Rafineri marjları, sıkı stoklar ve yaz boyunca yaşanan bir dizi kesinti nedeniyle son aylarda dalgalı bir seyir izledi. Orta distilattaki sıkışıklık ve yeni rafinaj kapasitesinin olmaması nedeniyle marjların dalgalı ve nispeten yüksek kalmasını bekleniyor.
Dalgalı ve yüksek rafineri marjları muhtemelen devam edecek
Rafine ürün piyasaları kuzey yarımkürede yaz boyunca önemli bir güce tanıklık etti ve bu da rafineri marjlarının geçen yıldan bu yana en yüksek seviyelerine ulaşmasına yardımcı oldu. Marjları yükselten ağırlıklı olarak orta distilatlar olmasına rağmen, genel olarak güçlülük görüldü.
Ancak son zamanlarda marjlar bu kazanımların çoğunu geri vermeye başladı. Yaz sürüş sezonunun sonuna yaklaşırken zayıflık büyük ölçüde benzinden kaynaklandı. Orta distilat ürünleri de son zamanlarda yeniden baskı altına girdi. Çin'in son açıkladığı ihracat kotaları muhtemelen çatlaklar üzerinde bir miktar baskı yaratacaktır.
Daha uzun vadede, rafine ürün piyasaları kırılganlığını koruyor. Stoklar çoğunlukla sıkışık ve küresel rafinaj kapasitesi 2019'dan bu yana büyük ölçüde değişmedi, yeni kapasite uzun vadeli kapanışlarla dengelendi. Bu durum, talebin artmaya devam ettiği ve piyasaları sıkışık bıraktığı bir dönemde gerçekleşiyor. Çin'de yedek kapasite olsa da, önemli ölçüde daha fazla rafine ürünün dünya pazarına girmesi ihracat kotaları ile kısıtlanıyor. Bu da rafineri marjlarının öngörülebilir gelecekte nispeten yüksek ve değişken kalacağını gösteriyor.
Çin ilave ihracat kotalarını serbest bırakıyor
Çin hükümetinin üçüncü parti rafine ürün ihracat kotasını serbest bırakmasının gecikmesi başlangıçta rafine ürün piyasalarına bir miktar destek sağladı. Kotanın ne zaman serbest bırakılacağı ve üçüncü dilimin hacmi konusundaki belirsizlik destekleyici oldu. Kısa bir süre önce hükümet, piyasanın beklediği 10 milyon tondan daha fazla olan 12 milyon tonluk üçüncü dilimi nihayet yayınladı. Bu aynı zamanda bugüne kadar serbest bırakılan ihracat kotalarının toplam 39,99 milyon ton ile 2022 yılının tamamında serbest bırakılan 37,25 milyon tonun üzerinde olduğu anlamına geliyor. Bu yıl rafineri çalışma oranlarındaki artış daha yüksek bir kota tahsisine olanak sağladı.
Ancak hükümetin dördüncü parti ihracat kotası verip vermeyeceği henüz net değil. Bu durum büyük olasılıkla yılın geri kalanında iç talebin nasıl gelişeceğine bağlı olacak. Daha fazla kota serbest bırakılsa bile bu, yıl sonundan önce daha fazla kota kullanılacağını garanti etmiyor. Geçen yıl gördüğümüz gibi, hükümet bunların bir kısmının gelecek yılın başlarına devredilmesine izin verebilir.
Daha yüksek ihracat kotalarının daha yüksek rafine ürün ihracat hacimlerine dönüştüğü açıktır. Yılın ilk yedi ayında rafine ürün ihracatı yıllık %46 artışla 36,62 milyon tona ulaştı. Geçen yılın aynı döneminde sadece 2,4 milyon ton olan dizel ihracatı 8,4 milyon ton ile en büyük artışı göstermiştir.
Orta distilat iyi desteklenmeye devam edecek
Geçen yıl olduğu gibi, orta distilat piyasası rafine ürünler arasındaki güce öncülük etti. ICE gaz yağı krakeri son zamanlarda 45$/varil seviyesine kadar yükseldi, NYMEX kalorifer yakıtı krakeri 50$/varil seviyesini aşarken Singapur gaz yağı krakeri Ağustos ayında kısa bir süre 35$/varil seviyesinin biraz üzerinde işlem gördü.
Orta distilat stoklarındaki düşüş piyasanın yükselmesine yardımcı oldu ve ABD, Avrupa'da ARA ve Singapur dahil olmak üzere çoğu bölgede stoklar beş yıllık ortalamanın oldukça altında. Endişe verici olan, talebin güçlenmesini beklediğimiz kuzey yarımküre kışına girerken stokların düşmeye devam etmesi ve halihazırda düşük olması. Bu da orta distilat çatlaklarının oldukça iyi destekleneceğini gösteriyor.
Avrupa'da, alıcıların Rus ürünlerini ikame etme kabiliyeti önemli bir sorun olmuştur. AB'nin Rus rafine ürünlerine getirdiği yasaktan önce, Rusya'nın AB'ye gaz yağı akışı yaklaşık 450 milyon varil/gün seviyesindeydi. Yasak öncesinde, 2022'nin ikinci yarısında ve 2023'ün başlarında envanter birikiminden de anlaşılacağı üzere, bir miktar önden yükleme söz konusuydu. Yasaktan bu yana, AB diğer menşelere yöneldi, ancak bunun Rus arzındaki kaybı tamamen telafi etmek için yeterli olmadığı görülüyor. Sonuç olarak, ARA gazyağı stoklarının Şubat sonundan bu yana istikrarlı bir şekilde azaldığını görüyoruz.
Orta distilatlarda görülen yenilenen güçlenmede hava yolculuğundaki toparlanma da önemli bir rol oynadı. Bu durum, Kuzeybatı Avrupa'da jet yakıtının gaz yağına olan priminin genişlemesinde kendini gösterirken, Asya regrade iskontosu daralmaya devam ediyor. Hava trafiğinin daha normal seviyelere doğru ilerlemeye devam ettiği düşünüldüğünde bu durum çok da şaşırtıcı olmamalı. Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği'nin son verileri, Temmuz ayında hava yolcu trafiğinin (gelir yolcu kilometresi) 2019'un aynı döneminin %4,4 altında olduğunu gösteriyor. Aslında, Kuzey Amerika ve Latin Amerika'da yolcu trafiği 2019 seviyelerinin üzerine çıktı. Ancak Asya, 2019 seviyelerinin %8,8 altındaki yolcu trafiği ile hala geride kalmaya devam ediyor. Kuzey yarımküredeki yaz tatillerinin sona ermesiyle birlikte jet talebinde mevsimsel bir yavaşlama görsek de, ağırlıklı olarak Asya'nın etkisiyle yıldan yıla toparlanma görmeye devam etmeliyiz.
Buna ek olarak, devam eden OPEC+ arz kesintileri ham petrol piyasasında bozulmalara yol açmış ve bu durum ürün piyasalarına da yansımıştır. Bu kesintiler orta ekşi ham petrol piyasasında sıkılaşmaya yol açmış olup, bu durum rafineri randımanlarını etkileyecek ve rafineriler sonuç olarak daha hafif ürünler üretecektir.
Gaz yağındaki sıkılaşma da spekülatörleri piyasaya çekti ya da en azından pozisyonlarında ciddi bir değişim görüldü. ICE gazyağındaki spekülatif pozisyonlara bakıldığında bu durum açıkça görülüyor. Yönetilen para pozisyonu Mayıs başında yaklaşık 33 bin lot net kısa pozisyondan Ağustos ortasında yaklaşık 94 bin lot net uzun pozisyona yükselmiştir - 127 bin lot alım, yani 95 milyon varile yakın alım.
Analiztlere göre, orta distilat çatlakları yılın geri kalanında 30 ABD$/varil civarında nispeten iyi desteklenmeye devam edecek. 2024 yılına kadar ise çatlakların ortalama 20 ABD$/varilin biraz üzerinde olmasını bekleniyor.
Benzinde çatlak hafifleyecek
Benzin piyasası yazın büyük bir bölümünde güçlü seyretti ve Rusya'dan ham petrol ve ürün akışına ilişkin belirsizliklerin yoğun olduğu geçen yaz görülen seviyelere ulaştı. Piyasadaki güç kısmen beş yıllık ortalamanın oldukça altında olan düşük ABD stoklarından kaynaklanıyordu. Buna ek olarak, yaz boyunca bir dizi rafineri kesintisi yaşanırken, Avrupa'nın bazı bölgelerindeki sıcak hava rafinerilerin çalışma oranlarını düşürmek zorunda kalmasına neden oldu ve bu da benzin üretimini etkiledi.
ABD benzin talebi de ikinci çeyreğin büyük bir bölümünde iyi bir performans gösterdi ve dört haftalık ortalama en son 2019'da görülen seviyelerde seyretti. Ancak Temmuz başından bu yana talep bir önceki yılın üzerinde kalırken, 2021'de görülen seviyelerin altına düştü. Benzin fiyatları, sürüş sezonunun sonuna denk gelen son zamanlarda önemli bir baskı altına girdi.
Açıkçası, ABD'de sürüş sezonunun geride kalmasıyla birlikte talebin düşmeye devam etmesi muhtemeldir, bu da özellikle mevsimsel rafineri bakımı tamamlandığında ABD benzin stoklarının yükseldiğini görmeye başlamamız anlamına gelecektir. Ancak pek çok şey ABD kasırga sezonunun geri kalanının nasıl gelişeceğine bağlı olacaktır. Mevsimsel olarak zayıflayan talep, rafinerilerin (orta ekşi piyasasındaki sıkışıklık nedeniyle) daha hafif ham petrol işlemesiyle birleştiğinde, önümüzdeki aylarda benzin krakerlerinde sınırlı bir artış olacağını gösteriyor.
Bu arada, ARA bölgesindeki benzin stokları rahat ve son beş yılın en yüksek seviyelerine yakın seyrediyor ve bu da Avrupa dinamiklerinden kaynaklanan krakerler üzerinde çok az yukarı yönlü baskı olacağına işaret ediyor.
Hi-5 akaryakıt farkının genişlemesi muhtemel
Yüksek kükürtlü fuel oil (HSFO) piyasası bu yıl önemli ölçüde güçlendi. Hatta HSFO krakeri yaz boyunca kısa bir süreliğine kuzeybatı Avrupa'da alışılmadık bir primle işlem gördü. HSFO piyasasının güçlenmesindeki en önemli etkenlerden biri, daha önce de belirtildiği gibi OPEC+ arz kesintileri nedeniyle orta ekşi ham petrol piyasasındaki sıkışıklık oldu. Ekşi piyasadaki sıkışıklık, Brent/Dubai farkındaki olağandışı iskontoya da yansımıştır.
Buna ek olarak, Avrupa piyasası, yılın başlarında AB yasağının uygulanmasından bu yana azalan Rus akışları ile desteklenmiş olacaktır.
Yaz ayları boyunca Orta Doğu'da soğutma amaçlı olağan güçlü talebi de görmüş olacağız. Bu talep önümüzdeki aylarda azalacak ve bu da daha zayıf HSFO çatlakları görüşünü destekleyecektir. Şimdiden bu çatlakların son zamanlardaki en yüksek seviyelerinden zayıfladığını görmeye başladık. Ancak, orta-ekşi ham petrol piyasasındaki sıkışıklık göz önüne alındığında bu zayıflığın bir miktar sınırlı kalması muhtemel.
Çok düşük kükürtlü fuel oil'e (VLSFO) gelince, orta distilatlarda gördüğümüz güç ve orta distilat piyasasının önümüzdeki aylarda nispeten iyi dayanacağı beklentisi göz önüne alındığında, bu piyasanın nispeten iyi desteklenmesi bekleniyor.
Bu nedenle, HSFO'da bir miktar zayıflık beklentisi ve VLSFO'ya destek göz önüne alındığında, Hi-5 (VLSFO-HSFO) farkının mevcut seviyelerden genişleyeceğine inanılıyor. Bu farkın tarihsel olarak iyi bir destek bulduğu seviyelerden çok uzakta olmadığımızı da belirtmek gerekir.
Nafta çatlakları derin negatif kalmaya devam edecek
Nafta piyasası yaz boyunca güçlenirken, hemen teslim çatlaklar hala negatif bölgede ve tarihi normların oldukça altında seyrediyor. Nafta piyasasındaki genel zayıflığın birkaç nedeni var. İlk olarak, zayıf propan piyasası, propanın petrokimya endüstrisi için tercih edilen hammadde olmasını sağladı ve propan kuzeybatı Avrupa'da naftaya göre 100 ABD$/t'dan fazla iskonto ile işlem görüyor. İkinci olarak, hem Asya hem de Avrupa'da kraker marjlarının çok iyi olmaması nedeniyle türev ürünlere olan talep zayıfladı.
Avrupa'da kimya sektörü, yüksek maliyetler ve zayıf talep nedeniyle önemli ölçüde zarar gördü. Sonuç olarak, Avrupa Kimya Endüstrisi Konseyi'ne (Cefic) göre 2023 yılının ilk yarısında kimya üretimi yıllık bazda %12,3 azaldı. Cefic rakamları, sektördeki bu zayıf üretimin sadece Avrupa'ya özgü olmadığını gösteriyor. Güney Kore ve Japonya'da da 2023'ün ilk yarısında büyük düşüşler görüldü ve üretim yıllık bazda sırasıyla %18,4 ve %7,2 oranında azaldı.
Buna rağmen, propanın naftaya olan iskontosunun daralması ve propanı sektör için daha az cazip bir hammadde haline getirmesi nedeniyle petrokimya endüstrisi arasında artan kullanımla birlikte kuzey yarımkürede kışa girerken nafta çatlaklarının mevsimsel olarak güçlenmesi bekleniyor.. Bununla birlikte, çatlaklarda güçlenme görülse de, zayıf türev talebi göz önüne alındığında, kuzey yarımküre kışı boyunca sıkıca negatif bölgede ve tarihi normların altında kalması bekleniyor.
Kimyasal madde üretimi hala baskı altında (Yıllık % değişim)
Kaynak: W.Patterson
