Önümüzdeki hafta ana temalar ve işlem stratejileri
- Gelecek hafta açıklanacak ABD TÜFE verileri ve Fed konuşmacıları, küresel finansal koşulların hafifletilmesini test edebilir. Ayrıca, 17 Kasım'dan önce odak noktası, Ekim ayında hükümet kapanmasını önlemek için kullanılan geçici önlem olanın sona erdiği ABD Kongresi'nde olacak.
- ECB konuşmacılarının, piyasa faiz indirimi beklentilerine karşı çıkmaya devam etmelerini bekliyoruz. Yorumlar, faiz yatırımcılarını faiz indirimi bahislerini azaltmaya teşvik ettiği ölçüde EUR'da bir artışa neden olabilir.
- EUR/CHF, genel olarak dirençli risk iştahına rağmen 0.96'ın üzerinde istikrarlı bir duruş sergiliyor.
- USD/JPY ve EUR/JPY aşırı değerli görünmeye devam ediyor. Ancak, genellikle yanlış değerlenmelerde olduğu gibi, bunları ortadan kaldırmak için genellikle bir dış şok gerekir. ABD TÜFE ve perakende satış verilerinin yanı sıra Japonya ve Avro Bölgesi GSYH veriler bu tür şokları sağlayabilir
- BoE faiz indirimlerinin yeniden fiyatlandırılması göz önüne alındığında, birçok olumsuzluk olduğuna inanıyoruz zaten GBP fiyatının içinde. Bu böylece aşağı yönlü sürprizler alacaktır gelecek haftanın verilerine göre pound'un uzanan düşük performans çok yakın vade
- Düşük UST getirileri Antipodean para birimlerine bir destek sağladı, ancak geniş çaplı ralli zor görünüyor
EUR: ECB'nin blöfünü görme kendi riskinizde
ECB'nin Ekim ayında politika faizlerini sabit tutmasından bu yana, Euro Bölgesi faiz piyasaları 2024 faiz indirimi beklentilerini artırdı. Buna karşılık, bazı Yönetim Konseyi üyeleri son zamanlarda parasal genişleme fikrine karşı çıktılar, ancak görünüşe göre boşuna. Gerçekten de, bu yazının yazıldığı sırada, Euro Bölgesi faiz piyasaları önümüzdeki yıl dört ECB faiz indirimi bekliyor gibi görünüyor. Piyasanın görünürdeki 'ECB'nin blöfünü görme' arzusu, yaklaşan konjonktürel gerileme ve hatta resesyon korkularını körükleyen Avro Bölgesi'nden gelen son zayıf ekonomik veri akışından kaynaklanıyor.
Avrupa reel ekonomik verilerindeki son zayıflığı dikkate almakla birlikte, ECB'nin Avro Bölgesi enflasyonunu kontrol altına almaya odaklanmış olduğunun da farkındayız. ECB faiz beklentilerindeki düşüşe rağmen EUR'nun göreceli reel faiz cazibesinin artmasının nedeni de kısmen budur.
Piyasanın faiz indirimi bahislerinin erken olduğuna inanıyor ve yatırımcıların önümüzdeki aylarda beklentilerini ayarlamasıyla EUR'nun (reel) faiz cazibesinden faydalanabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, ECB'nin fazla likiditeyi boşaltma çabalarının EUR'nun likidite primini artırabileceğine ve böylece para birimini daha az likit para birimleri karşısında destekleyebileceğine inanıyoruz.
Önümüzdeki hafta, Almanya'da açıklanacak olan ZEW verisine ve ECB'den gelecek konuşmacılara odaklanacağız. ECB konuşmacılarının piyasa faiz indirimi beklentilerine karşı çıkmaya devam etmelerini ve enflasyonu kontrol altına alma taahhütlerini yeniden teyit etmelerini bekliyoruz. Yorumların faiz yatırımcılarını faiz indirimi bahislerini azaltmaya teşvik ettiği ölçüde EUR bundan faydalanabilir.
USD: Erken gevşeme
Geçtiğimiz haftanın büyük bir bölümünde küresel finansal koşulların gevşemesinde, Orta Doğu'da süregelen gerginliklere rağmen küresel petrol fiyatlarındaki zayıflığın yanı sıra politika yapıcıların 'daha uzun süre daha yüksek' duruşuna rağmen küresel sabit getirili piyasaların güvercin bir merkez bankası dönüşünü fiyatlaması etkili olmuş görünüyor. Bu iki gelişme, küresel enerji fiyatlarındaki son düşüşün bazı piyasa enflasyon beklentisi göstergelerindeki kademeli yumuşamayı pekiştirmesiyle birbiriyle bağlantılıdır. Temel görüşümüz, zayıflayan enflasyon ve büyüme görünümünün birleşiminin Fed ve diğer G10 merkez bankalarını önümüzdeki altı ila dokuz ay içinde gevşemeye başlamaya zorlayabileceği ve bunun sonucunda USD'nin değer kaybedeceği yönündedir.
Ancak, küresel sabit getiri (tahvil vs) piyasalarındaki son eğilimlerin devam etmesi, özellikle hisse senedi piyasasındaki dirençle birleştiğinde, yakın vadede finansal koşulların 'erken gevşemesi' riskini taşımaya devam ediyor. Fed'in hala enflasyon hedefine ulaşmak için finansal koşulların 'kalıcı olarak sıkılaştırılması' gerektiğini düşündüğü göz önüne alındığında, FOMC daha zayıf bir USD de dahil olmak üzere finansal koşulların daha da gevşetilmesine karşı daha agresif bir şekilde baskı yapmaya başlayabilir. Dolayısıyla, önümüzdeki hafta açıklanacak ABD TÜFE verileri ve Fed konuşmacıları küresel finansal koşulların gevşetilmesini test edebilir. Özellikle, piyasaların enflasyonun rahatlık için fazla yapışkan kaldığına dair herhangi bir kanıta karşı çok dikkatli olacağını ve böylece Fed'i ABD finansal koşullarında yeni bir sıkılaştırma 'mühendisliğine' zorlayacağını ve USD'yi destekleyeceğini düşünüyoruz.
Ekim ayında hükümetin kapanmasını önlemek için kullanılan geçici tedbirin süresinin dolacağı 17 Kasım öncesinde gözler ABD Kongresi'nde olacak. Hükümet fonlamasını uzatmak için iki partili bir uzlaşma bekliyoruz, bu da piyasa tahvil arzı beklentilerini artırabilir ve USD'yi destekleyerek UST getirilerini yükseltebilir.
CHF: Radarın altına düşüyor
Eylül ve Ekim aylarındaki önemli hareketlerin ardından, CHF bu ay arka plana atıldı. Küresel risk iştahının hala artan jeopolitik tehditler karşısında dirençli olması muhtemelen yardımcı olurken, yetersiz iç haber akışı CHF'ye belirli bir yön veremedi. ABD Hazinesi'nin bu hafta İsviçre'yi, para birimi uygulamalarına dikkat edilmesi gereken ticaret ortaklarının İzleme Listesi'nden çıkarması da özel bir not. Kararın yakın vadede CHF üzerinde önemli bir etkisi olması beklenmese de, ABD yönetiminin değişimi son 12-18 aydaki geniş CHF kazanımlarını doğrulayabilir. Her halükarda, bunun SNB'nin döviz müdahalelerine ilişkin duruşu üzerinde hiçbir etkisi olmazken, son rezerv verileri ise genel olarak olumsuz değerleme etkileri nedeniyle geçen ayki nihai satışlar hakkında herhangi bir gösterge sunamadı.
Önümüzdeki hafta için SNB Başkanı Thomas Jordan'ın konuşması yeni bir fikir getirmeyecek ve İsviçre üretici fiyatlarının negatif bölgeye daha fazla düşmesi diğer gelişmiş ekonomilerin çoğunda olduğu gibi göz ardı edilecektir Nihayetinde, küresel piyasa duyarlılığı CHF'nin yakın vadeli kaderini belirlemeye devam edebilir ve herhangi bir çılgın dalgalanma dışında, spot konsolidasyon hakim olabilir.
JPY: Fed ve BoJ'u görmezden geliyor.
USD/JPY, ABD-Japonya kısa vadeli faiz farkındaki düşüşü görmezden gelmeye devam ediyor. Bu düşüşte (1) Fed'in bir süre daha az şahin söylemlere geçmesi ve (2) daha az ölçüde BoJ'un YCC'sini daha da gevşetmesi etkili olmuştur. USD/JPY ve EUR/JPY kısa vadeli temel değerlerine göre aşırı değerli görünmeye devam ediyor. Ancak, genellikle yanlış değerlenmelerde olduğu gibi, bunları ortadan kaldırmak için genellikle bir dış şok gerekir. Önümüzdeki hafta ABD TÜFE ve perakende satış verileri ile Japonya GSYH'si böyle bir dış şok sağlama potansiyeline sahip. ABD perakende satışlar ve enflasyon verileri piyasanın 2024 yılında Fed faiz indirimlerini fiyatlamasını etkileyecektir. Veriler faiz indirimi ihtimalini teyit ederse, USD/JPY'nin adil değerini yakalamaya çalışmasına yol açabilir. ABD faiz indirimlerinin fiyatlanmasına yol açarsa, USD/JPY'nin kısa vadeli adil değeri yükselecek ve spot seviyeyi yakalamaya çalışacaktır. Euro Bölgesi nihai enflasyon verilerinin yanı sıra ön GSYH verileri de EUR/JPY üzerinde benzer bir etkiye sahip olacaktır. JGB getirileri ve dolayısıyla JPY üzerindeki ibreyi değiştirmek için Japonya'nın reel GSYH'sinde önemli bir yukarı yönlü sürpriz gerekecektir. Japonya ekonomisinin gerileme döneminden çıktığı iki güçlü çeyreğin ardından, ekonomik toparlanmanın 3. çeyrekte durması bekleniyor. Ekonomistler reel GSYH'de yatay bir büyüme bekliyor. USD/JPY için bir diğer potansiyel şok, 17 Kasım'da ABD hükümetinin kapanmasını önlemek için ABD Kongresi'nde devam eden müzakereler olacak. Tarihsel olarak, ABD hükümetinin kapanması USD'nin JPY karşısında zayıflamasına yol açmıştır.
GBP: Zehirli Hap
BoE'nin gevşeme fiyatlaması son günlerde hız kazandı ve İngiltere faiz piyasaları bu yazının yazıldığı sırada 2024'te üçten fazla faiz indirimi bekliyordu. Diğer G10 para piyasalarında da benzer hareketler görülürken, BoE'nin faiz görünümünü düşürmesi daha agresif oldu ve bunun sonucunda GBP'nin göreceli faiz cazibesi zarar gördü. Sonuç olarak, GBP genel olarak zayıflayan USD karşısında bir miktar zemin kazanmayı başarırken, örneğin EUR karşısında açıkça geride kaldı. Birleşik Krallık faiz piyasalarındaki son hareketlerin itici güçleri arasında, ekonomik verilerdeki hayal kırıklıklarının yanı sıra BoE Baş Ekonomisti Huw Pill'in PPK'nın faiz artırımını tamamladığını öne süren yorumları da yer alıyor. Tüm bunlara rağmen, faiz piyasalarının PPK'nın hala oldukça nötr ve verilere bağlı ileriye dönük yönlendirmelerine aşırı tepki verdiğini düşünüyoruz. Nitekim, BoE Başkanı Andrew Bailey'nin özellikle gelecekteki artışları göz ardı etmediğini ve bankanın enflasyonu kontrol altına almaya odaklandığını vurguladığını not ediyoruz.
Önümüzdeki günlerde açıklanacak İngiltere verilerinin piyasanın güvercin BoE görünümünü test edebileceğine inanıyoruz. Önümüzdeki hafta İngiltere'de TÜFE, işgücü piyasası ve Ekim ayı perakende satış verilerine odaklanılacak. Açıklanacak veriler öncesinde BoE, İngiltere'deki enflasyonun diğer Avrupa ülkeleri ve ABD'deki enflasyonla daha uyumlu hale gelmesini sağlayacak önemli bir düşüş beklediğinin sinyallerini verdi. Ayrıca, banka işgücü piyasası koşullarının daha da gevşemesini ve iç talebin yumuşak kalmasını bekliyor gibi görünüyor. BoE 'nin faiz indirimlerinin yeniden fiyatlandırılması ve bankanın ekonomik görünümü göz önüne alındığında, GBP 'nin fiyatında halihazırda birçok olumsuzluk olduğuna inanıyoruz. Bu nedenle, GBP 'nin düşük performansının çok yakın vadede devam ettiğini görmek için önümüzdeki haftanın verilerinde aşağı yönlü sürprizler olması gerekir.
CAD: Yağlı ip üzerinde
CAD'in bir hafta kadar önceki geçici dirilişi kısa sürdü. Uzun vadeli faizlerde devam eden düşüş ve hisse senetlerindeki uzun süreli toparlanma, petrol fiyatlarının son dört ayın en düşük seviyelerine gerilemesiyle dengelendi. Bu nedenle, CAD son bir yılın en büyük aylık ticaret fazlasından faydalanamazken (Eylül ayında 2,0 milyar CAD, beklenen 1,0 milyar CAD), yurtiçi makro veriler de beklentilerin altında kalmaya devam etti. Son işgücü raporu bile işsizlik oranında daha büyük bir artış ve ücretlerdeki büyümede daha sert bir düşüş kaydetti. Bu arada, Ekim ayı BoC tutanakları, bazı üyeler için daha fazla sıkılaştırmanın olmamasından daha olası olduğu gibi, hala açık bir şahin bakış açısı sundu. Dikkatler özellikle çekirdek enflasyona ve son aylarda önemli bir düşüş olmamasına odaklanırken, bir sonraki Kanada TÜFE açıklaması 21 Kasım'a kadar yapılmayacak.
Önümüzdeki hafta ABD'de açıklanacak verilerde büyük bir sürpriz yaşanmaması halinde USD-CAD faiz farkları daha fazla açılmaktan kaçınabilirken, Fed-BoC döngüsünün daha uyumlu hale gelmesi USD/CAD'nin daha da düşmesine yardımcı olabilir. Bu aynı zamanda enerji fiyatlarının önümüzdeki aylarda bir taban bulabileceğini varsayarken, en büyük petrol üreticilerinden bazıları fiyatları kontrol altında tutmak için gerekirse arzı ayarlamaktan çekinmeyeceklerini zaten vurguladılar.
AUD & NZD: hala göreceli oranlarla ilgili.
Antipodean para birimleri son zamanlarda UST getirilerindeki düşüşten bir destek aldı, ancak üç nedenden dolayı büyük ölçekli bir ralli zor olmaya devam ediyor. Birincisi (1), yatırımcılar Fed'in faiz artırımını tamamladığından daha emin hale gelirken, faizleri ne zaman düşürebileceği konusunda önemli bir belirsizlik devam ediyor. Ayrıca, ABD faiz piyasası 2024 yılında 75bp ile 100bp arasında indirim fiyatlama konusunda nispeten agresif olmaya devam ediyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan ABD TÜFE ve perakende satış verileri, bu faiz indirimlerinin gerçekleşme olasılığına ilişkin yeni bir güncelleme sağlayacaktır. İkinci olarak (2), Çin'in ekonomik toparlanması mütevazı kalmaya devam ediyor ve politika yapıcılar tarafından ekonomiye daha fazla destek sözü verilmeye devam edilse de, büyük bir teşvik yok ve bu Çin ekonomistimizin beklentisi olmaya devam ediyor. Önümüzdeki hafta açıklanacak Ekim ayı konjonktürel verileri Ekim 2022'deki düşük baz seviyesine göre iyileşme gösterecek, ancak Çin ekonomistleri yumuşak PMI verilerinin yanı sıra mütevazı tatil harcamaları nedeniyle verilerin aylık bazda hayal kırıklığı yaratabileceğini düşünüyor. Üçüncü olarak (3), RBA siyasi baskılara direnerek bu hafta nakit faizini 25bp artırarak %4,35'e yükseltti. Bu politika faizi ABD, İngiltere ve Yeni Zelanda'nın oldukça altında kalırken, RBA'nın toplantı sonrası açıklaması ve SoMP'si merkez bankasının faizleri daha fazla artırma konusunda isteksiz görünmesine neden oldu ve bu da para birimi üzerinde baskı yarattı. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Avustralya 3. çeyrek ücret artışı ve Ekim ayı işgücü piyasası verileri, RBA'nın faiz artırımı konusunda isteksiz kalıp kalmayacağını belirleyecek. Avustralya'da işgücü talebi yavaş yavaş azalıyor, bu da istihdam artışının yavaşladığını ve işsizlik oranının arttığını görerek ileriye dönük ücret artışı üzerindeki baskıyı azaltacaktır. Yüksek işgücüne katılım ve güçlü göç, işgücü arzına katkıda bulunmakta ve işsizlik oranı üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturmaktadır. Ancak, bu çeyrekte sıkı bir işgücü piyasasının yanı sıra 1 Temmuz'da yürürlüğe giren bir başka büyük asgari ücret artışı nedeniyle ücretlerdeki büyüme 3. çeyrekte toparlanacaktır. Yeni Zelanda'nın 2 yıllık enflasyon beklentileri bu hafta mütevazı bir düşüş gösterdi ve RBNZ'nin agresif faiz artırımı döngüsünde uzun süreli duraklamasını pekiştirdi ve bu da NZD üzerinde baskı yaratıyor. Diğer yandan yatırımcılar 24 ortalarında ve FOMC öncesinde faiz indirimlerini fiyatlara dahil etmeye devam ediyor.
