Federal Rezerv, üst üste üçüncü toplantıda da politika faizini değiştirmeyerek %5,25-5,5 seviyesinde tuttu. Ekonominin yavaşladığını ve enflasyon baskılarının hafiflediğini kabul eden Merkez Bankası, kendi projeksiyonlarında fazladan bir faiz indirimi öngördü. Her ne kadar 75bp piyasaların önceden fiyatladığından daha az olsa da, 2024'te büyük faiz indirimleri beklentilerini cesaretlendirdi.
- Fed politikasını sabit tuttu, ancak 2024'te önemli ölçüde gevşeme gerekebileceğini öngörüyor.
- Mayıs ayından başlayarak 2024 yılında 150 baz puanlık indirim
- Piyasa faizlerindeki son düşüş Fed'den bir miktar onay aldı ve şimdi daha fazlası için yer var
- FX: Doların kısa vadeli görünümü değişiyor
Fed politikasını sabit tuttu, ancak 2024'te önemli ölçüde gevşeme gerekebileceğini öngörüyor
Federal Rezerv politika faizini beklendiği gibi %5.25-5.5 aralığında sabit tuttu, ancak büyümenin "üçüncü çeyrekteki güçlü hızından yavaşladığının" kabul edilmesi ve "enflasyonun geçtiğimiz yıl içinde azaldığının" kabul edilmesi güvercin bir yönelimdir. Fed Başkanı Jay Powell basın toplantısında daha da ileri giderek büyümenin "önemli ölçüde" yavaşladığını söyledi. Ekteki açıklamada ayrıca "enflasyonu zaman içinde yüzde 2'ye döndürmek için uygun olabilecek herhangi bir ek politika sıkılaştırmasının kapsamını belirlerken" cümlesine "herhangi bir" kelimesi eklenerek, komitede faiz oranlarının zirveye ulaştığının kabul edildiğine dair şimdiye kadarki en açık ipucu sunuldu. Bu karar oybirliğiyle alınmıştır.
Bu arada, bireysel tahminlerin nokta grafiğinde 2024 için ekstra bir faiz indirimi var, bu nedenle Eylül güncellemesinde 50bp'ye karşılık şimdi 75bp gevşeme planlıyorlar. Ancak, Eylül ayında öngörülen son faiz artışının artık olmadığını ve Fed fon oranının daha önce %5,1 iken şimdi 2024 sonunda %4,6 olmasının beklendiğini de unutmayın. Toplantı öncesinde piyasalar tarafından fiyatlanan 110 baz puanlık indirimi tam olarak yansıtmasa da, yetkililerin bakış açısındaki bu değişim, piyasaya daha fazlasını zorlamak için yeşil ışık yaktı - Fed, söylediklerinin sonuçlarını büyük ölçüde tartan oldukça muhafazakar bir kurum olarak görülüyor - ve bu onların görünümünde sürpriz bir değişim.
Başkan Chris Waller'ın enflasyona ilişkin bakış açısı düşünüldüğünden daha yaygın bir şekilde paylaşılıyor olabilir. Waller, enflasyonun "birkaç ay daha - bunun ne kadar süreceğini bilmiyorum - üç ay, dört ay, beş ay - soğumaya devam etmesi halinde, enflasyonun gerçekten düştüğüne ve yoluna girdiğine emin olduğumuzu hissedersek, o zaman politika faizini düşürmeye başlayabilirsiniz çünkü enflasyon daha düşük" dedi. Ne de olsa faiz oranlarını düşürmek için resesyonu beklemenize gerek yok.
Aşağıda, Eylül ayında söylediklerine kıyasla tahminlerinin güncellenmiş tablosu yer almaktadır. Zamanından önce, hem biz hem de konsensüs Fed'in 2024 yılı için GSYH ve enflasyon rakamlarını 0,1 puan daha yüksek açıklamasını bekliyordu.
Federal Rezerv yetkililerinin medyan ekonomik tahminleri ile Eylül ayında söyledikleri
Mayıs ayından başlayarak 2024 yılında 150 baz puanlık indirim muhtemel
Bu güvercin değişim beklediğimizden daha erken gerçekleşti ve 10Y Hazine getirilerinin gün içinde 17bp düştüğünü gördük. Bazı ılımlılık kanıtlarına rağmen, ekonomi iyi performans gösteriyor, istihdam piyasası sıkı olmaya devam ediyor ve çekirdek enflasyon Fed'in hedefinin iki katı olan %4 seviyesinde seyrediyor. Yetkililer, Federal Rezerv'in faiz artışlarının ve buna bağlı olarak kredi koşullarındaki sıkılaşmanın ekonomiyi istenildiği gibi yavaşlattığına dair daha fazla kanıt görmek isteyecektir, bu nedenle yakın zamanda bir faiz indirimi olasılığı çok düşüktür.
Ekonominin ve para politikasının görünümü açısından tüketici kilit önem taşıyor ve reel hanehalkı harcanabilir gelirlerinin yatay seyretmesi, kredi talebinin düşmesi ve pandemi döneminde biriken tasarrufların birçok kişi için tükenmesiyle birlikte, 2024 yılına kadar faaliyetlerde belirgin bir yavaşlama bekleniyor Enflasyon daha iyi görünmeye başlıyor ve konutla ilgili enflasyonun yavaşlaması, enerji maliyetlerindeki keskin düşüşle birleştiğinde önümüzdeki yılın ikinci çeyreğinde %2'lik enflasyon hedefine yaklaşabileceğimiz anlamına geliyor. Fed, düşen enflasyonun reel borçlanma maliyetlerini artıracağı için faiz oranlarını düşürebileceği argümanına inanıyor gibi görünüyor, ancak büyümeye yönelik daha temkinli görünümümüz göz önüne alındığında, Federal Rezerv'in faiz indirimleri konusunda hem kendilerinin hem de piyasanın şu anda beklediğinden daha agresif olacağı düşünülüyor.
Bloomberg tarafından derlenen konsensüs beklentilerine göre 2024'te 100bp ve 2025'te 100-125bp. Diğer yandan bazı ekonomist raporlarına göre Mayıs ayından başlayarak 2024'te 150bp faiz indirimi ve 2025'in başlarında 100bp daha faiz indirimi ihtimal dahilinde.
Piyasa faizlerindeki son düşüş Fed'den bir miktar onay aldı ve şimdi daha fazlası için yer var.
Başkan Powell'ın kontrol edemediği tek şey nokta grafiğidir. Onun da diğerleri gibi bir noktası var. Piyasa medyan sonuca bakıyor ve 2024'te faiz indirimlerine en azından olduğundan daha fazla eğilen bir Fed elde etti. Bu, piyasanın baskın dürtüsü oldu ve şu anda 125bp olan ek bir faiz indiriminin de piyasa tarafından iskonto edilmesiyle sonuçlandı. Tüm eğri, reel oranlar öncülüğünde aşağı kaymıştır. 2/10 yıllık eğri de dikleşmiştir.
Bu anlamlı bir sonuçtur. Şimdi asıl soru, 2 yıllığın gerçekten serbest kalıp kalamayacağı ve getiri eğrisinin itici gücü olarak aşağı inip inemeyeceği ve ön uçtan dikleşip dikleşemeyeceği. Bu, geleneksel olarak gerçek bir faiz indiriminden önceki 3 aylık dönemde gerçekleşir. Bunun eşiğindeyiz, ancak henüz tam olarak oraya varılmadı.
Piyasada süregelen kayda değer bir hareket oldu, özellikle de bazı sıralı ihalelerle iç içe geçtiği için, düşen piyasa oranları anlatısına (uzun uçta) karşı bir miktar direncin göstergesi. Ancak Başkan Powell ve FOMC'den buna engel olacak çok az şey geldi. Son veriler getirilerdeki dramatik düşüşü gerçekten doğrulamadı. Ancak bugün Fed buna yardımcı oldu. Çok daha şahin bir Fed bekleniyordu.
Önümüzdeki soru, 10 yıl için adil değerin nerede olduğudur. Biz bunun %4 olduğunu düşünüyoruz. Fon faizinin %3'e ulaşacağı görüşüne dayanıyor ve buna 100bp'lik bir eğri ekliyoruz. Ancak 2024 teması olarak %4'ün altına yelken açmak üzereyiz ve hedef %3,5. Ancak %4'ün altında %3,5'e doğru hareket bir aşım süreci olacaktır.
FX: Doların kısa vadeli görünümü değişiyor.
Piyasanın gelecek yıl faiz indirimlerine ilişkin güvercin beklentilerinin, 2024 nokta grafiklerinde beklenenden daha keskin bir aşağı yönlü revizyonla bir miktar doğrulanmasının ardından dolar genel olarak daha zayıf işlem gördü. İki yıllık USD swap oranı toplantı öncesine göre 20bp'nin üzerinde düştü, bu da doların bazı önemli döviz emsallerine karşı sahip olduğu oran avantajının ihmal edilemeyecek bir kısmını kaybettiği anlamına geliyor.
EUR-USD iki yıllık swap farkı şu anda 113bp civarında; Kasım zirvesinin altında olmasına rağmen, bu, yarın Avrupa Merkez Bankası'nın başarılı bir faiz geri itmesiyle birleşirse, FOMC'den sonra gözlemlediğimiz EUR / USD'deki rallinin devam etmesini destekleyebilecek önemli bir yeniden sıkılaştırmadır.
Dolardaki düşüş trendini gerçekten sürdürülebilir kılmak için hala önemli bir bileşen olduğunu düşünüyoruz ve bu da ABD faaliyet verilerinde önemli bir bozulma olması. ABD'nin görünümünde daha fazla esneklik olduğuna dair kanıtlar üzerine doların toparlanacağı durumlar olacağından hala şüpheleniyoruz. Ancak, bu şimdilik Ocak ayına ait bir hikaye olabilir. Dolar Aralık ayında mevsimsellikten olumsuz etkilenir ve ECB faiz oranlarını ters yönde hareket ettirmeyi başarırsa, yılı EUR/USD'de 1,10'un altında bitirmek dolar boğaları için bir başarı olabilir.
