Önümüzdeki hafta ana temalar ve işlem stratejiler
- Euro: Avrupa veri takvimi önümüzdeki hafta hafif ve döviz yatırımcıları bunun yerine ECB konuşmacılarına daha fazla dikkat edebilir. Herhangi bir şahin sürprizin olmaması durumunda, bizce EUR/USD yükselişlerde satılmaya devam edebilir
- ABD Doları: Yakın vadede odak noktası ABD verileri ve Fed açıklamalarının yanı sıra Iowa'daki GOP ön seçimleri ve ABD'de hükümetin bir kez daha kapanma riski olacak. Sonuç olarak yüksek getirili, güvenli liman USD talep görmeye devam edebilir
- JPY: Yatırımcılar Fed'in 2024 yılında faiz indirimine gitmesi yönündeki beklentilerini azaltırken, BoJ'un NIRP'yi sonlandırması yönündeki beklentilerini de azaltıyor
- CHF: Güçlü ve aşırı satın alınmış CHF önümüzdeki aylarda bir miktar teslim olmak zorunda kalabilir
- GBP: Para biriminin son dönemdeki kazanımlarını sürdürülebilir bir şekilde devam ettirebilmesi için İngiltere'den olumlu ekonomik sürprizlerin gelmesi ve GBP'nin kur cazibesinin yeniden canlanması gerekecektir
- CAD: USD/CAD'in düşüşü, yılın ilerleyen dönemlerinde yeni düşük seviyeleri hedeflemeden önce bir nefes alabilir
- AUD & NZD Piyasa, RBA ve FOMC için faiz indirimi beklentilerini azaltıp Avustralya-ABD kısa vadeli faiz farkını bu yıl şimdiye kadar nispeten değiştirmezken, düşen demir cevheri fiyatları AUD/USD üzerinde baskı yarattı.
EUR: Faiz farklarının değerlendirilmesi
EUR/USD yeni yıla, Fed'in aşırı güvercin görünümünün piyasa tarafından yeniden değerlendirilmesiyle desteklenen USD'nin geniş çaplı toparlanmasının etkisiyle düşüşle başladı. Ayrıca, 4Ç23'teki EUR/USD kazançlarının, göreceli ECB-Fed politika görünümünün gelişimi ile karşılaştırıldığında oldukça aşırı göründüğünü not ediyoruz. İkincisini (1) Mart ayı için ECB ve Fed faiz indirimi beklentileri arasındaki farka ve (2) 5Y reel EUR-USD faiz farkına bakarak yaklaşık olarak hesaplıyoruz. Her iki gösterge de EUR/USD'nin göreceli ECB-Fed görünümüne kıyasla primli işlem gördüğünü göstermektedir. Bu durum, partitenin kısa vadeli adil değeri, diğer etkenlerin yanı sıra Bund'a olan faiz farkları ve çevresel getiri farkları temelinde tahmin ettiğimiz 1,09'un altındadır.
Yukarıdaki analiz, göreceli ECB-Fed politika görünümünde anlamlı bir ayarlama yapılmaması durumunda EUR/USD'nin rallilerde satış olarak kalması gerektiğini göstermektedir. Özellikle Avro Bölgesi'nin büyüme görünümünün vahim olmaya devam etmesi ve dezenflasyon eğiliminin sağlam bir şekilde devam etmesi halinde, yakın vadede bu durumun pek mümkün olmayacağına inanıyoruz. Önümüzdeki hafta, Euro Bölgesi veri takvimi sadece Aralık ayı nihai TÜFE verisi ve Ocak ayı Alman ZEW verisi ile nispeten hafif olacak. Sonuç olarak, döviz yatırımcıları çok sayıda ECB konuşmacısına daha fazla dikkat edebilir. Herhangi bir şahin sürprizin olmaması durumunda, EUR/USD için aşağı yönlü risklerin çok yakın vadede yoğunlaşabileceğini düşünüyoruz.
ABD DOLARI: ABD verileri, ABD siyaseti, Fed konuşmaları
Yatırımcılar görünüm konusunda daha fazla netlik beklerken, döviz piyasaları 2024 yılının başından bu yana sıkı işlem aralıklarıyla sınırlı kaldı. Gelinen noktada gözlemlerimiz, şu anda iki temel belirsizlik olduğunu gösteriyor: (1) küresel parasal genişleme döngüsünün başlangıcı; ve (2) merkez bankalarının yapacağı faiz indirimlerinin sayısı. Yatırımcılar 2024'ün başından bu yana faiz indirimi beklentilerini azaltırken, hala Mart ayında Fed'in faiz indirimine gitme ihtimalini %50'nin üzerinde fiyatlıyorlar. Bu oran G10 merkez bankaları arasında en yüksek oran olup, ABD (çekirdek) enflasyon göstergelerinin en düşük seviyelerde olduğu ve Fed'in sıkılaştırma politikasının G10'daki en agresif politikalardan biri olduğu gerçeğini yansıtıyor olabilir.
Yukarıda belirtilenler ışığında, Fed'in piyasaların beklediğinden daha kademeli bir gevşemeye gideceğini düşünüyoruz. Ayrıca, ABD'den gelecek TÜFE verilerinin ve Fed açıklamalarının, son dönemdeki dezenflasyon eğiliminin durması halinde güvercin piyasa konsensüsüne meydan okuyarak USD'yi destekleyebileceğine inanıyoruz. Önümüzdeki hafta ABD perakende satışlarına ve Fed yetkililerinin konuşmalarına odaklanılacak. Güvercin Fed beklentileri göz önüne alındığında, USD herhangi bir yukarı yönlü veri sürprizinden ve/veya şahin politika yorumlarından faydalanmalıdır. Buna ek olarak, 15 Ocak'ta Iowa Cumhuriyetçi Parti ön seçimleri ve 19 Ocak'ta ABD hükümetinin son fonlama tarihi büyük ilgi çekebilir. Donald Trump'ın GOP'un muhtemel başkan adayı olarak konumunun teyit edilmesi ve hükümetin kapanma korkusunun geri dönmesi, risk iştahı üzerinde baskı yaratarak yüksek getirili - artan jeopolitik risklerin ortasında - güvenli liman USD'yi destekleyebilir. Bununla birlikte, hükümetin kapanması korkularının artması halinde para birimi CHF ve altın gibi güvenli limanların gerisinde kalabilir.
JPY: Yeni Yıl, yenilenen sorunlar
ABD-Japonya faiz farkının yanı sıra Nikkei de Yeni Yılda JPY aleyhine hareket etti. Endeks bu hafta son 34 yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve Nikkei ile JPY arasındaki güçlü ters yönlü ilişki devam ediyor. Yatırımcılar Fed'in 2024 yılında faiz indirimine gitmesi yönündeki beklentilerini azaltırken, BoJ'un NIRP'yi sonlandırması yönündeki beklentilerini de azaltıyor. İkincisi için üç neden var. Birincisi, Japonya'nın kuzey batısında meydana gelen trajik deprem ve bunun ekonomi üzerindeki olumsuz etkisi. İkincisi, işgücü kazançlarındaki büyüme zayıf kalmaya devam ediyor. Aralık ayında işgücü kazançları nominal olarak Aralık ayına kadar olan yılda ancak artmış ve yıllık bazda -%3 oranında azalmıştır. Üçüncü olarak, Tokyo TÜFE verileri BoJ'un beklentileri doğrultusunda enflasyonun yavaşlamaya devam ettiğine işaret etti. Önümüzdeki hafta Japonya genelinde açıklanacak enflasyon verileri Tokyo verilerini takip edecek. ABD perakende satış verileri ve önümüzdeki hafta Fed konuşmacıları, 2024 yılında Fed için ABD faiz piyasası fiyatlamasını etkileyecek. Fed konuşmacılarının agresif Fed faiz indirimleri için yapılan faiz piyasası fiyatlamasına karşı çıkmaya devam etmesi ve JPY'yi desteklemesi muhtemeldir.
CHF: liderlik zorlanıyor
Sözde dünya liderleri, gelecek hafta Davos'ta düzenlenecek yıllık Dünya Ekonomik Forumu'nda buluşacaklar, ancak her yılki tema olan "Güveni Yeniden İnşa Etme" konusunda ne kadar başarılı olacakları sonunda FX (Döviz Piyasası) piyasaları için pek önemli olmayabilir. Aslında, çok güçlü bir Aralık performansının ardından CHF, genel olarak kazançların öncüsü oldu. Gerçekten de EUR/CHF ve USD/CHF, Ocak 2015'te EUR/CHF tabanının kaldırılmasından bu yana en düşük seviyelerine düştü: sırasıyla 0.93'ün altına ve 0.84'e. Bu yıl şimdiye kadar hafif bir gerileme meydana geldi, bu büyük ölçüde DM faizlerinde/yield'lerinde bir toparlanmadan kaynaklandı, ancak bazı içsel gelişmeler de yardımcı olmuş olabilir. Özellikle, İsviçre FX rezervlerinde geçen Mayıs ayından bu yana ilk kez bir aylık artış (+CHF12 milyar Aralık ayında) muhtemelen FX müdahaleleriyle ilgili geçen ayın SNB duruşunun bir takviyesi olarak görülebilir, çünkü bir önceki ay hem hisse senedi hem de tahvillerdeki keskin yükseliş, FX rezerv değerinde bir düşüşü önleyememişti. SNB'nin FX satışlarının yardım eli olmadan, ek CHF kazançları elde etmek zor olabilir, özellikle de CHF zaten 2015'ten bu yana ticaret ağırlıklı bazda en güçlü seviyesinde bulunuyor. Bu durum, İsviçre'nin son iki yılda enflasyon ithal etmekten kaçınmasına yardımcı oldu, ancak güçlü bir CHF'nin birçok İsviçre şirketi üzerinde artan bir etkisi olduğu bildirilmektedir. Bu düşünceler, önümüzdeki aylarda giderek daha fazla önem kazanabilir, aynı zamanda politika yapıcılar enflasyonun hedef içinde istikrarlı bir şekilde yerleştiğinden yeterince emin olduklarında bir CHF dönüşünün yolunu açabilir. Bu konuda, son İsviçre TÜFE verileri, Aralık ayında beklenen hafif bir toparlanmayı doğruladı, bu da enflasyonun 2024 ortalarına kadar %2'ye dönmesinin riskini henüz azaltmıyor.
GBP: boşluğa dikkat edin.
GBP, USD ile birlikte 2024 yılının başından bu yana en iyi performans gösteren G10 para birimi olarak ortaya çıkmıştır. 2024 döviz görünümümüzde, diğer şeylerin yanı sıra, bir yandan ABD ve Avro Bölgesi ile diğer yandan İngiltere arasındaki döngüsel yakınsamanın GBP cinsinden varlıkların göreceli cazibesini artırabileceğini savunarak GBP için daha olumlu bir duruş önerdik. Bununla birlikte, GBP'nin yeni yılın başında bu kadar iyi tutunabilmesi bizi şaşırttı.
Bu bağlamda, iki potansiyel GBP riskinin daha yakından değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz: (1) son GBP coşkusu ile negatif İngiltere ekonomik sürpriz göstergesinin vurguladığı gibi İngiltere verilerinin korkunç kalitesi arasındaki tutarsızlık; ve (2) GBP NEER'in 2Y İngiltere faizi ile ortalama G9 2Y faizi arasındaki fark seviyelerinin oldukça üzerinde işlem görmesi.
Önümüzdeki hafta döviz yatırımcıları, BoE'nin görünümünü yeniden değerlendirmeye devam ederken İngiltere'nin enflasyon, işgücü piyasası ve perakende satış verilerine odaklanacak. GBP'nin son dönemdeki kazanımlarını kalıcı olarak sürdürebilmesi için İngiltere'den yeni olumlu ekonomik sürprizlerin yanı sıra GBP'nin kur cazibesinde yeni bir toparlanma olması gerektiğine inanıyoruz.
CAD: Aşırıya Kaçmamak
USD/CAD, geçen yılın sonunda 1.32'nin altında taze beş aylık dip seviyeleri test etmesinin ardından 1.34'e geriledi. Kabul edelim ki, CAD genel USD hareketinin oldukça pasif bir izleyicisi olmuştur, çünkü Kanada'nın döngüsü hala genellikle ABD'ye uygun bir şekilde devam ediyor, çoğunlukla istikrarlı faiz farkları ile gösterildiği gibi. Ana ayrılıklardan biri belki de Kanada'da ABD'den daha köpüklü ücret artışları ile ilgili olabilir; bu da Pazartesi günkü BoC İş Görünümü Anketi, bu ölçüyü güncellemenin yanı sıra revize edilmiş faaliyet beklentilerini sunacaktır. Yine de, gelecek haftanın en çok beklenen yayını muhtemelen Aralık ayına ilişkin TÜFE verileri ile bir gün sonra ortaya çıkıyor. Kanada enflasyonunun genel olarak %3'ün üzerinde tutunmaya devam ettiğine dair herhangi bir başka kanı, BoC'un faizleri Fed'den daha geç indirmeye başlaması için bir gerekçeyi güçlendirebilir; bu da dönemin ilerleyen saatlerinde CAD'a karşı USD lehine hafif bir avantaj sağlayabilir. BoC, gece repo işlemlerini 2020'den bu yana ilk kez yerel para piyasalarına likidite enjekte etmek amacıyla kısa bir süre önce tekrar başlatarak, zaten daha normal bir para politikası durumuna dönmüş gibi görünüyor. Bu düşünceler, enerji fiyatları ve küresel risk iştahının önem sıralamasında önemli faktörler olabilir, daha az gerilmiş kısa pozisyon ise CAD için biraz daha özgürlük sağlayabilir. Tüm bu düşünceyle, USD/CAD'nin zaten 1.34 olan 2024 ilk çeyrek sonu tahminimize yakın olması nedeniyle, çiftin ilerleyen saatlerde yavaşça 1.30'a doğru itmesini bekliyoruz.
AUD ve NZD: Emtia Fiyatlarını Göz Ardı Etmeyin
Yatırımcılar, Fed Fon Faiz Oranı'nın Güney Yarımküre para birimleri üzerindeki etkisi üzerine odaklı kalmaya devam ediyor, ancak bu tek başına etkili olan tek faktör değil. AUD/USD'i yönlendirmede Avustralya-ABD kısa vadeli faiz oranının yanı sıra emtia fiyatlarının da eşit derecede önemli olduğu gözüküyor. Piyasa, RBA ve FOMC için faiz indirimi beklentilerini azalttı ve bu da Avustralya-ABD kısa vadeli faiz oranı farkını bu yıl şimdiye kadar nispeten değişmemiş bıraktı, ancak düşen demir cevheri fiyatları AUD/USD'yi baskı altına aldı. Çin'in ekonomik verileri zayıf kalmaya devam ediyor ve Devlet Başkanı Xi Jinping'in ekonomiyi istikrarlı hale getirme çabalarını taahhüt ettiği yeni yıl konuşması yatırımcılar tarafından ılımlı bir şekilde karşılandı. NZD/USD için ise NZ-ABD kısa vadeli faiz oranı farkı döviz kuru için önemli olsa da küresel hisse senetleri, özellikle Asya hisse senetlerinin ABD hisse senetlerine göre göreceli performansı ve NZ için önemli bir ithalat fiyatı olan enerji fiyatları, döviz kuru için önemlidir. Bu nedenle, zayıf küresel hisse senetleri ve Çin'in alt performansı NZD/USD üzerinde baskı oluşturmuştur.
Bu hafta Çin'deki döngüsel veriler, Güney Yarımküre para birimleri için ana bir etken olacaktır. Ekonomistler, verilerde ılımlı bir yukarı yönlü sürpriz bekliyor ki bu da bu para birimleri için iyi haber olacaktır. ABD perakende satış verileri, ABD tüketicisinin dayanıklılığını test edecek ve bu nedenle agresif Fed faiz indirimleri için piyasa fiyatlaması açısından da önemlidir. Bu veriler aynı zamanda Güney Yarımküre para birimleri için de önemlidir. Gelecek haftaki Fed konuşmacılarının muhtemelen 2024'te agresif Fed faiz indirimi için piyasa fiyatlamasına karşı çıkacaklarını ve Güney Yarımküre para birimlerini destekleyeceklerini bekliyoruz.
Yerel olarak, Avustralya işgücü piyasası verilerinin, Ekim ve Kasım'da kaydedilen yüksek hızlı 77.5k ve 61.5k iş büyümesinden önemli bir yavaşlamayı göstermesi bekleniyor. İşgücü piyasası, birkaç aydır yavaşlayan iş büyümesine işaret eden öncü göstergelere meydan okurken, rekor seviyelerde göç nedeniyle iş arayanlardaki daha güçlü büyüme, Avustralya'nın işsizlik oranının artmasına neden oldu. Bu trendin Aralık ayında da devam etmesi muhtemel ve AUD üzerinde baskı oluşturabilir.
