I-Döviz Piyasası Genel Görünüm
EURUSD
EUR/USD'nin son dönemdeki fiyat hareketi, Avro Bölgesi ve ABD'nin farklı konjonktürel görünümlerinden kaynaklanıyor. Gerçekten de EUR, Avro Bölgesi'nde yenilenen stagflasyon korkuları ve yavaşlayan küresel büyüme tarafından aşağı çekilirken, USD sıkılaşan parasal ve kredi koşulları karşısında ABD ekonomisinin şaşırtıcı direncinden destek alıyor.
Ayrıca, Avro Bölgesi'nin iyileşen ticaret ve cari hesap dengelerinin Avro'ya sağladığı döviz akışı desteği, küresel ticaretin yavaşlaması ve enerji fiyatlarının toparlanmasıyla birlikte azalmaya başlamıştır. Yabancı yatırımcılar da EUR varlıklarına yönelik iştahlarını kaybetmiş görünüyor. İleride, ECB ve Fed arasındaki politika yakınsamasının, Fed faiz indirimlerinin H124'te daha olası hale gelmesiyle pariteyi bir kez daha desteklemeye başlamasını bekliyoruz. Ancak, ECB sıkılaştırmasının büyüme üzerinde bir engel olmaya devam etmesi ve H224'te periferik EGB'ler gibi EUR cinsinden daha riskli varlıkların görünümüne daha fazla zarar vermesi gerektiği göz önüne alındığında, EUR/USD kazançlarının sürdürülmesi zor olabilir.
ABD Doları
Hala dirençli olan ABD ekonomisi ile dünyanın geri kalanı ve hala şahin olan Fed ile G10 merkez bankalarının geri kalanı arasındaki konjonktürel ayrışma, yakın vadede USD'ye destek sunmaya devam etmelidir. Ayrıca, yüksek getirili, güvenli liman USD, riskten kaçınma nöbetleri sırasında desteklenmeye devam edebilir. Ancak daha ileride, ABD ekonomisinin döngüsel olarak yeniden yavaşlamasını ve enflasyonun daha da yavaşlamasının 2024 yılının ortalarında Fed'in gevşeme döngüsünün başlamasını hızlandırmasını bekliyoruz. Buna karşılık, Fed'in faiz indirimlerinin önümüzdeki altı ila dokuz ay içinde özellikle emtia G10 para birimleri karşısında ABD dolarının yeniden düşük performans göstereceği bir dönemi başlatmasını söz konusu olacaktır.
GBP Sterlin
GBP'nin son dönemdeki düşük performansı, FX scorecard analizlerine göre en kötü performans gösteren G10 para birimlerinden biri olmasıyla tutarlı bir görünüm sergiliyor. Ayrıca döviz yatırımcılarının GBP'yi faydalı bir riskten kaçınma ve stagflasyondan korunma aracı olarak görmeye devam edeceğini düşünüyor ve para biriminin reel Birleşik Krallık faizleri ve getirilerinin desteği olmadan daha fazla toparlanacağından şüphe duyuyoruz. Ayrıca, İngiltere'deki yavaşlamayla ilgili olumsuzlukların Sunak hükümetinin yeni mali kemer sıkma önlemleriyle daha da kötüleşeceğinden endişe ediyoruz. Bunlarla birlikte, Birleşik Krallık'taki zayıf dış dengesizlikler ve BoE'nin sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaşılması GBP'ye zarar verebilir. Bu nedenle önümüzdeki üç ila altı aylık dönemde GBP'ye yönelik temkinli duruşumuzu koruyoruz.
JPY Japon Yeni
Çin'in Covid sonrası zayıf toparlanması JPY dahil G10 Asya FX kompleksi üzerinde baskı yaratıyor. Japonya'nın enflasyonu BoJ'un hedefinin üzerinde, ancak zayıf ücret artışı ve yavaşlayan küresel büyüme, merkez bankasının önümüzdeki yıl YCC'sinde daha fazla değişiklik yapmasını engelleyecektir. H222'nin potansiyel bir tekrarında, BoJ FX müdahalesi ve ABD faiz piyasalarının 2024 için Fed faiz indirimlerini fiyatlamaya başlamasından önce USD/JPY'nin 150-155 civarında zirve yapmasını bekliyoruz.
CHF İsviçre Frangı
CHF, SNB'nin duraklamasının yol açtığı geri çekilmeye rağmen G10 FX'in en iyi YTD performans gösterenleri arasında yer almaya devam ediyor. Yine de, ekstra sıkılaştırma göz ardı edilemez ve SNB'nin dövize müdahale etme isteği (gerekirse) bozulmadan kalır. Bu nedenle bir miktar CHF konsolidasyonu gerçekleşebilirken, yenilenen Avro Bölgesi endişeleri için tetikte olunmaya devam edilebilir.
CAD Kanada Doları
CAD, enerji fiyatlarındaki toparlanma ve yurtiçi uzun vadeli faiz oranlarındaki artış sayesinde USD'nin performansına yakın seyretmeye devam ediyor. Eğer bu rekabetçi avantajlar kalıcı olursa, USD/CAD 2024'e kadar 1,30'u hedefleyebilir, zira sınırın güneyinde yakın vadeli riskler daha yüksek görünmektedir.
AUD Avustralya Doları
ABD ekonomisi FOMC faiz artışları karşısında dirençli kalmaya devam ederken, Çin'in Covid sonrası toparlanması zorlanmaya devam ediyor. Yakın zamanda büyük bir teşvik paketinin açıklanması beklenmiyor ve 2023 yılında reel GSYH büyümesinin sadece %5,1 olacağını tahmin edilmeye devam ediyor. RBA'nın olası bir faiz artırımının yanı sıra güçlü demir cevheri ve petrol fiyatları AUD'yi desteklemeye yardımcı olurken, göreceli ABD-Çin büyüme görünümleri AUD/USD'ye hakim olmaya devam edecek. PBoC'nin CNY'nin değer kaybetme hızını yavaşlatma isteği de AUD için destek sağlayacaktır.
NZD Yeni Zelanda Doları
Yeni Zelanda'nın zayıf büyümesinden bir kasırga ve sel sorumlu tutulabilirken, RBNZ'nin agresif sıkılaştırma döngüsü de bunda rol oynamıştır. El Nino tarımsal üretim ve büyüme üzerinde baskı yaratıyor. Çift dipli bir resesyon, enflasyonu bastırmaya yardımcı olacak ve H224'te faiz indirimlerine izin verecektir. Bu indirimlerin öncesinde, düşen Çin talebi nedeniyle zayıflayan süt ürünleri fiyatları NZD üzerinde baskı yaratacak. PBoC'nin CNY'nin değer kaybetme hızını yavaşlatma isteği, Yeni Zelanda'nın cari işlemler dengesini artıran uluslararası öğrencilerin ve turistlerin geri dönüşüyle birlikte NZD'yi destekleyecektir.
SEK İsveç Kronu
Riksbank'ın daha fazla döviz kaymasını önlemek için oyununu hızlandırması gerektiğinden, SEK Eylül ayında EUR karşısında tüm zamanların en düşük seviyesine ulaştı. Bu, SEK için uzun vadeli bir trendin tersine dönmesinin başlangıcını işaret edebilir, çünkü EUR üzerinde bazı oran primlerinin yeniden inşa edilmesi SEK'in daha uzun süre toparlanmasını sağlayabilir.
ALTIN ONS
Fed'in faiz indirimleri 2024'e yaklaşırken ABD'deki siyasi riskler devam edebilir. Bu durum, altının para birimi değer kaybı ve riskten kaçınma hedge'i olarak cazibesini artıracaktır. Sonuç olarak XAU uzun vadede de desteklenmeye devam edebilir.
II-Önümüzdeki Hafta 17-24 Ana Temalar ve İşlem Stratejileri
EUR: biraz rahatlama ama bir ralli değil.
EUR/USD paritesindeki son toparlanma, USD'nin son dönemdeki genel zayıflığını yakından takip etti. Gerçekten de, azalan faiz cazibesi ve iyileşen risk iştahı, USD'yi kendi adını taşıyan gülümsemenin en uç noktasına doğru itti. Ayrıca, EUR'nun son toparlanmasının riskle daha ilişkili diğer G10 para birimlerinin toparlanmasının gerisinde kaldığı göz önüne alındığında, küresel risk iştahındaki iyileşmenin daha baskın bir piyasa itici gücü olduğunu vurgulamakta fayda var. Ayrıca, Avro Bölgesi ekonomisinin kötüleşen görünümünün, yatırımcıların güvercin ECB görünümünü sürdürebileceği anlamına geldiğini düşünüyoruz. Euro Bölgesi faiz piyasalarının gelecek yıl için çok agresif ECB gevşemesini fiyatladığına inanmakla birlikte, piyasa görüşünün şimdilik devam edebileceğine ve böylece tek para biriminin G10'daki göreceli faiz dezavantajına katkıda bulunmaya devam edebileceğine inanıyoruz. Ayrıca EUR yatırımcılarının ECB'nin bir sonraki adımlarını belirlemeye çalışırken gelen Euro Bölgesi verilerinin kalitesine odaklanmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Önümüzdeki haftaya baktığımızda, Euro Bölgesi PMI'ları ve Kasım ayı Alman ifo'sunun yanı sıra ECB konuşmaları döviz piyasaları için kilit odak noktaları olacaktır. EUR/USD fiyatında halihazırda bazı olumlu gelişmeler yaşanırken, yatırımcıların ECB'nin faiz indirimi beklentilerini azaltarak EUR'yu desteklediğini görmek için Euro Bölgesi'ndeki ekonomik gerilemenin en kötüsünün geride kaldığına dair bir kanıt gerekiyor.
USD: sönen çekicilik.
ABD Doları, Ekim ayı için bir miktar zayıflayan ABD enflasyonunun açıklanmasının ardından son günlerde bir kez daha zorlanıyor. Son veriler, hizmet enflasyonu haricinde çoğu fiyat kategorisinde düşüşe işaret etti. Açıklanan veri, Fed'in sıkılaştırma döngüsünün Temmuz ayında zirve yaptığı yönündeki piyasa görüşünü destekledi. Ayrıca, ABD faiz piyasaları faiz indirimi beklentilerini daha da öne çekerek 24 ortasına çekti ve gelecek yıl toplam üç faiz indirimi fiyatlamaya devam ediyor.
En son açıklanan TÜFE ile tarım dışı istihdam ve perakende satış verileri, Fed'in sıkılaştırma döngüsünün zirveye ulaştığı ve bir sonraki hamlenin muhtemelen faiz indirimi olacağı yönündeki temel görüşümüzü doğrulamaktadır. Bununla birlikte, piyasaların oldukça agresif bir Fed gevşeme döngüsünü ön plana çıkararak aşırı tepki vermiş olabileceğini düşünüyoruz. Gerçekten de, ABD'nin finansal koşullarında ortaya çıkan gevşeme, FOMC'nin enflasyon hedefine ulaşma kabiliyetini nihai olarak zayıflatabilir. Nitekim son verilere rağmen Fed'in enflasyonla mücadelenin finansal koşulların sürekli sıkılaştırılmasını gerektirdiğini vurgulamaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Önümüzdeki haftaya baktığımızda, ABD veri takvimi sadece Kasım PMI'ları ve Michigan Üniversitesi Tüketici duyarlılığının yanı sıra Kasım Fed tutanakları ile nispeten hafif. Bu nedenle, döviz yatırımcılarının FOMC'de devam eden daha fazla sıkılaştırma ihtiyacı tartışmasına ilişkin herhangi bir kanıta odaklanacağına inanıyoruz. FX piyasası etkisi açısından, Fed ile ilgili bazı olumsuzlukların zaten USD fiyatında olduğuna inanıyoruz. Bu nedenle, USD-short piyasasının önümüzdeki hafta Fed'in ABD finansal koşullarının daha da gevşetilmesine ve/veya ABD ekonomik verilerinin beklenenden daha dirençli olmasına karşı geri adım atmaya devam edeceğine dair kanıtlara karşı savunmasız olabileceğini düşünüyoruz.
CHF: o kadar da ısınmış değil.
EUR/CHF son günlerde Eylül ayının en yüksek seviyesi olan yaklaşık 0,97'ye doğru toparlanmasını daha da genişletti. Bir Fransız Cumhurbaşkanı'nın sekiz yıl sonra İsviçre'ye yaptığı ilk resmi ziyaret İsviçre ile AB arasındaki ilişkilerde büyük bir ısınmaya işaret etmedi, bunun yerine CHF muhtemelen en son ABD TÜFE'sinin kaçırılmasının ardından küresel duyarlılıktaki geniş toparlanma tarafından zayıflatıldı. Bu nedenle SNB, hareketi kontrol altına almak için müdahalesini bir miktar arttırmak zorunda kalabilirken, politika yapıcılar geçtiğimiz hafta boyunca daha fazla sıkılaştırmanın bu aşamada hala göz ardı edilemeyeceğini yinelemekle meşguldü. Önümüzdeki hafta için daha hafif bir iç takvimin CHF'ye herhangi bir yön sunması pek olası değildir, çünkü Salı günkü dış ticaret rakamları, enerji ticaret hadleri şokunun Avro Bölgesi'nden çok daha hafif olduğunu kanıtladığı için başka bir makul ticaret fazlasından başka bir şey göstermemelidir. Nihayetinde, risk iştahında önemli bir dalgalanma olmaması halinde, CHF için 2024'e kadar konsolidasyon geçerli olabilir ve opsiyon piyasasının da bu beklentiye büyük ölçüde katıldığı görülüyor.
JPY: hala oranlara direniyor.
EUR/JPY ve USD/JPY, Euro Bölgesi-Japonya ve ABD-Japonya faiz farklarındaki düşüşleri görmezden gelmeye devam ederek önemli ölçüde aşırı değerli kalmaya devam ediyor. Beklenenden daha zayıf ABD TÜFE verileri ve karışık Avrupa döngüsel verileri bu hafta piyasaya bir miktar şok sağladı, ancak JPY'nin hem USD hem de EUR karşısındaki değer düşüklüğünü ortadan kaldırmak için yeterli değildi. Nitekim, Japonya GSYİH'sinde beklenenden daha büyük bir daralma olan başka bir şok, BoJ'un güvercin duruşunu pekiştirdi ve ABD enflasyon verileri sonrasında yeni bir JPY satış dalgasına yol açtı. Zayıf Japon GSYİH verilerinin ardından, yatırımcıların JPY ile finanse edilen carry trade işlemlerine geri yüklendikleri görüldü. Bu nedenle, JPY'yi canlandırmak için muhtemelen bir tür riskten kaçış ticareti veya BoJ'un müdahalesi gerekecek. Daha da önemlisi, yüksek UST getirileri nedeniyle riskten kaçış ticaretinin USD/JPY'ye vereceği destek göz önüne alındığında JPY için işe yaraması pek olası değil.
Japonya'nın önümüzdeki hafta açıklayacağı enflasyon verilerinin JPY için ibreyi değiştirmesi pek olası görünmüyor. Daha güçlü Tokyo enflasyon verileri, ülke çapındaki verilerde yeniden hızlanmaya işaret ediyor, ancak özellikle zayıf Japonya GSYİH verilerinin ardından BoJ'un güvercin duruşundan vazgeçmesine yetecek kadar değil.
GBP: Cool(ing) Britannia.
GBP, bu hafta şimdiye kadar birbiriyle çelişen birkaç etken tarafından yönlendirildi ve her ikisinin de ortak bir paydası var: dezenflasyon. Bir yandan, ABD'deki dezenflasyonun son kanıtları küresel finansal koşulların hafiflemesine yardımcı oldu, risk duyarlılığını artırdı ve böylece riskle ilişkili GBP'yi USD ve EUR karşısında destekledi. Öte yandan, İngiltere'de Ekim ayı TÜFE verilerine yansıyan dezenflasyon, piyasalarda BoE'nin faiz indirimine gideceği beklentilerini körüklemiş ve böylece GBP'nin genel olarak göreli kur cazibesini azaltmıştır. Bununla birlikte, faiz avantajının kaybedilmesinden kaynaklanan olumsuz GBP etkisi daha az belirgin olabilir, çünkü kısmen PPK, enflasyonda daha fazla yavaşlama beklemesine rağmen yakın zamanda gevşemeye başlamak için bir neden görmüyor. Ayrıca, Birleşik Krallık ekonomisinde artan reel gelirler (hala güçlü olan nominal ücret artışları ve maliyet artışına bağlı enflasyonun azalması sayesinde) önümüzdeki çeyreklerde büyüme üzerindeki aşağı yönlü risklerin bir kısmının hafifletilmesine yardımcı olabilir.
Önümüzdeki hafta, İngiltere'nin Kasım ayı öncü PMI verilerine odaklanılacak. Döviz yatırımcıları, BoE faiz görünümünde bir dönüm noktası ararken, İngiltere'den gelen verilerin kalitesini incelemeye devam edecek. Buna ek olarak, döviz piyasaları, İngiltere'nin ekonomik toparlanmasını desteklemek için yeni hükümet girişimlerine işaret edebilecek ve aynı zamanda mali sağlamlığı ve güvenilirliği korumaya yardımcı olabilecek Kasım bütçe açıklamasına daha yakından dikkat edecektir. Sonuç olarak, GBP'nin USD karşısında aşırı alım görmeye başladığını düşünsek de EUR/GBP için aynı şeyi söylemek mümkün değil. Önümüzdeki günlerde ve haftalarda olumlu ekonomik veri sürprizlerinin yanı sıra PPK'nın gelecek yıl önemli faiz indirimlerine ilişkin piyasa beklentilerine karşı daha güçlü bir geri adım atmasının GBP'nin son dönemdeki kazanımlarını artıracağını düşünüyoruz.
CAD: hala biraz sönük.
Ayın başında USD karşısında son bir yılın en düşük seviyesini görmesinden bu yana CAD, emtia döviz emsallerine kıyasla çok daha az oranda da olsa geçici olarak bir miktar toparlandı. Petrol fiyatlarındaki soğuma risk iştahındaki toparlanmayı bir miktar telafi ederken, CAD'nin giderek USD şortları için bir vekil olarak kullanıldığı görülüyor. Bunun en önemli nedenlerinden biri, BoC'nin Fed ile senkronize hareket etmeyeceği yönündeki piyasa beklentileridir, zira Kanada para piyasaları ek bir faiz artırımı olasılığını tamamen fiyatlandırmaya başlamıştır. Bu hafta ABD TÜFE'sinde yaşanan ıskalama öncesinde, Kanada enflasyonunda geçen ay yaşanan aşağı yönlü sürpriz, ilave sıkılaştırma beklentilerini zaten önemli ölçüde azaltmıştı. Bununla birlikte, çekirdek enflasyonist baskıların daha fazla ehlileştirilmesinde herhangi bir ilerleme kaydedilmemesi Aralık ayında faiz artırımı ihtimalini canlandırabilir, zira son BoC tutanakları bazı üyelerin hala daha fazla sıkılaştırma ihtimalinin daha yüksek olduğunu düşündüğünü göstermişti. Bu da aşırı değerli ve aşırı satılmış CAD'e bir destek sağlayabilirken, Salı günkü Sonbahar Ekonomik Açıklamasının, hükümet harcamalarının gelecek yıl büyümeye önemli ölçüde katkıda bulunması beklendiğinden, fazla destek sağlaması pek olası değil.
AUD & NZD: hala aralıkları kırmak için mücadele ediyor.
ABD faiz piyasasının Fed'in sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğini ve 2024'te kesintilerin başlayacağını giderek daha fazla fiyatlamasıyla düşen UST getirileri ve yükselen küresel hisse senetleri, bu hafta Antipodean para birimlerinde bir ralliye yol açtı. Çin'in konut emlak sektörünü gerileme döneminden çıkarmaya yönelik ilave tedbirler, demir cevherinin 18 ay sonra ilk kez ton başına 130 USD'nin üzerinde işlem görmesine yol açtı ve AUD'ye de yardımcı oldu. Bu faktörlere rağmen AUD/USD ve NZD/USD geniş aralıklarda seyretmeye devam ediyor. Bu aralığa bağlı ticaretin birkaç nedeni var. Birincisi, Fed'in sıkılaştırma döngüsü giderek sona ermiş gibi görünse de, ABD çekirdek enflasyonunun yıllık %4 olduğu göz önüne alındığında faiz indirimleri hala bir süre uzakta
Fed'in hedefinin iki katı seviyesinde kalmaya devam etmektedir. İkinci olarak, Çin'in perakende satışları ve sanayi üretimi verileri yukarı yönlü sürpriz yaparken, konut yatırımları ve konut fiyatları verileri zayıf kalarak sektörün ekonomi üzerindeki etkisinin devam ettiğinin altını çizdi. Üçüncüsü ve AUD için daha spesifik olarak, Avustralya istihdam ve ücret verileri yukarı yönlü sürpriz yaptı, ancak rekor seviyedeki işgücü arzı Avustralya ücretlerinin büyümesini sınırlamaya yardımcı oluyor. Bu faktörlerin önümüzdeki hafta değişmesi pek olası değil. RBA'dan, merkez bankasının 4 ay beklemede kaldıktan sonra faiz oranlarını artırdığı Kasım ayı toplantısının Tutanakları da dahil olmak üzere birkaç tebliğ gelecek.
SoMP'un yayınlanmasının ardından, Piyasanın tepki vereceği yeni bilgiler eklemek için Tutanaklar için aşması gereken yüksek bir çıta bulunmaktadır. Bununla birlikte, yatırımcılar, faizleri artırma kararına ne kadar yaklaşıldığını değerlendirmek için Tutanaklar üzerinde titizlikle geçecektir. Bullock, gelecek hafta iki kez görünecek ve muhtemelen ileriye dönük para politikasının veriye bağlı seyrine işaret etmeye devam edecektir. Kredi kartı harcamaları verileri, Yeni Zelanda perakende satış verilerinin muhtemelen yumuşak tüketimi göstermeye devam edeceğini, ancak göçün devam eden güçlü seviyeleri göz önüne alındığında RBNZ faiz artırımı beklentilerini öne çekmeye yetecek kadar zayıf olmayacağını göstermektedir. FOMC Tutanakları, Piyasanın FOMC'yi güvercin bir duruş olarak okuması nedeniyle AUD ve NZD için muhtemelen daha önemli olacaktır.
SEK: yükselişte
İskandinav FX'i bu ay şimdiye kadar G10 FX emsallerinden daha iyi performans gösterdi ve SEK kazançlara öncülük etti. EUR/SEK, 11,40'ın hemen altında dört ayın en düşük seviyesine gerilerken, Ağustos 2022'den bu yana ilk kez 200DMA'sını temizledi. SEK, geniş risk bağlamında EUR'nun yüksek betalı bir vekili olmanın avantajlarından bir kez daha yararlanabilirken, İsveç'ten karışık CPIF verilerinin açıklanmasından nihayetinde silkindi. Ekim ayı enflasyon verileri piyasa konsensüsünün altında, ancak yine de Riksbank'ın Eylül tahminlerinin üzerinde çıktı. Merkez bankası o dönemki merkezi senaryosunda Kasım ayında ekstra bir faiz artırımına yaklaşık %40 ihtimal veriyordu. Buna karşılık, İsveç para piyasaları yaklaşık %25'lik bir olasılığı fiyatlarken, Perşembe günkü kararın çok yakın bir görüşme olacağını düşünüyoruz. Çoğu büyük merkez bankası son zamanlarda duraklama düğmesine basmış olsa da, Riksbank'ın önümüzdeki hafta faiz oranlarını daha da yükseltmek için hala ikna edici bir argümanı var. Dövize karşı çoğu emsalinden daha hassas olan Riksbank, SEK'in değer kaybının tersine dönmesini pekiştirebilir, zira nihayetinde EUR üzerinde bir tür kur primini yeniden inşa etmek kilit rol oynayabilir. Riksbank yeni politika faizi patikasında daha yüksek oranlara işaret etmediği sürece, SEK daha hızlı ve kalıcı bir toparlanma için güçlü bir katalizör yerine yalnızca bir defaya mahsus doğrudan bir artış alabilir.
