Önümüzdeki Hafta Ana Tema ve Beklentiler
- EUR'nun fiyatında birçok olumsuzluk var gibi görünüyor ve para birimi biraz değersiz görünüyor. Sonuç olarak EUR/USD görünümünün çok yakın vadede konsolide olması muhtemel
- Yakın gelecekte odak noktası, ABD verileri, FED açıklamaları ve Eylül FOMC tutanaklarının yayınlanması olacaktır. Birçok olumlu faktör zaten fiyatlandığı için, USD'nin son dönemdeki kazançlarını genişletmek için olumlu veri sürprizleri ve/veya şahin Fed sinyallerine ihtiyaç duyacaktır.
- Risk iştahının azalması ve İsviçre Ulusal Bankası'nın taahhüdü, zorlu bir Eylül'ün ardından CHF'yi desteklemeye devam etmelidir.
- Japon Merkez Bankası'nın (BoJ) cari hesap verileri, müdahale olmadığını gösteriyor gibi görünse de, geçen hafta USD/JPY'deki sert düşüşler, piyasanın müdahale olasılığı konusundaki endişeleri nasıl etkilediğini gösteriyor. Bu durum Japonya Maliye Bakanlığı'nın lehine işliyor gibi görünüyor.
- GBP, Ekim ayında yeniden güçlenen USD'nin en büyük kurbanlarından biri olarak ortaya çıktı, ancak İngiltere verileri iyileşme gösterirse ve/veya BoE gelecekteki faiz artırımlarının risklerini vurgularsa, GBP'nin görünümü gelecek hafta istikrar kazanabilir.
- USD/CAD, petrol fiyatlarındaki daha az dramatik düzelme ve istikrarlı faiz/yatırım farklarına kıyasla 1.37'nin üzerinde altı aylık yüksek seviyelere yükseldi ve bu biraz abartılı görünüyor.
- Daha düşük ABD Hazine tahvili getirileri, Antipodean para birimleri için hem USD ile faiz farklarını artırma hem de risk duyarlılığını artırma anlamına gelir.
ABD Doları : Tahvil getirileri vs Siyaset
Hazine tahvili getirilerinin rallisine bağlı olarak King USD, ekim ayının başlarında tüm döviz piyasalarında kazançlarını artırmaya devam ediyor. Hem UST getirilerini hem de USD'yi destekleyen, son zamanlardaki dayanıklı ABD verileri, Fed'in "daha uzun süre yüksek faizler" mesajına inandırıcılık kazandırdı. Ayrıca, mevsimsel faktörlerin, yıl sonuna doğru USD likiditesine olan piyasa talebinin artması da rol oynadığı görünüyor. Ayrıca, reel piyasadan elde ettiğimiz görünüm Fed'in QT politikasının devam ettiği bir dönemde artan ABD Hazine tahvili ihraç risklerinin UST vade primini ve dolayısıyla reel getirileri artırarak küresel finansal koşulları sıkılaştırdığı gerçeği.
ABD hükümetinin kapanmasının son anda engellenmesi, şu an için ABD Hazine tahvil planlarını koruyarak yardımcı olduğu muhtemeldir. Ancak, 17 Kasım'da Kongre'nin geçici önlemi sona erdiğinde hükümetin kapanma riskini görüyoruz. Bu tür kapanmaların önceki ayları, USD için oldukça olumsuz olmuştur. Bu nedenle, DC'deki siyasi drama hakkında artan piyasa endişesi nedeniyle nihai olarak paranın zayıflamasını daha muhtemel görüyoruz.
Bundan sonra odak, bugünkü Tarım Dışı İstihdam verileri ile Eylül TÜFE verilerinin ve FOMC tutanaklarının yanı sıra Fed üyeleri Raphael Bostic, Michael Barr, Lorie Logan, Philip Jefferson, Mary Daly ve Christopher Waller'ın konuşmalarına odaklanacak. Kasım ve Aralık Fed toplantılarının sonuçlarına yol gösterebilecek veriler olması nedeniyle iş gücü piyasası ve TÜFE verilerinin önemi büyük. Fed tutanakları ve Fedspeak de büyük ilgi çekebilir, çünkü yatırımcılar hala gelecekteki sıkılaştırmaya ne kadar destek olduğunu anlamaya çalışıyorlar. Bununla birlikte, birçok pozitif faktör zaten USD fiyatına yansımış durumda ve büyüyen getiri cazibesi nedeniyle para biriminin kazançlarını genişletmesi için olumlu veri sürprizleri ve/veya Fed tutanaklarından gelen şahin sinyaller gerekecektir.
EUR: 5.00% ve 1.05.
Son zamanlarda UST getirilerinin ve USD'nin kolayca yükselmesi, bazı yatırımcıları yakın geçmişteki kazançları özellikle 10 yıllık UST getirilerinin %5'e ulaşma ve EUR/USD'nin 1,05'i aşarak tekrar pariteye doğru çökme olasılığı üzerine spekülasyon yapmaya teşvik etti. her ne kadar 1.0480 seviyesinin kırılması halinde 1.0340 - 1.0200 seviyeleri görülme ihtimali azımsanmayacak kadar bulunuyor olsa da EUR kayıplarının buradan hızlanabileceği görüşünü çok paylaşmıyoruz. Daha çok, döviz çiftinin önümüzdeki aylarda konsolide olmaya başlayabileceğini ve nihayetinde iyileşebileceği bize daha makul geliyor. Bu, piyasaların önümüzdeki aylarda ABD ve Euro Bölgesi arasında aşırı bir döngüsel ayrışma fiyatlamaya başladığını düşünmemizin bir sonucudur. Piyasaların buradan itibaren düzeltmeye başladığını gördüğümüzde ECB-Fed politika faiz farkının bir kez daha EUR/USD lehine hareket etmeye başlayacağını bekliyoruz. Özellikle sürekli Euro Bölgesi enflasyonunun ECB'nin faizleri uzun bir süre boyunca sabit tutmaya zorlayacağını ve bu nedenle 2024'te iki veya üç faiz indirimi öngören mevcut faiz piyasası beklentileri ile aynı fikirde değiliz. Aynı zamanda, ABD enflasyonunun daha hızlı bir şekilde yavaşlamasıyla gelecek yıl Haziran'dan itibaren iki faiz indirimi yapılmasını bekliyoruz. Bu, faiz piyasaları tarafından fiyatlanan üç faiz indirimi ile karşılaştırıldığında. Ayrıca, EUR/USD'nin diğer önemli bir sürücüsü olan yani, periferik spreadlerin Bund getirilerine karşı istikrarlı hale gelmesini bekliyoruz, çoğunlukla ECB'nin periferiyi korumak için inşa ettiği 'savunma hatlarının' - PEPP ve TPI'nın - inandırıcılığı nedeniyle.
Önümüzdeki haftaya bakarken, ECB'nin Eylül politika toplantısının hesabı dışında, Euro Bölgesi veri takvimi nispeten hafif. Sonuç olarak, EUR/USD'nin çok yakın vadede devam eden UST getirilerinin yolunu izlemeye devam edebileceği genel USD hareketlerini takip etmeye devam edebilir. Ancak, EUR/USD'nin fiyatına birçok olumsuz unsurun dahil olduğunu ve döviz çiftinin, EUR-USD kur farkı ve diğer sürücüler aracılığıyla hesaplanan kısa vadeli FX adil değer tahminlerine göre hafifçe değer kaybetmeye başladığını da düşünüyoruz. Diğer yandan kabul etmemiz gerekir ki şu an için Euro bölgesi varlık piyasalarının o kadar cazip olmadığını gerçeğini de düşünmeden edemiyoruz - ancak durum izlenmeye değer.
CHF: Çekimserlik Yok
Zor bir Eylül ayının ardından CHF, büyük ölçüde güvenli liman cazibesi sayesinde Ekim ayında USD ve JPY ile aynı seviyeye gelmiştir. CHF, özellikle Eylül ayı için beklenenden daha düşük olan İsviçre CPI verilerini göz ardı edebildi. Manşet oranı geçen ay %1,7'ye YoY beklenenden daha az artarken, belki daha önemlisi, çekirdek CPI'daki sürekli soğumayı bozmamıştır. Bu son gelişmeler, İsviçre enflasyonunun gelecek yıl kalıcı olarak SNB'nin hedefinin üzerine çıkma riskini azaltabilir ve bu da bankanın son faiz artışının şansını da azaltır. Sonuçta, faiz oranları CHF'yi diğer G10 FX'lerine karşı rekabet avantajı sağlamamaktadır, ancak CHF hala önemli bir ayırt edici faktöre dayanabilir. SNB, fiyat istikrarı görevini yerine getirmek için güçlü bir para birimi aramaktadır, bunu CHF'in çoğu rakibini geride bıraktığı Q223'teki FX satışlarının hızlanmasıyla göstermektedir. Bu konuda, bugünün Eylül ayı FX rezervleri verileri, son zamanlardaki müdahalelere dair olası ipuçları için incelenebilir, ancak ay boyunca keskin FX hareketleri ve hisse senedi ve tahvil piyasalarındaki keskin düşüşler muhtemelen hesaplamaları karmaşıklaştıracaktır.
JPY: Yaptılar mı, yapmadılar mı?
Geçen hafta USD/JPY'de iki önemli düşüş yaşandı. İlk düşüş, 29 Eylül'de geç saatlerde Asya ticaretinde ve ikincisi 3 Ekim'de New York ticaretinde meydana geldi. Japonya Maliye Bakanı Shun’ichi Suzuki ve Uluslararası İşler için Maliye Bakan Yardımcısı Masato Kanda, döviz müdahalesini onaylayan veya reddeden herhangi bir açıklama yapmadılar. Bildirilen para piyasası analistlerinin tahminlerine göre, BoJ'un güncel hesap akımlarına ilişkin kendi önceki tahminleri ile 3-4 Ekim tarihlerinde gerçekleşen akımlar arasında pek bir fark yok. Eylül ve Ekim 2022'deki döviz müdahaleleri sırasında bu uyumsuzluklar önemliydi. Bu nedenle BoJ'un güncel hesap verileri müdahale olmadığını gösteriyor gibi görünüyor.
Ekim ayının sonunda, Maliye Bakanlığı aylık Döviz Müdahale raporunu yayınlayacak ve BoJ'dan müdahale geliğ gelmediğini kesin olarak bileceğiz. BoJ müdahale etmediyse, USD/JPY'nin 29 Eylül'de Asya ticaretinin son saatlerinde ve 3 Ekim'de New York'ta önemli teknik seviyelerin aşılmasına tepki veren algoritmik işlemlerin tetiklediği düşüşlere neden olabileceği görünmektedir. BoJ'nun faiz kontrolü yapması da piyasaları rahatsız edebilir. BoJ, 2022'de müdahale etmeden önce faiz kontrolü yapmıştı. Önemli olan, bu USD/JPY hareketlerinin piyasanın potansiyel BoJ döviz müdahalesi konusunda ne kadar gergin olduğunu göstermesidir, bu da MoF'un lehine çalışmaktadır ve hatta UST getirilerinin dönüşü, USD/JPY üzerindeki yukarı yönlü baskının bir kısmını azalttığı için MoF'a bir serbest vuruş bile vermiştir.
Önümüzdeki hafta, ABD tarım dışı istihdam verileri ve enflasyon verileri, USD/JPY'nin 150 seviyesine bir başka hamle yapılıp yapılmayacağını belirleyecektir. USD/JPY'nin 150'nin üzerine çıkması ve hızlı bir şekilde değer kazanması durumunda döviz müdahalesini tetiklenebileceğini düşünmeye devam ediyoruz.
GBP: Geçmiş mini bütçelerin hayaletleri.
GBP, son dönemin canlanan USD karşısında G10'deki en kötü performans gösteren para birimlerinden biri olmaya devam ediyor, bununla birlikte GBP-USD 2Y faiz oranları gibi önemli bir döviz kuru belirleyicisinin son zamanlarda istikrar kazandığını görüyoruz. Son UST getiri rallisi, USD'nin GBP'ye karşı göreceli getiri avantajını artırmış olsa da, GBP'nin kötü performansını ağırlaştırdığını düşündüğümüz diğer para birimi özgü negatif faktörler olduğunu görüyoruz. Özellikle, İngiltere'nin genel kredi CDS spread'ı genişledi ve geçtiğimiz yılın mini bütçe piyasa çalkantısından bu yana en yüksek seviyelerine ulaştı. Bunu, gelecek yıldan itibaren asgari ücreti artırmayı planlayan hükümetin son dönemdeki planlarının bir yansıması olarak görüyoruz. Ancak daha da önemlisi, birçok Tory milletvekilinin, vergileri kesme önerilerini içermezse hükümet bütçe teklifine karşı oy vermeyi tehdit ettiğine dikkat çektik. Bu, popülist baskılara karşı dönen hükümet harcamalarının piyasa çalkantısına yol açma endişelerini yeniden canlandırmış olabilir. İngiltere kredi risklerinin yeniden yükselmesinin diğer bir katkı faktörü, son dönemde ekonomik görünümün kötüleşmesi olmuştur.
Önümüzdeki haftaya bakıldığında, odak noktası Ağustos ayına ilişkin İngiltere GSYİH verileri ile BoE Başkanı Andrew Bailey ve Başekonomisti Huw Pill'in konuşmaları olacaktır. Yeniden pozitif ekonomik sürprizler ve BoE'nin yakın gelecekte faiz artırımını düşünmeye istekli olabileceğine dair kanıtlar görmemiz gerekecektir. Bunlar olmadan GBP/USD, sırasıyla ABD faiz ve getiri görünümü ile Washington DC'deki siyasi drama tarafından yönlendirilebilecek genel USD'yi izlemeye devam edebilir.
CAD: Minnettar olmak için bir sebep yok
Kanada Doları (CAD), Ekim ayına sert bir başlangıç yaparak altı aydan fazla bir sürenin en düşük seviyesine karşı ABD Doları karşısında geriledi. CAD, son zamanlarda petrol fiyatlarında gerileme, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerindeki uzun süreli satış ve ardından finansal piyasalarda riskten kaçınmanın artması gibi üçlü bir darbe almıştır. Öte yandan, CAD, ince bir yerel haber akışından herhangi bir rahatlama elde edemedi, ancak sonunda Eylül ayı için Kanada işsizlik raporunun bunu değiştirebileceği düşünülüyor. Gerçekten de, istihdamda daha fazla sağlam kazançlar - ve belki de daha önemlisi, Kanadalı firmaların gelecek yıl için beklediğinden daha istikrarlı ücret artışları - bu döngüdeki son bir BoC faiz artışının olasılığını artırabilir. Para piyasaları şu anda benzer bir adımı Fed'in atmasından daha fazla olasılık veriyor, ancak bu hala tam olarak fiyatlanmış değil. Bu nedenle, bu ay daha etkili bir BoC, CAD'nin son zamanlardaki performansının nedeni olan ABD ile oldukça istikrarlı faiz/oran farklarına hak vererek bu performansını tersine çevirmeye yardımcı olabilir.
AUD ve NZD: Hala UST getirileri hakim.
RBA ve RBNZ bu hafta gelecekteki faiz artışlarının olasılığını canlı tutarken, gelecek hafta Antipodean para birimlerinin yönünü belirleyecek olan şey hala UST getirileri olacak. ABD tarım dışı istihdam verileri, UST getirilerinin yolunu belirleyen ilk faktör olacak, ancak ana etkinlik gelecek haftaki ABD TÜFE verisi olacaktır. ABD enflasyonundaki daha fazla önemli bir gevşeme, yüksek faiz oranlarını uzun süre koruma anlatısını değiştirmeyecektir, ancak bu hafta piyasalar tarafından artırılan Fed'in Kasım ayı faiz artışı olasılığını azaltabilir. Bu tür bir sonuç, AUD ve NZD için çifte bir fayda sağlar, çünkü UST getirilerini düşürür ve duyarlılığı artırır. Yatırımcılar ayrıca Çin enflasyon ve ticaret verilerine dikkat edecektir. Dez-enflasyonun hafiflemesi ve daha güçlü ithalat da Antipodean para birimleri için iyi haber olacaktır.
Avustralya iş ve tüketici güveni verileri yatırımcılar tarafından göz ardı edilecektir. Zayıflayan tüketici harcamaları iş güvenini baskılayacak, aynı zamanda enflasyonun yeniden hızlanmasıyla birlikte daha fazla RBA faiz artışının tehdidi tüketici güvenini baskılamaya devam edecektir. Yatırımcılar, RBA Finansal Piyasalar başkan yardımcısı Christopher Kent'in "Aktarım Mekanizması" hakkında yapacağı bir konuşmaya da biraz ilgi gösterecektir. Yatırımcılar, RBA'ya göre daha önceki faiz artışlarının aktarım mekanizması üzerinden ne kadar ilerlediğini bilmek isterler. Pandemi sırasında vurulan düşük sabit faiz oranlarından mevcut yüksek oranlara yeniden ayarlamaları Eylül ayında 2023 için zirveye ulaştı.
Yatırımcılar bu hafta RBNZ'nin karar açıklamasından hayal kırıklığına uğradılar çünkü bu, yakın zamanda daha fazla yaklaşan faiz artışına işaret etmedi. Bizce piyasanın açıklamanın yetersiz olduğu yorumu çok olumsuzdu çünkü RBNZ, yüksek oranların uzun bir süre boyunca gerekliliğine işaret etmeye devam etti ve Ağustos MPS'den bu yana pek bir şeyin değişmediğini söyledi. Sonuncusu, MPC'nin hala 2024 başlarında başka bir faiz artışı olasılığını gördüğünü göstermektedir. NZ konut piyasası, göç ve PMI verileri bu hafta yatırımcı görüşlerini RBNZ hakkında etkileyebilir.
