BOJ'un kısa vadeli politika faizinin sıfırdan daha fazla yükselmemesini beklememiz için üç neden
- Çekirdek TÜFE enflasyonunun %2'nin altına düşmesini bekliyoruz
- BOJ'un tek başına gitmeye devam ettiği son model tersine dönmeye hazırlanıyor.
- Yüksek faiz KOBİ karlarını derinden etkilerse koalisyon seçmen tepkisiyle karşı karşıya kalabilir
BOJ'un Ekim 2023 görünüm raporunda çekirdek TÜFE enflasyonunun (Banka'nın tercih ettiği tanıma göre, taze gıda ve enerji hariç) hem FY24 hem de FY25'te %1,9 olacağı tahmini, kısa vadeli politika faizini sıfıra döndürmekten bir hamle uzakta gibi görünüyor. Bunun nedeni, tahminini %2,0'ye yükselttiğinde ve hedefe ulaşılacağına dair daha fazla güven duyduğunu açıkladığında negatif faizlere son vermeyi haklı gösterebilecek olmasıdır; Nisan 2024'te yayınlamaya başlayacağı FY26 tahminine kesinlikle ihtiyacı yoktur. Bahar dönemi ücret görüşmelerinin yönü hakkında (karların artmaya devam edip etmediği gibi temel koşullar da dahil olmak üzere) güvenilir bilgilere sahip olur olmaz faiz oranını sıfıra yükselteceğini düşünüyoruz ki bu da en geç Nisan ayında bir hamleye işaret ediyor.
Piyasada BOJ'un daha sonra politika faizini pozitif bölgeye yükseltmeye devam edeceğine dair oldukça yaygın bir görüş olduğunu görüyoruz. Bu görüş ders kitaplarındaki düşünceye dayanıyor: Banka, %2'lik enflasyon hedefine sürekli ve istikrarlı bir şekilde ulaşıldığında kısa vadeli faiz oranını nötr seviyeye yükseltecektir.
Biz buna tamamen katılmıyoruz. Teorik tartışmayı bir kenara bırakırsak, durumun gerçekliği Japonya'nın %2'lik sürekli ve istikrarlı enflasyon hedefini tutturma ihtimalinin neredeyse hiç olmadığıdır çünkü ekonominin potansiyel büyüme oranı sadece %0,5 civarındadır. ABD de aynı %2 enflasyon hedefini paylaşıyor ancak %1.8 potansiyel büyümeye sahip.
Bir hükümet ve merkez bankasının enflasyonu daha yüksek bir yörüngeye oturtmak için yapabileceği çok fazla şey yoktur. Böyle bir girişim, büyük ölçüde fiyatlar ve ücretlerle ilgili normları değiştirmenin psikolojik yönüne dayanan büyük bir sosyal deneyden ibarettir.
BOJ'un Aralık Tankan'ı, tüketici fiyatları üzerinde en büyük doğrudan etkiye sahip üç sektörün aşırı arzlı olmaya devam ettiğini doğruladı: 15 Aralık Makro Bilgilerinde Negatif faizleri sona erdirmeyi hedefleyen BOJ için ince ama önemli engeller bulunmaktadır: Aralık Tankan'ın kapsamlı veri seti incelendiğinde bu engeller görülmektedir.
Önümüzdeki birkaç ay içinde %0'lık kısa vadeli faiz oranına geri dönüş tamamlanmış bir anlaşma olsa da, Banka'nın bunu daha sonra pozitif bölgeye yükseltme kabiliyetinden şüphe duymak için üç neden görüyoruz.
1. Çekirdek TÜFE enflasyonunun %2'nin altına düşmesini bekliyoruz (fiyat momentumunun kaybı) Başkan Kazuo Ueda'nın "birinci güç" olarak adlandırdığı şey enerji kaybediyor. Hatta yen güçlenir ve emtia fiyatları düşerse yön değiştirebilir ve TÜFE enflasyonunu baskılamaya başlayabilir. Bu arada, "ikinci gücün" (fiyatları yükselten ücret artışı) güçlü ve geniş tabanlı bir olgu haline gelmesi pek olası görünmüyor. Çekirdek TÜFE enflasyonunun 25 mali yılında sadece %1,5 olacağı azımsanmayacak sayıda ekonomist tarafından bekleniyor.
2. Fed ve ECB faiz indirmeye başladıkça yen 2024'te değer kazanacak Batı'daki muadilleri keskin bir şekilde sıkılaşırken BOJ'un destekleyici politika ayarlarıyla tek başına gitmeye devam ettiği son model tersine dönmeye hazırlanıyor. Bu durum yeni güçlendirecek, bu da fiyatları düşürecek, ekonomiyi yavaşlatacak, şirket karlarına zarar verecek ve hisse fiyatlarını düşürecektir
3. Yüksek faiz oranları KOBİ karlarını derinden etkilerse koalisyon seçmen tepkisiyle karşı karşıya kalabilir Birçok KOBİ, faiz oranları yükseldikçe (ya da yükselecek gibi göründükçe) çalışan maaş artışları ve daha yüksek borçlanma maliyetlerinin çifte darbesini karşılayacak mali imkanlara sahip değildir. Ekim 2025'te genel seçimlerin yapılacağı düşünüldüğünde, koalisyonu güvenilir bir şekilde destekleyen bir seçmen grubu arasında yaşanacak keskin bir kâr düşüşü, koalisyon milletvekillerinin ilave BOJ faiz artışları fikrine direnmesine neden olabilir.
