Döviz Piyasası Görünümü
Geleceğe yönelik olarak, çok yakın bir gelecekteki potansiyel bir hükümet kapanmasıyla ilgili piyasa endişelerinin herhangi bir artışının şunları yapabileceğini düşünüyoruz:
- Yatırımcıları dolar karşısında kesin olarak düşüş yaşatmak yerine uzun dolar pozisyonlarından kar realizasyonu yapmaya teşvik edebilir.
- Geçici bir kapanmanın dolar rallisini baltalaması pek olası olmadığı için, USD rallisini engellemeyeceğine inanıyoruz, çünkü bu, ABD ekonomisinin dünya genelindeki dönemsel üstünlüğünü zayıflatmaya yetmeyecektir.
- Potansiyel bir hükümet kapanmasıyla ilgili piyasa belirsizliği, altın, Japon Yeni, İsviçre Frangı ve Euro'nun yakın gelecekteki cazibesini artırabilir.
USD: Kral Dolar'ın süren saltanatı ve hükümet kapanması
Fed, Kral Dolar'ın saltanatının devamını sağlayarak, Eylül'de "şahin bir adım" atarken doların faiz çekiciliğini artırdı ve risk duyarlılığını daha da zayıflattı, böylece güvenli liman özelliklerini daha da parlattı. Ancak, USD'nin çok yakın gelecekte ABD hükümetinin kapanma olasılığına yönelik piyasa endişeleri gibi aşağı yönlü risklere daha savunmasız hale gelebileceğine inanıyoruz. Harcama tasarısını bu yılın sonuna kadar ertelemeyi öneren bir teklif sunuldu. Hem bizim hem de piyasanın merkezi senaryosu, kapanmanın önlenebilir olduğudur. Ancak, Freedom Caucus'un teklife karşı oy vermeyi tehdit etmesi, piyasa belirsizliğini artırmış ve bu da çok yakın gelecekte USD görünümünü bulandırabilir. Yani her dönemde olduğu ve sonunda anlaşmaya vardığı, ancak bu süreçte piyasaları meşgul edecek bir dönem.
Gerçekten de, ABD hükümet finansmanı üzerindeki geçmiş siyasi çıkmazlar ve sonucunda ortaya çıkan hükümet kapanmaları, USD için çok olumsuz olmuştur. 1976'dan bu yana ABD hükümet kapanma olaylarını çevreleyen aylarda G10 USD çiftlerinin ve altının performansını analiz ediyoruz. Sonuçlarımız, kapanmadan önce USD kayıplarının altın, İsviçre Frangı, Japon Yeni ve Euro karşısında belirgin olduğunu gösteriyor. Aynı zamanda USD'nin GBP ve CAD karşısında genel olarak düz veya hatta biraz daha güçlü olduğunu söyleyebiliriz. USD'nin çoğu hükümet kapanmasını takiben tüm çiftlerde kayıplarını telafi ettiğini belirtmek gerekiyor. Önümüzdeki hafta ayrıca Ağustos ayına ilişkin ABD çekirdek PCE verileri ve Fed konuşmaları da takip edilebilir. (Çekirdek) enflasyon sürprizleri veya beklenenden daha şahin Fed konuşmaları olmaması durumunda, USD görünümünün Washington DC'deki siyasi drama tarafından domine edilebileceği bir dönem olabilir.
EUR: Fazla Likidite Primi
EUR, yeniden güçlenen Kral Dolar karşısında hala düşük seviyelere yakın seyrediyor ve Euro Bölgesi ekonomik görünümüne dair süregelen stagflasyon riskleri tarafından gölgelenmeye devam ediyor. Son dönemde yükselen petrol fiyatları, Euro Bölgesi ekonomik görünümünü daha da zayıflattığı ve Euro Bölgesi Ödeme Dengesi'nde yeniden kötüleşmeye yol açtığı şeklinde görülüyor. Bu bağlamda, ECB'nin enflasyonu kontrol altına alma mücadelesinin bir parçası olarak Euro Bölgesi'ndeki fazla likiditeyi azaltmaya odaklanabileceğine dair son medya haberleri piyasa ilgisini çekti.
Biz, bu yeni politikaların (henüz ECB tarafından onaylanmamış olanlar) sürdürülebilir bir EUR toparlanmasını tetiklemesi için, bu önlemlerin EUR nakit değerini artırma ve hatta EUR kıtlığına yol açma gibi olumlu döviz etkilerinin, önlemlerin Euro Bölgesi banka karlılığı üzerindeki olumsuz etkileriyle dengelenmediğine dair kanıtlar görmemiz gerektiğine inanıyoruz. Yakın gelecekte, önümüzdeki hafta ECB açıklamaları ile birlikte Euro Bölgesi ulusal seviye enflasyon verileri ve Eylül ayı için Alman ifo endeksi odak noktası olacak. Stagflasyon riskleri en azından kısmen EUR fiyatına yansımış gibi görünüyor ve bu özellikle hayal kırıklığı yaratan duyum verilerinin herhangi bir olumsuz etkisini hafifletebilir. EUR ayrıca aşırı satılmış bir görünüme sahip. Teknik olarak 1.06 desteğinin altına sarkmalar olsa da çalışacağını düşünüyoruz, çalışmadığı takdirde bir sonraki kale kapısı 1.0450-1.0500 bandında.
CHF - İsviçre Frangı : Şu Anlık Bir Ara
SNB'nin bu hafta bir mola sürprizi yaptıktan sonra, EUR/CHF'nin bu ay yeni 1 yılın en düşük seviyelerini kaydetmeye devam etme olasılığının oldukça düşük olduğu görünüyor. İsviçre para piyasaları, toplantıya girerken Eylül'de bir faiz artışının yaklaşık %70 olasılığına sahipti ve bu nedenle CHF, ek SNB sıkılaştırmasının fiyatlandırılmasının büyük ölçüde geri çekilmesini fiyatlamıştır.. Faiz kararının ötesine bakıldığında, banka yine yaklaşık olarak aynı duruşu sürdürdü: ek faiz artışları göz ardı edilemez; mevcut ortamda FX müdahalesine aktif bir şekilde devam ediyor ve gelecek yıl enflasyonun hedefinin üzerine çıkma riskini hala güçlü bir şekilde görüyor. Bu bağlamda, CHF'nin uzun vadeli seyri neredeyse hiç değişmez ve bu yılın kazançlarını büyük ölçüde konsolide etme olasılığı hala ağırlıkta olabilir. Bu süreçte, CHF, küresel riskten kaçınma/duyarlılık bozulmalarının sonunda herhangi bir fayda sağlayabilirken, iç piyasada önümüzdeki hafta için gündem oldukça sönük görünüyor. Dikkat çekici tek veri, Eylül ayının son günü yayınlanacak olan Q223 resmi FX müdahale verileridir ve bu veriler, CHF'nin bu dönemdeki performansının dışardan bir yardıma ihtiyaç duyup duymadığını aydınlatma potansiyeline sahip olabilir.
GBP: Bir Kez Daha Bailey
BoE, Eylül'de politika faizini sabit tutma kararıyla bizi ve birçok piyasa katılımcısını şaşırttı. MPC oylama bölünmesi ve tutnakları, bu kararın çok ince bir dengeye sahip olduğunu ve Andrew Bailey'nin toplantının ardından bankanın gelecekteki faiz artışları için kapıyı açık tutacağını belirttiği ancak sadece çok ince bir çoğunluk tarafından desteklendiğini gösterdi. Bununla birlikte, İngiltere faiz piyasaları, Kasım ayında 25 baz puanlık bir artışın olasılığına %50'den az bir ihtimal verirken, BoE sıkılaştırma döngüsünün zirvesinin 5.50% altında olması gerektiği görüşünü sürdürüyor. Eylül politika toplantısının sonucu, GBP için son zamanlarda yaşanan kötü haberler serisinin bir sonucu olarak geldi ve bu, GBP'yi H123'te en iyi performans gösteren G10 para birimlerinden Q3'te şimdiye kadar en kötü performans gösterene kadar götürdü. Herhangi bir sırayla, çarpıcı bir şansın tersine dönüşünün sebepleri hayal kırıklığı yaratan aktivite verileri ve İngiltere'den daha yumuşak enflasyon verileri, daha az şahin BoE retoriği ve King USD'nin yüksek getirili güvenli liman olarak yeniden yükselmesi ile domine edilen olumsuz FX piyasası ortamı tarafından sürüklenişiydi
Görüşümüz, son GBP çöküşünün birçok olumsuzu fiyatladığını ve para biriminin artık çok fazla alım yapılmadığına dair bir görünüm sunmadığını gösteriyor. Bu, GBP görünümünün çok yakın gelecekte stabilize olmasına yardımcı olabilir. İlerleyen haftalarda FX piyasası odak noktası, İngiltere'den gelen son Q2 GSYİH verileri ve BoE konuşmaları olacaktır. GBP görünümünün stabilize olması ve sonuçta iyileşmesi için potansiyel pozitif veri sürprizleri ve MPC'de daha fazla faiz artışını destekleyen kanıtların bulunması gerekecektir.
JPY: Bir Yıl Öncesine Geri Dönüş
H222'nin bir yeniden yayınında, Fed ve BoJ arasındaki karşıtlık geri döndü ve USD/JPY 150'ye yaklaşırken FX müdahalesi riski de geri döndü. Japonya'nın politika yapıcıları muhtemelen yeniden müdahale deneyeceklerdir, ancak USD/JPY yükselmeye başlarsa ve bir işlem gününde 2-3 büyük figür hareket kaydederse. Bu müdahale, oynaklığı azaltmak ve JPY'deki düşüşün getirdiği ithal enflasyonun aşağısını sınırlamak amacıyla olacaktır. BoJ, USD/JPY'nin yukarı yönlü sınırlanmasına yardımcı olmak için 10Y JGB getirilerinin yükselmesine izin vermeye devam edecektir. Gerçekten de USD/JPY'nin 150'nin üzerindeki kısa vadeli adil değerine göre aşırı değerli görünmesi (1) ve Fed'in sıkılaştırma döngüsünün sonuna yaklaşırken UST getirilerinden kaynaklanan yukarı yönlü baskının azalması (2) BoJ'nun USD/JPY yukarı yönlü hareketini sınırlamak için elverişli koşullardır.
Amerika'nın Fed'in sıkılaştırma döngüsüne rağmen ekonomisinin direnci şaşırtıyor. 2024 ortalarında Fed faiz indirimleri beklenmeye devam ettiği için USD/JPY'nin o zamana kadar 140 seviyesine geri çekilmesini muhtemel görüyoruz.
USD/JPY'nin gelecek hafta sonrası kazançlarını koruyup koruyamayacağı şu unsurlara bağlı olacaktır: (1) Hazine Bakanlığı'nın FX müdahalesi için tetiği çekip çekmeyeceği; (2) Fed konuşmacı retoriği, yatırımcıların bir sonraki faiz artışı hakkındaki üyelerin ne kadar güçlü hissettiklerini değerlendirmek için kullanacakları ve ABD Çekirdek PCE verileri; ve (3), Eylül ayı için Tokyo TÜFE verileri. BoJ'un enflasyonun ılımlılaşmasının bazılarını görmeye başlama zamanın geldiği.
Gerçekten de bu hafta ulusal enflasyon verileri yukarı yönlü sürpriz yaptı ve hem çekirdek hem de çekirdek-çekirdek ölçülerinde düşmedi. Bu tür bir ılımlılık olmadan merkez bankasının güvercin para politikası duruşunu sürdürmeyi haklı çıkarması giderek zorlaşacaktır. Bu nedenle, Tokyo TÜFE verilerinde yukarı yönlü sürprizler, yatırımcı spekülasyonunu BoJ'nun yaklaşan altı ay içinde NIRP'ye son verme olasılığına yönlendirecektir.
CAD - Kanada Doları: Herhangi bir Ayrılık Yok
USD/CAD'de bir aydan fazla bir süredir ilk kez bu hafta 1.34'ün altına hızlı bir bakış attı. Bu, Kanada'dan daha yapışkan TÜFE verilerinin açıklanmasının hemen ardından geldi, çünkü sadece manşet enflasyonu beklenenden daha fazla artış kaydetti, aynı zamanda çekirdek göstergelerdeki yavaşlama beklenmedik bir şekilde sona erdi. Bununla birlikte, bir gün sonra Fed'in yaptığı 'şahin bir atlama' olarak algılanan şey, USD/CAD'nin geri çekilmesini durdurdu, ancak Eylül FOMC'nin daha uzun vadeli sonuçları hala CAD için destekleyici olmalı.
Aslında, ana özelliklerden biri, ABD'nin 12-18 ay sonraki büyüme görünümünün büyük ölçüde revize edilmesiydi ve bu, Kanada'yı diğer gelişmiş ekonomilere göre daha fazla desteklemesi gereken ve aynı zamanda küresel piyasalarda oldukça dirençli risk iştahını sürdürmeye yardımcı olması gereken bir durum olmalıdır. Bu nedenle sonuç olarak BoC'nin ek sıkılaşma olasılığı daha sonra güçlendirilmiş olup, yalnızca önümüzdeki Kanada verilerinde büyük bir düşüş, böyle bir olasılığı sorgulayabilir.
Önümüzdeki hafta için, yerel gündem yalnızca bugün sunulan en son perakende satış verilerini sunmaktadır ve piyasa, tüketici harcamalarının yaz aylarında Kanada'da daha da sağlamlaştığının onayını bekleyebilir.
AUD ve NZD: Olabileceğinden Daha Kötü Değil
Fed'in faizleri daha uzun süre yüksek tutma sinyali, Güney Yarımküre para birimlerini oldukça olumsuz etkiledi, ancak AUD/USD hala geniş bir 0.6350-0.6550 aralığında ve NZD/USD geniş bir 0.5850-0.6000 aralığında bulunuyor. Avustralya'nın ABD ile kısa vadeli faiz farkı, Fed toplantısının ardından düştü, ancak yılın en düşük seviyelerinin oldukça üzerinde bulunuyor. NZ kısa vadeli faizleri, güçlü bir NZ GSYİH çeyreklik büyüme rakamıyla desteklenerek UST getirilerine karşı direnç gösterdi, bu rakam tahmini iki katına çıktı. Bu nedenle AUD/USD ve NZD/USD görünümleri, bu haftaki FOMC toplantısının ardından önemli ölçüde değişmedi. UST getirileri ve USD'nin post-Fed kazançlarını sürdürebilip sürdüremeyeceği, önümüzdeki haftaki Fedspeak'e ve ABD çekirdek PCE enflasyon verilerine bağlı olacaktır.
Yerel olarak, Avustralya'nın Ağustos TÜFE raporu, Q3 için ikinci okuma olduğu için önemli olacaktır ve Temmuz'da enflasyondaki düşüşün tersine çevrilmesine neden olabilecek daha fazla hizmet verisi içerir. Ağustos ayının perakende satış verileri de Matildalar'ın güçlü performansı ve Kadınlar Dünya Kupası'nın ev sahipliği yapılmasından kaynaklanan bir şekilde sıkı kalıyor. Bu nedenle AUD, gelecek hafta yerel verilerden bazı destek alabilir. RBNZ şu anda çift dip resesyon tahmin ediyor, bu nedenle önümüzdeki haftaki NZ iş anketi verileri bu tahmini değerlendirmek için önemli olacaktır. İş aktivite verileri zaten önemli ölçüde iyileşme gösterdi ve daha fazla kazanç, NZD'nin güçlü GSYİH verilerinin ardından kazanç yapmasına yardımcı olacaktır. Yatırımcılar, Çin'in PMI verilerinin Temmuz aktivite verilerindeki istikrara göre iyileşebileceğini umuyorlar, bu da Güney Yarımküre para birimleri için faydalı olacaktır.
