FED Aralık Ayı Faiz Kararı Toplantısına Giderken

Fed'in bir kez daha faizi sabit bırakmasını bekliyoruz, ancak gelecek yıl faiz indirimi beklentileri geri tepebilir.

Fed en son Temmuz ayında faiz artırdı ve biz bunun zirve noktası olduğunu düşünüyoruz. Sıkı para politikası ve kısıtlayıcı kredi koşullarının enflasyonu düşürmede istenen etkiyi yarattığına dair kanıtlar giderek artıyor. Ancak Fed, fiyat baskılarının bastırıldığından emin olana kadar önemli faiz indirimlerinin piyasa fiyatlamasını onaylamak istemeyecektir.

• Fed faizleri sabit bırakacak, piyasa indirim fiyatlamasına karşı çıkacak
• Piyasalar 125 baz puanlık kesinti fiyatlıyor, Fed muhtemelen 50 baz puanlık tahmine bağlı kalacak
• Fed uzun süreli istirahat duruşundan bahsedecek
• Ancak Fed eninde sonunda güvercinleşecek
• Fed piyasa faizlerinin etkisini minimumda tutmaya çalışacaktır
• Fed'in geri adım atması yüksek getirili döviz rallisini sekteye uğratabilir

Fed faizleri sabit bırakacak, piyasa indirim fiyatlamasına karşı çıkacak

Federal Rezerv'in gelecek haftaki FOMC toplantısında Fed fonları hedef aralığını %5,25-5,5 aralığında bırakması bekleniyor. Daha yumuşak piyasa rakamları, soğuyan işgücü verileri ve iyi huylu aylık % enflasyon baskıları, para politikasının muhtemelen önümüzdeki aylarda enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde %2'ye indirecek kadar kısıtlayıcı olma ihtimaline işaret ediyor ve bu da kilit Federal Rezerv yetkilileri tarafından daha yüksek sesle desteklenen bir anlatı. Asıl büyük hikâye muhtemelen Fed üyelerinin bireysel tahminlerinde saklı olacak - büyük faiz indirimlerinin yolda olduğuna dair piyasa algılarını ne kadar destekleyecekler? Burada çok fazla geri tepme olacağından şüpheleniyoruz.

Piyasalar 125 baz puanlık indirim fiyatlıyor, Fed muhtemelen 50 baz puanlık tahmine bağlı kalacak

Son FOMC toplantısından bu yana Federal Rezerv politikasına ilişkin beklentilerde büyük bir dalgalanma yaşandı ve piyasalar gelecek yıl bazı agresif faiz indirimleri olasılığını kesin olarak satın aldı. Fed'in üst üste ikinci toplantıda da faiz oranlarını sabit tutmasının ardından 1 Kasım'da, vadeli Fed fonları Aralık FOMC toplantısına kadar son bir artırım olasılığını %20 olarak fiyatladı ve 2024'e kadar yaklaşık 90bp faiz indirimi beklendi. Bugün ise piyasalar, gelecek yıla kadar 125 baz puanlık faiz indirimlerinin fiyatlanmasıyla faiz oranlarının zirveye ulaştığı görüşünde. Duyarlılıktaki bu değişimin altını çizerek, ABD 10Y Hazine getirisinin Ekim sonundaki %5'lik seviyesinden 6 Aralık'ta %4,1'e kadar düştüğünü gördük.

Federal Rezerv söylemi kesinlikle hareketlerin ivmesine yardımcı oldu. Bunların başında Fed Başkanı Chris Waller'ın enflasyonun "birkaç ay daha - bunun ne kadar süreceğini bilmiyorum - üç ay, dört ay, beş ay - soğumaya devam etmesi halinde, enflasyonun gerçekten düştüğüne ve yoluna girdiğine emin olduğumuzu hissedersek, o zaman politika faizini düşürmeye başlayabilirsiniz çünkü enflasyon daha düşüktür" şeklindeki sözleri gelmektedir.

Reel Fed fonları oranı (nominal oran eksi enflasyon) gerçekten de şu anda pozitif ve enflasyon düşmeye devam ettikçe %3'ün üzerine çıkmasını bekliyoruz. Enflasyonun %2'de kalmasını sağlamak için bu kadar yüksek olması gerekiyor mu? Biz böyle düşünmüyoruz ve görünen o ki Fed'in bazı kıdemli üyeleri de böyle düşünüyor. Atlanta Fed Başkanı Raphael Bostic gibi diğer yetkililer, ABD'nin "kısıtlayıcı politikanın tam etkilerini görmediğini" öne sürüyor. Bununla birlikte, hala bazı şahinler var. San Francisco Fed Başkanı Mary Daly hala "sistemde yeterince sıkılaştırma olup olmadığını" düşünüyor.

Fed uzun süreli istirahat duruşundan bahsedecek

Bu bağlamda, son haftalarda Hazine getirilerindeki keskin düşüş, ekonomi üzerindeki finansal koşulların gevşemesi anlamına gelmektedir ve bunun yılın başlarında Fed'in faiz artırımlarının bir kısmını etkili bir şekilde gevşettiğine dair bazı endişeler olacaktır. Örneğin, ipotekli konut kredisi faizleri buna hızlı bir şekilde yanıt verdi ve 30Y sabit faizli ipotekli konut kredisi Ekim sonundaki %7,90 seviyesinden geçen hafta itibariyle %7,17'ye düştü. Son aylardaki cesaret verici aylık verilere rağmen enflasyonun hala %2 hedefinin oldukça üzerinde olması nedeniyle, Fed'in gelecek yıl için daha da derin faiz indirimlerini fiyatlamak için bir bahane olarak yorumlanabilecek ve daha da düşük uzun vadeli Hazine getirileri ile sonuçlanabilecek her şeye karşı dikkatli olmasını bekliyoruz.

Sonuç olarak, Fed'in nispeten iyimser bir ekonomik değerlendirmeyi sürdürmesini ve Eylül tahminlerinde işaret ettikleri 2024'teki 50 baz puanlık faiz indirimlerinin aynısını, geçen sefer öngördükleri 25 baz puanlık Aralık artışının gerçekleşmeyeceği göz önüne alındığında daha düşük bir seviyeden yapmasını bekliyoruz. Fed Başkanı Powell'ın 1 Aralık konuşmasındaki değerlendirmesinin basın toplantısının tonu için şablon olması muhtemeldir. Powell, "yeterince kısıtlayıcı bir duruşa ulaştığımız sonucuna varmak ya da politikanın ne zaman gevşeyebileceği konusunda spekülasyon yapmak için erken olacaktır. Uygun olması halinde politikayı daha da sıkılaştırmaya hazırız" dedi.

Benzer şekilde NY Fed Başkanı John Williams da "kısıtlayıcı duruşun bir süre daha sürdürülmesinin uygun olacağını" düşünüyor.

Ancak Fed eninde sonunda güvercinleşecek

Fed'in eninde sonunda daha güvercin bir duruşa geçeceğini düşünüyoruz, ancak bu 2024'ün ilk çeyreğinin sonlarına kadar gerçekleşmeyebilir. ABD ekonomisi şimdilik iyi performans göstermeye devam ediyor ve istihdam piyasası sıkılığını koruyor, ancak Federal Rezerv'in faiz artışlarının ve buna bağlı olarak kredi koşullarındaki sıkılaşmanın istenen etkiyi yaratmaya başladığına dair artan kanıtlar var.

Tüketici kilit öneme sahip ve reel hane halkı harcanabilir gelirlerinin yatay seyretmesi, kredi talebinin düşmesi ve pandemi döneminde biriktirilen tasarrufların birçok kişi için tükenmesiyle birlikte, 2024 yılında bir resesyon riski görüyoruz. Çökmekte olan konut işlemleri ve ev inşaatçılarının hissiyatındaki düşüş konut yatırımlarının zayıflayacağına işaret ederken, dayanıklı mal siparişlerindeki düşüş sermaye harcamalarında gerilemeye işaret ediyor. Düşük benzin fiyatları devam ederse, enflasyon gelecek yılın ikinci çeyreğinde %2 hedefine ulaşabilir ve bu da Mayıs ayından itibaren Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesine kapı açabilir - özellikle de işe alımlar beklediğimiz gibi yavaşlarsa.

2024'te 150 baz puan, 2025'in başında ise 100 baz puan daha faiz indirimi bekliyoruz.

Fed piyasa faizlerinin etkisini asgari düzeyde tutmaya çalışacaktır

Ay sonunda repoda görülen ve Aralık ayının başlarına da yansıyan artışların ardından para piyasası koşullarına basının ilgisi artmış olabilir. Bu durum, bankaların rezervlerinin 3,3 trilyon ABD doları seviyesinde olduğu bir ortamda gerçekleşmektedir. Fed'in niceliksel sıkılaştırmaya gittiği son seferde banka rezervleri 1,5 trilyon ABD Dolarının biraz altına inmiş ve para piyasaları üzerinde önemli bir etki yaratmıştı. Bu sefer buna yaklaşmamız pek olası değil. Banka rezervleri kesinlikle 3 trilyon ABD Dolarının altına inecek ve muhtemelen 2,5 trilyon ABD Dolarına kadar düşecektir.

Fed ilk iş olarak likiditeyi daha dengeli bir hale getirmek isteyecektir, ancak bunun ötesinde likidite koşullarını aşırı sıkılaştırmak istemeyecektir. Bu durum göz önüne alındığında, QT muhtemelen 2024 yılı sonunda sona erecektir. Bu arada, niceliksel sıkılaştırmanın en açık tezahürü, gecelik ters repo imkanıyla Fed'e geri dönen likidite hacimlerindeki düşüşte görülecektir. Şu anda 825 milyar ABD Doları seviyesinde olan bu miktar 2024 yılının ikinci yarısında sıfıra inecektir. Başkan Powell'ın bu konuya girip girmeyeceği muhtemelen basının onu isteyip istemediğine bağlı olacak - soru(lar) sormaları gerekecek!

Piyasa hareketlerine ilişkin beklentiler açısından, fazla bir şey olacağından şüpheliyiz. Beklediğimiz gibi Fed şahin eğilimine sadık kalır ve piyasaya heyecanlanacak çok fazla şey vermezse, o zaman minimum etki bekliyoruz. Şu anki haliyle, eğrinin yapısı, eğri üzerindeki 5 yıllığın zenginliğinin de işaret ettiği gibi, bize faiz indiriminin henüz 6 aylık geri sayım penceresinde olmadığını söylüyor. Bu durum yavaş yavaş değişecek ve faiz indirimine üç ay kala 2 yıllık getirinin gerçekten düştüğü bir noktaya doğru evrileceğiz.

Fed'in 2023'ün bu son toplantısında bunu değiştirmesi pek olası değil ve bunu istemeyeceklerdir de.

Fed'in geri adım atması yüksek getirili döviz rallisini sekteye uğratabilir

Yukarıda da belirtildiği gibi, Fed'in 2024'teki gevşeme döngüsünün piyasa fiyatlamasına karşı bir geri adım atması doları hafifçe destekleyecektir. EUR/USD Aralık ayının başından bu yana kötü bir performans sergilemiş ve bir gün sonra ECB'den hafif bir destek alabilecek olsa da, bu FOMC toplantısı 1,0650 bölgesine kadar kayıplara neden olabilir. Birkaç aydır yılsonu hedefi olarak 1,07'yi belirledik ve kısa vadeli ABD getirilerinin düşmesini beklediğimiz 2Ç'de daha güçlü, dolar öncülüğünde EUR/USD rallisinin gerçekleşmesini bekliyoruz.

Fed'in düşük faiz oranlarına karşı makul bir geri adım atmasına karşı belki de daha savunmasız olanlar, İskandinavya'daki yüksek beta para birimleri ve emtia sektörü (Avustralya ve Kanada doları) gibi 'büyüme' para birimleri olarak adlandırdığımız para birimleri olabilir. Bu para birimleri düşük ABD faiz ortamında Kasım ayı boyunca iyi bir performans sergiledi. Bununla birlikte, 2024 FX Outlook'umuza göre, bu para birimleri gelecek yıl için en iyi seçimlerimizdir ve bu ay geri çekilmelerde iyi bir taleple karşılaşmalıdır.

USD/JPY'nin çılgın yolculuğuna gelince, yüksek ABD getirileri geçici bir destek sağlayabilir. Ancak, tüccarlar 19 Aralık'ta Japonya Merkez Bankası (BoJ) politikasındaki olası bir değişiklik için pozisyonlarını yeniden ayarlarken USD/JPY'nin 146/147 bölgesinin üzerindeki kazançlarını sürdüreceğinden şüpheliyiz. Bununla birlikte, USD/JPY'nin zirve yaptığından şüpheleniyoruz ve BoJ'un gelecek yılın ilk yarısında ultra güvercin politikasını sökmeye başlamasının ardından USD/JPY'nin bu şartlarda önümüzdeki yaz 135'e yakın işlem görmesini tahmin ediyoruz.

Fed'in Faiz Artışları Muhtemelen Sona Erdi, Ancak Yetkililer Bunu Söylemekten Çekiniyor

Başkan Jerome Powell enflasyon konusunda erken zafer ilan edilmemesi konusunda uyardı.

Federal Rezerv yetkilileri, enflasyonu yenmek için faiz oranlarını artırmaya devam etmelerine gerek olmadığına giderek daha fazla güveniyor. Ancak faiz oranlarının düşürülmesi konusunda bir tartışma başlatmak bir yana, artırımlara son verdiklerini ilan etmeye bile hazır değiller.

Cuma günü Fed Başkanı Jerome Powell, politika ayarlarının "kısıtlayıcı bölgeye doğru ilerlediğini, yani sıkı para politikasının" ekonomik faaliyeti yavaşlattığını söyleyerek yetkililerin faiz artırımlarının muhtemelen bittiğine dair şimdiye kadarki en güçlü sinyali verdi. 

Ancak yorumları ihtiyatla doluydu. Powell, Atlanta'daki Spelman College'da yaptığı konuşmada, "Yeterince kısıtlayıcı bir duruşa ulaştığımız sonucuna güvenle varmak için erken olur" dedi.

Enflasyon ve ücret artışındaki son yavaşlamaların Fed'in faiz artışlarının başarılı olduğuna dair kanıtlar sunduğunu ve yetkililerin ekonominin daha da soğumasını beklediğini söyledi. Sonuç olarak, yetkililerin "eğer uygun olursa politikayı daha da sıkılaştıracaklarını" söylediğinde, daha fazla artış için daha yüksek bir çıtanın sinyalini verdi.

Powell ayrıca "politikanın ne zaman gevşeyeceği konusunda spekülasyon yapmak için henüz çok erken" diyerek finans piyasası katılımcılarının Fed'in faizleri önümüzdeki bahardan itibaren düşüreceğine dair artan beklentilerine işaret etti.

Powell'ın yorumları, yetkililerin Aralık toplantısında faiz oranlarını sabit tutma yolunda ilerlemelerine neden olurken, bir sonraki faiz değişikliğinin bir indirimden ziyade bir artış olma olasılığının daha yüksek olduğuna dair kamuoyuna rehberlik etmeyi sürdürüyor.

Yatırımcıların Fed'in gelecek yıl faiz oranlarını düşürmesi yönündeki beklentilerini artırmaya devam etmesiyle tahvil getirileri Cuma günü düştü. Boca Raton, Fla'daki III Capital Management'ın baş ekonomisti Karim Basta, Powell'ın daha fazla artırım tehdidinin ve faiz indirimlerini reddetmesinin gönülsüz göründüğünü söyledi.

Fed, gösterge federal fon faiz oranını son kırk yılın en yüksek hızında artırdı ve en son Temmuz ayında %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti. Faiz oranının üst üste üçüncü toplantıda da sabit tutulması, en azından Ocak ayına kadar değişmemesine yol açacaktır.

Powell Cuma günü yaptığı açıklamada, bu kadar hızlı bir artıştan sonra yetkililerin dikkatli bir şekilde ilerlediğini çünkü faizleri çok fazla ya da çok az artırma risklerinin artık eskisinden daha dengeli olduğunu söyledi.

New York Fed Başkanı John Williams Perşembe günü bir konferansta yaptığı açıklamada, para politikasının son 25 yılın ekonomik açıdan en kısıtlayıcı seviyesinde olduğunu ve "uzunca bir süre" sıkı kalması gerekeceğini söyledi.

Birkaç aydır düşük seyreden enflasyon verileri, yatırımcıların Fed'in Mayıs ayında ya da daha erken faiz indirimine gideceği yönünde spekülasyonlar yapmasına yol açtı. Ancak yetkililer bu tür tartışmalara girmeye hazır değil. Aylık enflasyon verilerinin düşük kalmaya devam ettiğine ya da ekonominin ve işe alımların beklediklerinden daha fazla yavaşladığına dair daha fazla kanıt görmek istiyorlar.

Bu da Fed'in 12-13 Aralık'taki toplantısında faiz artışlarının daha ne kadar süreyle bir olasılık olarak kalacağı sinyalini vermeye odaklanacağı anlamına geliyor. Yetkililerin toplantıda sıkılaştırma eğilimi olarak adlandırılan bu eğilimi kaldırması pek olası değil, ki bu da faiz indirimine gidip gitmemeyi değerlendirmeden önce gerekli bir ilk adım olacaktır.

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin bu hafta yaptığı açıklamada, "Eğer enflasyon yeniden alevlenecekse, bence faizler konusunda daha fazlasını yapma seçeneğine sahip olmak istersiniz" dedi.

Powell'ın üst düzey bir yardımcısı olan Williams, Perşembe günü yetkililerin faiz oranlarını ne zaman düşürebileceğine ilişkin soruları "geleceğe yönelik bir şey" ile ilgili bir varsayım olarak reddetti. Piyasaların "görüşlerini nasıl değiştirdiği" konusunda "çok fazla uykum kaçmıyor" diye ekledi.

Yetkililer birkaç nedenden ötürü temkinli davranıyor. Son dönemdeki yavaşlamadan memnun olsalar bile enflasyon konusunda aceleyle "görev tamamlandı" demek istemiyorlar çünkü ekonomi ve enflasyonu tahmin etmek son üç yılda çok zor oldu.

Enflasyon konusunda erken zafer ilan etmek için hiçbir neden yok. Ekonomik genişleme, görünüşte hiçbir şeyden etkilenmeden ilerlerken bunu yapmak için daha da az neden var.

2021'de enflasyon ilkbaharda yükseldi ve ardından o yaz ilk başta geriledi, bu da merkez bankasına yükselişin kısa ömürlü olacağı konusunda yanlış bir rahatlık verdi. Fed, Covid salgını patlak verdiğinde uygulamaya koyduğu ultra uyarıcı para politikasını sürdürdü. Fiyat artışları o sonbaharda hızlandı ve Fed'i ani bir politika U dönüşü yapmaya zorladı.

Sonuç olarak, yetkililer bugün enflasyonun %2 hedefi olan bir merkez bankası için kabul edilemez derecede yüksek bir seviye olan %3'ün üzerine çıkmadığına dair daha fazla kanıt görmek istiyor.

Fed yetkilileri ayrıca faiz artırımlarına son verdiklerini ilan ederek ekonomik faaliyeti canlandırabilecek piyasa rallilerini teşvik etmek istemiyorlar. Özellikle de yatırımcıları, ekonomi hala rahat bir şekilde büyürken yetkililerin düşünmeye istekli olduklarından daha da agresif indirimler beklemeye teşvik etmekten kaçınmak istiyorlar.

Yine de yatırımcılar, Ekim ayı enflasyon raporlarının Haziran ayından bu yana fiyat baskılarının genel olarak azaldığını göstermesinin ardından faiz indirimlerine oynamaya hevesli oldular. Ticaret Bakanlığı Perşembe günü yaptığı açıklamada, değişken gıda ve enerji kalemlerini hariç tutan çekirdek fiyatların Ekim ayında sona eren altı aylık dönemde yıllık bazda %2,5 oranında arttığını, bir önceki altı aylık dönemde ise bu oranın %4,5'e gerilediğini belirtti.

Bu raporlar, geçtiğimiz 20 ay boyunca yüksek sesle faiz oranlarının artırılması çağrısında bulunan birçok Fed yetkilisinin, faiz oranlarını şu anda bulundukları yerde bırakma konusunda çok daha rahat olduklarının sinyalini vermelerine yol açtı. Fed Guvernörü Christopher Waller bu hafta yaptığı açıklamada "politikanın şu anda iyi konumlandırıldığından giderek daha fazla emin olduğunu" söyledi.

Bunu takip eden bir soru-cevap oturumunda Waller, mevcut ılımlı enflasyon okumalarının bahara kadar devam etmesi halinde Fed'in faiz oranlarını düşürebileceğini söyleyerek yatırımcıların gelecek yıl daha düşük faiz beklentilerini körükledi.

"Bunun ekonomiyi kurtarmaya çalışmakla ya da resesyonla hiçbir ilgisi yok" dedi. Eğer "enflasyonun gerçekten düştüğüne ve düşmeye devam ettiğine emin olursak, sadece enflasyon düşük olduğu için politika faizini düşürmeye başlayabilirsiniz."

Basta, Waller'ın Fed'in resesyon olmasa bile faizleri neden düşürebileceğine ilişkin gerekçesinin büyük bir keşif olmadığını, ancak buna net bir zaman çerçevesi eklemeye istekli olmasının şaşırtıcı olduğunu söyledi.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Fed Faiz Duruşunu Değiştirmeden Önce Daha Fazla Kanıt İstiyor

Yetkililer son toplantılarında beklenenden daha güçlü enflasyon ve beklenenden daha zayıf büyüme risklerinin altını çizdi.

Federal Rezerv yetkilileri, bu ayın başlarında faiz artışlarına ara verme kararını uzatmaya karar verdiklerinde, faiz oranlarını artırmayı bitirdikleri sonucuna varmak istemiyorlardı.

Ancak son politika toplantısının tutanakları, faiz oranlarını en azından yılın geri kalanında sabit tutma konusunda rahat olabileceklerini gösterdi. 

Salı günü yayınlanan 31 Ekim-1 Kasım toplantı tutanaklarında "Tüm katılımcılar komitenin dikkatli bir şekilde ilerleyebilecek bir konumda olduğu konusunda hemfikirdi" denildi. Tutanaklarda, "Katılımcılar, önümüzdeki aylarda gelecek verilerin, yüksek borçlanma maliyetleri nedeniyle enflasyondaki yavaşlamanın ne ölçüde devam ettiğinin netleşmesine yardımcı olmasını bekliyorlardı" denildi.

Yetkililer son toplantılarından bu yana, 12-13 Aralık'ta yapılacak bir sonraki toplantıda faiz artırımına gidilmesi yönünde güçlü bir görüş ortaya koymadılar, ancak birçoğu faiz artırımının faiz indiriminden daha olası olduğu yönündeki görüşlerini değiştirmek için henüz çok erken olduğunu söyledi.

Tutanaklara göre yetkililer genel olarak faizlerin çok fazla artırılması ile çok az artırılması risklerini bu yılın başlarına kıyasla daha dengeli görmektedir. Tutanaklara göre yetkililer beklenenden daha yüksek enflasyon ve beklenenden daha düşük büyüme riskleri görmeye devam etti.

Yetkililer en son Temmuz ayında gösterge federal fon oranını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5.25 ile %5.5 aralığına yükseltti. Son kırk yılın en yüksek seviyesine çıkan enflasyonla mücadele etmek için Mart 2022'de sıfıra yakın olan faiz oranlarını yükseltmeye başladılar.

Ağustos başında %4 civarında olan uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirisindeki artış, yetkililerin Eylül ortasında bir araya gelmesinin ardından hızlandı ve 10 yıllık tahvilin getirisi Ekim ayında kısa süreliğine %5'e ulaştı. Büyüme, işe alımlar ve enflasyonun soğumaya başladığına dair işaretlerin ardından getiri %4,4 civarına geriledi.

Eylül toplantısında açıklanan ekonomik projeksiyonlar, çoğu yetkilinin bu yıl bir faiz artışı daha planladığını gösterdi.

Tutanaklar, yetkililerin hala faizleri ekonomiyi enflasyonu düşürecek kadar yavaşlatacak seviyelere yükseltip yükseltmediklerine odaklandıklarını gösterirken, piyasa katılımcıları enflasyonun Fed'in %2'lik hedefine doğru ilerlediğine dair işaretler nedeniyle merkez bankasının gelecek yıl faizleri ne zaman düşürebileceğine bakıyor.

Faiz oranı vadeli işlem piyasalarındaki yatırımcılar, Fed'in Aralık toplantısında ve 2024'ün ilk çeyreğine kadar faiz oranlarını sabit tutmasını bekliyor. CME Group'a göre, Fed'in Mayıs ayında faiz oranlarını düşürme olasılığını yaklaşık %60 olarak görüyorlar.

Yetkililerin son toplantısından bu yana ekonomi istikrarlı bir şekilde büyüdü, ancak Temmuz-Eylül döneminde kaydedilen yıllık %4,9'luk hızlı orandan daha yavaş büyüdü. İşverenler Ekim ayında bir önceki ayın yarısı kadar, 150,000 istihdam yaratmış ve işsizlik oranı Nisan ayındaki %3.4 seviyesinden %3.9'a yükselmiştir.

Ücret artışı ve enflasyon da yavaşladı. Çalışma Bakanlığı'na göre tüketici fiyatları geçen ay genel olarak yatay seyretti. Uçucu gıda ve enerji kalemlerini dışarıda bırakan çekirdek fiyatlar, mevsimsellikten arındırılmış yıllık oranla Nisan'dan Ekim'e %3,2 arttı. Bu oran bir önceki altı aylık dönemdeki %4,8'den daha düşüktür.

Tutanaklarda yetkililerin, Ticaret Bakanlığı'nın ayrı bir enflasyon göstergesi kullanılarak hesaplanan Fed'in %2'lik hedefine doğru "enflasyonun açıkça bir yolda olduğundan emin olmak" için daha fazla kanıt görmeleri gerektiği belirtildi.

Enflasyon 2021'de sıçradığında, Fed ve çoğu ekonomist fiyat artışlarının çoğunlukla pandemi kaynaklı aksaklıklara bağlı olduğunu ve büyük ölçüde kendi kendine kaybolacağını düşündü. Yetkililer 2021 sonunda fiyat baskılarının aşırı güçlü talepten kaynaklandığı sonucuna vararak U dönüşü yaptı ve geçen yıl son kırk yılın en yüksek hızında faiz artırımına gitti.

Geçen yılın sonunda artış hızını yavaşlattılar ve bu yıl Temmuz ayına kadar gösterge faiz oranlarını daha ölçülü bir hızda yükselttiler. Fed önümüzdeki ay faiz oranlarını sabit tutarak, mevcut faiz artırım duraklamasını yaklaşık altı aya uzatmış olacak.

Bu duraklama, merkez bankasının şimdilik işsizlikte büyük bir artış olmadan enflasyonun düştüğü yumuşak iniş olarak adlandırılan durumu başardığı iyimserliğini körükleyen ekonomik verilerle aynı zamana denk geldi.

Aralarında Fed Başkanı Jerome Powell'ın da bulunduğu yetkililer, fiyat baskılarının azaldığını düşündükleri geçmiş örneklere işaret ederek enflasyona karşı zafer ilan etmekte isteksiz davrandılar. Bazı yetkililer de enflasyonun düşmeye devam etse bile Fed'in %2'lik hedefinin üzerinde kalması riski nedeniyle temkinli davranıyor. Diğer Fed yetkilileri son zamanlarda, iş kayıplarında büyük bir artış olmadan enflasyonun düşmesini izleyerek önemli bir ilerleme kaydettiklerini belirttiler. Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee bu ayın başlarında verdiği bir röportajda, "Dış şoklar bizi şaşırtacak şekilde büyük ve beklenmedik olmadığı sürece 'altın yol' inişini gerçekleştirmek mümkün" demişti.

ABD yakında %2 enflasyon görebilir

Yaz başındaki cesaret verici enflasyon verilerinin ardından, güçlü tüketici faaliyetleri nedeniyle Ağustos ve Eylül aylarında ilerleme durdu. Ancak, sıkılaşan finansal ve kredi koşullarının şirketlerin fiyatlama gücü üzerinde daha fazla baskı oluşturması, yavaşlayan kiralar ve düşen benzin ve ikinci el araba fiyatlarıyla birlikte, enflasyonun 2Ç'de %2'ye yaklaşmasını bekleniyor.

İlerleme kaydediliyor, ancak Fed çok daha fazlasını istiyor

FOMC'nin son basın toplantısında Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, ekonominin "işsizlikte bunun gibi faiz artırım döngülerinde çok tipik olan türden bir artış görmeden enflasyon konusunda oldukça önemli bir ilerleme kaydedebildiğini" söyledi. Bununla birlikte, "enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde %2'ye düşürme sürecinin önünde uzun bir yol olduğu" kabul edildi.

ABD'de tüketici fiyatları enflasyonu Haziran 2022'deki yıllık %9,1'lik zirve seviyesinden keskin bir düşüş göstererek Haziran 2023'te %3'e kadar gerilemiştir. Ancak bu durum Ağustos ve Eylül aylarında durmuş, enerji maliyetlerindeki artış ve bazı çekirdek (gıda ve enerji dışı) bileşenlerdeki esnekliğin tüketici harcamalarının güçlü olduğu bir yaz mevsiminde yeniden ortaya çıkmasıyla yıllık oran %3,7'ye yükselmiştir. Çekirdek enflasyonun yıllık oranı Eylül 2022'deki %6,6'lık zirve seviyesinden şu anda %4,1'e gerilemiş olsa da hala %2'lik hedefin iki katından fazla seyretmektedir.

Ekonominin üçüncü çeyrekte yıllık bazda %4,9 büyüme kaydettiği ve işsizliğin sadece %3,9 olduğu bir ortamda, FOMC'deki birçok şahin, enflasyon baskılarının yeniden canlanması için herhangi bir fırsata izin veremeyeceklerini ve risk alamayacaklarını savunarak ek faiz artışları için durum değerlendirmesi yapmaya devam ediyor.

Ancak Fed'in işi büyük olasılıkla bitti

Fed hala resmi olarak bu yıl 25 baz puanlık bir faiz artışı daha öngörüyor, ancak bunu takip edeceğinden şüpheliyiz. Fed en son Temmuz ayında faiz artırdı ve o zamandan bu yana finansal ve kredi koşulları sıkılaştı; konut ve araba kredileri artık %8+ faiz oranlarına sahipken, kredi kartı borçlanma maliyetleri tüm zamanların en yüksek seviyelerinde ve kurumsal borç verme oranları yükseliyor.

Ekonomik faaliyeti frenleyecek ve enflasyon baskılarını sınırlayacak olan sadece borçlanma maliyetlerindeki artış değildir. Federal Rezerv'in Kıdemli Kredi Yetkilisi Görüşleri anketi, bankaların kredi verme konusunda giderek daha isteksiz olduğunu gösteriyor. Keskin bir şekilde yükselen borçlanma maliyetleri ve azalan kredi kullanılabilirliğinin birleşimi büyüme için zehirli olma eğilimindedir. Fed'in kendisi de kredi talebinde önemli bir zayıflık olduğunu bildirirken, ticari banka kredi verileri hanehalkı ve işletmeler tarafından gerçekleştirilen borçlanma miktarında net bir tepe noktası olduğunu göstermektedir. Pandemi dönemi tasarruflarını tüketen hanehalkı sayısının arttığına dair kanıtlar arasında reel hanehalkı harcanabilir gelirlerinin son dört aydır düşmesiyle birlikte, 2024 yılında GSYH'nin en az iki çeyrekte daralmasını bekliyoruz. Bu ortamda, enflasyondaki yavaşlamanın 2024 yılının başlarında yeniden ivme kazanacağını düşünüyoruz.

Kurumsal fiyatlandırma gücü azalıyor

İşletmelerin ekonomik görünüme ilişkin tutumlarının daha temkinli hale gelmesiyle birlikte fiyat beklentisi anketlerinde bir azalma görüyoruz. Ulusal Bağımsız İşletmeler Federasyonu'nun (NFIB) önümüzdeki aylarda fiyatları artırmayı bekleyen üyelerin oranına ilişkin anketi ile yıllık çekirdek enflasyon oranı arasındaki ilişki, koşulların normalleşmekte olduğunu ve çekirdek enflasyonun tarihsel eğilimlerine geri döneceğini göstermektedir.

Talep görünümüne ilişkin endişeler, şirketlerin fiyatları daha fazla artırma isteğini sınırlayan önemli bir faktör olsa da, daha ılımlı bir maliyet zemini de duruma yardımcı oldu. Üretici fiyatlarındaki yıllık enflasyon oranı Haziran ayında %11,7'den %2,2'ye gerileyerek yıllık bazda sadece %0,3'e düşerken, ithalat fiyatları da yıllık bazda tamamen düşmektedir. İşsizlik oranının yükselmeye başlaması ve ortalama saatlik kazanç artışının 18 ay önceki %6'lık seviyesinden %4,1'e gerilemesiyle birlikte işgücü piyasasında da durgunluk belirtileri ortaya çıkmaktadır. Belki de daha önemlisi, tarım dışı verimlilik üçüncü çeyrekte artmış ve birim işgücü maliyetleri yıllık bazda %0,8 oranında düşmüştür. Maliyet baskılarının her açıdan azaldığı görülürken, bu durum Fed'in dikkatle izlediği bir bileşen olan konut dışı temel hizmetlerin önümüzdeki aylarda oldukça yumuşayacağını gösterecektir.

Fed'in "süper çekirdek" enflasyonu daha hızlı yavaşlamalı

Enerji ve araç fiyatlarındaki düşüş enflasyonu baskılıyor

Son dönemde cesaret veren bir diğer alan da enerji fiyatlarıdır. Orta Doğu'daki çatışmaların enerji piyasaları üzerinde etkileri olacağından korkuluyordu ancak şu ana kadar enerji fiyatlarının yumuşadığını gördük. ABD'de benzin fiyatları Eylül ortası ile Kasım başı arasında 50 cent/galon düşerek Mart başından bu yana en düşük seviyesine gerilemiştir. Benzin TÜFE sepetinde %3,6'lık bir ağırlığa sahiptir. Çatışmanın tırmanmasının başta İran olmak üzere bölgedeki bazı kilit üreticilerin petrol ve gaz arzında kesintilere yol açabileceği konusunda temkinli davranmaya devam etmek gerekiyor. Şimdilik, enerji fiyatları enflasyon oranlarını baskılayacak ve düşük enerji fiyatlarının havayolu ücretlerinden (TÜFE sepetinde %0,5 ağırlık) kaynaklanabilecek yukarı yönlü potansiyeli sınırlamasıyla manşet fiyatlarda en az bir ya da iki aylık düşüş anlamına gelebilir.

Buna ek olarak, yeni ve kullanılmış araç fiyatlarının (TÜFE sepetindeki toplam %6,9'luk ağırlık), araç kredisi borçlanma maliyetlerinin yükseldiği bir ortamda daha fazla fiyat düşüşüne karşı kırılgan olmasını bekleniyor Yeni araç fiyatları, arz sorunları ve güçlü talep nedeniyle 2020'den bu yana %20'den fazla artarken, kullanılmış araç fiyatları hem TÜFE ölçütüne hem de Manheim otomobil müzayede fiyatlarına göre %50'den fazla arttı. Kullanılmış araç fiyatları bu yıl düştü ancak hala 2020'dekinin %35 üzerinde seyrediyor. Experian verilerine göre ortalama yeni araç kredisi ödemesi şu anda aylık 730 dolar civarındayken, ikinci el araçlar için bu rakam aylık 530 dolar.

Araç sigortası maliyetlerinin de hızla artmasıyla (TÜFE sepetinde %2,7 ağırlıkla yıllık %18,9 artış), bir araç satın alma ve sahip olma maliyeti birçok hane için giderek daha engelleyici hale geliyor ve teşviklerin araç fiyatlarındaki artışı giderek daha fazla sınırladığını göreceğimizden şüpheleniyoruz. Sigorta maliyetlerindeki artışın, araçların daha yüksek maliyetine - ve dolayısıyla sigortalı değerine - gecikmeli bir tepki olduğunu ve bunun da önümüzdeki aylarda hızla yavaşlaması (ancak düşmemesi) gerektiğini unutmamak da önemlidir.

Benzin ve petrol fiyatlarında aşağı yönlü sürpriz

Kiralardaki yavaşlama 2024'ün başlarında en büyük dezenflasyonist güç olacak

Önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca en büyük dezenflasyonist etki konuttan gelecektir. Aşağıdaki grafik Zillow kiraları ile TÜFE konut bileşenleri arasındaki ilişkiyi göstermektedir. Bu önemlidir çünkü ev sahiplerinin eşdeğer kirası, TÜFE endeksini oluşturmak için kullanılan mal ve hizmet sepetinin en büyük tekil bileşenidir ve manşet endeksin %25,6'sını ve çekirdek endeksin %32,2'sini oluşturmaktadır. Birincil kiralar ise manşet endeksin %7,6'sını ve çekirdek endeksin %9,6'sını oluşturmaktadır. Eğer bu ilişki devam eder ve TÜFE konut bileşenlerinin yıllık enflasyonu %3'e yavaşlarsa, konutun manşet orandaki üçte birlik ağırlığı ve çekirdekteki %41,8'lik ağırlığı manşet enflasyondan yaklaşık 1,3 puan ve çekirdek yıllık enflasyon oranlarından 1,7 puan eksiltecektir.

Kiralar konut maliyetlerinde büyük bir düşüşe işaret ediyor

Önümüzdeki yaz %2 enflasyona doğru ilerliyoruz

Tıbbi bakım gibi daha az kesin olan bazı bileşenler var, ancak enflasyonist baskıların azalmaya devam edeceğinden giderek daha fazla emin oluyoruz ve bu da Federal Rezerv'in faiz oranlarını daha fazla artırması gerekmeyeceği anlamına geliyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Ekim ayı TÜFE raporu, manşet TÜFE'nin aylık bazda yatay seyretmesi ve çekirdek fiyatların aylık bazda %0,3 oranında artması nedeniyle büyük bir ilerleme göstermeyebilir, ancak Aralık ayı raporunda manşet enflasyonun %3,3'e yavaşlamasını ve çekirdek enflasyonun yıllık oranının %3,7'ye düşmesini bekliyoruz.

2024'ün ilk yarısında daha keskin düşüşler yaşanması muhtemeldir. Başkan Powell, New York Ekonomi Kulübü'nde yaptığı bir konuşmada "sıkılaştırmanın hızlı temposu göz önüne alındığında, menzilde hala anlamlı bir sıkılaştırma olabileceğini" kabul etti. Bu durum, soğuma işaretleri gösteren bir ekonomide oluşmakta olan dezenflasyonist baskıları daha da yoğunlaştıracaktır. Manşet enflasyonun Nisan ayından itibaren %2-2,5 aralığında gerçekleşeceğini ve çekirdek TÜFE'nin ikinci çeyrekte %2'yi test edeceğini tahmin ediyoruz.

Aynı dönemde büyüme endişelerinin de artacağı düşünüldüğünde, bu durum Fed'e faiz indirimleri ile karşılık verme esnekliği sağlayacaktır. Bunu teşvik olarak değil, para politikasını daha nötr bir zemine taşımak olarak tanımlayabiliriz. 2024 yılı sonunda Fed fon oranının, konsensüs tahmini ve piyasa fiyatlaması olan %4,5'e kıyasla %4 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.

Yumuşak ABD istihdam raporu Fed'in işinin bittiği mesajını güçlendiriyor

İşgücü piyasası rakamları her zaman bir ekonomik döngüde dönecek en son şeydir, bu nedenle istihdam ve ücret artışındaki yumuşama ve işsizlik oranındaki artış, Federal Rezerv'in faiz oranlarını tekrar artırmama olasılığını daha da artırmaktadır.

Maaş bordrolarındaki ivme yumuşamaya devam ediyor

Son açıklanan ABD istihdam raporu her yerde tahmin edilenden daha yumuşak. Ekim ayında maaş bordroları 180 binlik konsensüse karşın 150 bin artarken, son iki ayda 101 binlik aşağı yönlü revizyon yapıldı. 

İşsizlik oranı %3,8'den %3,9'a yükselirken (konsensüs %3,8), ücretler aylık %0,2/yıllık %4,1 olarak gerçekleşti, konsensüs %0,3/%4,0'tü ve revizyonlar akışı biraz etkiledi. Geçen ayki %0,3'ten %4,3'e geriledi ve pandemi çarpıtmalarını çıkardığınızda, pandemi öncesinden bu yana en zayıf yıllık ücret artış hızı. Aşağıda, istihdam artışındaki yavaşlama eğilimini gösteren aylık değişim ve 3M ortalamasının bir grafiği yer almaktadır.

Tarım dışı istihdamda aylık değişim & 3 aylık hareketli ortalama (000s)

İstihdam artışı sadece üç alanda yoğunlaştı

Ayrıntılara bakıldığında, otomotiv grevi ve buna bağlı olarak tedarikçilerdeki zincirleme etkilerden etkilenen imalat istihdamının 35 bin düştüğü görülmektedir. Tüm güç yine kamu (+51 bin) ve eğitim ve sağlık (+89 bin) sektörlerinde yoğunlaşmıştır. Yılbaşından bu yana eğitim/sağlık sektöründeki istihdam %3,5, eğlence ve konaklama sektöründeki istihdam %2,5 ve kamu sektöründeki istihdam %2,5 artmıştır. Ekonominin geri kalanında istihdam sadece %0,6 oranında artmıştır.

2023'te işlerin nereden geldiği (2023'te istihdamda kümülatif artış 000s)

İşgücüne katılım oranının %62,8'den %62,7'ye gerilemesine rağmen işsizlik oranının ve eksik istihdam oranının (%7'den %7,2'ye) yükselmesi işgücü piyasasının gevşediğine işaret etmekte olup, bu durum ücretlerdeki zayıf artışla da desteklenmektedir. Bu durum, özellikle benzin fiyatlarında görülen büyük düşüşlerin ardından, Fed'e enflasyonun yumuşama eğilimini sürdürebileceği konusunda biraz daha güven vermelidir.

Fed'in sadece oturup beklemesi gerekiyor

Bu verileri oluşturmak için işletmelerden ve hane halklarından alınan düşük yanıt oranları raporun güvenilirliğini azaltmış ve tutarsızlıkları arttırmıştır (örneğin, maaş bordroları 150 bin artmasına rağmen hane halkı istihdamı 348 bin düşmüştür). Ancak ABD yalnız değildir. Bu durum gelişmiş piyasaların genelinde yaşanmakta ve önemli revizyonlar gördüğümüz (ve görmeye devam edeceğimiz) anlamına gelmektedir. Bununla birlikte, istihdam piyasaların odaklandığı rakamdır ve işsizlik oranları ve ücretlerin yumuşamasıyla birlikte Fed'in faiz oranlarını artırmayı bitirdiği görüşünü güçlendirmektedir.

FED bir başka şahin duruşla seçeneklerini açık tutuyor

Fed fon oranı hedef aralığı, finansal koşulların sıkı kalmasını sağlamak ve enflasyonu sınırlama mücadelesine yardımcı olmak için şahin bir ton korunarak oybirliğiyle %5,25-5,5 olarak tutuldu. Hane halkı ve şirketlerin borçlanma maliyetlerindeki artışlar etkisini göstermeye başladı ve bu döngüde başka bir artış beklemiyoruz.

Faizler şahin eğilimini korudu

Fed fonları hedef aralığının art arda ikinci toplantıda da %5,25-5,50 aralığında tutulmasıyla birlikte, 2022 yılı başında sıkılaştırma döngüsünün başlamasından bu yana en uzun süreli değişiklik yapılmamış oldu. Toplantıya eşlik eden açıklamada ekonomik faaliyetlerin "güçlü" olduğu kabul edilirken, Eylül ayındaki "sağlam" tanımının bir miktar yükseltildiği ve ekonomi üzerinde baskı yaratacak olan "daha sıkı finansal ve kredi koşullarından" açıkça bahsedildiği görülmektedir.

Bununla birlikte, Başkan Powell basın toplantısında ekonominin daha sıkı para politikasının etkilerini görmeye başladığını, ancak komitenin ufukta kesinti olasılığını görmek yerine hala daha fazla artırım yönünde bir eğilime sahip olduğunu kabul ediyor. Bu anlaşılabilir bir durum, zira Fed piyasaya son zamanlarda "daha uzun süre daha yüksek" politika faiz oranlarının yeniden fiyatlandırılmasında önemli ölçüde geri adım atması için bir bahane vermek istemiyor. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) ifade ettiği şahinliğin derecesinde hafif bir yumuşama var gibi görünse de, politikanın zirveye ulaştığına dair bir sinyal vermemeye dikkat ediyorlar, bu da yatırımcıları bir sonraki hamlenin faiz indirimi olacağı beklentisiyle piyasa oranlarını düşürmeye teşvik edebilir. Bu tür bir eylem potansiyel olarak enflasyon baskılarını yeniden alevlendirebilir, ancak biz bundan şüpheliyiz.

Ufukta 2024 için kesintilerle birlikte en yüksek oranlar

Uzun vadeli Hazine getirilerindeki sürpriz artış ve bunun yol açtığı finansal koşullardaki sıkılaşma, mortgage ve taşıt kredisi faizlerinin halihazırda %8'in üzerinde olduğu ve kredi kartı faiz oranlarının tüm zamanların en yüksek seviyelerinde seyrettiği bir ortamda kaçınılmaz olarak faaliyetler için daha fazla ters rüzgar yaratacaktır. Hazine getirilerinin yüksek seviyelerde seyretmesi, politika faizlerinin daha fazla artırılması ihtiyacını önemli ölçüde azaltıyor ve Fed'in daha fazla faiz artırımına gitmesini beklemiyoruz.

Tüketici harcamaları ekonomideki en önemli büyüme motoru olmaya devam ediyor ve reel hane halkı harcanabilir gelirinin yatay seyretmesi, tasarrufların tükenmesi ve tüketici kredilerinin geri ödenmesi - ve bu, son zamanlarda kredi ve finansal koşullardaki sıkılaşmanın tam olarak hissedilmesinden önce - birincil riskin resesyon olduğu anlamına geliyor. Eğer doğruysa, bu durum enflasyon baskılarını Fed'in beklediğinden daha da hızlı bir şekilde azaltacak ve Fed 'e gelecek yılın ilk yarısında politika faizlerini düşürme imkanı verecektir.

Fed toplantısına doğru düşen tahvil getirileri daha çok uzun vadede daha az (göreceli) arz baskısı ile ilgilidir

Tahvil piyasası FOMC toplantısına iyi bir ruh hali içinde girdi. Geri ödeme duyurusu, kısmen 112 milyar ABD$'lık manşet ihtiyacın piyasanın beklediğinden 2 milyar ABD$ daha düşük olması nedeniyle tolere edilebilir olarak değerlendirilmiştir. Bununla birlikte, 10 yıllık ihraçların 5 milyar ABD$ (40 milyar ABD$'na) ve 30 yıllık ihraçların 4 milyar ABD$ (24 milyar ABD$'na) arttığını, 3 yıllık ihraçların ise sadece 2 milyar ABD$ (48 milyar ABD$'na) arttığını not edelim. Bu durum tek başına uzun vadede olumsuzdur. Ancak piyasayı heyecanlandıran yeni Aralık tahminleri oldu, çünkü hem 10 yıl hem de 30 yıl vadeli ihraçların 3 milyar ABD$ düşmesi bekleniyor (sırasıyla 37 milyar ABD$ ve 21 milyar ABD$). Buna karşılık, 2 yıl, 3 yıl ve 5 yıl vadeli ihraç hacimleri 8 milyar ABD$ artacak. Dolayısıyla, dördüncü çeyreğe girerken ihraç baskısı daha kısa vadelere doğru ve daha uzun vadelerden uzaklaşıyor. Getiriler düşüyor. 10 yıllık faiz şu anda %4,8'in biraz altında. Yine de herhangi bir eğilimi önemli ölçüde kırmadı.

FOMC sonuçlarından çıkan büyük tahvil piyasası hikayesi, altta yatan bir devam temasıdır. Daha yüksek reel oranlar, son FOMC toplantısından bu yana ve bir öncekinden beri bir özellik olmuştur. Ve Fed bunun net bir sıkılaştırma etkisi olduğunu biliyor. Piyasa faizlerindeki bu artış, önümüzdeki birkaç çeyrekte yeniden finanse edilmesi gereken yükümlülük yöneticileri tarafından kolayca çeşitlendirilemez. Fed, hem değişken faizli borçların hem de her türlü yeniden finansmanın ilerledikçe acıyı artıracağını biliyor. Bu nedenle, borç piyasalarının kendileri için son acıyı çekmesine izin verebilir. Reel getirilerdeki artış eğrinin dikleşmesine yardımcı oldu ve 5/10yr artık pozitif yukarı eğimli bir eğri ile 10/30yr'a katıldı. Sadece 2/5 yıllık spread ters dönmüş durumda. Bu genel görünüm, tahvil piyasasının ileride piyasa faizlerinde bir dönüş için konumlandığını gösteriyor. Büyük hareket, 2 yıllıklar indirim beklemeye başladığında gelecektir. Henüz o noktada değiliz; dolayısıyla 2/5 yıl arası tersine dönmüş durumda.

Tüm bunlarla birlikte, bugün Fed'den piyasanın getirileri daha düşük test etme fırsatını kullanması için yeterli veri var. Yine de önce maaş bordroları raporunu görmemiz gerektiğini düşünüyoruz. Eğer bu konsensüse yakınsa, o zaman muhtemelen kırılmayı önemli ölçüde daha düşük hale getirmek için yeterli olmayacaktır. Powell'ın bir baskı noktası olarak daha yüksek uzun oranlara işaret ettiği doğrudur. Ancak bu, uzun vadeli faizler üzerindeki yukarı yönlü baskının aniden ortadan kalkacağı anlamına gelmemelidir. Piyasa bugün düşük uzun vadeli arz (göreceli olarak) ve uzun getirilere işaret eden bir Fed'in çifte pozitifliğini endişelenecek bir şey olarak kullanmamaya karar verirse, hala %5'e kadar bir yol var. Uzun vadeli ihraç baskısının hafiflemesine rağmen, daha yüksek reel faizler için baskının hala bir özellik olduğunu düşünüyoruz. Tahvil boğalarının kontrolü ele geçirmesi için ekonominin, özellikle de işgücü piyasasının gerçekten aşağıya doğru kaydığını görmemiz gerekiyor. Fed de henüz bu yönde bir işaret vermiyor.

FX: Dolar ivmesini tersine çevirmek için çok az

Piyasalar dünkü Fed açıklamasını ve basın toplantısını ılımlı güvercin olarak algıladı ve Hazine getirilerindeki düşüş - teoride - daha yumuşak bir dolara işaret edecekti. 2 yıllık EUR-USD swap oranı farkı toplantı öncesine göre yaklaşık 8bp daha sıkı, ancak -128bp ile oldukça geniş kalmaya devam ediyor. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, böyle bir fark EUR/USD 'nin 1,05-1,06 civarında işlem görmesiyle tutarlıdır ve finansal koşulların sıkılaştığının kabul edilmesine rağmen, önemli bir dolar düzeltmesini tetikleyecek kadar güvercin unsurlar yoktu.

İleriye baktığımızda, Fed 'in daha uzun süre daha yüksek yaklaşımını yinelemesi ve yeni bir artış tehdidi, dolardaki yükseliş söyleminin büyük kısmını canlı tutmaya devam ettiğinden, doların yönünün ABD verileri tarafından belirleneceği görüşündeyiz.

ABD faaliyet verilerinde olumsuz bir dönüş olmadığı sürece, 1,0650 EUR/USD yılsonu hedefimiz uygun olmaya devam ediyor. Kasım ayında muhtemelen daha fazla aşağı yönlü risk var, ancak Aralık ayında dolar negatif mevsimselliğe sahip olduğunu unutmayalım

Fed faizleri değiştirmedi, ABD ekonomisinin güçlü olduğunu kabul etti

Çarşamba günkü Federal Açık Piyasa Komitesi faiz kararı ve Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'ın basın toplantısından çıkarılacak bazı önemli sonuçlar

• FOMC açıklamasında büyük ölçüde değişiklik yapılmadı. Fed yetkilileri gösterge faiz oranını %5,25 ila %5,5 aralığında sabit tutarken, daha fazla artırım için kapıyı açık bıraktı. Finansal koşulların sıkılaştığına dair bir işaret de eklediler.

• Powell, beklendiği gibi, gelecekteki faiz artışlarını açıkça masadan kaldırmadı. Fed'in toplantıdan toplantıya ilerlediğini ve enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde düştüğünü göstermek için daha fazla veriye ihtiyaç olduğunu yineledi. Enflasyonun Fed'in hedefine geri dönmesi için önlerinde uzun bir yol olduğunu söyledi.

• Ancak Powell'ın güvercin tonlu bazı açıklamalar yapması da dikkat çekti. Eylül ayı nokta grafiği (bu toplantıda herhangi bir güncelleme yapılmadı) sorulduğunda Powell, bu tahminlerin etkinliğinin zaman içinde azaldığını ve bunun potansiyel olarak bir faiz artışı için desteğin azaldığına dair bir sinyal olduğunu söyledi.

• Fed'e yardımcı olan bir şey de tahvil getirilerindeki yükseliş. Finansal koşullardaki bu ek sıkılaşma Fed'in işinin bir kısmını onun için yapıyor. Powell hala bunun ne kadar kalıcı olacağını görmek istediklerini söyledi.

• Powell konuşurken hisse senetleri kazançlarını artırarak seansın en yüksek seviyelerine ulaştı ve S&P 500 saat 22:39 itibariyle %1,1 yükseldi. Hazine tahvilleri de yükselişini sürdürdü ve iki yıllık getiriler gün içinde 14 baz puan düşerek %4,94'e geriledi. Faiz oranı vadeli işlemleri, bugünkü haberler öncesine kıyasla yeni bir faiz artırımı olasılığının daha da az olduğunu gösterdi. Dolar Endeksi düşüş gösterdi.

ABD Merkez Bankası faiz oranlarını değiştirmeyerek 22 yılın en yüksek seviyesinde bıraktı ve enflasyonu düşürmek için faiz oranlarının önümüzdeki yıl da yüksek kalacağının sinyalini verdi.

Fed Başkanı Jerome Powell Çarşamba günü düzenlediği basın toplantısında "Komite dikkatli bir şekilde ilerliyor" dedi ve merkez bankasının Aralık ayındaki politika toplantısında faiz artırımına gidip gitmeyeceği yönündeki soruları geçiştirdi.

Eylül toplantısında, çoğu merkez bankası yetkilisi bu yıl bir faiz artışı daha öngörmüştü, ancak bazıları son haftalarda beklenenden daha sıcak ekonomik veriler onları zorlamadıkça tekrar artırmaya istekli değillermiş gibi konuştular. Bu, çok az sıkılaştırma konusunda daha endişeli oldukları bu yılın başlarına göre bir değişiklik.

Yetkililer iki riski dengelemeye çalışıyorlar. Gereksiz yere şiddetli bir gerilemeye neden olmamak için faiz artışlarında aşırıya kaçmak istemiyorlar. Ayrıca enflasyonun yeniden hızlanmasına ya da %2'lik hedefin çok üzerindeki seviyelere yerleşmesine de izin vermek istemiyorlar. Powell, "Risklerin dengede olmaya daha yakın olduğu bir yere geliyoruz," dedi.

Çarşamba günkü Fed kararı finansal piyasalar için hassas bir zamanda geldi çünkü 10 yıllık Hazine getirisi, yetkililerin faizleri en son artırdığı Temmuz ayından bu yana yaklaşık 1 puanlık hızlı bir yükseliş gösterdi. O zaman gösterge federal fon oranını %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltmişlerdi.

Fed yetkilileri iki toplantı üst üste faiz artırımına gitmeyerek, Mart 2022'de faizleri sıfıra yakın seviyeden yükseltmeye başladıklarından bu yana faiz artırımı yapılmayan en uzun dönem oldu. O tarihten bu yana, yüksek enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını son kırk yılın en yüksek hızında artırdılar.

Fed için en büyük sorular, yetkililerin ekonomide ne görmek istedikleri ve doğru ya da yanlış yönde ilerledikleri sonucuna varmaları için ne gerekeceği üzerinde yoğunlaşıyor. Enflasyondaki yavaşlamanın devam etmesi, yetkililerin faiz oranlarını sabit tutmasına izin verebilirken, fiyat baskılarındaki herhangi bir hızlanma onları tekrar artırmaya yönlendirebilir.

Temmuz ayındaki toplantıdan bu yana ekonomik görünüm, politika üzerinde farklı etkileri olan üç güç tarafından etkilenmiştir.

İlk olarak, ekonomik faaliyetler yakın bir zamanda yavaşlama beklentilerine meydan okuyarak toparlandı. Tüketiciler harcamalarını hızlı bir şekilde artırdı ve işverenler, kısmen iş arayanların payındaki toparlanmanın da yardımıyla, maaş bordrolarını hızla genişletti.

İkinci olarak, enflasyon soğumaya devam etti. Ticaret Bakanlığı'na göre, değişken gıda ve enerji fiyatlarını içermeyen ve geçen yıl %5,6 ile zirve yapan çekirdek enflasyon, Nisan-Eylül döneminde yıllık %2,8'e ulaştı.

Büyüme güçlenirken enflasyonun azalması, ekonominin daha az darboğaz ve mal, nakliye ve işçi kıtlığı dahil olmak üzere iyileşen tedarik koşullarından nasıl yararlandığını vurgulamaktadır. Powell, "Daha fazla ilerleme kaydetme yolunda olduğumuzu hissediyoruz ve bunu yapmamız çok önemli" dedi.

Üçüncü olarak, uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerindeki hızlı yükseliş nedeniyle finansal koşullar sıkılaştı ve bu da hane halkı ve işletmeler için borçlanma maliyetlerinin artmasına neden oldu. Uzun vadeli faiz oranlarındaki artışlar ipotek, otomobil kredisi ve ticari borç maliyetlerini artırarak ekonomik büyümeyi yavaşlatabilir. Örneğin 30 yıllık sabit faizli mortgage son haftalarda 23 yılın en yüksek seviyesi olan %8'e yaklaştı ve bu da ev satın alma talebini azaltıyor.

Yüksek borçlanma maliyetlerinin ekonomiyi yavaşlatma derecesi, neden yükseldiklerine bağlıdır. Getiriler, yatırımcılar Fed'in enflasyonu yavaşlatmak için kısa vadeli faiz oranlarını daha fazla yükseltmek zorunda kalacağını bekledikleri için ya da enflasyonun yükselmesini bekledikleri için yükselebilir. Son iki yılda her iki durum da söz konusuydu.

Eğer yüksek getiriler finansal koşulları sıkılaştırıyorsa, çünkü yatırımcılar Fed'in faizleri daha da yükseltmek zorunda kalacağını bekliyorlarsa, yetkililer bunu takip etmeli ya da finansal koşullarda enflasyonu düşürmeyi zorlaştıran bir gevşeme riskini almalıdır.

Ancak getiriler, artan federal bütçe açıklarını finanse etmek için arzın arttığı bir dönemde daha uzun vadeli menkul kıymetlere olan talebin zayıflaması nedeniyle yükseliyorsa, bu, yatırımcıların daha uzun vadeli menkul kıymet satın alma riski için talep ettikleri ekstra getirinin - veya "vade priminin" - arttığını gösterir. Daha yüksek vade primleri, ekonomiyi yavaşlatarak Fed faiz artırımlarıyla aynı hedeflere ulaşabilir.

Daha güçlü büyüme, eğer devam ederse, merkez bankası içinde endişeleri artırabilir. Zira ekonomi şu ana kadar hızlı faiz artışlarına, Fed'in 8 trilyon dolarlık varlık portföyünün erimesine ve bu bahar üç orta ölçekli bankanın ani çöküşüyle alevlenen bankacılık streslerine karşı oldukça dirençli olduğunu kanıtladı.

Bazı eski Fed yetkilileri, enflasyon ve ücret artışı kademeli olarak yavaşlamaya devam ettiği sürece merkez bankasının faiz oranlarını artırmaya devam etmesi için çok az neden olduğunu söylüyor. Eski Boston Fed Başkanı Eric Rosengren, "Bu durumda politikayı daha kısıtlayıcı hale getirmek için bir neden görmüyorum" dedi.

Ancak diğerleri, büyüme ve enflasyonun Fed'in sıkılaştırmasına karşı daha dirençli olması riskine karşı bir sigorta olarak merkez bankasının gelecek ay faiz artırımına gitmesi gerektiğini düşünüyor. Eski Fed başkan yardımcısı Richard Clarida, "Ben bu artırımı yapacakları yönüne eğiliyorum" dedi.

Fed'in olası bir faiz artırımını masada tutmasının kendi çıkarına gözüküyor. Çünkü bunu tamamen dışladıkları anda, bir sonraki soru 'Faiz indirimleri ne zaman geliyor' olacak.

Neden Bir Fed Yetkilisi Faiz Artırımını Durdurmaya Hazır?

Philadelphia Fed Başkanı 'Ekonominin işleyişi aceleye getirilemez' diyor.

Üst düzey bir merkez bankası yetkilisi olan Fed başkanlarından Harker, son dönemdeki işe alım ve harcama gücü işaretlerine rağmen daha yüksek borçlanma maliyetlerinin ekonomiyi yavaşlatacağına dair artan kanıtlar nedeniyle Federal Rezerv'in faiz oranı artışlarına verdiği arayı uzatması gerektiğini söyledi. 

Philadelphia Fed Başkanı Patrick Harker Salı günü verdiği bir mülakatta, merkez bankasının son 20 aydaki hızlı faiz artışlarının enflasyonu düşürmek için yeterli olup olmadığına karar vermek için muhtemelen gelecek yılın başlarına kadar bekleyebileceğini düşündüğünü söyledi.

"Bu biraz oturup bekleyeceğimiz bir dönem. Bu uzun bir süre de olabilir, olmayabilir de. Ancak önümüzdeki birkaç ay içinde işlerin nasıl gelişeceğini görelim," dedi.

Son ekonomik veriler şaşırtıcı derecede canlı olsa da Harker, iş dünyasından gelen anekdotsal, yerinde raporların "temas üstüne temas, işlerin yavaşlıyor gibi göründüğünü" söyledi.

Örneğin, bankacılar daha fazla işletme kredisinin vadesinin geldiğini ve çok daha yüksek oranlarla yenilenmesi gerekeceğini bildirdi. Eski bir üniversite rektörü olan Harker, "Bu işletmelerden bazılarının ve iş modellerinin bu yüksek oranlara dayanamayacağından endişe ediyorlar" dedi.

Fed en son Temmuz ayında faiz oranlarını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5.25 ile %5.5 aralığına yükseltti. Geçtiğimiz hafta birçok yetkili, 31 Ekim-1 Kasım tarihlerinde yapılacak toplantıda faiz oranlarını sabit tutma konusunda rahat olduklarının sinyalini verdi. Bu da Eylül ayındaki toplantıdan bu yana faiz artışlarına verilen arayı uzatacaktır.

Fed ayrıca, elindeki Hazine ve ipoteğe dayalı menkul kıymetleri değiştirmeden vadelerinin dolmasına izin verdiği için 8 trilyon dolarlık varlık portföyünü geçtiğimiz yıl 1 trilyon dolar azalttı. Bu varlıkların küçültülmesi ek bir sıkılaştırma politikası sağlıyor çünkü ABD Hazinesi borcunu çevirdiğinde, menkul kıymetler için yeni bir alıcı bulması gerekiyor.

'Oldukça fazla şey yapıyoruz'

Harker, Pazartesi günü Philadelphia'da düzenlenen ulusal mortgage bankacıları kongresinde yaptığı konuşmada sıkı para politikasının gecikmeli etkilerine dikkat çekti. "Çok şey yaptık ve bunu çok hızlı yaptık... Ekonominin işleyişi aceleye getirilemez," dedi. "Hiçbir şey yapmayarak bir şeyler yapıyoruz. Ve bence oldukça fazla şey yapıyoruz." açıklamasında bulundu.

Harker, 2017, 2020 ve bu yılki seçmen sıraları sırasında hiçbir faiz belirleme toplantısında muhalif olmadı. Salı günü, Temmuz ayı faiz artışını destekleme kararının "kıl payı" olduğunu söyledi. Faiz artışını desteklemek için ekonomik verilerde "keskin bir dönüş" ve özellikle de enflasyonun yeniden hızlandığına dair işaretler görmesi gerektiğini söyledi.

Bu ayın başlarında Çalışma Bakanlığı'ndan gelen Eylül ayı istihdam raporu ve Salı günü Ticaret Bakanlığı'ndan gelen güçlü perakende satış raporu, beklenenden daha güçlü ekonomik rakamlar serisini genişletti. 

Aynı zamanda, temel enflasyon ölçütleri Haziran ayından bu yana belirgin bir şekilde yavaşladı. Ticaret Bakanlığı'na göre, değişken gıda ve enerji kalemlerini dışarıda bırakan çekirdek fiyatlar Ağustos ayında altı aylık yıllık %3 oranında artarken, bir önceki altı aylık dönemde bu oran %4,8 idi.

Harker, "Enflasyon sürekli bir şekilde yükseliyor olsaydı, örneğin perakende satışlarda bir ay kadar daha güçlenmenin devam ettiğini görseydim çok daha farklı davranırdım" dedi.

Daha sıkı finansal koşullar

Harker, Fed'in ekonomiyi yavaşlatmak ve enflasyonu düşürmek için yeterince çaba sarf ettiği konusunda rahatladığını, çünkü uzun vadeli tahvil faizlerinin son dönemde yükseldiğini söyledi. 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi Çarşamba gününü son 16 yılın en yüksek seviyesi olan %4.902'den kapattı.

Daha yüksek borçlanma maliyetleri geleneksel olarak yatırım ve harcamaları zayıflatır; yüksek oranlar hisse senetleri ve diğer varlık fiyatları üzerinde de baskı yarattığında bu dinamik güçlenir. Harker, "Finansal düzenlemeleri azaltacak herhangi bir şey, özünde para politikasının işinin bir kısmını yapıyor olacaktır," dedi. 

Harker, enflasyon merkez bankasının %2'lik hedefine "makul bir mesafede" olduğunda Fed'in faiz oranlarını düşürmeyi düşünmesinin uygun olacağını söyledi.

"Henüz o noktada değiliz ama gecikmelere inanıyoruz," dedi. "Yani, bilmiyorum, %2,5 diyelim, aralığına girersek [ve] aşağı doğru hareket etmeye devam edersek, o zaman böyle bir şey en azından faizlerin düşmeye başlamasının zamanının gelip gelmediğini düşünmemi sağlayacaktır."

Harker ayrıca, merkez bankasının varlık portföyünün geri çekilme hızını yavaşlatıp yavaşlatmayacağı ve nasıl yavaşlatacağı konusunda görüşmelere başlamayı tercih edeceğini söyledi. Merkez bankası her ay 60 milyar dolara kadar Hazine menkul kıymetinin vadesinin dolmasına izin veriyor ki bu da merkez bankasının varlıklarını en son azalttığı 2018 sonu ve 2019 başına kıyasla iki kat daha hızlı.

Mart 2020'de Covid-19 salgınının yayılmasının ardından Fed, finansal piyasaları istikrara kavuşturmak ve daha sonra faiz oranları sıfıra yakın bir seviyeye indirildikten sonra ekstra teşvik sağlamak için trilyonlarca dolarlık menkul kıymet satın aldı. Yetkililer bu varlıkları küçültmek istiyor, bu da sonunda finansal piyasalardan rezerv olarak bilinen banka mevduatlarını çekecek. Ancak rezervlerin ne zaman bankaların onlar için rekabet edeceği kadar düşük seviyelere düşeceğinden emin değiller, bu da 2019'da olduğu gibi gecelik borç verme oranlarını artırabilir.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Amerikan Tüketicisi Harcamaya Devam Ediyor

Yatırımcılar yüksek faiz oranlarının uzun süre devam edeceğinden endişe ederken Hazine tahvillerinin getirileri yükseldi.

Faiz oranları yüksek, enflasyon yüksek seyretmeye devam ediyor ve pandemi tasarrufları azalıyor. Yine de ABD tüketicisi harcama çılgınlığı içinde. 

Tüketici direncinin göstergesi, Salı günü mağazalarda, çevrimiçi ve restoranlarda yapılan harcamaların Eylül ayında bir önceki aya göre beklenenden daha güçlü bir şekilde %0,7 arttığını gösteren en son perakende satış raporunda da devam etti.

Hisse senetleri dalgalı bir seansın ardından çok az değişti ve 10 yıllık getiri Temmuz 2007'den bu yana en yüksek kapanış seviyesi olan %4,846'ya yerleşti.

Bu durum mortgage faizlerini, bireysel kredi faizlerini, araç kredisi faizlerini ve kredi kartı borçlanma faizlerini daha da yükseltecektir.

Daha güçlü tüketici harcamaları, eğer devam ederse, yetkililer faiz oranlarını artırmayı bitirip bitirmediklerini düşünürken yaklaşan Federal Rezerv toplantılarında müzakereleri zorlaştıracaktır. Fed, enflasyonla mücadele etmek için Mart 2022'den bu yana kısa vadeli gösterge faiz oranını hızla artırdı ve son olarak Temmuz ayında 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı.

Fed yetkilileri, geçmişteki artışların etkilerini inceledikleri için 31 Ekim-1 Kasım'daki toplantılarında faiz oranlarını artırmayacaklarını belirttiler. Ancak beklenenden daha güçlü ekonomik faaliyet ve enflasyondaki ilerlemenin durması, Aralık veya Ocak Fed toplantılarında yeni bir faiz artışını masada tutacaktır.

Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Salı günü yaptığı açıklamada, "Covid sırasında harcama yapmayan ve şimdi savurganlık yapan bir grup zengin tüketiciye sahip olduğunuzda enflasyonu kontrol altına almanın daha zor olduğuna şüphe yok" dedi. Ancak Barkin, Eylül ayındaki işe alım ve harcama artışlarının, şirket yöneticilerinden gelen ve talebin soğuduğuna işaret eden anekdot niteliğindeki kanıtlarla çeliştiğini de sözlerine ekledi. 

Barkin, bu yöneticilerin düşük gelirli tüketicilerin geri çekildiğini ve orta gelirli tüketicilerin daha ucuz ürünlere yöneldiğini gördüklerini söylediğini aktardı. Barkin, "Güç gördüğünüz tek gerçek yer, üst gelirli deneyim ve hizmet ekonomisi" dedi. 

Tüketiciler faiz oranına duyarlı arabalar ve daha pahalı restoran yemekleri de dahil olmak üzere bir dizi ürün ve deneyime para harcamaya devam ediyor. 

Amerikalı alışverişçiler ABD ekonomisinin bel kemiğini oluşturuyor. Eylül ayındaki geniş tabanlı perakende harcamaları, bazı ekonomistlerin üçüncü çeyrek ekonomik büyüme tahminlerini yükseltti. Birçok ekonomist Temmuz-Eylül ayları arasında gayrisafi yurtiçi hasıla büyümesinin yıllık %4'ü aştığını düşünüyor.

Tüketiciler bu yaz otomobil ve tatil için harcama yaptı

İşgücü piyasasının güçlü olması, tüketicilerin otomobiller de dahil olmak üzere pahalı ürünleri almak için hala yeterli güce sahip olmalarının bir nedenidir. Federal Rezerv'in enflasyonu kontrol altına almak için yürüttüğü kampanya çerçevesinde faiz oranlarının artırıldığı bir dönemde, yüksek fiyatlı ürünlere yapılan harcamalar şaşırtıcı derecede iyi seyretti.

Eylül ayında alışveriş yapanlar internete, araba galerilerine ve sağlık ve kişisel bakım mağazalarına yöneldi. Benzin fiyatlarının son haftalarda düşmeden önce yüksek kalması nedeniyle pompa harcamaları da arttı.

Ayrıca, pandemi nedeniyle aylarca evde kapalı kalmalarının ardından deneyimlere yönelik harcamalara yönelen daha geniş bir değişimin parçası olarak restoran ve barlarda da savurganlık yaptılar.

Yine de, "intikam seyahati" olarak bilinen salgın sonrası canlanmaya neden olan tüketicilerin bastırılmış seyahat etme arzusu sönmeye başlıyor. Bazı ekonomik havayolları koltukları dolu tutmak için ücretleri düşürmek zorunda kaldıklarını söylüyor.

Perakende satış rakamları enflasyona göre ayarlanmadığı için fiyat değişikliklerinin yanı sıra tüketici talebindeki değişimleri de yansıtabilir. Perakende raporu, konut, kamu hizmetleri ve seyahat gibi çoğu hizmetten ziyade mallara yapılan harcamaları kapsamaktadır. Ticaret Bakanlığı ay sonunda daha kapsamlı bir harcama raporu yayınlayacak.

İş piyasası ne kadar iyi giderse, tüketici de o kadar iyi gider

2024'e girerken tüketici harcamalarının durumunu gerçekten belirleyecek olan şey işgücü piyasasının durumu olacak. Şaşırtıcı derecede güçlü olan istihdam piyasasının, yüksek borçlanma maliyetlerinin ekonomiyi daraltmasıyla zayıflamasını bekleniyor.

The Wall Street Journal'ın anketine katılan ekonomistler de işe alımların gelecek yılın başlarında keskin bir şekilde yavaşlamasını bekliyor, ancak ABD ekonomisinin bir resesyondan kaçınabileceği konusunda giderek daha iyimser oluyorlar. 

İşsizlik oranı %3,8 ile tarihi düşük seviyesini koruyor ve ücretlerdeki artış pandemi öncesi hızın üzerinde seyrediyor.

Tüketiciler görünüm konusunda oldukça karamsar. Tüketici güven endeksi Eylül ayında 80'in altına düştü ki bu seviye tarihsel olarak önümüzdeki yıl içinde bir resesyona işaret ediyor.

Perakende hisse senetlerinin performansı bir gösterge ise, Amerikan tüketicisi zaten bir çöküş içinde. Piyasanın liderlik tablosunun en altındaki hisse senetlerinin çoğu tüketici odaklı firmaların hisseleridir. Dollar General gibi şirketler, müşterilerin yüksek enflasyon ve tasarruflardaki azalma nedeniyle isteğe bağlı alımlarını azalttığını söylüyor.

İnsanların harcama ve vergilerden sonra her ay ne kadar para bıraktığının bir ölçüsü olan kişisel tasarruf oranı, Ağustos ayında %3,9'a düşerek pandemi zirvesi olan %32'den geriledi ve bu yılın başlarında %5'in biraz üzerine çıktı. 

Artan mali baskının bir başka işareti olarak, bazı tüketici borcu türlerindeki temerrütler artıyor. Kredi kartı ve otomatik kredi bakiyelerinin temerrüde düşme yüzdesi, yani mevcut durumdan 30 ila 59 gün gecikmeye geçme yüzdesi, 2019'a göre biraz daha yüksek.

Çoğu ekonomist, pandeminin başlarında çok düşük olan temerrüt oranlarındaki artış nedeniyle alarm zillerini çalmıyor. Ancak, tüketiciler sayısız zorlukla karşı karşıya kaldıkça finansal sıkıntının bir işareti olarak bunları yakından izliyorlar.

 Kaynaklar: WSJ, Sarah Chaney Cambon, US Labor dept.

ABD enflasyonu son faiz artışını masada tutuyor

Manşet enflasyon piyasanın beklediğinden bir miktar daha yüksek gerçekleşirken, barınma ve enerji hariç hizmetlerin "süper çekirdek" ölçüsü aylık %0,6 gibi oldukça yüksek bir oranda gerçekleşmiştir. Bu artış esas olarak oteller ve kasko sigortasından kaynaklandı, ancak Fed para politikasının yeterince sıkı olduğu konusunda rahatlamadan önce bu yumuşamanın net kanıtlarını görmek isteyecektir.

Manşet enflasyon %3.7'de kaldı

Eylül ayı ABD tüketici fiyatları enflasyonu, manşet fiyatların aylık %0,4 ve yıllık %3,7 arttığını göstermektedir. Önceden yapılan konsensüs tahmini aylık %0,3 ve yıllık %3,6'ydı. Bu arada, gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek oran beklendiği gibi aylık %0,3 ve yıllık %4,1 olarak gerçekleşti. Benzin fiyatlarındaki hareketlilik (aylık %2,1 artış) göz önüne alındığında konsensüsün manşet enflasyon için biraz düşük olduğuna inanarak bu sonucu tahmin ediyorduk.

ABD çekirdek (gıda ve enerji hariç) TÜFE % değişimleri

Konut enflasyonu aşağı çekecek

Rakamların ardından Hazine getirilerinin yükseldiğini gördük; jeopolitik endişeler ve güvercin Federal Rezerv yorumlarının bir araya gelmesiyle geçen hafta sonundan bu yana 10 yıllıkta yaşanan 25bp'lik düşüş göz önüne alındığında bu anlaşılabilir bir durum. Yine de piyasa çok üzülmemeli. Konut sektörü aylık %0,6 artışla hala sıcaklığını koruyor, ancak konut kiraları verileriyle olan ilişkinin önümüzdeki aylarda bunun anlamlı bir şekilde yavaşlayacağı anlamına geldiğini biliyoruz.

Konut TÜFE bileşenleri ve kira değişimleri

Süper çekirdek enflasyon sıcaklığını koruyor, ancak para politikası muhtemelen yeterince sıkı

Tıbbi bakım (%0,2), eğitim/iletişim (%0,1), giyim (-%0,8) ve kullanılmış araçlar (aylık %-2,5) açıkça iyi durumda. Tamam, eğlence aylık %0,4 ile oldukça güçlü kalmaya devam ediyor, ancak bu Taylor Swift, Beyonce ve Barbie ile ilgili faaliyetlerdeki yaz gücüne bağlı olabilir ve tüketicinin isteğe bağlı harcamalarının beklentileri hakkındaki endişeler göz önüne alındığında bunun devam etmesi beklebmiyor. Otel fiyatları da aylık bazda %3,7'lik artışla güçlü seyrederken, motorlu taşıt sigortası, artan araç fiyatları ve artan motorlu hırsızlıkların gecikmeli etkilerini yansıtarak %1,3 daha yükseldi. 

Oteller ve sigorta, Fed'in sıkı bir istihdam piyasasında daha çok ücret baskıları tarafından yönlendirileceği için dikkatle izlediği süper çekirdek oranın (barınma ve enerji hariç hizmetler) aylık %0,6 artmasının büyük bir parçasıydı. Yine, buradaki gücün daha uzun süre devam edeceğini düşünülmüyor.

Aralık ayında faiz artırımı olasılığına ilişkin piyasa fiyatlaması marjinal bir artış gösterdi, ancak bunun gerçekleşeceğinden şüpheliyiz. Fed yetkilileri, finansal koşulları sıkılaştıracak ve yeni bir faiz artırımı ihtiyacını azaltacak bir faktör olarak Hazine getirilerindeki artışın önemini vurguluyor. Mortgage oranlarının 23 yılın en yüksek seviyelerinde ve kredi kartı borçlanma maliyetlerinin tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olduğu bir ortamda para politikası yeterince kısıtlayıcı görünüyor. Ayrıca, NFIB küçük işletme iyimserlik raporunda olduğu gibi kurumsal fiyatlandırma anketlerinin ileride kademeli bir yumuşamaya işaret etmesiyle, enflasyonun önümüzdeki birkaç çeyrekte yavaş yavaş ılımlı seyretmeye devam edeceği düşünülüyor. 

Fed Tutanakları Yetkililerin Bölündüğünü Gösteriyor

Fed Tutanakları Gelecekteki Faiz Artışı Konusunda Yetkililerin Bölündüğünü Gösteriyor. Geçen ayki toplantıdan bu yana Hazine getirilerindeki artış nihai bir artışın yerine geçebilir mi?

Federal Rezerv yetkilileri, geçen ay gösterge politika faiz oranını sabit tutmaya karar verdiklerinde, bu yıl faiz oranlarını tekrar artırmaları gerekip gerekmeyeceği konusunda bölünmüşlerdi.

Fed'in Çarşamba günü yayınlanan 19-20 Eylül tarihli politika toplantısının tutanaklarında, "Katılımcıların çoğunluğu gelecekteki bir toplantıda hedef federal fon faizinde bir artış daha yapılmasının muhtemelen uygun olacağını düşünürken, bazıları daha fazla artış yapılmasının gerekmeyeceğini düşündü" denildi.

Yetkililer en son Temmuz ayında gösterge federal fon oranını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti. Faiz oranlarını sıfıra yakın seviyeden yükseltmeye Mart 2022'de başladılar.

Uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerinde Ağustos ayında başlayan yükseliş geçen ayki toplantıdan sonra hızlandı. Eğer devam ederse, getirilerdeki artış Fed yetkililerinin bu yıl faizleri tekrar artırma ihtiyacını ortadan kaldırabilir.

Geçen ay açıklanan ekonomik projeksiyonlar, çoğu yetkilinin bu yıl bir faiz artışı daha öngördüğünü gösterdi. Ancak bu tahminler, mortgage, otomobil kredileri ve ticari borç faizlerini yükselten uzun vadeli getirilerdeki daha fazla sıçramadan önce yapıldı.

Fed Başkanı Christopher Waller Çarşamba günü Utah, Park City'de düzenlenen bir konferansta yaptığı konuşmada, "Finansal piyasalar sıkılaşıyor ve bizim için işin bir kısmını onlar yapacak" dedi. "Faiz oranlarında ne olacağını izleyip göreceğimiz bir konumdayız."

Yatırımcılar, Fed'in faiz oranlarını daha önce birçok piyasa katılımcısının beklediği kadar kısa sürede düşürmek için daha az nedene sahip olabileceğini gösteren daha güçlü ekonomik verileri sindiriyor ve bu da getirileri artırabilir. Faizler, ABD'nin devasa bütçe açıklarını nasıl finanse edeceğine ilişkin endişeler nedeniyle de yükseliyor olabilir.

Fed, ekonomik faaliyeti yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için faizleri artırıyor ve ana aktarım mekanizması finansal piyasalar aracılığıyla gerçekleşiyor. Daha yüksek borçlanma maliyetleri daha zayıf yatırım ve harcamalara yol açıyor; bu da yüksek faizlerin hisse senetleri ve diğer varlık fiyatları üzerinde de baskı yaratmasıyla güçlenen bir dinamik.

Hamas'ın Cumartesi günü İsrail'e düzenlediği saldırının ardından yatırımcıların güvenli liman olarak tahvillerin güvenliğini aramaları nedeniyle 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi Çarşamba günü tutanaklar açıklanmadan önce %4.614 civarında işlem görürken Cuma günü %4.783'e geriledi. Yine de getiriler, Fed'in son toplantısının yapıldığı 20 Eylül'deki %4,346'dan ve son faiz artışının yapıldığı 26 Temmuz'daki %3,850'den daha yüksek.

Tutanaklar, Eylül toplantısından itibaren getirilerdeki artışın politika yapıcıların müzakerelerinde büyük ölçüde etkili olmadığını ortaya koydu. 

Diğer üst düzey yetkililer son birkaç gün içinde, borçlanma maliyetlerindeki son artışın devam etmesi halinde, bu artışların fed-fon faizinde ilave artışların yerini alabileceğini belirttiler.

Bu yorumlar, Fed yetkililerinin 31 Ekim-1 Kasım tarihlerinde yapılacak toplantıda faiz oranlarını sabit tutma eğiliminde olduğunu gösteriyor. Aralık ayında faiz artırımına gidip gitmeyeceklerine karar vermeden önce önümüzdeki ay ekonomik ve finansal gelişmelerin nasıl seyredeceğini görmek için bekleyebilirler.

Tutanaklar, yetkililerin faizleri çok fazla ya da çok az artırma konusundaki risklerin Fed'in geçen yıl borçlanma maliyetlerini artırmaya başlamasından bu yana olduğundan daha dengeli olduğunu düşündüklerini gösterdi.

Yetkililer enflasyonun önümüzdeki aylarda yavaşlamaya devam etmesini beklerken, birçoğu yanıldıkları takdirde bunun enflasyonun beklenenden yüksek olmasından kaynaklanacağına ve bunun da daha sıkı bir politika gerektirebileceğine inanıyor. Aynı zamanda yetkililer, büyümenin ekonomistlerin bu yıl düşeceği beklentilerine meydan okumasına rağmen, beklenenden daha zayıf ekonomik büyüme risklerinin arttığını da gördüler.

Tutanaklarda Fed yetkililerinin, Fed'in düşük enflasyon ve güçlü istihdam hedeflerine ulaşılmasına yönelik riskleri "daha çok iki taraflı" olarak gördükleri belirtildi.

Tutanaklar, yetkililerin faizleri düşürmeden önce ne kadar süreyle mevcut seviyelerinde ya da bu seviyelere yakın tutmaları gerektiğini düşünmeye başladıklarını gösterdi. Tutanaklara göre yetkililerden bazıları faiz kararlarının ve kamu iletişiminin odağının "politika faizinin ne kadar yükseltileceğinden, politika faizinin ne kadar süreyle kısıtlayıcı seviyelerde tutulacağına kayması gerektiğini" söyledi.

Tutanaklara göre tüm yetkililer, enflasyonun %2 hedefine döneceğinden emin olana kadar faiz oranlarının ekonomiyi "bir süre" kısıtlaması gerektiği konusunda hemfikirdi.

Birkaç yetkili, nominal oranların sabit tutulması halinde enflasyon düştükçe yükselebilecek olan enflasyona göre ayarlanmış veya "reel" fed-fon oranına çok dikkat ettiklerini belirtti.

Kaynak : Nick Timiraos - WSJ

Yüksek Tahvil Getirilerinin Fed Faiz Duraklamasını Uzatması Muhtemel

Yetkililer, uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın Merkez Bankası'nın faiz artırımının yerine geçebileceğinin sinyalini veriyor.

 

Uzun vadeli Hazine getirilerindeki sürekli yükseliş, Federal Rezerv'in tarihi faiz artırım döngüsünü beklenmedik bir şekilde sona erdiriyor olabilir.

Üst düzey merkez bankası yetkilileri son günlerde, uzun vadeli oranların son zamanlardaki en yüksek seviyelerine yakın kalması ve enflasyonun soğumaya devam etmesi halinde kısa vadeli faiz oranlarını artırmayı bitirebileceklerinin sinyalini verdi.

Fed Temmuz ayında gösterge federal fon oranını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti. Yetkililer geçen ayki toplantılarında faiz oranlarını sabit tutmuş ve bu yılki son iki toplantılarından birinde faiz oranlarını artırma yolunda olduklarını belirtmişlerdir.

Uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerindeki artış Temmuz ayındaki Fed faiz artışının ardından başlamış ve Eylül ayındaki Fed toplantısının ardından hız kazanmıştır.

10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, Cumartesi günü Hamas tarafından İsrail'e yapılan saldırının ardından yatırımcıların güvenli liman aramaları nedeniyle Cuma günkü %4,783 seviyesinden Salı günü %4,654'e geriledi. Yine de getiriler Fed'in son toplantısının yapıldığı 20 Eylül'deki %4,346'dan ve son Fed faiz artışının yapıldığı 26 Temmuz'daki %3,850'den daha yüksek.

Fed, ekonomik faaliyeti yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını artırır ve ana aktarım mekanizması finansal piyasalardır. Daha yüksek borçlanma maliyetleri daha zayıf yatırım ve harcamalara yol açmakta, yüksek faizler de hisse senetleri ve diğer varlık fiyatları üzerinde baskı yarattığında bu dinamik güçlenmektedir.

Sonuç: Eğer 10 yıllık Hazine tahvillerinin faizleri 2007'den bu yana en yüksek seviyelerine çıkmaya devam ederse, bu artışlar fed-fon faizlerindeki ilave artışların yerine geçebilir. 

Yetkililer başlangıçta uzun vadeli faizlerdeki artışı daha iyi ekonomik haberlere bağladı. Bu da tahvil yatırımcılarının, bir resesyonun Fed'i gelecek yılın ilk yarısında faiz oranlarını düşürmeye sevk edeceği yönündeki bahislerini azaltmalarına yol açtı.

Ancak faizlerdeki artış giderek artan bir şekilde ekonomik veya Fed politika görünümü ile kolayca açıklanamayan faktörler tarafından yönlendiriliyor gibi görünmektedir. Bu durum, vade primi olarak adlandırılan ve yatırımcıların daha uzun vadeli varlıklara yatırım yapmak için talep ettikleri ekstra getirinin yükseldiğini gösteriyor.

Fed'in faiz belirleme komitesinin oy hakkına sahip bir üyesi olan Dallas Fed Başkanı Lorie Logan Pazartesi günü yaptığı açıklamada, "Eğer uzun vadeli faiz oranları daha yüksek vade primleri nedeniyle yüksek kalırsa, fed-fon oranını artırmaya daha az ihtiyaç duyulabilir" dedi. Logan'ın açıklamaları, bu yıl daha yüksek faiz oranlarının önde gelen savunucusu olan bir Fed yetkilisinden kayda değer bir değişiklikti.

Vadeli primlerin kesin olarak ölçülmesi zordur. Logan üç farklı yaklaşımın ana hatlarını çizdi ve her üç ölçümde de Temmuz sonundan bu yana uzun vadeli Hazine getirilerindeki artışın en az yarısının daha yüksek vade primlerini yansıttığı sonucuna vardı.

Fed Başkanı Jerome Powell'ın liderlik ekibinin bir üyesi olan Fed Başkan Yardımcısı Philip Jefferson da Pazartesi günü benzer şekilde, yetkililerin bu yıl faizlerin tekrar artırılıp artırılmayacağına karar verirken "yüksek tahvil getirileri yoluyla finansal koşullardaki sıkılaşmanın farkında olmaya devam edeceklerini" belirtti.

San Francisco Fed Başkanı Mary Daly geçen hafta, Fed yetkililerinin son toplantısından bu yana Hazine getirilerindeki artışın kabaca Fed'in kısa vadeli faizinde çeyrek puanlık bir faiz artışına eşdeğer olduğunu söyledi. Daly, "Son 90 gün içinde önemli ölçüde sıkılaşan finansal koşullar sıkı kalmaya devam ederse, daha fazla adım atma ihtiyacımız azalır" dedi.

Bu açıklamalar birlikte değerlendirildiğinde, Fed'in 31 Ekim-1 Kasım toplantısında faiz oranlarını sabit tutma yolunda ilerlediği anlaşılıyor. Ardından Fed yetkilileri, Aralık ayında faizleri artırıp artırmamaya karar vermeden önce önümüzdeki ay ekonomik ve finansal gelişmelerin nasıl gelişeceğini görmek için bekleyebilirler.

Fed'in işi bitmiş olsa bile, yetkililerin faiz artışlarını durdurduklarını resmen açıklamaları pek olası değil. Ekonominin dayanıklılığı onları defalarca şaşırtmıştır ve ilave faiz artışlarına kapıyı açık tutmayı tercih edeceklerdir. 

Aralık ayına kadar yetkililer, finansal koşullardaki son sıkılaşmanın devam edip etmediğini ve enflasyondaki son ilerlemenin sürüp sürmediğini görebileceklerdir. Bazı yetkililer, şaşırtıcı derecede güçlü işe alımlar gibi güçlü ekonomik faaliyetlerin, daha yüksek uzun vadeli faizlerin sürdürülmesi halinde enflasyondaki son düşüşleri durdurabileceğinden daha az korkuyor olabilir.

Fed yetkililerinin geçen yıl agresif faiz oranı artışlarının uzun vadeli getirileri yalnızca mütevazı bir şekilde artırmasından dolayı hayal kırıklığına uğramak için nedenler var. Bunun nedeni kısmen yatırımcıların bu artışların bir resesyona neden olacağını ve faiz indirimlerine yol açacağını öngörmeleridir. 

Sonuç olarak "finansal koşullar modellerinin ima ettiği kadar sıkılaşmadı.

Varlık yöneticileri, son haftalarda vadeli primlerdeki artışın, yatırımcıların daha büyük ABD açıklarını finanse etmek için beklenenden daha yüksek devlet borcu ihracı ile boğuşmasından kaynaklandığını söylüyor. Şimdi daha yüksek vadeli primlere doğru bir kayma, 2008-09 finansal krizi ile pandemi arasında hüküm süren düşük enflasyon, düşük büyüme ortamının ardından ani bir tersine dönüş anlamına gelecektir.

Daha yüksek vade primleri, hisse senedi ve diğer varlıkların fiyatlarını aşağı çekerse yatırım, harcama ve işe alımlar üzerinde baskı yaratabilir. Varlık fiyatları şimdiye kadar gerçekten çok yüksek kaldı. Eğer daha fazla vade primi 'normalleşmesi' yaşarsak, varlık fiyatlarının düştüğü ve varlık sahiplerinin aniden geçen yıl olduğu kadar harcama yapmaya istekli olmadıkları bir dünya görebilirsiniz.

Nick Timiraos - WSJ