Opsiyon dünyasının derinliklerinde, tüm yıl boyunca hüküm süren borsa sakinliğine yönelik bir tehdit yatıyor. Gösterge endeksler 2023 yılının en küçük haftalık değişimlerinden birini yaşarken, gün içi hareketler farklı bir hikaye anlatıyor. S&P 500'deki yukarı ve aşağı yönlü dalgalanmalar Haziran ayından bu yana en geniş ve geçen ayın iki katı. Endeksin vadeli işlemleri son altı seansta iki kez %0,9'luk kazancı sildi ve bu Şubat ayından bu yana ilk kez gerçekleşti.
- Goldman, satıcıların bu yıl ilk kez 'kısa gamma' içinde olduğunu söyledi
- Morgan Stanley, dinamiğin 'piyasayı hareket etmekte serbest bıraktığını' söylüyor
Ekonomi ve merkez bankası politikasına ilişkin belirsizlik bir tetikleyici olsa da, oynaklığa katkıda bulunan başka bir şey daha olabilir: Piyasa yapıcıların risklerini yeniden konumlandırması. Defterlerini korumak için milyonlarca hisseyi hareket ettirme kapasitesine sahip olan bu Wall Street satıcılarının, satışlarının piyasa dalgalanmalarını şiddetlendirme potansiyeline sahip olduğu bir duruşa geçtiklerine dair kanıtlar var.
Herhangi bir türbülansın geçici olması muhtemeldir ve fiyat dalgalanmalarına karşı beklenti satın almak popüler bir işlem olmaya devam etmektedir. Ancak Goldman Sachs Group Inc. genel müdürü Scott Rubner tarafından tutulan bir modele göre, dealer pozisyonundaki bu değişiklik, kohortun fiyat dalgalanmalarını engellemede önemli bir rol oynadığı yılın ilk yedi ayından bir sapma.
Yirmi yıldır fon akışını inceleyen Rubner, Perşembe günü yazdığı bir notta "Piyasa hareketleri şiddetlendi ve artık sessiz değil" dedi. "Bu yeni bir durum."
Volatilite Yükseliyor
Hisse senetleri, karışık enflasyon verilerinin Federal Rezerv'in faiz artırımını tamamlayıp tamamlamadığı ve ekonominin durgunluktan ne kadar süreyle kaçınabileceğine ilişkin zaten hararetli olan tartışmaları daha da alevlendirmesiyle ikinci hafta da düştü. S&P 500 %0,3 gerilerken, Nasdaq 100 %4,6 düştüğü iki haftalık gerilemesini sonlandırdı.
Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, Perşembe gününe kadar olan beş seansta S&P 500 ortalama %1,1'lik bir gün içi dalgalanma kaydetti - Haziran ayından bu yana en geniş dalgalanma. Bu salınım 2022'deki ayı piyasasıyla kıyaslandığında sönük kalsa da, sadece iki hafta önceki ortalama günlük hareketin neredeyse iki katı.
US Bank Wealth Management'ta ulusal yatırım stratejisti olan Tom Hainlin, "Hala yumuşak iniş potansiyeli var ve hala tüketicinin geri çekilmesi gibi bir potansiyel var, bu da kurumsal kar daralmasına yol açıyor" dedi. "İnsanlar bu iki sonuç aralığında alım satım yapıyor, bu yüzden sadece bu itme ve çekme var." açıklamasında bulundu.
Süreçteki potansiyel bir hızlandırıcı, türevler dilinde gamma olarak bilinen kavram veya opsiyon satıcılarının dayanak varlıklardaki fiyat değişikliklerinden kaynaklanan yön riskine karşı korunmak için satmak veya satın almak zorunda oldukları hisse senedinin teorik değeri tarafından yakalanır.
Elbette, geniş türev evreni ile dayanak hisseler arasındaki etkileşimi net bir şekilde okumak kolay değildir. Çoğu zaman, öznel varsayımlar üzerine inşa edilen modeller, belirli bir senaryoda ne kadar piyasa yapıcı riskinden korunma gerektiğine dair farklı rakamlar ortaya koymaktadır. Kesin bir bilim olmamakla birlikte, bu tür analizler karmaşık türevler dünyasının nakit piyasası üzerindeki potansiyel etkisine dair bir mercek sunmaktadır.
Ve şu anda, Wall Street'te yaygın olarak takip edilen iki alım satım masası, opsiyon satıcıları "uzun gama" pozisyonlarından uzaklaştıkça ufuktaki potansiyel türbülans konusunda alarm veriyor - bu durum onları daha önce hakim piyasa trendine karşı çıkmaya, hisse senetleri yükseldiğinde satmaya ya da tam tersini yapmaya zorluyordu.
Goldman'ın modeline göre, grubun S&P 500 opsiyonlarına maruziyeti bu hafta bu yıl ilk kez negatife dönerken, tüm endeks sözleşmeleri için geçen Ekim ayından bu yana en kısa pozisyon oldu.
Bu değişim, Christopher Metli liderliğindeki bir Morgan Stanley ekibi tarafından da tespit edildi ve dealerların maruz kaldığı risklerin birkaç hafta öncesine göre %80'den fazla düştüğü görüldü. Ekibin gözlemlerine göre bu geri çekilme, volatilite satışlarındaki yavaşlama ile aynı zamana denk geldi - gelir için alım sözleşmeleri satan borsa yatırım fonlarının giderek daha fazla yönlendirdiği türden bir faaliyet.
Morgan Stanley ekibine göre bu durum, şu anda kaldıraçlı ETF'lerin (dayanak varlığın birkaç katı performans elde etmek için türevler kullananlar) faaliyetleriyle birleştiğinde, piyasanın daha büyük hareketlere açık olduğu anlamına geliyor.
"Wall Street, aşağı yönlü bir bantta satış yapacak ve yukarı yönlü bir bantta alım yapacaktır," diye yazdılar. "Bu muhtemelen geçicidir - ancak şimdilik piyasayı hareket etmekte serbest bırakıyor."
Yatırımcıların, 10 ay süren %28'lik rallinin S&P 500'ün fiyat-kazanç oranını son otuz yılda sadece iki kez ulaşılan yüksek seviyelere çıkarmasının ardından hisse senetlerini yükseltmekte tereddüt ettiğine dair işaretler var. Bank of America Corp. tarafından EPFR Global verilerine dayandırılarak yapılan açıklamaya göre, ABD hisse senetlerine odaklanan fonlar son üç haftanın ilk çıkışını yaşadı.
Ağustos ayına neredeyse %3 düşüşle giren S&P 500, Mart ayından bu yana en kötü ay başlangıcını yaptı. Goldman'dan Rubner'a göre, bu geri çekilme devam ederse, volatilite ve momentum sinyallerine göre varlık tahsisi yapan sistematik para yöneticilerinden bir kaçışa neden olabilir.
Bu yıl hisse senetlerindeki istikrarlı ilerleme sayesinde, bu kurallara dayalı fonlar hisse senedi almak için acele etti ve volatilite hedefleyen stratejiler arasındaki pozisyon almalar on yılın en yüksek seviyesine yaklaştı.
Emtia ticareti danışmanları ya da vadeli işlemler piyasasında uzun ve kısa bahisler yoluyla varlık fiyatlarının momentumunda gezinen CTA'lar o kadar çok hisse senedi yüklediler ki Rubner, küçük bir geri çekilmenin bile şiddetli bir çözülmeyi tetikleyeceğini söylüyor. İzlenmesi gereken bir rakamın S&P 500'ün 50 günlük hareketli ortalaması olduğunu söylüyor. Şu anda 4.438 civarında olan bu trend çizgisi, Mart ayındaki bankacılık krizinden bu yana hiç aşılmadı.
Modeline göre, 4.278'in altına inilmesi CTA'lar için orta vadeli momentumu negatife çevirebilir. Bu seviye endeksin 100 günlük ortalamasına yakın.
Rubner, "Buradaki tema bu, eğer yokuş aşağı yuvarlanmaya başlarsak, pozisyon alma ve kurallara dayalı ticarete dayalı bir hızlandırıcı var," diye yazdı. "Volatilite sahadaki bir oyuncu ve artık koç değil."
2023'ün büyük bir bölümünde ABD hisse senetleri düşük volatilite ile yükselişini sürdürdü. Son artıştan sonra bile, VIX olarak bilinen S&P 500 opsiyonlarındaki maliyetin bir göstergesi olan Cboe Volatilite Endeksi, 2019'dan bu yana en sakin yılına hazırlanarak uzun vadeli ortalamasının altında seyrediyor.
Unlimited'ın baş yatırım yetkilisi Bob Elliott'a göre volatilitenin daha da yükselmesi, tıpkı Mart ayındaki bankacılık çalkantısı sırasında olduğu gibi riskten kaçış için bir hücumu ateşleyebilir. Birçok yatırımcı yıla savunmacı bir pozisyonda girdi ancak kendilerini dirençli bir piyasaya sürüklenirken buldular.
Elliott, "Özellikle hisse senetlerindeki ralliyi tetikleyen şeyin büyük bir kısmı, toplamda düşük volatilitenin insanların sistemde daha fazla risk almaya istekli olmasına yol açmasıdır" dedi. "Ancak son birkaç haftada gördüğümüz gibi daha fazla volatilitenin olduğu bir döneme geçersek, bu muhtemelen yatırımcıların pozisyonlarına uygulamak istedikleri kaldıracı kısıtlayacak ve varlık fiyatları ve nihayetinde ekonomi üzerinde bir sürüklenmeye neden olacaktır."
BN
