Yaz başındaki cesaret verici enflasyon verilerinin ardından, güçlü tüketici faaliyetleri nedeniyle Ağustos ve Eylül aylarında ilerleme durdu. Ancak, sıkılaşan finansal ve kredi koşullarının şirketlerin fiyatlama gücü üzerinde daha fazla baskı oluşturması, yavaşlayan kiralar ve düşen benzin ve ikinci el araba fiyatlarıyla birlikte, enflasyonun 2Ç'de %2'ye yaklaşmasını bekleniyor.
İlerleme kaydediliyor, ancak Fed çok daha fazlasını istiyor
FOMC'nin son basın toplantısında Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, ekonominin "işsizlikte bunun gibi faiz artırım döngülerinde çok tipik olan türden bir artış görmeden enflasyon konusunda oldukça önemli bir ilerleme kaydedebildiğini" söyledi. Bununla birlikte, "enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde %2'ye düşürme sürecinin önünde uzun bir yol olduğu" kabul edildi.
ABD'de tüketici fiyatları enflasyonu Haziran 2022'deki yıllık %9,1'lik zirve seviyesinden keskin bir düşüş göstererek Haziran 2023'te %3'e kadar gerilemiştir. Ancak bu durum Ağustos ve Eylül aylarında durmuş, enerji maliyetlerindeki artış ve bazı çekirdek (gıda ve enerji dışı) bileşenlerdeki esnekliğin tüketici harcamalarının güçlü olduğu bir yaz mevsiminde yeniden ortaya çıkmasıyla yıllık oran %3,7'ye yükselmiştir. Çekirdek enflasyonun yıllık oranı Eylül 2022'deki %6,6'lık zirve seviyesinden şu anda %4,1'e gerilemiş olsa da hala %2'lik hedefin iki katından fazla seyretmektedir.
Ekonominin üçüncü çeyrekte yıllık bazda %4,9 büyüme kaydettiği ve işsizliğin sadece %3,9 olduğu bir ortamda, FOMC'deki birçok şahin, enflasyon baskılarının yeniden canlanması için herhangi bir fırsata izin veremeyeceklerini ve risk alamayacaklarını savunarak ek faiz artışları için durum değerlendirmesi yapmaya devam ediyor.
Ancak Fed'in işi büyük olasılıkla bitti
Fed hala resmi olarak bu yıl 25 baz puanlık bir faiz artışı daha öngörüyor, ancak bunu takip edeceğinden şüpheliyiz. Fed en son Temmuz ayında faiz artırdı ve o zamandan bu yana finansal ve kredi koşulları sıkılaştı; konut ve araba kredileri artık %8+ faiz oranlarına sahipken, kredi kartı borçlanma maliyetleri tüm zamanların en yüksek seviyelerinde ve kurumsal borç verme oranları yükseliyor.
Ekonomik faaliyeti frenleyecek ve enflasyon baskılarını sınırlayacak olan sadece borçlanma maliyetlerindeki artış değildir. Federal Rezerv'in Kıdemli Kredi Yetkilisi Görüşleri anketi, bankaların kredi verme konusunda giderek daha isteksiz olduğunu gösteriyor. Keskin bir şekilde yükselen borçlanma maliyetleri ve azalan kredi kullanılabilirliğinin birleşimi büyüme için zehirli olma eğilimindedir. Fed'in kendisi de kredi talebinde önemli bir zayıflık olduğunu bildirirken, ticari banka kredi verileri hanehalkı ve işletmeler tarafından gerçekleştirilen borçlanma miktarında net bir tepe noktası olduğunu göstermektedir. Pandemi dönemi tasarruflarını tüketen hanehalkı sayısının arttığına dair kanıtlar arasında reel hanehalkı harcanabilir gelirlerinin son dört aydır düşmesiyle birlikte, 2024 yılında GSYH'nin en az iki çeyrekte daralmasını bekliyoruz. Bu ortamda, enflasyondaki yavaşlamanın 2024 yılının başlarında yeniden ivme kazanacağını düşünüyoruz.
Kurumsal fiyatlandırma gücü azalıyor
İşletmelerin ekonomik görünüme ilişkin tutumlarının daha temkinli hale gelmesiyle birlikte fiyat beklentisi anketlerinde bir azalma görüyoruz. Ulusal Bağımsız İşletmeler Federasyonu'nun (NFIB) önümüzdeki aylarda fiyatları artırmayı bekleyen üyelerin oranına ilişkin anketi ile yıllık çekirdek enflasyon oranı arasındaki ilişki, koşulların normalleşmekte olduğunu ve çekirdek enflasyonun tarihsel eğilimlerine geri döneceğini göstermektedir.
Talep görünümüne ilişkin endişeler, şirketlerin fiyatları daha fazla artırma isteğini sınırlayan önemli bir faktör olsa da, daha ılımlı bir maliyet zemini de duruma yardımcı oldu. Üretici fiyatlarındaki yıllık enflasyon oranı Haziran ayında %11,7'den %2,2'ye gerileyerek yıllık bazda sadece %0,3'e düşerken, ithalat fiyatları da yıllık bazda tamamen düşmektedir. İşsizlik oranının yükselmeye başlaması ve ortalama saatlik kazanç artışının 18 ay önceki %6'lık seviyesinden %4,1'e gerilemesiyle birlikte işgücü piyasasında da durgunluk belirtileri ortaya çıkmaktadır. Belki de daha önemlisi, tarım dışı verimlilik üçüncü çeyrekte artmış ve birim işgücü maliyetleri yıllık bazda %0,8 oranında düşmüştür. Maliyet baskılarının her açıdan azaldığı görülürken, bu durum Fed'in dikkatle izlediği bir bileşen olan konut dışı temel hizmetlerin önümüzdeki aylarda oldukça yumuşayacağını gösterecektir.
Fed'in "süper çekirdek" enflasyonu daha hızlı yavaşlamalı
Enerji ve araç fiyatlarındaki düşüş enflasyonu baskılıyor
Son dönemde cesaret veren bir diğer alan da enerji fiyatlarıdır. Orta Doğu'daki çatışmaların enerji piyasaları üzerinde etkileri olacağından korkuluyordu ancak şu ana kadar enerji fiyatlarının yumuşadığını gördük. ABD'de benzin fiyatları Eylül ortası ile Kasım başı arasında 50 cent/galon düşerek Mart başından bu yana en düşük seviyesine gerilemiştir. Benzin TÜFE sepetinde %3,6'lık bir ağırlığa sahiptir. Çatışmanın tırmanmasının başta İran olmak üzere bölgedeki bazı kilit üreticilerin petrol ve gaz arzında kesintilere yol açabileceği konusunda temkinli davranmaya devam etmek gerekiyor. Şimdilik, enerji fiyatları enflasyon oranlarını baskılayacak ve düşük enerji fiyatlarının havayolu ücretlerinden (TÜFE sepetinde %0,5 ağırlık) kaynaklanabilecek yukarı yönlü potansiyeli sınırlamasıyla manşet fiyatlarda en az bir ya da iki aylık düşüş anlamına gelebilir.
Buna ek olarak, yeni ve kullanılmış araç fiyatlarının (TÜFE sepetindeki toplam %6,9'luk ağırlık), araç kredisi borçlanma maliyetlerinin yükseldiği bir ortamda daha fazla fiyat düşüşüne karşı kırılgan olmasını bekleniyor Yeni araç fiyatları, arz sorunları ve güçlü talep nedeniyle 2020'den bu yana %20'den fazla artarken, kullanılmış araç fiyatları hem TÜFE ölçütüne hem de Manheim otomobil müzayede fiyatlarına göre %50'den fazla arttı. Kullanılmış araç fiyatları bu yıl düştü ancak hala 2020'dekinin %35 üzerinde seyrediyor. Experian verilerine göre ortalama yeni araç kredisi ödemesi şu anda aylık 730 dolar civarındayken, ikinci el araçlar için bu rakam aylık 530 dolar.
Araç sigortası maliyetlerinin de hızla artmasıyla (TÜFE sepetinde %2,7 ağırlıkla yıllık %18,9 artış), bir araç satın alma ve sahip olma maliyeti birçok hane için giderek daha engelleyici hale geliyor ve teşviklerin araç fiyatlarındaki artışı giderek daha fazla sınırladığını göreceğimizden şüpheleniyoruz. Sigorta maliyetlerindeki artışın, araçların daha yüksek maliyetine - ve dolayısıyla sigortalı değerine - gecikmeli bir tepki olduğunu ve bunun da önümüzdeki aylarda hızla yavaşlaması (ancak düşmemesi) gerektiğini unutmamak da önemlidir.
Benzin ve petrol fiyatlarında aşağı yönlü sürpriz
Kiralardaki yavaşlama 2024'ün başlarında en büyük dezenflasyonist güç olacak
Önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca en büyük dezenflasyonist etki konuttan gelecektir. Aşağıdaki grafik Zillow kiraları ile TÜFE konut bileşenleri arasındaki ilişkiyi göstermektedir. Bu önemlidir çünkü ev sahiplerinin eşdeğer kirası, TÜFE endeksini oluşturmak için kullanılan mal ve hizmet sepetinin en büyük tekil bileşenidir ve manşet endeksin %25,6'sını ve çekirdek endeksin %32,2'sini oluşturmaktadır. Birincil kiralar ise manşet endeksin %7,6'sını ve çekirdek endeksin %9,6'sını oluşturmaktadır. Eğer bu ilişki devam eder ve TÜFE konut bileşenlerinin yıllık enflasyonu %3'e yavaşlarsa, konutun manşet orandaki üçte birlik ağırlığı ve çekirdekteki %41,8'lik ağırlığı manşet enflasyondan yaklaşık 1,3 puan ve çekirdek yıllık enflasyon oranlarından 1,7 puan eksiltecektir.
Kiralar konut maliyetlerinde büyük bir düşüşe işaret ediyor
Önümüzdeki yaz %2 enflasyona doğru ilerliyoruz
Tıbbi bakım gibi daha az kesin olan bazı bileşenler var, ancak enflasyonist baskıların azalmaya devam edeceğinden giderek daha fazla emin oluyoruz ve bu da Federal Rezerv'in faiz oranlarını daha fazla artırması gerekmeyeceği anlamına geliyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Ekim ayı TÜFE raporu, manşet TÜFE'nin aylık bazda yatay seyretmesi ve çekirdek fiyatların aylık bazda %0,3 oranında artması nedeniyle büyük bir ilerleme göstermeyebilir, ancak Aralık ayı raporunda manşet enflasyonun %3,3'e yavaşlamasını ve çekirdek enflasyonun yıllık oranının %3,7'ye düşmesini bekliyoruz.
2024'ün ilk yarısında daha keskin düşüşler yaşanması muhtemeldir. Başkan Powell, New York Ekonomi Kulübü'nde yaptığı bir konuşmada "sıkılaştırmanın hızlı temposu göz önüne alındığında, menzilde hala anlamlı bir sıkılaştırma olabileceğini" kabul etti. Bu durum, soğuma işaretleri gösteren bir ekonomide oluşmakta olan dezenflasyonist baskıları daha da yoğunlaştıracaktır. Manşet enflasyonun Nisan ayından itibaren %2-2,5 aralığında gerçekleşeceğini ve çekirdek TÜFE'nin ikinci çeyrekte %2'yi test edeceğini tahmin ediyoruz.
Aynı dönemde büyüme endişelerinin de artacağı düşünüldüğünde, bu durum Fed'e faiz indirimleri ile karşılık verme esnekliği sağlayacaktır. Bunu teşvik olarak değil, para politikasını daha nötr bir zemine taşımak olarak tanımlayabiliriz. 2024 yılı sonunda Fed fon oranının, konsensüs tahmini ve piyasa fiyatlaması olan %4,5'e kıyasla %4 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
