Fed Faiz Duruşunu Değiştirmeden Önce Daha Fazla Kanıt İstiyor

Yetkililer son toplantılarında beklenenden daha güçlü enflasyon ve beklenenden daha zayıf büyüme risklerinin altını çizdi.

Federal Rezerv yetkilileri, bu ayın başlarında faiz artışlarına ara verme kararını uzatmaya karar verdiklerinde, faiz oranlarını artırmayı bitirdikleri sonucuna varmak istemiyorlardı.

Ancak son politika toplantısının tutanakları, faiz oranlarını en azından yılın geri kalanında sabit tutma konusunda rahat olabileceklerini gösterdi. 

Salı günü yayınlanan 31 Ekim-1 Kasım toplantı tutanaklarında "Tüm katılımcılar komitenin dikkatli bir şekilde ilerleyebilecek bir konumda olduğu konusunda hemfikirdi" denildi. Tutanaklarda, "Katılımcılar, önümüzdeki aylarda gelecek verilerin, yüksek borçlanma maliyetleri nedeniyle enflasyondaki yavaşlamanın ne ölçüde devam ettiğinin netleşmesine yardımcı olmasını bekliyorlardı" denildi.

Yetkililer son toplantılarından bu yana, 12-13 Aralık'ta yapılacak bir sonraki toplantıda faiz artırımına gidilmesi yönünde güçlü bir görüş ortaya koymadılar, ancak birçoğu faiz artırımının faiz indiriminden daha olası olduğu yönündeki görüşlerini değiştirmek için henüz çok erken olduğunu söyledi.

Tutanaklara göre yetkililer genel olarak faizlerin çok fazla artırılması ile çok az artırılması risklerini bu yılın başlarına kıyasla daha dengeli görmektedir. Tutanaklara göre yetkililer beklenenden daha yüksek enflasyon ve beklenenden daha düşük büyüme riskleri görmeye devam etti.

Yetkililer en son Temmuz ayında gösterge federal fon oranını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5.25 ile %5.5 aralığına yükseltti. Son kırk yılın en yüksek seviyesine çıkan enflasyonla mücadele etmek için Mart 2022'de sıfıra yakın olan faiz oranlarını yükseltmeye başladılar.

Ağustos başında %4 civarında olan uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirisindeki artış, yetkililerin Eylül ortasında bir araya gelmesinin ardından hızlandı ve 10 yıllık tahvilin getirisi Ekim ayında kısa süreliğine %5'e ulaştı. Büyüme, işe alımlar ve enflasyonun soğumaya başladığına dair işaretlerin ardından getiri %4,4 civarına geriledi.

Eylül toplantısında açıklanan ekonomik projeksiyonlar, çoğu yetkilinin bu yıl bir faiz artışı daha planladığını gösterdi.

Tutanaklar, yetkililerin hala faizleri ekonomiyi enflasyonu düşürecek kadar yavaşlatacak seviyelere yükseltip yükseltmediklerine odaklandıklarını gösterirken, piyasa katılımcıları enflasyonun Fed'in %2'lik hedefine doğru ilerlediğine dair işaretler nedeniyle merkez bankasının gelecek yıl faizleri ne zaman düşürebileceğine bakıyor.

Faiz oranı vadeli işlem piyasalarındaki yatırımcılar, Fed'in Aralık toplantısında ve 2024'ün ilk çeyreğine kadar faiz oranlarını sabit tutmasını bekliyor. CME Group'a göre, Fed'in Mayıs ayında faiz oranlarını düşürme olasılığını yaklaşık %60 olarak görüyorlar.

Yetkililerin son toplantısından bu yana ekonomi istikrarlı bir şekilde büyüdü, ancak Temmuz-Eylül döneminde kaydedilen yıllık %4,9'luk hızlı orandan daha yavaş büyüdü. İşverenler Ekim ayında bir önceki ayın yarısı kadar, 150,000 istihdam yaratmış ve işsizlik oranı Nisan ayındaki %3.4 seviyesinden %3.9'a yükselmiştir.

Ücret artışı ve enflasyon da yavaşladı. Çalışma Bakanlığı'na göre tüketici fiyatları geçen ay genel olarak yatay seyretti. Uçucu gıda ve enerji kalemlerini dışarıda bırakan çekirdek fiyatlar, mevsimsellikten arındırılmış yıllık oranla Nisan'dan Ekim'e %3,2 arttı. Bu oran bir önceki altı aylık dönemdeki %4,8'den daha düşüktür.

Tutanaklarda yetkililerin, Ticaret Bakanlığı'nın ayrı bir enflasyon göstergesi kullanılarak hesaplanan Fed'in %2'lik hedefine doğru "enflasyonun açıkça bir yolda olduğundan emin olmak" için daha fazla kanıt görmeleri gerektiği belirtildi.

Enflasyon 2021'de sıçradığında, Fed ve çoğu ekonomist fiyat artışlarının çoğunlukla pandemi kaynaklı aksaklıklara bağlı olduğunu ve büyük ölçüde kendi kendine kaybolacağını düşündü. Yetkililer 2021 sonunda fiyat baskılarının aşırı güçlü talepten kaynaklandığı sonucuna vararak U dönüşü yaptı ve geçen yıl son kırk yılın en yüksek hızında faiz artırımına gitti.

Geçen yılın sonunda artış hızını yavaşlattılar ve bu yıl Temmuz ayına kadar gösterge faiz oranlarını daha ölçülü bir hızda yükselttiler. Fed önümüzdeki ay faiz oranlarını sabit tutarak, mevcut faiz artırım duraklamasını yaklaşık altı aya uzatmış olacak.

Bu duraklama, merkez bankasının şimdilik işsizlikte büyük bir artış olmadan enflasyonun düştüğü yumuşak iniş olarak adlandırılan durumu başardığı iyimserliğini körükleyen ekonomik verilerle aynı zamana denk geldi.

Aralarında Fed Başkanı Jerome Powell'ın da bulunduğu yetkililer, fiyat baskılarının azaldığını düşündükleri geçmiş örneklere işaret ederek enflasyona karşı zafer ilan etmekte isteksiz davrandılar. Bazı yetkililer de enflasyonun düşmeye devam etse bile Fed'in %2'lik hedefinin üzerinde kalması riski nedeniyle temkinli davranıyor. Diğer Fed yetkilileri son zamanlarda, iş kayıplarında büyük bir artış olmadan enflasyonun düşmesini izleyerek önemli bir ilerleme kaydettiklerini belirttiler. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee bu ayın başlarında verdiği bir röportajda, "Dış şoklar bizi şaşırtacak şekilde büyük ve beklenmedik olmadığı sürece 'altın yol' inişini gerçekleştirmek mümkün" demişti.

Enflasyona Karşı Küresel Mücadele Köşeyi Döndü

Sanayileşmiş ülkeler genelinde düşen enflasyon, merkez bankalarının gelecek yıl faiz oranlarını düşürmeye başlamasına kapı aralıyor.

Gelişmiş ekonomilerde enflasyonun beklenenden daha hızlı düşmesi, merkez bankalarının artan fiyatlara karşı iki yıldır verdiği mücadelede bir dönüm noktasına işaret ediyor. 

Tüketici fiyatlarındaki artışın geçen ay İngiltere'de %5'in altına, ABD ve Avro Bölgesi'nde ise %3 civarına gerilemesi, merkez bankalarının frene basarak gelecek yıl faiz oranlarını düşürmeye başlayabileceği beklentilerini artırıyor.

Bu durum, ABD dışında zorlanan küresel ekonomiyi rahatlatacak ve işsizlikte büyük artışlar olmaksızın tarihi bir dizi faiz artışından yumuşak bir iniş olasılığını artıracaktır. Özellikle Avrupa resesyonun eşiğinde. 

Avrupa ve ABD'de devlet borçlarının getirileri, yatırımcıların daha önceki faiz indirimlerini fiyatlamaya başlamasıyla düştü.

Bu yıl aylarca ekonomistler, faiz artışlarına karşılık büyüme ve enflasyonun neden daha fazla yavaşlamadığı konusunda kafa yordular. Şimdi ise yüksek borçlanma maliyetlerinin gecikmeyle birlikte daha da ağırlaştığına dair kanıtlar artıyor.

İrlanda Merkez Bankası'nın eski başkan yardımcısı Stefan Gerlach, "Bu kesinlikle enflasyon için bir dönüm noktası," dedi. "Yatırımcılar, merkez bankalarının gelecek yıl faiz oranlarını ne kadar hızlı düşürdüklerine şaşırabilirler, belki bir buçuk yüzde puanı kadar."

Kıtalar arasında enflasyondaki keskin düşüşler, özellikle Covid-19 salgını ve Rusya'nın Ukrayna'daki savaşı gibi ortak faktörlerin ilk etapta fiyatları nasıl artırdığının altını çiziyor. Bunlar küresel tedarik zincirlerini kırmış, işgücündeki insan sayısını azaltmış ve özellikle Avrupa'da enerji fiyatlarındaki artışları körüklemiştir. Bu güçler azaldıkça fiyat baskıları da doğal olarak hafifleyecektir.

ABD'de hükümetin trilyonlarca dolarlık teşvik harcamaları gibi talep yönlü faktörlerin yanı sıra pandemi sırasında tüketicilerin biriktirdiği bastırılmış talep ve tasarruflar da enflasyonu destekledi. Ekonomistlere göre, pandeminin başlamasından yaklaşık dört yıl sonra enflasyonun güçlü kalmasının ve enflasyonu düşürmek için faiz artışlarına ihtiyaç duyulmasının nedeni de bu.

Gerlach, düşük enflasyonun "faizleri yüzde 4 ya da 5 puan artırmanın etkisini gösterdiğini" söyledi. Gerlach, ekonomistler arasında yüksek enflasyonun kendiliğinden düşüp düşmeyeceğine ilişkin tartışmaya atıfta bulunarak, "Transitory Takımı yanıldı," diye ekledi. "Bizim fikrimiz, faiz oranlarında bir artış olmadan enflasyonun düşeceği yönündeydi."

İngiltere gibi enflasyonun en inatçı olduğu ülkeler bile ilerleme göstermeye başladı. İstatistik kurumu Çarşamba günü yaptığı açıklamada, tüketici fiyatlarının Ekim ayında bir önceki aya göre %4,6 arttığını, Eylül ayında kaydedilen %6,7'lik enflasyon oranına göre düşüş yaşandığını ve Ekim 2021'den bu yana en yavaş artışın gerçekleştiğini söyledi. Ekonomistler bu oranın %4,8'e gerilemesini bekliyorlardı. 

Morgan Stanley'de ekonomist olan Bruna Skarica, "İngiltere artık enflasyon söz konusu olduğunda bu kadar büyük bir aykırı değer gibi görünmüyor" dedi. 

İngiltere'deki düşüş haberi, Salı günü ABD enflasyonunun Ekim ayında beklenenden daha büyük bir düşüşle %3,2'ye gerilediğini gösteren raporu takip etti. Euro bölgesi de Eylül ayında %4,3 olan enflasyonun Ekim ayında %2,9'a gerilediğini bildirdi. Belçika ve Hollanda'da tüketici fiyatları bir yıl öncesine göre daha düşüktü. 

Tüketici fiyatlarındaki düşüş, bazı Avrupalı politika yapıcıları enflasyonu kontrol altına alma savaşının, fiyatlarda benzer bir artışın yaşandığı 1970'lere kıyasla daha kısa bir sürede kazanıldığına ikna etti.

Fransız Bruno Le Maire geçen hafta Avrupa Birliği maliye bakanlarıyla yaptığı toplantı öncesinde "Enflasyonist krizden çıkış sürecindeyiz" dedi. "İki yıldan biraz daha kısa bir süre içinde Avrupa, vatandaşlarımız ve özellikle de daha az varlıklı kesimler üzerinde yük oluşturan enflasyonu kontrol altına almayı başarmış olacak."

Yatırımcılar da daha iyimser. Refinitiv'in verilerine göre, yatırımcılar önümüzdeki bahardan itibaren Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası'nın, önümüzdeki yaz ise İngiltere Merkez Bankası'nın faiz indirimine gideceğini fiyatlıyor. 

Piyasalar, Salı günü ABD enflasyon verileri yayınlanana kadar Fed'in faiz oranlarını mevcut seviyesi olan %5,25'ten %5,5'e çıkarma olasılığını %30 olarak fiyatlamıştı. Deutsche Bank analistlerine göre bu olasılık şimdi %5'e düştü. Fed'in Mayıs ayına kadar faiz indirimine gitme ihtimali Pazartesi günkü %23 seviyesinden Salı günkü kapanışta %86'ya yükseldi.

Merkez bankacıları, geçen yıl enflasyonun sürekliliği karşısında yaşadıkları şaşkınlığın ardından daha temkinli davranıyor. İngiltere Merkez Bankası geçtiğimiz ay, enflasyonun %2'lik hedefine 2025'in sonlarında ulaşacağını tahmin ederek faiz oranlarını düşürmeyi düşünmek için çok erken olduğunu söyledi. Merkez bankacıları ayrıca ücretlerdeki hızlı artışa ve İsrail ile Hamas arasındaki çatışmanın Orta Doğu'nun diğer bölgelerine yayılması halinde enerji fiyatlarının yükselme riskine işaret ediyor. 

Morgan Stanley ekonomistleri, İngiltere Merkez Bankası'nın önümüzdeki Mayıs ayından itibaren faiz indirimine başlamasını ve bunu Haziran ayında Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası'nın izlemesini bekliyor. Kesin zamanlama ne olursa olsun, enflasyonun azalmakta olduğu ve faiz oranlarının düşeceği konusunda giderek artan bir fikir birliği var.  

BOE'nin eski faiz karar alıcılarından Michael Saunders, Oxford Economics müşterilerine yazdığı bir notta, "2024 yılında gelişmiş ekonomilerde enflasyon ve faiz oranlarında yaygın düşüşler bekliyoruz" dedi.

Eğer böyle olursa, özellikle Avrupa'da merkez bankalarının faiz artışlarında aşırıya kaçıp kaçmadığı sorusu gündeme gelecektir.

Ekonomistler bu artışların ekonomi üzerinde etkili olduğunu, kredi verme ve harcamalar üzerinde baskı yarattığını söylüyor. Atlantik'in her iki yakasında da istihdam yaratma yavaşlıyor ve işsizlik artıyor, bu da ücret artışını sınırlıyor. Ekonomistler, yüksek faiz oranlarının tasarruf etmeyi daha avantajlı hale getirmesi nedeniyle hane halkının harcama yapma konusunda daha isteksiz hale geldiğini söylüyor. Bu da önümüzdeki aylarda büyüme beklentilerini olumsuz etkiliyor. 

Ticaret Bakanlığı Çarşamba günü yaptığı açıklamada, ABD perakende satışlarının Ekim ayında bir önceki aya göre %0,1 düştüğünü söyledi. Bu, Mart ayından bu yana ilk düşüş ve Eylül ayındaki %0,9'luk artışın ardından geldi. Çarşamba günü açıklanan resmi verilere göre, Avro bölgesinde sanayi üretimi Eylül ayında bir önceki aya göre %1,1 oranında geriledi.

Enflasyondaki düşüş, henüz popülaritelerini arttırmamış olsa da siyasi liderler için sevindirici bir haber olacaktır. 

Küresel faktörler enflasyon artışının en kötüsüne ve son düşüşün çoğuna katkıda bulunurken, merkez bankaları enflasyonu %2 civarındaki hedeflerine indirmek için "son mil" olarak adlandırılan son aşamaya girerken, yerel ekonomik koşullar büyük olasılıkla daha önemli olacaktır.

ABD'de işgücü piyasası ve tüketici harcamaları soğumakla birlikte sağlamlığını koruduğu için enflasyon düşüyor. Bu durum, fiyat baskılarının resesyona girmeden hafiflemeye devam edeceği yönündeki tahminleri güçlendirdi.

Avrupa'da ise ekonomik zemin daha zorlu. Kıta, yavaşlayan küresel ticaret ve kritik bir ihracat pazarı olan Çin'deki durgun büyümeden hükümetlerin harcamaları yavaşlatma çabalarına kadar büyümenin önündeki engellerle karşı karşıya. Almanya Anayasa Mahkemesi Çarşamba günü, Şansölye Olaf Scholz hükümetinin kullanılmayan 60 milyar Euro'luk pandemi fonlarını yeşil enerji girişimlerini finanse etmek için yeniden kullanma hamlesine karşı karar vererek devlet bütçesinde büyük bir delik yarattı. 

Avrupalı hane halkları da pandemi dönemi tasarruflarını harcama konusunda ABD'li meslektaşlarına kıyasla daha isteksiz davranıyor. Tüm bunlar Avrupa'da daha derin bir gerilemeye ve enflasyonda daha keskin bir düşüşe yol açarak ECB'nin daha erken faiz indirimlerine gitmesine neden olabilir.

Önümüzdeki dönemde faiz oranlarının düşme olasılığına rağmen, artan jeopolitik gerilimler ve demografik baskılar nedeniyle pandemi öncesindeki ultra düşük faiz oranları dönemine geri dönüş birçok ekonomist ve yatırımcı tarafından olası görülmüyor.

Milyonlarca baby boomer'ın emekliye ayrılmasıyla önümüzdeki yıllarda Çin de dahil olmak üzere büyük ekonomilerde işgücünün daralması ve ücretlerin artması bekleniyor. Çin ve Batı arasındaki sürtüşme de şirketlerin fabrikalarını başka ülkelere kaydırmasıyla üretim maliyetlerini artıracak gibi görünüyor.

WSJ -  Tom Fairless -  Paul Hannon

ABD yakında %2 enflasyon görebilir

Yaz başındaki cesaret verici enflasyon verilerinin ardından, güçlü tüketici faaliyetleri nedeniyle Ağustos ve Eylül aylarında ilerleme durdu. Ancak, sıkılaşan finansal ve kredi koşullarının şirketlerin fiyatlama gücü üzerinde daha fazla baskı oluşturması, yavaşlayan kiralar ve düşen benzin ve ikinci el araba fiyatlarıyla birlikte, enflasyonun 2Ç'de %2'ye yaklaşmasını bekleniyor.

İlerleme kaydediliyor, ancak Fed çok daha fazlasını istiyor

FOMC'nin son basın toplantısında Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, ekonominin "işsizlikte bunun gibi faiz artırım döngülerinde çok tipik olan türden bir artış görmeden enflasyon konusunda oldukça önemli bir ilerleme kaydedebildiğini" söyledi. Bununla birlikte, "enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde %2'ye düşürme sürecinin önünde uzun bir yol olduğu" kabul edildi.

ABD'de tüketici fiyatları enflasyonu Haziran 2022'deki yıllık %9,1'lik zirve seviyesinden keskin bir düşüş göstererek Haziran 2023'te %3'e kadar gerilemiştir. Ancak bu durum Ağustos ve Eylül aylarında durmuş, enerji maliyetlerindeki artış ve bazı çekirdek (gıda ve enerji dışı) bileşenlerdeki esnekliğin tüketici harcamalarının güçlü olduğu bir yaz mevsiminde yeniden ortaya çıkmasıyla yıllık oran %3,7'ye yükselmiştir. Çekirdek enflasyonun yıllık oranı Eylül 2022'deki %6,6'lık zirve seviyesinden şu anda %4,1'e gerilemiş olsa da hala %2'lik hedefin iki katından fazla seyretmektedir.

Ekonominin üçüncü çeyrekte yıllık bazda %4,9 büyüme kaydettiği ve işsizliğin sadece %3,9 olduğu bir ortamda, FOMC'deki birçok şahin, enflasyon baskılarının yeniden canlanması için herhangi bir fırsata izin veremeyeceklerini ve risk alamayacaklarını savunarak ek faiz artışları için durum değerlendirmesi yapmaya devam ediyor.

Ancak Fed'in işi büyük olasılıkla bitti

Fed hala resmi olarak bu yıl 25 baz puanlık bir faiz artışı daha öngörüyor, ancak bunu takip edeceğinden şüpheliyiz. Fed en son Temmuz ayında faiz artırdı ve o zamandan bu yana finansal ve kredi koşulları sıkılaştı; konut ve araba kredileri artık %8+ faiz oranlarına sahipken, kredi kartı borçlanma maliyetleri tüm zamanların en yüksek seviyelerinde ve kurumsal borç verme oranları yükseliyor.

Ekonomik faaliyeti frenleyecek ve enflasyon baskılarını sınırlayacak olan sadece borçlanma maliyetlerindeki artış değildir. Federal Rezerv'in Kıdemli Kredi Yetkilisi Görüşleri anketi, bankaların kredi verme konusunda giderek daha isteksiz olduğunu gösteriyor. Keskin bir şekilde yükselen borçlanma maliyetleri ve azalan kredi kullanılabilirliğinin birleşimi büyüme için zehirli olma eğilimindedir. Fed'in kendisi de kredi talebinde önemli bir zayıflık olduğunu bildirirken, ticari banka kredi verileri hanehalkı ve işletmeler tarafından gerçekleştirilen borçlanma miktarında net bir tepe noktası olduğunu göstermektedir. Pandemi dönemi tasarruflarını tüketen hanehalkı sayısının arttığına dair kanıtlar arasında reel hanehalkı harcanabilir gelirlerinin son dört aydır düşmesiyle birlikte, 2024 yılında GSYH'nin en az iki çeyrekte daralmasını bekliyoruz. Bu ortamda, enflasyondaki yavaşlamanın 2024 yılının başlarında yeniden ivme kazanacağını düşünüyoruz.

Kurumsal fiyatlandırma gücü azalıyor

İşletmelerin ekonomik görünüme ilişkin tutumlarının daha temkinli hale gelmesiyle birlikte fiyat beklentisi anketlerinde bir azalma görüyoruz. Ulusal Bağımsız İşletmeler Federasyonu'nun (NFIB) önümüzdeki aylarda fiyatları artırmayı bekleyen üyelerin oranına ilişkin anketi ile yıllık çekirdek enflasyon oranı arasındaki ilişki, koşulların normalleşmekte olduğunu ve çekirdek enflasyonun tarihsel eğilimlerine geri döneceğini göstermektedir.

Talep görünümüne ilişkin endişeler, şirketlerin fiyatları daha fazla artırma isteğini sınırlayan önemli bir faktör olsa da, daha ılımlı bir maliyet zemini de duruma yardımcı oldu. Üretici fiyatlarındaki yıllık enflasyon oranı Haziran ayında %11,7'den %2,2'ye gerileyerek yıllık bazda sadece %0,3'e düşerken, ithalat fiyatları da yıllık bazda tamamen düşmektedir. İşsizlik oranının yükselmeye başlaması ve ortalama saatlik kazanç artışının 18 ay önceki %6'lık seviyesinden %4,1'e gerilemesiyle birlikte işgücü piyasasında da durgunluk belirtileri ortaya çıkmaktadır. Belki de daha önemlisi, tarım dışı verimlilik üçüncü çeyrekte artmış ve birim işgücü maliyetleri yıllık bazda %0,8 oranında düşmüştür. Maliyet baskılarının her açıdan azaldığı görülürken, bu durum Fed'in dikkatle izlediği bir bileşen olan konut dışı temel hizmetlerin önümüzdeki aylarda oldukça yumuşayacağını gösterecektir.

Fed'in "süper çekirdek" enflasyonu daha hızlı yavaşlamalı

Enerji ve araç fiyatlarındaki düşüş enflasyonu baskılıyor

Son dönemde cesaret veren bir diğer alan da enerji fiyatlarıdır. Orta Doğu'daki çatışmaların enerji piyasaları üzerinde etkileri olacağından korkuluyordu ancak şu ana kadar enerji fiyatlarının yumuşadığını gördük. ABD'de benzin fiyatları Eylül ortası ile Kasım başı arasında 50 cent/galon düşerek Mart başından bu yana en düşük seviyesine gerilemiştir. Benzin TÜFE sepetinde %3,6'lık bir ağırlığa sahiptir. Çatışmanın tırmanmasının başta İran olmak üzere bölgedeki bazı kilit üreticilerin petrol ve gaz arzında kesintilere yol açabileceği konusunda temkinli davranmaya devam etmek gerekiyor. Şimdilik, enerji fiyatları enflasyon oranlarını baskılayacak ve düşük enerji fiyatlarının havayolu ücretlerinden (TÜFE sepetinde %0,5 ağırlık) kaynaklanabilecek yukarı yönlü potansiyeli sınırlamasıyla manşet fiyatlarda en az bir ya da iki aylık düşüş anlamına gelebilir.

Buna ek olarak, yeni ve kullanılmış araç fiyatlarının (TÜFE sepetindeki toplam %6,9'luk ağırlık), araç kredisi borçlanma maliyetlerinin yükseldiği bir ortamda daha fazla fiyat düşüşüne karşı kırılgan olmasını bekleniyor Yeni araç fiyatları, arz sorunları ve güçlü talep nedeniyle 2020'den bu yana %20'den fazla artarken, kullanılmış araç fiyatları hem TÜFE ölçütüne hem de Manheim otomobil müzayede fiyatlarına göre %50'den fazla arttı. Kullanılmış araç fiyatları bu yıl düştü ancak hala 2020'dekinin %35 üzerinde seyrediyor. Experian verilerine göre ortalama yeni araç kredisi ödemesi şu anda aylık 730 dolar civarındayken, ikinci el araçlar için bu rakam aylık 530 dolar.

Araç sigortası maliyetlerinin de hızla artmasıyla (TÜFE sepetinde %2,7 ağırlıkla yıllık %18,9 artış), bir araç satın alma ve sahip olma maliyeti birçok hane için giderek daha engelleyici hale geliyor ve teşviklerin araç fiyatlarındaki artışı giderek daha fazla sınırladığını göreceğimizden şüpheleniyoruz. Sigorta maliyetlerindeki artışın, araçların daha yüksek maliyetine - ve dolayısıyla sigortalı değerine - gecikmeli bir tepki olduğunu ve bunun da önümüzdeki aylarda hızla yavaşlaması (ancak düşmemesi) gerektiğini unutmamak da önemlidir.

Benzin ve petrol fiyatlarında aşağı yönlü sürpriz

Kiralardaki yavaşlama 2024'ün başlarında en büyük dezenflasyonist güç olacak

Önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca en büyük dezenflasyonist etki konuttan gelecektir. Aşağıdaki grafik Zillow kiraları ile TÜFE konut bileşenleri arasındaki ilişkiyi göstermektedir. Bu önemlidir çünkü ev sahiplerinin eşdeğer kirası, TÜFE endeksini oluşturmak için kullanılan mal ve hizmet sepetinin en büyük tekil bileşenidir ve manşet endeksin %25,6'sını ve çekirdek endeksin %32,2'sini oluşturmaktadır. Birincil kiralar ise manşet endeksin %7,6'sını ve çekirdek endeksin %9,6'sını oluşturmaktadır. Eğer bu ilişki devam eder ve TÜFE konut bileşenlerinin yıllık enflasyonu %3'e yavaşlarsa, konutun manşet orandaki üçte birlik ağırlığı ve çekirdekteki %41,8'lik ağırlığı manşet enflasyondan yaklaşık 1,3 puan ve çekirdek yıllık enflasyon oranlarından 1,7 puan eksiltecektir.

Kiralar konut maliyetlerinde büyük bir düşüşe işaret ediyor

Önümüzdeki yaz %2 enflasyona doğru ilerliyoruz

Tıbbi bakım gibi daha az kesin olan bazı bileşenler var, ancak enflasyonist baskıların azalmaya devam edeceğinden giderek daha fazla emin oluyoruz ve bu da Federal Rezerv'in faiz oranlarını daha fazla artırması gerekmeyeceği anlamına geliyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Ekim ayı TÜFE raporu, manşet TÜFE'nin aylık bazda yatay seyretmesi ve çekirdek fiyatların aylık bazda %0,3 oranında artması nedeniyle büyük bir ilerleme göstermeyebilir, ancak Aralık ayı raporunda manşet enflasyonun %3,3'e yavaşlamasını ve çekirdek enflasyonun yıllık oranının %3,7'ye düşmesini bekliyoruz.

2024'ün ilk yarısında daha keskin düşüşler yaşanması muhtemeldir. Başkan Powell, New York Ekonomi Kulübü'nde yaptığı bir konuşmada "sıkılaştırmanın hızlı temposu göz önüne alındığında, menzilde hala anlamlı bir sıkılaştırma olabileceğini" kabul etti. Bu durum, soğuma işaretleri gösteren bir ekonomide oluşmakta olan dezenflasyonist baskıları daha da yoğunlaştıracaktır. Manşet enflasyonun Nisan ayından itibaren %2-2,5 aralığında gerçekleşeceğini ve çekirdek TÜFE'nin ikinci çeyrekte %2'yi test edeceğini tahmin ediyoruz.

Aynı dönemde büyüme endişelerinin de artacağı düşünüldüğünde, bu durum Fed'e faiz indirimleri ile karşılık verme esnekliği sağlayacaktır. Bunu teşvik olarak değil, para politikasını daha nötr bir zemine taşımak olarak tanımlayabiliriz. 2024 yılı sonunda Fed fon oranının, konsensüs tahmini ve piyasa fiyatlaması olan %4,5'e kıyasla %4 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.

BOE politikayı sabit tuttu ancak faiz indirimi beklentilerini geri çekti

İngiltere Merkez Bankası faiz oranlarını sabit tutmuş olabilir, ancak 2024 için faiz indirimlerini fiyatlamaya başlayan finansal piyasalara karşı ilk geri itme işaretlerini görüyoruz. Yatırımcıların bu şekilde düşünmekte haklı gözüküyor. Bu şartlardan şu an için ilk faiz indiriminin önümüzdeki yıl yaz aylarında yapılmasını bekleyebiliriz.

İngiltere Merkez Bankası üst üste ikinci kez faiz oranlarını sabit tuttu ve şu an ile Noel arasında verilerde bazı büyük tatsız sürprizler yaşanmazsa, sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğini söylemek doğru olur.

Görünüşe bakılırsa, bu son karar ne şaşırtıcı ne de tartışmalı görünüyor. Aşağı yukarı herkesin beklentisi doğrultusunda altı üye faizlerin sabit tutulması, üç üye ise artırılması yönünde oy kullandı. Bu ilk toplantısı olan Sarah Breeden haricinde, geri kalan üyeler aynen Eylül ayındaki gibi oy kullandılar - o zamandan bu yana çok az veriye sahip olduğumuzun ve elimizdekilerin politika için iğneyi hareket ettirmediğinin bir kabulü.

Ancak yüzeyin altında, Banka'nın piyasaların gelecek yıl için faiz indirimlerini fiyatlamaya başlamasından rahatsız olduğuna dair ipuçları tespit ediyoruz. Toplantı öncesinde yatırımcılar 2024 yılı sonuna kadar en az iki adet 25 baz puanlık indirim fiyatlıyordu. BoE Başkanı Andrew Bailey, faiz indiriminden bahsetmek için "çok erken" olduğunu söylerken, açıklamada faizlerin "uzun bir süre" kısıtlayıcı olması gerektiği belirtiliyor. Bu, Ağustos ve Eylül aylarında gördüğümüze kıyasla dilde hafif bir sertleşme anlamına geliyor. Banka'nın modelleri enflasyonu iki yıl içinde hedefin bir miktar altında tahmin ederken - ki bu para politikasının daha etkili olduğu zaman ufku olarak kabul edilir - "yukarı yönlü bir çarpıklık" uygulandığında manşet TÜFE'yi %2,2 olarak gösteriyor.

Bu, politika yapıcıların bize, marjda, sıkılaştırma ve ardından gevşeme miktarının enflasyonu hedefe geri döndürmek için yetersiz olabileceğini söylemeye çalışmasıdır. Bununla birlikte komite, süregelen belirsizlik ve zayıf model performansı göz önüne alındığında, tahminlerine bir zamanlar olduğundan daha az ağırlık veriyor.

Banka'nın modelleri, enflasyonun iki yıl içinde hedefte ya da hedefin hemen altında olacağına işaret ediyor

Yaz başından bu yana açıkça görüldüğü üzere, bu merkez bankasının öncelikli hedefi yatırımcıları önemli bir süre için faiz indirimine ihtiyaç duymayacağına ikna etmektir. Ancak piyasaların önümüzdeki yazdan itibaren faiz indirimlerini düşünmekte haklı olduğuna inanıyoruz. BoE'nin de kabul ettiği gibi, geçmişteki sıkılaştırmanın etkilerinin büyük kısmı hala ekonomiye yansımış değil. Şimdiye kadar %2'den %3,1'e yükselen ortalama konut kredisi faiz oranının, daha fazla ev sahibinin yeniden finanse etmesiyle 2024 yılı sonunda %3,8'e çıkacağı tahmin ediliyor. Banka gelecek yıl faiz oranlarını düşürmezse bu oran daha da yükselecektir.

Ayrıca çekirdek enflasyonun önümüzdeki Ağustos ayında %3'ün altında olacağı bekleniyor - ve istihdam piyasasının kademeli olarak zayıflamaya devam edeceğini varsayarsak, Banka'nın ayağını frenden çekebilecek bir konumda olacağını düşünüyoruz. Banka Faizini mevcut %5,25 seviyesinden 2025 yılının ortalarında %3'ün hemen üzerine çıkaracak kademeli bir gevşeme döngüsü öngörebiliriz.

Fed faizleri değiştirmedi, ABD ekonomisinin güçlü olduğunu kabul etti

Çarşamba günkü Federal Açık Piyasa Komitesi faiz kararı ve Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'ın basın toplantısından çıkarılacak bazı önemli sonuçlar

• FOMC açıklamasında büyük ölçüde değişiklik yapılmadı. Fed yetkilileri gösterge faiz oranını %5,25 ila %5,5 aralığında sabit tutarken, daha fazla artırım için kapıyı açık bıraktı. Finansal koşulların sıkılaştığına dair bir işaret de eklediler.

• Powell, beklendiği gibi, gelecekteki faiz artışlarını açıkça masadan kaldırmadı. Fed'in toplantıdan toplantıya ilerlediğini ve enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde düştüğünü göstermek için daha fazla veriye ihtiyaç olduğunu yineledi. Enflasyonun Fed'in hedefine geri dönmesi için önlerinde uzun bir yol olduğunu söyledi.

• Ancak Powell'ın güvercin tonlu bazı açıklamalar yapması da dikkat çekti. Eylül ayı nokta grafiği (bu toplantıda herhangi bir güncelleme yapılmadı) sorulduğunda Powell, bu tahminlerin etkinliğinin zaman içinde azaldığını ve bunun potansiyel olarak bir faiz artışı için desteğin azaldığına dair bir sinyal olduğunu söyledi.

• Fed'e yardımcı olan bir şey de tahvil getirilerindeki yükseliş. Finansal koşullardaki bu ek sıkılaşma Fed'in işinin bir kısmını onun için yapıyor. Powell hala bunun ne kadar kalıcı olacağını görmek istediklerini söyledi.

• Powell konuşurken hisse senetleri kazançlarını artırarak seansın en yüksek seviyelerine ulaştı ve S&P 500 saat 22:39 itibariyle %1,1 yükseldi. Hazine tahvilleri de yükselişini sürdürdü ve iki yıllık getiriler gün içinde 14 baz puan düşerek %4,94'e geriledi. Faiz oranı vadeli işlemleri, bugünkü haberler öncesine kıyasla yeni bir faiz artırımı olasılığının daha da az olduğunu gösterdi. Dolar Endeksi düşüş gösterdi.

ABD Merkez Bankası faiz oranlarını değiştirmeyerek 22 yılın en yüksek seviyesinde bıraktı ve enflasyonu düşürmek için faiz oranlarının önümüzdeki yıl da yüksek kalacağının sinyalini verdi.

Fed Başkanı Jerome Powell Çarşamba günü düzenlediği basın toplantısında "Komite dikkatli bir şekilde ilerliyor" dedi ve merkez bankasının Aralık ayındaki politika toplantısında faiz artırımına gidip gitmeyeceği yönündeki soruları geçiştirdi.

Eylül toplantısında, çoğu merkez bankası yetkilisi bu yıl bir faiz artışı daha öngörmüştü, ancak bazıları son haftalarda beklenenden daha sıcak ekonomik veriler onları zorlamadıkça tekrar artırmaya istekli değillermiş gibi konuştular. Bu, çok az sıkılaştırma konusunda daha endişeli oldukları bu yılın başlarına göre bir değişiklik.

Yetkililer iki riski dengelemeye çalışıyorlar. Gereksiz yere şiddetli bir gerilemeye neden olmamak için faiz artışlarında aşırıya kaçmak istemiyorlar. Ayrıca enflasyonun yeniden hızlanmasına ya da %2'lik hedefin çok üzerindeki seviyelere yerleşmesine de izin vermek istemiyorlar. Powell, "Risklerin dengede olmaya daha yakın olduğu bir yere geliyoruz," dedi.

Çarşamba günkü Fed kararı finansal piyasalar için hassas bir zamanda geldi çünkü 10 yıllık Hazine getirisi, yetkililerin faizleri en son artırdığı Temmuz ayından bu yana yaklaşık 1 puanlık hızlı bir yükseliş gösterdi. O zaman gösterge federal fon oranını %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltmişlerdi.

Fed yetkilileri iki toplantı üst üste faiz artırımına gitmeyerek, Mart 2022'de faizleri sıfıra yakın seviyeden yükseltmeye başladıklarından bu yana faiz artırımı yapılmayan en uzun dönem oldu. O tarihten bu yana, yüksek enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını son kırk yılın en yüksek hızında artırdılar.

Fed için en büyük sorular, yetkililerin ekonomide ne görmek istedikleri ve doğru ya da yanlış yönde ilerledikleri sonucuna varmaları için ne gerekeceği üzerinde yoğunlaşıyor. Enflasyondaki yavaşlamanın devam etmesi, yetkililerin faiz oranlarını sabit tutmasına izin verebilirken, fiyat baskılarındaki herhangi bir hızlanma onları tekrar artırmaya yönlendirebilir.

Temmuz ayındaki toplantıdan bu yana ekonomik görünüm, politika üzerinde farklı etkileri olan üç güç tarafından etkilenmiştir.

İlk olarak, ekonomik faaliyetler yakın bir zamanda yavaşlama beklentilerine meydan okuyarak toparlandı. Tüketiciler harcamalarını hızlı bir şekilde artırdı ve işverenler, kısmen iş arayanların payındaki toparlanmanın da yardımıyla, maaş bordrolarını hızla genişletti.

İkinci olarak, enflasyon soğumaya devam etti. Ticaret Bakanlığı'na göre, değişken gıda ve enerji fiyatlarını içermeyen ve geçen yıl %5,6 ile zirve yapan çekirdek enflasyon, Nisan-Eylül döneminde yıllık %2,8'e ulaştı.

Büyüme güçlenirken enflasyonun azalması, ekonominin daha az darboğaz ve mal, nakliye ve işçi kıtlığı dahil olmak üzere iyileşen tedarik koşullarından nasıl yararlandığını vurgulamaktadır. Powell, "Daha fazla ilerleme kaydetme yolunda olduğumuzu hissediyoruz ve bunu yapmamız çok önemli" dedi.

Üçüncü olarak, uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerindeki hızlı yükseliş nedeniyle finansal koşullar sıkılaştı ve bu da hane halkı ve işletmeler için borçlanma maliyetlerinin artmasına neden oldu. Uzun vadeli faiz oranlarındaki artışlar ipotek, otomobil kredisi ve ticari borç maliyetlerini artırarak ekonomik büyümeyi yavaşlatabilir. Örneğin 30 yıllık sabit faizli mortgage son haftalarda 23 yılın en yüksek seviyesi olan %8'e yaklaştı ve bu da ev satın alma talebini azaltıyor.

Yüksek borçlanma maliyetlerinin ekonomiyi yavaşlatma derecesi, neden yükseldiklerine bağlıdır. Getiriler, yatırımcılar Fed'in enflasyonu yavaşlatmak için kısa vadeli faiz oranlarını daha fazla yükseltmek zorunda kalacağını bekledikleri için ya da enflasyonun yükselmesini bekledikleri için yükselebilir. Son iki yılda her iki durum da söz konusuydu.

Eğer yüksek getiriler finansal koşulları sıkılaştırıyorsa, çünkü yatırımcılar Fed'in faizleri daha da yükseltmek zorunda kalacağını bekliyorlarsa, yetkililer bunu takip etmeli ya da finansal koşullarda enflasyonu düşürmeyi zorlaştıran bir gevşeme riskini almalıdır.

Ancak getiriler, artan federal bütçe açıklarını finanse etmek için arzın arttığı bir dönemde daha uzun vadeli menkul kıymetlere olan talebin zayıflaması nedeniyle yükseliyorsa, bu, yatırımcıların daha uzun vadeli menkul kıymet satın alma riski için talep ettikleri ekstra getirinin - veya "vade priminin" - arttığını gösterir. Daha yüksek vade primleri, ekonomiyi yavaşlatarak Fed faiz artırımlarıyla aynı hedeflere ulaşabilir.

Daha güçlü büyüme, eğer devam ederse, merkez bankası içinde endişeleri artırabilir. Zira ekonomi şu ana kadar hızlı faiz artışlarına, Fed'in 8 trilyon dolarlık varlık portföyünün erimesine ve bu bahar üç orta ölçekli bankanın ani çöküşüyle alevlenen bankacılık streslerine karşı oldukça dirençli olduğunu kanıtladı.

Bazı eski Fed yetkilileri, enflasyon ve ücret artışı kademeli olarak yavaşlamaya devam ettiği sürece merkez bankasının faiz oranlarını artırmaya devam etmesi için çok az neden olduğunu söylüyor. Eski Boston Fed Başkanı Eric Rosengren, "Bu durumda politikayı daha kısıtlayıcı hale getirmek için bir neden görmüyorum" dedi.

Ancak diğerleri, büyüme ve enflasyonun Fed'in sıkılaştırmasına karşı daha dirençli olması riskine karşı bir sigorta olarak merkez bankasının gelecek ay faiz artırımına gitmesi gerektiğini düşünüyor. Eski Fed başkan yardımcısı Richard Clarida, "Ben bu artırımı yapacakları yönüne eğiliyorum" dedi.

Fed'in olası bir faiz artırımını masada tutmasının kendi çıkarına gözüküyor. Çünkü bunu tamamen dışladıkları anda, bir sonraki soru 'Faiz indirimleri ne zaman geliyor' olacak.

Kanada Merkez Bankası Tüketimin Yavaşlaması Üzerine Faizleri Sabit Tuttu

Kanada Merkez Bankası (BoC) Çarşamba günü, artan borçlanma maliyetlerinin tüketimi azalttığını ve arz ile talebi dengeye yaklaştırdığını söyleyerek ana faiz oranını değiştirmeyerek %5'te bıraktı.

Merkez Bankası, yüksek borçlanma maliyetlerinin talebi azalttığına ve fiyat baskılarını hafiflettiğine dair 'artan kanıtlar' olduğunu söylüyor.

Banka, %2'lik enflasyon hedefine ulaşma yolundaki ilerlemenin yavaş kaldığı ve gıda ve enerji gibi değişken kalemleri dışarıda bırakan çekirdek fiyatlarda bugüne kadar çok az aşağı yönlü ivme olduğu uyarısında bulundu.

Görevi %2 enflasyona ulaşmak ve bunu korumak için para politikasını belirlemek olan Kanada Merkez Bankası Başkanı Tiff Macklem, çekirdek enflasyonda "net bir aşağı yönlü ivme" görülene kadar faiz oranlarını yeniden yükseltmenin masada kalmaya devam ettiğini söyledi. Macklem, "Kararlarımızı elimizdeki en iyi verilere dayanarak teker teker alacağız" dedi.

Geçen hafta The Wall Street Journal tarafından yapılan ankete katılan 14 ekonomistin tamamı Kanada Merkez Bankası'nın gecelik faiz hedefinde bir değişiklik olmayacağını öngörürken, bazı analistler Kanada'nın resesyonla flört ettiğini söyledi. Kanada Merkez Bankası'nın Çarşamba günü yayınladığı karar, mevcut ikileminin altını çiziyor: Merkez bankası daha fazla faiz artışıyla yüksek borçlu hane halkları arasında finansal istikrarsızlığı tetikleme riskini taşıyor, ancak enflasyon onun beğenisi için çok yüksek kalıyor. Ekonomistlerin çoğunluğu faiz indirimlerinin 2024 yılının ilk yarısında başlamasını, ancak uzun bir süre boyunca tarihsel olarak yüksek seviyelerde kalmasını bekliyor.

Faiz kararının ardından düzenlenen basın toplantısında Macklem, yüksek faizlerin büyümeyi yavaşlatarak ekonomiyi dengeye yaklaştırdığını söyledi. Banka, içinde bulunduğumuz çeyrekte ekonominin, üreticilerin tüketime yetişemediği talep fazlası durumundan, arzın talebi aştığı yedek kapasite durumuna geçmesinin beklendiğini söyledi. 

Macklem, "Para politikasının işe yaradığına dair daha net kanıtlarla birlikte, kolektif yargı sabırlı olabileceğimiz ve faizi %5'te tutabileceğimiz yönündeydi" dedi.

• Merkez Bankası büyüme görünümünü düşürdü ve önceki %1,8'lik tahminine kıyasla bu yıl %1,2'lik bir genişleme bekliyor. 

• Kanada'da üretimin 2024 yılında %0,9'luk büyüme ile daha da yavaşlayacağı tahmin ediliyor ve merkez bankası faaliyetlerin gelecek yılın sonlarına kadar toparlanmasını beklemiyor. 

• Hükümet harcamalarının 2024 yılında büyümenin ana itici güçlerinden biri olacağı tahmin ediliyor. Merkez Bankası, faiz oranlarına duyarlı mal ve hizmetlere yönelik harcamaların zayıflaması nedeniyle kişi başına tüketimin durduğunu da sözlerine ekledi.

• "Bu bir resesyon değil. Bu düşük pozitif büyüme," dedi Macklem. 

Merkez bankasının görünümündeki revizyonların durgun büyüme ve yükselen fiyatlar dönemine atıfta bulunarak "stagflasyonist tonlar taşıdı. BOC 'ın olası faiz artışlarına kapıyı açık tutmak istiyor, ancak genelgörüş Kanada Merkez Bankası'nın bu döngü için faizleri artırmayı bitirdiği yönünde.

Kanada Merkez Bankası, Federal Rezerv ile birlikte, enflasyonu pandemi sonrası tarihi yüksek seviyelerden aşağı çekmek için gelişmiş dünyanın en agresif faiz artırma kampanyalarından birini yürüttü. Bundan 19 ay önce başlayan hızlı ve büyük faiz artışlarının gecikmeli etkileri şimdi ortaya çıkıyor. Geçen hafta yayınlanan üç aylık bir merkez bankası anketine göre, işletmeler önümüzdeki yıl satış görünümleri konusunda karamsar.

Kanada enflasyonu geçen yılın Haziran ayında %8,1 ile zirve yaptı ve Eylül ayına ait en son okuma, fiyat artışlarının bir önceki aya göre yavaşlayarak %3,8'e gerilediğini gösterdi. Merkez bankası enflasyonun önümüzdeki yılın ortalarına kadar %3,5 ile "sürekli yüksek kalmasının beklendiğini" söyledi. Banka, gıda enflasyonunun hafiflediğini, ancak bunun kısmen tarihi göç kaynaklı nüfus artışı ve konut sıkıntısı nedeniyle kira da dahil olmak üzere daha yüksek barınma maliyetleri ile dengelendiğini söyledi. Banka, yakın vadeli enflasyon beklentilerinin yüksek olduğunu ve kurumsal fiyatlama davranışının henüz pandemi öncesi faaliyete dönmediğini söyledi.

Banka, yıllık ücret artışlarının %4 ila %5 arasında büyüdüğünü, bunun da verimlilik artışları olmadan enflasyonist olduğunu ve çekirdek enflasyonun "beklendiği kadar düşmediğini", üç aylık oranların %3,5 ila %4 aralığında sıkıştığını söyledi.

Kanada Merkez Bankası tahminlerinde yaptığı ince bir değişiklikle enflasyonun 2025 yılı sonunda %2'ye ulaşacağını söyledi. Temmuz ayında merkez bankası 2025 ortasına kadar %2 enflasyon öngörmüştü.

Macklem ve üst düzey banka yetkilileri, faiz oranlarının bir resesyonu tetiklemeden faaliyeti yavaşlatacak kadar yüksek olduğu, yumuşak iniş olarak adlandırılan bir süreci tasarlamaya çalışıyor. Macklem, "Bir süredir yumuşak inişe giden yolun dar olduğunu söylüyoruz" dedi. Yenilenen ekonomik görünümle birlikte bu yol daha da daraldı" dedi. 

Euro Bölgesi banka kredileri Eylül ayında zayıf kaldı

Banka kredileri Eylül ayında durgunluk eğilimini sürdürerek yüksek faizlerin ekonomi üzerindeki etkisinin önemli olduğu görüşünü teyit etmiştir. ECB için bu, politikanın işe yaradığının bir işaretidir. Zayıf ekonomik veriler ve krediler nedeniyle yarınki toplantıda daha güvercin tonda adımlar atılması bekleniyor.

Euro Bölgesi'nde banka kredilerinin yıllık büyüme oranları, Eylül ayında finansal olmayan şirketler için %0,7'den %0,2'ye ve hanehalkları için %1,0'dan %0,8'e düşerek iç karartıcı bir görünüm sergiledi. Eylül 2022'de borçlanma hala oldukça güçlü olduğu için bunun büyük bir kısmı baz etkilerinden kaynaklanmaktadır. 

Aylık rakamlar geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana kabaca durağan bir tablo sergilemektedir ve Eylül 2023 de bu konuda bir istisna değildir.

Örneğin 2008'de gördüğümüz gibi borçlanmada hızlı bir düşüş belirtisi yok, ancak mevcut borçlanma ortamı şimdiden konut yatırımlarını azalttı ve şu anda diğer yatırımları da yavaşlatıyor. Bu, para politikasının istenen etkiyi yarattığının açık bir işaretidir.

Dün açıklanan Avrupa Merkez Bankası (ECB) üçüncü çeyrek banka kredileri anketi, kredi talebinin beklenenden daha zayıf olduğunu ve kredi standartlarının beklenenden daha sıkı olduğunu gösterdi. İçinde bulunduğumuz çeyreğe ilişkin beklentiler kredi talebinin zayıflamaya devam ettiğini gösteriyor ki bu da kredilerdeki mevcut düşüş eğiliminin önümüzdeki aylarda da devam etmesini bekleyebileceğimiz anlamına geliyor.

ECB için bu durum, duraklamak için mükemmel bir zaman olduğunu teyit etmektedir. Yüksek faiz oranlarının en büyük etkisinin -ECB'nin kendisi tarafından- sadece önümüzdeki yılın başlarında ortaya çıkması bekleniyor ve ekonomi şimdiden belirgin bir şekilde yavaşladı. 

Bu noktada resesyon açık bir risktir ve enflasyon doğru yönde ilerlemektedir. Enflasyonun nereye ineceği konusunda bir kesinlik yok, ancak bir yıldan uzun süredir devam eden faiz artışlarının ardından, ECB'nin bir nefes alma ve son artışların zaten önemli ölçüde zayıflayan bir ekonomiyi nasıl etkileyeceğini görme zamanı gelmiş gibi görünüyor.

Amerikan Tüketicisi Harcamaya Devam Ediyor

Yatırımcılar yüksek faiz oranlarının uzun süre devam edeceğinden endişe ederken Hazine tahvillerinin getirileri yükseldi.

Faiz oranları yüksek, enflasyon yüksek seyretmeye devam ediyor ve pandemi tasarrufları azalıyor. Yine de ABD tüketicisi harcama çılgınlığı içinde. 

Tüketici direncinin göstergesi, Salı günü mağazalarda, çevrimiçi ve restoranlarda yapılan harcamaların Eylül ayında bir önceki aya göre beklenenden daha güçlü bir şekilde %0,7 arttığını gösteren en son perakende satış raporunda da devam etti.

Hisse senetleri dalgalı bir seansın ardından çok az değişti ve 10 yıllık getiri Temmuz 2007'den bu yana en yüksek kapanış seviyesi olan %4,846'ya yerleşti.

Bu durum mortgage faizlerini, bireysel kredi faizlerini, araç kredisi faizlerini ve kredi kartı borçlanma faizlerini daha da yükseltecektir.

Daha güçlü tüketici harcamaları, eğer devam ederse, yetkililer faiz oranlarını artırmayı bitirip bitirmediklerini düşünürken yaklaşan Federal Rezerv toplantılarında müzakereleri zorlaştıracaktır. Fed, enflasyonla mücadele etmek için Mart 2022'den bu yana kısa vadeli gösterge faiz oranını hızla artırdı ve son olarak Temmuz ayında 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı.

Fed yetkilileri, geçmişteki artışların etkilerini inceledikleri için 31 Ekim-1 Kasım'daki toplantılarında faiz oranlarını artırmayacaklarını belirttiler. Ancak beklenenden daha güçlü ekonomik faaliyet ve enflasyondaki ilerlemenin durması, Aralık veya Ocak Fed toplantılarında yeni bir faiz artışını masada tutacaktır.

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Salı günü yaptığı açıklamada, "Covid sırasında harcama yapmayan ve şimdi savurganlık yapan bir grup zengin tüketiciye sahip olduğunuzda enflasyonu kontrol altına almanın daha zor olduğuna şüphe yok" dedi. Ancak Barkin, Eylül ayındaki işe alım ve harcama artışlarının, şirket yöneticilerinden gelen ve talebin soğuduğuna işaret eden anekdot niteliğindeki kanıtlarla çeliştiğini de sözlerine ekledi. 

Barkin, bu yöneticilerin düşük gelirli tüketicilerin geri çekildiğini ve orta gelirli tüketicilerin daha ucuz ürünlere yöneldiğini gördüklerini söylediğini aktardı. Barkin, "Güç gördüğünüz tek gerçek yer, üst gelirli deneyim ve hizmet ekonomisi" dedi. 

Tüketiciler faiz oranına duyarlı arabalar ve daha pahalı restoran yemekleri de dahil olmak üzere bir dizi ürün ve deneyime para harcamaya devam ediyor. 

Amerikalı alışverişçiler ABD ekonomisinin bel kemiğini oluşturuyor. Eylül ayındaki geniş tabanlı perakende harcamaları, bazı ekonomistlerin üçüncü çeyrek ekonomik büyüme tahminlerini yükseltti. Birçok ekonomist Temmuz-Eylül ayları arasında gayrisafi yurtiçi hasıla büyümesinin yıllık %4'ü aştığını düşünüyor.

Tüketiciler bu yaz otomobil ve tatil için harcama yaptı

İşgücü piyasasının güçlü olması, tüketicilerin otomobiller de dahil olmak üzere pahalı ürünleri almak için hala yeterli güce sahip olmalarının bir nedenidir. Federal Rezerv'in enflasyonu kontrol altına almak için yürüttüğü kampanya çerçevesinde faiz oranlarının artırıldığı bir dönemde, yüksek fiyatlı ürünlere yapılan harcamalar şaşırtıcı derecede iyi seyretti.

Eylül ayında alışveriş yapanlar internete, araba galerilerine ve sağlık ve kişisel bakım mağazalarına yöneldi. Benzin fiyatlarının son haftalarda düşmeden önce yüksek kalması nedeniyle pompa harcamaları da arttı.

Ayrıca, pandemi nedeniyle aylarca evde kapalı kalmalarının ardından deneyimlere yönelik harcamalara yönelen daha geniş bir değişimin parçası olarak restoran ve barlarda da savurganlık yaptılar.

Yine de, "intikam seyahati" olarak bilinen salgın sonrası canlanmaya neden olan tüketicilerin bastırılmış seyahat etme arzusu sönmeye başlıyor. Bazı ekonomik havayolları koltukları dolu tutmak için ücretleri düşürmek zorunda kaldıklarını söylüyor.

Perakende satış rakamları enflasyona göre ayarlanmadığı için fiyat değişikliklerinin yanı sıra tüketici talebindeki değişimleri de yansıtabilir. Perakende raporu, konut, kamu hizmetleri ve seyahat gibi çoğu hizmetten ziyade mallara yapılan harcamaları kapsamaktadır. Ticaret Bakanlığı ay sonunda daha kapsamlı bir harcama raporu yayınlayacak.

İş piyasası ne kadar iyi giderse, tüketici de o kadar iyi gider

2024'e girerken tüketici harcamalarının durumunu gerçekten belirleyecek olan şey işgücü piyasasının durumu olacak. Şaşırtıcı derecede güçlü olan istihdam piyasasının, yüksek borçlanma maliyetlerinin ekonomiyi daraltmasıyla zayıflamasını bekleniyor.

The Wall Street Journal'ın anketine katılan ekonomistler de işe alımların gelecek yılın başlarında keskin bir şekilde yavaşlamasını bekliyor, ancak ABD ekonomisinin bir resesyondan kaçınabileceği konusunda giderek daha iyimser oluyorlar. 

İşsizlik oranı %3,8 ile tarihi düşük seviyesini koruyor ve ücretlerdeki artış pandemi öncesi hızın üzerinde seyrediyor.

Tüketiciler görünüm konusunda oldukça karamsar. Tüketici güven endeksi Eylül ayında 80'in altına düştü ki bu seviye tarihsel olarak önümüzdeki yıl içinde bir resesyona işaret ediyor.

Perakende hisse senetlerinin performansı bir gösterge ise, Amerikan tüketicisi zaten bir çöküş içinde. Piyasanın liderlik tablosunun en altındaki hisse senetlerinin çoğu tüketici odaklı firmaların hisseleridir. Dollar General gibi şirketler, müşterilerin yüksek enflasyon ve tasarruflardaki azalma nedeniyle isteğe bağlı alımlarını azalttığını söylüyor.

İnsanların harcama ve vergilerden sonra her ay ne kadar para bıraktığının bir ölçüsü olan kişisel tasarruf oranı, Ağustos ayında %3,9'a düşerek pandemi zirvesi olan %32'den geriledi ve bu yılın başlarında %5'in biraz üzerine çıktı. 

Artan mali baskının bir başka işareti olarak, bazı tüketici borcu türlerindeki temerrütler artıyor. Kredi kartı ve otomatik kredi bakiyelerinin temerrüde düşme yüzdesi, yani mevcut durumdan 30 ila 59 gün gecikmeye geçme yüzdesi, 2019'a göre biraz daha yüksek.

Çoğu ekonomist, pandeminin başlarında çok düşük olan temerrüt oranlarındaki artış nedeniyle alarm zillerini çalmıyor. Ancak, tüketiciler sayısız zorlukla karşı karşıya kaldıkça finansal sıkıntının bir işareti olarak bunları yakından izliyorlar.

 Kaynaklar: WSJ, Sarah Chaney Cambon, US Labor dept.

ABD enflasyonu son faiz artışını masada tutuyor

Manşet enflasyon piyasanın beklediğinden bir miktar daha yüksek gerçekleşirken, barınma ve enerji hariç hizmetlerin "süper çekirdek" ölçüsü aylık %0,6 gibi oldukça yüksek bir oranda gerçekleşmiştir. Bu artış esas olarak oteller ve kasko sigortasından kaynaklandı, ancak Fed para politikasının yeterince sıkı olduğu konusunda rahatlamadan önce bu yumuşamanın net kanıtlarını görmek isteyecektir.

Manşet enflasyon %3.7'de kaldı

Eylül ayı ABD tüketici fiyatları enflasyonu, manşet fiyatların aylık %0,4 ve yıllık %3,7 arttığını göstermektedir. Önceden yapılan konsensüs tahmini aylık %0,3 ve yıllık %3,6'ydı. Bu arada, gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek oran beklendiği gibi aylık %0,3 ve yıllık %4,1 olarak gerçekleşti. Benzin fiyatlarındaki hareketlilik (aylık %2,1 artış) göz önüne alındığında konsensüsün manşet enflasyon için biraz düşük olduğuna inanarak bu sonucu tahmin ediyorduk.

ABD çekirdek (gıda ve enerji hariç) TÜFE % değişimleri

Konut enflasyonu aşağı çekecek

Rakamların ardından Hazine getirilerinin yükseldiğini gördük; jeopolitik endişeler ve güvercin Federal Rezerv yorumlarının bir araya gelmesiyle geçen hafta sonundan bu yana 10 yıllıkta yaşanan 25bp'lik düşüş göz önüne alındığında bu anlaşılabilir bir durum. Yine de piyasa çok üzülmemeli. Konut sektörü aylık %0,6 artışla hala sıcaklığını koruyor, ancak konut kiraları verileriyle olan ilişkinin önümüzdeki aylarda bunun anlamlı bir şekilde yavaşlayacağı anlamına geldiğini biliyoruz.

Konut TÜFE bileşenleri ve kira değişimleri

Süper çekirdek enflasyon sıcaklığını koruyor, ancak para politikası muhtemelen yeterince sıkı

Tıbbi bakım (%0,2), eğitim/iletişim (%0,1), giyim (-%0,8) ve kullanılmış araçlar (aylık %-2,5) açıkça iyi durumda. Tamam, eğlence aylık %0,4 ile oldukça güçlü kalmaya devam ediyor, ancak bu Taylor Swift, Beyonce ve Barbie ile ilgili faaliyetlerdeki yaz gücüne bağlı olabilir ve tüketicinin isteğe bağlı harcamalarının beklentileri hakkındaki endişeler göz önüne alındığında bunun devam etmesi beklebmiyor. Otel fiyatları da aylık bazda %3,7'lik artışla güçlü seyrederken, motorlu taşıt sigortası, artan araç fiyatları ve artan motorlu hırsızlıkların gecikmeli etkilerini yansıtarak %1,3 daha yükseldi. 

Oteller ve sigorta, Fed'in sıkı bir istihdam piyasasında daha çok ücret baskıları tarafından yönlendirileceği için dikkatle izlediği süper çekirdek oranın (barınma ve enerji hariç hizmetler) aylık %0,6 artmasının büyük bir parçasıydı. Yine, buradaki gücün daha uzun süre devam edeceğini düşünülmüyor.

Aralık ayında faiz artırımı olasılığına ilişkin piyasa fiyatlaması marjinal bir artış gösterdi, ancak bunun gerçekleşeceğinden şüpheliyiz. Fed yetkilileri, finansal koşulları sıkılaştıracak ve yeni bir faiz artırımı ihtiyacını azaltacak bir faktör olarak Hazine getirilerindeki artışın önemini vurguluyor. Mortgage oranlarının 23 yılın en yüksek seviyelerinde ve kredi kartı borçlanma maliyetlerinin tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğu bir ortamda para politikası yeterince kısıtlayıcı görünüyor. Ayrıca, NFIB küçük işletme iyimserlik raporunda olduğu gibi kurumsal fiyatlandırma anketlerinin ileride kademeli bir yumuşamaya işaret etmesiyle, enflasyonun önümüzdeki birkaç çeyrekte yavaş yavaş ılımlı seyretmeye devam edeceği düşünülüyor. 

Yüksek Tahvil Getirilerinin Fed Faiz Duraklamasını Uzatması Muhtemel

Yetkililer, uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın Merkez Bankası'nın faiz artırımının yerine geçebileceğinin sinyalini veriyor.

 

Uzun vadeli Hazine getirilerindeki sürekli yükseliş, Federal Rezerv'in tarihi faiz artırım döngüsünü beklenmedik bir şekilde sona erdiriyor olabilir.

Üst düzey merkez bankası yetkilileri son günlerde, uzun vadeli oranların son zamanlardaki en yüksek seviyelerine yakın kalması ve enflasyonun soğumaya devam etmesi halinde kısa vadeli faiz oranlarını artırmayı bitirebileceklerinin sinyalini verdi.

Fed Temmuz ayında gösterge federal fon oranını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti. Yetkililer geçen ayki toplantılarında faiz oranlarını sabit tutmuş ve bu yılki son iki toplantılarından birinde faiz oranlarını artırma yolunda olduklarını belirtmişlerdir.

Uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerindeki artış Temmuz ayındaki Fed faiz artışının ardından başlamış ve Eylül ayındaki Fed toplantısının ardından hız kazanmıştır.

10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, Cumartesi günü Hamas tarafından İsrail'e yapılan saldırının ardından yatırımcıların güvenli liman aramaları nedeniyle Cuma günkü %4,783 seviyesinden Salı günü %4,654'e geriledi. Yine de getiriler Fed'in son toplantısının yapıldığı 20 Eylül'deki %4,346'dan ve son Fed faiz artışının yapıldığı 26 Temmuz'daki %3,850'den daha yüksek.

Fed, ekonomik faaliyeti yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını artırır ve ana aktarım mekanizması finansal piyasalardır. Daha yüksek borçlanma maliyetleri daha zayıf yatırım ve harcamalara yol açmakta, yüksek faizler de hisse senetleri ve diğer varlık fiyatları üzerinde baskı yarattığında bu dinamik güçlenmektedir.

Sonuç: Eğer 10 yıllık Hazine tahvillerinin faizleri 2007'den bu yana en yüksek seviyelerine çıkmaya devam ederse, bu artışlar fed-fon faizlerindeki ilave artışların yerine geçebilir. 

Yetkililer başlangıçta uzun vadeli faizlerdeki artışı daha iyi ekonomik haberlere bağladı. Bu da tahvil yatırımcılarının, bir resesyonun Fed'i gelecek yılın ilk yarısında faiz oranlarını düşürmeye sevk edeceği yönündeki bahislerini azaltmalarına yol açtı.

Ancak faizlerdeki artış giderek artan bir şekilde ekonomik veya Fed politika görünümü ile kolayca açıklanamayan faktörler tarafından yönlendiriliyor gibi görünmektedir. Bu durum, vade primi olarak adlandırılan ve yatırımcıların daha uzun vadeli varlıklara yatırım yapmak için talep ettikleri ekstra getirinin yükseldiğini gösteriyor.

Fed'in faiz belirleme komitesinin oy hakkına sahip bir üyesi olan Dallas Fed Başkanı Lorie Logan Pazartesi günü yaptığı açıklamada, "Eğer uzun vadeli faiz oranları daha yüksek vade primleri nedeniyle yüksek kalırsa, fed-fon oranını artırmaya daha az ihtiyaç duyulabilir" dedi. Logan'ın açıklamaları, bu yıl daha yüksek faiz oranlarının önde gelen savunucusu olan bir Fed yetkilisinden kayda değer bir değişiklikti.

Vadeli primlerin kesin olarak ölçülmesi zordur. Logan üç farklı yaklaşımın ana hatlarını çizdi ve her üç ölçümde de Temmuz sonundan bu yana uzun vadeli Hazine getirilerindeki artışın en az yarısının daha yüksek vade primlerini yansıttığı sonucuna vardı.

Fed Başkanı Jerome Powell'ın liderlik ekibinin bir üyesi olan Fed Başkan Yardımcısı Philip Jefferson da Pazartesi günü benzer şekilde, yetkililerin bu yıl faizlerin tekrar artırılıp artırılmayacağına karar verirken "yüksek tahvil getirileri yoluyla finansal koşullardaki sıkılaşmanın farkında olmaya devam edeceklerini" belirtti.

San Francisco Fed Başkanı Mary Daly geçen hafta, Fed yetkililerinin son toplantısından bu yana Hazine getirilerindeki artışın kabaca Fed'in kısa vadeli faizinde çeyrek puanlık bir faiz artışına eşdeğer olduğunu söyledi. Daly, "Son 90 gün içinde önemli ölçüde sıkılaşan finansal koşullar sıkı kalmaya devam ederse, daha fazla adım atma ihtiyacımız azalır" dedi.

Bu açıklamalar birlikte değerlendirildiğinde, Fed'in 31 Ekim-1 Kasım toplantısında faiz oranlarını sabit tutma yolunda ilerlediği anlaşılıyor. Ardından Fed yetkilileri, Aralık ayında faizleri artırıp artırmamaya karar vermeden önce önümüzdeki ay ekonomik ve finansal gelişmelerin nasıl gelişeceğini görmek için bekleyebilirler.

Fed'in işi bitmiş olsa bile, yetkililerin faiz artışlarını durdurduklarını resmen açıklamaları pek olası değil. Ekonominin dayanıklılığı onları defalarca şaşırtmıştır ve ilave faiz artışlarına kapıyı açık tutmayı tercih edeceklerdir. 

Aralık ayına kadar yetkililer, finansal koşullardaki son sıkılaşmanın devam edip etmediğini ve enflasyondaki son ilerlemenin sürüp sürmediğini görebileceklerdir. Bazı yetkililer, şaşırtıcı derecede güçlü işe alımlar gibi güçlü ekonomik faaliyetlerin, daha yüksek uzun vadeli faizlerin sürdürülmesi halinde enflasyondaki son düşüşleri durdurabileceğinden daha az korkuyor olabilir.

Fed yetkililerinin geçen yıl agresif faiz oranı artışlarının uzun vadeli getirileri yalnızca mütevazı bir şekilde artırmasından dolayı hayal kırıklığına uğramak için nedenler var. Bunun nedeni kısmen yatırımcıların bu artışların bir resesyona neden olacağını ve faiz indirimlerine yol açacağını öngörmeleridir. 

Sonuç olarak "finansal koşullar modellerinin ima ettiği kadar sıkılaşmadı.

Varlık yöneticileri, son haftalarda vadeli primlerdeki artışın, yatırımcıların daha büyük ABD açıklarını finanse etmek için beklenenden daha yüksek devlet borcu ihracı ile boğuşmasından kaynaklandığını söylüyor. Şimdi daha yüksek vadeli primlere doğru bir kayma, 2008-09 finansal krizi ile pandemi arasında hüküm süren düşük enflasyon, düşük büyüme ortamının ardından ani bir tersine dönüş anlamına gelecektir.

Daha yüksek vade primleri, hisse senedi ve diğer varlıkların fiyatlarını aşağı çekerse yatırım, harcama ve işe alımlar üzerinde baskı yaratabilir. Varlık fiyatları şimdiye kadar gerçekten çok yüksek kaldı. Eğer daha fazla vade primi 'normalleşmesi' yaşarsak, varlık fiyatlarının düştüğü ve varlık sahiplerinin aniden geçen yıl olduğu kadar harcama yapmaya istekli olmadıkları bir dünya görebilirsiniz.

Nick Timiraos - WSJ

Son ABD istihdam raporu 10 Yıllık tahvilde %5 getiriyi daha görünür kıldı

ABD'de istihdam Eylül ayında yukarı yönlü revizyonlarla artarak yaz boyunca ekonomik faaliyetlerde görülen gücün altını çizdi. Bunun uzun sürebileceğinden şüphe duysak da, son rakam yeni bir faiz artırımı ihtimalini canlı tutuyor ve Federal Rezerv'in faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalması gerektiği yönündeki argümanını kesinlikle destekliyor.

Kimsenin tahmin edemediği Eylül ayı istihdam artışı

ABD'de Eylül ayında 336,000 kişiye istihdam sağlanırken, son iki ay için net 119 bin kişilik yukarı yönlü revizyon yapıldı. Piyasa, tahminlerini sunan bankalar ve danışmanlar arasında 90-250 bin aralığında 170 bin bekliyordu. ISM raporları böyle bir şey olacağına işaret etmediği gibi, NFIB istihdam rakamları ve 89 bin artış gösteren ADP raporu da böyle bir şeye işaret etmedi. 

Eğlence ve ağırlama sektörleri başta olmak üzere geniş bir güç

Ayrıntılara göre özel sektör istihdamı 263 bin, kamu istihdamı ise 73 bin arttı. Özel sektörde eğlence ve konaklama 96 bin, özel eğitim ve sağlık 70 bin ve ticaret ve taşımacılık 45 bin arttı. Bu da üç aylık hareketli ortalamayı 266 binde bırakıyor ki 3Ç GSYH'de göreceğimiz güç göz önüne alındığında buna karşı çıkamayız. Taylor Swift, Beyoncé ve Barbenheimer'ın büyümeyi artırmaya yardımcı olmasıyla yıllık bazda %4'lük bir artış görmek bizi şaşırtmayacaktır.

Tarım dışı istihdam aylık değişim & 3M hareketli ortalama

Güvercinler için biraz kırıntı, ancak daha uzun süre daha yüksek tema olmaya devam ediyor

Bununla birlikte, bu sadece işverenlerin kuruluş anketidir. İşsizlik oranını hesaplamak için kullanılan hanehalkı anketi daha zayıftı ve işsizlik 5 bin artarken istihdamın sadece 86 bin arttığını gösterdi. Bu da işsizlik oranının piyasanın beklediği gibi %3,7'ye düşmek yerine %3,8'de kalmasına neden oldu. Ücretler de daha ılımlı bir seyir izleyerek, konsensüsün öngördüğü gibi %0,3/%4,3 yerine aylık %0,2 ya da yıllık %4,2 artış gösterdi.

Farklı veri kaynakları arasında bu kadar büyük farklılıklar olduğunda veri kalitesi hakkında her zaman şüpheler vardır, ancak maaş bordroları piyasanın en çok önem verdiği rakamdır ve böyle bir gücün başka bir faiz artışı olasılığını canlı tuttuğunu ve Fed'in politika faizini çevreleyen daha uzun süre daha yüksek anlatısına uyduğunu kabul etmeliyiz. 

Güvercinler işsizlik oranının yükselme eğiliminde olduğunu ve ücretlerin düşük seyrettiğini belirtecek, ancak gelecek haftaki TÜFE ve ÜFE raporları sıcak gelirse bunun pek bir önemi kalmayacak. Mevcut konsensüs çekirdek TÜFE'nin aylık %0,3 artacağı yönünde, ki bu da aylık %0,1 ya da %0,2 baskı görmek isteyen Fed için hala çok yüksek. Bunlarla birlikte para politikasının yeterince kısıtlayıcı olduğunu düşünüyor ve Fed'in tekrar artırıma gideceğini beklemiyoruz, ancak sıcak enflasyon ABD 10 yıllık Hazine getirisinde %5'e ulaşmamızı sağlayacaktır.

Temel Fiyatlar Ağustos'ta Düştü

Fed'e Enflasyonun daha yumuşak olduğuna dair daha fazla kanıt verdi. 

Amerikalılar geçen ay pahalı benzin ve hizmetlere daha fazla harcama yaptı

Temel enflasyon bu yaz belirgin bir şekilde geriledi ve fiyat baskıları Ağustos ayında üst üste üçüncü ay ılımlı seyretti. Eğer bu durum sonbaharda da devam ederse, Federal Rezerv'in faiz oranlarını artırmayı durdurması yönündeki görüşler güçlenecektir.

Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi olan kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi, büyük ölçüde enerji maliyetlerini yansıtarak geçen ay mevsimsellikten arındırılmış olarak %0,4 arttı. Ticaret Bakanlığı'nın Cuma günü yaptığı açıklamaya göre, gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek fiyatlar Ağustos ayında sadece %0,1 artarak 2020'den bu yana en zayıf aylık artışı kaydetti.

Ağustos ayına kadar olan üç aylık dönemde çekirdek fiyatlar yıllık bazda %2,2 oranında arttı. Bu eğilim önümüzdeki aylarda da devam ederse, enflasyon Fed'in %2'lik hedefine çok yaklaşmış olacak. Ancak yüksek enerji fiyatları geçen ay genel enflasyonu yukarı çekerek yetkililerin neden zafer ilan etmeye hazır olmadıklarının altını çizdi.

Cuma günü açıklanan rapora göre Amerikalılar Ağustos ayında harcamalarını bir önceki aya göre %0,4 oranında arttırdı. Bu sağlıklı bir büyüme olmakla birlikte Temmuz ayındaki %0,9'luk artışa kıyasla bir yavaşlama anlamına geliyor. Sağlam iş beklentileri ve artan benzin fiyatları harcamaların artmasına yardımcı oldu. 

Yine de, tüketiciler pandemi tasarruflarının tükenmesi, öğrenci kredisi geri ödemelerinin yeniden başlaması ve yüksek faiz oranları gibi bir dizi zorlukla karşı karşıya kaldıkça harcama ivmesi azalabilir.

Fed daha yumuşak enflasyona ilişkin 'ikna edici kanıt' arıyor

Fed geçen hafta gösterge faiz oranını 22 yılın en yüksek seviyesinde sabit tuttu ve çoğu yetkili bu yıl için bir faiz artışı daha öngördü. Fed Başkanı Jerome Powell, yetkililerin enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde %2 hedefine indirecek kadar faiz artırdıklarına dair "ikna edici kanıtlar" görmek istediklerini söyledi. 

"İlerleme görüyoruz ve bunu memnuniyetle karşılıyoruz, ancak daha fazla ilerleme görmemiz gerekiyor" dedi. "Bunun sadece üç aydan daha fazla olduğunu görmek istiyoruz." açıklamasında bulunmuştu.

Cuma günkü rapor, Fed'in 31 Ekim-1 Kasım tarihleri arasındaki bir sonraki toplantısında faiz artırma olasılığını düşürüyor ve merkez bankasının yeni bir artırım kararını Aralık ayına kadar erteleyebileceğini gösteriyor. New York Fed Başkanı John Williams Cuma günü internet üzerinden yayınlanan konuşmasında işgücü piyasasındaki dengesizliklerin azaldığına dair işaretlere dikkat çekmiş ve merkez bankasının bu yıl içinde faiz artırımına gitmesine gerek kalmayabileceğini belirtmişti.

Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, Perşembe günü yaptığı bir konuşmada, faiz oranı politikasının, enflasyonu düşürmek için daha yüksek işsizliğin gerekeceğini varsayan standart ekonomik modeller tarafından çok fazla yönlendirilmesine izin verilmemesi konusunda uyarıda bulundu. 

"Politikayı bu geleneksel görüşe endeksleme konusunda çok dikkatli olmamız gerekiyor" dedi. Ekonomi pandemi kaynaklı çarpıklıklar nedeniyle farklı davranıyorsa, bu geleneksel modelleri takip etmenin "yakın vadeli bir politika hatası için ciddi bir risk" yaratacağını söyledi ve aşırı sıkılaştırma konusunda

 alarm vermek için diplomatik jargon kullandı.

Tüketiciler bu yaz dirençli kaldı

Ekonominin ana motoru olan tüketici harcamaları bu yılın büyük bölümünde güçlü seyretti.

Alışveriş yapanlar bu yılın başlarında, tedarik zincirindeki aksaklıkların hafiflemesiyle bayiliklere geri akan araçları kapıştılar. Ayrıca, bu yaz "Barbie" ve "Oppenheimer "a akın ederek ve Taylor Swift ve Beyoncé konserlerinin biletlerinde savurganlık yaparak deneyimlere daha fazla harcama yaptılar.

Harcama çılgınlığı ekonomik büyümeyi destekledi. Birçok tahminci ekonominin bu çeyrekte bu yılın

başlarına kıyasla daha hızlı büyüdüğünü düşünüyor.

Amerikan tüketicisi geri çekilecek mi?

Son iki yılda tüketici harcamalarına yardımcı olan bazı faktörler azalıyor ve stres belirtileri ortaya çıkıyor. Birçok Amerikalı tasarruflarını azaltıyor. İnsanların harcamalar ve vergilerden sonra her ay ne kadar paraları kaldığının bir ölçüsü olan kişisel tasarruf oranı düşmeye devam etti ve geçen ay %3,9'a ulaştı.

Önümüzdeki altı ila 12 ay boyunca, Ilımlı olması gerekiyor.

Öğrenci kredisi geri ödemelerinin yeniden başlaması ve Amerikalıların dışarıda yemek yeme ve seyahat bütçelerini azaltan yüksek benzin fiyatları gibi yeni zorluklar harcamaları daha da düşürebilir. Grevler ve olası bir hükümet kapanması en azından bazı çalışanların harcama gücünü geçici olarak azaltabilir.

Amerikalıların maaş çekleri artıyor olsa da, enflasyona göre ayarlandığında ve vergiler çıkarıldığında, gelirler Ağustos ayında üst üste ikinci ay düştü. İşgücü piyasasının soğuması halinde şirketler yaygın bir şekilde işçi çıkarmaya başlarsa gelirler daha fazla darbe alacaktır.

 

Yükselen petrol fiyatları merkez bankaları için yeni bir endişe

Yükselen petrol fiyatları, yavaşlayan ekonomiler, şimdiye kadar yapılan faiz artırımlarının gecikmeli etkisi ve hala çok yüksek olan enflasyonun nasıl dengeleneceği üçlemesine eklenince Avrupa Merkez Bankası için hayat daha da karmaşık hale geldi.

Yükselen petrol fiyatları merkez bankaları için yeni bir endişe kaynağı haline geldi ve mevcut çıkmazı daha da ağırlaştırdı: yavaşlayan ekonomiler, hala çok yüksek olan enflasyon ve benzeri görülmemiş faiz artışlarının gecikmeli etkisinin nasıl dengeleneceği. İlginçtir ki bu muammanın cevabı büyük merkez bankaları arasında farklılık göstermektedir.

İleriye baktığımızda, petrol fiyatlarındaki son artış, hem ekonomik yavaşlamayı kötüleştireceği hem de enflasyonu yükselteceği (ya da en azından dezenflasyonist eğilimi azaltacağı) için işleri daha da karmaşık hale getirecektir. Büyüme ve enflasyonu dengelemek daha da zorlaşacak ve gelecekteki faiz oranı kararları sadece bu iki değişken tarafından değil, aynı zamanda merkez bankalarının kredibilitesi tarafından da belirlenecektir.

Bu bağlamda, kredibiliteleri ve enflasyon beklentileri üzerindeki uzun vadeli etkileri konusunda en çok endişe duyan merkez bankaları faiz oranlarını artırmaya devam edebilir. 

Petrol fiyatlarındaki yükseliş muhtemelen devam edecek, ancak uzun vadede sürdürülebilir değil

Petrol fiyatları bu çeyrekte %25'in üzerinde artış gösterdi ve geçen hafta kısa bir süreliğine 95 USD/b seviyesine ulaştı. OPEC+ ülkelerinin arz kesintilerinin küresel ekonomideki yavaşlama nedeniyle zayıflayan talebi fazlasıyla dengelemesi, petrol fiyatlarının yakın vadede 100 USD/b'nin üzerine çıkmasını getrilebilir.

Ancak, zayıf talep ve arzı artırmaya yönelik siyasi baskı petrol fiyatlarının 90 USD/b'nin biraz üzerindeki seviyelere geri dönmesine yardımcı olacağından, petrol fiyatlarının 100 USD/b'nin üzerinde uzun süre kalacağını şimdlik mevcut koşullarda beklemiyoruz.

Bu asla gelmeyeceğini düşünülen ikinci enflasyon dalgası mı?

Birkaç hafta önce, mevcut enflasyon durumunun 1970'lerle aynı olmadığını ve ikinci bir enflasyon dalgasının pek olası görünmediğini savunulmuştu. Bununla birlikte, 1970'lerin sonunda ikinci enerji krizinin birçok ülkede ikinci enflasyon dalgasının ana itici gücü olduğunu da kabul edilmişti.

Euro bölgesinde 1970'lerde enflasyonun zirve yaptığı üç dönem olmuştur. Bunlardan ilki manşet enflasyonun %14'e yaklaştığı 1974 yılı; ikincisi manşet enflasyonun %10'un üzerine çıktığı 1977 yılı ve daha sonra 1979 sonu ve 1980 başında manşet enflasyonun tekrar çift haneli seviyelere ulaştığı dönemdir.

O dönemde reel ücret artışı, enflasyonun on yıldan fazla bir süre (1972-84) %7'nin üzerinde kalmasını sağlayan petrol krizleri sırasında bile pozitif kalmıştır. Gerçekten de, dönem boyunca daha yüksek reel ücret artışı yaşayan ülkeler aynı zamanda bu dönem boyunca en yüksek enflasyonu da yaşamıştır 

Enflasyondaki mevcut artış, reel ücret artışının hızla negatife dönmesi ve bunun da tüketici talebini ciddi ölçüde yavaşlatması bakımından farklıdır. Bu durum, enflasyonda uzun süreli ikinci bir sıçrama olasılığını çok daha düşük hale getirmektedir. Enflasyonun şu anda düşüş eğiliminde olması ve ücret artışının %4'ün üzerinde istikrar kazanmasıyla birlikte reel ücret artışının yakında tekrar pozitife dönmesi bekleniyor, ancak bunun son iki yıldaki kayıpları silmesini beklemiyoruz.

Aynı zamanda, devlet desteği ve istihdam artışının harcanabilir gelir kayıplarını önemli ölçüde sınırladığını da belirtmek gerekir.

70'li yıllarda, daha yüksek reel ücret artışına sahip ülkeler aynı zamanda daha yüksek enflasyon yaşamışlardır.

Enflasyon, ulusal TÜFE'deki ortalama yıllık büyüme ve reel ücret artışı, deflatör olarak özel tüketim ile çalışan başına reel ücretteki ortalama yıllık büyüme olarak ölçülmektedir.

Mevcut petrol fiyatları enflasyon tahminlerini nasıl değiştiriyor?

1970'lerde olmamasına rağmen, daha fazla dezenflasyon beklentileri yüksek petrol fiyatlarından etkilenecektir. Bu da enflasyonun %2'ye daha yavaş düşmesine neden olabilir. Petrol fiyatlarına ilişkin beklentilerimizin 2024'ün ilk yarısında tekrar bir düşüşü içerdiği göz önüne alındığında, kendi tahminimiz üzerindeki etki oldukça ılımlıdır. Ayrıca, bu yıl enerji fiyatlarında beklentilere kıyasla daha az bir düşüş gerçekleşmiştir (bu da gelecek yılın baz etkilerini etkilemektedir).

Bununla birlikte, petrol fiyatlarının 2024 yılının tamamında 95 USD/b seviyesinde kalacağı varsayıldığında, manşet rakam gelecek yıl 0,3 puan artacak ve enerji fiyatlarının katkısı ikinci çeyrekte 1 puan ile zirve yapacaktır. Aynı zamanda, daha yüksek petrol fiyatları muhtemelen tüketici güvenini ve harcamalarını daha da azaltacak ve böylece zayıf talep nedeniyle mevcut dezenflasyonist eğilime katkıda bulunacaktır.

Asıl soru, petrol fiyatlarındaki artışın geçen yıl olduğu gibi yine geniş tabanlı ikinci tur etkilere yol açıp açmayacağıdır. Çekirdek enflasyonu belirleyen pek çok unsur bu noktada hala dezenflasyonist bir seyir izliyor; imalat sektöründeki işletmeler yüksek ücretlere ve enerji fiyatlarına rağmen girdi maliyetlerinin düştüğünü belirtiyor. Yeni siparişler zayıflarken, enerji dışı sanayi malları için deflasyon yıl sonuna doğru gerçekçi olacaktır. Eylül ayı PMI verilerine göre hizmet sektöründe de zayıflayan talep, yüksek ücret maliyetlerine rağmen enflasyonun yavaşlamasına katkıda bulunuyor. Beklentilerimiz çekirdek enflasyonun yılsonuna doğru Ağustos ayındaki %5,3'lük seviyesinden önemli ölçüde yavaşlayacağı yönündedir.

Yine de, işgücü piyasası şu anda olduğu kadar sıkı kalır ve ekonomi 2024'ün başlarında biraz toparlanırsa, yüksek enerji girdi maliyetlerinin çekirdek enflasyonu %2'nin daha da üzerine çıkarma riski vardır. Pek çok şey önümüzdeki aylarda ekonominin gücüne bağlı olacak ve bu da ECB için belirsizlik yaratacaktır.

ECB üzerinde artırıma devam etme baskısı

Pandemi öncesinde çoğu merkez bankası muhtemelen petrol fiyatlarındaki artışı görmezden gelirdi. Hatta bazıları yükselen petrol fiyatlarının nihayetinde deflasyonist olacağını, satın alma gücünü ve endüstriyel rekabetçiliği zayıflatacağını düşünüyordu. Ancak artık pandemi öncesi dönemde değil, enflasyonun geri döndüğü dönemdeyiz. ECB son aylarda çok az şey yapmanın, faizler açısından çok fazla şey yapmaktan daha maliyetli olduğunu vurguladı.

ECB için son  projeksiyonları, 2024 yılında ortalama 82 USD/b petrol fiyatı teknik varsayımına dayanıyordu. Gelecek yıl petrol fiyatlarının ortalama 95 USD/b olması halinde, bu durum ECB'nin enflasyon tahminlerini 2024 için %3,3'e (%3,2'den) ve daha da önemlisi 2025 için %2,4'e (%2,1'den) yükseltecektir. Sonuç olarak, %2'ye dönüş 2026'ya ertelenecektir.

2'ye dönüşün gecikmesi, ECB'nin daha fazla faiz artırımını düşünmesi için tek neden olmayacaktır. ECB yeni bir petrol fiyatı şokunun deflasyonist niteliğini kabul edecek olsa da, bu yeni petrol fiyatı şokunun enflasyon beklentilerinin demir atmasına yol açma riski, ECB'nin endişelerini kesinlikle artıracak ve yalnızca ek bir faiz artışını değil, aynı zamanda daha uzun süre daha yüksek kalmasını da daha olası hale getirecektir.

Daha Yüksek Faiz Oranları Sadece Daha Uzun Süre Değil, Belki de Sonsuza Kadar

Faiz projeksiyonları birçok Fed yetkilisinin 'nötr faiz' oranının yükseleceğini düşündüğünü gösteriyor.

Çarşamba günü Federal Rezerv yetkilileri, faiz oranlarının daha önce planlandığı kadar düşmeyeceğinin sinyalini vererek piyasaları şaşırttı.

Bu değişiklik göründüğünden daha önemli olabilir. Bazı yetkililer projeksiyonlarında ve yorumlarında faiz oranlarının sadece daha uzun süre değil, sonsuza kadar daha yüksek olabileceğini ima ediyor. Daha teknik bir ifadeyle, enflasyonu ve işsizliği zaman içinde sabit tutan sözde nötr oran ( reel faiz + veya -) yükselmiştir.

Bu durum, planları on yıl veya daha uzun bir süre boyunca faiz oranlarına bağlı olan her yatırımcı, işletme veya hane halkı için önemlidir. Uzun vadeli Hazine getirilerinin son birkaç ayda neden keskin bir şekilde yükseldiğini ve hisse senetlerinin neden zorlandığını açıklayabilir.

Nötr oran tam anlamıyla sonsuza kadar geçerli değildir, ancak bu genel fikri yansıtmaktadır. Uzun vadede nötr oran çok yavaş hareket eden güçlerin bir fonksiyonudur: demografi, küresel sermaye talebi, kamu borcu seviyesi ve yatırımcıların enflasyon ve büyüme risklerine ilişkin değerlendirmeleri.

Nötr oran gözlemlenemez, sadece ekonominin belirli faiz oranlarına nasıl tepki verdiğine bakılarak çıkarım yapılabilir. Eğer mevcut oranlar talebi ya da enflasyonu yavaşlatmıyorsa, nötr oran daha yüksek olmalı ve para politikası sıkı olmamalıdır.

Nitekim Çarşamba günü Fed Başkanı Jerome Powell, %5,25 ile %5,5 arasındaki faiz oranlarına rağmen ekonomi ve işgücü piyasasının dirençli kalmasının bir nedeninin nötr oranın yükselmiş olması olduğunu kabul etti, ancak ekledi: "Bunu bilmiyoruz."

2007-09 resesyonu ve finansal krizden önce ekonomistler nötr oranın %4 ila %4,5 civarında olduğunu düşünüyorlardı. 2'lik enflasyon düşüldükten sonra gerçek nötr oran - (Reel faiz) %2 ila %2,5'ti. Sonraki on yılda Fed faiz oranlarını sıfıra yakın tuttu, ancak büyüme durgun ve enflasyon %2'nin altında kaldı. Nötr oran tahminleri düşmeye başladı. Fed yetkililerinin uzun vadeli fed-fon oranına ilişkin medyan tahmini - nötr oran için kullandıkları vekil - 2013'te %4 iken 2019'da %2,5'e veya reel olarak %0,5'e düştü.

Çarşamba günü itibariyle medyan tahmin hala %2,5 seviyesindeydi. Ancak 18 Fed yetkilisinden beşi, Haziran ayında sadece üç ve geçen Aralık ayında iki yetkiliyle karşılaştırıldığında, %3 veya daha yüksek olduğunu belirtti. 

Yetkililer 2026 yılında ekonominin uzun vadede %1,8 oranında büyüyeceğini, işsizliğin uzun vadede doğal seviyesi olan %4'te kalacağını ve enflasyonun %2 hedefine ulaşacağını öngörüyor. Bu koşullar normalde faiz oranlarının nötr olmasıyla tutarlı olacaktır. Ancak yetkililer, fed-fon oranının yılı %2,9'da tamamlayacağını düşünüyor ki bu da nötr seviyenin yükseldiğini düşündüklerine dair bir başka ipucu.

Nötr oranın daha yüksek olması için pek çok neden var. Küresel mali krizin ardından işletmeler, hane halkları ve bankalar borçlanmak yerine borçlarını ödeyerek tasarruf talebini azaltırken büyüme ve enflasyonu da aşağı çekti. Kriz azaldıkça faiz oranları üzerindeki aşağı yönlü baskı da azaldı.

Bir diğeri ise hükümetin kırmızı mürekkebi: Kamu tarafından tutulan federal borç, 2020'nin başında %80 iken şu anda gayri safi yurtiçi hasılanın %95'ine ulaştı ve federal açıklar şu anda GSYH'nin %6'sı ve pandemi öncesinde %5'in altındayken artmaya devam edeceği tahmin ediliyor. Yatırımcıların bu kadar çok borcu ellerinde tutmalarını sağlamak için muhtemelen onlara daha fazla ödeme yapmak diğer bir deyişle reel faiz vermek gerekiyor. Fed, finansal krizden sonra ve pandemi sırasında uzun vadeli faiz oranlarını düşürmek için tekrar tahvil satın aldı. Şimdi bu tahvilleri elden çıkarıyor.

Enflasyon tek başına reel nötr oranı etkilememelidir. Ancak, pandemiden önce Fed'in temel endişesi, harcamaları canlandırmayı zorlaştıran ve deflasyona yol açabilecek bir durum olan enflasyonun %2'nin altında kalmaya devam etmesiydi ve bu nedenle faizleri 2008'den 2015'e kadar sıfıra yakın tuttu. Gelecekte enflasyonun %2'nin üzerinde devam etmesinden daha fazla endişe duyacak ve sıfıra dönme konusunda çok az iştahla daha yüksek oranlardan yana olacaktır.  

İşçileri hazırlamak için konut ve sermaye mallarına olan talebi azaltan yaşlanan dünya nüfusu gibi diğer faktörler hala nötr üzerinde baskı yapıyor.  

Dolayısıyla nötr muhtemelen 2019'dan bu yana yükselmiştir, ancak 2008 öncesi seviyesine ulaşmamıştır. Nitekim vadeli işlem piyasaları on yıl sonraki faiz oranlarını %3,75 civarında sabitliyor.

Elbette bunların hepsi sadece bir tahmin. Enflasyon önümüzdeki yıl acısız bir şekilde düşerse, büyüme aniden yavaşlarsa veya Hazine getirileri düşerse, nötr tahminler de düşecektir. Şimdilik kanıtlar, halkın göz alabildiğince yüksek faiz oranlarına alışması gerektiğini gösteriyor.