Goldman Sachs'ın 2024 için konsensüsten sapmış tahmini "büyüme". 2024 yıl sonu GSMH büyüme tahmini, %0,9'luk piyasa beklentisinin ve FOMC'nin %1,4'lük tahmininin oldukça üzerinde.
Finansal koşullardaki değişikliklerin ve mali politikadaki değişikliklerin büyüme itici güçlerinin gelecek yıl genelinde mütevazı ve net olarak nötr olması görüşlerini yansıtmaktadır. Ayrıca, tüketici harcamalarının beklentileri rahatlıkla aşmasını bekliyorlar - GS %2'lik büyüme bekliyor, piyasa beklentisi ise %1 - çünkü reel gelirin yaklaşık %3 artması ve hane halkı net değeri neredeyse tüm zamanların en yüksek seviyesine yakın.
Büyüme görüşlerine uyumlu olarak, işgücünün güçlü kalması bekleniyor. Hâlâ yüksek iş açıklıkları ve düşük işten çıkarma oranının sağlıklı başlangıç noktası olmasını, 2024'te yavaş yavaş yıl boyunca mevcut breakeven hızı olan yaklaşık 100 binlere kadar konverge olacak şekilde istikrarlı iş kazançlarını destekleyeceğini ve bunun, işsizlik oranını %3,6 civarında düşük tutacağı tahmin ediliyor.
GS 'tan David Mericle ve Alec Phillips imzalı raporunun geri kalan özet kısımları şu şekilde;
Ücret büyümesi ve enflasyon, 2024'te hedef uyumlu seviyelere düşmelidir. Son iki yılda yüksek ücret büyümesinin ana nedenleri - aşırı işgücü piyasası aşırı ısınma ve büyük enflasyon şokları, daha büyük geçim zamları talep edenlere neden oldu - şimdi arkamızda. Sonuç olarak, ücret büyümesinin, %2 enflasyonla uyumlu olduğunu tahmin ettiğimiz %3,5 hızına doğru düşmeye devam etmesi gerekmektedir.
Çekirdek PCE enflasyonu 2023H2'de hızla yavaşladı ve ilkbahara kadar yıllık bazda düşük 2'ye düşmeye devam ediyor gibi görünüyor. Tahminimize göre, otomobil ve kiralama pazarlarındaki dengesizliğin devam etmesi, 2024 sonunda yıllık bazda %2,2'lik bir oranı bırakarak FOMC'nin %2,4'lük tahmininin altında kalmamıza neden olabilir ve bu oranın %2'nin altına düşme olasılığını görmekteyiz.
Hızlı enflasyon düşüşü, FOMC'yi politika faizini hızla ve erken kesmeye yönlendirecektir. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık kesim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon oranı 3,25-3,5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrekte bir kesim yapılacaktır. Tahminimiz, 2024'te 5 kesim ve 2025'te 3 daha fazla kesim içermektedir. Ayrıca, Fed'in bilanço daralmayı 2024Q4'te yavaşlatmasını ve 2025Q1'de tamamen sonlandırmasını bekliyoruz.
Seçimden önce mali politikanın daha fazla uyarıcı hale gelmesi çok olası değil. Aslında, tam yıl harcama tasarıları yerine geçici uzatmaları geçirerek hükümet kapanmalarını önlemeye devam ederse Kongre'den Mayıs ayında yürürlüğe girecek otomatik harcama kesintilerinden hükümet harcamalarına yönelik aşağı yönlü risk görüyoruz. Bu kesintiler, finansmanı yaklaşık %2 (GSYİH'nın %0,4'ü) azaltacaktır.
1- GSYH, hem konsensüs hem de FOMC'nin beklentilerinden daha hızlı mı büyüyecek?
- Evet. Beklentileri önemli ölçüde aşarak, 2024 yılında ABD ekonomisinin tekrar güçlü bir performans sergilemesini bekliyoruz. 2024 Q4/Q4 GSYH büyüme tahminimiz, Bloomberg konsensüs tahmininin (%0,9) ve FOMC'nin tahmininin (%1,4) çok üzerinde olan %2'dir. Ancak, bu mutlak anlamda özellikle boğa bir tahmin değildir, çünkü ekonominin kısa vadeli potansiyel büyüme oranının şu anda %2 civarında olduğunu, yüksek oranlı göçün tetiklediği daha hızlı işgücü büyümesiyle mütevazı bir şekilde arttığını tahmin ediyoruz.
- GDP büyümesinin neden gelecek yıl potansiyel yakınında olmasını beklediğimizi anlatan bir top-down açıklama şudur ki, mali politika ve finansal koşullardaki değişikliklerin etkilerinin net sonucunun muhtemelen yaklaşık olarak nötr olmasıdır. Bu değerlendirme, muhtemelen diğer tahmincilerden ayrılmamıza neden olan temel bir neden olabilir - birçok diğer tahminci, faiz oranlarının daha fazla gecikmiş etkisini bekliyor gibi görünüyor.
- Alt düzeydeki bir perspektiften bakıldığında, hükümet harcamaları dışındaki GSYİH bileşenleri için gelecek yıl daha iyimseriz. En önemli anlaşmazlık tüketici harcamaları hakkında olmakla birlikte, aynı zamanda yarı iletken ve yeşil enerji teşviklerinden kaynaklanan artan büyüme ivmesinin zayıflamasına rağmen iş yatırımlarının azalan resesyon korkularından faydalanmasını ve mortgage faiz oranlarındaki son düşüş ile tek aile konut stokunun şiddetli kıtlığından kaynaklanan konut yatırımlarının düşük erişilebilirliğin etkisini şimdiye kadar hafifletmesini bekliyoruz.
2- Tüketici harcamaları, beklentileri aşacak mı?
- Evet. 2024'teki tüketici harcamaları tahminimiz, temel olarak 2023 hikayesinin biraz sulandırılmış bir versiyonudur. Reel kişisel gelirin bu yılın 4%'ten fazlası yerine, muhtemelen gelecek yıl yaklaşık% 3 büyümesini bekliyoruz (Şekil 4). Bunun büyük bir kısmı, genellikle büyüyen bir işgücüne ve yükselen verimliliğe sahip bir ekonomideki sıradan potansiyel büyümeyi yansıtan ve genellikle reel ücretleri yükselten iş geliri kazançlarından kaynaklanmaktadır. Devam eden güçlü işe alımın varsayılan yol olduğunu ve gelir ve tüketim büyümesi için kısır bir döngü beklemenin sadece dairesel bir mantık olmadığını ima eden iş ilanlarının hala yüksek seviyede olması anlamına gelir.
- Faiz geliri de muhtemelen gelecek yıl anlamlı bir şekilde artacak, ancak çoğunlukla üst gelirli hanelere bir miktar etkisi olacak. Kısmen bu nedenle, tasarruf oranının yaklaşık 1 puan artmasını bekliyoruz, bu da yaklaşık% 3'lük gelir büyümesinin yaklaşık% 2'lik bir tüketim büyümesine dönüşeceği anlamına gelir, ki bu, % 1'lik büyümeye yönelik olan konsensüs beklentilerinin oldukça üzerindedir.
- Daha karamsar tahminciler, tasarruf oranının şu anki düşük seviyesinden daha agresif bir ortalama dönüşten veya fazla tasarrufların tükenmesinden kaynaklanabilecek potansiyel risklere dikkat çekerler. Bu endişeler, bizi daha az endişelendirmektedir.
- Tasarruf oranı, tarihî standartlara göre düşük olan %4,1 seviyesinde bulunsa da, bu düşük olmalıdır çünkü hem temkinli hem de emeklilik için tasarruf etme nedenleri şu anda zayıftır. İşten çıkarma oranı tarihî olarak düşük ve hane halkı net değerinin gelire oranı tarihî olarak yüksektir. Bu bağlamda, tasarruf oranının düşük seviyesi o kadar şaşırtıcı değildir, ancak yine de tahminimiz gelecek yıl için mütevazı bir artış içermektedir.
- Ayrıca, fazla tasarrufların tükenmesine dair endişeler de abartılı görünmektedir. Pandemi tasarrufları muhtemelen 2022'de tüketici harcamalarına önemli destek sağlamıştır, ancak bu durumu bir süredir doğru olmayan iki olağandışı durum nedeniyle (gerçek gelir düşüyordu, bu da birçok ailenin gerçek harcamalarını sürdürmek için birikimlerine dokunmaları gerekiyordu, ve genellikle önemli bir birikime sahip olmayan düşük gelirli hanelerde bir miktar birikim vardı) sağlamıştır. 2023'te ise gerçek gelir artmıştır ve Fed'in Tüketici Finans Anketi, en düşük gelirli ailelerin likit finansal varlıklarının 2022 sonunda normal seviyelere geri döndüğünü göstermektedir. Şu anda kalan fazla tasarruflar, orta ve yüksek gelirli tüketicilerin servetlerine mütevazı bir artımdır ve net değerin yaklaşık %1'ini oluşturur ve aldıkları ilgiden daha azını hak eder.
3-Gerçek mal ve hizmet tüketimi arasındaki boşluk, pandemi öncesi eğilime geri dönecek mi?
- Hayır. Uzaktan çalışma, pandeminin en kalıcı ekonomik mirası gibi görünmektedir. Haftanın en az bir günü evden çalışan ABD çalışanlarının payı, pandeminin başlangıcında %47'lik zirvesinden sonra yaklaşık %20-25 seviyesinde stabilize olmuştur, ancak bu, pandemi öncesi ortalaması olan %2-3'ün oldukça üzerindedir.
- Evden çalışmaya geçiş, virüs korkuları azaldıkça bile devam eden mal ve hizmet tüketimi arasındaki büyük farkın muhtemel ana nedenidir. Gerçek mal tüketimi, pandemi öncesi yıllarda zaten daha hızlı büyüyordu ve şu anda trendin yaklaşık %7 üzerindedir, gerçek hizmet tüketimi ise hala trendin yaklaşık %1 altındadır. Metro düzeyindeki kredi kartı verileri, uzaktan çalışanların ulaşım gibi ofisle ilgili hizmetlere daha az harcadığını, ancak ev ofisi ve rekreasyon malzemelerine daha fazla harcadığını göstermektedir. Bu, tüketim desenlerindeki büyük değişimin büyük olasılıkla kalıcı olacağını göstermektedir.
4-Banka kredileri yeniden hızlanacak mı?
- Evet. Bu ilkbaharda yaşanan bölgesel banka stresi, yılın en büyük büyüme endişesini sağladı. Bankalar önemli ölçüde kredi standartlarını sıktıklarını bildirdi ve banka kredi büyümesi geçen yılki %8'den bu yıl sadece %2'ye düştü. Bazı analistler, bankaların gelecek yıl ticari gayrimenkul (TGP) kredilerinden kaynaklanan kayıplar nedeniyle bir kredi sıkışıklığı ile karşılaşabileceğinden endişe ediyor.
- Biz daha az endişeliyiz ve banka kredilerinin artma potansiyeli gördüğümüzü düşünüyoruz. Banka ve kredi analistlerimiz, TGP'den kaynaklanan risklerin büyük ölçüde kamu borç piyasalarına zaten fiyatlandığını ve bankaların ofis gayrimenkulüne sınırlı maruziyetinin yönetilebilir olması gerektiğini vurgulamaktadır. Ve güven verici bir şekilde, ilkbahardan kaynaklanan en ciddi risklerden kaçınılmıştır - mevduat çıkışları sınırlı kalmış, mevduat betaları önceki döngülerde görülen aralık içinde kalmış ve net faiz marjları ayakta kalmıştır. Şimdi faiz oranları düştüğüne göre, başlangıçta paniğe neden olan banka bilanço sayfalarındaki gerçekleşmemiş zararlar konusundaki endişeler daha da azalmalıdır. 2023'ü domine eden resesyon korkularına kıyasla 2024 için daha parlak bir ekonomik görünümle birleştiğinde, bu durum banka kredilerinin tekrar artmasına neden olmalıdır.
- Banka dışı kredi verenler, bu yıl bankalardan daha az işletmeye yeni kredi verilerini keserek toplam kredi erişimine olan etkiyi hafifletti ve resesyon korkuları azaldıkça daha fazla kredi vermeye cesaret bulmalıdır.
- Finansal koşullardaki ve kredi koşullarındaki değişikliklerin GSYİH büyümesi üzerindeki etkisini 2023'te -0,8 puanlık bir düşüşten 2024'te +0,4 puanlık bir artışa döneceğini tahmin ediyoruz (Grafik 8), ki bu da bizim üzerinde-consensus büyüme tahminimizi destekliyor.
5- İşsizlik oranı %4'ün altında kalmaya devam edecek mi?
- Evet. Bu sonbaharda kısa bir endişe yaşandıktan sonra, işsizlik oranı Kasım ayında %3,7'ye düştü. İlkbahardan bu yana yaşanan mütevazı artışı göz ardı ettik çünkü diğer işgücü piyasası verileri hala çok güçlü: iş açıkları topluca ve neredeyse her sektörde yüksek seviyede devam ediyor ve işten çıkarmalar ve başlangıçtaki işsizlik başvuruları hala çok düşük seviyelerde devam ediyor.
- Bu sağlıklı başlangıç, güçlü nihai talep büyümesi ve azalmış resesyon korkuları, 2024 yılında istikrarlı bir iş artışını desteklemeye devam etmelidir. Bu, yılın ilerleyen dönemlerinde ancak ekstra bir artışı içermek için şu anda 100 bin civarında tuttuğumuz dengeleme hızına yavaşça yaklaşan bir hızda iş kazanımlarını sürdürmelidir. Bu, işsizlik oranını yaklaşık %3,6 civarında tutacaktır.
6- Çalışma ücreti artışı %4'ün altına düşer mi?
- Evet. Son iki yıldaki yüksek ücret artışının başlıca nedenleri, işçi sayısının neredeyse 6 milyonla zirveye çıktığı tarihsel olarak sıkı bir iş piyasası ve yakın dönem enflasyon şoklarıydı. Ancak her ikisi de şu anda büyük ölçüde geride kaldı. İş piyasası sıkılığını ölçen göstergeler, genel olarak pandemiden önceki seviyelere, yakın dönem enflasyon beklentileri de pandemi öncesindeki yıllarda %2 enflasyonla uyumlu seviyelere dönmüştür.
- Bu nedenle, ücret artışının biraz gecikme ile devam edeceğini öngörüyoruz. Ücret artışı izleyicimiz zaten %5.5-6'lık zirve hızından %4-4.5'e yavaşladı ve işletmelere önümüzdeki yıl için ücret artışlarına ilişkin beklentilerini soran iş anketleri, %3.5 civarında bir hızlanmaya işaret etmektedir. Bu hız, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri %2 enflasyonla uyumlu olacağını tahmin ettiğimiz hızdır. Ücret artışı, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce ideal olarak görmeyi bekledikleri geniş enflasyon veri setinin tek parçasıdır. Ancak yakın, ve şüphesiz bu, özellikle son ücret müzakerelerinde görülen bazı sendika üyelerinin uzun vadeli sözleşmelerinin bu yılına kadar bazılarının bu yılına kadar kazanma fırsatını geciktirdiği normal gecikmelerden kaynaklanmaktadır.
7- Çekirdek PCE, FOMC'nin 2.4% yılsonu tahmininin altında kalacak mı?
- Evet. Çekirdek PCE enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu ve 2023'ün ilk yarısında yıllık bazda %4'lük bir hızdan ikinci yarıda %2'lik bir hıza çarpıcı bir yavaşlamaya doğru ilerliyor. Enflasyon tahminimiz, iyi haberleri içerdiğimizde anlamlı bir şekilde düştü. Benzer desenler aynı zamanda küresel olarak da ortaya çıktı, bu da ABD'deki enflasyonun hızlı düşüşünün sadece kısa vadeli bir şans eseri olmadığına olan inancımızı güçlendiriyor - enflasyonla mücadeledeki "son mil" aslında o kadar zor olmuyor gibi görünüyor.
- Gelecek yıl, şu anki %3,2'lik oranından önemli ölçüde düşecek olan yıllık çekirdek PCE enflasyonu konusunda kendimizi güvenli hissediyoruz. Bu düşüşte, işgücü, otomobil ve konut kira piyasalarındaki dengeleme sürecinden kaynaklanan bir miktar düşük enflasyon bulunması nedeniyle güvenimiz bulunmaktadır. Otomobil grevleri şu anda sona erdi ve stok seviyelerinin hızla toparlanması bekleniyor, bu da rekabetin artmasına ve fiyatların düşmesine daha fazla katkı sağlamalıdır. Barınma enflasyonunun, bazı tahmincilerin beklentilerinin üzerinde %3,8 seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Çünkü pazar kira fiyatları bu yıl sadece %1-2 arttı, ancak devam eden kiracı kira fiyatlarının hâlâ pazar fiyatlarıyla yaklaşık %2'lik bir farkı kapatması gerektiğini tahmin ediyoruz. Ancak bu bile, büyük bir kategoride önemli bir düşüş olacaktır.
- Çekirdek PCE enflasyonunun Aralık 2024'e kadar olan süreçte, çekirdek mal enflasyonunda %1,1'lik bir düşüşle -1% ve çekirdek hizmetler enflasyonunda %0,9'luk bir düşüşle 3,4%'e kadar gerileyeceğini öngörüyoruz.
- Ancak gelecek yıl enflasyonu %2'nin altına çekebilecek bazı olumsuz riskler de görüyoruz. İlk olarak, birçok mal için fiyat seviyeleri, üretim maliyetlerindeki artışlarla açıklanamayacak derecede pandemi öncesi eğilimlerinin oldukça üzerinde kalmaya devam ediyor, bu da gelecek yıl daha sert düşüşlere olanak tanıyor. İkinci olarak, işgücü yoğunluğuna sahip tüketici hizmetleri enflasyonu son zamanlarda aşağı yönlü sürprizlere neden oldu - 2021 ve 2022'deki aşırı artışları kısmen tersine çevirerek - ve bu durum devam edebilir. Üçüncü olarak, sağlık hizmetleri enflasyonunun gelecek yıl artacağını varsayıyoruz çünkü sağlık hizmeti sağlayıcıları, çok yıllı sözleşmelere kilitlendiklerinde nihayet maliyet artışlarına yetişmek için fiyatları artırma şansını bulacak, ancak bu henüz gerçekleşmedi ve gelecek yıl da gerçekleşmeyebilir.
8- FED en az dört kez faiz indirimi yapacak mı?
- Evet. Çünkü enflasyon beklenmedik şekilde hızla hedefe dönüyor ve bazı ölçütlere göre zaten %2'ye yakın bir trendde seyrediyor, FOMC'nin faiz oranını çoğunluğunun yakında oldukça uygunsuz göreceği bir seviyeden sıfırlamak için FOMC'nin erken ve hızlı bir şekilde indirim yapmasını bekliyoruz. Mart, Mayıs ve Haziran aylarında üç ardışık 25 baz puanlık indirim bekliyoruz, ardından 2025Q3'te fon faizinin 3.25-3.5% seviyesine ulaşana kadar her çeyrek (veya her iki toplantıda bir) bir indirim bekliyoruz. Tahminimize göre, 2024'te 5 indirim ve 2025'te 3 daha fazla indirim gerçekleşecek.
- Faiz indirimlerinin hızı ve boyutu konusunda üç temel nedenle biraz tereddütteyiz
- İlk olarak, enflasyon sonuçlarındaki küçük farklar, politika kararları üzerinde büyük bir etkiye sahip olabilir. Örneğin, enflasyon %2'nin altına düşerse, FOMC daha uzun bir faiz indirim dizisi sağlayabilir.
- İkinci olarak, hız, finansal koşulların nasıl tepki vereceğine bağlı olacaktır. Tahvil piyasası zaten gelecek yıl beklediğimizden daha fazla faiz indirimi fiyatlıyor, ancak yine de çok hızlı hareket etmek, varlık piyasalarında aşırı bir hevesi tetikleyebilir. Bu durumda, FOMC yavaşlayabilir.
- Üçüncüsü, bir süredir ekonomik görünüm ve bu görünümün para politikası üzerindeki etkileri konusundaki perspektifimiz, Fed liderliğinin görüşünden önemli ölçüde farklıdır. Finansal koşullar endeksine dayalı büyüme itici modelimiz, faiz oranlarındaki artışın zaten arkamızda olduğunu ve bu nedenle gelecek yıl faiz indirimlerinin isteğe bağlı olduğunu ima ediyor. Ancak Powell, Aralık ayında FOMC'nin "çok fazla süreyle çok yüksek kalma riskine" çok odaklandığını söyledi. Ayrıca, nötr fon oranının FOMC'nin düşündüğü kadar düşük olmadığı konusunda şüpheciyiz. Ancak FOMC'nin ne yapması gerektiğinden ziyade ne yapması muhtemel olduğunu tahmin ediyoruz ve bu konulardaki perspektifi, analizimizin önerdiğinden daha büyük indirimlerin daha acil ve uygun olduğunu gösteriyor gibi görünüyor.
9- Fed bilanço küçültmeyi 3. çeyrekte durduracak mı?
- Hayır. FOMC, banka rezervleri rezerv arzındaki değişikliklerin kısa vadeli faiz oranları üzerinde gerçek ama sınırlı bir etkisi olduğunda denge tablosu normalleştirmeyi durdurmayı amaçlayacaktır. Yakın zamanda, bu noktanın yaklaştığına dair uyarı işaretleri olarak hizmet edebilecek çeşitli göstergeleri özetledik ve bunlar hala normalleştirmenin sonunun biraz uzak olduğunu gösteriyor.
- Beklentimiz, FOMC'nin normalleştirmenin hızında değişiklikleri 2024Q3'te düşünmeye başlaması, 2024Q4'te tempoyu yavaşlatması ve normalleştirmeyi 2025Q1'de durdurmasıdır. Bu noktada, banka rezervlerinin banka varlıklarının yaklaşık %12-13'üne ve Fed'in bilançosunun GSYİH'nın yaklaşık %22'sine ulaşmasını bekliyoruz. Bu, 2019'da %18, neredeyse %36'ya kadar zirve yaptığı ve şu anda %28 olduğu döneme kıyasla. Ana risk, 2024'te beklediğimiz borç arzının Hazine piyasasında aracılık engellerine neden olabileceği ve Fed'in normalleştirmeyi daha erken durdurmaya yönlendirebileceği yönündedir.
10- Seçim öncesinde mali politika daha uyarıcı hale gelecek mi?
- Hayır. Mali politika genellikle başkanlık seçim yıllarında bir miktar genişleme eğiliminde olsa da, 2024'te durumun böyle olacağını beklemiyoruz. Bu desen, bazı son seçim yıllarındaki büyük durgunluklara yanıt olarak mali politikanın değişiminden kaynaklanmaktadır (örneğin 2008 ve 2020), ve 2024'te önemli düzeyde bir mali politika önlemi beklemiyoruz.
