Önümüzdeki Hafta Ana Tema ve Beklentiler
- EUR/USD'nin göreli temel faktörleri, örneğin 2 yıllık EUR-USD faiz farkı ve 10 yıllık periferik faiz farkı ile Almanya'nın tahvil faiz farkı, son dönemde FX çiftinin daha fazla konsolidasyonunu destekleyen bir yönde gelişti.
- USD, gerçekten de güvercin Fed söyleminin faiz ve getiri cazibesini sınırladıktan sonra duraksadı. Önümüzdeki haftaya bakıldığında, odak noktası Fed konuşmacıları ve Eylül ayı ABD perakende satışları olacak.
- Geçen haftadaki UST getirilerindeki düşüş, JPY üzerindeki bazı aşağı yönlü baskıyı hafifletti. Ancak, risk duyarlılığının iyileşmesi nedeniyle para biriminde hala bazı aşağı yönlü baskılar devam etmektedir.
- GBP için birçok olumsuz faktörün fiyatlara yansıdığı görünüyor ve döviz piyasaları zaten GBP/USD pozisyonunda kısa bulunuyor. GBP, önümüzdeki hafta olumlu veri sürprizlerinden faydalanabilir.
- USD/CAD, 1.38'nin hemen altındaki altı aylık zirvesinden düzeltme yapmış gibi görünüyor. Daha fazla BoC faiz artırımı olasılıklarının hareketi sürdürebileceği göz önünde bulunduruldu.
- Avustralya referandumunun AUD için çok fazla önemli olduğunu düşünmüyoruz, ancak Yeni Zelanda'nın seçimleri 2017'nin tekrarını ve hükümet kurma konusunda uzun süren pazarlıkları tehdit ediyor gibi görünüyor.
- Norveç Kronu (NOK) ve İsveç Kronu (SEK), sürekli olarak düşük değerlenmelerini tersine çevirmekte daha fazla ilerleme kaydedememiş gibi görünüyor.
USD: Jeo-politika ve enflasyon karşısında Fed
Son trajik olaylar İsrail'deki jeopolitik riskleri yeniden merkez sahneye taşıdı ve bu riskleri bir kez daha temel bir FX piyasa etkenine dönüştürdü. Kalıcı Orta Doğu gerilimlerinin enerji ithalatçılarının ekonomilerinde özellikle enerji fiyatlarını yükselterek stagflasyon korkularını desteklemesi durumunda yatırımcı topluluğunu rahatsız etme potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz. FX piyasa görünümü ayrıca, yeniden canlanan hisse veya tahvil piyasası zayıflığının ardında global finansal koşulların daha fazla sıkılaşma olasılığına bağlıdır. Bu sonuncusu, hükümet tahvili için arz ve talep dengesinin büyümekte olan bir dengesizliğe işaret eden artan gerçek getirileri ve vade primini gören birçok yatırımcıyı zaten rahatsız etti ve bu durum özel yatırımı 'dışa itme' ve ekonomik toparlanmayı boğma tehlikesi taşıyor.
Küresel merkez bankalarının, artan jeopolitik riskler ve sıkılaşan küresel finansal koşulların karışımına nasıl yanıt vereceği, FX piyasa görünümü açısından yine kritik olmaktadır. Şimdiye kadar birçok Fed yetkilisi, yükselen ABD Hazine tahvil getirileri ve jeopolitik tehditlerin etkisiyle ABD finansal koşullarının sıkılaştığını ve daha fazla faiz artırımına gerek kalmadığını işaret etti. Bizim görüşümüze göre, Fed'in tutumu, küresel petrol fiyatlarının İsrail krizine yanıt olarak yükselmemesi gerçeğinin yanı sıra, Fed'in Temmuz ayında zirveye ulaştığını doğruluyor.
Daha az güvercin Fed görünümü, Orta Doğu'daki kalıcı gerilimlere rağmen petrol fiyatlarının 'iyi davranışlı' olduğu sürece geçerli olabilir. Bu, yüksek getirili güvenli liman USD'ye bir darbe olarak FX piyasalarını jeopolitik risklerden koruyabilir. Ayrıca, ABD Temsilciler Meclisi Başkanı'nı seçme sürecinin bir kez daha durduğunu belirtmek istiyoruz. Sonuç olarak, Kasım ayında hükümet kapanma riski, USD görünümünü de bulandırmaya devam edebilir.
Ancak, enerji fiyatlarının yeniden yükselmesi ve böylece stagflasyon korkularının geri dönmesi riski ihmal edilemez ve bu da yakın vadeli USD aşağı yönlü riskleri sınırlayabilir. Önümüzdeki haftaya bakıldığında, Fed konuşmacıları ve ABD Kongresi'ndeki siyasi drama yanı sıra Eylül ayına ilişkin ABD perakende satışları odak noktası olacaktır.
EUR: pari(ty) passu.
EUR/USD paritesindeki son toparlanma USD'deki geniş çaplı düşüş trendini takip etmiş ve bu da son günlerdeki şaşırtıcı derecede güvercin Fed söylemine cevaben UST getirilerindeki düşüşten kaynaklanmıştır. Bu durum EUR-USD (reel) kurunun ve tahvil getiri farklarının istikrar kazanmasına daha fazla katkıda bulunmuştur ve ileriye dönük olarak döviz çifti için bazı temel destekler sunabilir. Buna ek olarak, EUR'nun bir diğer önemli itici gücü olan Bund getirilerine olan periferik faiz farkları son zamanlarda genişlemeyi durdurdu ve bu da piyasaların İtalya gibi ülkelerin mali görünümüne ilişkin endişelerinin zirveyi geçmiş olabileceğine işaret ediyor. Daha genel olarak, yakın vadede bu endişelerin yeniden alevlenme olasılığını göz ardı edemesek de, ECB'nin PEPP ve TPI programlarının yanı sıra merkez bankasının politika faizlerini artırmayı bitirdiği yönündeki görüşümüzün, Euro Bölgesi'nin çevre ülkelerinde gelecekteki oynaklığı kontrol altına almak için yeterli olmasını beklemeye devam ediyoruz. Daha sonra, bu tür endişelerin son EUR/USD satışlarını yeniden alevlendireceğinden ve pariteyi pariteye yaklaştıracağından şüphe duymaya devam ediyoruz.
Önümüzdeki haftaya baktığımızda, Euro Bölgesi takvimi sadece Ekim ayı Alman ZEW ve Eylül ayı nihai Euro Bölgesi TÜFE ile nispeten hafif. Buna ek olarak, döviz yatırımcıları Ekim ayı politika toplantısı öncesinde pozisyon almaya başlarken Başkan Christine Lagarde da dahil olmak üzere bir dizi ECB konuşmacısının konuşmalarına odaklanacak. Döviz yatırımcıları için özellikle önemli olan, Euro Bölgesi'ndeki fazla likiditeyi boşaltmaya yönelik gelecekteki politikalara ilişkin sinyaller olacaktır. Özellikle, bazı müşteriler bu tür önlemlerin (örneğin, daha yüksek zorunlu banka rezervleri) EUR kıtlığına yol açabileceğini ve sonuç olarak para biriminin özellikle daha az likit para birimlerine karşı likidite primi ile işlem görebileceğini düşünüyor gibi görünüyor.
CHF: Güveli Limanlara Kaçış
CHF, Eylül ayında kaybedilen zemini henüz tam olarak telafi edememiş olsa da, bu ay şimdiye kadar G10 FX alanının en iyi performans gösteren oyuncusu oldu. Küresel riskten kaçınma eğilimindeki artış, CHF'nin güvenli liman niteliğini şaşırtıcı olmayan bir şekilde canlandırırken, uzun vadeli faiz oranlarındaki geniş çaplı düzeltme de İsviçre'nin diğer gelişmiş ekonomilerle olan ayrışmasının sona ermesine yardımcı oldu.
Yurt içi cephede ise geçtiğimiz hafta haber akışı oldukça durgun seyretti ve sadece marjinal bir toparlanma bekleniyor. Hala negatif olan PIP oranlarının CHF'yi ya da politika yapıcıları etkilemesi pek olası değilken, bir başka büyük İsviçre ticaret fazlası CHF için daha güçlü bir destek olmamalıdır. Sonuç olarak, CHF piyasa duyarlılığındaki herhangi bir dönüşü yakından takip etmeye devam edebilirken, önemli bir bozulma olmaması halinde konsolidasyonun daha uzun bacakları olabilir.
JPY: Risk ticaretine geri mi dönüyor?
Geçtiğimiz hafta UST getirilerindeki düşüş JPY üzerindeki aşağı yönlü baskıyı bir miktar azalttı. Ancak, risk duyarlılığının artması ve ABD faiz piyasasının 2024'te faiz indirimi fiyatlarını düşürmeye devam etmesi nedeniyle para birimi üzerinde bir miktar aşağı yönlü baskı devam etti. USD/JPY tekrar 150 seviyesine yaklaşmıştır ve özellikle volatilitenin artması durumunda bu seviyenin üzerinde müdahale riski önemini korumaktadır. Duyarlılıktaki bu iyileşmenin bir nedeni UST getirilerindeki düşüş olsa da, diğer bir nedeni de Çin'de yeni bir mali teşvik paketinin yolda olduğuna dair haberler. Dolayısıyla Çin'in GSYİH ve konjonktürel verileri JPY için önemli olacaktır. Zayıf Çin verileri, yatırımcı duyarlılığını azaltarak JPY'ye destek sağlayacaktır. Reel GSYH, IP ve perakende satışlar için konsensüsün altında veri tahmin ediliyor. ABD perakende satışları da UST getirilerindeki düşüşün sürüp süremeyeceğini test edecek. Ayrıca bu hafta Japon basınında BoJ'un FY23 manşet enflasyon tahminini %3'e yükseltmeyi değerlendirdiğine dair haberler yer aldı. Ancak Japonya ekonomistlerine göre bu, merkez bankasının deflasyona karşı zafer ilan etmesi ve para politikasında yeni bir değişimin sinyalini vermesi anlamına gelmiyor. Taze gıda hariç çekirdek enflasyon BoJ'un %3'lük hedefinin altında kalmaya devam ediyor. Merkez Bankası (ve Japonya ekonomistlerimiz) manşet enflasyonun 24 mali yılında %3'ün altına gerileyeceği tahmin ediliyor. Dolayısıyla enflasyon, BoJ tarafından, politikayı ayarlamak için %3'ün üzerinde sürekli bir hareket kriterini karşılıyor olarak görülmeyecektir.
Önümüzdeki hafta açıklanacak olan Eylül ayı Japonya geneli TÜFE verileri de Tokyo TÜFE verileri ile uyumlu olarak manşet, taze gıda ve enerji dışı enflasyonda daha fazla gerileme gösterecektir.
GBP: yeterince darbe aldı mı?
GBP, Ekim ayının başından bu yana USD ve EUR karşısında yaşadığı kayıpların bir kısmını telafi etmeyi başardı. Fed'in son dönemdeki beklenmedik güvercin söylemlerinin etkisiyle küresel risk algısının iyileşmesi para birimine yardımcı oldu. Buna ek olarak, Orta Doğu'da ortaya çıkan jeopolitik krizin şu ana kadar riskten kaçınma ve/veya petrol fiyatlarında bir ralli yaratamamış olması da destekleyici olmuştur. Küresel piyasalardaki sükunetin geri dönmesi, döviz yatırımcılarının GBP'nin göreceli temellerine daha yakından odaklanmalarını sağladı. Özellikle, GBP'nin G10'un geri kalanına karşı göreceli kur avantajındaki agresif erozyonun sona erdiğini ve hatta son zamanlarda tersine döndüğünü not ediyoruz. Bu da hem piyasanın BoE faiz beklentilerinin konsolidasyonunu hem de Fed faiz artırımı beklentilerinin yeniden azaltılmasını yansıttı.
Önümüzdeki hafta İngiltere işgücü piyasası, enflasyon ve perakende satış verilerinin açıklanması büyük ilgi çekebilir. BoE politika görünümünün son haftalarda piyasalar tarafından yeniden değerlendirilmesi ve GBP-long'ların agresif bir şekilde çözülmesi göz önüne alındığında, GBP herhangi bir olumlu veri sürprizinden faydalanabilir.
CAD: her zamanki seyrine geri mi dönüyor?
Son altı ayın en yüksek seviyesi olan 1,38'i gördükten sonra USD/CAD bu yılki aralığın ortalarına doğru geriledi. Küresel düzeyde, petrol fiyatlarındaki toparlanma ve uzun vadeli faizlerdeki düşüş kesinlikle yardımcı olurken, Kanada'nın Eylül ayı istihdam raporu da CAD'yi destekledi. Daha güçlü istihdam artışlarından (geçen ay 64 bin) ziyade, ücret artışının yıllık %5,3'e yükselmesi, Kanadalı firmaların beklentilerini (Temmuz'dan bu yana yıllık %4,5) bir miktar aşmaya devam ettiği için BoC'nin daha fazla sıkılaştırma yapması için daha belirleyici bir faktör olabilir. Bu bağlamda, Ekim ayı İş Dünyası Görünüm Anketi Pazartesi günü ilginç bir tazeleme sağlayabilirken, dikkatler Kanadalı firmaların fiyatlarda hala daha büyük ve daha sık artışlar bekleyip beklemediğine de odaklanabilir. Bu durum bir gün sonra Kanada'da TÜFE'nin hala yapışkan olmasıyla tamamlanırsa, yerel para piyasaları böyle bir sonuç için üçte birden daha az şans vermeye devam ettiğinden, BoC'nin bu ay içinde faiz artırma şansı önemli ölçüde artabilir. Bir sonraki Fed kararının bir hafta sonra açıklanacak olmasıyla birlikte CAD, son üç ay içinde USD'ye karşı kaybettiği zemini daha fazla telafi etmeye çalışabilir.
AUD ve NZD: daha fazla olumlu beklenti ve sentiment test edilecek.
Önümüzdeki hafta AUD ve NZD için erken başlayacak; Avustralya'da Ses referandumu ve Yeni Zelanda'da 14 Ekim'de genel seçimler yapılacak. Avustralya'daki referandumun sonucunun AUD için çok önemli olduğunu düşünmesek de, Yeni Zelanda'daki seçim 2017'nin tekrarlanması ve seçim sonrası hükümet kurmak için at pazarlığı yapılması tehdidini taşıyor.
2017'de hükümetin kurulması için geçen yaklaşık bir aylık sürede NZD/USD %4'ün üzerinde gerileyerek, kısa vadeli temellerine göre önemli ölçüde değer kaybetmişti. Yeni Zelanda'da ayrıca önümüzdeki hafta RBNZ'nin yıllık %6,0'lık tahminine göre yukarı yönlü riskler içeren 3. çeyrek enflasyon verileri açıklanacak. Akaryakıt tüketim vergisi ve yol kullanıcı ücretlerindeki indirimler ve toplu taşıma sübvansiyonları 3. çeyrekte sona erdi ve yerel yönetim ücretlerinde de bir artış oldu. Enflasyon üzerindeki bu tek seferlik etkiler göz önüne alındığında, RBNZ'nin çekirdek enflasyon ölçütlerine daha fazla odaklanılacaktır. Gelecek hafta açıklanacak Yeni Zelanda enflasyonu için yukarı yönlü riskleri artıran unsurlar, zayıf Yeni Zelanda Yeni Doları ve yüksek petrol fiyatları. Bununla birlikte, enflasyonu geri tutan, bir yıldan biraz daha uzun bir süredir en zayıf gıda fiyat enflasyonu olacaktır. Yeni Zelanda enflasyon verileri muhtemelen RBNZ'nin beklemede kalmasını güçlendirecek ve potansiyel olarak piyasanın RBNZ tarafından başka bir faiz artışını daha agresif bir şekilde fiyatladığını görecektir.
Piyasanın yaklaşık %65'i 25bp'lik bir faiz artışını daha fiyatlıyor. Avustralya ve Yeni Zelanda TÜFE verileri arasındaki sıkı korelasyon, ikincisinin de AUD üzerinde etkili olacağı anlamına geliyor, ancak daha yüksek yerel otorite oranları gibi yerel faktörler 3. çeyrekte bu korelasyonu azaltacaktır. RBA Başkanı Michele Bullock'un "Ateş Başı Sohbeti" muhtemelen önümüzdeki hafta Ekim toplantısına ilişkin RBA Tutanaklarının yayınlanmasını gölgede bırakacak. Bullock büyük olasılıkla veriye bağlı ve daha fazla sıkılaştırma gerekebilir söylemini sürdürecektir.
Avustralya'nın Eylül ayı işgücü piyasası verileri önümüzdeki hafta AUD için yerel bir vurgu olacak. Avustralya'daki iş ilanlarının yanı sıra iş dünyası anketlerinden elde edilen istihdam niyetleri, istihdam artışının güçlü kalacağını gösteriyor. Avustralya'nın işgücüne katılım oranı Ağustos ayında rekor seviyeye ulaşarak, yüksek oranlar ve hayat pahalılığındaki artışın yanı sıra güçlü göçün işgücü arzında bir sele yol açtığını gösterdi. Dolayısıyla, güçlü istihdam artışına rağmen, Avustralya'nın işsizlik oranı daha da yükselebilir.
Çin ve ABD verileri de önümüzdeki hafta Antipodean para birimleri için önemli olacak. ABD perakende satış verileri, ABD tüketicisinin Fed faiz artışlarına karşı dirençli olup olmadığını ve ABD faizlerinin yükselmesi gerekip gerekmediğini test edecek. Çin'in aylık konjonktürel verilerinin yanı sıra 3. Çeyrek GSYİH verilerinin açıklanması özellikle AUD ve NZD için önemli olacak. Para birimleri, Çin'de başka bir mali teşvik paketinin yolda olduğuna dair raporların yanı sıra Çin'e yönelik daha olumlu yatırımcı duyarlılığı nedeniyle bu hafta mütevazı bir sıçrama yaşadı. Bu veriler bu güvenin gücünü test edecektir. Ekonomistler reel GSYH, IP ve perakende satışlar için konsensüsün altında veri tahmin ediyor.
