Faiz projeksiyonları birçok Fed yetkilisinin 'nötr faiz' oranının yükseleceğini düşündüğünü gösteriyor.
Çarşamba günü Federal Rezerv yetkilileri, faiz oranlarının daha önce planlandığı kadar düşmeyeceğinin sinyalini vererek piyasaları şaşırttı.
Bu değişiklik göründüğünden daha önemli olabilir. Bazı yetkililer projeksiyonlarında ve yorumlarında faiz oranlarının sadece daha uzun süre değil, sonsuza kadar daha yüksek olabileceğini ima ediyor. Daha teknik bir ifadeyle, enflasyonu ve işsizliği zaman içinde sabit tutan sözde nötr oran ( reel faiz + veya -) yükselmiştir.
Bu durum, planları on yıl veya daha uzun bir süre boyunca faiz oranlarına bağlı olan her yatırımcı, işletme veya hane halkı için önemlidir. Uzun vadeli Hazine getirilerinin son birkaç ayda neden keskin bir şekilde yükseldiğini ve hisse senetlerinin neden zorlandığını açıklayabilir.
Nötr oran tam anlamıyla sonsuza kadar geçerli değildir, ancak bu genel fikri yansıtmaktadır. Uzun vadede nötr oran çok yavaş hareket eden güçlerin bir fonksiyonudur: demografi, küresel sermaye talebi, kamu borcu seviyesi ve yatırımcıların enflasyon ve büyüme risklerine ilişkin değerlendirmeleri.
Nötr oran gözlemlenemez, sadece ekonominin belirli faiz oranlarına nasıl tepki verdiğine bakılarak çıkarım yapılabilir. Eğer mevcut oranlar talebi ya da enflasyonu yavaşlatmıyorsa, nötr oran daha yüksek olmalı ve para politikası sıkı olmamalıdır.
Nitekim Çarşamba günü Fed Başkanı Jerome Powell, %5,25 ile %5,5 arasındaki faiz oranlarına rağmen ekonomi ve işgücü piyasasının dirençli kalmasının bir nedeninin nötr oranın yükselmiş olması olduğunu kabul etti, ancak ekledi: "Bunu bilmiyoruz."
2007-09 resesyonu ve finansal krizden önce ekonomistler nötr oranın %4 ila %4,5 civarında olduğunu düşünüyorlardı. 2'lik enflasyon düşüldükten sonra gerçek nötr oran - (Reel faiz) %2 ila %2,5'ti. Sonraki on yılda Fed faiz oranlarını sıfıra yakın tuttu, ancak büyüme durgun ve enflasyon %2'nin altında kaldı. Nötr oran tahminleri düşmeye başladı. Fed yetkililerinin uzun vadeli fed-fon oranına ilişkin medyan tahmini - nötr oran için kullandıkları vekil - 2013'te %4 iken 2019'da %2,5'e veya reel olarak %0,5'e düştü.
Çarşamba günü itibariyle medyan tahmin hala %2,5 seviyesindeydi. Ancak 18 Fed yetkilisinden beşi, Haziran ayında sadece üç ve geçen Aralık ayında iki yetkiliyle karşılaştırıldığında, %3 veya daha yüksek olduğunu belirtti.
Yetkililer 2026 yılında ekonominin uzun vadede %1,8 oranında büyüyeceğini, işsizliğin uzun vadede doğal seviyesi olan %4'te kalacağını ve enflasyonun %2 hedefine ulaşacağını öngörüyor. Bu koşullar normalde faiz oranlarının nötr olmasıyla tutarlı olacaktır. Ancak yetkililer, fed-fon oranının yılı %2,9'da tamamlayacağını düşünüyor ki bu da nötr seviyenin yükseldiğini düşündüklerine dair bir başka ipucu.
Nötr oranın daha yüksek olması için pek çok neden var. Küresel mali krizin ardından işletmeler, hane halkları ve bankalar borçlanmak yerine borçlarını ödeyerek tasarruf talebini azaltırken büyüme ve enflasyonu da aşağı çekti. Kriz azaldıkça faiz oranları üzerindeki aşağı yönlü baskı da azaldı.
Bir diğeri ise hükümetin kırmızı mürekkebi: Kamu tarafından tutulan federal borç, 2020'nin başında %80 iken şu anda gayri safi yurtiçi hasılanın %95'ine ulaştı ve federal açıklar şu anda GSYH'nin %6'sı ve pandemi öncesinde %5'in altındayken artmaya devam edeceği tahmin ediliyor. Yatırımcıların bu kadar çok borcu ellerinde tutmalarını sağlamak için muhtemelen onlara daha fazla ödeme yapmak diğer bir deyişle reel faiz vermek gerekiyor. Fed, finansal krizden sonra ve pandemi sırasında uzun vadeli faiz oranlarını düşürmek için tekrar tahvil satın aldı. Şimdi bu tahvilleri elden çıkarıyor.
Enflasyon tek başına reel nötr oranı etkilememelidir. Ancak, pandemiden önce Fed'in temel endişesi, harcamaları canlandırmayı zorlaştıran ve deflasyona yol açabilecek bir durum olan enflasyonun %2'nin altında kalmaya devam etmesiydi ve bu nedenle faizleri 2008'den 2015'e kadar sıfıra yakın tuttu. Gelecekte enflasyonun %2'nin üzerinde devam etmesinden daha fazla endişe duyacak ve sıfıra dönme konusunda çok az iştahla daha yüksek oranlardan yana olacaktır.
İşçileri hazırlamak için konut ve sermaye mallarına olan talebi azaltan yaşlanan dünya nüfusu gibi diğer faktörler hala nötr üzerinde baskı yapıyor.
Dolayısıyla nötr muhtemelen 2019'dan bu yana yükselmiştir, ancak 2008 öncesi seviyesine ulaşmamıştır. Nitekim vadeli işlem piyasaları on yıl sonraki faiz oranlarını %3,75 civarında sabitliyor.
Elbette bunların hepsi sadece bir tahmin. Enflasyon önümüzdeki yıl acısız bir şekilde düşerse, büyüme aniden yavaşlarsa veya Hazine getirileri düşerse, nötr tahminler de düşecektir. Şimdilik kanıtlar, halkın göz alabildiğince yüksek faiz oranlarına alışması gerektiğini gösteriyor.
