FX Haftalık Analiz ve Değerlendirme - 16-20 Ekim

Önümüzdeki Hafta Ana Tema ve Beklentiler 

• EUR/USD'nin göreli temel faktörleri, örneğin 2 yıllık EUR-USD faiz farkı ve 10 yıllık periferik faiz farkı ile Almanya'nın tahvil faiz farkı, son dönemde FX çiftinin daha fazla konsolidasyonunu destekleyen bir yönde gelişti.

• USD, gerçekten de güvercin Fed söyleminin faiz ve getiri cazibesini sınırladıktan sonra duraksadı. Önümüzdeki haftaya bakıldığında, odak noktası Fed konuşmacıları ve Eylül ayı ABD perakende satışları olacak.

• Geçen haftadaki UST getirilerindeki düşüş, JPY üzerindeki bazı aşağı yönlü baskıyı hafifletti. Ancak, risk duyarlılığının iyileşmesi nedeniyle para biriminde hala bazı aşağı yönlü baskılar devam etmektedir.

• GBP için birçok olumsuz faktörün fiyatlara yansıdığı görünüyor ve döviz piyasaları zaten GBP/USD pozisyonunda kısa bulunuyor. GBP, önümüzdeki hafta olumlu veri sürprizlerinden faydalanabilir.

• USD/CAD, 1.38'nin hemen altındaki altı aylık zirvesinden düzeltme yapmış gibi görünüyor. Daha fazla BoC faiz artırımı olasılıklarının hareketi sürdürebileceği göz önünde bulunduruldu.

• Avustralya referandumunun AUD için çok fazla önemli olduğunu düşünmüyoruz, ancak Yeni Zelanda'nın seçimleri 2017'nin tekrarını ve hükümet kurma konusunda uzun süren pazarlıkları tehdit ediyor gibi görünüyor.

• Norveç Kronu (NOK) ve İsveç Kronu (SEK), sürekli olarak düşük değerlenmelerini tersine çevirmekte daha fazla ilerleme kaydedememiş gibi görünüyor.

USD: Jeo-politika ve enflasyon karşısında Fed

Son trajik olaylar İsrail'deki jeopolitik riskleri yeniden merkez sahneye taşıdı ve bu riskleri bir kez daha temel bir FX piyasa etkenine dönüştürdü. Kalıcı Orta Doğu gerilimlerinin enerji ithalatçılarının ekonomilerinde özellikle enerji fiyatlarını yükselterek stagflasyon korkularını desteklemesi durumunda yatırımcı topluluğunu rahatsız etme potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz. FX piyasa görünümü ayrıca, yeniden canlanan hisse veya tahvil piyasası zayıflığının ardında global finansal koşulların daha fazla sıkılaşma olasılığına bağlıdır. Bu sonuncusu, hükümet tahvili için arz ve talep dengesinin büyümekte olan bir dengesizliğe işaret eden artan gerçek getirileri ve vade primini gören birçok yatırımcıyı zaten rahatsız etti ve bu durum özel yatırımı 'dışa itme' ve ekonomik toparlanmayı boğma tehlikesi taşıyor.

Küresel merkez bankalarının, artan jeopolitik riskler ve sıkılaşan küresel finansal koşulların karışımına nasıl yanıt vereceği, FX piyasa görünümü açısından yine kritik olmaktadır. Şimdiye kadar birçok Fed yetkilisi, yükselen ABD Hazine tahvil getirileri ve jeopolitik tehditlerin etkisiyle ABD finansal koşullarının sıkılaştığını ve daha fazla faiz artırımına gerek kalmadığını işaret etti. Bizim görüşümüze göre, Fed'in tutumu, küresel petrol fiyatlarının İsrail krizine yanıt olarak yükselmemesi gerçeğinin yanı sıra, Fed'in Temmuz ayında zirveye ulaştığını doğruluyor.

Daha az güvercin Fed görünümü, Orta Doğu'daki kalıcı gerilimlere rağmen petrol fiyatlarının 'iyi davranışlı' olduğu sürece geçerli olabilir. Bu, yüksek getirili güvenli liman USD'ye bir darbe olarak FX piyasalarını jeopolitik risklerden koruyabilir. Ayrıca, ABD Temsilciler Meclisi Başkanı'nı seçme sürecinin bir kez daha durduğunu belirtmek istiyoruz. Sonuç olarak, Kasım ayında hükümet kapanma riski, USD görünümünü de bulandırmaya devam edebilir.

Ancak, enerji fiyatlarının yeniden yükselmesi ve böylece stagflasyon korkularının geri dönmesi riski ihmal edilemez ve bu da yakın vadeli USD aşağı yönlü riskleri sınırlayabilir. Önümüzdeki haftaya bakıldığında, Fed konuşmacıları ve ABD Kongresi'ndeki siyasi drama yanı sıra Eylül ayına ilişkin ABD perakende satışları odak noktası olacaktır.

EUR: pari(ty) passu. 

EUR/USD paritesindeki son toparlanma USD'deki geniş çaplı düşüş trendini takip etmiş ve bu da son günlerdeki şaşırtıcı derecede güvercin Fed söylemine cevaben UST getirilerindeki düşüşten kaynaklanmıştır. Bu durum EUR-USD (reel) kurunun ve tahvil getiri farklarının istikrar kazanmasına daha fazla katkıda bulunmuştur ve ileriye dönük olarak döviz çifti için bazı temel destekler sunabilir. Buna ek olarak, EUR'nun bir diğer önemli itici gücü olan Bund getirilerine olan periferik faiz farkları son zamanlarda genişlemeyi durdurdu ve bu da piyasaların İtalya gibi ülkelerin mali görünümüne ilişkin endişelerinin zirveyi geçmiş olabileceğine işaret ediyor. Daha genel olarak, yakın vadede bu endişelerin yeniden alevlenme olasılığını göz ardı edemesek de, ECB'nin PEPP ve TPI programlarının yanı sıra merkez bankasının politika faizlerini artırmayı bitirdiği yönündeki görüşümüzün, Euro Bölgesi'nin çevre ülkelerinde gelecekteki oynaklığı kontrol altına almak için yeterli olmasını beklemeye devam ediyoruz. Daha sonra, bu tür endişelerin son EUR/USD satışlarını yeniden alevlendireceğinden ve pariteyi pariteye yaklaştıracağından şüphe duymaya devam ediyoruz. 

Önümüzdeki haftaya baktığımızda, Euro Bölgesi takvimi sadece Ekim ayı Alman ZEW ve Eylül ayı nihai Euro Bölgesi TÜFE ile nispeten hafif. Buna ek olarak, döviz yatırımcıları Ekim ayı politika toplantısı öncesinde pozisyon almaya başlarken Başkan Christine Lagarde da dahil olmak üzere bir dizi ECB konuşmacısının konuşmalarına odaklanacak. Döviz yatırımcıları için özellikle önemli olan, Euro Bölgesi'ndeki fazla likiditeyi boşaltmaya yönelik gelecekteki politikalara ilişkin sinyaller olacaktır. Özellikle, bazı müşteriler bu tür önlemlerin (örneğin, daha yüksek zorunlu banka rezervleri) EUR kıtlığına yol açabileceğini ve sonuç olarak para biriminin özellikle daha az likit para birimlerine karşı likidite primi ile işlem görebileceğini düşünüyor gibi görünüyor.

CHF: Güveli Limanlara Kaçış

CHF, Eylül ayında kaybedilen zemini henüz tam olarak telafi edememiş olsa da, bu ay şimdiye kadar G10 FX alanının en iyi performans gösteren oyuncusu oldu. Küresel riskten kaçınma eğilimindeki artış, CHF'nin güvenli liman niteliğini şaşırtıcı olmayan bir şekilde canlandırırken, uzun vadeli faiz oranlarındaki geniş çaplı düzeltme de İsviçre'nin diğer gelişmiş ekonomilerle olan ayrışmasının sona ermesine yardımcı oldu. 

Yurt içi cephede ise geçtiğimiz hafta haber akışı oldukça durgun seyretti ve sadece marjinal bir toparlanma bekleniyor. Hala negatif olan PIP oranlarının CHF'yi ya da politika yapıcıları etkilemesi pek olası değilken, bir başka büyük İsviçre ticaret fazlası CHF için daha güçlü bir destek olmamalıdır. Sonuç olarak, CHF piyasa duyarlılığındaki herhangi bir dönüşü yakından takip etmeye devam edebilirken, önemli bir bozulma olmaması halinde konsolidasyonun daha uzun bacakları olabilir. 

JPY: Risk ticaretine geri mi dönüyor? 

Geçtiğimiz hafta UST getirilerindeki düşüş JPY üzerindeki aşağı yönlü baskıyı bir miktar azalttı. Ancak, risk duyarlılığının artması ve ABD faiz piyasasının 2024'te faiz indirimi fiyatlarını düşürmeye devam etmesi nedeniyle para birimi üzerinde bir miktar aşağı yönlü baskı devam etti. USD/JPY tekrar 150 seviyesine yaklaşmıştır ve özellikle volatilitenin artması durumunda bu seviyenin üzerinde müdahale riski önemini korumaktadır. Duyarlılıktaki bu iyileşmenin bir nedeni UST getirilerindeki düşüş olsa da, diğer bir nedeni de Çin'de yeni bir mali teşvik paketinin yolda olduğuna dair haberler. Dolayısıyla Çin'in GSYİH ve konjonktürel verileri JPY için önemli olacaktır. Zayıf Çin verileri, yatırımcı duyarlılığını azaltarak JPY'ye destek sağlayacaktır. Reel GSYH, IP ve perakende satışlar için konsensüsün altında veri tahmin ediliyor. ABD perakende satışları da UST getirilerindeki düşüşün sürüp süremeyeceğini test edecek. Ayrıca bu hafta Japon basınında BoJ'un FY23 manşet enflasyon tahminini %3'e yükseltmeyi değerlendirdiğine dair haberler yer aldı. Ancak Japonya ekonomistlerine göre bu, merkez bankasının deflasyona karşı zafer ilan etmesi ve para politikasında yeni bir değişimin sinyalini vermesi anlamına gelmiyor. Taze gıda hariç çekirdek enflasyon BoJ'un %3'lük hedefinin altında kalmaya devam ediyor. Merkez Bankası (ve Japonya ekonomistlerimiz) manşet enflasyonun 24 mali yılında %3'ün altına gerileyeceği tahmin ediliyor. Dolayısıyla enflasyon, BoJ tarafından, politikayı ayarlamak için %3'ün üzerinde sürekli bir hareket kriterini karşılıyor olarak görülmeyecektir.

Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Eylül ayı Japonya geneli TÜFE verileri de Tokyo TÜFE verileri ile uyumlu olarak manşet, taze gıda ve enerji dışı enflasyonda daha fazla gerileme gösterecektir. 

GBP: yeterince darbe aldı mı? 

GBP, Ekim ayının başından bu yana USD ve EUR karşısında yaşadığı kayıpların bir kısmını telafi etmeyi başardı. Fed'in son dönemdeki beklenmedik güvercin söylemlerinin etkisiyle küresel risk algısının iyileşmesi para birimine yardımcı oldu. Buna ek olarak, Orta Doğu'da ortaya çıkan jeopolitik krizin şu ana kadar riskten kaçınma ve/veya petrol fiyatlarında bir ralli yaratamamış olması da destekleyici olmuştur. Küresel piyasalardaki sükunetin geri dönmesi, döviz yatırımcılarının GBP'nin göreceli temellerine daha yakından odaklanmalarını sağladı. Özellikle, GBP'nin G10'un geri kalanına karşı göreceli kur avantajındaki agresif erozyonun sona erdiğini ve hatta son zamanlarda tersine döndüğünü not ediyoruz. Bu da hem piyasanın BoE faiz beklentilerinin konsolidasyonunu hem de Fed faiz artırımı beklentilerinin yeniden azaltılmasını yansıttı. 

Önümüzdeki hafta İngiltere işgücü piyasası, enflasyon ve perakende satış verilerinin açıklanması büyük ilgi çekebilir. BoE politika görünümünün son haftalarda piyasalar tarafından yeniden değerlendirilmesi ve GBP-long'ların agresif bir şekilde çözülmesi göz önüne alındığında, GBP herhangi bir olumlu veri sürprizinden faydalanabilir.

CAD: her zamanki seyrine geri mi dönüyor? 

Son altı ayın en yüksek seviyesi olan 1,38'i gördükten sonra USD/CAD bu yılki aralığın ortalarına doğru geriledi. Küresel düzeyde, petrol fiyatlarındaki toparlanma ve uzun vadeli faizlerdeki düşüş kesinlikle yardımcı olurken, Kanada'nın Eylül ayı istihdam raporu da CAD'yi destekledi. Daha güçlü istihdam artışlarından (geçen ay 64 bin) ziyade, ücret artışının yıllık %5,3'e yükselmesi, Kanadalı firmaların beklentilerini (Temmuz'dan bu yana yıllık %4,5) bir miktar aşmaya devam ettiği için BoC'nin daha fazla sıkılaştırma yapması için daha belirleyici bir faktör olabilir. Bu bağlamda, Ekim ayı İş Dünyası Görünüm Anketi Pazartesi günü ilginç bir tazeleme sağlayabilirken, dikkatler Kanadalı firmaların fiyatlarda hala daha büyük ve daha sık artışlar bekleyip beklemediğine de odaklanabilir. Bu durum bir gün sonra Kanada'da TÜFE'nin hala yapışkan olmasıyla tamamlanırsa, yerel para piyasaları böyle bir sonuç için üçte birden daha az şans vermeye devam ettiğinden, BoC'nin bu ay içinde faiz artırma şansı önemli ölçüde artabilir. Bir sonraki Fed kararının bir hafta sonra açıklanacak olmasıyla birlikte CAD, son üç ay içinde USD'ye karşı kaybettiği zemini daha fazla telafi etmeye çalışabilir.

AUD ve NZD: daha fazla olumlu beklenti ve sentiment test edilecek. 

Önümüzdeki hafta AUD ve NZD için erken başlayacak; Avustralya'da Ses referandumu ve Yeni Zelanda'da 14 Ekim'de genel seçimler yapılacak. Avustralya'daki referandumun sonucunun AUD için çok önemli olduğunu düşünmesek de, Yeni Zelanda'daki seçim 2017'nin tekrarlanması ve seçim sonrası hükümet kurmak için at pazarlığı yapılması tehdidini taşıyor. 

2017'de hükümetin kurulması için geçen yaklaşık bir aylık sürede NZD/USD %4'ün üzerinde gerileyerek, kısa vadeli temellerine göre önemli ölçüde değer kaybetmişti. Yeni Zelanda'da ayrıca önümüzdeki hafta RBNZ'nin yıllık %6,0'lık tahminine göre yukarı yönlü riskler içeren 3. çeyrek enflasyon verileri açıklanacak. Akaryakıt tüketim vergisi ve yol kullanıcı ücretlerindeki indirimler ve toplu taşıma sübvansiyonları 3. çeyrekte sona erdi ve yerel yönetim ücretlerinde de bir artış oldu. Enflasyon üzerindeki bu tek seferlik etkiler göz önüne alındığında, RBNZ'nin çekirdek enflasyon ölçütlerine daha fazla odaklanılacaktır. Gelecek hafta açıklanacak Yeni Zelanda enflasyonu için yukarı yönlü riskleri artıran unsurlar, zayıf Yeni Zelanda Yeni Doları ve yüksek petrol fiyatları. Bununla birlikte, enflasyonu geri tutan, bir yıldan biraz daha uzun bir süredir en zayıf gıda fiyat enflasyonu olacaktır. Yeni Zelanda enflasyon verileri muhtemelen RBNZ'nin beklemede kalmasını güçlendirecek ve potansiyel olarak piyasanın RBNZ tarafından başka bir faiz artışını daha agresif bir şekilde fiyatladığını görecektir. 

Piyasanın yaklaşık %65'i 25bp'lik bir faiz artışını daha fiyatlıyor. Avustralya ve Yeni Zelanda TÜFE verileri arasındaki sıkı korelasyon, ikincisinin de AUD üzerinde etkili olacağı anlamına geliyor, ancak daha yüksek yerel otorite oranları gibi yerel faktörler 3. çeyrekte bu korelasyonu azaltacaktır. RBA Başkanı Michele Bullock'un "Ateş Başı Sohbeti" muhtemelen önümüzdeki hafta Ekim toplantısına ilişkin RBA Tutanaklarının yayınlanmasını gölgede bırakacak. Bullock büyük olasılıkla veriye bağlı ve daha fazla sıkılaştırma gerekebilir söylemini sürdürecektir. 

Avustralya'nın Eylül ayı işgücü piyasası verileri önümüzdeki hafta AUD için yerel bir vurgu olacak. Avustralya'daki iş ilanlarının yanı sıra iş dünyası anketlerinden elde edilen istihdam niyetleri, istihdam artışının güçlü kalacağını gösteriyor. Avustralya'nın işgücüne katılım oranı Ağustos ayında rekor seviyeye ulaşarak, yüksek oranlar ve hayat pahalılığındaki artışın yanı sıra güçlü göçün işgücü arzında bir sele yol açtığını gösterdi. Dolayısıyla, güçlü istihdam artışına rağmen, Avustralya'nın işsizlik oranı daha da yükselebilir. 

Çin ve ABD verileri de önümüzdeki hafta Antipodean para birimleri için önemli olacak. ABD perakende satış verileri, ABD tüketicisinin Fed faiz artışlarına karşı dirençli olup olmadığını ve ABD faizlerinin yükselmesi gerekip gerekmediğini test edecek. Çin'in aylık konjonktürel verilerinin yanı sıra 3. Çeyrek GSYİH verilerinin açıklanması özellikle AUD ve NZD için önemli olacak. Para birimleri, Çin'de başka bir mali teşvik paketinin yolda olduğuna dair raporların yanı sıra Çin'e yönelik daha olumlu yatırımcı duyarlılığı nedeniyle bu hafta mütevazı bir sıçrama yaşadı. Bu veriler bu güvenin gücünü test edecektir. Ekonomistler reel GSYH, IP ve perakende satışlar için konsensüsün altında veri tahmin ediyor.

FX Haftalık Analiz ve Değerlendirme 9-13 Ekim

Önümüzdeki Hafta Ana Tema ve Beklentiler 

• EUR'nun fiyatında birçok olumsuzluk var gibi görünüyor ve para birimi biraz değersiz görünüyor. Sonuç olarak EUR/USD görünümünün çok yakın vadede konsolide olması muhtemel

• Yakın gelecekte odak noktası, ABD verileri, FED açıklamaları ve Eylül FOMC tutanaklarının yayınlanması olacaktır. Birçok olumlu faktör zaten fiyatlandığı için, USD'nin son dönemdeki kazançlarını genişletmek için olumlu veri sürprizleri ve/veya şahin Fed sinyallerine ihtiyaç duyacaktır.

• Risk iştahının azalması ve İsviçre Ulusal Bankası'nın taahhüdü, zorlu bir Eylül'ün ardından CHF'yi desteklemeye devam etmelidir.

• Japon Merkez Bankası'nın (BoJ) cari hesap verileri, müdahale olmadığını gösteriyor gibi görünse de, geçen hafta USD/JPY'deki sert düşüşler, piyasanın müdahale olasılığı konusundaki endişeleri nasıl etkilediğini gösteriyor. Bu durum Japonya Maliye Bakanlığı'nın lehine işliyor gibi görünüyor.

• GBP, Ekim ayında yeniden güçlenen USD'nin en büyük kurbanlarından biri olarak ortaya çıktı, ancak İngiltere verileri iyileşme gösterirse ve/veya BoE gelecekteki faiz artırımlarının risklerini vurgularsa, GBP'nin görünümü gelecek hafta istikrar kazanabilir.

• USD/CAD, petrol fiyatlarındaki daha az dramatik düzelme ve istikrarlı faiz/yatırım farklarına kıyasla 1.37'nin üzerinde altı aylık yüksek seviyelere yükseldi ve bu biraz abartılı görünüyor.

• Daha düşük ABD Hazine tahvili getirileri, Antipodean para birimleri için hem USD ile faiz farklarını artırma hem de risk duyarlılığını artırma anlamına gelir.

ABD Doları : Tahvil getirileri vs Siyaset

Hazine tahvili getirilerinin rallisine bağlı olarak King USD, ekim ayının başlarında tüm döviz piyasalarında kazançlarını artırmaya devam ediyor. Hem UST getirilerini hem de USD'yi destekleyen, son zamanlardaki dayanıklı ABD verileri, Fed'in "daha uzun süre yüksek faizler" mesajına inandırıcılık kazandırdı. Ayrıca, mevsimsel faktörlerin, yıl sonuna doğru USD likiditesine olan piyasa talebinin artması da rol oynadığı görünüyor. Ayrıca, reel piyasadan elde ettiğimiz görünüm Fed'in QT politikasının devam ettiği bir dönemde artan ABD Hazine tahvili ihraç risklerinin UST vade primini ve dolayısıyla reel getirileri artırarak küresel finansal koşulları sıkılaştırdığı gerçeği.

ABD hükümetinin kapanmasının son anda engellenmesi, şu an için ABD Hazine tahvil planlarını koruyarak yardımcı olduğu muhtemeldir. Ancak, 17 Kasım'da Kongre'nin geçici önlemi sona erdiğinde hükümetin kapanma riskini görüyoruz. Bu tür kapanmaların önceki ayları, USD için oldukça olumsuz olmuştur. Bu nedenle, DC'deki siyasi drama hakkında artan piyasa endişesi nedeniyle nihai olarak paranın zayıflamasını daha muhtemel görüyoruz.

Bundan sonra odak, bugünkü Tarım Dışı İstihdam verileri ile Eylül TÜFE verilerinin ve FOMC tutanaklarının yanı sıra Fed üyeleri Raphael Bostic, Michael Barr, Lorie Logan, Philip Jefferson, Mary Daly ve Christopher Waller'ın konuşmalarına odaklanacak. Kasım ve Aralık Fed toplantılarının sonuçlarına yol gösterebilecek veriler olması nedeniyle iş gücü piyasası ve TÜFE verilerinin önemi büyük. Fed tutanakları ve Fedspeak de büyük ilgi çekebilir, çünkü yatırımcılar hala gelecekteki sıkılaştırmaya ne kadar destek olduğunu anlamaya çalışıyorlar. Bununla birlikte, birçok pozitif faktör zaten USD fiyatına yansımış durumda ve büyüyen getiri cazibesi nedeniyle para biriminin kazançlarını genişletmesi için olumlu veri sürprizleri ve/veya Fed tutanaklarından gelen şahin sinyaller gerekecektir.

EUR: 5.00% ve 1.05.

Son zamanlarda UST getirilerinin ve USD'nin kolayca yükselmesi, bazı yatırımcıları yakın geçmişteki kazançları özellikle 10 yıllık UST getirilerinin %5'e ulaşma ve EUR/USD'nin 1,05'i aşarak tekrar pariteye doğru çökme olasılığı üzerine spekülasyon yapmaya teşvik etti. her ne kadar 1.0480 seviyesinin kırılması halinde 1.0340 - 1.0200 seviyeleri görülme ihtimali azımsanmayacak kadar bulunuyor olsa da EUR kayıplarının buradan hızlanabileceği görüşünü çok paylaşmıyoruz. Daha çok, döviz çiftinin önümüzdeki aylarda konsolide olmaya başlayabileceğini ve nihayetinde iyileşebileceği bize daha makul geliyor. Bu, piyasaların önümüzdeki aylarda ABD ve Euro Bölgesi arasında aşırı bir döngüsel ayrışma fiyatlamaya başladığını düşünmemizin bir sonucudur. Piyasaların buradan itibaren düzeltmeye başladığını gördüğümüzde ECB-Fed politika faiz farkının bir kez daha EUR/USD lehine hareket etmeye başlayacağını bekliyoruz. Özellikle sürekli Euro Bölgesi enflasyonunun ECB'nin faizleri uzun bir süre boyunca sabit tutmaya zorlayacağını ve bu nedenle 2024'te iki veya üç faiz indirimi öngören mevcut faiz piyasası beklentileri ile aynı fikirde değiliz. Aynı zamanda, ABD enflasyonunun daha hızlı bir şekilde yavaşlamasıyla gelecek yıl Haziran'dan itibaren iki faiz indirimi yapılmasını bekliyoruz. Bu, faiz piyasaları tarafından fiyatlanan üç faiz indirimi ile karşılaştırıldığında. Ayrıca, EUR/USD'nin diğer önemli bir sürücüsü olan yani, periferik spreadlerin Bund getirilerine karşı istikrarlı hale gelmesini bekliyoruz, çoğunlukla ECB'nin periferiyi korumak için inşa ettiği 'savunma hatlarının' - PEPP ve TPI'nın - inandırıcılığı nedeniyle.

Önümüzdeki haftaya bakarken, ECB'nin Eylül politika toplantısının hesabı dışında, Euro Bölgesi veri takvimi nispeten hafif. Sonuç olarak, EUR/USD'nin çok yakın vadede devam eden UST getirilerinin yolunu izlemeye devam edebileceği genel USD hareketlerini takip etmeye devam edebilir. Ancak, EUR/USD'nin fiyatına birçok olumsuz unsurun dahil olduğunu ve döviz çiftinin, EUR-USD kur farkı ve diğer sürücüler aracılığıyla hesaplanan kısa vadeli FX adil değer tahminlerine göre hafifçe değer kaybetmeye başladığını da düşünüyoruz. Diğer yandan kabul etmemiz gerekir ki şu an için Euro bölgesi varlık piyasalarının o kadar cazip olmadığını gerçeğini de düşünmeden edemiyoruz - ancak durum izlenmeye değer.

CHF: Çekimserlik Yok

Zor bir Eylül ayının ardından CHF, büyük ölçüde güvenli liman cazibesi sayesinde Ekim ayında USD ve JPY ile aynı seviyeye gelmiştir. CHF, özellikle Eylül ayı için beklenenden daha düşük olan İsviçre CPI verilerini göz ardı edebildi. Manşet oranı geçen ay %1,7'ye YoY beklenenden daha az artarken, belki daha önemlisi, çekirdek CPI'daki sürekli soğumayı bozmamıştır. Bu son gelişmeler, İsviçre enflasyonunun gelecek yıl kalıcı olarak SNB'nin hedefinin üzerine çıkma riskini azaltabilir ve bu da bankanın son faiz artışının şansını da azaltır. Sonuçta, faiz oranları CHF'yi diğer G10 FX'lerine karşı rekabet avantajı sağlamamaktadır, ancak CHF hala önemli bir ayırt edici faktöre dayanabilir. SNB, fiyat istikrarı görevini yerine getirmek için güçlü bir para birimi aramaktadır, bunu CHF'in çoğu rakibini geride bıraktığı Q223'teki FX satışlarının hızlanmasıyla göstermektedir. Bu konuda, bugünün Eylül ayı FX rezervleri verileri, son zamanlardaki müdahalelere dair olası ipuçları için incelenebilir, ancak ay boyunca keskin FX hareketleri ve hisse senedi ve tahvil piyasalarındaki keskin düşüşler muhtemelen hesaplamaları karmaşıklaştıracaktır.

JPY: Yaptılar mı, yapmadılar mı?

Geçen hafta USD/JPY'de iki önemli düşüş yaşandı. İlk düşüş, 29 Eylül'de geç saatlerde Asya ticaretinde ve ikincisi 3 Ekim'de New York ticaretinde meydana geldi. Japonya Maliye Bakanı Shun’ichi Suzuki ve Uluslararası İşler için Maliye Bakan Yardımcısı Masato Kanda, döviz müdahalesini onaylayan veya reddeden herhangi bir açıklama yapmadılar. Bildirilen para piyasası analistlerinin tahminlerine göre, BoJ'un güncel hesap akımlarına ilişkin kendi önceki tahminleri ile 3-4 Ekim tarihlerinde gerçekleşen akımlar arasında pek bir fark yok. Eylül ve Ekim 2022'deki döviz müdahaleleri sırasında bu uyumsuzluklar önemliydi. Bu nedenle BoJ'un güncel hesap verileri müdahale olmadığını gösteriyor gibi görünüyor. 

Ekim ayının sonunda, Maliye Bakanlığı aylık Döviz Müdahale raporunu yayınlayacak ve BoJ'dan müdahale geliğ gelmediğini kesin olarak bileceğiz. BoJ müdahale etmediyse, USD/JPY'nin 29 Eylül'de Asya ticaretinin son saatlerinde ve 3 Ekim'de New York'ta önemli teknik seviyelerin aşılmasına tepki veren algoritmik işlemlerin tetiklediği düşüşlere neden olabileceği görünmektedir. BoJ'nun faiz kontrolü yapması da piyasaları rahatsız edebilir. BoJ, 2022'de müdahale etmeden önce faiz kontrolü yapmıştı. Önemli olan, bu USD/JPY hareketlerinin piyasanın potansiyel BoJ döviz müdahalesi konusunda ne kadar gergin olduğunu göstermesidir, bu da MoF'un lehine çalışmaktadır ve hatta UST getirilerinin dönüşü, USD/JPY üzerindeki yukarı yönlü baskının bir kısmını azalttığı için MoF'a bir serbest vuruş bile vermiştir. 

Önümüzdeki hafta, ABD tarım dışı istihdam verileri ve enflasyon verileri, USD/JPY'nin 150 seviyesine bir başka hamle yapılıp yapılmayacağını belirleyecektir. USD/JPY'nin 150'nin üzerine çıkması ve hızlı bir şekilde değer kazanması durumunda döviz müdahalesini tetiklenebileceğini düşünmeye devam ediyoruz.

GBP: Geçmiş mini bütçelerin hayaletleri.

GBP, son dönemin canlanan USD karşısında G10'deki en kötü performans gösteren para birimlerinden biri olmaya devam ediyor, bununla birlikte GBP-USD 2Y faiz oranları gibi önemli bir döviz kuru belirleyicisinin son zamanlarda istikrar kazandığını görüyoruz. Son UST getiri rallisi, USD'nin GBP'ye karşı göreceli getiri avantajını artırmış olsa da, GBP'nin kötü performansını ağırlaştırdığını düşündüğümüz diğer para birimi özgü negatif faktörler olduğunu görüyoruz. Özellikle, İngiltere'nin genel kredi CDS spread'ı genişledi ve geçtiğimiz yılın mini bütçe piyasa çalkantısından bu yana en yüksek seviyelerine ulaştı. Bunu, gelecek yıldan itibaren asgari ücreti artırmayı planlayan hükümetin son dönemdeki planlarının bir yansıması olarak görüyoruz. Ancak daha da önemlisi, birçok Tory milletvekilinin, vergileri kesme önerilerini içermezse hükümet bütçe teklifine karşı oy vermeyi tehdit ettiğine dikkat çektik. Bu, popülist baskılara karşı dönen hükümet harcamalarının piyasa çalkantısına yol açma endişelerini yeniden canlandırmış olabilir. İngiltere kredi risklerinin yeniden yükselmesinin diğer bir katkı faktörü, son dönemde ekonomik görünümün kötüleşmesi olmuştur. 

Önümüzdeki haftaya bakıldığında, odak noktası Ağustos ayına ilişkin İngiltere GSYİH verileri ile BoE Başkanı Andrew Bailey ve Başekonomisti Huw Pill'in konuşmaları olacaktır. Yeniden pozitif ekonomik sürprizler ve BoE'nin yakın gelecekte faiz artırımını düşünmeye istekli olabileceğine dair kanıtlar görmemiz gerekecektir. Bunlar olmadan GBP/USD, sırasıyla ABD faiz ve getiri görünümü ile Washington DC'deki siyasi drama tarafından yönlendirilebilecek genel USD'yi izlemeye devam edebilir.

CAD: Minnettar olmak için bir sebep yok

Kanada Doları (CAD), Ekim ayına sert bir başlangıç yaparak altı aydan fazla bir sürenin en düşük seviyesine karşı ABD Doları karşısında geriledi. CAD, son zamanlarda petrol fiyatlarında gerileme, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerindeki uzun süreli satış ve ardından finansal piyasalarda riskten kaçınmanın artması gibi üçlü bir darbe almıştır. Öte yandan, CAD, ince bir yerel haber akışından herhangi bir rahatlama elde edemedi, ancak sonunda Eylül ayı için Kanada işsizlik raporunun bunu değiştirebileceği düşünülüyor. Gerçekten de, istihdamda daha fazla sağlam kazançlar - ve belki de daha önemlisi, Kanadalı firmaların gelecek yıl için beklediğinden daha istikrarlı ücret artışları - bu döngüdeki son bir BoC faiz artışının olasılığını artırabilir. Para piyasaları şu anda benzer bir adımı Fed'in atmasından daha fazla olasılık veriyor, ancak bu hala tam olarak fiyatlanmış değil. Bu nedenle, bu ay daha etkili bir BoC, CAD'nin son zamanlardaki performansının nedeni olan ABD ile oldukça istikrarlı faiz/oran farklarına hak vererek bu performansını tersine çevirmeye yardımcı olabilir.

AUD ve NZD: Hala UST getirileri hakim.

RBA ve RBNZ bu hafta gelecekteki faiz artışlarının olasılığını canlı tutarken, gelecek hafta Antipodean para birimlerinin yönünü belirleyecek olan şey hala UST getirileri olacak. ABD tarım dışı istihdam verileri, UST getirilerinin yolunu belirleyen ilk faktör olacak, ancak ana etkinlik gelecek haftaki ABD TÜFE verisi olacaktır. ABD enflasyonundaki daha fazla önemli bir gevşeme, yüksek faiz oranlarını uzun süre koruma anlatısını değiştirmeyecektir, ancak bu hafta piyasalar tarafından artırılan Fed'in Kasım ayı faiz artışı olasılığını azaltabilir. Bu tür bir sonuç, AUD ve NZD için çifte bir fayda sağlar, çünkü UST getirilerini düşürür ve duyarlılığı artırır. Yatırımcılar ayrıca Çin enflasyon ve ticaret verilerine dikkat edecektir. Dez-enflasyonun hafiflemesi ve daha güçlü ithalat da Antipodean para birimleri için iyi haber olacaktır.

Avustralya iş ve tüketici güveni verileri yatırımcılar tarafından göz ardı edilecektir. Zayıflayan tüketici harcamaları iş güvenini baskılayacak, aynı zamanda enflasyonun yeniden hızlanmasıyla birlikte daha fazla RBA faiz artışının tehdidi tüketici güvenini baskılamaya devam edecektir. Yatırımcılar, RBA Finansal Piyasalar başkan yardımcısı Christopher Kent'in "Aktarım Mekanizması" hakkında yapacağı bir konuşmaya da biraz ilgi gösterecektir. Yatırımcılar, RBA'ya göre daha önceki faiz artışlarının aktarım mekanizması üzerinden ne kadar ilerlediğini bilmek isterler. Pandemi sırasında vurulan düşük sabit faiz oranlarından mevcut yüksek oranlara yeniden ayarlamaları Eylül ayında 2023 için zirveye ulaştı. 

Yatırımcılar bu hafta RBNZ'nin karar açıklamasından hayal kırıklığına uğradılar çünkü bu, yakın zamanda daha fazla yaklaşan faiz artışına işaret etmedi. Bizce piyasanın açıklamanın yetersiz olduğu yorumu çok olumsuzdu çünkü RBNZ, yüksek oranların uzun bir süre boyunca gerekliliğine işaret etmeye devam etti ve Ağustos MPS'den bu yana pek bir şeyin değişmediğini söyledi. Sonuncusu, MPC'nin hala 2024 başlarında başka bir faiz artışı olasılığını gördüğünü göstermektedir. NZ konut piyasası, göç ve PMI verileri bu hafta yatırımcı görüşlerini RBNZ hakkında etkileyebilir.

Döviz Piyasalarında Önümüzdeki Hafta Ana Tema ve Beklentiler

• EUR/USD'nin yakın vadeli görünümü, genel USD hareketleri ile birlikte Euro Bölgesi çeperinin görünümü gibi EUR özgü gelişmelerin etkisi altında kalacaktır.

• Birçok olumlu faktörün USD fiyatına zaten yansıdığını göz önünde bulundurarak, USD'nin kazançlarını genişletmesi için verilerde olumlu sürprizlere ihtiyaç duyacağını düşünüyoruz. Dahası, Washington DC'deki ABD hükümet finansmanı üzerine yaşanan siyasi drama, USD'yi etkileyebilir ve FX yatırımcılarının para birimi için görünümünü yeniden düşünmelerine neden olabilir.

• EUR/CHF, risk iştahının kalıcı bir şekilde geri dönmemesi durumunda yılın geri kalanında konsolidasyon için uygun görünüyor.

• Maliye Bakanlığı'nın mevcut sözlü müdahalesi amacına hizmet ediyor çünkü yatırımcılar, USD/JPY'deki yükselişi yavaşlatıyor ve FX müdahalesinden çekinmeye devam ediyorlar. Bu, MoF'un bir olay için zaman kazanmasına yardımcı oluyor, bu olay ABD ekonomik verilerindeki zayıflık veya ABD hükümetinin kapanması gibi bir şey olabilir ve bu USD/JPY'yi tekrar aşağı çekebilir.

• Sterlinin zayıflığı İngiltere enflasyonunu daha kalıcı hale getirebilir ve BoE'yi Kasım ayında bir kez daha faiz artışına zorlayabilir. Bu nedenle, gelecek hafta MPC üyelerinin konuşmalarına odaklanılacaktır.

• USD/CAD'ın yatay seyri, CAD'ın son zamanlarda iyi performansını gizleyebilir, ancak uzun vadede hala 1.30 seviyesi makul bir hedef gibi görünüyor.


• RBA ve RBNZ bu hafta toplanacak olsalar da, Antipodean para birimleri üzerindeki etkilerinin muhtemelen ABD ve Çin'deki gelişmelere göre ikincil olacağını düşünüyoruz.

EUR: İki Spread

EUR/USD bu hafta son bir kaç ayın en düşük seviyelere geriledi. EUR tarafında, ECB'nin 2024'te faiz indirimlerinin yeniden fiyatlanması ve periferik spread'lerin Alman tahvillerine karşı yeniden genişlemesi nedeniyle EUR'daki uzun pozisyonların acımasızca kapatılması görüldü.

USD tarafında ise son döviz piyasası hareketleri, dövizin genelinde artan gerçek faiz avantajının yanı sıra yatırımcıların güvenli liman varlıklarına olan taleplerinin etkisiyle yansıdı. Tüm bunların arkasında, sürpriz derecede dirençli olan ABD ekonomisi ile gelişmiş dünya ekonomileri arasındaki büyüme farklılığının artması vardı. 

Euro Bölgesi'nde, daha zayıf büyüme ve maliyet itişli enflasyonun yeniden yükselmesi stagflasyon korkularını artırdı. Bu gelişmeler, Euro Bölgesi çeperinin mali görünümüne dair piyasa endişelerini daha da kötüleştirdi. Yukarıdaki düşünceler, EUR'nun çok yakın vadeli görünümü için dikkatli bir bakışı haklı çıkarıyor. Bununla birlikte, değerleme analizimiz, en son EUR/USD satışlarının döviz kurlarını kısa vadeli adil değerinin altına ittiğini göstermektedir. Ayrıca, FX pozisyon analizimiz, çoğu piyasa oyuncusunun artık EUR uzun pozisyonlarını kapatmış olduğunu göstermektedir. 

Önümüzdeki haftaya yönelik olarak, Euro Bölgesi takvimi oldukça hafif olup, yalnızca Eylül ayına ilişkin son PMI'lar ve Ağustos ayına ilişkin perakende satışlar bulunmaktadır. Sonuç olarak, EUR/USD'nin kısa vadeli görünümü, genel USD hareketlerinin yanı sıra Euro Bölgesi çeperi gibi EUR özel gelişmelerinin bir fonksiyonu olarak kalacaktır.

USD: Dikkatli Olmanın Önemi

Eldeki verilere göre, ABD doları şu anda döviz piyasasında hüküm süren belirleyici bir etken olarak öne çıkıyor. Küresel finansal koşulların sıkılaşmasıyla birlikte ABD ekonomisinin direnç gösteren yapısı ile dünya ekonomileri arasındaki giderek artan döngüsel ayrım, Fed'in 'daha uzun süre yüksek faiz' mesajına inandırıcılık kazandırıyor ve yüksek faiz oranları nedeniyle ABD dolarının cazibesini artırıyor. Ayrıca, yükselen ABD Hazine tahvil getirileri ve küresel finansal koşulların sıkılaşması, ABD dolarına güvenli liman akışını destekliyor. Fed'in sürekli olarak parasal genişlemeyi azaltması (QT) ve ABD hükümetinin bir kapanma ihtimali, piyasada riskten kaçınılmasına neden olarak ABD dolarını destekliyor.

Ancak, ABD doları görünümünün tamamen tek taraflı olmadığını düşünmek önemlidir. ABD ekonomisi beklenmedik risklere karşı hala savunmasızdır. Büyüyen finansman maliyetleri ve bir hükümet kapanmasının ekonomiyi destekleme yeteneğini engelleyebilir. Bu da ABD ekonomisinin, öğrenci borcu geri ödemelerş sona erdiğinde, hanehalkının fazla tasarruflarının tükenmesi ve hanehalkı mali destek önlemlerinin sona erdiği 2023'ün dördüncü çeyreğinde daha da yoğunlaşmasına neden olabilir. Bu gelişmeler, aynı zamanda ABD merkez bankasını (Fed) faiz artışları konusunda daha fazla çekimser hale getirebilir, özellikle de ABD'nin ana enflasyon göstergesi olan çekirdek enflasyonun önümüzdeki aylarda yavaşça gerilemeye devam etmesini bekliyorsak.

Yukarıdaki düşünceler, USD'nin şu anki seviyelerinden itibaren yakın dönemde daha dengeli bir görünüme sahip olmamıza neden oluyor. Gelecek haftaya bakarken, döviz yatırımcıları ABD ISM endeksleri ve Eylül ayına ilişkin Tarım Dışı İstihdam verilerine odaklanacak. Birçok olumlu faktörün USD'nin fiyatına zaten dahil edildiğini göz önünde bulundurarak, USD'nin son dönemdeki agresif kazançlarını genel olarak genişletmek için olumlu veri sürprizlerinin gerekebileceğine inanıyoruz. Ayrıca, Washington DC'deki ABD hükümet finansmanı üzerine yaşanan siyasi drama gelişmesinin USD ile nihayetinde yakından ilişkilendirilebileceğine ve döviz yatırımcılarının para birimi görünümünü yeniden düşünmelerine neden olabileceğine inanmaya devam ediyoruz.

GBP: Bir Politika Hatası mı? 

GBP'nin en son performans düşüklüğü, çoğunlukla yeniden yükselen Kral USD'nin genel hareketlerini yakından takip etse de, bazı para birimi özel gelişmeleri de etkiledi ve Eylül ayının şimdiye kadar en kötü performans gösteren G10 para birimi olmasına neden oldu. Bunlar arasında piyasa beklentilerini karşılayamayan son İngiltere ekonomik verileri de bulunuyor, bu da büyümenin ve enflasyonun soğumaya başladığını gösteriyor. GBP ayrıca, politika faizlerini değiştirmeyip varlık satışını bir yıl daha uzatırken bir güvercin sürpriz sunan Eylül Ayı BoE toplantısı tarafından verilen yaraları da henüz sargılamaktadır. Politika toplantısının sonucu, para biriminin faiz dezavantajını artırdı ve son dönemdeki satışı destekledi. Bununla birlikte, son döviz piyasası gelişmeleri MPC'nin görevini karmaşıklaştırabilir, özellikle belirgin GBP zayıflığı İngiltere enflasyonunu daha kalıcı hale getirirse. Bu nedenle, en son GBP satışının devam etme olasılığı, MPC'nin Eylül ayında faizleri değiştirmeme 'politika hatasını' düzeltmek istemesi için bir teşvik haline gelebilir ve Kasım ayında yeniden faiz artırımı yapabilir. Onaylandığında, böyle bir hamle, faiz piyasaları tarafından şahin bir sürpriz olarak görülebilir ve bu da GBP'nin bazı kazançlar elde etmesine yardımcı olabilir. Yakın dönemde, döviz yatırımcıları Eylül ayı için son PMI'lar ile BoE konuşmalarına odaklanacaktır. Piyasalar için önemli olan, MPC görüşlerinin son GBP fiyat hareketlerine ışık tutmaya başladığına dair herhangi bir kanıt olup olmadığıdır. Ancak tüm bunlar söylendikten sonra, GBP/USD'nin çok yakın dönemde USD'nin genel dalgalanmalarını da takip etmeye devam edeceğini unutmamak önemlidir.

CHF: Kendinizi Toplayın

CHF, bu ay kendi merkez bankalarının beklenmedik faiz artırımı arasında yeniden ayar yapmak zorunda kalan GBP ile birlikte G10 FX yığınının dibinde sona erme yolunda. Bununla birlikte, EUR/CHF, Eylül ayının sonlarına doğru genel EUR zayıflığı muhtemelen yardım ettiğinden, 0.97'nin hemen altında istikrarlı olmayı başardı. Yılın geri kalanı için, muhtemelen, Euro Bölgesi'nde periferik risklerin dramatik bir şekilde geri dönmesi gerekmeyecekse, çiftin 0.95/0.98 aralığının ortasında konsolidasyon olacağı bir durum olabilir. FX opsiyon piyasası, böyle bir merkezi senaryo ile oldukça rahat görünüyor, çünkü 3M EUR/CHF riski "reversals" son zamanlarda kuzeye doğru hareket etti. Bu arada, yerel haber akışı CHF'ye anlamlı bir yönlendirme sunamıyor gibi görünüyor. Eylül ayı için Salı günü CPI verileri hala incelenebilir, ancak ek bir sürpriz düşüş gerektirecektir ki bu nihayet SNB'nin ek sıkılaştırmayı kapatma kapısını daha fazla kapatır, çünkü CHF para piyasaları hala son faiz artışının yaklaşık% 50 şansını fiyatlıyor.

JPY: Yapacaklar mı yapmayacaklar mı? 

Japonya Maliye Bakanlığı ile USD/JPY üzerindeki piyasa arasındaki çekişme devam ediyor. Döviz kuru yükseldikçe Maliye Bakanı Shun'ichi Suzuki, neredeyse günlük olarak, "Döviz kurlarını yakından takip ediyoruz" ve "Aşırı döviz hareketlerine karşı herhangi bir seçeneği göz ardı etmiyoruz" gibi ifadelerle döviz müdahalesi tehdidinde bulunmaya devam ediyor. Bu tür ifadeler, Maliye Bakanlığı'nı sözlü müdahale ölçeğimizde 7'de 6 seviyesine koyuyor ve 7, gerçek FX müdahalesinin yakın olduğunu gösteriyor. Ancak, Maliye Bakanlığı için temel sorun, FX müdahalesini ABD Hazinesi'ne haklı çıkarmaktır, çünkü ABD Hazinesi, aşırı volatiliteyi sınırlamak için FX piyasalarında müdahale etmeyi onaylamış olsa da, döviz kurlarındaki seviyeleri hedeflememeyi tercih ediyor. Maliye Bakanlığı ile döviz oyuncularının arasındaki bu çekişme, USD/JPY'deki gerçek ve zımni volatilitenin altı aylık düşüş yaşamasına neden oldu ve bu da Japonya Maliye Bakanlığı'nın teknik olarak önemli 150 seviyesinden önce FX müdahalesini azaltma gerekçesini haklı çıkarmasını zorlaştırıyor. USD/JPY'de 150'nin aşılması muhtemelen stop-loss satışları ve pozisyon kapatma yoluyla daha yüksek volatiliteye yol açar ve FX müdahalesi için tetikleyici olur. Bu arada, Maliye Bakanlığı'nın mevcut sözlü müdahalesi, yükselen USD/JPY yükselmesini yavaşlatıyor ve yatırımcılar FX müdahalesinden kaçınmaya devam ediyor, bu da Maliye Bakanlığı'nın USD/JPY'yi düşürmek için ABD ekonomik verileri veya ABD hükümetinin kapanması gibi bir olaya zam kazandırıyor. Gerçekten de, araştırmalarımız, USD/JPY'nin  CHF ve altın ile birlikte ABD hükümetinin kapanmasının faydalanabileceği etkilenenlerden biri olduğunu gösteriyor. Bu nedenle, önümüzdeki hafta, hangisinin önce geldiği bir meselesi olacak: 150'nin aşılması ve FX müdahalesi mi, yoksa USD/JPY'yi düşürmeye yardımcı olacak ABD ekonomik verileri veya ABD hükümetinin kapanması mı? Maliye Bakanlığı, tasarruf yapmak için ikincisini tercih ederdi.

AUD ve NZD: Antipode Merkez Bankaları arka koltukta

Antipodean para birimleri, Fed'in faizlerini daha uzun süre yüksek tutma söyleminin etkisi altında olmaya devam ediyor. Aslında, hisse senedi piyasaları giderek daha yüksek uzun vadeli iskonto oranlarına uyum sağlıyor, bu da özellikle teknoloji sektörünün vadettiği karların büyük bir kısmının geleceğe ertelendiği ve daha yüksek bir iskonto oranıyla karşı karşıya olduğu bir durumda, teknoloji şirketlerini olumsuz etkiliyor. 

Risk iştahının üzerindeki baskı, AUD ve NZD'yi, yüksek UST getirileriyle birlikte etkiliyor. Ayrıca Çin'in konut sektöründeki sorunlar, AUD ve NZD gibi Asya menşeli emtia para birimlerine yönelik duyarlılığı baskılıyor. RBA ve RBNZ bu hafta toplanacak olsalar da, Antipodean para birimleri üzerindeki etkileri muhtemelen ABD ve Çin'deki gelişmelere göre ikincil olacaktır. 

Çin'de altın hafta tatil dönemi haber akışını sınırlayacak olsa da, yatırımcılar tatil harcamalarının toplamaya ve pandemi öncesi seviyelere dönüp dönmediğini gözlemleyeceklerdir. Güçlü harcamalar, Antipodean para birimleri için iyi haber olacaktır. ABD hükümetinin kapanmaları tarihsel olarak daha zayıf risk iştahına ve daha zayıf AUD ve NZD'ye yol açmıştır. Bu negatif etkiyi bir ölçüde dengeleyen ise yatırımcıların Fed'in faizleri sabit tutma olasılığını daha fazla fiyatlamaları ve düşük UST getirileridir. 

Gelecek hafta Michele Bullock'un RBA Başkanı olarak ilk haftası olacak, ancak Başkan değişikliği taktik değişikliğine yol açmayacaktır. RBA'nın önümüzdeki hafta faiz oranını %4.10'da sabit tutması ve daha fazla sıkılaştırma gerekebileceğini belirtmeye devam etmesi bekleniyor. 

Ağustos ayında başlığa dayalı enflasyon hızlandı, ancak volatil kalemler hariç enflasyon düştü ve aşağı yönlü bir trendde kalmaya devam ediyor. Hanehalkı tüketimi de gerilemeye devam ediyor. Sabit faizli mortgage yeniden finansmanları, Eylül ayında 2023 için zirveye ulaştı ve RBA, bu yeniden finansmanların verilere etkisini görmek isteyecek ve Kasım'da faizleri daha fazla artırmayı düşünmeden önce tahminlerini gözden geçirecektir. 

Son toplantısında RBNZ, Q124 için başka bir 25 baz puanlık faiz artışı riskini devreye soktu. Ağustos toplantısından bu yana NZ Q2 GSYİH'si beklentilerin üzerinde gerçekleşti ve iş dünyası ve tüketici güveni hafifçe toparlandı, ancak zayıf seviyelerde kaldı. NZ ekonomisinin muhtemelen göç ve turizmdeki pandemi sonrası toparlanmanın büyümeye katkısı azalırken, faiz artışları ve yükselen yaşam maliyetleri hanehalkı gelirlerine daha fazla darbe vurduğu için H223'te çift dip resesyona dönmesi olasılığı yüksektir. Bu nedenle RBNZ'nin OCR'yi veya faiz oranı hedeflemesi olasılığını değiştirmek için bir neden yoktur ve faiz oranlarının en azından H224'e kadar yüksek kalması gerektiği mesajını değiştirmemesi gerekmektedir, ancak OCR'nin 2024'ün başlarında 25 baz puan artırılması gerekebileceği düşünülmektedir.

FX Piyasasında önümüzdeki hafta ana temalar ve haftalık analiz 22 - 29 Eylül

Döviz Piyasası Görünümü

Geleceğe yönelik olarak, çok yakın bir gelecekteki potansiyel bir hükümet kapanmasıyla ilgili piyasa endişelerinin herhangi bir artışının şunları yapabileceğini düşünüyoruz:

• Yatırımcıları dolar karşısında kesin olarak düşüş yaşatmak yerine uzun dolar pozisyonlarından kar realizasyonu yapmaya teşvik edebilir.

• Geçici bir kapanmanın dolar rallisini baltalaması pek olası olmadığı için, USD rallisini engellemeyeceğine inanıyoruz, çünkü bu, ABD ekonomisinin dünya genelindeki dönemsel üstünlüğünü zayıflatmaya yetmeyecektir.

• Potansiyel bir hükümet kapanmasıyla ilgili piyasa belirsizliği, altın, Japon Yeni, İsviçre Frangı ve Euro'nun yakın gelecekteki cazibesini artırabilir.

USD: Kral Dolar'ın süren saltanatı ve hükümet kapanması 

Fed, Kral Dolar'ın saltanatının devamını sağlayarak, Eylül'de "şahin bir adım" atarken doların faiz çekiciliğini artırdı ve risk duyarlılığını daha da zayıflattı, böylece güvenli liman özelliklerini daha da parlattı. Ancak, USD'nin çok yakın gelecekte ABD hükümetinin kapanma olasılığına yönelik piyasa endişeleri gibi aşağı yönlü risklere daha savunmasız hale gelebileceğine inanıyoruz. Harcama tasarısını bu yılın sonuna kadar ertelemeyi öneren bir teklif sunuldu. Hem bizim hem de piyasanın merkezi senaryosu, kapanmanın önlenebilir olduğudur. Ancak, Freedom Caucus'un teklife karşı oy vermeyi tehdit etmesi, piyasa belirsizliğini artırmış ve bu da çok yakın gelecekte USD görünümünü bulandırabilir. Yani her dönemde olduğu ve sonunda anlaşmaya vardığı, ancak bu süreçte piyasaları meşgul edecek bir dönem. 

Gerçekten de, ABD hükümet finansmanı üzerindeki geçmiş siyasi çıkmazlar ve sonucunda ortaya çıkan hükümet kapanmaları, USD için çok olumsuz olmuştur. 1976'dan bu yana ABD hükümet kapanma olaylarını çevreleyen aylarda G10 USD çiftlerinin ve altının performansını analiz ediyoruz. Sonuçlarımız, kapanmadan önce USD kayıplarının altın, İsviçre Frangı, Japon Yeni ve Euro karşısında belirgin olduğunu gösteriyor. Aynı zamanda USD'nin GBP ve CAD karşısında genel olarak düz veya hatta biraz daha güçlü olduğunu söyleyebiliriz. USD'nin çoğu hükümet kapanmasını takiben tüm çiftlerde kayıplarını telafi ettiğini belirtmek gerekiyor. Önümüzdeki hafta ayrıca Ağustos ayına ilişkin ABD çekirdek PCE verileri ve Fed konuşmaları da takip edilebilir. (Çekirdek) enflasyon sürprizleri veya beklenenden daha şahin Fed konuşmaları olmaması durumunda, USD görünümünün Washington DC'deki siyasi drama tarafından domine edilebileceği bir dönem olabilir.

EUR: Fazla Likidite Primi

EUR, yeniden güçlenen Kral Dolar karşısında hala düşük seviyelere yakın seyrediyor ve Euro Bölgesi ekonomik görünümüne dair süregelen stagflasyon riskleri tarafından gölgelenmeye devam ediyor. Son dönemde yükselen petrol fiyatları, Euro Bölgesi ekonomik görünümünü daha da zayıflattığı ve Euro Bölgesi Ödeme Dengesi'nde yeniden kötüleşmeye yol açtığı şeklinde görülüyor. Bu bağlamda, ECB'nin enflasyonu kontrol altına alma mücadelesinin bir parçası olarak Euro Bölgesi'ndeki fazla likiditeyi azaltmaya odaklanabileceğine dair son medya haberleri piyasa ilgisini çekti.

Biz, bu yeni politikaların (henüz ECB tarafından onaylanmamış olanlar) sürdürülebilir bir EUR toparlanmasını tetiklemesi için, bu önlemlerin EUR nakit değerini artırma ve hatta EUR kıtlığına yol açma gibi olumlu döviz etkilerinin, önlemlerin Euro Bölgesi banka karlılığı üzerindeki olumsuz etkileriyle dengelenmediğine dair kanıtlar görmemiz gerektiğine inanıyoruz. Yakın gelecekte, önümüzdeki hafta ECB açıklamaları ile birlikte Euro Bölgesi ulusal seviye enflasyon verileri ve Eylül ayı için Alman ifo endeksi odak noktası olacak. Stagflasyon riskleri en azından kısmen EUR fiyatına yansımış gibi görünüyor ve bu özellikle hayal kırıklığı yaratan duyum verilerinin herhangi bir olumsuz etkisini hafifletebilir. EUR ayrıca aşırı satılmış bir görünüme sahip. Teknik olarak 1.06 desteğinin altına sarkmalar olsa da çalışacağını düşünüyoruz, çalışmadığı takdirde bir sonraki kale kapısı 1.0450-1.0500 bandında. 

CHF - İsviçre Frangı : Şu Anlık Bir Ara

SNB'nin bu hafta bir mola sürprizi yaptıktan sonra, EUR/CHF'nin bu ay yeni 1 yılın en düşük seviyelerini kaydetmeye devam etme olasılığının oldukça düşük olduğu görünüyor. İsviçre para piyasaları, toplantıya girerken Eylül'de bir faiz artışının yaklaşık %70 olasılığına sahipti ve bu nedenle CHF, ek SNB sıkılaştırmasının fiyatlandırılmasının büyük ölçüde geri çekilmesini fiyatlamıştır.. Faiz kararının ötesine bakıldığında, banka yine yaklaşık olarak aynı duruşu sürdürdü: ek faiz artışları göz ardı edilemez; mevcut ortamda FX müdahalesine aktif bir şekilde devam ediyor ve gelecek yıl enflasyonun hedefinin üzerine çıkma riskini hala güçlü bir şekilde görüyor. Bu bağlamda, CHF'nin uzun vadeli seyri neredeyse hiç değişmez ve bu yılın kazançlarını büyük ölçüde konsolide etme olasılığı hala ağırlıkta olabilir. Bu süreçte, CHF, küresel riskten kaçınma/duyarlılık bozulmalarının sonunda herhangi bir fayda sağlayabilirken, iç piyasada önümüzdeki hafta için gündem oldukça sönük görünüyor. Dikkat çekici tek veri, Eylül ayının son günü yayınlanacak olan Q223 resmi FX müdahale verileridir ve bu veriler, CHF'nin bu dönemdeki performansının dışardan bir yardıma ihtiyaç duyup duymadığını aydınlatma potansiyeline sahip olabilir.

GBP: Bir Kez Daha Bailey

BoE, Eylül'de politika faizini sabit tutma kararıyla bizi ve birçok piyasa katılımcısını şaşırttı. MPC oylama bölünmesi ve tutnakları, bu kararın çok ince bir dengeye sahip olduğunu ve Andrew Bailey'nin toplantının ardından bankanın gelecekteki faiz artışları için kapıyı açık tutacağını belirttiği ancak sadece çok ince bir çoğunluk tarafından desteklendiğini gösterdi. Bununla birlikte, İngiltere faiz piyasaları, Kasım ayında 25 baz puanlık bir artışın olasılığına %50'den az bir ihtimal verirken, BoE sıkılaştırma döngüsünün zirvesinin 5.50% altında olması gerektiği görüşünü sürdürüyor. Eylül politika toplantısının sonucu, GBP için son zamanlarda yaşanan kötü haberler serisinin bir sonucu olarak geldi ve bu, GBP'yi H123'te en iyi performans gösteren G10 para birimlerinden Q3'te şimdiye kadar en kötü performans gösterene kadar götürdü. Herhangi bir sırayla, çarpıcı bir şansın tersine dönüşünün sebepleri hayal kırıklığı yaratan aktivite verileri ve İngiltere'den daha yumuşak enflasyon verileri, daha az şahin BoE retoriği ve King USD'nin yüksek getirili güvenli liman olarak yeniden yükselmesi ile domine edilen olumsuz FX piyasası ortamı tarafından sürüklenişiydi

Görüşümüz, son GBP çöküşünün birçok olumsuzu fiyatladığını ve para biriminin artık çok fazla alım yapılmadığına dair bir görünüm sunmadığını gösteriyor. Bu, GBP görünümünün çok yakın gelecekte stabilize olmasına yardımcı olabilir. İlerleyen haftalarda FX piyasası odak noktası, İngiltere'den gelen son Q2 GSYİH verileri ve BoE konuşmaları olacaktır. GBP görünümünün stabilize olması ve sonuçta iyileşmesi için potansiyel pozitif veri sürprizleri ve MPC'de daha fazla faiz artışını destekleyen kanıtların bulunması gerekecektir.

JPY: Bir Yıl Öncesine Geri Dönüş

H222'nin bir yeniden yayınında, Fed ve BoJ arasındaki karşıtlık geri döndü ve USD/JPY 150'ye yaklaşırken FX müdahalesi riski de geri döndü. Japonya'nın politika yapıcıları muhtemelen yeniden müdahale deneyeceklerdir, ancak USD/JPY yükselmeye başlarsa ve bir işlem gününde 2-3 büyük figür hareket kaydederse. Bu müdahale, oynaklığı azaltmak ve JPY'deki düşüşün getirdiği ithal enflasyonun aşağısını sınırlamak amacıyla olacaktır. BoJ, USD/JPY'nin yukarı yönlü sınırlanmasına yardımcı olmak için 10Y JGB getirilerinin yükselmesine izin vermeye devam edecektir. Gerçekten de USD/JPY'nin 150'nin üzerindeki kısa vadeli adil değerine göre aşırı değerli görünmesi (1) ve Fed'in sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaşırken UST getirilerinden kaynaklanan yukarı yönlü baskının azalması (2) BoJ'nun USD/JPY yukarı yönlü hareketini sınırlamak için elverişli koşullardır.

Amerika'nın Fed'in sıkılaştırma döngüsüne rağmen ekonomisinin direnci şaşırtıyor. 2024 ortalarında Fed faiz indirimleri beklenmeye devam ettiği için USD/JPY'nin o zamana kadar 140 seviyesine geri çekilmesini muhtemel görüyoruz. 

USD/JPY'nin gelecek hafta sonrası kazançlarını koruyup koruyamayacağı şu unsurlara bağlı olacaktır: (1) Hazine Bakanlığı'nın FX müdahalesi için tetiği çekip çekmeyeceği; (2) Fed konuşmacı retoriği, yatırımcıların bir sonraki faiz artışı hakkındaki üyelerin ne kadar güçlü hissettiklerini değerlendirmek için kullanacakları ve ABD Çekirdek PCE verileri; ve (3), Eylül ayı için Tokyo TÜFE verileri. BoJ'un enflasyonun ılımlılaşmasının bazılarını görmeye başlama zamanın geldiği. 

Gerçekten de bu hafta ulusal enflasyon verileri yukarı yönlü sürpriz yaptı ve hem çekirdek hem de çekirdek-çekirdek ölçülerinde düşmedi. Bu tür bir ılımlılık olmadan merkez bankasının güvercin para politikası duruşunu sürdürmeyi haklı çıkarması giderek zorlaşacaktır. Bu nedenle, Tokyo TÜFE verilerinde yukarı yönlü sürprizler, yatırımcı spekülasyonunu BoJ'nun yaklaşan altı ay içinde NIRP'ye son verme olasılığına yönlendirecektir.

CAD - Kanada Doları: Herhangi bir Ayrılık Yok

USD/CAD'de bir aydan fazla bir süredir ilk kez bu hafta 1.34'ün altına hızlı bir bakış attı. Bu, Kanada'dan daha yapışkan TÜFE verilerinin açıklanmasının hemen ardından geldi, çünkü sadece manşet enflasyonu beklenenden daha fazla artış kaydetti, aynı zamanda çekirdek göstergelerdeki yavaşlama beklenmedik bir şekilde sona erdi. Bununla birlikte, bir gün sonra Fed'in yaptığı 'şahin bir atlama' olarak algılanan şey, USD/CAD'nin geri çekilmesini durdurdu, ancak Eylül FOMC'nin daha uzun vadeli sonuçları hala CAD için destekleyici olmalı. 

Aslında, ana özelliklerden biri, ABD'nin 12-18 ay sonraki büyüme görünümünün büyük ölçüde revize edilmesiydi ve bu, Kanada'yı diğer gelişmiş ekonomilere göre daha fazla desteklemesi gereken ve aynı zamanda küresel piyasalarda oldukça dirençli risk iştahını sürdürmeye yardımcı olması gereken bir durum olmalıdır. Bu nedenle sonuç olarak BoC'nin ek sıkılaşma olasılığı daha sonra güçlendirilmiş olup, yalnızca önümüzdeki Kanada verilerinde büyük bir düşüş, böyle bir olasılığı sorgulayabilir. 

Önümüzdeki hafta için, yerel gündem yalnızca bugün sunulan en son perakende satış verilerini sunmaktadır ve piyasa, tüketici harcamalarının yaz aylarında Kanada'da daha da sağlamlaştığının onayını bekleyebilir.

AUD ve NZD: Olabileceğinden Daha Kötü Değil

Fed'in faizleri daha uzun süre yüksek tutma sinyali, Güney Yarımküre para birimlerini oldukça olumsuz etkiledi, ancak AUD/USD hala geniş bir 0.6350-0.6550 aralığında ve NZD/USD geniş bir 0.5850-0.6000 aralığında bulunuyor. Avustralya'nın ABD ile kısa vadeli faiz farkı, Fed toplantısının ardından düştü, ancak yılın en düşük seviyelerinin oldukça üzerinde bulunuyor. NZ kısa vadeli faizleri, güçlü bir NZ GSYİH çeyreklik büyüme rakamıyla desteklenerek UST getirilerine karşı direnç gösterdi, bu rakam tahmini iki katına çıktı. Bu nedenle AUD/USD ve NZD/USD görünümleri, bu haftaki FOMC toplantısının ardından önemli ölçüde değişmedi. UST getirileri ve USD'nin post-Fed kazançlarını sürdürebilip sürdüremeyeceği, önümüzdeki haftaki Fedspeak'e ve ABD çekirdek PCE enflasyon verilerine bağlı olacaktır. 

Yerel olarak, Avustralya'nın Ağustos TÜFE raporu, Q3 için ikinci okuma olduğu için önemli olacaktır ve Temmuz'da enflasyondaki düşüşün tersine çevrilmesine neden olabilecek daha fazla hizmet verisi içerir. Ağustos ayının perakende satış verileri de Matildalar'ın güçlü performansı ve Kadınlar Dünya Kupası'nın ev sahipliği yapılmasından kaynaklanan bir şekilde sıkı kalıyor. Bu nedenle AUD, gelecek hafta yerel verilerden bazı destek alabilir. RBNZ şu anda çift dip resesyon tahmin ediyor, bu nedenle önümüzdeki haftaki NZ iş anketi verileri bu tahmini değerlendirmek için önemli olacaktır. İş aktivite verileri zaten önemli ölçüde iyileşme gösterdi ve daha fazla kazanç, NZD'nin güçlü GSYİH verilerinin ardından kazanç yapmasına yardımcı olacaktır. Yatırımcılar, Çin'in PMI verilerinin Temmuz aktivite verilerindeki istikrara göre iyileşebileceğini umuyorlar, bu da Güney Yarımküre para birimleri için faydalı olacaktır.

FX Piyasasında önümüzdeki hafta ana temalar ve analiz

Eylül ayı EURUSD için 2022 'nin tekrarı mı olacak?

• Son günlerdeki EUR/USD düşüşü, bazı döviz yatırımcılarını 2022 Eylül'ünde EUR/USD'nin 0.9536 gibi çok yıllık düşük seviyelere gerilediği dönemle karşılaştırmaya yöneltti. 2022 gibi, EUR/USD performansındaki bu düşüş, Euro Bölgesi ve ABD arasındaki farklı döngüsel görünüme dayanıyor. Euro Bölgesi'nde yeniden stagflasyon korkuları ve küresel büyümenin yavaşlaması, EUR'yi aşağı çekerken, ABD döviz piyasalarında sıkılaşan para politikası ve kredi koşullarına rağmen ABD ekonomisinin şaşırtıcı dayanıklılığından destek buluyor.

• Ayrıca, Euro Bölgesi'nde iyileşen ticaret ve cari işlemler dengesinden kaynaklanan EUR'ye olan destek, küresel ticaretin yavaşlaması ve enerji fiyatlarının yükselmesiyle azalmaya başlamış gibi görünüyor. Yabancı yatırımcılar da EUR varlıklarına olan ilgilerini kaybetmiş gibi görünüyor. Buna karşılık, yüksek getirili ve güvenli liman niteliğindeki ABD doları geri döndü ve bu, birkaç ay önce bizim görüşümüzün aksine pek olası görünmeyen bir durumdu. Sonuç olarak, EUR/USD'nin 2023 düşük seviyelerine daha fazla gerileme riskinin arttığını düşünmeye devam ediyoruz.

• Yaklaşan Eylül ECB toplantısı, FX piyasalarının EUR/USD volatilitesinin yeni tetikleyicilerini aradığı bir dönem olacak. ECB'nin Yönetim Konseyi'nin başka bir faiz artışı yapabileceğine inanıyoruz, ancak son zamanlarda "şahin atlaması" olasılığının önemli ölçüde arttığını kabul ediyoruz. Bir ECB faiz duraksamasının, özellikle banka ekonomik görünümünü aşağı çekerken "sabit" enflasyon görünümünü sürdürmesi durumunda, piyasalar tarafından daha az inandırıcı olarak görülebileceğinden endişeliyiz. Aslında, böyle bir tahmin karışımı, piyasa stagflasyon korkularını artırabilir ve EUR için olumsuz etkiler yaratabilir.

• Gelecek hafta ayrıca Ağustos ayına ilişkin ABD TÜFE ve perakende satışlar üzerine odaklanılacak. Fed Başkanı Jerome Powell, TÜFE'yi 20 Eylül'deki politika kararını şekillendirebilecek beş ana veri noktasından biri olarak belirledi ve büyük olasılıkla büyük ilgi çekecek. 'USD smile' şu anda ana döviz piyasası şablonu ve King USD, risk duyarlılığı kırılgan kalsa da ABD enflasyonunun zayıfladığına dair daha fazla kanıta rağmen, güvenli liman girişlerini çekmeye devam edebilir .Diğer taraftan İngiltere GSYİH ve işgücü piyasası verileri, Avustralya işgücü piyasası verileri ve Scandinavia TÜFE verileri önemli ilgi çekecektir.

USD: Kralın Dönüşü

'USD gülümsemesi', son günlerde FX piyasaları için ana şablonya yeniden oturdu. Son dönemin önemli FX iticileri arasında daha iyi ABD verileri ve Euro Bölgesi ile Çin'in görünümüne dair süregelen endişelerin kombinasyonu yer aldı. Bu gelişmeler, küresel enerji fiyatlarının toparlanmasıyla birlikte, ABD ve dünya ekonomisi arasındaki ayrışan dönemsel görünümü vurguladı. Sırasıyla, Fed'in şahin politika duruşuna inandırıcılık kazandı ve USD'nin göreli faiz çekiciliğini artırdı. Dahası, ABD finansal koşullarının yeniden sıkılaşması, risk duyarlılığına karşı rüzgarların artmasına katkıda bulundu ve bu da yüksek getirili, güvenli liman King USD'ye olan talebi artırdı.

Gelecek hafta ayrıca Ağustos ayına ilişkin ABD TÜFE ve perakende satışlar üzerine odaklanılacak. Fed Başkanı Jerome Powell, TÜFE'yi 20 Eylül'deki politika kararını şekillendirebilecek beş ana veri noktasından biri olarak belirledi ve büyük olasılıkla büyük ilgi çekecek. 'USD gülümsemesi' şu anda ABD enflasyonunun zayıfladığına dair daha fazla kanıta rağmen ana FX piyasası şablonu ve King USD, risk duyarlılığı kırılgan kalsa da güvenli liman girişlerini çekmeye devam edebilir. 

EUR: Stagflasyon Sıkıntısı. 

Son günlerde EUR/USD'deki düşüş, bazı FX yatırımcılarını, EUR/USD'nin geçtiğimiz Eylül ayında 0.9536 ile çok yıllık düşük seviyeye gerilediği geçmişe benzetecek şekilde karşılaştırmalar yapmaya teşvik etti. 2022 gibi, EUR/USD performansındaki düşüş, Euro Bölgesi ve ABD döngüsel görünümlerinin ayrışmasından kaynaklanıyor. Aslında, EUR, Euro Bölgesi'nde yeniden gelen stagflasyon korkuları ve küresel büyümenin yavaşlaması nedeniyle aşağı çekilirken, USD, sıkılaşan para ve kredi koşulları karşısında ABD ekonomisinin şaşırtıcı dayanıklılığından destek alıyor.

Göreceli döngüsel görünümün ötesine bakıldığında, EUR'nun, küresel ticaretin yavaşladığı ve enerji fiyatlarının arttığı bir dönemde küresel ticaret dengesi ve cari hesap dengesi açısından Euro Bölgesi'nden gelen FX akış desteğinin azalmaya başladığı görünüyor. Yabancı yatırımcılar, EUR varlıklarına olan iştahlarını kaybetmiş gibi görünüyor. Buna karşılık, yüksek getirili, güvenli liman King USD, birkaç ay önce pek olası görünmeyen bir geri dönüş yaşadı. Sonuç olarak, EUR/USD'nin 2023 düşük seviyelerine doğru daha fazla kayma riskinin arttığını düşünüyoruz.

Yaklaşan Eylül ECB toplantısı, FX piyasaları tarafından EUR/USD volatilitesinin yeni tetikleyicilerini arayan bir şekilde yakından izlenecek. Biz, Yönetim Konseyi'nin başka bir faiz artırımı yapabileceğini düşünüyoruz, ancak 'şahin bir atlaması' riskinin dün focus yazımızda yazdığımız gibi son zamanlarda önemli ölçüde arttığını kabul ediyoruz. ECB'nin ekonomik görünümünü aşağı çekmeden ve 'sabit' enflasyon görünümünü korurken eşlik eden potansiyel bir faiz molasının, özellikle de piyasa stagflasyon korkularını artırabileceğinden ve EUR için rüzgarları tırmandırabileceğinden endişeliyiz.

JPY: Uzun Vadeli Yüksek ABD Tahvili Getirileri Etkisi. 

Yatırımcılar son zamanlarda Eylül ayında Fed faiz artışını fiyatlamaktan kaçındılar, ancak bu, JPY'ye yardımcı olmadı ve bu hafta USD karşısında 10 ayın en düşük seviyesine ulaştı. Yatırımcıların uzun vadeli yüksek faiz oranlarını fiyatlamaları ve JGB faiz eğrisine göre UST faiz eğrisindeki artış, JPY üzerinde ciddi bir baskı oluşturdu. JPY'nin zayıflığı, Japonya Maliye Bakanlığı'nı müdahale tehditlerini artırmaya zorladı. Uluslararası İşler için Maliye Bakan Yardımcısı Masato Kanda'nın sözlü müdahalesi, USD/JPY'deki 2 büyük figür artışını takip eden bir işlem günü içinde dörtten altıya veya yediye çıktı. Yatırımcılar döviz kuru 148'nin üzerine çıkarken çok dikkatli olacaklar, çünkü bu, USD/JPY'nin yükselmesiyle Maliye Bakanlığı'na müdahale için aşırı volatilite bahanesini verme olasılığını artırabilir. 

Açıkça, gelecek haftanın ABD TÜFE ve perakende satış verileri, Maliye Bakanlığı'nın müdahale cesaretini test edebilir. 2022'nin sonlarına doğru ve 2023'ün başlarında USD/JPY'nin tersine dönmesinin yanı sıra (1) Çin'in zayıf ekonomik toparlanması ve (2) yüksek petrol fiyatlarının da JPY zayıflığının önemli iki sürücüsüne dikkat çekmek isteriz. Çin, Japonya için büyük bir ihracat pazarıdır ve Japonya, diğer G10 ekonomilerine göre yüksek enerji fiyatlarından kaynaklanan negatif bir ticaret dengesi şokuna daha fazla maruz kalmaktadır. Bu nedenle Çin'in döngüsel ekonomik verileri ve petrol fiyatlarının yolu da önemli olacaktır. Temmuz'daki aşırı hava olaylarının ardından Ağustos'ta Çin'deki hava durumunun normale dönmesi ve politika yapıcıların ekonomiyi destekleme çabalarını artırmasının ardından Temmuz'a göre Çin'in döngüsel verilerinde sadece mütevazı iyileşmeler bekleniyor. Bu mütevazı iyileşmeler, JPY'ye önemli ölçüde yardımcı olmayabilir.

GBP: Vurulan Bir Sterlin 

Sterlin (GBP), Eylül ayının şimdiye kadar ki en kötü performans gösteren G10 para birimlerinden biri olarak ortaya çıktı. Bu, iki döviz kuru faktörünün etkisini yansıttı. İlk olarak, ekonominin para ve kredi sıkılaştırmanın ağırlığı altında yavaşladığını ve enflasyon beklentilerinin düşmeye devam ettiğini gösteren son İngiltere verilerinin etkisiydi. Dahası, BoE Başkanı Andrew Bailey ve Başekonomisti Huw Pill'in son yorumları, bankanın sıkılaştırma döngüsünün zirvesine yakın veya zaten zirveye ulaştığı görüşünü desteklemiş gibi görünüyordu. Sonuç olarak, İngiltere faiz oranları, BoE sıkılaştırma döngüsünün Eylül ayında başka bir 25 baz puanlık faiz artışı ile zirveye ulaşabileceği görüşüne yaklaşmaya başladı. Bu, GBP'nin döviz kuru avantajını tümüyle erozyona uğrattı ve para birimi için başlıca zorluklara yol açtı. İkinci döviz kuru faktörü, son zamanlarda yatırımcıların risk iştahının kötüleşmesi oldu, çünkü piyasalar küresel büyüme üzerinde uzun vadeli politika faizlerinin etkisini fiyatlamaya başladı. GBP, diğer G10 majörlerine göre riskten kaçınma eğiliminde daha savunmasız kalmaya devam ediyor ve küresel risk iştahının dalgalanması, para birimi için buradan itibaren önemli bir sürücü olmaya devam edecek gibi görünüyor. 

Gelecek haftaya yönelik olarak, odak İngiltere'nin Temmuz ayı GSYİH ve Ağustos ayı işgücü piyasası verilerinde olacak. Şu ana kadar bazı olumsuz faktörlerin GBP'nin fiyatına dahil olduğu göz önüne alındığında, özellikle BoE'nin verilere dayalı olduğunu ve Başkan Bailey'nin bu hafta başında MPC'nin mevcut enflasyon görünümüne yönelik bazı yukarı yönlü riskler olabileceğini kabul ettiğini göz önünde bulundurarak, GBP, gelecek hafta olası veri hayal kırıklıklarına veya riskten kaçınmanın daha da tırmanmasına karşı savunmasız kalabilir.

CAD: Farklılaşma - Iraksama

Kanada Merkez Bankası (BoC), politika faizini geniş ölçüde beklenildiği gibi %5'te tuttu ve mütevazı sıkılaştırma eğilimini sürdürdü. Açıklamasının son üç satırı değişmedi ve merkez bankası, talebi, enflasyon beklentilerini, ücretlerin artışını ve kurumsal fiyatlandırma davranışını izlemeye devam ediyor. Enflasyon ve ücretlerin artışı kararlı kalmaya devam ederkeni bu da daha yüksek enflasyon beklentilerini tehdit ediyor. Ancak, BoC, iç talepte biraz gevşeme olduğunu kabul etti, ancak bu, CAD 'i herhangi bir şekilde etkilemedi. Bu hafta Rusya ve Suudi Arabistan'ın gönüllü üretim kesintilerini uzatma kararı ve buna bağlı olarak petrol fiyatlarının yükselmesi de CAD 'e pek yardımcı olmadı. Aslında USD/CAD, ABD-Kanada kısa vadeli faiz farkından ve petrol fiyatlarından sapmaya devam ediyor. Bu sapmanın iki nedeni var. İlk neden, risk iştahının hala USD/CAD 'ın başlıca faktörü olmasıdır. Gerçekten de, küresel hisse senetleri, modellemelere göre USD/CAD'ın en güçlü katalizörüdür ve takip edindiğimiz kaynaklardan elde ettiğimiz bilgilere göre CAD, FX Risk Endeksine göre G10 içindeki en büyük korelasyona sahiptir. İkinci olarak, ABD-Kanada tahvil getirisi farkı (UST ve Kanada Hazine Bonosu eğrilerinin göreceli eğimleri) da USD/CAD'ın güçlü bir katalizörüdür, bu nedenle UST getiri eğrisinin yükselmesi de USD/CAD'a destek sağlamıştır. Bununla birlikte, bu faktörleri dikkate alsak bile, modellerde USD/CAD'ı hala önemli ölçüde aşırı değerli olarak görmeye devam ediyoruz. 

Gelecek hafta, küresel hisse senetlerinin ve petrol fiyatlarının Çin verilerine nasıl tepki vereceği, USD/CAD'ın önemli bir katalizör olacaktır. Bununla birlikte, ana katalizör muhtemelen ABD perakende satışları ve enflasyon verileri olacaktır.

AUD & NZD: Avustralya ve Yeni Zelanda'dan çok Çin ve ABD ile ilgili

Antipodean para birimleri, hala Avustralya ve Yeni Zelanda'dan çok ABD ve Çin ile ilgilidir. Çin'in zorlu ekonomik toparlanması ve zayıflayan CNY/CNH, AUD ve NZD üzerinde baskı oluşturuyor. AUD, özellikle onu daha zayıf bir CNY/CNH'nin vekili olarak kullanmaya devam eden yatırımcılar tarafından aşağı çekilmektedir. Bu nedenle önümüzdeki hafta Çin'in dönemsel verileri, Antipodean para birimleri için kritik olacaktır. Hükümetin ekonomiyi canlandırmak için para politikasını daha da gevşetme ve mülk satın alma kısıtlamalarını hafifletme gibi çabalarını artırdığı için verilerin Temmuz ayına göre bazı mütevazı iyileşmeler bekleniyor. Ayrıca, Çin'deki hava Ağustos ayında Temmuz ayındaki aşırı hava olayları sonrası normalleşti. Bunlar, Antipodean para birimlerine büyük olasılıkla önemli bir yardım sağlamayacaktır. AUD ve NZD ayrıca hem UST getirilerine hem de risk iştahına karşı en hassas olan G10 para birimlerinden bazılarıdır ve yükselen UST getirileri ve sonuç olarak daha yumuşak yatırımcı duyarlılığı tarafından aşağı çekilmişlerdir. Yatırımcılar Eylül'de Fed'in bir ara vermesini fiyatlasalar da, uzun vadeli yüksek faizleri fiyatlamaktadırlar, bu nedenle UST getiri eğrisindeki bu yükseliş, AUD ve NZD üzerinde baskı oluşturmuştur. Dolayısıyla, ABD perakende satışları ve TÜFE verileri, Antipodean para birimlerini büyük ölçüde etkileyecektir.

Yerel olarak, Avustralya tüketici ve iş güveni ile işgücü piyasası verilerinin RBA için piyasa fiyatlamalarını etkileyecektir. RBA, bu hafta hala mütevazı bir sıkılaştırma eğilimine sahip olduğunu açıkladı ve piyasa, RBA'nın bu sıkılaştırma döngüsünde başka bir 25bp faiz artışı için yaklaşık% 25'lik bir olasılık fiyatlıyor, bu nedenle veriler etrafındaki riskler AUD için yukarı doğru çarpılmış durumda. RBA'nın faiz artışlarındaki arasının ardı ardına artan faiz ödemeleri nedeniyle yükselen maliyetler ve sabit faizli mortgage kredilerinin daha yüksek faizli kredilere dönüşmeye devam etmesi nedeniyle tüketici güvenini artırmaya devam edeceği ancak bunun hala resesyon seviyelerine yakın olacağı öngörülüyor. Yumuşak perakende satışlar, muhtemelen iş dünyası güvenini ve koşullarını daha da aşağı çekecektir. İşgücü piyasası için öncü göstergeler yumuşamıştır ve istihdam büyümesinin yavaşladığına dair sinyal vermektedir. Yalnızca enflasyonun düşüşünün durması veya tersine dönmesi, RBA'yı diğer G10 ekonomilerine göre istihdamda pandemi sonrası kazançları ve enflasyonun 2-3% hedef aralığına diğer G10 ekonomilerine göre daha yavaş dönmesini koruma tercihine sahip olduğu için faiz artırma koltuğundan geri getirebilir.

FX Haftalık Görünüm : Önümüzdeki hafta Ana temalar ve işlem fırsatları

Üç döviz teması mı yoksa yine her yerde USD gülümsemesi mi?

• Bu yılın şimdiye kadar olan döviz piyasası fiyat hareketleri, üç tema etkileşiminin bir yansıması gibi görünüyor: (1) Yakın zamanda ivme kazanan yumuşak iniş anlatısı, risk sentimetini artırdı ve bu nedenle FX carry-trade işlemlerine olan talebi artırdı, bu da FX yatırımcılarının USD, EUR ve GBP gibi güvercin merkez bankalarına sahip para birimlerini JPY gibi düşük getirili para birimleri karşısında satın aldıklarını gördü; (2) Enerji fiyatlarının düşmesiyle birlikte pozitif mal ticaret dengesi şoku, EUR, GBP ve CHF için büyük bir avantaj haline gelirken, NOK için bir engel haline geldi; ve (3) Çin ekonomik görünümünün kötüleşmesi, AUD, NZD ve JPY gibi para birimlerini etkiledi ve Çin'e önemli ticaret maruziyeti olan diğer para birimlerini de etkiledi.

• Yukarıdaki FX temalarının daha yakından incelenmesi, Ağustos ayındaki USD kazançlarını daha fazla açıklayabilecek bir ortak faktör olduğunu ortaya koyuyor. Özellikle, ABD'den gelen olumlu ekonomik sürprizler, küresel yumuşak iniş anlatısını destekledi. ABD'nin ekonomik dayanıklılığı, büyüyen reel gelirleri (enerji maliyetlerinin düşmesi nedeniyle) ve Çin'e sınırlı maruziyeti yansıtıyordu. Aynı zamanda, pozitif mal ticaret dengesi şokunun etkisinin azalmaya başladığı ve Çin'in yavaşlamasının etkileri konusundaki endişelerin büyüdüğü bir dönemde Avrupa ekonomik görünümü son zamanlarda kötüleşti. Üç FX temasının bir araya gelmesi, aslında USD gülümsemesini canlandırdı, Fed'in güvercin politika duruşunun inandırıcılığını artırarak ve dolayısıyla USD taşıma işlemlerinin cazibesini artırarak etkiledi. USD aynı zamanda çekici bir güvenli liman para birimi olarak kalır ve herhangi bir riskten kaçınma yeniden yükselirse bundan faydalanabilir.

• Yakın dönemde, yaklaşan ABD veri yayınlarına odaklanılacak - bugünkü Tarım Dışı İstihdam ve gelecek hafta hizmetler ISM - FX yatırımcıları Eylül ayında 'güvercin Fed pasajı' olasılığını değerlendirmeye çalışacak. Ayrıca, Fed konuşmaları ve en son Fed Bej Kitap'ın yayınlanması büyük ilgi çekecek. Avrupa PMI'ları ile ECB ve BoE konuşmacıları da dikkat çekebilir, çünkü yatırımcılar Eylül ECB ve BoE politika toplantılarına hazırlanmaya başlıyor.

• RBA ve BoC'nin her ikisi de önümüzdeki hafta faizleri sabit tutması bekleniyor. Avustralya enflasyonundaki daha fazla gerileme ve işgücü piyasasındaki sıkılığın hafiflemesi, RBA tarafından faiz artışı olasılığını büyük ölçüde azaltıyor. BoC kararı, merkez bankasının son zamanlarda enflasyonda artış ve sabit maaş büyümesi ile başa çıkması nedeniyle yakın bir karar olacak gibi görünüyor. Kanada işgücü piyasası verileri de dikkat çekebilir.

EUR: ECB Öncesi PMI'lar.

EUR, Ağustos ayında güçlenen USD'ye karşı en iyi direnişi gösteren para birimlerinden biri oldu. Para biriminin direnç göstermesinin önemli bir nedeni, yıl sonuna kadar ECB'nin en azından bir faiz artışı daha bekleniyor olmasıdır. Bu da, Ağustos ayındaki Euro Bölgesi fiyat baskılarının tutarlılığının bir sonucu olarak gerçekleşti ve bu da enflasyonu kontrol altına alma konusunun ECB Yönetim Konseyi'nin bir numaralı önceliği olduğunu vurguladı. Ancak, son aylarda gelen ekonomik veri hayal kırıklıkları ve Çin'in görünümüne dair endişeler gibi nedenlerle ECB'nin şahin tutumunun güvenilirliği azalmıştır - Euro Bölgesi'nin başlıca ticaret ortağı olan Çin'in görünümüne dair endişeler. Bu da ECB'nin potansiyel olarak kıtada sert inişe neden olabilecek bir politika hatasına dair endişeleri tetiklemiş ve bu da EUR'nun USD karşısında gerçek bir faiz dezavantajıyla işlem görmeye devam etmesine neden olmuştur.

Önümüzdeki hafta, piyasa odak noktası Ağustos ayı için nihai hizmet PMI'larının ve Temmuz ayı için Euro Bölgesi perakende satışlarının açıklanmasına dönecektir. Ayrıca, ECB üyeleri Pierre Wunsch, Robert Holzmann, Francois Villeroy, Klaas Knot ve Frank Elderson'un konuşmaları da olacak. FX yatırımcıları için önemli olan, gelen verilerin piyasa resesyon korkularını artırıp artırmayacağı veya hafifleteceğidir. Eğer ilk seçenek gerçekleşirse, EUR/USD, 14 Eylül ECB toplantısına doğru savunmada kalmaya devam edebilir. Ancak ikincisi olursa, EUR, büyüyen ECB faiz artışı beklentileriyle desteklenerek bir miktar toparlanabilir.

ABD Doları: USD gülümsemesi tekrar mı?

Bu yılın şimdiye kadar olan döviz piyasası fiyat hareketleri, üç tema etkileşiminin bir yansıması gibi görünüyor: (1) küresel yumuşak iniş anlatısı, risk hissiyatını ve bu nedenle taşıma işlemlerine olan talebi desteklemiş ve yatırımcılar USD, EUR ve GBP gibi güvercin merkez bankalarına sahip para birimlerini JPY gibi düşük getirili para birimleri karşısında satın almıştır; (2) enerji fiyatlarının düşmesi nedeniyle olumlu mal ticaret dengesi şoku, özellikle EUR, GBP ve CHF için büyük bir destek haline gelirken, NOK için büyük bir engel olmuştur; ve (3) Çin ekonomik görünümünün kötüleşmesi, AUD, NZD ve JPY için bir engel haline gelmiş ve ayrıca Çin'e önemli ticaret maruziyeti olan diğer para birimleri için de etkili olmuştur.

Yukarıdaki FX temalarının daha yakından incelenmesi, bunların arkasındaki ortak bir faktör olduğunu ortaya koymaktadır ve bu faktör, USD'nin son dönemdeki başarısını daha da açıklayabilir. Özellikle, ABD'den gelen olumlu ekonomik sürprizlerin yumuşak iniş anlatısını desteklediğini belirtiyoruz. Aynı zamanda ABD'nin ekonomik dayanıklılığı, hem enerji maliyetlerinin düşmesi nedeniyle artan reel gelirleri hem de nispeten sınırlı Çin maruziyeti yansıtmıştır. Bu üç tema bir araya gelerek, Fed'in güvercin politika duruşunun inandırıcılığını artırarak ve dolayısıyla USD taşıma işlemlerinin cazibesini artırarak USD gülümsemesini canlandırmıştır. USD aynı zamanda çekici bir güvenli liman para birimi olarak kalmakta ve herhangi bir riskten kaçınma yeniden yükselirse bundan faydalanabilir. Yakın dönemde, odak, gelen ABD veri yayınlarına (bugünkü Non-farm maaşlar ve gelecek hafta hizmetler ISM) yönlendirilecek ve FX yatırımcıları Eylül ayında 'güvercin Fed atlaması' olasılığını değerlendirmeye çalışacak. Ayrıca, Fed'in Loretta Mester, Rafael Bostic, Susan Collins, Lorie Logan ve John Williams tarafından yapılacak konuşmalar ve en son Fed Bej Kitabı'nın yayınlanması da büyük ilgi çekecektir.

CHF: Unutulmaz Bir Yaz. 

CHF, bu yaz şimdiye kadar en iyi performans gösteren G10 para birimi oldu ve Ağustos ayındaki USD yükselişiyle en iyi başa çıkan para birimiydi. CHF, genel faiz oranlarının yükselmesi ve Çin'e yönelik artan endişelerin küresel risk iştahını bir ölçüde sarsmasıyla yeniden güvenli liman talebine güvenebilir. Sonuç olarak, CHF sadece nominal kazançlarını artırmakla kalmamış, aynı zamanda gerçek ticaret ağırlıklı bazda 2015'ten bu yana en güçlü seviyesine ulaşmıştır. Bu tür gelişmeler muhtemelen İsviçre politika yapıcıları tarafından memnuniyetle karşılanmıştır, çünkü onlar güçlü bir para birimini ithal enflasyonu sınırlamaya yardımcı olmak amacıyla vurgulamışlardır. Gelecek haftaya bakarken, odak, Ağustos ayı için İsviçre imalat PMI ve SNB döviz rezervleri ile Q2 GSYİH verileri olacak. Veriler, CHF'nin gücünün özellikle İsviçre büyüme görünümü üzerinde etkisi olup olmadığını gösteren kanıtlar arayan yatırımcılar tarafından dikkatle incelenecektir. Faaliyet verilerinden önemli ölçüde aşağı yönlü sürprizler olmadıkça ve SNB rezervinin daha da azaldığına dair daha fazla kanıt beklendiği için CHF konusunda olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. Bununla birlikte, CHF'nin şu anda kazançlarını daha çok konsolide ettiğini, daha fazlasını hedeflemediğini kabul ediyoruz.

JPY: Tümü UST getirileriyle mi ilgili? 

BoJ'un 10Y JGB getirisinin resmi hedefi olan %0.0'ın çok üzerine çıkmasına izin verme sürprizi, JPY için olumlu bir gelişme olmamıştır. Yeni rejim, USD/JPY'deki yükselişi sınırlar, ancak. Japonya da ekonomistlee göre, merkez bankası muhtemelen 10Y JGB getirisinin yükselmesine izin verme kararını, FOMC'nin artık ABD'de bir resesyon tahmin etmiyor olması ve UST getirilerinin JGB getirilerini yükseltecek olması nedeniyle almıştır ve bu da BoJ için YCC'yi daha zor hale getirecektir. Bu, 10Y JGB getirisinin UST 10Y getirisi ile orantılı olarak 5 baz puan artışlarla yükselmesine izin veren bir sürünme sabiti görevi gördüğü anlamına gelir, bu da BoJ'un bu yeni rejimi şimdiye kadar nasıl yönettiğiyle alakalıdır. Bu, USD/JPY'deki yükseliği sınırlayan şeydir. Aslında, ABD-Japonya faiz farkı,  USD/JPY'nin en güçlü iticilerinden biri olarak geri dönmüştür. Ancak kısa vadeli ABD-Japonya faiz farkı hala önemlidir ve bu nedenle önümüzdeki hafta JPY için ABD tarım dışı istihdam ve hizmet dışı ISM verileri önemli olacaktır. Ancak, sadece UST getirileriyle ilgili değil. ABD ekonomik verilerinin yavaşlaması, yatırımcı duyarlılığını ve küresel hisse senetlerini artırarak JPY'ye destek verir; USD/JPY'nin diğer güçlü itici gücü. Çin'in ekonomik durumunda herhangi bir iyileşme belirtisi, benzer bir nedenle JPY için olumlu olacaktır. Çin, Japonya için önemli bir ihracat ortağıdır ve daha güçlü Çin büyümesi, yüksek getirili bir güvenli liman para birimi olarak USD talebini azaltacaktır. Bu nedenle Çin'in ticaret verileri ve herhangi yeni politika duyuruları, JPY için önemli olacaktır.

GBP: Ağustos İyi ki gitti mi? 

Ağustos ayı, paranın yılın en kötü aylarından biri olarak ününü haklı çıkardı ve GBP NEER, 2023 yılında şimdiye kadar ilk aylık kaybını kaydetti. Ancak kaybın oldukça sınırlı olduğunu ve GBP'nin geçen ay çoğu G10 FX'i geride bırakmayı başardığını belirtmek gerekir. Bununla birlikte, birçok yatırımcı için soru şu ki, paranın son dönemdeki performansının yeni bir düşüş eğiliminin habercisi olup olmadığıdır. Gerçekten de, mevsimsellik analizimizden elde edilen sonuçlara bakıldığında, GBP NEER'ın son yirmi yıl içinde ortalama olarak Eylül, Kasım ve özellikle Aralık aylarında kötü performans gösterdiği görülmektedir. Ancak mevsimsellik bir yana, GBP'nin görünümünün o kadar kötü olması gerekmeyebilir, özellikle de Birleşik Krallık ekonomisinin büyük ölçüde olumlu sürprizler yapmaya devam ettiği ve bu durumun BoE'nin güvercin politika duruşunun inandırıcılığını artırdığı göz önüne alındığında. Gerçekten de, faiz piyasaları, BoE'nin Kasım ayına kadar banka faiz oranını iki kez daha yükselteceğini düşünmeye devam ediyor. Önümüzdeki haftaya bakarken, odak, Ağustos ayı için son İngiltere PMI'larına, BoE Başkanı Andrew Bailey'nin parlamento ifadesine ve enflasyon beklentilerine ilişkin BoE karar vericileri anketinin yayınlanmasına olacaktır. GBP'nin Eylül BoE toplantısından önce İngiltere faizlerinden ilham alacağını düşünüyoruz. Ayrıca, GBP/USD'nin yüksek getirili, güvenli liman USD'nin genel seviyesindeki dalgalanmaları daha da takip etmesi muhtemeldir.

CAD: Bir Miktar Ayrılma. 

Kanada Doları (CAD), Ağustos ayındaki USD yükselişiyle karşılaştığında, emtia FX rakiplerine göre daha iyi bir performans sergiledi, ancak USD/CAD'nin geçen Mayıs'tan bu yana ilk kez 1.36'nın üzerine çıkmasını önleyemedi. Yüksek petrol fiyatları ve Kanada'nın ABD'ye (Çin veya Avrupa'ya kıyasla) daha yakın bağları, CAD'yi emtia FX bloğu içinde korumuştur ve USD ile olan ayrılmanın belki biraz fazla gitmiş olabileceğini gösteriyor gibi. Gerçekten de, USD/CAD spotunda yaşanan 4 büyük fiyat hareketi, son bir ay boyunca istikrarlı faiz farklarına ters düşmüş durumda, çünkü para piyasaları, Fed'in aksine BoC'un başka bir faiz artırımı yapma olasılığını daha yüksek görüyor. Bu senaryo, iç piyasada beklenenden daha büyük bir TÜFE artışının, sabit ücretlerin büyümesinin ve geçen ay perakende satışların artmasının ardından desteklenmiştir. Dışsal faktörler - özellikle küresel büyüme durumuyla ilgili artan endişeler - hala daha büyük bir öneme sahip olabilir, çünkü BoC, döngünün son faiz artırımını teslim etmeden önce Eylül'de büyük merkez bankalarının ne yaptığını görmeyi tercih edebilir. Genel olarak, Kanada'nın para politikası, genel eğilimden çok sapmayacaktır, bu da kısa vadeli faiz farklarını belirli bir yöne koymayacak ve dayanıklı risk iştahının yeniden bağlanmasına izin verecektir.

Gelecek hafta için, BoC'un USD/CAD ile ABD-Kanada faiz farkı arasındaki ilişkiyi tekrar oluşturmasına olasılık verilmiyor. BoC'un Ocak ayında faiz artırımlarına erken son verdi ve Haziran ve Temmuz aylarında ardışık iki faiz artırımına başlamak zorunda kaldı. Bu faiz hareketlerinin nedenlerinden biri, ABD ekonomisinin dayanıklılığı ve Fed'in faiz artırımlarıdır. Ancak Temmuz ayında enflasyonun artması, sabit ücretlerin büyümesi ve güçlenen iç perakende satışlar, önümüzdeki hafta başka bir faiz artırımını ve sıkı bir kararı mümkün kılıyor. Faiz piyasası, gelecek haftaki BoC toplantısı için fiyatlanmış olan 25 baz puanlık faiz artırımı için %20'den az bir olasılık taşıyor, bu nedenle faiz artırımı, USD/CAD ile ABD-Kanada faiz farkı arasındaki ilişkinin tekrar oluşturulmasına potansiyel olarak yol açabilecek bir şok olabilir. BoC'un büyüyen merkez bankalarının politika faizleri konusundaki hareketlerini görmek için faiz artırımını ertelemesi daha olasıdır. Piyasa katılımcılarının odak noktası, merkez bankasının retoriği olacaktır. BoC, reaksiyon fonksiyonunun verilere dayalı olduğunu vurgulayarak belirsiz kalabilirken, henüz tamamen faiz artırımını kapatmayabilir. Öyleyse ABD-Kanada faiz farkı ve USD/CAD'nin pek fazla hareket etmeyeceğini düşünülmektedir.

BoC'dan önce, iyileşen Kanada dış ticaret verilerinin CAD'ye sadece marjinal rahatlama sağlaması muhtemel değil. BoC toplantısının ardından, Kanada işgücü piyasası verileri, merkez bankasının gelecek toplantılar için piyasa fiyatlamasını etkileyebilir ve bu nedenle CAD üzerinde etkili olabilir.

AUD ve NZD: Çin Hala Etkili. 

RBA, önümüzdeki hafta politika faizini %4.10'da sabit bırakacak. Son bir ay boyunca ve önceki toplantısından bu yana işler merkez bankasının lehine gelişiyor. Ücretlerin büyümesi daha fazla hızlanamadı, işsizlik oranı arttı ve aylık enflasyon verileri daha fazla önemli yavaşlama gösterdi. Bu nedenle RBA, özellikle 2023 için konut kredilerinin yükselen faiz oranlarına geçiş hızı önümüzdeki ayda zirve yapacakken mevcut faiz artışlarının etkisini gözlemlemek için zaman lükisine sahiptir. Ancak RBA'nın henüz enflasyonu zafer ilan etmeyeceğini ve sıkılaştırma eğilimini sürdüreceğini düşünüyoruz. "Bir miktar daha sıkılaştırma gerekebilir..." ifadeleri karar metninde kalacaktır. RBA Başkanı Philip Lowe, Anika Vakfı'ndaki görev süresinin son konuşmasında bu mesajı tekrarlayacak ve kararların aylık bazda ve verilere dayalı olarak alındığına işaret edecektir. Gelecek RBA Başkanı Michele Bullock zaten benzer bir şeyi işaret etti. RBA, enflasyonun aylık verilere göre hala çok yüksek olduğunu belirleyecektir, bu nedenle sıkılaştırma eğilimini sürdürecektir. Enflasyondaki düşüş, aylık TÜFE anketine daha fazla hizmet verisi girdikçe 3. çeyreğin tamamında hafifleyebilir. Tüketici harcamaları ve konut fiyatları da toparlandı. İlk olarak, bu, Avustralya'nın Kadınlar Dünya Kupası'nı ev sahipliği yapmasından kaynaklanıyor, ancak bu etki bir ay daha sürecek ve RBA'yı bekleyip görmeye bırakacaktır. Avustralya faiz piyasası, bu sıkılaştırma döngüsünde başka bir 25 baz puanlık faiz artırımı için %33'ten az bir olasılık fiyatlıyor. RBA'nın retoriğinin, bu fiyatlandırma ile neredeyse aynı olması bekleniyor, bu nedenle RBA toplantı sonucu ve Lowe'un konuşması AUD üzerindeki iğneyi kaydırmamalıdır.

Zayıf tüketim ve yapılan inşaat verileri, Avustralya'nın reel GSMH büyümesini önemli ölçüde pozitif bölgeye taşımak için yatırım ve ihracatın ön plana çıkması gerektiği anlamına geliyor. Özel sektör yatırımları, 2. çeyrekte %2.8 QoQ büyüdü. Bu nedenle Avustralya'nın reel GSMH büyümesi, RBA'nın yaklaşık %0.25 QoQ'luk mütevazı büyüme tahmininin biraz üzerinde izlenebilir.

Çin'in ticaret verileri ve ABD tarım dışı istihdam ile hizmet sektörü ISM verileri, önümüzdeki hafta Antipodlar'daki para birimlerinin en güçlü sürücülerinin olması muhtemeldir. Zayıflayan ABD ekonomisi, AUD ve NZD için olumlu bir şekilde etkili oluyor: (1) UST getirilerindeki düşüş ve (2) ABD faizlerindeki düşüşle gelen yatırım duyarlılığının iyileşmesi. Bununla birlikte, yatırımcılar hala Çin konusunda endişeli ve bu endişe AUD'yi, daha az bir ölçüde NZD'yi, CAD ve İskandinav para birimleri gibi diğer riskle ilişkilendirilen para birimlerine göre geride bırakıyor. AUD, özellikle zayıflayan CNH tarafından aşağı çekiliyor. Bu nedenle, Çin'in ticaret verileri, AUD için önemli olacak ve Çin yetkilileri tarafından yapılan politika önlemleri hakkındaki daha fazla açıklama, yatırımcıların önlemleri çok geç ve etkisiz olarak değerlendirdiği sürekli artan bir AUD'ye yol açmıyor gibi görünüyor.