Emtia Günlüğü: Her şey Tahvil getirileriyle ilgili

Faizler için 'daha uzun süre daha yüksek' söylemi emtia kompleksi üzerinde baskı oluştururken, buna eşlik eden USD gücü daha fazla baskı yaratmaya başladı.

Enerji - İstikrarlı OPEC üretimi

Petrol piyasası dün zorlandı. ICE Brent, artan hazine getirileri ve USD'nin gücünün piyasa için çok fazla engel teşkil etmesiyle günü %1,6'dan biraz fazla düşüşle kapattı. Teknik olarak, Brent Aralık kontratının Cuma günü Kasım kontratının sona ermesinin ardından kalan boşluğu doldurması gerekiyor. Bu gerçekleşirse, ön ay kontratı yeniden 95 ABD$/varil seviyesinin üzerine çıkacaktır.

OPEC'in Eylül ayı ön üretim verileri gelmeye başladı. Bloomberg anketi, üretimin aylık 50Mbbls/d artarak 27.97MMbbls/d olduğunu gösterdi. Nijerya ay boyunca en büyük artışı gösterdi. Arzları 60Mbbls/d artarken, İran'ın üretiminde 50Mbbls/d marjinal bir gerileme görüldü. Üretimin Ekim ayı boyunca nispeten sabit kalması bekleniyor. Piyasa, Suudi Arabistan'ın gönüllü ek arz kesintilerini gevşetmeye başladığına dair herhangi bir işarete odaklanacak.

Dün Ceyhan boru hattı üzerinden Kuzey Irak petrol akışının yeniden başlaması konusunda biraz daha fazla gürültü vardı. Türkiye akışın bu hafta yeniden başlayabileceğini söyledi. Ancak Iraklı yetkililer, bunun gerçekleşmesi için hala çözülmesi gereken bazı sorunlar olduğunu söyleyerek bu fikre soğuk su serpti. Boru hattı Kürt bölgesinden Ceyhan ihracat terminaline yaklaşık 500Mbbls/d ham petrol taşıyabiliyor. Irak hükümetinin uluslararası bir tahkim kararını kazanmasının ardından Mart ayında akışlar askıya alınmış ve bu akışların Irak hükümetinin onayı olmadan gerçekleştiği belirtilmişti.

Metaller - Altın son yedi ayın en düşük seviyesine geriledi

Hazine getirilerinin yükselmeye devam etmesi ve ABD dolarının güçlenmesiyle altın dün Mart ayından bu yana en düşük seviyesine gerileyerek 1.800 ABD doları/ons seviyesine yaklaştı. Daha uzun süre daha yüksek söylemi altın üzerinde önemli bir baskı oluşturuyor ve bu da son aylarda altın ETF varlıklarındaki büyük düşüşlerin yansıttığı yatırım iştahında önemli bir azalmaya yol açıyor. Fed politikası önümüzdeki aylarda altın fiyatlarının görünümünde kilit rol oynamaya devam edecek.

Emtia Günlüğü : OPEC+ toplantısı

Petrol piyasası sağlam temeller sayesinde iyi bir şekilde desteklenmeye devam ediyor. Ancak OPEC+ JMMC bu hafta toplanacak ve grup mevcut piyasa koşullarını gözden geçirecek.

Enerji - OPEC+ JMMC toplantısı

Petrol piyasası, ICE Brent Kasım kontratının Cuma günü 95,31 ABD$/varil seviyesinde vade kapanışı ve petrol piyasasının üçüncü çeyreği %27'den biraz daha fazla bir artışla tamamlayarak 2022'nin ilk çeyreğinden bu yana en güçlü performansını göstermesiyle iyi bir şekilde desteklenmeye devam ediyor.

Temel olarak, piyasanın sıkılaşmaya devam etmesiyle daha da yukarı yönlü bir seyir söz konusu. Teknik olarak, Kasım kontratının Cuma günü sona ermesinin ardından, Aralık kontratının doldurması gereken bir boşluk kaldı. Bu da bir noktada Aralık kontratının (şu anda 92,45 ABD$/varil civarında işlem görüyor) 95 ABD$/varil üzerinde işlem görmesi gerektiğini gösteriyor.

Son pozisyonlama verileri, spekülatörlerin ICE Brent'teki net uzun pozisyonlarını son raporlama haftasında 21.989 lot azaltarak 243.542 lota düşürdüğünü gösteriyor. Bu düşüş ağırlıklı olarak yeni kısa pozisyonlardan kaynaklandı. Bazı uzun pozisyonlar da likide edildi, bu da spekülatörlerin petrol piyasasındaki rallinin büyük ölçüde yavaşladığına inandığını gösteriyor. Ancak, NYMEX WTI'da daha fazla spekülatif alım gerçekleşti ve spekülatörler net uzun pozisyonlarını 20.123 lot artırarak 314.519 lota çıkardı. Ayrıca, spekülatörler yayılma pozisyonlarını da 49.525 lot artırarak 478.407 lota çıkardı. ABD ham petrol stoklarındaki, özellikle de WTI teslimat merkezi Cushing'deki sıkılaşmanın spekülatörleri piyasaya ve özellikle de yakın zaman aralıklarına çektiği görülüyor.

Bu hafta petrol piyasasında dikkatler Çarşamba günü yapılacak OPEC+ Ortak Bakanlar İzleme Komitesi (JMMC) toplantısında olacak. Piyasa, piyasadaki son güç göz önüne alındığında, grubun üretim politikasında herhangi bir değişiklik belirtisi olup olmadığını görmek isteyecektir. Grubun üretim politikasını değiştireceğine inanmıyoruz. Ancak mümkün olan (ve bunun için bir JMMC toplantısına ihtiyaç duyulmayan) şey, Suudi Arabistan'ın 1 milyon varil/günlük ek gönüllü arz kesintisini hafifletmeye başlamasıdır. Suudiler Çin'in talebine ilişkin endişelerinin devam ettiğini belirtiyor. Ancak hafta sonu açıklanan PMI verileri, Çin'in imalat PMI'ının Mart ayından bu yana ilk kez Eylül ayında genişleme bölgesine dönmesi ve imalat dışı PMI'ın ay boyunca genişleme bölgesinde kalmasıyla bir miktar güven sağlayacaktır.

Metaller - LME alüminyum spreadleri güçleniyor

LME'den gelen son stok verileri, alüminyum varant stoklarının Cuma günü 50.225 tonluk keskin bir düşüşle 173.875 tona gerilediğini, iptal edilen varantların ise 46.000 tonluk artışla 312.175 tona yükseldiğini gösteriyor. Mevcut stoklardaki daralma, 3 milyon LME alüminyumun gün içinde %3'ten fazla yükselmesini sağlarken, nakit/3M farkının kontangosunda önemli bir daralma görüldü - fark Perşembe günü 29,21 ABD$/t iken Cuma günü 16,50 ABD$/t'a geriledi.

CFTC'den alınan son pozisyonlama verileri, COMEX altındaki yönetilen para net uzun pozisyonlarının geçen hafta 30.995 lot azalarak geçen Salı günü itibariyle 35.644 lota gerilediğini gösteriyor - Mart başından bu yana en düşük seviye. Fed'in para politikasıyla ilgili olarak gördüğümüz daha uzun süre daha yüksek söylemi, altın için sentimenti zayıflattı. Bu durum, on sekiz hafta üst üste düşüş gösteren altın ETF varlıklarına bakıldığında da açıkça görülüyor.

Tarım - USDA buğday stok tahminlerini artırdı

USDA, son üç aylık tahıl stok raporunda, 2022/23 ABD mısır stok tahminlerini 1 Eylül itibariyle 1,36 milyar kile olarak revize ederek, bir yıl önceki 1,38 milyar kile seviyesinden daha düşük ve yaklaşık 1,44 milyar kile olan piyasa beklentilerinin altında bıraktı. Buna karşılık USDA, 2022/23 sezonu için buğday stok tahminlerini 1,77 milyar kile olan beklentilerin üzerinde 1,78 milyar kile olarak revize etti. Bu, geçen yılki 1,78 milyar kile seviyesine paralel oldu. Benzer şekilde, ajans soya fasulyesi stok tahminlerini 244 milyon kile olan beklentilerin üzerinde, ancak bir yıl önceki 274 milyon kile seviyesinden 268 milyon kile seviyesine yükseltti.

Ukrayna Tarım Bakanlığı'ndan gelen son rakamlar, bu sezon şimdiye kadarki yerel tahıl hasadının 29 Eylül itibariyle yıllık %17 artışla 30,5 milyon tona ulaştığını gösteriyor. Buğday hasadı 22,2mt (yıllık +%16), mısır hasadı ise 793,2kt olarak gerçekleşti.

Son CFTC verileri, para yöneticilerinin CBOT mısırdaki net düşüş bahislerini 23.791 lot artırdığını ve geçtiğimiz Salı günü itibariyle 168.606 lot net kısa pozisyona sahip olduklarını gösteriyor. Bu hareket ağırlıklı olarak yeni satışlardan kaynaklandı ve brüt açık pozisyon 21.733 lot arttı. CBOT buğdayında spekülatif net açıkta marjinal bir azalma görüldü. Spekülatörler düşüş yönlü bahislerini sadece 421 lot azaltarak 96.384 lot net açığa düştü. Bu arada, spekülatörler CBOT soya fasulyesindeki net uzun pozisyonlarını 15.774 lot azaltarak 30.058 lota düşürdü.

Suudi Arabistan ve Rusya Petrol Kesintisi Kumarında Büyük Kazanıyor

İki OPEC+ ülkesinin üretimi kısmak için riskli bir seçim yapmasının ardından Brent ham petrolü varil başına 100 dolara doğru tırmanıyor.

Suudi Arabistan ve Rusya, üretim kesintilerinin ham petrol fiyatlarını yükseltmesinin ardından, daha az varil pompalamalarına rağmen son aylarda milyarlarca dolar ekstra petrol geliri elde etti.

Bu kesintiler hem mali hem de siyasi açıdan riskli bir stratejiydi. Ancak Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü'nün en önemli iki üyesi ve Rusya liderliğindeki müttefikleri ya da OPEC+ karteli için işe yaramış görünüyor. Danışmanlık firması Energy Aspects'in hesaplamalarına göre fiyat artışları satış hacmindeki azalmayı fazlasıyla telafi ediyor.

Girişler, Veliaht Prens Muhammed bin Selman yönetimindeki Suudi Arabistan'ın pahalı iç projeleri finanse etmesine ve yatırım odaklı denizaşırı nüfuz kampanyasını sürdürmesine yardımcı oluyor. Ekstra fonlar aynı zamanda Rusya Devlet Başkanı Vladimir Putin'in Ukrayna'daki savaşını sürdürebilmesini de sağlıyor.

Energy Aspects tarafından yapılan analize göre, Suudi Arabistan'ın bu çeyrekteki petrol gelirleri Nisan-Haziran dönemine kıyasla günde yaklaşık 30 milyon dolar ya da yaklaşık %5,7 oranında artmış olabilir. Üç aylık dönemin tamamı için bu yaklaşık 2,6 milyar dolara denk geliyor. Veriler, Rusya'nın petrol gelirlerinin yaklaşık 2,8 milyar dolar arttığını gösteriyor.

Bazı piyasa gözlemcileri, bu başarıların karteli küresel arzı daha da kısıtlamayı düşünmeye sevk edebileceğini söylüyor. "OPEC+ şu anda sürücü koltuğunda oturuyor. Daha da fazlasının geleceğini iddia edebilirsiniz," diyorlar

Kartel aylardır petrol piyasaları üzerindeki baskıyı artırıyor, ancak yakın zamana kadar eylemleri, petrol fiyatlarının oldukça dar bir aralıkta işlem görmesini sağlayan küresel durgunluk ve durgun Çin büyümesine ilişkin endişelerle dengelendi.

Geçtiğimiz Ekim ayında üyeler, pandeminin başlangıcından bu yana en büyük kesinti olan üretimi günde 2 milyon varil azaltacaklarını açıkladılar. Mayıs ayında ise Suudi Arabistan liderliğindeki daha küçük bir grup günde 1 milyon varilden fazla ikinci bir kesintiye gitti. Krallık Temmuz ayında günde 1 milyon varillik bir kesinti daha ekledi. Ardından Suudi Arabistan ve Rusya 5 Eylül'de kesintilerini yıl sonuna kadar uzatmayı planladıklarını açıkladı.

Küresel gösterge Brent ham petrolü bu çeyrekte %25 yükseldi ve son günlerde varil başına 95 dolara kadar yükseldi, ancak son zamanlarda mütevazı bir şekilde geri çekildi. En aktif işlem gören kontrat Çarşamba günü 94,36 dolardan kapandı. 

OPEC+ tahmincileri dördüncü çeyrekte günde 3,3 milyon varillik bir küresel açık öngörüyor ve birçok petrol analisti artık gösterge Brent'in yakında varil başına 100 doların üzerine çıkmasını bekliyor.

Energy Aspects'te petrol piyasaları analisti olan Livia Gallarati, "Bu artık o kadar da cesur bir çağrı değil," dedi. "Fiyatlar giderek yükselecek. Arz temelde sıkışık."

Üretimi azaltma stratejisi risklidir çünkü büyük bir petrol üreticisi pazar payını rakip ülkelere kaptırabilir ve bu eksiklik fiyatları artırmazsa gelirlerinde büyük bir düşüş yaşayabilir. Yüksek enerji maliyetleri ABD ekonomisine yeni enflasyonist baskılar getirebileceğinden Washington'da da sevilmiyor. 

Rystad Energy'nin tahminlerine göre Suudi Arabistan ve Rusya'da üretim maliyetleri düşük ve geçen yıl varil başına sırasıyla ortalama 9.30 ve 12.80 dolar olmuştur. Bu düşük maliyetler, petrol ihracatından elde edilen gelirin çoğunun kâra dönüştürülebileceği anlamına geliyor. 

Yüksek fiyatlar, petrol piyasasındaki dalgalanmalara bağlı olarak patlama ve çöküşlerle dolu bir geçmişi olan ve kısmen bunun sonucu olarak büyük kalkınma projeleriyle karışık bir sicile sahip olan Suudi Arabistan için memnuniyet verici. 

Capital Economics'e göre ülke, 2023'ün ilk yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %37 daha fazla sermaye harcaması yaparak sermaye harcamalarını hızlandırdı. Massachusetts büyüklüğünde olması planlanan yeni şehir devleti Neom için 2030 yılına kadar 500 milyar dolarlık bir mega proje üzerinde çalışmalar başladı.

Uluslararası Para Fonu bu yılın başlarında Riyad'ın bütçesini dengelemek için başa baş petrol fiyatının varil başına yaklaşık 81 dolar olduğunu tahmin etti. Analistler, Suudi Arabistan'ın Neom gibi projelere yabancı yatırım çekmekte zorlanmaya devam etmesi halinde, başa baş fiyatının 100 dolara yaklaşabileceğini söylüyor. 

Bu arada Rusya, Ukrayna'daki savaşla mücadele etmek için büyük harcamalar yapıyor. Oxford Economics'e göre bu yılın ilk çeyreğinde harcamalar %35 artarak bir önceki yıla göre yaklaşık iki trilyon ruble ya da 20,7 milyar dolar arttı. Hükümet geçen yılın ortasından bu yana bütçe açığı veriyor.

Rusya'nın Urals olarak bilinen en popüler petrol çeşidi son günlerde varil başına 75 doların üzerinde işlem gördü. Bu rakam, Rusya Merkez Bankası tarafından bildirilen ikinci çeyrek ortalaması olan 56 doların ve Yedi Gelişmiş Ülke Grubu'nun Rusya'nın petrol gelirlerini azaltmak için koyduğu 60 dolarlık sınırın üzerinde.

Geçtiğimiz hafta Kremlin dizel ve benzin ihracatını yasaklayarak dünya enerji arzına bir kısıtlama getirdi. Küresel dizel fiyatları, zaten sıkışık olan piyasada daha az hacim olacağı endişesiyle sıçrama yaptı. 

Bu, Rusya'nın enerjiyi yeniden silahlandırması. Petrol ürünleri piyasaları inanılmaz derecede sıkışıkken, bu gerçekten endişe edilmesi gereken bir şey. The Wall Street Journal'ın haberine göre, Kremlin ile Rosneft gibi petrol şirketleri arasında yakıt sıkıntısı nedeniyle yaşanan kavga da yasağın bir diğer nedeni.

Bazı ekonomistler üretim kesintileri nedeniyle Suudi Arabistan ve Rusya'da büyümenin yavaşlayacağını tahmin ediyor. Ancak Capital Economics'te ekonomist olan James Swanston, bunun büyük ölçüde reel ya da enflasyona göre düzeltilmiş gayri safi yurtiçi hasılanın hesaplanma şeklindeki bir tuhaflığı yansıttığını söyledi. Swanston'a göre ekonomik çıktının bu ölçüsü fiyatlar yerine hacimler kullanılarak hesaplanıyor.

Swanston, "Sadece petrol fiyatlarına bakarsak, gelecekleri daha parlak görünüyor," dedi. "Bu ekonomik bir oyun değiştirici olmayabilir ama harcamalarına devam etmelerini sağlıyor."

Yükselen petrol fiyatları merkez bankaları için yeni bir endişe

Yükselen petrol fiyatları, yavaşlayan ekonomiler, şimdiye kadar yapılan faiz artırımlarının gecikmeli etkisi ve hala çok yüksek olan enflasyonun nasıl dengeleneceği üçlemesine eklenince Avrupa Merkez Bankası için hayat daha da karmaşık hale geldi.

Yükselen petrol fiyatları merkez bankaları için yeni bir endişe kaynağı haline geldi ve mevcut çıkmazı daha da ağırlaştırdı: yavaşlayan ekonomiler, hala çok yüksek olan enflasyon ve benzeri görülmemiş faiz artışlarının gecikmeli etkisinin nasıl dengeleneceği. İlginçtir ki bu muammanın cevabı büyük merkez bankaları arasında farklılık göstermektedir.

İleriye baktığımızda, petrol fiyatlarındaki son artış, hem ekonomik yavaşlamayı kötüleştireceği hem de enflasyonu yükselteceği (ya da en azından dezenflasyonist eğilimi azaltacağı) için işleri daha da karmaşık hale getirecektir. Büyüme ve enflasyonu dengelemek daha da zorlaşacak ve gelecekteki faiz oranı kararları sadece bu iki değişken tarafından değil, aynı zamanda merkez bankalarının kredibilitesi tarafından da belirlenecektir.

Bu bağlamda, kredibiliteleri ve enflasyon beklentileri üzerindeki uzun vadeli etkileri konusunda en çok endişe duyan merkez bankaları faiz oranlarını artırmaya devam edebilir. 

Petrol fiyatlarındaki yükseliş muhtemelen devam edecek, ancak uzun vadede sürdürülebilir değil

Petrol fiyatları bu çeyrekte %25'in üzerinde artış gösterdi ve geçen hafta kısa bir süreliğine 95 USD/b seviyesine ulaştı. OPEC+ ülkelerinin arz kesintilerinin küresel ekonomideki yavaşlama nedeniyle zayıflayan talebi fazlasıyla dengelemesi, petrol fiyatlarının yakın vadede 100 USD/b'nin üzerine çıkmasını getrilebilir.

Ancak, zayıf talep ve arzı artırmaya yönelik siyasi baskı petrol fiyatlarının 90 USD/b'nin biraz üzerindeki seviyelere geri dönmesine yardımcı olacağından, petrol fiyatlarının 100 USD/b'nin üzerinde uzun süre kalacağını şimdlik mevcut koşullarda beklemiyoruz.

Bu asla gelmeyeceğini düşünülen ikinci enflasyon dalgası mı?

Birkaç hafta önce, mevcut enflasyon durumunun 1970'lerle aynı olmadığını ve ikinci bir enflasyon dalgasının pek olası görünmediğini savunulmuştu. Bununla birlikte, 1970'lerin sonunda ikinci enerji krizinin birçok ülkede ikinci enflasyon dalgasının ana itici gücü olduğunu da kabul edilmişti.

Euro bölgesinde 1970'lerde enflasyonun zirve yaptığı üç dönem olmuştur. Bunlardan ilki manşet enflasyonun %14'e yaklaştığı 1974 yılı; ikincisi manşet enflasyonun %10'un üzerine çıktığı 1977 yılı ve daha sonra 1979 sonu ve 1980 başında manşet enflasyonun tekrar çift haneli seviyelere ulaştığı dönemdir.

O dönemde reel ücret artışı, enflasyonun on yıldan fazla bir süre (1972-84) %7'nin üzerinde kalmasını sağlayan petrol krizleri sırasında bile pozitif kalmıştır. Gerçekten de, dönem boyunca daha yüksek reel ücret artışı yaşayan ülkeler aynı zamanda bu dönem boyunca en yüksek enflasyonu da yaşamıştır 

Enflasyondaki mevcut artış, reel ücret artışının hızla negatife dönmesi ve bunun da tüketici talebini ciddi ölçüde yavaşlatması bakımından farklıdır. Bu durum, enflasyonda uzun süreli ikinci bir sıçrama olasılığını çok daha düşük hale getirmektedir. Enflasyonun şu anda düşüş eğiliminde olması ve ücret artışının %4'ün üzerinde istikrar kazanmasıyla birlikte reel ücret artışının yakında tekrar pozitife dönmesi bekleniyor, ancak bunun son iki yıldaki kayıpları silmesini beklemiyoruz.

Aynı zamanda, devlet desteği ve istihdam artışının harcanabilir gelir kayıplarını önemli ölçüde sınırladığını da belirtmek gerekir.

70'li yıllarda, daha yüksek reel ücret artışına sahip ülkeler aynı zamanda daha yüksek enflasyon yaşamışlardır.

Enflasyon, ulusal TÜFE'deki ortalama yıllık büyüme ve reel ücret artışı, deflatör olarak özel tüketim ile çalışan başına reel ücretteki ortalama yıllık büyüme olarak ölçülmektedir.

Mevcut petrol fiyatları enflasyon tahminlerini nasıl değiştiriyor?

1970'lerde olmamasına rağmen, daha fazla dezenflasyon beklentileri yüksek petrol fiyatlarından etkilenecektir. Bu da enflasyonun %2'ye daha yavaş düşmesine neden olabilir. Petrol fiyatlarına ilişkin beklentilerimizin 2024'ün ilk yarısında tekrar bir düşüşü içerdiği göz önüne alındığında, kendi tahminimiz üzerindeki etki oldukça ılımlıdır. Ayrıca, bu yıl enerji fiyatlarında beklentilere kıyasla daha az bir düşüş gerçekleşmiştir (bu da gelecek yılın baz etkilerini etkilemektedir).

Bununla birlikte, petrol fiyatlarının 2024 yılının tamamında 95 USD/b seviyesinde kalacağı varsayıldığında, manşet rakam gelecek yıl 0,3 puan artacak ve enerji fiyatlarının katkısı ikinci çeyrekte 1 puan ile zirve yapacaktır. Aynı zamanda, daha yüksek petrol fiyatları muhtemelen tüketici güvenini ve harcamalarını daha da azaltacak ve böylece zayıf talep nedeniyle mevcut dezenflasyonist eğilime katkıda bulunacaktır.

Asıl soru, petrol fiyatlarındaki artışın geçen yıl olduğu gibi yine geniş tabanlı ikinci tur etkilere yol açıp açmayacağıdır. Çekirdek enflasyonu belirleyen pek çok unsur bu noktada hala dezenflasyonist bir seyir izliyor; imalat sektöründeki işletmeler yüksek ücretlere ve enerji fiyatlarına rağmen girdi maliyetlerinin düştüğünü belirtiyor. Yeni siparişler zayıflarken, enerji dışı sanayi malları için deflasyon yıl sonuna doğru gerçekçi olacaktır. Eylül ayı PMI verilerine göre hizmet sektöründe de zayıflayan talep, yüksek ücret maliyetlerine rağmen enflasyonun yavaşlamasına katkıda bulunuyor. Beklentilerimiz çekirdek enflasyonun yılsonuna doğru Ağustos ayındaki %5,3'lük seviyesinden önemli ölçüde yavaşlayacağı yönündedir.

Yine de, işgücü piyasası şu anda olduğu kadar sıkı kalır ve ekonomi 2024'ün başlarında biraz toparlanırsa, yüksek enerji girdi maliyetlerinin çekirdek enflasyonu %2'nin daha da üzerine çıkarma riski vardır. Pek çok şey önümüzdeki aylarda ekonominin gücüne bağlı olacak ve bu da ECB için belirsizlik yaratacaktır.

ECB üzerinde artırıma devam etme baskısı

Pandemi öncesinde çoğu merkez bankası muhtemelen petrol fiyatlarındaki artışı görmezden gelirdi. Hatta bazıları yükselen petrol fiyatlarının nihayetinde deflasyonist olacağını, satın alma gücünü ve endüstriyel rekabetçiliği zayıflatacağını düşünüyordu. Ancak artık pandemi öncesi dönemde değil, enflasyonun geri döndüğü dönemdeyiz. ECB son aylarda çok az şey yapmanın, faizler açısından çok fazla şey yapmaktan daha maliyetli olduğunu vurguladı.

ECB için son  projeksiyonları, 2024 yılında ortalama 82 USD/b petrol fiyatı teknik varsayımına dayanıyordu. Gelecek yıl petrol fiyatlarının ortalama 95 USD/b olması halinde, bu durum ECB'nin enflasyon tahminlerini 2024 için %3,3'e (%3,2'den) ve daha da önemlisi 2025 için %2,4'e (%2,1'den) yükseltecektir. Sonuç olarak, %2'ye dönüş 2026'ya ertelenecektir.

2'ye dönüşün gecikmesi, ECB'nin daha fazla faiz artırımını düşünmesi için tek neden olmayacaktır. ECB yeni bir petrol fiyatı şokunun deflasyonist niteliğini kabul edecek olsa da, bu yeni petrol fiyatı şokunun enflasyon beklentilerinin demir atmasına yol açma riski, ECB'nin endişelerini kesinlikle artıracak ve yalnızca ek bir faiz artışını değil, aynı zamanda daha uzun süre daha yüksek kalmasını da daha olası hale getirecektir.

Sıkışık Küresel Arz Ham Petrol Fiyatlarını Artırıyor

Kasım WTI ham petrolü (CLX23) Cuma günü +0,40 (+%0,45) artışla ve Kasım RBOB benzini (RBX23) -5,62 (-%2,19) düşüşle kapandı.

Cuma günü Kasım WTI ham petrol ve benzin fiyatları karışık bir seyir izlerken benzin 2 haftanın en düşük seviyesine geriledi.  Dolar endeksinin Cuma günü 6 ayın en yüksek seviyesine yükselmesi enerji fiyatları için aşağı yönlü oldu.  Ayrıca, Cuma günü S&P 500'ün 3 ayın en düşük seviyesine gerilemesi ekonomik görünüme olan güveni azalttı ve bu da enerji talebi için olumsuz oldu.

Bununla birlikte, ham petrol, küresel petrol arzının sıkı kalacağı beklentileriyle ılımlı artışlar kaydetti.  Ham petrol, Rusya'nın benzin ve dizel ihracatını yasaklayarak küresel yakıt arzını daha da sıkılaştırdığı Perşembe gününden de destek aldı.  

Cuma günü küresel ekonomi haberleri enerji fiyatları için karışıktı.

Olumlu tarafta, ABD Eylül S&P imalat PMI, 48,2 olan beklentilerden daha güçlü bir şekilde +1,0 artarak 48,9'a yükseldi.  Ayrıca, Euro Bölgesi Eylül S&P bileşik PMI +0,4 artarak 47,1'e yükseldi ve 46,5'e gerileme beklentilerinden daha güçlü oldu.  

Olumsuz tarafta, Avro Bölgesi Eylül S&P imalat PMI beklenmedik bir şekilde -0,1 düşerek 43,4'e geriledi ve 44,0'a yükselme beklentilerinden daha zayıf kaldı.  Ayrıca, Japonya Eylül Jibun Bank imalat PMI -1,0 düşüşle 48,6'ya gerileyerek son 7 ayın en sert daralma hızını gösterdi.  

Ham petrol crack spread'indeki zayıflık petrol fiyatları için aşağı yönlü etki gösteriyor.  Cuma günü crack spread 9 ayın en düşük seviyesine gerileyerek rafinericileri benzin ve distilatlara rafine etmek için ham petrol satın almaktan vazgeçirdi.

Perşembe günü Rusya, yurt içi yakıt fiyatlarını dengelemek amacıyla benzin ve dizel ihracatını yasaklayacağını açıkladı.  Yasak, Vortexa verilerine göre yaklaşık 1 milyon varil yakıt arzını ya da toplam küresel talebin yaklaşık %3,4'ünü ortadan kaldıracak ve zaten sıkı olan küresel enerji piyasasında arzı daha da sıkıştıracak.

Petrol fiyatları, Uluslararası Enerji Ajansı (IEA) ve OPEC'in geçen hafta küresel petrol piyasasının yılsonuna kadar açık vereceği yönündeki tahminlerinden destek alıyor.  Geçtiğimiz Salı günü OPEC, küresel petrol piyasasının dördüncü çeyrekte 3,3 milyon varillik bir açık yaşayabileceğini ve bunun on yıldan uzun bir sürenin en sıkı petrol piyasası olacağını öngördü.  Yine geçtiğimiz Salı günü Uluslararası Enerji Ajansı (IEA), Suudi Arabistan ve Rusya'nın petrol arz kesintilerinin "önemli bir arz açığı" yaratması nedeniyle küresel petrol piyasasının bu yılın ikinci yarısında yaklaşık -1,2 milyon varillik bir açıkla karşı karşıya kalacağını öngördü.

OPEC+ üretim kesintilerinin uzatılması nedeniyle petrol piyasasındaki sıkışıklığın devam etmesi bekleniyor.  Suudi Arabistan geçtiğimiz günlerde tek taraflı ham petrol üretim kesintisini Aralık ayına kadar 1.0 milyon varil/gün olarak sürdüreceğini açıkladı.  Bu hamle Suudi Arabistan'ın ham petrol üretimini son üç yılın en düşük seviyesi olan yaklaşık 9 milyon varil/gün seviyesinde tutacak.  Rusya da kısa bir süre önce ham petrol üretimindeki 300.000 varillik kesintiyi Aralık ayına kadar sürdüreceğini açıkladı.  Ağustos ayında Rusya'nın ham petrol sevkiyatları bir önceki aya göre %-9 düşüşle 2,28 milyon varile geriledi ve son on bir ayın en düşük günlük ortalaması oldu.

Suudi Enerji Bakanı Abdulaziz bin Salman Al Saud'un Çin'in petrol talebi konusunda "hakemin hala karar vermediğini" söylemesi Pazartesi günü petrol fiyatlarını düşürdü.  Ayrıca, Suudi ulusal petrol şirketi Aramco Pazartesi günü uzun vadeli 2030 petrol talebi görünümünü 2010'da beklediği 125 milyon varile kıyasla 110 milyon varile indirdi.  IEA ise enerji dönüşümü nedeniyle 2030 yılı için 105 milyon varil/gün daha düşük bir talep öngörüyor.  Daha kısa vadede Aramco 2023'ün ikinci yarısında 103-104 milyon varillik rekor tüketim öngörüyor.

Yüzer depolardaki ham petrolün azalması fiyatlar için yükseliş anlamına geliyor. Vortexa'nın Pazartesi günü açıkladığı haftalık veriler, dünya genelinde en az bir haftadır hareketsiz duran tankerlerde tutulan ham petrol miktarının 15 Eylül itibariyle bir önceki yıla kıyasla %8,9 azalarak 83,89 milyon varile gerilediğini gösterdi.

ABD ve İran Pazartesi günü esir takası ve 6 milyar dolarlık İran fonunun serbest bırakılacağını duyurdu.  İyileşen ABD-İran ilişkileri, nükleer müzakerelerin yeniden başlamasıyla sonuçlanabilir ve herhangi bir anlaşma İran yaptırımlarının gevşemesine ve İran petrol ihracatının artmasına yol açabilir.  TankerTrackers.com'a göre, İran'ın ham petrol ihracatı Ağustos ayının ilk 20 gününde son 5 yılın en yüksek seviyesi olan 2,2 milyon varile yükseldi ve ham petrolün büyük bir kısmı Çin'e gitti.  

Çarşamba günkü EIA raporuna göre (1) 15 Eylül itibariyle ABD ham petrol stokları 5 yıllık mevsimsel ortalamanın %-2,9 altında, (2) benzin stokları 5 yıllık mevsimsel ortalamanın %-2,7 altında ve (3) distilat stokları 5 yıllık mevsimsel ortalamanın %-15,2 altında gerçekleşti.  ABD ham petrol üretimi 15 Eylül'de sona eren haftada bir önceki haftaya göre değişmeyerek 12,9 milyon varil/gün ile son 3-1,2 yılın en yüksek seviyesinde gerçekleşti.  ABD ham petrol üretimi Şubat 2020'deki rekor seviye olan 13,1 milyon varilin biraz altında kaldı.

 

Petroldeki yükselişin daha çok yolu var

Petrol piyasası son aylarda oldukça hareketli günler geçirdi. ICE Brent bu çeyrekte şu ana kadar %25'ten fazla artış gösterdi ve kısa bir süre için 95$/varil seviyesinin üzerine çıktı. Sıkılaşan temeller bu hareketi destekliyor ve Brent'in yakın vadede 100 $/varil'in üzerine çıktığını görmemiz muhtemel. Ancak böyle bir hareketin sürdürülebilir olacağını düşünmüyoruz.

Daha sıkı denge petroldeki hareketi destekliyor

OPEC+ arz kesintileri petrol piyasası üzerinde istenen etkiyi yarattı - en azından OPEC+ açısından, tüketiciler için daha az olsa da. Suudi Arabistan'ın bu yılın sonuna kadar uzattığı ek gönüllü kesintiler, piyasanın 2023'ün geri kalanında derin bir açık içinde kalmasını sağladı. Bu da hem sabit fiyatın hem de timepsreadlerin iyi bir şekilde desteklenmesini sağlayacaktır.

Petrol fiyatlarındaki hareket iyi öngörülmüştür. Ancak, zaman aralıklarında gördüğümüz hareket daha az dikkat çekiyor. ICE Brent zaman yayılımı ay başında 0,60$/varil iken bu hafta bir aşamada 1,40$/varil'den daha fazla bir geriye doğru genişledi ve Aralık 2023 - Aralık 2024 farkı 10$/varil'e yaklaştı. Vadeli eğrideki derin gerileme fiziki piyasadaki sıkışıklığı pekiştiriyor.

Bu haliyle kısa vadede piyasayı rahatlatacak çok az şey var ve açık ortamı yılsonuna kadar devam edecek. Dengemiz bu yılın dördüncü çeyreğinde 2 milyon varil/günden fazla bir açık olacağını gösteriyor. Bu sıkışıklık ve güçlü rafineri marjları (büyük ölçüde orta distilatlardaki sıkışıklığın bir sonucu) petrol fiyatlarının kısa vadede daha da güçleneceğini gösteriyor. OPEC+'nın yakın vadede arz kesintilerine devam etmeyeceğini varsayarsak, açığın büyüklüğü göz önüne alındığında Brent'in 100$/varil seviyesinin üzerine çıkması an meselesi. Ancak, böyle bir hareketin sürdürülebilir olacağına inanmıyoruz, bu nedenle Brent'in bu yılın dördüncü çeyreğinde ortalama 90-92 ABD$/varil olması yönündeki mevcut tahminimizi koruyoruz.

Petrol piyasası 2023'ün geri kalanında derin açık verecek (MMbbls/d) - EA, EIA, OPEC

OPEC+ üzerindeki baskı muhtemelen artacak

Petrol tahminleri yükseltme konusunda isteksiz olmamızın başlıca nedeni, fiyatların güçlenmeye devam etmesi halinde OPEC+'nın karşılaşması muhtemel siyasi baskının artmasıdır. OPEC tarihsel olarak her zaman amacının piyasaları istikrara kavuşturmak olduğunu ve grubun belirli fiyat seviyelerini hedeflemediğini söylemiştir. Suudi Arabistan Enerji Bakanı bu hafta Kanada'da düzenlenen bir konferansta bu yorumları tekrarladı. Ancak 2 milyon varil/günden fazla açık ve 100 dolar/varile yaklaşan fiyatlarla OPEC+ üretimi hedef üretim seviyelerinin 3,5 milyon varil/günden fazla altında iken grubun bu iddialarda bulunması zor.

Dünyanın dört bir yanındaki hükümetler, petroldeki güçlenme nedeniyle bir kez daha enflasyonist baskılardan endişe duymaya başlayacak ve bu nedenle OPEC'ten muslukları biraz daha açmasını isteyeceklerdir. Buna ek olarak, önümüzdeki yıl iki önemli petrol tüketicisi ülkede (ABD ve Hindistan) seçimler var ve bu da bu iki hükümetten daha fazla baskı gelebileceğini gösteriyor.

OPEC+ da petrol piyasasını aşırı sıkılaştırma konusunda dikkatli olmak isteyecektir. Fiyatları, talebin yok olma riskinin arttığını görmeye başladığımız seviyelere iterlerse kendi ayaklarına kurşun sıkmış olacaklar. Daha şimdiden, zayıf GSYH büyümesi beklentileri nedeniyle bu yıl 2 milyon varil/gün olan talep artışının 2024'te 1 milyon varil/gün civarına düşmesi bekleniyor. Daha yüksek petrol fiyatları daha da mütevazı bir talep artışı görmemize neden olabilir.

OPEC+ arz kesintilerini aylık olarak gözden geçirmeye devam edecek, bu nedenle grubun - veya en azından Suudi Arabistan'ın - bu yıl ek gönüllü kesintilerini kademeli olarak hafiflettiğini görebiliriz, bu da piyasadaki baskıyı bir miktar azaltmaya yardımcı olacaktır.

Ne yazık ki piyasa OPEC+'dan gelecek aksiyona bel bağlamak zorunda kalacak. ABD'deki sondaj faaliyetlerinin yetersizliği, ABD'den sadece mütevazı bir arz artışı göreceğimiz anlamına geliyor ve bu da büyük açık tahminini dengelemek için yeterli değil. ABD Enerji Enformasyon İdaresi (EIA), ABD ham petrol üretiminin Ağustos ile bu yılın sonu arasında 70Mbbls/d daha az artacağını öngörüyor. Geçen yıl SPR'nin 1983'ten bu yana en düşük seviyeye gerilemesinin ardından ABD hükümetinin stratejik petrol rezervlerine (SPR) başvurduğunu görmek zor.

Hedge Fonlar Fed Toplantısı Öncesinde Dolarda Uzun Tarafa Geçti

• ECB toplantısından sonra euro uzun pozisyonlarındaki düşüşten kaynaklanan değişim 

• Fed bu hafta şahin bir tutum sergileyebilir

• Çin'deki olumlu veriler ve politika desteği, bazı yatırımcıları mütevazı bakır uzun pozisyonları eklemeye teşvik etti

• Spekülatörler, bu hafta altın pozisyonlarını hafiflettiler

• OPEC'ten gelen büyük bir açığın 4. çeyrekte beklendiğini belirten açıklamalar, spekülatörleri ham petrolde uzun pozisyonlar almaya teşvik etti

Federal Rezerv politika yapıcılarının bu hafta bir araya geldiklerinde şahin eğilimlerini koruyacaklarına dair spekülasyonlar artarken hedge fonlar Mart ayından bu yana ilk kez dolarda uzun tarafa geçti.

Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu verilerine göre, kaldıraçlı fonlar ve diğer büyük oyuncular 12 Eylül'de sona eren haftada sekiz büyük emsalde toplam 18.000 net uzun dolar pozisyonu tutarken, bir önceki hafta 25.175 net kısa pozisyon tuttu. Bu değişim, traderların Avrupa Merkez Bankası'nın faiz oranlarını artırmayı bitirmek üzere olduğuna dair iddiaları nedeniyle Euro'daki uzun pozisyonlarda Ocak ayından bu yana görülen en büyük düşüşten kaynaklandı.

ABD verilerinin nispeten güçlü kalmasıyla, dolar rallisinin devam edeceği bekleniyor. Bu hafta Fed'den daha fazla sıkılaştırma için kapıyı açık bırakan şahin bir tutum beklenirken. Öte yandan, bu hafta toplanacak olan neredeyse tüm diğer büyük merkez bankalarının ECB'nin izinden gitmesi ve faizleri 25 baz puan artırarak zirvenin yakın olduğu sinyalini vermesi bekleniyor.

En son ABD vadeli işlem piyasaları verilerine göre, hedge fonları geçen hafta net kısa dolar pozisyonlarını yaklaşık 5 milyar dolar azaltarak, geçen yılın Mayıs ayından bu yana dolarda daha fazla yükselişe doğru en büyük salınımı gerçekleştirdi.

İki aydan kısa bir süre önce, fonların 21,3 milyar dolar net dolar açığı vardı ve bu, Haziran 2021'den bu yana dolara karşı yapılan en büyük bahis olmuştu.

Yatırımcılar, Temmuz ayı sonunda dolar karşısında iki yıldan uzun bir sürenin en büyük net açığa sahip olmalarının ardından son yedi haftadır dolar karşısında daha olumlu bir tutum sergiliyor. Bu değişim, dirençli ABD ekonomisinin Fed yetkililerinin bu yıl en az bir faiz artırımı daha yapacağı tahminlerine bağlı kalma potansiyelini artırması ve yatırımcıların 2024'te keskin indirimlere ilişkin bahisleri azaltmasına yol açmasıyla gerçekleşti.

ABD merkez bankasının Çarşamba günü politikasını sabit tutması bekleniyor ve odak noktası daha çok önümüzdeki yıllara ilişkin faiz oranlarını ortaya koyan nokta grafiği. 

Son aylarda dolar boğası olmaya geçiş yapan yatırımcılar artıyor.

Yatırımcıların ABD para birimine ilişkin genel tutumu düşüş eğilimini korurken, hedge fonlar arasındaki iyimserlik potansiyel olarak bankacılık krizinin Fed'in enflasyonla mücadele etme isteği üzerindeki etkisine ilişkin azalan endişeleri yansıtıyor.

Diğer yandan, Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu rakamları, fonların G10 para birimleri artı Meksika pesosu ve Brezilya realine karşı kısa dolar pozisyonunun değerinin bir önceki hafta 7,17 milyar dolardan 12 Eylül'e kadar olan haftada 2,25 milyar dolara düştüğünü gösteriyor.

CFTC Emtia

Altın

Spekülatörler, bu hafta altın pozisyonlarını hafiflettiler, uzun pozisyonları likide ettiler ve kısa pozisyonları artırdılar. Aslında, hızla yumuşayan ve uzun vadeli yüksek faiz oranlarına dair anlatı, yatırımcıların sarı metaldeki iştahını azalttı. İyi geçen TÜFE ve perakende satış verileri bu anlatıyı daha da cesaretlendirdi ve boğaların başka bir yukarı yönlü katalizör için sabırlı olmaları gerekeceğini gösteriyor. Bununla birlikte, değerli metallerin fiyatları haftayı sıkılaştırarak tamamladı, bu da yüksek faiz oranlarına karşı olumsuz bir görünüme rağmen, yatırımcıların Fed'in bir hata yapma beklentisiyle yumuşak iniş anlatısının tersine dönebileceğine pozisyon alabileceğini gösteriyor.

Bakır

Çin'deki olumlu veriler ve politika desteği, bazı yatırımcıları mütevazı bakır uzun pozisyonları eklemeye teşvik etti, ancak yatırımcılar kısa pozisyonları daha fazla artırarak ralliyi daha ikna edici bir şekilde katıldılar. Yukarı yönlü fiyat momentumu, CTAs'ların bazı kısa pozisyonlarını kapatmasını sağladı, ancak comex spekülatörleri kısa pozisyonları artırırken, en üst Shanghai yatırımcıları fiyatların daha da yükselmesinden faydalanarak bazı uzun pozisyonları daha da azalttılar ve net pozisyonlarını net kısa bölgeye geri getirdiler. Bu, endüstriyel metaller için hala kararsız bir ortamı vurguluyor. Aslında, Çin'de daha güçlü verilere rağmen emlak piyasası zayıflığı devam ediyor ve önümüze bakarken kırmızı metaldeki son dinamiklerin değiştiğine dair pek bir kanıt görmüyoruz.

WTI ham petrol

Para yöneticilerinin uzun pozisyon eklediği ve kısa pozisyonları kapattığı bir güç kaynağına dönüştü. OPEC'ten gelen büyük bir açığın 4. çeyrekte beklendiğini belirten açıklamalar, spekülatörleri ham petrolde uzun pozisyonlar almaya teşvik etti ve yukarı yönlü momentum, CTAs'ın da alım dalgasına atlamasına neden oldu. Sonuç olarak, WTI fiyatları Kasım 2022'den bu yana ilk kez 90$/varilin üzerine çıktı, ancak son fiyat hareketinin bir aşırı atışı temsil ettiğini iddia ediyoruz. Temel faktörler iyileşiyor ve sağlam bir temel üzerinde duruyor, ancak bu sıkılaşma güçlü bir şekilde önceden haber verilmişti ve Haziran'dan bu yana güçlü toparlanma, bu fiyatların yeniden fiyatlandırılmasını temsil ediyor.

Petrol 2023'ün 4. Çeyreğinde Neden 100 Doların Üstüne Çıkabilir?

Petrol fiyatları bu hafta yılın en yüksek seviyesine tırmanarak, varil başına 100 dolara dönüşü keskin bir şekilde odak noktasına koyan bir ralliyi genişletti. Nitekim bazı analistler ham petrol fiyatlarının yılsonundan önce bu kilometre taşına ulaşabileceğine inanıyor.

• OPEC 12 Eylül'de yayınladığı Petrol Piyasası Raporu'nda çok az önemli değişiklik yer alırken, talep artışı tahminleri 2023'te 2,44 mb/d ve 2024'te 2,45 mb/d olarak değişmedi.
• Standard Chartered analistleri küresel stokların 2023 yılının ikinci yarısında 313 mb düşmesini bekliyor.
• Hedge fonları, bir yıldan uzun bir süredir en fazla yükseliş bahisleriyle petrol piyasasına geri dönüyor.
• Bank of America analistleri, ham petrol fiyatlarının yılsonundan önce üç haneli rakamların üzerine çıkabileceğine inandıyor.
• Petrol fiyatının kısa vadede 80 ila 100 dolar aralığında, uzun vadede ise 80 dolar civarında seyretmesi muhtemel.

Uluslararası gösterge Brent ham petrol kontratları Cuma günü öğleden sonra Londra'da %0,3 düşüşle varil başına 93,46 dolardan işlem görürken, ABD West Texas Intermediate kontratları çok az değişiklikle 90,09 dolarda kaldı.

Hem Brent hem de WTI Perşembe günü yılın en yüksek seviyelerine yerleşti. Petrol kontratları bugüne kadar keskin bir yükseliş gösterdi ve art arda üçüncü pozitif haftasını kaydetme yolunda emin adımlarla ilerliyor.

Fiyatlardaki yükseliş, Suudi Arabistan ve Rusya'nın küresel stokları azaltma ve petrol üretim kesintilerini yıl sonuna kadar uzatma kararı almasının ardından arzın sıkılaşacağı beklentilerinin arttığı bir ortamda gerçekleşti.

OPEC lideri Suudi Arabistan 5 Eylül'de günlük 1 milyon varillik üretim kesintisini yılsonuna kadar uzatacağını açıklarken, OPEC üyesi olmayan Rusya da petrol ihracatını yılsonuna kadar günlük 300.000 varil azaltma sözü verdi. Her iki ülke de gönüllü kesintilerini aylık olarak gözden geçireceklerini söyledi.

"Bank of America analistleri petrol fiyatlarının yakında 100 doların üzerine çıkabileceğine inandıklarını belirttiler."

Francisco Blanch liderliğindeki analistler Salı günü yayınladıkları bir araştırma notunda, "OPEC+'nın Asya'nın olumlu talep zeminine rağmen yılsonuna kadar devam eden arz kesintilerini sürdürmesi halinde, Brent fiyatlarının 2024'ten önce 100 $/varil seviyesini aşabileceğine inanıyoruz," dedi.

Uluslararası Enerji Ajansı'nın (IEA) son haftalık verileri, ABD ham petrol stoklarının 4 milyon varil artarak 420,6 milyon varile yükseldiğini ve Reuters anketinin 1,9 milyon varil düşüş beklentisine kıyasla büyük bir artış olduğunu gösterdi. Paris merkezli enerji gözlemcisi talep artışı tahminini 600.000 varil düşürdü.Ancak bu gerileme boğaları koridoru geçmeye ikna edemedi.

Büyük resim Suudi Arabistan ve Rusya'nın gönüllü üretim kesintilerini uzatması. Açığın şu anda Suudi Arabistan'ın ek gönüllü kesintisine eşit. İki ülke günlük 1,3 milyon varillik (bpd) ham petrol üretim kesintilerini yılsonuna kadar uzattı.

OPEC 12 Eylül'de yayınladığı Petrol Piyasası Raporu'nda çok az önemli değişiklik yer alırken, talep artışı tahminleri 2023'te 2,44 milyon varil/gün ve 2024'te 2,45 milyon varil/gün olarak değişmezken, OPEC dışı arz artışı 2023'te 69 bin varil/gün (kb/d) artışla 1,58 milyon varil/gün ve 2024'te 6 kb/d düşüşle 1,38 milyon varil/gün olarak revize edildi.

Standard Chartered'daki emtia analistleri boğa kampında kalmaya devam ediyor. Analistler, petrol fiyatlarının 3. çeyrekte talep fazlası nedeniyle stoklarda yaşanan keskin düşüşlerle yükseldiğini ve bu dinamiğin 4. çeyrekte de devam edeceğini öngörüyor. Standard Chartered 'ın talep modeline göre, küresel ham petrol stokları 2022 yılının ikinci yarısında 203 milyon varil (mb) artarken, 2023 yılının ikinci yarısında 313 mb düşmesi beklenen küresel stoklarla bu eğilimden 180 derece dönüleceği tahmin ediliyor. Analistler ayrıca 4. çeyrekte ortalama 1,4 mb/d çekiş olacağını, bunun da 3. çeyrekteki 2,0 mb/d ortalama ve Ağustos ayındaki 3,1 mb/d'lik zirve çekişten daha düşük olacağını ve zaten düşük olan stoklar bazında önemli bir ek sıkılaştırmayı temsil edeceğini öngördü. Bu arada, uzmanlar Çin'in talep artışının nispeten yavaş olmaya devam edeceğini ve ABD'nin arz artışının nispeten hızlı olacağını tahmin ediyor. Genel olarak, büyük ölçüde OPEC arzındaki kayda değer bir yıllık azalma ile desteklenen oldukça büyük bir net sıkılaştırmanın kaldığını görüyorlar.

Ve şimdi gerçekten önemli olan kısma gelelim: Standard Chartered, Brent fiyatlarının 2023 yılının 4. çeyreğinde ortalama 93 USD/varil (bbl) olacağını tahmin ediyor ki bu tahmin, Brent'in bu süre zarfında 50 USD/varil gibi geniş bir aralıkta işlem görmesine rağmen son 15 aydır neredeyse hiç değişmedi. Bununla birlikte analistler, tahminlerinin noktasal bir tahminden ziyade dönem ortalaması olduğu ve bu nedenle 4. çeyrekte 100 USD/varilin üzerinde bir yükselişi göz ardı etmedikleri konusunda uyarıda bulundu. Gerçekten de, petrol fiyatlarının yukarı yönlü sürpriz yapma olasılığının daha yüksek olduğundan eminler.

Petrol brokeri PVM'den Amas Varga, Suudi Arabistan ve Rusya'nın üretim kısıtlamaları, yaklaşan rafineri bakımları, Avrupa'daki yapısal dizel sıkıntısı ve mevcut sıkılaştırma döngüsünün yakında sona ereceğine dair artan fikir birliğine atıfta bulunarak 100 $ dönüm noktasına doğru bir sıçramanın "makul" olduğunu söyledi.

Varga Cuma günü CNBC'ye verdiği demeçte, "Bununla birlikte, böyle bir ralli aynı zamanda yenilenen enflasyonist baskıyı da beraberinde getiriyor" dedi. Varga'ya göre bu hafta açıklanan ABD enflasyon verileri ve tüketici harcamalarındaki artış, faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalabileceğine ve hem ekonomik hem de petrol talebi büyümesi üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olabileceğine işaret ediyor.

"Bu nedenle, 100$'a doğru yaşanacak herhangi bir yükselişin kısa ömürlü olacağına inanıyorum," diye ekledi.

JPMorgan'da enerji stratejisi küresel başkanı ve EMEA petrol ve gaz hisse senedi araştırma başkanı olan Christyan Malek, petrol fiyatının kısa vadede 80 ila 100 dolar aralığında ve uzun vadede 80 dolar civarında işlem göreceğine inandığını söyledi.

"Gelecek yıla girerken, Çin'in nasıl geliştiğini gördüğümüze çok bağlı olacak ... ABD ne yapıyor? Ve şeyl nasıl yanıt verecek?" Malek Pazartesi günü yaptığı açıklamada, ABD'nin gelecek yıl yapılacak önemli başkanlık seçimleri öncesinde petrol ve benzin fiyatlarını düşürmek için sınırlı seçeneği olduğunu belirtti.

"Bence bizim için bu yılın tamamı için önemli veri noktalarından biri 70 doları test etmiş olmamız. Marjinal maliyetleri test etmek zorundasınız, bunu hepimiz tahmin edebiliriz ve oraya ulaştık. 70 dolara ulaştık ve geri sıçradı, dolayısıyla bu marjinal maliyetle çok daha yüksek bir uzun vadeli fiyata bakıyoruz," diye ekledi.

"Hedge Fonlar Ultra-Bullish'e Dönüyor"

Sadece üç ay önce, yüksek stok seviyeleri, Rusya, İran ve Venezüella'nın artan arzı, zayıf küresel talep ve Çin ekonomisinin vasatın altında toparlanması gibi çok sayıda olumsuz katalizör sayesinde petrol piyasaları aşırı derecede düşüş eğilimindeydi ve açığa satış yapanlarla doluydu. Nitekim StanChart, spekülatif açık hacimlerin bir noktada 2008'de Lehman Brothers ve Bear Stearns'ün çöküşünden sonraki hacimlerin altı katından daha fazla olduğunu ortaya koydu. 

Ancak Suudi Arabistan ve Rusya'nın kesintileri uzatmasının Haziran ortasından bu yana ham petrolü yüzde 30 artırmasının ardından hedge fonların bir yıldan uzun bir süredir en yüksek artış bahisleriyle petrol piyasasına geri dönmesiyle piyasa duyarlılığı şimdi oldukça çarpıcı bir şekilde iyileşti. Aslında, para yöneticilerinin pozisyonlarını gösteren son veriler, Haziran 2022'den bu yana ABD ham petrolünde en fazla yükselişte olduklarını ortaya koydu. 

Önemli miktarda tozlanmış beklenti kenarda oturuyordu, bu da son güçlü banttın pozisyon almada daha fazla kovalamaca ve yakalama başlatabileceği anlamına geliyor. Petrol piyasasının temelde olduğu kadar momentum temelli bir piyasaya dönüştüğünü hatırlatalım.

 

Emtia Günlüğü: Büyüyen Petrol Açığı

Petrol piyasası dün OPEC'in yapıcı raporuyla yükselişe geçti. Bugün tüm dikkatler IEA'nın aylık petrol raporunda ve kurumun OPEC ile aynı görüşü paylaşıp paylaşmadığında olacak

Enerji - OPEC büyük açık görüyor

Petrol piyasası dün yükselişini sürdürdü. ICE Brent neredeyse %1,6 oranında yükselerek 92 ABD$/varil seviyesinin üzerine çıktı ve geçen yılın Kasım ayından bu yana en yüksek seviyesinden işlem gördü. Hareketin katalizörü OPEC'ten gelen aylık yükseliş raporu oldu. Grubun rakamları, petrol piyasasının bu yılın dördüncü çeyreğinde 3 milyon varil/günden fazla bir açık görebileceğini gösteriyor. Bu rakamlar bazılarının OPEC'in ana hedefinin piyasayı dengede tutmak olduğu iddialarını sorgulamasına neden olacak çünkü kendi rakamları bunu açıkça göstermiyor. Ancak, talep konusunda hala çok fazla belirsizlik olduğu göz önüne alındığında, gerçek denge çok farklı görünebilir. Buna ek olarak, İran ve Venezüella üretiminin bu yıl yükseldiğini gördük ve ABD yaptırımlarına rağmen en azından İran arzının artmaya devam etme potansiyeli var.

Yüksek fiyatların, özellikle de önümüzdeki yıl ABD ve Hindistan gibi önemli petrol tüketicileri de dahil olmak üzere bir dizi ülkede seçimler olacağı düşünüldüğünde, siyasi baskının artmasına yol açması muhtemeldir. ABD hükümetinin stratejik petrol rezervlerinden (SPR) daha fazla salıma izin vermesi zor olabilir, ancak hükümetin geçen yıl görülen büyük salımların ardından SPR'yi yeniden doldurmaya ara verdiğini göreceğiz. Buna ek olarak, ABD'nin İran'a karşı yaptırımları uygulama konusunda daha az katı olması muhtemeldir. Zaten son aylarda durum böyle görünüyor.

EIA dün, ABD ham petrol üretim tahminlerini hafifçe yukarı yönlü revize ettiği en son Kısa Vadeli Enerji Görünümü raporunu yayınladı. EIA, ABD üretiminin bu yıl yaklaşık 880Mbbls/gün artarak rekor 12,78MMbbls/gün seviyesine ulaşmasını beklerken, 2024 yılı için arzın 370Mbbls /gün daha mütevazı bir artışla 13,16MMbbls/gün seviyesine yükselmesini öngörüyor. Ancak, bu yılın büyük bir bölümünde sondaj faaliyetlerinde gördüğümüz yavaşlama göz önüne alındığında, bu tahminleri tutturmak zor olabilir.

Gece boyunca, API daha düşüş eğilimli olan ABD stok rakamlarını açıkladı. ABD ham petrol stokları hafta boyunca 1,17 MMbbls  artarken, benzin ve distilat stokları sırasıyla 4,2 MMbbls ve 2,59 MMbbls arttı.

Bugün IEA en son aylık petrol piyasası raporunu açıklayacak. Piyasa, özellikle OPEC'in rakamlarından sonra, son tahminlerini görmek isteyecektir. Bu açıklamayı EIA'nın olağan ABD envanter rakamları takip edecek.

Tarım - USDA ABD mısır arzının artacağını öngörüyor

USDA, son WASDE raporunda 2023/24 ABD mısır üretiminin, düşen verimi dengeleyen yüksek hasat nedeniyle 23 milyon kile artarak 15,134 milyar kile olacağını tahmin ediyor. Sonuç olarak, 2023/24 nihai stok tahminleri 19 milyon kile artarak 2,2 milyar kile oldu. Küresel denge için, 2023/24 sonu stok tahminleri, temel olarak daha yüksek başlangıç stokları ve artan arz nedeniyle 311,1 milyon tondan 314 milyon tona yükseltildi.

Soya fasulyesi için USDA, düşen verim nedeniyle 2023/24 ABD üretim tahminini 4,205 milyon buşelden 4,146 milyon buşele düşürdü. Düşük başlangıç stokları ve üretim, ABD bitiş stoklarının 245 milyon buşelden 220 milyon buşele düşürüldüğü anlamına geliyor. Küresel soya fasulyesi dengesi 2023/24 bitiş stoklarının marjinal bir düşüşle 119,4 milyon tondan 119,3 milyon tona gerilediğini gördü. ABD arzındaki düşüş, azalan taleple büyük ölçüde dengelendi.

Son olarak, USDA buğday için 2023/24 küresel nihai stok tahminini 7mt düşürerek 258,6mt'a indirdi. Kurum, 2023/24 küresel buğday üretiminin Avustralya (-3mt), Kanada (-2mt), Arjantin (-1mt) ve AB'den (-1mt) gelen düşük üretim nedeniyle 6mt azalarak 787,3mt'a gerilemesini bekliyor. USDA, ABD buğday dengesini büyük ölçüde değiştirmedi.

Emtia Günlüğü: Petrol iyi desteklenmeye devam ediyor

Enerji piyasaları destek görmeye devam ediyor. ICE Brent, piyasanın sıkılaşmasıyla 90 ABD$/varil üzerinde tutunurken, Norveç'teki bakım çalışmalarının uzaması Avrupa gaz fiyatlarını destekledi

Enerji - Orta distilat gücü

Petrol piyasası dün pek değişmedi ve ICE Brent hala 90 ABD$/varil üzerinde seyrediyor. Piyasadaki sıkışıklık ve bunun yıl sonuna kadar devam edeceğine dair beklentiler, fiyatların iyi desteklenmeye devam edeceğini gösteriyor.

Ancak, petrol piyasasının daha da güçlü olduğu yer, ICE gazyağı krakerinin 40 ABD$/varil üzerinde işlem gördüğü orta damıtık ürünler olurken, net fiyat da 1.000 ABD$/t'un üzerine çıktı. Piyasanın derin bir şekilde geri çekilmesiyle eğri boyunca güç var ve bu da şu anda piyasadaki sıkışıklığı vurguluyor. Rusya'nın rafineri bakımı ve yurtiçi akaryakıt fiyatlarını düşürmek için Eylül ayında denizaşırı dizel ihracatını yaklaşık %25 azaltacağına dair haberler piyasayı daha da yukarı taşıdı. Piyasa için endişe verici olan, genellikle orta distilatlara yönelik talebin arttığı bir dönem olan Kuzey Yarımküre kışına yaklaşırken çoğu bölgede stokların sıkışık olması. Bu nedenle, orta distilatların önümüzdeki aylarda iyi bir şekilde desteklenmeye devam edeceğine inanıyoruz, ancak bu sıkışıklık piyasanın da dalgalı olacağına işaret ediyor.

Avrupa gaz fiyatları, TTF'nin dün %3,9'a yakın artış kaydetmesiyle iyi bir şekilde desteklenmeye devam ediyor. Avustralya LNG grevi destekleyici olacaktır, ancak Norveç sahalarındaki bakım çalışmalarının uzaması muhtemelen daha büyük bir etken olacaktır. Troll sahasındaki bakım çalışmaları bir kez daha uzatıldı ve bu durum yaklaşık 125 milyon metreküp/gün üretim miktarını etkiliyor. Bu çalışmanın 13 Eylül'e kadar devam etmesi ve ardından önümüzdeki günlerde ve haftalarda kapasitenin kademeli olarak geri getirilmesi bekleniyor. Ağustos ortasında 330mcm/gün civarında olan Norveç akışları şu anda 135mcm/gün civarında seyrediyor.

Bugünün takvimine bakıldığında, OPEC aylık petrol piyasası raporunu yayınlayacak ve bu raporda grubun Ağustos ayı üretim rakamlarının yanı sıra petrol piyasasına ilişkin son görünüm de yer alacak. Rapor muhtemelen yılın geri kalanında piyasanın sıkılaşacağı beklentilerini göstermeye devam edecek. Günün ilerleyen saatlerinde EIA, bu yıl ve 2024 için en son ABD petrol üretim tahminlerini içerecek olan Kısa Vadeli Enerji Görünümü'nü yayınlayacak. ABD sondaj faaliyetlerindeki düşüş eğilimi göz önüne alındığında, üretim tahminlerinde yukarı yönlü büyük revizyonlar görmek zor.

Metaller - Çin'in metal üretimi yükseliyor

Bakır ve diğer baz metaller dün ABD dolarının gevşemesiyle yükselirken, piyasa Çin'de metal talebinde yaz sonrası toparlanma konusunda iyimserliğini korudu. Beklenenden iyi gelen Çin kredi verileri de hane halkının ipotekli konut kredisi talebinde istikrar sinyali vererek piyasadaki havayı destekledi.

Borsadan alınan son verilere göre, LME depolarındaki hazır Rus menşeli alüminyumun oranı Ağustos sonunda Temmuz sonuna kıyasla değişmeyerek %81'de kaldı. Borsa depolarındaki hazır Rus alüminyumu 183.650 tona ulaştı.

SMM'nin son anketi, Çin'in bakır katot üretiminin Ağustos ayında yıllık %15,5 ve aylık %6,8 artışla 989kt'a yükseldiğini gösteriyor. Kümülatif olarak, bakır üretimi yılın ilk sekiz ayında yıllık %11,5 artışla 7,5 milyon tona ulaştı.

Diğer metaller arasında, Çin'in birincil alüminyum üretimi geçen ay yıllık %3,9 artışla 3,6 milyon tona yükselirken, Ocak'23-Ağustos'23 döneminde yıllık üretim %2,8 artışla 27,3 milyon tona ulaştı.

Tarım - ABD'de haftalık tahıl denetimleri güçlü seyrediyor

USDA'nın 7 Eylül'de sona eren haftaya ilişkin haftalık ihracat denetim verileri ABD tahıllarına yönelik güçlü bir talep olduğunu gösteriyor. Mısır ihracat denetimleri bir önceki haftaki 482,8kt ve bir yıl önce bildirilen 474,4kt'dan daha yüksek olarak hafta boyunca 623,9kt olarak gerçekleşti. Benzer şekilde, ABD buğday ihracat denetimleri bir hafta önceki 318,1kt'a göre artışla 406,2kt olarak gerçekleşirken, bir yıl önceki 757,8kt'ın altında kaldı. Soya fasulyesinde ise ABD ihracat denetimleri bir hafta önceki 406,9kt ve geçen yılın aynı dönemindeki 341,7kt'a kıyasla 310,1kt olarak gerçekleşti.

USDA'nın son mahsul ilerleme raporu, ABD mısır mahsulünün %52'sinin iyi ila mükemmel durumda olduğunu gösteriyor ki bu oran hem bir önceki hafta hem de geçen yılın aynı döneminde görülen %53'lük orandan daha düşük. Soya fasulyesi mahsulü de hafta boyunca kötüleşti ve mahsulün %52'si iyi ila mükemmel olarak değerlendirildi; bu oran bir önceki haftaki %53'ten ve geçen yıl görülen %56'nın da altında. Bu arada, bahar buğdayı hasadı, bir hafta önce %74 olan hasadın %87'sinin tamamlanması ve geçen yıl aynı aşamada hasat edilen %83'lük oranın üzerine çıkılmasıyla iyi bir şekilde ilerlemeye devam ediyor.

Petrol fiyatları yükselirklen bu kez Biden'ın aşağı çekmek için çok daha az cephanesi var

• Petrol fiyatları yeniden yükselişe geçse de Stratejik Petrol Rezervi son 40 yılın en düşük seviyelerinde seyretmeye devam ediyor.

• Geçen yıl Biden yönetimi petrol fiyatları yükselirken SPR'den 180 milyon varil çekmişti.

• Petrolün son yükselişi, kalıcı enflasyon korkularını ve daha fazla Fed faiz artırımı olasılığını artırdı.

Petrol fiyatları yeniden yükselişe geçti ancak Biden yönetiminin fiyatları düşürmek için kullandığı en büyük silahın cephanesi azaldı.

Geçen yıl Rusya'nın Ukrayna'yı işgali ve ardından enerji piyasalarında yaşanan kargaşa sonrasında petrol fiyatları yükselirken federal hükümet Stratejik Petrol Rezervinden 180 milyon varil boşalttı.

Tüm bu arzın piyasaya akması petrol fiyatlarının düşmesine yardımcı oldu ve aynı zamanda yükselen enflasyonun da soğumasına yardımcı oldu. 

Bu yılın başlarında yönetim SPR'yi yeniden doldurmaya başlamak için bazı adımlar attı. Ancak bu seviye biraz yükselmiş olsa da yaklaşık 350 milyon varil ile son 40 yılın en düşük seviyesine yakın seyretmeye devam ediyor. Bu, 2010'daki tüm zamanların en yüksek seviyesinin yarısından daha az ve geri çekilmelerin başladığı zamanki seviyenin yaklaşık %40 altında.

Enerji Bakanlığı sözcüsü yaptığı açıklamada "Amerika'nın SPR'si dünyanın en büyüğüdür ve en çok ihtiyaç duyulduğunda rahatlama sağlayarak gelecekteki arz kesintilerine yanıt verme görevini yerine getirmeye hazırdır" dedi. 

Ancak bakanlık, Biden yönetiminin yeni çekimler planlayıp planlamadığı ve SPR'nin ek çekimler için ne kadar kapsamı olduğu sorularına özel olarak yanıt vermedi.

ABD'nin bir diğer petrol stoku da 416,6 milyon varil olan ticari stoklardan geliyor. Ancak bu kaynak SPR'den daha değişken olma eğilimindedir ve bir yıl öncesine göre %21 düşmüştür.

Bu arada, Brent ham petrol fiyatları Haziran sonundan bu yana %20'den fazla artarak son 10 ayın en yüksek seviyesine ulaştı ve ABD benzin fiyatları, sürüş sezonu sona ermiş olsa bile, on yılı aşkın bir süredir en yüksek yaz seviyelerine ulaştı.

Bu gelişme, Suudi Arabistan ve Rusya'nın petrol üretim kesintilerini Aralık ayına kadar üç ay daha uzatacaklarını açıklamasıyla yaşandı.

Borsa, yükselen petrol fiyatlarının dalgalanma etkilerini hissetmeye başladı. Ham petrol ve rafine yakıt fiyatlarının yükselmesiyle birlikte yatırımcılar, bir yılı aşkın bir süredir yavaşlayan enflasyonun yeniden hızlanabileceği konusunda daha fazla endişe duymaya başladı.

Bu da Federal Rezerv'i gösterge faiz oranlarını daha uzun süre yüksek tutmaya, hatta daha da yükseltmeye zorlayabilir.

Şimdilik, SPR bir faktör değil gibi görünüyor. Geçen ay Biden yönetimi, o zamanki petrol fiyatının vergi mükelleflerine iyi bir anlaşma sunmadığını söyleyerek rezerve 6 milyon varil daha ekleme planlarını iptal etti. O zamandan beri fiyatlar yükselmeye devam ediyor.

Kongre de Aralık ayında kabul edilen bir harcama tasarısında önümüzdeki üç yıl içinde SPR'den 140 milyon varil satma planını iptal etti.

Elbette ABD de bol miktarda petrol pompalayabilir. Kaya petrolü patlamasının Teksas, New Mexico ve Kuzey Dakota'da devasa hacimlere ulaşmasıyla son yirmi yılda dünyanın en büyük petrol üreticisi haline geldi.

Ancak Enerji Bakanlığı, Temmuz ayında rekor seviyeye ulaşan ABD'nin önde gelen şeyl bölgelerinin bu ay daha az petrol pompalamaya devam edeceğini tahmin ediyor. 

Daha uzun vadede ise, şeyl kuyularının üretken kapasitesi daha az sağlam görünüyor. Araştırma şirketi Enverus kısa bir süre önce, bir kuyunun üretimindeki doğal düşüş oranının başlangıçta düşünülenden çok daha dik olduğunu söyledi. Dolayısıyla petrol şirketlerinin üretimi sabit tutmak için daha hızlı bir şekilde yeni kuyular açması gerekiyor.

 

Petrolden Zarar Gören Hedge Fonlar Ham Petrole Geri Dönüyor

2023'ün ilk yarısında ham petroldeki düşüşten zarar gören hedge fonlar, bir yıldan uzun bir süredir en yüksek yükseliş bahisleriyle petrol piyasasına geri dönüyor.

 

Para yöneticileri yıla, kısıtlı Rus üretimi ve yeniden canlanan Çin talebinin ham petrolü 2022'de ulaştığı zirvelere geri döndüreceği bahsiyle girdi. Resesyon korkuları, ABD bankacılık çalkantıları ve dirençli Rus akışları fiyatları aşağı çektiği için bu umutlar hızla kırıldı. En ağır darbeyi alanlar arasında, ilk yarıda şimdiye kadarki en kötü performansını sergileyen petrol tüccarı Pierre Andurand da vardı.

Ancak ilk yarının sonunda son on yılın en düşüş pozisyonlarından bazılarına geri çekildikten sonra, OPEC + üretim azaltımları ve Suudi Arabistan ve Rusya'nın tek taraflı kesintilerinin uzatılmasıyla hedge fonları net uzun bahisleri artırdı ve Haziran ortasından bu yana ham petrolü %30 artırdı. Cuma günü açıklanan veriler, para yöneticilerinin Haziran 2022'den bu yana ABD ham petrolünde en fazla yükselişe geçtiklerini gösteriyor çünkü bir ralliyi ateşlemesini bekledikleri katalizörlerin çoğu nihayet gerçekleşme belirtileri gösteriyor.

Petrol piyasası temelde olduğu kadar momentum bazlı bir piyasa haline de geldi. Andurand'ın fonu Temmuz ayında şimdiye kadarki en iyi aylarından birini yaşadı ve diğer hedge fonlar da piyasaya geri dönerek katılımın artmasına yardımcı oldu.

Yine de temkinli olmakta fayda var. Çin ekonomisi ve ABD'nin para politikasına ilişkin endişelerin yeniden artması ham petrolün yükselişini engelledi. Geçen yılın sonlarında fiyatların 100$ veya üzerine çıkacağını tahmin eden Goldman gibi bankalar, OPEC+'nın son hamlelerinin fiyatların tahminlerini aşma potansiyeli sunduğunu belirtse de daha ılımlı tahminlerini sürdürdü. İlk yarıdaki kayıpların kalıcı hatıraları fonların inancını yumuşatabilir.

Şimdilik, piyasanın ilk yarıda yapamadığı şekilde sıkılaştığına dair kanıtlar ortaya çıkmaya başladı. Suudi Arabistan ve Rusya arz kısıntılarını Aralık ayına kadar sırasıyla günde 1 milyon varil ve 300.000 varil uzattı. Bu haber, Rusya'nın petrol arzının geçen yılın sonuna kıyasla günde 1,4 milyon varilden fazla arttığı yılın başlarında piyasanın alışkın olduğu arzla keskin bir tezat oluşturuyor.

Stratejistlerin bu yıl öngördüğü dengelerdeki en büyük boşluk Rusya oldu. Yıla çok fazla Rus arzı kaybedileceğini düşünerek girdiler. Ancak hem ham petrol hem de petrol ürünleri olmak üzere muazzam miktarda Rus petrolünün piyasaya girildiği görüldü.

Arz tarafında ise İran'ın petrol ihracatı ABD ile yürütülen gizli diplomasi sayesinde artmaktaydı, ancak ülkenin satışları hakkında bilgi sahibi olan kişilere göre bu yılın zirvesine ulaşmış olması muhtemel.

İkinci olarak, piyasalar Çin'in sert Covid-19 kısıtlamalarından sonra ekonomik toparlanmasının 2023'ün ilk yarısında talepte bir artışa yol açacağı beklentilerini büyük ölçüde terk etti. Yılın ilk yarısına ait veriler, Haziran ayında Çin'den yapılan uçuşların salgın öncesi seviyelerin yalnızca %39'unda olduğunu ve ticari ihracatın Mart ayından Temmuz ayına kadar düştüğünü gösterdi.

Diğer taratan Boğalar küresel toparlanmayı yanlış anladı. Özellikle de Çin talebi konusunda aşırı iyimserlerdi.

Şimdi ikinci yarıya girerken, Çin'in talebi iyileşiyor ve boğalara daha güçlü bir durum sağlıyor. Çin'in jet yakıtı üretimi güçlü bir şekilde toparlandı ve haftalık iç hat uçuşları Ağustos sonunda pandemi öncesi seviyelerin %13 üzerine çıktı.

Çin'in tüketimi beklendiği kadar güçlü olmasa da, son zamanlarda yapılan endüstri tahminleri küresel petrol talebinin rekor seviyelere yükseldiğini gösteriyor.

Piyasanın büyüme kötümserliğinin çoğu terk edildi. Ve kötümserliğin azalmasıyla tutarlı olarak, pozisyon alma oldukça önemli ölçüde arttı.

Son olarak, ham petrolün daha geniş risk varlıkları ile korelasyonu azaldı. Mart ayındaki ABD bankacılık krizi de dahil olmak üzere, bu yıl petrol fiyatlarındaki büyük düşüşlerin çoğu hisse senedi piyasalarındaki satışlardan kaynaklandı.

Bunlarla birlikte artık petrol fiyatları doların ticarette etkinliğinin azalmasıyla doların güçlenmesinden daha az atkilenir hale geldi.

Hisse senetleri üzerinde baskı yaratan yüksek faiz oranları, özellikle petrol depolamayı daha pahalı hale getirdiği ve rafinerileri ellerindeki ham petrolü piyasaya sürmeye teşvik ettiği için ham petrolün önünü kesmeye devam ederken, en azından şimdi ekonomi için yumuşak bir iniş öngörülüyor.

Finansal yatırımcıların petrol piyasasına artan katılımının likiditeyi artırması ve hem aşağı hem de yukarı yönlü aşırı hareketlere karşı bir tampon sağlıyor. Ancak bu yatırımcıların inançlarının dayanıklılığı açık bir soru olmaya devam ediyor.

Ne yazık ki, yılın ilk yarısında yaşanan piyasa dayağı nedeniyle, hedge fonlar sıkı risk parametreleri uyguluyor olacak. Dolayısıyla, işler istedikleri gibi gitmezse piyasadan tekrar kolayca silkinebilirler.

Emtia Günlüğü : Güçlü Çin petrol ithalatı

Daha fazla yapıcı veri yayınlanmasına rağmen, petroldeki rallinin gücü tükeniyor gibi görünüyor. USD'nin güçlenmeye devam etmesi muhtemelen piyasada bir miktar olumsuzluk yaratabilir.

Enerji - LNG grev eylemi başlıyor

Petrol piyasasındaki ralli, en azından şimdilik, ICE Brent'in dün 90 ABD$/varil'in biraz altına inmesi ve bu sabah erken işlemlerde biraz daha baskı altına girmesi ile hız kesiyor gibi görünüyor. ABD dolarının güçlenmeye devam etmesi sadece petrol için değil, emtia kompleksinin geneli için de bazı olumsuzluklar yaratacaktır.

ABD'de hafta başındaki resmi tatil nedeniyle bir gün ertelenen EIA haftalık stok verileri oldukça yapıcıydı. ABD ticari ham petrol stokları geçen hafta 6,31 milyon varil azalarak 417 milyon varilin biraz altında kaldı ve Aralık ayından bu yana en düşük seviyeye geriledi. Bu büyük düşüş, bir önceki haftaya göre 404 milyon varil/gün artışla 4,93 milyon varil/gün seviyesine yükselen güçlü ham petrol ihracatından kaynaklandı. 

Bu arada, rafineri bakım sezonunun derinliklerine doğru ilerledikçe rafineri çalışma oranları düşmeye devam ediyor. Ürün tarafında, benzin stokları 2,67 milyon varil azalarak 215 milyon varilin biraz altına düştü - en son Kasım ayında görülen seviyeler. Sürüş sezonundan çıktıkça benzin stokları yükselmeye başlayacak, ancak daha anlamlı artışlar görmek için rafineri bakımlarının bitmesini beklememiz gerekecek. Distile akaryakıt stokları hafta boyunca 679 milyon varil arttı, bu da kış aylarına girerken piyasaya biraz rahatlık sağlayacak, ancak distile stokları hala 5 yıllık ortalamanın oldukça altında.

Dün Çin'den gelen son ticaret verileri destekleyici oldu. Ağustos ayında ham petrol ithalatının aylık bazda %21 ve bir önceki yıla göre %31 artışla ortalama 12,48 milyon varil/gün olduğunu gösteriyor. Yılın büyük bir bölümünde stok birikimi görülürken, rafineriler de güçlü iç talebin yanı sıra artan ihracat nedeniyle daha yüksek oranlarda çalışıyor. Ağustos ayında rafine ürün ihracatı yıllık %23 artışla 5,89 milyon tona ulaştı. Böylece yılın ilk sekiz ayındaki kümülatif rafine ürün ihracatı yıllık bazda yaklaşık %43 artışla 42,51 milyon tona ulaştı.

Doğal gaz fiyatları, Chevron'un Gorgon ve Wheatstone LNG tesislerinde bugün başlayacak grev eylemi nedeniyle bugün yükselebilir. Grev eylemi aslında dün başlayacaktı ancak devam eden müzakereler nedeniyle ertelenmişti. Ancak bu sabah Offshore Alliance, endüstriyel eylemin bugün yerel saatle 13.00'te başlayacağını açıkladı. Eylemin ilk aşamasında sadece kısmi grevler yapılacaktır. Ancak, 14 Eylül'den itibaren başlayacak olan 24 saatlik grevler zamanla artacaktır.

Metaller - Çin'in altın rezervi daha da arttı

Çin Ağustos ayında altın rezervlerini onuncu ay üst üste arttırdı. Son resmi veriler Çin Halk Bankası'nın geçen ay altın rezervlerini yaklaşık 29 ton artırarak toplam 2.165 tona çıkardığını gösteriyor. Çin geçtiğimiz Kasım ayından bu yana yaklaşık 217 ton altın satın aldı.

Çin'den dün gelen ön ticaret verileri, yurtiçi üretim artarken talebin zayıf kalması nedeniyle işlenmemiş bakır için toplam aylık ithalatın Ağustos ayında yıllık %5 düşüşle 473,3kt'a gerilediğini gösteriyor. Böylece yılın ilk sekiz ayında işlenmemiş bakır ithalatı yıllık %10 düşüşle 3,51 milyon tona geriledi. Buna karşılık, güçlü yurtiçi üretimin hammadde talebini artırmasıyla bakır konsantresi ithalatı geçen ay yıllık %18,8 artışla 2,7 milyon tona yükseldi. Böylece yılbaşından bu yana ithalat yıllık %9 artışla 18,1 milyon tona ulaştı. Demirli metallerde, demir cevheri ithalatı Ağustos ayında yıllık %10,6 artışla 106,4 milyon tona yükselerek bu yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Kümülatif ithalat yılın ilk sekiz ayında %7,4 artarak 775,6 milyon tona ulaştı. İhracat tarafında ise, Çin'in işlenmemiş alüminyum ve alüminyum ürün sevkiyatları geçen ay %9,3 düşüşle 490 tona gerilerken, yılbaşından bu yana ihracat %19,4 düşüşle 3,8 tona geriledi. Çelik ürün ihracatı, zayıf iç talebi yansıtarak güçlü seyrini sürdürüyor. Kümülatif çelik ürünleri ihracatı bu yıl %28,4 artışla 58,8 milyon tona ulaştı.

Tarım -  Şeker üretimi 

Thai Sugar Miller's Corp. tarafından yapılan açıklamaya göre, Tayland'daki şeker üretimi şiddetli kuraklık koşulları nedeniyle 2023/24 sezonunda neredeyse beşte bir oranında azalacak. Bu sezon 93,9 milyon ton olan şeker kamışı üretiminin 2023/24 sezonunda 82 milyon tona düşmesi bekleniyor. Sonuç olarak, şeker üretiminin önümüzdeki hasatta yıllık %18 düşüşle yaklaşık 9 milyon tona gerileyeceği tahmin ediliyor. Tayland'ın şeker ihracatının da bu yılki 8 milyon tondan gelecek yıl 6 milyon tona düşmesi bekleniyor.

Uluslararası Kahve Örgütü'nün (ICO) son verileri, küresel kahve ihracatının Temmuz 2023'te yıllık %1,6 düşüşle 10,21 milyon çuval olduğunu gösteriyor. Buna 6,2 milyon çuval Arabica ihracatı (yıllık %6,5 düşüş) ve 4 milyon çuval Robusta ihracatı (yıllık %7,2 artış) dahildir. Ekim 2022 ile Temmuz 2023 arasındaki sevkiyatlar ise yıllık %5,7 düşüşle 103,7 milyon torbada kaldı.

Çin'in son ticaret verileri, yerli kırıcıların Brezilya'dan gelen daha ucuz tedarikten faydalanmaya devam etmesiyle Çin'in soya fasulyesi ithalatının Ağustos ayında yıllık %31 artışla 9,36 milyon tona yükseldiğini gösteriyor. Bu da yılın ilk sekiz ayındaki toplam ithalatın yıllık %18 artışla 71,7 milyon tona ulaştığını gösteriyor.

Petrol: Rafine ürünler Orta distilat sıkışıklığı devam edecek

Rafineri marjları, sıkı stoklar ve yaz boyunca yaşanan bir dizi kesinti nedeniyle son aylarda dalgalı bir seyir izledi. Orta distilattaki sıkışıklık ve yeni rafinaj kapasitesinin olmaması nedeniyle marjların dalgalı ve nispeten yüksek kalmasını bekleniyor.

Dalgalı ve yüksek rafineri marjları muhtemelen devam edecek

Rafine ürün piyasaları kuzey yarımkürede yaz boyunca önemli bir güce tanıklık etti ve bu da rafineri marjlarının geçen yıldan bu yana en yüksek seviyelerine ulaşmasına yardımcı oldu. Marjları yükselten ağırlıklı olarak orta distilatlar olmasına rağmen, genel olarak güçlülük görüldü.

Ancak son zamanlarda marjlar bu kazanımların çoğunu geri vermeye başladı. Yaz sürüş sezonunun sonuna yaklaşırken zayıflık büyük ölçüde benzinden kaynaklandı. Orta distilat ürünleri de son zamanlarda yeniden baskı altına girdi. Çin'in son açıkladığı ihracat kotaları muhtemelen çatlaklar üzerinde bir miktar baskı yaratacaktır.

Daha uzun vadede, rafine ürün piyasaları kırılganlığını koruyor. Stoklar çoğunlukla sıkışık ve küresel rafinaj kapasitesi 2019'dan bu yana büyük ölçüde değişmedi, yeni kapasite uzun vadeli kapanışlarla dengelendi. Bu durum, talebin artmaya devam ettiği ve piyasaları sıkışık bıraktığı bir dönemde gerçekleşiyor. Çin'de yedek kapasite olsa da, önemli ölçüde daha fazla rafine ürünün dünya pazarına girmesi ihracat kotaları ile kısıtlanıyor. Bu da rafineri marjlarının öngörülebilir gelecekte nispeten yüksek ve değişken kalacağını gösteriyor.

Çin ilave ihracat kotalarını serbest bırakıyor

Çin hükümetinin üçüncü parti rafine ürün ihracat kotasını serbest bırakmasının gecikmesi başlangıçta rafine ürün piyasalarına bir miktar destek sağladı. Kotanın ne zaman serbest bırakılacağı ve üçüncü dilimin hacmi konusundaki belirsizlik destekleyici oldu. Kısa bir süre önce hükümet, piyasanın beklediği 10 milyon tondan daha fazla olan 12 milyon tonluk üçüncü dilimi nihayet yayınladı. Bu aynı zamanda bugüne kadar serbest bırakılan ihracat kotalarının toplam 39,99 milyon ton ile 2022 yılının tamamında serbest bırakılan 37,25 milyon tonun üzerinde olduğu anlamına geliyor. Bu yıl rafineri çalışma oranlarındaki artış daha yüksek bir kota tahsisine olanak sağladı.

Ancak hükümetin dördüncü parti ihracat kotası verip vermeyeceği henüz net değil. Bu durum büyük olasılıkla yılın geri kalanında iç talebin nasıl gelişeceğine bağlı olacak. Daha fazla kota serbest bırakılsa bile bu, yıl sonundan önce daha fazla kota kullanılacağını garanti etmiyor. Geçen yıl gördüğümüz gibi, hükümet bunların bir kısmının gelecek yılın başlarına devredilmesine izin verebilir.

Daha yüksek ihracat kotalarının daha yüksek rafine ürün ihracat hacimlerine dönüştüğü açıktır. Yılın ilk yedi ayında rafine ürün ihracatı yıllık %46 artışla 36,62 milyon tona ulaştı. Geçen yılın aynı döneminde sadece 2,4 milyon ton olan dizel ihracatı 8,4 milyon ton ile en büyük artışı göstermiştir.

Orta distilat iyi desteklenmeye devam edecek

Geçen yıl olduğu gibi, orta distilat piyasası rafine ürünler arasındaki güce öncülük etti. ICE gaz yağı krakeri son zamanlarda 45$/varil seviyesine kadar yükseldi, NYMEX kalorifer yakıtı krakeri 50$/varil seviyesini aşarken Singapur gaz yağı krakeri Ağustos ayında kısa bir süre 35$/varil seviyesinin biraz üzerinde işlem gördü.

Orta distilat stoklarındaki düşüş piyasanın yükselmesine yardımcı oldu ve ABD, Avrupa'da ARA ve Singapur dahil olmak üzere çoğu bölgede stoklar beş yıllık ortalamanın oldukça altında. Endişe verici olan, talebin güçlenmesini beklediğimiz kuzey yarımküre kışına girerken stokların düşmeye devam etmesi ve halihazırda düşük olması. Bu da orta distilat çatlaklarının oldukça iyi destekleneceğini gösteriyor.

Avrupa'da, alıcıların Rus ürünlerini ikame etme kabiliyeti önemli bir sorun olmuştur. AB'nin Rus rafine ürünlerine getirdiği yasaktan önce, Rusya'nın AB'ye gaz yağı akışı yaklaşık 450 milyon varil/gün seviyesindeydi. Yasak öncesinde, 2022'nin ikinci yarısında ve 2023'ün başlarında envanter birikiminden de anlaşılacağı üzere, bir miktar önden yükleme söz konusuydu. Yasaktan bu yana, AB diğer menşelere yöneldi, ancak bunun Rus arzındaki kaybı tamamen telafi etmek için yeterli olmadığı görülüyor. Sonuç olarak, ARA gazyağı stoklarının Şubat sonundan bu yana istikrarlı bir şekilde azaldığını görüyoruz.

Orta distilatlarda görülen yenilenen güçlenmede hava yolculuğundaki toparlanma da önemli bir rol oynadı. Bu durum, Kuzeybatı Avrupa'da jet yakıtının gaz yağına olan priminin genişlemesinde kendini gösterirken, Asya regrade iskontosu daralmaya devam ediyor. Hava trafiğinin daha normal seviyelere doğru ilerlemeye devam ettiği düşünüldüğünde bu durum çok da şaşırtıcı olmamalı. Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği'nin son verileri, Temmuz ayında hava yolcu trafiğinin (gelir yolcu kilometresi) 2019'un aynı döneminin %4,4 altında olduğunu gösteriyor. Aslında, Kuzey Amerika ve Latin Amerika'da yolcu trafiği 2019 seviyelerinin üzerine çıktı. Ancak Asya, 2019 seviyelerinin %8,8 altındaki yolcu trafiği ile hala geride kalmaya devam ediyor. Kuzey yarımküredeki yaz tatillerinin sona ermesiyle birlikte jet talebinde mevsimsel bir yavaşlama görsek de, ağırlıklı olarak Asya'nın etkisiyle yıldan yıla toparlanma görmeye devam etmeliyiz.

Buna ek olarak, devam eden OPEC+ arz kesintileri ham petrol piyasasında bozulmalara yol açmış ve bu durum ürün piyasalarına da yansımıştır. Bu kesintiler orta ekşi ham petrol piyasasında sıkılaşmaya yol açmış olup, bu durum rafineri randımanlarını etkileyecek ve rafineriler sonuç olarak daha hafif ürünler üretecektir.

Gaz yağındaki sıkılaşma da spekülatörleri piyasaya çekti ya da en azından pozisyonlarında ciddi bir değişim görüldü. ICE gazyağındaki spekülatif pozisyonlara bakıldığında bu durum açıkça görülüyor. Yönetilen para pozisyonu Mayıs başında yaklaşık 33 bin lot net kısa pozisyondan Ağustos ortasında yaklaşık 94 bin lot net uzun pozisyona yükselmiştir - 127 bin lot alım, yani 95 milyon varile yakın alım.

Analiztlere göre, orta distilat çatlakları yılın geri kalanında 30 ABD$/varil civarında nispeten iyi desteklenmeye devam edecek. 2024 yılına kadar ise çatlakların ortalama 20 ABD$/varilin biraz üzerinde olmasını bekleniyor.

Benzinde çatlak hafifleyecek

Benzin piyasası yazın büyük bir bölümünde güçlü seyretti ve Rusya'dan ham petrol ve ürün akışına ilişkin belirsizliklerin yoğun olduğu geçen yaz görülen seviyelere ulaştı. Piyasadaki güç kısmen beş yıllık ortalamanın oldukça altında olan düşük ABD stoklarından kaynaklanıyordu. Buna ek olarak, yaz boyunca bir dizi rafineri kesintisi yaşanırken, Avrupa'nın bazı bölgelerindeki sıcak hava rafinerilerin çalışma oranlarını düşürmek zorunda kalmasına neden oldu ve bu da benzin üretimini etkiledi.

ABD benzin talebi de ikinci çeyreğin büyük bir bölümünde iyi bir performans gösterdi ve dört haftalık ortalama en son 2019'da görülen seviyelerde seyretti. Ancak Temmuz başından bu yana talep bir önceki yılın üzerinde kalırken, 2021'de görülen seviyelerin altına düştü. Benzin fiyatları, sürüş sezonunun sonuna denk gelen son zamanlarda önemli bir baskı altına girdi.

Açıkçası, ABD'de sürüş sezonunun geride kalmasıyla birlikte talebin düşmeye devam etmesi muhtemeldir, bu da özellikle mevsimsel rafineri bakımı tamamlandığında ABD benzin stoklarının yükseldiğini görmeye başlamamız anlamına gelecektir. Ancak pek çok şey ABD kasırga sezonunun geri kalanının nasıl gelişeceğine bağlı olacaktır. Mevsimsel olarak zayıflayan talep, rafinerilerin (orta ekşi piyasasındaki sıkışıklık nedeniyle) daha hafif ham petrol işlemesiyle birleştiğinde, önümüzdeki aylarda benzin krakerlerinde sınırlı bir artış olacağını gösteriyor.

Bu arada, ARA bölgesindeki benzin stokları rahat ve son beş yılın en yüksek seviyelerine yakın seyrediyor ve bu da Avrupa dinamiklerinden kaynaklanan krakerler üzerinde çok az yukarı yönlü baskı olacağına işaret ediyor.

Hi-5 akaryakıt farkının genişlemesi muhtemel

Yüksek kükürtlü fuel oil (HSFO) piyasası bu yıl önemli ölçüde güçlendi. Hatta HSFO krakeri yaz boyunca kısa bir süreliğine kuzeybatı Avrupa'da alışılmadık bir primle işlem gördü. HSFO piyasasının güçlenmesindeki en önemli etkenlerden biri, daha önce de belirtildiği gibi OPEC+ arz kesintileri nedeniyle orta ekşi ham petrol piyasasındaki sıkışıklık oldu. Ekşi piyasadaki sıkışıklık, Brent/Dubai farkındaki olağandışı iskontoya da yansımıştır.

Buna ek olarak, Avrupa piyasası, yılın başlarında AB yasağının uygulanmasından bu yana azalan Rus akışları ile desteklenmiş olacaktır.

Yaz ayları boyunca Orta Doğu'da soğutma amaçlı olağan güçlü talebi de görmüş olacağız. Bu talep önümüzdeki aylarda azalacak ve bu da daha zayıf HSFO çatlakları görüşünü destekleyecektir. Şimdiden bu çatlakların son zamanlardaki en yüksek seviyelerinden zayıfladığını görmeye başladık. Ancak, orta-ekşi ham petrol piyasasındaki sıkışıklık göz önüne alındığında bu zayıflığın bir miktar sınırlı kalması muhtemel.

Çok düşük kükürtlü fuel oil'e (VLSFO) gelince, orta distilatlarda gördüğümüz güç ve orta distilat piyasasının önümüzdeki aylarda nispeten iyi dayanacağı beklentisi göz önüne alındığında, bu piyasanın nispeten iyi desteklenmesi bekleniyor.

Bu nedenle, HSFO'da bir miktar zayıflık beklentisi ve VLSFO'ya destek göz önüne alındığında, Hi-5 (VLSFO-HSFO) farkının mevcut seviyelerden genişleyeceğine inanılıyor. Bu farkın tarihsel olarak iyi bir destek bulduğu seviyelerden çok uzakta olmadığımızı da belirtmek gerekir.

Nafta çatlakları derin negatif kalmaya devam edecek

Nafta piyasası yaz boyunca güçlenirken, hemen teslim çatlaklar hala negatif bölgede ve tarihi normların oldukça altında seyrediyor. Nafta piyasasındaki genel zayıflığın birkaç nedeni var. İlk olarak, zayıf propan piyasası, propanın petrokimya endüstrisi için tercih edilen hammadde olmasını sağladı ve propan kuzeybatı Avrupa'da naftaya göre 100 ABD$/t'dan fazla iskonto ile işlem görüyor. İkinci olarak, hem Asya hem de Avrupa'da kraker marjlarının çok iyi olmaması nedeniyle türev ürünlere olan talep zayıfladı.

Avrupa'da kimya sektörü, yüksek maliyetler ve zayıf talep nedeniyle önemli ölçüde zarar gördü. Sonuç olarak, Avrupa Kimya Endüstrisi Konseyi'ne (Cefic) göre 2023 yılının ilk yarısında kimya üretimi yıllık bazda %12,3 azaldı. Cefic rakamları, sektördeki bu zayıf üretimin sadece Avrupa'ya özgü olmadığını gösteriyor. Güney Kore ve Japonya'da da 2023'ün ilk yarısında büyük düşüşler görüldü ve üretim yıllık bazda sırasıyla %18,4 ve %7,2 oranında azaldı.

Buna rağmen, propanın naftaya olan iskontosunun daralması ve propanı sektör için daha az cazip bir hammadde haline getirmesi nedeniyle petrokimya endüstrisi arasında artan kullanımla birlikte kuzey yarımkürede kışa girerken nafta çatlaklarının mevsimsel olarak güçlenmesi bekleniyor.. Bununla birlikte, çatlaklarda güçlenme görülse de, zayıf türev talebi göz önüne alındığında, kuzey yarımküre kışı boyunca sıkıca negatif bölgede ve tarihi normların altında kalması bekleniyor.

Kimyasal madde üretimi hala baskı altında (Yıllık % değişim)

Kaynak: W.Patterson