Powell'ın Pivotu Fed'in Ne Zaman ve Ne Hızda Kesinti Yapacağı Konusunda Karışıklık Yarattı
Bazı yetkililer Mart ayında faiz indirimi beklentilerine karşı geri adım atarak seçeneklerini açık tutmaya çalıştı.
Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'a yakın zamanda katıldığı bir toplantıda eğlenmek için ne yaptığı soruldu. Durakladı ve sonra sırıttı.
Bu ayın başlarında Atlanta'daki Spelman College'da kahkahalar eşliğinde "Benim için gerçekten büyük bir parti - bu olabildiğince eğlenceli - gerçekten iyi bir enflasyon raporudur" dedi.
Powell sonunda istediğini elde etti: Enflasyonda anlamlı bir düşüş. Ancak bu durum, seçeneklerini açık tutmak isteyen Fed yetkililerinin yatırımcıları faiz indirimlerinin yakın olduğu konusunda caydırmasını zorlaştırarak tanıdık bir baş ağrısı yaratıyor.
Geçen haftaki politika toplantısının ardından Fed yetkilileri önümüzdeki yıl en az üç faiz indirimi öngördüklerini açıkladılar. O zamandan beri yatırımcıların daha hızlı ve daha derin indirimler beklemesi onları şaşkına çevirdi. Sonuç: Merkez bankası acı verici bir resesyona girmeden enflasyonu düşürmeye çalışırken Fed'in ne zaman ve ne kadar hızlı faiz indirimine gidebileceği konusunda kafa karışıklığı yaşanıyor.
Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Salı günü verdiği bir röportajda, "Enflasyonun olmasını istediğiniz yere doğru gittiğine kendinizi ikna ederseniz, faizleri aşağı çekmeye bir itirazım yok," dedi. "Ancak yine de enflasyonun Fed'in %2'lik hedefinin üzerine çıkmayacağına dair bir inanç arıyorum" dedi.
Yetkililer geçen hafta daha yüksek faiz oranlarını göz ardı etmedi. Ancak Powell, ana odak noktası olmasa bile bazı yetkililerin kendi faiz indirimi görünümlerini gönüllü olarak açıkladığında bir piyasa rallisini ateşledi.
Powell ayrıca bu yıl enflasyondaki düşüşün yetkililerin faizleri çok uzun süre yüksek tutmamaya odaklanabileceği anlamına geldiğini söyledi. Fed en son Temmuz ayında gösterge federal fon faizini 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti.
Powell geçtiğimiz yıl boyunca enflasyonla uzun süreli, göğüs göğüse bir mücadeleye hazırlandı. Temmuz 2022'den bu yana her toplantı sonrası basın toplantısına, enflasyonu düşürmenin muhtemelen daha zayıf büyüme ve işe alım gerektireceğini belirterek başladı.
Powell geçen hafta bu satırları atlayarak, işsizlikte herhangi bir artış olmadan enflasyonda son dönemde yaşanan düşüşün Fed'i nasıl şaşırttığının altını çizdi. Powell, "Enflasyon düşmeye devam ediyor," dedi. "Buradan sonra daha da zorlaşacağını varsayıyoruz ama şu ana kadar öyle olmadı."
Ekonomi danışmanlığı şirketi MacroPolicy Perspectives'in kurucusu Julia Coronado, enflasyonun son dönemdeki performansı ve Powell'ın bakış açısındaki belirgin değişim göz önüne alındığında, "Fed, piyasanın onunla birlikte hareket etmesine şaşırmamalıydı" dedi.
Powell'ın 13 Aralık'taki basın toplantısından sonra piyasalar Fed'in Mart ayından itibaren faizleri çeyrek puan ve sonrasında beş puan daha indirebileceğini öngörmeye başladı. Toplantı öncesinde piyasalar Mayıs ayından itibaren en fazla dört faiz indirimi bekliyordu.
Daha sonra birkaç Fed başkanı Mart ayında faiz indirimine gidileceği yönündeki spekülasyonlara soğuk su serpti. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, piyasaların Powell'a verdiği tepkinin kafa karıştırıcı olduğunu söyledi. Goolsbee Pazartesi günü CNBC'de yaptığı açıklamada, "Spekülatif olarak gelecekle ilgili spesifik politikaları tartışmıyoruz," dedi.
Piyasalarla çekişme
Fed ve piyasalar son 1,5 yıldır bir çekişme içinde; piyasalar genellikle enflasyonda daha hızlı bir düşüş ve Fed'den daha fazla faiz indirimi bekliyor.
Ancak mevcut durum farklı görünüyor çünkü enflasyon son altı ayın beşinde Fed'in hedefinde ya da hedefine yakın seyretti. Evercore ISI Başkan Yardımcısı Krishna Guha, "Fark verilerde," dedi. "Enflasyondaki düşüş Fed'in ihtiyatlı bir şekilde öngördüğünden daha erken ve daha hızlı gerçekleşiyor."
Geçen hafta Fed yetkilileri, değişken gıda ve enerji fiyatlarını dışarıda bırakan çekirdek enflasyonun, üç ay önceki tahminlerine kıyasla yarım puanlık bir düşüşle yılı %3,2 seviyesinde tamamlayacağını öngörmüştü.
Fed'in geçen haftaki toplantısı sırasında alınan veriler, Ticaret Bakanlığı'nın Cuma günü açıklayacağı merkez bankasının tercih ettiği enflasyon göstergesi ile ölçülen Kasım ayında çok ılımlı bir enflasyona işaret ediyor. Powell, özel sektör tahminlerine göre çekirdek enflasyonun altı aylık yıllık bazda %2'ye ulaşabileceğini veya altına inebileceğini ve 12 aylık oranın %3,1'e düşebileceğini söyledi.
Powell geçen hafta yaptığı açıklamada, Fed toplantısının son gününün sabahında yeni verilerin açıklanmasının ardından bazı yetkililerin enflasyon tahminlerini aşağı yönlü revize ettiğini söyledi. (Yetkililer faiz tahminlerini revize etmedi).
Piyasa ve Fed'in politika görünümü konusunda anlaşmazlığa düşmesi doğal olsa da, yetkililerin son yorumları, bazılarının piyasaların Mart ayında faiz indirimine yüksek ihtimal vermesinden rahatsız olduğunu gösteriyor.
Guha, Fed yetkililerinin piyasanın "tamamen yanıldığını" mı yoksa böyle bir sonucun makul olduğunu mu düşündüklerini ancak "iki toplantı sonra, üç ay sonra yapılacak bir toplantıya sıkışmak istemediklerini" söyledi. Fed yetkililerinin son günlerdeki gönülsüz geri adımları ikincisine işaret ediyor.
Onların sözlerini yemek
Diğer yetkililer de enflasyondaki düşüşün fiyat baskılarını ortadan kaldırmak için gerekli olmayabilecek bir gerileme riskini sınırlama konusunda kendilerini daha istekli hale getirdiğini belirterek Powell'ın yönünü değiştirdi.
Bazıları, enflasyon düşerken enflasyona göre ayarlanmış ya da "reel" oranların yükselmesini önlemek için ekonomi kötüleşmese bile gelecek yıl faiz oranlarını düşürmenin uygun olacağını öne sürdü.
San Francisco Fed Başkanı Mary Daly Pazartesi günü verdiği bir röportajda, faiz oranlarının gelecek yıl üç kez düşürülerek "politikayı ayarlasak bile" hala oldukça kısıtlayıcı olabileceğini söyledi.
Fed yetkilileri ve Biden yönetimindeki politika yapıcılar, ekonominin azalan enflasyonla birlikte güçlü büyümeyi sürdürmesinden dolayı rahatlamış durumdalar.
Hazine Bakanı Janet Yellen bu ayın başlarında gazetecilere verdiği demeçte, geçen yıl enflasyonu düşürmenin çok yüksek işsizlik gerektireceğini söyleyen ekonomistlerin "sözlerini yediklerini" söyledi.
Yellen geçen hafta verdiği bir röportajda "Bir yıl önce pek çok ekonomist resesyonun kaçınılmaz olduğunu söylüyordu," dedi. "Ama aslında böyle bir tahminde bulunmak için sağlam bir entelektüel temel olduğunu hiç düşünmedim."
Eğer piyasalar Fed yetkililerinin canını sıktıysa, bunun nedeni kısmen, bir noktanın her yetkilinin faiz oranlarına ilişkin projeksiyonunu temsil ettiği kendi yayınladıkları "nokta grafiği". Powell Fed, faiz oranı politikasını finansal piyasalara iletmek için bu kılavuza güveniyor. Daha fazla belirsizlik olduğunda bu daha zor olabilir.
Geçen hafta iki yetkili gelecek yıl hiç indirim öngörmezken, bir yetkili altı çeyrek puanlık indirime eşdeğer bir öngörüde bulundu. Barkin, "Bu, bir sinyal almak için oldukça geniş bir aralık" dedi.
"Daha uzun süre daha yüksek" döneminin sonu
Nokta grafiği zaman zaman politika yapıcıları hayal kırıklığına uğratmıştır. Bunun nedeni kısmen yukarıdan aşağıya değil aşağıdan yukarıya doğru inşa edilmiş olmasıdır. Yetkililer toplantılarından bir hafta önce projeksiyonlarını sunarlar ve toplantıdan önceki akşama kadar 18 meslektaşlarının sunumlarını görmezler.
Piyasalar medyan değerine büyük önem veriyor, ancak bu medyan resmi bir tartışmanın ürünü değil. Barkin, "Bazı insanlar kendi noktaları hakkında konuşacak, bazıları ise konuşmayacak, ancak... bir grup sohbeti ya da strateji belirleme söz konusu değil" dedi.
Geçen hafta, yetkililerin 2024 yılında üç çeyrek puanlık kesintiye ilişkin medyan tahmini, analistlerin en olası gördüğü iki seçenekten daha dostane olanıydı. Bazıları, kısmen piyasaları daha fazla indirim beklentisine karşı desteklemek için, merkez bankacılarının gelecek yıl sadece iki indirim yapacağını düşünüyordu.
Los Angeles merkezli bir varlık yöneticisi olan Payden & Rygel'ın baş ekonomisti Jeffrey Cleveland, Fed toplantısından önce "benim önyargım, enflasyonun %3 değil, %3,5 değil, %2'ye geri döneceğinden gerçekten emin olmak istedikleri yönündeydi" dedi. Yetkililerin bu kadar çok ya da hiç kesinti öngörmesini beklemiyordu çünkü "beklemeye istekli olacaklarını düşündük."
Sonuç olarak Powell, Fed'i, enflasyonun daha inatçı göründüğü ve faiz oranlarını artırmaya devam edip etmeme konusunda kararsız oldukları bu yılın başlarında yetkililerin ortaya attığı bir strateji olan faiz oranlarını "daha uzun süre yüksek" tutmaktan uzaklaştırmaya başladı. Cleveland, yetkililer bu yaklaşımdan geri adım atsa bile, "tahvil piyasası kendini çok aştı" dedi.
Kaynak : Nick Timiraos - WSJ
