- Getiri eğrisinin tersine dönmesi ve faizlerin 1980'lerin başından bu yana en hızlı şekilde yükselmesiyle birlikte, ekonomistlerin büyük çoğunluğu işsizliğin artacağını ve 2023 yılında ABD'nin resesyona gireceğini tahmin ediyor.
- Çoğu ekonometrik model hala faiz oranı duyarlılığını etkileyen son yapısal değişiklikleri dikkate almayan tarihsel ilişkilere dayanmaktadır
Neden bu kadar çok 'sağlam' resesyon tahmini düpedüz yanlış çıktı?
Yatırım yönetiminde, geçmiş performans gelecekteki getirilerin garantisi değildir. Ekonomide, en azından şimdiye kadar gerçekleşmeyen birçok ABD resesyonu tahmini gördük. Yatırımcılar, ekonominin temel ilkelerinden biri olan resesyonun tersine dönmüş bir getiri eğrisini takip edeceği yönündeki geçmiş performansın bugün artık eskisi kadar güvenilir olmayabileceğini dikkate almalıdır.
Önce enflasyonun hızına bir göz atalım. 2021'de yükselmeye başladığında, birçok ekonomist ve Fed Yetkilisi bu durumu "geçici" olarak değerlendirdi. Ancak Mart 2022'ye gelindiğinde, Fed yeni enflasyon modelinin ciddi olduğunu anladı ve kısa vadeli faizleri artırmaya başladı. Kasım ayında Fed'in yönlendirmesi sertleşti ve Fed Başkanı Jerome Powell "enflasyonu düşürmek için muhtemelen trendin altında büyümenin devam edeceği bir dönem ve işgücü piyasası koşullarında bir miktar yumuşama gerekeceğini" belirtti.
Bu noktada, ABD Hazinesi'nin iki yıllık getirisi 10 yıllık getirisinden daha yüksekti ve ters bir getiri eğrisi oluşturuyordu ve faizler 1980'lerin başından bu yana en hızlı şekilde yükseliyordu. Ekonomistlerin büyük çoğunluğu için bu gerçekler, artan işsizlik ve 2023 yılında ABD'de bir resesyon öngörmek için güçlü sinyallerdi.
Ancak 2023'ün dördüncü çeyreği yaklaşırken, ABD'nin resesyona gireceğine dair işaretler o kadar da net değil. Birçok ekonomistin fikir birliği resesyon tahmininden uzaklaştı, ancak bazıları para politikasındaki gecikmeleri gerekçe göstererek zamanlamayı 2024'e çekti veya gelecekteki olası bir gerilemeyi tanımlamak için "hafif" veya "yumuşak iniş" gibi kelimelere geçti.
Getiri eğrisi göstergesi bozuluyor
Bu değişim neden? Sonunda bir resesyona girip girmeyeceğimizden bağımsız olarak, buradaki kilit nokta, tersine dönmüş bir getiri eğrisinin 20 yıl önce olduğu gibi aynı anlama gelmeyebileceğidir. ABD Ekonomisi kısıtlayıcı faiz oranı politikaları karşısında çok daha dayanıklı hale mi geldi?
Tarihin bize ne gösterdiğine bakalım. 1950'lerde, 60'larda ve 70'lerde imalat ABD ekonomisinin lokomotifiydi ve dayanıklı malların satın alınması genellikle kredi ile kolaylaştırılıyordu. Eğer bir kişi ev satın almak istiyorsa, 30 yıllık sabit faizli mortgage tek seçenekti. Üstelik bu seçenek genellikle tasarruf sahiplerinden kısa vadeli borç alan ve evler için uzun vadeli veya arabalar için orta vadeli borç veren bir tasarruf ve kredi kurumu tarafından sağlanıyordu.
Faiz oranı riski almak ve kısa süreli ters getiri eğrilerinde hayatta kalmak tasarruf ve kredi iş modeliydi, çünkü etkin faiz oranı riskinden korunma araçları mevcut değildi. Fed faiz oranlarını artırdığında, ev ve araba kredileri yavaşladı, ekonomi çöktü ve sonunda işsizlik artmaya başladı.
Hızlı bir şekilde bugüne geldik. ABD bir hizmet sektörü ekonomisidir ve hizmet alımlarının çoğu bir kredi veya borç içermez. İpotekler farklı şekillerde, boyutlarda, vadelerde ve koşullarda ortaya çıkmakta ve bu riski elinde tutmak isteyen yatırımcılara ipotekleri paketleyip satan uzman aracılar tarafından oluşturulmaktadır. Finansal kurumlar için faiz oranı riskinden korunma ve bu riski yönetme becerisi, swap, vadeli işlemler ve opsiyonlardaki derin piyasalar tarafından daha da desteklenmektedir.
Paranın zaman değerini değiştiren yüksek oranlar, hisse senetlerinden sabit gelire kadar varlık piyasaları üzerinde hala derin bir etkiye sahiptir. Ancak bu oranların reel ekonomi üzerindeki etkisi, ABD ekonomisi geliştikçe çok daha az netleşmektedir. Yine de çoğu ekonometrik model, faiz oranı duyarlılığını etkileyen son yapısal değişiklikleri dikkate almayan tarihsel ilişkilere dayanmaktadır.
Dahası, son üç ciddi resesyonun hepsinde kırılma için büyük ve sistematik bir şey gerekmiştir. 1991'de bu, daha sıkı kredi koşullarının getirdiği tasarruf ve kredi endüstrisi ve konut piyasasıydı. 2008'de, subprime konutlarda risk almanın getirdiği finansal krizdi. 2020'de, faizlerle hiçbir ilgisi olmayan Covid-19 salgını oldu.
Bu yıl, birkaç niş bölgesel bankanın başarısızlığı, bulaşma ve ciddi bir bankacılık sistemi çöküşü için tetikleyici olabilirdi. Düzenleyiciler sistemi hızla desteklediği için böyle bir durum söz konusu olmadı. Ayrıca çoğu banka pozisyonlarını korumaya almıştı.
Faiz oranlarına daha az duyarlı bir ekonomi ve sistemik finansal sistem çöküşlerini önlemeye kararlı bir düzenleyici ağ, tersine dönmüş bir getiri eğrisinin durgunluk öngörme gücünü azaltmış olabilir mi? Bunu zaman gösterecek. O zamana kadar, yatırımcılar portföylerini önümüzdeki risklere hazırlarken tarihsel paralelliklere güvenme konusunda temkinli olmalıdır.
Kaynak : Blu Putnam
