Avrupa Merkez Bankası için önümüzdeki haftanın zorluğu, fazla güvercin görünmeden ama aynı zamanda gerçeklikten de fazla kopmadan tüm seçenekleri nasıl açık tutacağıdır.
Son haftalarda ECB yetkililerinden gelen açıklamalar, Yönetim Konseyi içinde barışçıl uzlaşı döneminin sona erdiğini gösterdi. Bazı üyeler yeni bir faiz artırımı olasılığına açık olduklarını söylerken, diğerleri faiz indirimlerini tartışmak için henüz çok erken olduğunu söyledi ve yine diğerleri faiz indirimlerinin 2024 yılı içinde değerlendirileceğini kabul etti. Deneyimli ECB gözlemcileri, bu kadar çeşitli yorum listesinin ancak bundan sonra ne yapılacağı tartışmasının tüm hızıyla devam ettiği anlamına gelebileceğini bilirler. ECB yetkilileri, kapalı kapılar ardındaki tartışmaları etkilemek için kamuoyuna yaptıkları açıklamaları kullanırlar.
Bu bağlamda, Isabel Schnabel'in bu haftanın başında verdiği mülakat, artık ECB Yönetim Kurulu düzeyinde de açık bir güvercin kaymayı temsil ettiği için dikkat çekiciydi. Bu, hemen bir faiz indirimine kapı açan bir değişim değil, daha ziyade 'daha uzun süre daha yüksek' söyleminin doğal bir sonraki adımıydı; faiz indirimleri artık gelecek yıl dışlanamaz. Schnabel bir dereceye kadar ECB'nin gelecek haftaki iletişiminin planını belirlemiş oldu: ne çok güvercin ne de ekonomik gerçeklikten çok kopuk görünürken hiçbir şey yapmamak ama tüm seçenekleri açık tutmak.
Önümüzdeki hafta izlenmesi gereken üç şey
ECB'nin ekonomiye ilişkin görüşleri
Yumuşak göstergeler son dönemde düşük seviyelerde istikrar kazanmış olsa da, zayıf makro ekonomik zemin artık şahinler için bile faiz artırımlarını haklı çıkarmıyor. Ancak önümüzdeki hafta toplanacak olan ECB sadece büyümedeki zayıflamaya ve Avro Bölgesi enflasyonundaki beklenenden keskin düşüşe bakmayacak. Aynı zamanda hala nispeten sağlam olan işgücü piyasasını ve ücret artışını da dikkate almak zorunda kalacaklar. Çekirdek ve manşet enflasyonun hala hedefin üzerinde olduğu bir ortamda, yakın zamanda faiz indirimine gidilmesi erken olacaktır.
ECB sadece son gelişmelere odaklanmakla kalmayıp ileriye de bakmak zorunda olduğundan, ECB'nin personel projeksiyonlarının (staff-projections) yeni bir güncellemesi önümüzdeki hafta yapılacak tartışmada bir başka önemli kanıt olacak. Eylül ayında, bu projeksiyonlar Avro Bölgesi ekonomisinin gelecek yılın başında çeyreklik bazda yaklaşık %0,4'lük potansiyel büyümeye geri döneceğini ve enflasyonun 2023'ün son çeyreğinde yıllık ortalama %2,9 ve 2024'te yıllık ortalama %3 olacağını öngörüyordu. Son gelişmeler ve para politikasındaki sıkılaştırmanın tam etkisinin ortaya çıkmasına daha çok varken, hem GSYH büyüme hem de enflasyon tahminlerinin aşağı yönlü revize edilmesini bekliyoruz. ECB'nin 2024 ve 2025 yılları için büyüme ve enflasyon tahminleri ne kadar düşük olursa, faiz indirimi olasılığının da o kadar yüksek olacağını söylemeye gerek yok.
Son kilometretaşı
ECB'den birkaç konuşmacının enflasyonu hedefe geri getirme sürecinde son aşamadan bahsettiğini duyduk. Bunun arkasındaki fikir, enflasyonu daha geniş bir aralık olan %2 ila %4 aralığına indirmenin, %2'ye geri getirmekten nispeten daha kolay olduğuydu. Politika yapıcıların faiz oranlarını 'daha uzun süre yüksek' tutma ihtiyacını vurgulamalarının nedeni budur. ECB büyük olasılıkla bu mesajı tekrarlayacaktır, ancak bu son kilometre taşının nasıl sonuçlanacağına dair herhangi bir işaret olup olmadığını izleyeceğiz. Son düzlük %2.0'ye düşüş olarak mı görülüyor yoksa %2 ila %3 ya da '%2 civarında' olabilir mi? Son düzlüğün önemli bir unsuru da ücret anlaşmaları olacaktır. ECB'nin güvercin tutumunu daha da değiştirmek için ücret artışının istikrara kavuşması gerekiyor. Banka'nın bu konuda daha fazla kesinlik kazanması ilkbahara kadar sürecektir.
ECB 'nin tahvil alımları
ECB Başkanı Christine Lagarde, Avrupa Parlamentosu'nda yaptığı konuşmada Pandemi Acil Durum Satın Alma Programı kapsamındaki yeniden yatırımların daha erken sona erdirilmesine ilişkin yeni spekülasyonları ateşledi. O günlerde Lagarde, "bu konu muhtemelen çok uzak olmayan bir gelecekte yönetim konseyinde tartışılacak ve değerlendirilecek ve muhtemelen bu öneriyi yeniden inceleyeceğiz" demişti. Bazı piyasa gözlemcileri ECB'nin önümüzdeki hafta bu konuya daha fazla renk katmasını bekliyor. Biz ise karar vermek için henüz çok erken olduğunu ve yeniden yatırımların daha erken çözülmesinin faiz indirimleri ile likiditenin geri çekilmesi arasındaki dengenin bir parçası olacağını düşünüyoruz.
Uzun güvercin değişimi
2023'teki dezenflasyon temel olarak enerji ve maliye politikası baz etkilerinden kaynaklanmıştır. Öte yandan, 2024 yılındaki dezenflasyonun ECB'nin son iki yıldaki sıkılaştırmasının bir sonucu olması muhtemeldir. ECB artık kademeli olarak daha güvercin bir tavır takınsa bile, Banka'nın 2021 ve 2022'de artan enflasyonun gücünü ve hızını hafife aldığı gibi, dezenflasyonun hızını da hafife almaya devam etme riski hala mevcuttur. İronik olan, ECB'nin ilk hatasından ders alarak başka bir hata yapması olabilir. Bununla birlikte, Isabel Schnabel'in yukarıda bahsi geçen röportajda belirttiği gibi, ECB iki yıldan fazla bir süredir hedefin üzerinde seyreden enflasyonun ardından ihtiyatlı davranmaya istekli. Ancak şimdilik ECB'nin ileride mi yoksa eğrinin gerisinde mi olduğuna karar vermek için çok erken. Son birkaç yılın sicili göz önüne alındığında, merkez bankası ne olabileceğini tahmin etmeyi göze alamaz, gerçekleşene kadar beklemek zorunda kalacaktır. Bunu akılda tutarak, güvercin vites değişimi, sonunda faiz indirimine yol açmadan önce uzun sürecektir.
