün tekrarlanmasını önlemek konusunda çok istekli, bu nedenle hızlı bir değer kaybı beklebmiyor. Ancak büyümeyi artırmak için daha fazla çaba sarf etmeden para biriminin sürekli güçlenmesini destekleyecek çok az yakın vadeli katalizör var.

Başkan Xi Jinping'in vereceği tepki ise kritik bir bilinmez. Şimdiye kadar emlak sektörüne yardım etmek ve tüketicilere harcayabilecekleri daha fazla nakit sağlamak için yeni teşvik planlarına direndi - merkez bankası danışmanı Cai Fang'ın "en acil hedef" olarak adlandırdığı iki alan. Gerçekten de, ABD'deki subprime kredi fiyaskosunun Çin'de tekrarlanmasını önlemek isteyen Xi yönetimi, iki yıl önce emlak spekülasyonlarını kısıtlamak için agresif bir karar aldı. Covid-19'un 2022'de Çin'i sert bir şekilde vurmak için geri döneceğini bilselerdi, bu hamleyi yapmayabilirlerdi.

Invesco'da baş küresel piyasa stratejisti olan Kristina Hooper'a göre bu durum bir umut ışığı olabilir. Hooper, "Bu durumun emlak desteğinin yaygınlaştırılmasını hızlandırmasını ve hatta belki de başlangıçta planlanandan daha fazla politika desteğine yol açmasını bekliyorum," dedi. "Bu da bu yıl baskı altında olan Çin hisse senetleri için olumlu bir katalizör olabilir."

Bugüne kadarki en dramatik finansal etki para birimi üzerinde oldu; yuan şu anda neredeyse Covid-Zero kısıtlamalarının kaldırılmasından hemen önceki en düşük seviyesindeki kadar zayıf. Son 14 yılın en düşük seviyesine yakın ve kötü bir şekilde iletilen devalüasyonun küçük bir küresel krize yol açtığı 2015 yazından çok daha ucuz.

Yuan, Covid-Zero'nun sona ermesinden bu yana kazandığı neredeyse tüm zemini kaybetti

Dünyanın önde gelen iki ekonomisi arasındaki dengenin değişimi en açık şekilde tahvil getirilerine bakıldığında görülmektedir. Uzun yıllar boyunca Çin'in 10 yıllık tahvilleri sürekli olarak Hazine tahvillerinden daha fazla getiri sağlamıştır ki bu da Çin ekonomisi çok daha hızlı büyüdüğünde son derece anlamlıdır. Ama artık öyle değil:

ABD-Çin Verim Açığı 2007'den Bu Yana En Geniş Düzeyde

PBOC'nin sürpriz kesintisi Çin getirilerinin düşmesine neden oldu

ABD ve Çin'in 10 yıllık devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı şu anda 160 baz puanın üzerinde ve 2007'den bu yana en geniş seviyeye ulaşmış durumda. Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında bu çok sağlıklı bir durum. Bu, ABD'nin faiz oranlarını düşük tutup büyümeyi Çin'e bağladığı on yılı aşkın sürenin sona erdiği anlamına geliyor. Ancak daha kısa vadede, böyle bir farkın daha fazla çıkışı körüklemesi ve Çinli yetkililer üzerinde bir tür kur müdahalesi yapma baskısını arttırması beklenebilir:

Rejim Değişikliği

Hazine getirileri GFC'den bu yana Çin'den bu kadar yüksek olmamıştı

Jian Chang liderliğindeki ekonomistler, Salı günü Barclays'in Çin'in bu yılki ekonomik büyüme tahminini, beklenenden daha hızlı bir şekilde bozulan gayrimenkuller nedeniyle %4,5'e düşürdüğünü yazdı. Banka ayrıca tüketim, konut, ihracat ve kredi verilerindeki geniş tabanlı hayal kırıklığı nedeniyle üçüncü ve dördüncü çeyrek büyüme tahminlerini de düşürdü.

Çin Kıyılarının Ötesinde

Çin ekonomisi gerçekten sıkıntıdaysa, bu herkes için ne anlama geliyor? Batı'daki yetkililerden gelen alarm giderek kulakları sağır ediyor. ABD Hazine Bakanı Janet Yellen yavaşlamanın Amerikan ekonomisi için bir "risk faktörü" olduğunu söylerken, Başkan Joe Biden "saatli bomba" benzetmesi yaptı. Haberlerde, Çin'in de otuz yıl önceki Japonya gibi güçlü büyüme ve aşırı ısınmış emlak piyasasından yıllarca sürecek deflasyonist bir çöküşe sürüklenebileceği düşüncesi olan Japonlaşmaya atıfta bulunuldu.

Capital Economics, ekonomileri gayri safi yurt içi hasılalarının ne kadarının Çin'e yapılan emtia ihracatından geldiğine göre sıralayan bu kullanışlı tabloyu sunuyor. Bu tablo, maden ihracatı GSYH'sinin büyük bir bölümünü oluşturan Zambiya için kötü haberlerin yanı sıra Güney Amerika'nın büyük metal üreticileri ve Orta Doğulu petrol ihracatçıları için de sorunlara işaret ediyor:

Bloomberg Economics, korkuların abartıldığını ve Çin'in büyümesindeki hafifletilmiş bir düşüşün ABD ekonomisi üzerinde yalnızca "sınırlı bir etkisi" olacağını öne sürüyor. Çin'in teşvikleri yeterince yerine getirmediği ve büyümenin düştüğü aşağı yönlü bir senaryoda, Fed beklenenden daha erken faiz indirimine gidebilir. Japonya ile karşılaştırma yapmak olumsuz olsa da, birçok kişi bu riskin abartıldığını öne sürüyor. Columbia Üniversitesi'nden akademisyen Adam Tooze'un, tüm bariz benzerliklere rağmen Japonya'nın çöküşe geçmeden önce dünyanın en zengin ülkesi haline geldiğine dikkat çektiği bu podcast'i tavsiyeolunur.. Çin ise hala orta gelirli bir ülke.

Yine de orta vadeli görünüm yatırımcılar için ciddi bir düşüş anlamına gelebilir. Piyasalar zaten Fed'in son kredi mercii olarak "put" yetkisinin sona ermesine alışmak zorunda kaldı. Eğer bir de son çare olarak Çin'in "put "u olmadan hayatta kalmak zorunda kalırlarsa, son yirmi yılın pek çok rahat varsayımı şüpheye düşecektir. Brown Brothers Harriman'ın küresel döviz stratejisi başkanı Win Thin, Çin'in kısa vadede bu durumu atlatabileceğini öne sürdü. Fakat:

"Daha uzun vadeli mi? O kadar da değil. Borç/GSYH oranı %300'e yaklaşırken, eski borç destekli teşviklere geri dönmenin sınırları var. Dahası, Çin bu yıl için belirlediği %5 civarındaki büyüme hedefini tutturmakta zorlanırken, artık sorunlarından çıkış yolu bulamıyor. Küresel büyümeye yönelik bariz aşağı yönlü risklerin yanı sıra, Çin'deki bir borç olayının potansiyel küresel finansal etkilerini henüz tam olarak kavrayabilmiş değiliz, ancak bu açıkça büyük bir "bilinen bilinmeyen". Her zaman olduğu gibi, büyük 'bilinmeyen bilinmeyenler' çok geç olana kadar elimizden kaçar."

Küresel Finans Krizi'nden sonra yıllarca Batı piyasalarının Çin'e yönelik tutumuna yön veren felsefe de buydu. Ancak şu anda genel düşünce bu değil. Riskli varlıklar Salı günü kötü bir gün geçirdi, faiz indiriminin etkilemede başarısız olduğunu gösterdi, ancak çok daha kötü olabilirdi. S&P 500 %1,2 düştü, ancak yine de yıl için %15'ten fazla yükseldi. Bank of America Corp. tarafından küresel fon yöneticileriyle yapılan aylık anket Salı günü yayınlandı ve ankete katılanların "en büyük kuyruk riski" olarak nitelendirdikleri riskin gelişimini gösteren grafikler yayınlandı. 2013'ten 2016'ya kadar Çin ekonomisi ve çökme tehlikesi listenin başında yer alırken, pandemiden önceki yıllarda ABD ile ticaret savaşı dikkatleri üzerine çekmişti. Ancak şimdi fon yöneticileri küresel enflasyon konusunda çok daha endişeli. Çin'in sert inişi algılanan riskler arasında ilk beşe bile giremedi. Böyle bir senaryonun, Çin'in tüm korkuların toplamı gibi göründüğü on yıl öncesine kıyasla şimdi çok daha yakın bir tehdit olarak göründüğü göz önüne alındığında, bu gariptir:

Bunun nedeni, finans piyasalarının bugünlerde Çin'e en azından doğrudan daha az maruz kalması olabilir. Ülke finans evreninin geri kalanını meşgul ederken, borsası hala kolaylıkla daha iyi performans gösteriyordu. Son birkaç yılda yaşanan değer kaybı dikkat çekiciydi ve Çin'in hisse senetleri, çok daha üstün büyümesine rağmen 2000 yılından bu yana dünyanın geri kalanının gerisinde kaldı:

Belki de Fiyatındadır

Çin hisse senetleri bu yüzyılda dünyanın geri kalanının gerisinde kaldı

Bu durum, yatırımcıların neden yeni gerçekliği yeterince fiyatladıklarını düşündüklerini ve bu nedenle eskisi kadar büyük bir kuyruk riski yaratmadığını açıklamaya yardımcı olabilir. Ancak elbette Çin'in maruz kaldığı riskler borsasından çok daha fazladır. Pekin yönetimi otokratik ve tepkisel olmaya devam ettikçe ve güvenilirliğine yönelik bir meydan okumayla karşı karşıya kaldıkça, büyük bir şeyin yaklaşmakta olduğu riski düşük fiyatlanmış görünüyor.

Yatırımcılar Çin'in 'Lehman Anının' Yaklaştığından Korkuyor

Büyük bir tröst şirketinde yaşanan sorunlar, yatırımcıları emlak geliştiricilerinin sıkıntılarının finansal bulaşıcılığı konusunda endişelendiriyor

Çin'deki büyük bir varlık yöneticisindeki finansal stres belirtileri, yatırımcıları ülkenin çökmekte olan emlak sektöründen bulaşma konusunda tedirgin ediyor ve dünyanın en büyük ikinci ekonomisinde bir "Lehman anı" yaşanıp yaşanmayacağı tartışmasını yeniden alevlendiriyor. 

Ezoterik finansal ürünlerin satıcısı olan ve 2022 yılı sonunda 108 milyar dolara eşdeğer varlığı yöneten Zhongrong International Trust, piyasanın son endişesi haline geldi. Borsa dosyalarına göre, firma tarafından yönetilen dört tröst ürünü, yakın zamanda halka açık üç Çinli şirkete toplam 14 milyon $'a eşdeğer faiz ve anapara ödemesini kaçırdı. Pekin merkezli Zhongrong birçok gayrimenkul geliştiricisine finansman sağlamış ve inşaat projelerinin finanse edilmesine yardımcı olmuştur.

Zhongrong, Zhongzhi Enterprise Group adı verilen ve birçok varlık yönetimi işletmesine sahip olan daha büyük ve geniş kapsamlı bir finansal holdingin parçasıdır. Geri ödeme sorunları ve temerrütler çığ gibi büyürse, Çin'de çok sayıda şirkete ve varlıklı kişiye satılan daha birçok yatırım ürünü tehlikeye girebilir. 

Sosyal medyada, bazı bireysel yatırımcılar Zhongrong ürünlerinden ve Zhongzhi'nin diğer birimlerinden vaat edilen ödemeleri alamadıklarını ve yerel makamlara şikayette bulunduklarını söyledi. Her iki şirket de iddialara kamuoyu önünde yanıt vermedi ve yorum taleplerine cevap vermediler.

Çin'in 31 Mart itibariyle toplam 2,9 trilyon dolarlık varlığa sahip olan tröst sektörü, uzun zamandır emlak geliştiricileri için bir finansman kaynağı olmuştur. Tröst fonları genellikle hisse senetlerine, tahvillere, gayrimenkul projelerine ve diğer varlıklara yatırım yapmak için varlıklı bireylerden ve şirketlerden para toplar. 

"Zhongzhi bir kara kutu. Periyodik açıklamaları yok, özel bir şirket ve bazı yatırımcılar ne tür varlıklara yatırım yaptıklarını bilmiyor." diyor Gavekal Research analisti Xiaoxi Zhang. 

Çinli emlak devi Country Garden Holdings'in yaşadığı mali sıkıntının hemen ardından gelen grubun yaşadığı zorluklar, Çin'in gölge bankacılık sistemi ve bunun emlak sektörüyle ne kadar iç içe olduğu konusundaki endişeleri artırdı. 

Zhang bu hafta başında yazdığı bir notta, "Endişe, Çin'in finansal sisteminin ödeme gücünü tehdit eden bir 'Lehman anının' yaklaşmakta olduğudur" dedi. Zhang, Çin'in "düzenleyici teyakkuzunun" bunun pek olası olmadığı anlamına geldiğini de sözlerine ekledi. 

Bu endişeler, Çin'in bocalayan ekonomisi ve kuşatılmış konut piyasası hakkındaki yaygın yatırımcı endişelerine eklendi. Birçok Çin hisse senedi ve şirket tahvilinin fiyatları bu ay düştü ve Çin'den gelen şirketlerle dolu Hong Kong Hang Seng Endeksi, son zirvesinden %20'den fazla düştükten sonra Cuma günü ayı piyasası bölgesine geriledi. 

Ekonomistler ve araştırma analistleri, ABD ve küresel finans piyasalarında şok dalgaları yaratan ve sonrasında yıllarca yankılanan Wall Street yatırım bankası Lehman Brothers'ın 2008'deki çöküşüne Çin'de neyin neden olabileceğini uzun süredir tartışıyor. Çin'de geçen yıl yaşanan mortgage isyanları ve China Evergrande Group'un 2021'deki tahvil temerrütleri de ülkenin finans sisteminde başka domino taşlarının devrilmesi endişelerini tetikledi. 

Nomura'nın bir raporuna göre, Çin'deki emlak krizi halihazırda düzinelerce müteahhidin borçlarını ödeyememesine neden oldu ve birçok tröst sektöre olan riskini azalttı. 

Çin Mütevelli Birliği'nin verilerine göre, Çin'deki tröst fonları ilk çeyreğin sonunda emlak sektörüne hala yaklaşık 155 milyar dolar tutarında risk taşıyordu. "Bizim görüşümüze göre bu artık büyük bir tehdit altında" diyen Nomura, tröst fonlarının finansal piyasalara çok daha fazla risk taşıdığını ve bunun da bulaşma riskini artırdığını sözlerine ekledi.

Zhongrong 1987 yılında kuruldu ve eskiden başka bir isimle biliniyordu. Zhongzhi Group 2004 yılında işletmenin büyük bir hissesini aldı ve birim 2007 yılında Çin'in bankacılık düzenleyicisinden mali lisans aldı. En büyük hissedarı devlete ait bir tekstil şirketidir. 

2014 yılına gelindiğinde Zhongrong'un yönetiminde yaklaşık 100 milyar dolarlık güven varlığı vardı. Bireysel bir yatırımcıya göre, bir noktada yıllık %15'e varan getiri vaat ederek yatırımcıları yüksek getirilerle cezbetti. 

The Wall Street Journal tarafından görülen birkaç tröst fonunun pazarlama belgelerine göre, son zamanlarda vaat edilen getiriler yıllık %7 ila %8 civarındaydı. Fonların banka mevduatlarına, hisse senetlerine, şirket tahvillerine ve diğer varlık yönetimi ürünlerine yatırım yapabildiğini de belirten belgelere göre, daha fazla para yatıran yatırımcılar daha yüksek getiri elde ediyordu.

Müşterilere paralarını altı ay veya bir yıl içinde geri alabilecekleri veya paralarını daha uzun süre yatırımda tutmayı tercih edebilecekleri de söylendi. 

Bazı tröst fonları emlak şirketlerine kredi sağlamak üzere tasarlanmıştı. Zhongrong, geliştiricilere banka kredilerinden daha yüksek faiz oranlarıyla borç veriyor ve teminat olarak geliştiricilerin proje şirketlerinin (ev inşa eden iştirakleri) hisselerini alıyordu.

Zhongrong'un İngilizce web sitesinde yer alan bir sloganda "Reel ekonomiyi desteklemek yeni dönemde güvenin sorumluluğu ve fırsatıdır" deniliyor. 

Şirketin yıllık raporlarına göre, 2020 yılında Zhongrong'un güven fonlarının varlıklarının %18'i emlak sektöründeydi. Bu oran 2022'de yaklaşık %11'e düştü. Kredi derecelendirme şirketi S&P Global, geçen yılın sonlarında yayınladığı bir raporda, kötüleşen makroekonomik koşulların Zhongrong ile çalışan ve yüksek spekülatif not olan BB+ ile derecelendirdiği birçok emlak geliştiricisinin kredi kalitesinin bozulmasına neden olduğunu söyledi. 

Tröst şirketlerinin varlık yönetimi ürünlerinde yatırımcılara tazminat ödemek gibi bir yasal yükümlülüğü bulunmamakla birlikte, S&P, ürünlerinin performans göstermemesi halinde "sektörün hala müşteri yatırımlarının tamamını yapma baskısıyla karşı karşıya olduğunu" söyledi. Şirketin talebi üzerine bu yılın Mayıs ayında Zhongrong'un notunu geri çekti.

Yaklaşık 2,8 trilyon yuanlık güven varlığı temerrüt riskiyle karşı karşıya

JPMorgan, Çin'in En Büyük Tröstünün Ödemelerini Yapamamasını 'Kısır Döngü' Olarak Görüyor

• Yaklaşık 2,8 trilyon yuanlık güven varlığı temerrüt riskiyle karşı karşıya: JPM
• Fonlama açığını kapatmaları istenebileceği için bankaların riskleri artabilir

JPMorgan Chase & Co., Çinli büyük bir gölge kredi kuruluşunun birden fazla yüksek getirili yatırım ürününün ödemelerini yapmamasının, emlak geliştiricilerinin finansmanı için bir "kısır döngüyü" ve güven ürünleri için daha fazla temerrüdü tetikleyebileceği uyarısında bulundu.

Aralarında Katherine Lei'nin de bulunduğu ABD'li bankanın analistleri Pazartesi günü yayınladıkları bir raporda, Çin'in en büyük özel servet yöneticilerinden Zhongzhi Enterprise Group Co'nun bir biriminin birden fazla ürün için zamanında ödeme yapamamasının ardından borçlu geliştiriciler ve banka dışı alacaklıları için likidite stresinin yoğunlaştığını yazdı.

Rapora göre, yaklaşık 2,8 trilyon yuan (386 milyar dolar) ya da Çin'in toplam tröst varlıklarının %13'ü, emlak sektörüne ve yerel yönetim borçlarına maruz kaldıkları için temerrüt risklerinin arttığını görebilir. JPMorgan, yerel yönetim finansman araçlarının %80'inin borç anaparalarını geri ödeyemeyebileceğini tahmin ediyor.

Analistler, "Tröstlerin temerrüde düşmesi, POE (özel teşebbüs) geliştiricilerinin kara borcu üzerinde bir kısır döngü başlatabilir," diye yazdı. "Bu durum, geliştiricilerin temerrüde düşme endişesinin artmasının yatırım duyarlılığını zayıflattığını ve sonuç olarak tröst şirketlerinin gayrimenkulle ilgili mevcut ürünlerini yenilemeyebileceğini ya da yenilemeye istekli olmayabileceğini gösteriyor."

Zhongzhi Enterprise'ın ödeme sorunları Çin piyasalarına yönelik zaten kırılgan olan yatırımcı ruh halini daha da kötüleştirirken, hisse senetleri ve yuan Pazartesi günü eski bir üst düzey geliştiricinin temerrüde düşeceği ve ekonomi genelinde kredi talebinin azalacağı endişeleriyle düşüşünü sürdürdü. Büyük bir oyuncuda stresin arttığına dair işaretler, düzenleyici baskıların ardından yıllarca türbülansla karşı karşıya kalan güven sektörüne ilişkin endişeleri de yeniden alevlendiriyor.

JPMorgan analistleri, sektördeki nakit sıkışıklığı nedeniyle bazı konut projelerine destek vermeleri istenebilecek bankalar için de risklerin artmakta olduğunu yazdı.

"Bize göre bankaların tröst yatırımcılarını kurtarma olasılığı düşük. Ancak devam eden konut projelerinde tröstlerin finansman desteği azalırsa, bankalardan finansman boşluğunu doldurmaları istenebilir," diye yazdı analistler. "Bunu bankalar için bir başka ulusal hizmet riski olarak görüyoruz."

Çin Piyasasındaki Kargaşa Politika Yapıcıların Harekete Geçmesi Yönündeki Baskıyı Artırıyor

• Hang Seng Çin göstergesi Ağustos ayında küresel çapta en kötü performansı gösterdi
• Denizaşırı fonlar altı gündür Çin hisse senetlerini satıyor

Çin'in finans piyasalarında beliren tehlike işaretleri, yatırımcıları ekonominin sağlığı konusunda giderek daha endişeli hale getiriyor ve politika yapıcılar üzerindeki harekete geçme baskısını arttırıyor.

Emlak sektörüne ilişkin endişelerin artması, ülkenin en büyük özel servet yöneticilerinden birinin ödemelerini aksatması, Çin odaklı hedge fonların daha önce görülmemiş zararları ve deflasyon tehdidi bir araya gelerek yatırımcı duyarlılığına darbe vurdu. Hong Kong'da listelenen Çin hisse senetlerinin göstergesi Pazartesi günü tekrar düştü ve Bloomberg tarafından takip edilen 92 küresel hisse senedi ölçütü arasında bu ay en kötü performans gösteren oldu. Offshore yuan bu yılın en zayıf seviyesine doğru geriledi.

Küresel fonlar Pazartesi günü altıncı seansta da onshore Çin hisse senetlerinde net satıcı oldu ve gösterge CSI 300 Endeksi'nin ülkenin önde gelen liderlerinin 24 Temmuz'daki Politbüro toplantısında büyüme yanlısı politikalar vaat etmesinden bu yana görülen tüm kazançları silme yolunda ilerlemesine sebep oldu. O zamandan bu yana gelen ekonomik veriler toparlanmanın ivme kaybettiğini gösterirken, yatırımcılar Pekin'in yavaşlamaya karşı attığı adımların çok az ve çok yavaş olduğunu düşünüyor.

Shanghai Youpu Investment Co. yönetici direktörü Wang Mingli, "Piyasa duyarlılığı son derece zayıf ve Politbüro desteği son aylarda hakim olan kötümser temanın ortasında sadece bir ara gibi görünüyor" dedi ve ekledi: "Kısa bir iyimserlik turunun ardından, yatırımcılar politikaların hala ekonomiye gerçek bir destek sunacak kadar somut olmadığını fark ettikleri için yine hayal kırıklığına uğradılar."

Country Garden Holdings Co. hisselerinin geçen hafta ilk kez 1 HK$'ın altında kapanmasının ardından %18 değer kaybetmesiyle Pazartesi günü yine sıkıntılar gündemdeydi. Şirketin tahvilleri de 10 sentin altına düşerek derin bir sıkıntıya girdi.

Eskiden Çin'in en büyüğü olan geliştirici, 11 kara tahvilinin alım satımını askıya aldığını söyledi. Morgan Stanley, Country Garden'ın düşük kademeli şehirlerdeki büyük riski nedeniyle likidite zorluklarından kurtulmasının yıllar alabileceğini söyleyerek hisse senedini eşit ağırlıktan düşük ağırlığa düşürdü.

Depresif Duyarlılık

Çin'in gölge bankacılık sektöründeki stres işaretleri de Pazartesi günü satışları körükledi. Cuma günü geç saatlerde üç firma, ülkenin en büyük özel servet yöneticilerinden biri olan Zhongzhi Enterprise Group Co. ile bağlantılı şirketler tarafından ihraç edilen ürünler için ödeme alamadıklarını söyledi.

JPMorgan Chase & Co. analistleri Pazartesi günü yayınladıkları bir raporda, "Artan temerrüt olayları ve hayal kırıklığı yaratan Temmuz kredi verileriyle birlikte, büyümeyi istikrara kavuşturmak ve finansal istikrarı sağlamak için politika desteğinin arttığını görebiliriz" dedi. "Potansiyel politika destekleri arasında ZKR indirimi ve hükümet tarafından küçük ölçekli bir LGFV kurtarma programı yer alıyor. Ancak, şu anda büyük ölçekli parasal genişleme veya mali teşvik beklemiyoruz."

Hang Seng China Enterprises Endeksi Pazartesi günü %1,8 değer kaybederek geçen haftaki %2,9'luk düşüşüne bir yenisini ekledi. Gayrimenkul geliştiricileri, finans ve teknoloji şirketleri en kötü performans gösterenler arasındaydı. CSI 300 %0,7 düşüşle kapanmadan önce %1,8'e kadar geriledi. Politbüro sonrası rallisini silmeye %1,3 uzaklıkta.

Longquan Investment Management fon yöneticisi Ma Xuzhen, "Olumsuzlukların çoğunun fiyatlandığını söylemeye devam ediyoruz, ancak piyasa hala toparlanmadan ziyade zayıflığa odaklanmış durumda," dedi.

Serbest Fonlar

Denizaşırı fonlar Pazartesi günü Hong Kong ile ticaret bağlantıları üzerinden net 4,7 milyar yuan (643 milyon $) onshore Çin hisse senedi sattı. Fonlar geçen hafta net 25,5 milyar yuan çekerek Ekim ayından bu yana en yüksek rakama ulaştı.

Yabancı yatırımcılar Çin'e olan ilgilerini kaybettikçe, dünyanın en büyük ikinci ekonomisini hedefleyen hedge fonlar da bunun bedelini ödüyor. Preqin Ltd. verilerine göre, Çin odaklı aktif hedge fonların sayısı en az 2012'den bu yana ilk kez azaldı ve Haziran ayı itibariyle bu yıl sadece beş yeni fon piyasaya sürüldü. Veriler, 18 fonun daha tasfiye edildiğini gösteriyor.

Morgan Stanley'in AlphaWise Global MNC China Sentiment Index'ine göre, küresel çok uluslu şirketler 2023'ün ikinci çeyreğinde makro, tüketim, işgücü ve maliyet ölçütlerine göre Çin konusunda "daha az iyimser" oldu. Laura Wang'ın da aralarında bulunduğu stratejistler, 2021'in sonlarından bu yana ilk kez dört konuda da duyarlılığın kötüleştiğini yazdı.

Kamet Capital Partners Pte. yatırım müdürü Derek Tay, "Çin boğaları için gerçekten de büyük bir endişe duvarı var," dedi.

BN

Borsadaki Sorunun Opsiyon Piyasasındaki İpuçları

Opsiyon dünyasının derinliklerinde, tüm yıl boyunca hüküm süren borsa sakinliğine yönelik bir tehdit yatıyor. Gösterge endeksler 2023 yılının en küçük haftalık değişimlerinden birini yaşarken, gün içi hareketler farklı bir hikaye anlatıyor. S&P 500'deki yukarı ve aşağı yönlü dalgalanmalar Haziran ayından bu yana en geniş ve geçen ayın iki katı. Endeksin vadeli işlemleri son altı seansta iki kez %0,9'luk kazancı sildi ve bu Şubat ayından bu yana ilk kez gerçekleşti.

• Goldman, satıcıların bu yıl ilk kez 'kısa gamma' içinde olduğunu söyledi
• Morgan Stanley, dinamiğin 'piyasayı hareket etmekte serbest bıraktığını' söylüyor

Ekonomi ve merkez bankası politikasına ilişkin belirsizlik bir tetikleyici olsa da, oynaklığa katkıda bulunan başka bir şey daha olabilir: Piyasa yapıcıların risklerini yeniden konumlandırması. Defterlerini korumak için milyonlarca hisseyi hareket ettirme kapasitesine sahip olan bu Wall Street satıcılarının, satışlarının piyasa dalgalanmalarını şiddetlendirme potansiyeline sahip olduğu bir duruşa geçtiklerine dair kanıtlar var.

Herhangi bir türbülansın geçici olması muhtemeldir ve fiyat dalgalanmalarına karşı beklenti satın almak popüler bir işlem olmaya devam etmektedir. Ancak Goldman Sachs Group Inc. genel müdürü Scott Rubner tarafından tutulan bir modele göre, dealer pozisyonundaki bu değişiklik, kohortun fiyat dalgalanmalarını engellemede önemli bir rol oynadığı yılın ilk yedi ayından bir sapma.

Yirmi yıldır fon akışını inceleyen Rubner, Perşembe günü yazdığı bir notta "Piyasa hareketleri şiddetlendi ve artık sessiz değil" dedi. "Bu yeni bir durum."

Volatilite Yükseliyor

Hisse senetleri, karışık enflasyon verilerinin Federal Rezerv'in faiz artırımını tamamlayıp tamamlamadığı ve ekonominin durgunluktan ne kadar süreyle kaçınabileceğine ilişkin zaten hararetli olan tartışmaları daha da alevlendirmesiyle ikinci hafta da düştü. S&P 500 %0,3 gerilerken, Nasdaq 100 %4,6 düştüğü iki haftalık gerilemesini sonlandırdı.

Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, Perşembe gününe kadar olan beş seansta S&P 500 ortalama %1,1'lik bir gün içi dalgalanma kaydetti - Haziran ayından bu yana en geniş dalgalanma. Bu salınım 2022'deki ayı piyasasıyla kıyaslandığında sönük kalsa da, sadece iki hafta önceki ortalama günlük hareketin neredeyse iki katı.

US Bank Wealth Management'ta ulusal yatırım stratejisti olan Tom Hainlin, "Hala yumuşak iniş potansiyeli var ve hala tüketicinin geri çekilmesi gibi bir potansiyel var, bu da kurumsal kar daralmasına yol açıyor" dedi. "İnsanlar bu iki sonuç aralığında alım satım yapıyor, bu yüzden sadece bu itme ve çekme var." açıklamasında bulundu.

Süreçteki potansiyel bir hızlandırıcı, türevler dilinde gamma olarak bilinen kavram veya opsiyon satıcılarının dayanak varlıklardaki fiyat değişikliklerinden kaynaklanan yön riskine karşı korunmak için satmak veya satın almak zorunda oldukları hisse senedinin teorik değeri tarafından yakalanır.

Elbette, geniş türev evreni ile dayanak hisseler arasındaki etkileşimi net bir şekilde okumak kolay değildir. Çoğu zaman, öznel varsayımlar üzerine inşa edilen modeller, belirli bir senaryoda ne kadar piyasa yapıcı riskinden korunma gerektiğine dair farklı rakamlar ortaya koymaktadır. Kesin bir bilim olmamakla birlikte, bu tür analizler karmaşık türevler dünyasının nakit piyasası üzerindeki potansiyel etkisine dair bir mercek sunmaktadır.

Ve şu anda, Wall Street'te yaygın olarak takip edilen iki alım satım masası, opsiyon satıcıları "uzun gama" pozisyonlarından uzaklaştıkça ufuktaki potansiyel türbülans konusunda alarm veriyor - bu durum onları daha önce hakim piyasa trendine karşı çıkmaya, hisse senetleri yükseldiğinde satmaya ya da tam tersini yapmaya zorluyordu.

Goldman'ın modeline göre, grubun S&P 500 opsiyonlarına maruziyeti bu hafta bu yıl ilk kez negatife dönerken, tüm endeks sözleşmeleri için geçen Ekim ayından bu yana en kısa pozisyon oldu.

Bu değişim, Christopher Metli liderliğindeki bir Morgan Stanley ekibi tarafından da tespit edildi ve dealerların maruz kaldığı risklerin birkaç hafta öncesine göre %80'den fazla düştüğü görüldü. Ekibin gözlemlerine göre bu geri çekilme, volatilite satışlarındaki yavaşlama ile aynı zamana denk geldi - gelir için alım sözleşmeleri satan borsa yatırım fonlarının giderek daha fazla yönlendirdiği türden bir faaliyet.

Morgan Stanley ekibine göre bu durum, şu anda kaldıraçlı ETF'lerin (dayanak varlığın birkaç katı performans elde etmek için türevler kullananlar) faaliyetleriyle birleştiğinde, piyasanın daha büyük hareketlere açık olduğu anlamına geliyor.

"Wall Street, aşağı yönlü bir bantta satış yapacak ve yukarı yönlü bir bantta alım yapacaktır," diye yazdılar. "Bu muhtemelen geçicidir - ancak şimdilik piyasayı hareket etmekte serbest bırakıyor."

Yatırımcıların, 10 ay süren %28'lik rallinin S&P 500'ün fiyat-kazanç oranını son otuz yılda sadece iki kez ulaşılan yüksek seviyelere çıkarmasının ardından hisse senetlerini yükseltmekte tereddüt ettiğine dair işaretler var. Bank of America Corp. tarafından EPFR Global verilerine dayandırılarak yapılan açıklamaya göre, ABD hisse senetlerine odaklanan fonlar son üç haftanın ilk çıkışını yaşadı.

Ağustos ayına neredeyse %3 düşüşle giren S&P 500, Mart ayından bu yana en kötü ay başlangıcını yaptı. Goldman'dan Rubner'a göre, bu geri çekilme devam ederse, volatilite ve momentum sinyallerine göre varlık tahsisi yapan sistematik para yöneticilerinden bir kaçışa neden olabilir.

Bu yıl hisse senetlerindeki istikrarlı ilerleme sayesinde, bu kurallara dayalı fonlar hisse senedi almak için acele etti ve volatilite hedefleyen stratejiler arasındaki pozisyon almalar on yılın en yüksek seviyesine yaklaştı.

Emtia ticareti danışmanları ya da vadeli işlemler piyasasında uzun ve kısa bahisler yoluyla varlık fiyatlarının momentumunda gezinen CTA'lar o kadar çok hisse senedi yüklediler ki Rubner, küçük bir geri çekilmenin bile şiddetli bir çözülmeyi tetikleyeceğini söylüyor. İzlenmesi gereken bir rakamın S&P 500'ün 50 günlük hareketli ortalaması olduğunu söylüyor. Şu anda 4.438 civarında olan bu trend çizgisi, Mart ayındaki bankacılık krizinden bu yana hiç aşılmadı.

Modeline göre, 4.278'in altına inilmesi CTA'lar için orta vadeli momentumu negatife çevirebilir. Bu seviye endeksin 100 günlük ortalamasına yakın.

Rubner, "Buradaki tema bu, eğer yokuş aşağı yuvarlanmaya başlarsak, pozisyon alma ve kurallara dayalı ticarete dayalı bir hızlandırıcı var," diye yazdı. "Volatilite sahadaki bir oyuncu ve artık koç değil."

2023'ün büyük bir bölümünde ABD hisse senetleri düşük volatilite ile yükselişini sürdürdü. Son artıştan sonra bile, VIX olarak bilinen S&P 500 opsiyonlarındaki maliyetin bir göstergesi olan Cboe Volatilite Endeksi, 2019'dan bu yana en sakin yılına hazırlanarak uzun vadeli ortalamasının altında seyrediyor.

Unlimited'ın baş yatırım yetkilisi Bob Elliott'a göre volatilitenin daha da yükselmesi, tıpkı Mart ayındaki bankacılık çalkantısı sırasında olduğu gibi riskten kaçış için bir hücumu ateşleyebilir. Birçok yatırımcı yıla savunmacı bir pozisyonda girdi ancak kendilerini dirençli bir piyasaya sürüklenirken buldular.

Elliott, "Özellikle hisse senetlerindeki ralliyi tetikleyen şeyin büyük bir kısmı, toplamda düşük volatilitenin insanların sistemde daha fazla risk almaya istekli olmasına yol açmasıdır" dedi. "Ancak son birkaç haftada gördüğümüz gibi daha fazla volatilitenin olduğu bir döneme geçersek, bu muhtemelen yatırımcıların pozisyonlarına uygulamak istedikleri kaldıracı kısıtlayacak ve varlık fiyatları ve nihayetinde ekonomi üzerinde bir sürüklenmeye neden olacaktır."

BN