Yetkililer, uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın Merkez Bankası'nın faiz artırımının yerine geçebileceğinin sinyalini veriyor.
Uzun vadeli Hazine getirilerindeki sürekli yükseliş, Federal Rezerv'in tarihi faiz artırım döngüsünü beklenmedik bir şekilde sona erdiriyor olabilir.
Üst düzey merkez bankası yetkilileri son günlerde, uzun vadeli oranların son zamanlardaki en yüksek seviyelerine yakın kalması ve enflasyonun soğumaya devam etmesi halinde kısa vadeli faiz oranlarını artırmayı bitirebileceklerinin sinyalini verdi.
Fed Temmuz ayında gösterge federal fon oranını 22 yılın en yüksek seviyesi olan %5,25 ile %5,5 aralığına yükseltti. Yetkililer geçen ayki toplantılarında faiz oranlarını sabit tutmuş ve bu yılki son iki toplantılarından birinde faiz oranlarını artırma yolunda olduklarını belirtmişlerdir.
Uzun vadeli Hazine tahvillerinin getirilerindeki artış Temmuz ayındaki Fed faiz artışının ardından başlamış ve Eylül ayındaki Fed toplantısının ardından hız kazanmıştır.
10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, Cumartesi günü Hamas tarafından İsrail'e yapılan saldırının ardından yatırımcıların güvenli liman aramaları nedeniyle Cuma günkü %4,783 seviyesinden Salı günü %4,654'e geriledi. Yine de getiriler Fed'in son toplantısının yapıldığı 20 Eylül'deki %4,346'dan ve son Fed faiz artışının yapıldığı 26 Temmuz'daki %3,850'den daha yüksek.
Fed, ekonomik faaliyeti yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını artırır ve ana aktarım mekanizması finansal piyasalardır. Daha yüksek borçlanma maliyetleri daha zayıf yatırım ve harcamalara yol açmakta, yüksek faizler de hisse senetleri ve diğer varlık fiyatları üzerinde baskı yarattığında bu dinamik güçlenmektedir.
Sonuç: Eğer 10 yıllık Hazine tahvillerinin faizleri 2007'den bu yana en yüksek seviyelerine çıkmaya devam ederse, bu artışlar fed-fon faizlerindeki ilave artışların yerine geçebilir.
Yetkililer başlangıçta uzun vadeli faizlerdeki artışı daha iyi ekonomik haberlere bağladı. Bu da tahvil yatırımcılarının, bir resesyonun Fed'i gelecek yılın ilk yarısında faiz oranlarını düşürmeye sevk edeceği yönündeki bahislerini azaltmalarına yol açtı.
Ancak faizlerdeki artış giderek artan bir şekilde ekonomik veya Fed politika görünümü ile kolayca açıklanamayan faktörler tarafından yönlendiriliyor gibi görünmektedir. Bu durum, vade primi olarak adlandırılan ve yatırımcıların daha uzun vadeli varlıklara yatırım yapmak için talep ettikleri ekstra getirinin yükseldiğini gösteriyor.
Fed'in faiz belirleme komitesinin oy hakkına sahip bir üyesi olan Dallas Fed Başkanı Lorie Logan Pazartesi günü yaptığı açıklamada, "Eğer uzun vadeli faiz oranları daha yüksek vade primleri nedeniyle yüksek kalırsa, fed-fon oranını artırmaya daha az ihtiyaç duyulabilir" dedi. Logan'ın açıklamaları, bu yıl daha yüksek faiz oranlarının önde gelen savunucusu olan bir Fed yetkilisinden kayda değer bir değişiklikti.
Vadeli primlerin kesin olarak ölçülmesi zordur. Logan üç farklı yaklaşımın ana hatlarını çizdi ve her üç ölçümde de Temmuz sonundan bu yana uzun vadeli Hazine getirilerindeki artışın en az yarısının daha yüksek vade primlerini yansıttığı sonucuna vardı.
Fed Başkanı Jerome Powell'ın liderlik ekibinin bir üyesi olan Fed Başkan Yardımcısı Philip Jefferson da Pazartesi günü benzer şekilde, yetkililerin bu yıl faizlerin tekrar artırılıp artırılmayacağına karar verirken "yüksek tahvil getirileri yoluyla finansal koşullardaki sıkılaşmanın farkında olmaya devam edeceklerini" belirtti.
San Francisco Fed Başkanı Mary Daly geçen hafta, Fed yetkililerinin son toplantısından bu yana Hazine getirilerindeki artışın kabaca Fed'in kısa vadeli faizinde çeyrek puanlık bir faiz artışına eşdeğer olduğunu söyledi. Daly, "Son 90 gün içinde önemli ölçüde sıkılaşan finansal koşullar sıkı kalmaya devam ederse, daha fazla adım atma ihtiyacımız azalır" dedi.
Bu açıklamalar birlikte değerlendirildiğinde, Fed'in 31 Ekim-1 Kasım toplantısında faiz oranlarını sabit tutma yolunda ilerlediği anlaşılıyor. Ardından Fed yetkilileri, Aralık ayında faizleri artırıp artırmamaya karar vermeden önce önümüzdeki ay ekonomik ve finansal gelişmelerin nasıl gelişeceğini görmek için bekleyebilirler.
Fed'in işi bitmiş olsa bile, yetkililerin faiz artışlarını durdurduklarını resmen açıklamaları pek olası değil. Ekonominin dayanıklılığı onları defalarca şaşırtmıştır ve ilave faiz artışlarına kapıyı açık tutmayı tercih edeceklerdir.
Aralık ayına kadar yetkililer, finansal koşullardaki son sıkılaşmanın devam edip etmediğini ve enflasyondaki son ilerlemenin sürüp sürmediğini görebileceklerdir. Bazı yetkililer, şaşırtıcı derecede güçlü işe alımlar gibi güçlü ekonomik faaliyetlerin, daha yüksek uzun vadeli faizlerin sürdürülmesi halinde enflasyondaki son düşüşleri durdurabileceğinden daha az korkuyor olabilir.
Fed yetkililerinin geçen yıl agresif faiz oranı artışlarının uzun vadeli getirileri yalnızca mütevazı bir şekilde artırmasından dolayı hayal kırıklığına uğramak için nedenler var. Bunun nedeni kısmen yatırımcıların bu artışların bir resesyona neden olacağını ve faiz indirimlerine yol açacağını öngörmeleridir.
Sonuç olarak "finansal koşullar modellerinin ima ettiği kadar sıkılaşmadı.
Varlık yöneticileri, son haftalarda vadeli primlerdeki artışın, yatırımcıların daha büyük ABD açıklarını finanse etmek için beklenenden daha yüksek devlet borcu ihracı ile boğuşmasından kaynaklandığını söylüyor. Şimdi daha yüksek vadeli primlere doğru bir kayma, 2008-09 finansal krizi ile pandemi arasında hüküm süren düşük enflasyon, düşük büyüme ortamının ardından ani bir tersine dönüş anlamına gelecektir.
Daha yüksek vade primleri, hisse senedi ve diğer varlıkların fiyatlarını aşağı çekerse yatırım, harcama ve işe alımlar üzerinde baskı yaratabilir. Varlık fiyatları şimdiye kadar gerçekten çok yüksek kaldı. Eğer daha fazla vade primi 'normalleşmesi' yaşarsak, varlık fiyatlarının düştüğü ve varlık sahiplerinin aniden geçen yıl olduğu kadar harcama yapmaya istekli olmadıkları bir dünya görebilirsiniz.
Nick Timiraos - WSJ
