Önümüzdeki hafta: ana temalar ve işlem stratejileri
- Önümüzdeki günlerde gelecek verilerin ve politika yapıcıların konuşmalarının EUR/USD'nin temel itici güçleri üzerinde anlamlı bir etkisi olacağından şüpheliyiz ve bu nedenle döviz çiftinde son yükselişine rağmen "nötr" görünümü koruyoruz.
- Yakın vadede, odak noktası ABD veri yayınları ile Fed'in açıklamaları olacak. Önemli pozitif veri sürprizleri ve/veya güvercin Fed sinyalleri olmaması durumunda, aşırı alım görmüş USD'nin sıkıntı çekmeye devam etme olasılığı var.
- Risk iştahında gözle görülür bir toparlanma olmasına rağmen, CHF hala G10 döviz piyasalarında bu çeyrekte en iyi performans gösteren para birimi olarak öne çıkıyor.
- Bu faiz farkındaki düşüş, USD/JPY'nin kısa vadeli adil değerini 146.96'ya düşürdü ve döviz kuru şimdi önemli ölçüde aşırı değerlenmiş görünüyor.
- BoE'nin Kasım ayında piyasa faiz indirme beklentilerini bastıramadıktan sonra, GBP'nin toparlanması için olumlu GSYİH sürprizlerine ihtiyaç duyulabilir.
- USD/CAD'nin yılın başından bu yana 1.39'un hemen altında bir yılın en yüksek seviyelerini görmesine rağmen, yukarı yönlü potansiyeli sınırlı görünüyor.
- Bize göre Bullock, RBA'nın enflasyonla mücadele bağımsızlığını koruyacak ve önümüzdeki hafta yapılacak olan Yönetim Kurulu toplantısında 25 baz puanlık bir faiz artışı için savunuda bulunacak ve bunu elde edecektir.
EUR: Tedirginlik var
EUR/USD son haftalarda 1,0450 ile son ayların en düşük seviyesinin hemen üzerinde dar bir aralıkta sıkışıp kaldı. Net bir yönün olmaması, geniş USD endeksinin son dönemdeki aralık ticareti ile tutarlıydı. Ayrıca iki EUR/USD faktörünün çelişkili etkisini de yansıttı: (1) 2Y EURUSD faiz farkının yakın zamanda negatif bölgeye düşmesi paritenin aşağı yönlü risklerini artırdı; ve (2) tarihsel olarak EUR rallilerini körüklemeye yardımcı olan Bund'lara olan çevresel getiri farklarının yeniden sıkılaşması.
EUR/USD için kısa vadeli adil değer, iki temel etkenin göreceli önemini tartmamıza ve iki etkenin mevcut okumalarıyla tutarlı olacak döviz spot seviyesini belirlememize yardımcı oluyor. Şu anda bu seviye 1,06 olup, döviz spotunun çok hafif bir primle işlem gördüğünü göstermektedir. İleriye baktığımızda, yatırımcılar Atlantik'in her iki yakasındaki veri açıklamalarını ve merkez bankası konuşmalarını beklerken EUR/USD'nin aralıkta kalabileceğini düşünüyoruz.
Euro Bölgesi'nde veri takvimi nispeten hafif ve ECB'den Robert Holzmann, Joachim Nagel, Philip Lane, Gabriel Makhlouf, Pierre Wunsch, Francois Villeroy ve Mario Centeno'nun konuşmalarına odaklanılacağını düşünüyoruz. Önümüzdeki günlerde gelecek verilerin ve politika yapıcıların konuşmalarının EUR/USD'nin temel itici güçleri üzerinde anlamlı bir etkisi olacağından şüpheliyiz ve bu nedenle döviz çifti üzerindeki nötr görünümümüzü koruyoruz.
USD: daha düz bir USD gülümsemesi.
Fed Kasım ayında faiz oranlarını yine sabit tutarak uzun bir politika duraklamasına girdiği görüşümüzü teyit etti. Ayrıca, bir sonraki hamlenin 2024 yılı ortalarında faiz oranlarını düşürmek olmasını bekliyoruz. Fed 'in görünümü, USD 'nin önümüzdeki altı ila dokuz ay içinde değer kaybedeceğini düşünmemizin temel nedenidir. USD görünümümüze yönelik başlıca yukarı yönlü riskler, daha güçlü bir ABD görünümü nedeniyle riskten kaçınma eğiliminin artması ve/veya ABD faizlerinin ve getirilerinin yükselmesinden kaynaklanmaktadır. Bu riskler, para biriminin görünümünün geleneksel olarak 'USD gülümsemesi' olarak da bilinen iki temel korelasyona dayandığı gerçeğiyle ilgilidir: (1) ABD faizleri ve getirileri ile pozitif korelasyon; ve (2) (küresel) hisse senetleri ile negatif korelasyon.
Yukarıda belirtildiği gibi, UST getirilerinin son yılların en yüksek seviyelerine ulaştığını ve küresel hisse senetlerinin düştüğünü, ancak USD 'nin son haftalarda büyük ölçüde menzile bağlı olarak işlem gördüğünü ve geleneksel korelasyonların son zamanlarda zayıfladığına işaret ettiğini de not ediyoruz. Bu da şu nedenlerden kaynaklanıyor gibi görünmektedir: (1) son döviz pozisyonlama verilerinde vurgulandığı üzere USD-long'ların birikmesi; (2) ABD hisse senedi piyasası ETF verilerinin işaret ettiği üzere ABD hisse senetlerinin hedge edilmemiş yabancı alımlarının artması; ve (3) düşen döviz rezervleri (örneğin, son merkez bankası rezervleri verileri) nedeniyle UST 'lere yönelik küresel talebin azalması (örneğin, son ABD TIC verileri).
Yukarıdaki gelişmeler, daha yüksek ABD faizleri ve getirilerinin yanı sıra riskten kaçınma eğilimindeki artışlara yanıt olarak gelecekteki USD kazançlarını susturursa 'USD gülümsemesini' düzleştirebilir: (1) ABD doları cinsinden uzun pozisyonların fazlalığı, çoğu piyasa senaryosunda ABD dolarının üstün performansını sınırlayabilirken, ABD hisse senetlerinde artan hedge edilmemiş yabancı uzun pozisyonlar para birimini riskten kaçınma eğilimine karşı savunmasız hale getirebilir; (2) yabancı sermaye çıkışları nedeniyle ABD doları getirisindeki artışlar, ABD doları satışıyla el ele gidebilir; ve (3) artan riskten kaçınma eğilimi, daha yüksek ABD doları getirileri ve daha zayıf ABD hisse senetleri, finansal koşulları sıkılaştırabilir ve ABD dolarının göreceli faiz cazibesine bir darbe olarak Fed şahinliğini azaltabilir. Daha düz bir 'USD gülümsemesi', önümüzdeki aylarda USD'ye yönelik aşağı yönlü bakış açımız için daha sessiz yukarı yönlü riskler anlamına gelecektir.
Yakın vadede, odak noktası son açıklanan ABD veri açıklamaları (tarım dışı istihdam ve hizmet ISM) ve gelecek haftaki Fed konuşması olacaktır. Önemli olumlu veri sürprizleri ve/veya buradan daha fazla artırımı destekleyecek FOMC üyeleri olduğuna dair net kanıtlar olmaması durumunda USD, piyasa uzun pozisyonlarında daha fazla kâr elde etmeye karşı savunmasız kalabilir. Bu bağlamda, USD'de daha düz bir gülümseme, para biriminin ABD faizleri ve getirilerindeki herhangi bir potansiyel yükselişten daha az destek alabileceği ve riskten kaçınmanın geri dönebileceği anlamına gelebilir.
CHF: çekincesiz çekicilik
CHF geçtiğimiz hafta içinde bir miktar gevşedi, ancak bu çeyrekte hala en iyi G10 FX performansına sahip. Küresel risk iştahındaki geçici toparlanma muhtemelen güvenli limanlara olan talebi dizginlerken, CHF yurtiçi olaylardan büyük ölçüde etkilenmedi. SNB'nin zorunlu karşılıkların ücretlendirilmesinde kesintiye gitme ve indirimli oranın uygulandığı eşiği düşürme kararı, banka değişiklikleri yalnızca maliyetleri azaltmanın bir yolu olarak gerekçelendirdiği için CHF üzerinde ağırlık yaratmadı. Bu arada, en son İsviçre TÜFE verileri, SNB'nin 4Ç23'ün tamamı için tahminlerinin (yıllık %2,0) altında kalan yıllık %1,7'lik sabit bir manşet oranla neredeyse hiç sürpriz getirmezken, çekirdekteki hafif yükseliş enflasyon baskılarını bankanın hedefi dahilinde tutmaya devam etti. Bu gelişmeler, SNB'nin 25 baz puanlık son bir faiz artırımı ihtimalini canlandıramadı, ancak yine de ilave sıkılaştırmanın göz ardı edilemeyeceğini vurgulamaya devam ediyor. Her halükarda, CHF için bu aşamada yurt içi faiz oranları çok önemli değil, bunun yerine küresel duyarlılığı daha yakından takip ediyor. Herhangi bir aşırı dalgalanma olmaması halinde EUR/CHF 0,94-0,97 aralığında konsolide olmaya devam ederken, Salı günkü döviz rezervleri verileri CHF'nin Ekim ayında tüm G10 FX emsallerinden daha iyi performans göstermek için SNB'nin yardımına ihtiyaç duyup duymadığı konusunda çok aydınlatıcı olmayabilir. Ayrıca, SNB üyeleri tarafından yapılan birkaç müdahale de yeni bir düşünce gıdası getirmemelidir.
JPY: FOMC tarafından kurtarıldı.
ABD-Japonya 10Y farkı geçtiğimiz hafta 20bp'nin üzerinde düştü. BoJ, 10Y JGB getirisi üzerindeki tavanını kaldırmak yerine sadece gevşeterek yatırımcıları hayal kırıklığına uğratırken, bu hareket yine de 10Y JGB'nin yaklaşık 10bp yükselmesine izin verdi. Bununla birlikte, daha az şahin FOMC, 10Y UST getirisinde yaklaşık 20bp'lik bir düşüşe yol açtı. UST getirileri ve USD/JPY 'deki düşüşe katkıda bulunan bir diğer unsur da Hazine'nin bu haftaki geri ödeme açıklamasında UST ihracında beklenenden daha az bir artış yaşanması oldu. Bu getiri farkındaki düşüş USD/JPY 'nin kısa vadeli adil değerini 146,96'ya düşürdü ve döviz kuru artık önemli ölçüde aşırı değerli görünüyor. Ayrıca BoJ'un JPY'yi desteklemek için müdahale etmesi yönündeki baskıyı da bir miktar azalttı. Nitekim, FOMC toplantısı öncesinde, Uluslararası İşlerden Sorumlu Maliye Bakan Yardımcısı ve Japonya'nın FX Çarı Masato Kanda, sözlü müdahalesini, döviz müdahalesi riskinin yakın olduğunu gösteren bir seviye olan 7 üzerinden 7'ye yükseltti. Sonunda FOMC JPY 'yi kurtardı. ABD faiz piyasası Fed'in faiz artırımını tamamladığını giderek daha fazla fiyatlarken, merkez bankasının görünümü verilere bağlı kalmaya devam ediyor. Başkan Jerome Powell daha fazla faiz artırımı için kapıyı açık bıraktı. Bu nedenle, ABD tarım dışı istihdam verileri önümüzdeki hafta Fed söylemiyle birlikte JPY için tonu belirleyecek. BoJ, YCC'sinde bir çıkışa doğru sürünürken, yatırımcılar da bu sürünmeyi bir salyangoz hızının ötesinde hızlandırabilecek herhangi bir Japonya verisine dikkat etmeye devam edecekler. Bu cephede izlenecek ana veri, BoJ için birincil odak noktası olmaya devam eden işgücü nakit kazançları olacak.
GBP: BoE'nin ardından İngiltere verilerine odaklanılıyor.
BoE, Kasım ayında faiz oranlarını değiştirmedi ve PPK'nın oylama bölünmesi, istikrarlı oranlara yönelik artan desteğe işaret etti. Banka, büyüme tahminlerini hafifçe düşürmesine rağmen enflasyon tahminlerini daha da yükseltti. Para politikası raporunun genel tonu oldukça dengeliydi; enflasyon tahmin profilinin Ağustos PPR'sine göre hafifçe yükseltilmesi, en azından kısmen son haftalarda piyasa BoE faiz beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesinden kaynaklandı (Birleşik Krallık enflasyonunun kalıcılığına ve Birleşik Krallık işgücü piyasasının sıkılığına ek olarak). Dahası, BoE 'daha uzun süre daha yüksek' mesajını yinelemiş olsa da, Birleşik Krallık faiz yatırımcıları etkilenmemiş göründü ve gelecek yıl ve sonrasında faiz indirimi beklentilerini ikiye katladı. GBP, USD karşısında bir miktar toparlanabildi ancak EUR ve diğer G10 para birimleri karşısında zorlandı. Aslında, GBP/USD paritesindeki toparlanma USD'nin genel olarak zayıflığını ve Kasım Fed toplantısının ardından küresel risk duyarlılığındaki toparlanmayı yansıtırken, diğer GBP çaprazlarındaki fiyat hareketleri BoE'nin özellikle artan faiz indirimi beklentilerini engelleyemediği için o kadar da destekleyici olmadığını gösteriyor. Önümüzdeki hafta, Eylül ayı GSYH'sinin büyük ilgi görmesiyle İngiltere verilerine odaklanılacak. BoE'nin piyasadaki faiz indirimi beklentilerini bastıramamasının ardından, GBP'nin daha geniş çapta toparlanması için yeni olumlu veri sürprizlerine ihtiyacı olabilir.
CAD: henüz toparlanamadı.
USD/CAD 1,39'un hemen altında bir yılın en yüksek seviyesine yükselirken, CAD'deki zayıflık Kasım ayına kadar uzandı. StatCan'ın 3Ç23 GSYH'ye ilişkin ilk tahmini, BoC'nin aşağı yönlü revize edilen tahminlerini (çeyreklik bazda %0,8) yine ıskalayan bir başka hafif negatif işarete (çeyreklik bazda -%0,1) işaret ettiğinden, durgun Kanada faaliyeti ile canlı ABD büyümesi arasındaki genişleyen uçurum muhtemelen bu spot yükseliş trendini besledi. Ayrıca, Fed'in faiz oranlarını değiştirmemesi ve Başkan Jerome Powell'ın biraz daha az şahin tonu, para politikasının ne BoC ne de Fed'den ek bir faiz artışı olmadan daha uyumlu olabileceğini gösteriyor. Çarşamba günkü BoC tutanakları, bankanın bir miktar sıkılaştırmaya ne kadar yakın olduğuna ve 25 baz puanlık bir faiz artırımının geçen ay açıkça değerlendirilip değerlendirilmediğine ışık tutabilir. Bundan önce, Pazartesi günkü piyasa katılımcıları anketi, %5.00'te sabit kalan faiz oranları için olağanüstü çoğunluğun son zamanlarda bazı hafif çatlaklarla karşılaşıp karşılaşmadığını gösterecek. Geçen ayki toplantıdan bu yana, Kanada para piyasaları BoC'nin ekstra faiz artırımı ihtimalini neredeyse tamamen fiyatlamaya başladı ve bu da bu cepheden ekstra CAD kayma risklerini azaltabilir. Sonuç olarak, Kanada'da bugün açıklanacak bir başka olağanüstü istihdam raporunun bile, ücretlerdeki artış yıllık bazda %6'ya yaklaşarak son yılların en yüksek seviyesine ulaşmadığı sürece, BoC'nin son faiz artırımı ihtimalini önemli ölçüde canlandırması beklenmiyor. Her halükarda, son CAD kayıpları hiçbir şekilde daha fazlasının geleceğine dair endişeleri artırmazken, herhangi bir tersine dönüş esas olarak hala yüksek enerji fiyatları ile birlikte geçici bir risk toparlanmasının olasılığına dayanıyor gibi görünüyor.
AUD & NZD: RBA güvenilirlik testi
Önümüzdeki hafta AUD için ana olay RBA kararı olacak. Avustralya'nın 3. çeyrek enflasyonundaki yukarı yönlü sürpriz, dirençli hane halkı tüketimi ve sıkı bir işgücü piyasası ile birlikte RBA'nın dört aydır beklemede olan nakit oranını 25bp artırarak %4,35'e çıkarması gerektiğini gösteriyor. Ekonomistlerin büyük çoğunluğu 25 baz puanlık bir faiz artırımı beklerken, Avustralya faiz piyasası daha az emin ve faiz artırımını yarı yarıya bir teklif olarak görüyor. Faiz yatırımcıları haklı olarak siyasetin ekonominin önüne geçmesi ve RBA'nın bu toplantıyı atlaması riskini görüyor. TÜFE'nin açıklanmasından önce RBA Başkanı Michele Bullock, RBA'nın enflasyon görünümünde "önemli" bir değişikliğin faiz artırımını gerektireceğini söyledi. TÜFE'nin açıklanmasının ardından Bullock, merkez bankasının 3. çeyrek enflasyon verilerinin enflasyon görünümünde "önemli" bir değişikliğe yol açıp açmayacağına hala karar vermekte olduğunu belirtti. Ancak TÜFE verisinin açıklandığı gün, Avustralya Hazine Bakanı Jim Chalmers, enflasyon sonucunun enflasyon görünümünde "önemli" bir değişiklik anlamına gelmediğini söyledi.
Bullock'un RBA'nın enflasyonla mücadele bağımsızlığını koruyacağını ve gelecek haftaki Yönetim Kurulu toplantısında 25bp'lik bir artışı savunacağını ve alacağını düşünüyoruz. Avustralya faiz piyasası 25 baz puanlık bir faiz artırımını yaklaşık %50 oranında fiyatlamışken, faiz artırımı AUD'de ani bir yükselişe yol açacaktır. Ancak, para biriminde sürdürülebilir bir yükseliş için, Bullock'un karar açıklamasında şahin bir ses çıkarması ve bunu önemli ölçüde yükseltilmiş enflasyon tahminleri de dahil olmak üzere şahin bir SoMP ile desteklemesi gerekecektir. Avustralya faiz piyasası, Haziran 2024'e kadar 50 baz puanlık faiz artırımı için yaklaşık %50 oranında fiyatlanmış durumda. Tarihsel olarak, RBA para politikasının ince ayarına inanmadığı için bir faiz artırımı için tezgahtan çıkmaz. Daha fazla faiz artışından kaçınmak için Bullock, hanehalkını harcamalarını dizginlemeye ikna etmek ve sıkılaşan finansal piyasa koşullarının RBA'nın sıkılaştırmasının bir kısmını yapmasına izin vermek için şahin görünebilir.
RBA faiz artırmazsa, RBA'nın enflasyonla mücadele kredibilitesinde ve AUD'de bir düşüşü önlemek için, Bullock'un piyasanın bir buçuk 25bp faiz artışını fiyatlamaya devam etmesi için yeterince şahin görünmesi gerekecektir. Bullock, önümüzdeki hafta RBA karar açıklaması ve SoMP ile yeterli fırsata sahip olacak. Asıl test de Avustralya'nın enflasyon beklentileri olacak. Piyasa bazlı enflasyon beklentileri, RBA'nın %2-3'lük enflasyon hedefleme bandının tepesine doğru yükselme eğilimi gösteriyor. Eğer bu enflasyon beklentileri %3'ün üzerine çıkmaya başlarsa, Bullock RBA'nın enflasyonla mücadele kredibilitesini korumakta başarısız olacak ve yatırımcılar daha düşük Avustralya reel faiz oranlarını fiyatladıkça AUD uzun süreli bir düşüşe başlayacaktır.
RBA kararı NZD için de önemli olacak. RBA'nın enflasyonla mücadele kredibilitesindeki bir düşüş, yatırımcılar AUD/NZD çaprazını satmak için acele edeceğinden NZD için faydalı olacaktır. Tasman'ın karşısında, RBNZ enflasyonla mücadelede RBA'dan çok daha agresif olmuştur. Nitekim 2. çeyrekte Yeni Zelanda'nın 2 yıllık enflasyonu, bir yıldan biraz fazla bir süre hedefin üzerinde seyrettikten sonra RBNZ'nin %1-3 hedef bandına geriledi. Önümüzdeki hafta açıklanacak olan 4. çeyrek verileri, 2Y enflasyon beklentilerinin daha da düştüğünü gösterecek ve RBNZ'nin Kasım ayı sonunda da beklemede kalmasına zemin hazırlayacaktır.
