Üç döviz teması mı yoksa yine her yerde USD gülümsemesi mi?
- Bu yılın şimdiye kadar olan döviz piyasası fiyat hareketleri, üç tema etkileşiminin bir yansıması gibi görünüyor: (1) Yakın zamanda ivme kazanan yumuşak iniş anlatısı, risk sentimetini artırdı ve bu nedenle FX carry-trade işlemlerine olan talebi artırdı, bu da FX yatırımcılarının USD, EUR ve GBP gibi güvercin merkez bankalarına sahip para birimlerini JPY gibi düşük getirili para birimleri karşısında satın aldıklarını gördü; (2) Enerji fiyatlarının düşmesiyle birlikte pozitif mal ticaret dengesi şoku, EUR, GBP ve CHF için büyük bir avantaj haline gelirken, NOK için bir engel haline geldi; ve (3) Çin ekonomik görünümünün kötüleşmesi, AUD, NZD ve JPY gibi para birimlerini etkiledi ve Çin'e önemli ticaret maruziyeti olan diğer para birimlerini de etkiledi.
- Yukarıdaki FX temalarının daha yakından incelenmesi, Ağustos ayındaki USD kazançlarını daha fazla açıklayabilecek bir ortak faktör olduğunu ortaya koyuyor. Özellikle, ABD'den gelen olumlu ekonomik sürprizler, küresel yumuşak iniş anlatısını destekledi. ABD'nin ekonomik dayanıklılığı, büyüyen reel gelirleri (enerji maliyetlerinin düşmesi nedeniyle) ve Çin'e sınırlı maruziyeti yansıtıyordu. Aynı zamanda, pozitif mal ticaret dengesi şokunun etkisinin azalmaya başladığı ve Çin'in yavaşlamasının etkileri konusundaki endişelerin büyüdüğü bir dönemde Avrupa ekonomik görünümü son zamanlarda kötüleşti. Üç FX temasının bir araya gelmesi, aslında USD gülümsemesini canlandırdı, Fed'in güvercin politika duruşunun inandırıcılığını artırarak ve dolayısıyla USD taşıma işlemlerinin cazibesini artırarak etkiledi. USD aynı zamanda çekici bir güvenli liman para birimi olarak kalır ve herhangi bir riskten kaçınma yeniden yükselirse bundan faydalanabilir.
- Yakın dönemde, yaklaşan ABD veri yayınlarına odaklanılacak - bugünkü Tarım Dışı İstihdam ve gelecek hafta hizmetler ISM - FX yatırımcıları Eylül ayında 'güvercin Fed pasajı' olasılığını değerlendirmeye çalışacak. Ayrıca, Fed konuşmaları ve en son Fed Bej Kitap'ın yayınlanması büyük ilgi çekecek. Avrupa PMI'ları ile ECB ve BoE konuşmacıları da dikkat çekebilir, çünkü yatırımcılar Eylül ECB ve BoE politika toplantılarına hazırlanmaya başlıyor.
- RBA ve BoC'nin her ikisi de önümüzdeki hafta faizleri sabit tutması bekleniyor. Avustralya enflasyonundaki daha fazla gerileme ve işgücü piyasasındaki sıkılığın hafiflemesi, RBA tarafından faiz artışı olasılığını büyük ölçüde azaltıyor. BoC kararı, merkez bankasının son zamanlarda enflasyonda artış ve sabit maaş büyümesi ile başa çıkması nedeniyle yakın bir karar olacak gibi görünüyor. Kanada işgücü piyasası verileri de dikkat çekebilir.
EUR: ECB Öncesi PMI'lar.
EUR, Ağustos ayında güçlenen USD'ye karşı en iyi direnişi gösteren para birimlerinden biri oldu. Para biriminin direnç göstermesinin önemli bir nedeni, yıl sonuna kadar ECB'nin en azından bir faiz artışı daha bekleniyor olmasıdır. Bu da, Ağustos ayındaki Euro Bölgesi fiyat baskılarının tutarlılığının bir sonucu olarak gerçekleşti ve bu da enflasyonu kontrol altına alma konusunun ECB Yönetim Konseyi'nin bir numaralı önceliği olduğunu vurguladı. Ancak, son aylarda gelen ekonomik veri hayal kırıklıkları ve Çin'in görünümüne dair endişeler gibi nedenlerle ECB'nin şahin tutumunun güvenilirliği azalmıştır - Euro Bölgesi'nin başlıca ticaret ortağı olan Çin'in görünümüne dair endişeler. Bu da ECB'nin potansiyel olarak kıtada sert inişe neden olabilecek bir politika hatasına dair endişeleri tetiklemiş ve bu da EUR'nun USD karşısında gerçek bir faiz dezavantajıyla işlem görmeye devam etmesine neden olmuştur.
Önümüzdeki hafta, piyasa odak noktası Ağustos ayı için nihai hizmet PMI'larının ve Temmuz ayı için Euro Bölgesi perakende satışlarının açıklanmasına dönecektir. Ayrıca, ECB üyeleri Pierre Wunsch, Robert Holzmann, Francois Villeroy, Klaas Knot ve Frank Elderson'un konuşmaları da olacak. FX yatırımcıları için önemli olan, gelen verilerin piyasa resesyon korkularını artırıp artırmayacağı veya hafifleteceğidir. Eğer ilk seçenek gerçekleşirse, EUR/USD, 14 Eylül ECB toplantısına doğru savunmada kalmaya devam edebilir. Ancak ikincisi olursa, EUR, büyüyen ECB faiz artışı beklentileriyle desteklenerek bir miktar toparlanabilir.
ABD Doları: USD gülümsemesi tekrar mı?
Bu yılın şimdiye kadar olan döviz piyasası fiyat hareketleri, üç tema etkileşiminin bir yansıması gibi görünüyor: (1) küresel yumuşak iniş anlatısı, risk hissiyatını ve bu nedenle taşıma işlemlerine olan talebi desteklemiş ve yatırımcılar USD, EUR ve GBP gibi güvercin merkez bankalarına sahip para birimlerini JPY gibi düşük getirili para birimleri karşısında satın almıştır; (2) enerji fiyatlarının düşmesi nedeniyle olumlu mal ticaret dengesi şoku, özellikle EUR, GBP ve CHF için büyük bir destek haline gelirken, NOK için büyük bir engel olmuştur; ve (3) Çin ekonomik görünümünün kötüleşmesi, AUD, NZD ve JPY için bir engel haline gelmiş ve ayrıca Çin'e önemli ticaret maruziyeti olan diğer para birimleri için de etkili olmuştur.
Yukarıdaki FX temalarının daha yakından incelenmesi, bunların arkasındaki ortak bir faktör olduğunu ortaya koymaktadır ve bu faktör, USD'nin son dönemdeki başarısını daha da açıklayabilir. Özellikle, ABD'den gelen olumlu ekonomik sürprizlerin yumuşak iniş anlatısını desteklediğini belirtiyoruz. Aynı zamanda ABD'nin ekonomik dayanıklılığı, hem enerji maliyetlerinin düşmesi nedeniyle artan reel gelirleri hem de nispeten sınırlı Çin maruziyeti yansıtmıştır. Bu üç tema bir araya gelerek, Fed'in güvercin politika duruşunun inandırıcılığını artırarak ve dolayısıyla USD taşıma işlemlerinin cazibesini artırarak USD gülümsemesini canlandırmıştır. USD aynı zamanda çekici bir güvenli liman para birimi olarak kalmakta ve herhangi bir riskten kaçınma yeniden yükselirse bundan faydalanabilir. Yakın dönemde, odak, gelen ABD veri yayınlarına (bugünkü Non-farm maaşlar ve gelecek hafta hizmetler ISM) yönlendirilecek ve FX yatırımcıları Eylül ayında 'güvercin Fed atlaması' olasılığını değerlendirmeye çalışacak. Ayrıca, Fed'in Loretta Mester, Rafael Bostic, Susan Collins, Lorie Logan ve John Williams tarafından yapılacak konuşmalar ve en son Fed Bej Kitabı'nın yayınlanması da büyük ilgi çekecektir.
CHF: Unutulmaz Bir Yaz.
CHF, bu yaz şimdiye kadar en iyi performans gösteren G10 para birimi oldu ve Ağustos ayındaki USD yükselişiyle en iyi başa çıkan para birimiydi. CHF, genel faiz oranlarının yükselmesi ve Çin'e yönelik artan endişelerin küresel risk iştahını bir ölçüde sarsmasıyla yeniden güvenli liman talebine güvenebilir. Sonuç olarak, CHF sadece nominal kazançlarını artırmakla kalmamış, aynı zamanda gerçek ticaret ağırlıklı bazda 2015'ten bu yana en güçlü seviyesine ulaşmıştır. Bu tür gelişmeler muhtemelen İsviçre politika yapıcıları tarafından memnuniyetle karşılanmıştır, çünkü onlar güçlü bir para birimini ithal enflasyonu sınırlamaya yardımcı olmak amacıyla vurgulamışlardır. Gelecek haftaya bakarken, odak, Ağustos ayı için İsviçre imalat PMI ve SNB döviz rezervleri ile Q2 GSYİH verileri olacak. Veriler, CHF'nin gücünün özellikle İsviçre büyüme görünümü üzerinde etkisi olup olmadığını gösteren kanıtlar arayan yatırımcılar tarafından dikkatle incelenecektir. Faaliyet verilerinden önemli ölçüde aşağı yönlü sürprizler olmadıkça ve SNB rezervinin daha da azaldığına dair daha fazla kanıt beklendiği için CHF konusunda olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. Bununla birlikte, CHF'nin şu anda kazançlarını daha çok konsolide ettiğini, daha fazlasını hedeflemediğini kabul ediyoruz.
JPY: Tümü UST getirileriyle mi ilgili?
BoJ'un 10Y JGB getirisinin resmi hedefi olan %0.0'ın çok üzerine çıkmasına izin verme sürprizi, JPY için olumlu bir gelişme olmamıştır. Yeni rejim, USD/JPY'deki yükselişi sınırlar, ancak. Japonya da ekonomistlee göre, merkez bankası muhtemelen 10Y JGB getirisinin yükselmesine izin verme kararını, FOMC'nin artık ABD'de bir resesyon tahmin etmiyor olması ve UST getirilerinin JGB getirilerini yükseltecek olması nedeniyle almıştır ve bu da BoJ için YCC'yi daha zor hale getirecektir. Bu, 10Y JGB getirisinin UST 10Y getirisi ile orantılı olarak 5 baz puan artışlarla yükselmesine izin veren bir sürünme sabiti görevi gördüğü anlamına gelir, bu da BoJ'un bu yeni rejimi şimdiye kadar nasıl yönettiğiyle alakalıdır. Bu, USD/JPY'deki yükseliği sınırlayan şeydir. Aslında, ABD-Japonya faiz farkı, USD/JPY'nin en güçlü iticilerinden biri olarak geri dönmüştür. Ancak kısa vadeli ABD-Japonya faiz farkı hala önemlidir ve bu nedenle önümüzdeki hafta JPY için ABD tarım dışı istihdam ve hizmet dışı ISM verileri önemli olacaktır. Ancak, sadece UST getirileriyle ilgili değil. ABD ekonomik verilerinin yavaşlaması, yatırımcı duyarlılığını ve küresel hisse senetlerini artırarak JPY'ye destek verir; USD/JPY'nin diğer güçlü itici gücü. Çin'in ekonomik durumunda herhangi bir iyileşme belirtisi, benzer bir nedenle JPY için olumlu olacaktır. Çin, Japonya için önemli bir ihracat ortağıdır ve daha güçlü Çin büyümesi, yüksek getirili bir güvenli liman para birimi olarak USD talebini azaltacaktır. Bu nedenle Çin'in ticaret verileri ve herhangi yeni politika duyuruları, JPY için önemli olacaktır.
GBP: Ağustos İyi ki gitti mi?
Ağustos ayı, paranın yılın en kötü aylarından biri olarak ününü haklı çıkardı ve GBP NEER, 2023 yılında şimdiye kadar ilk aylık kaybını kaydetti. Ancak kaybın oldukça sınırlı olduğunu ve GBP'nin geçen ay çoğu G10 FX'i geride bırakmayı başardığını belirtmek gerekir. Bununla birlikte, birçok yatırımcı için soru şu ki, paranın son dönemdeki performansının yeni bir düşüş eğiliminin habercisi olup olmadığıdır. Gerçekten de, mevsimsellik analizimizden elde edilen sonuçlara bakıldığında, GBP NEER'ın son yirmi yıl içinde ortalama olarak Eylül, Kasım ve özellikle Aralık aylarında kötü performans gösterdiği görülmektedir. Ancak mevsimsellik bir yana, GBP'nin görünümünün o kadar kötü olması gerekmeyebilir, özellikle de Birleşik Krallık ekonomisinin büyük ölçüde olumlu sürprizler yapmaya devam ettiği ve bu durumun BoE'nin güvercin politika duruşunun inandırıcılığını artırdığı göz önüne alındığında. Gerçekten de, faiz piyasaları, BoE'nin Kasım ayına kadar banka faiz oranını iki kez daha yükselteceğini düşünmeye devam ediyor. Önümüzdeki haftaya bakarken, odak, Ağustos ayı için son İngiltere PMI'larına, BoE Başkanı Andrew Bailey'nin parlamento ifadesine ve enflasyon beklentilerine ilişkin BoE karar vericileri anketinin yayınlanmasına olacaktır. GBP'nin Eylül BoE toplantısından önce İngiltere faizlerinden ilham alacağını düşünüyoruz. Ayrıca, GBP/USD'nin yüksek getirili, güvenli liman USD'nin genel seviyesindeki dalgalanmaları daha da takip etmesi muhtemeldir.
CAD: Bir Miktar Ayrılma.
Kanada Doları (CAD), Ağustos ayındaki USD yükselişiyle karşılaştığında, emtia FX rakiplerine göre daha iyi bir performans sergiledi, ancak USD/CAD'nin geçen Mayıs'tan bu yana ilk kez 1.36'nın üzerine çıkmasını önleyemedi. Yüksek petrol fiyatları ve Kanada'nın ABD'ye (Çin veya Avrupa'ya kıyasla) daha yakın bağları, CAD'yi emtia FX bloğu içinde korumuştur ve USD ile olan ayrılmanın belki biraz fazla gitmiş olabileceğini gösteriyor gibi. Gerçekten de, USD/CAD spotunda yaşanan 4 büyük fiyat hareketi, son bir ay boyunca istikrarlı faiz farklarına ters düşmüş durumda, çünkü para piyasaları, Fed'in aksine BoC'un başka bir faiz artırımı yapma olasılığını daha yüksek görüyor. Bu senaryo, iç piyasada beklenenden daha büyük bir TÜFE artışının, sabit ücretlerin büyümesinin ve geçen ay perakende satışların artmasının ardından desteklenmiştir. Dışsal faktörler - özellikle küresel büyüme durumuyla ilgili artan endişeler - hala daha büyük bir öneme sahip olabilir, çünkü BoC, döngünün son faiz artırımını teslim etmeden önce Eylül'de büyük merkez bankalarının ne yaptığını görmeyi tercih edebilir. Genel olarak, Kanada'nın para politikası, genel eğilimden çok sapmayacaktır, bu da kısa vadeli faiz farklarını belirli bir yöne koymayacak ve dayanıklı risk iştahının yeniden bağlanmasına izin verecektir.
Gelecek hafta için, BoC'un USD/CAD ile ABD-Kanada faiz farkı arasındaki ilişkiyi tekrar oluşturmasına olasılık verilmiyor. BoC'un Ocak ayında faiz artırımlarına erken son verdi ve Haziran ve Temmuz aylarında ardışık iki faiz artırımına başlamak zorunda kaldı. Bu faiz hareketlerinin nedenlerinden biri, ABD ekonomisinin dayanıklılığı ve Fed'in faiz artırımlarıdır. Ancak Temmuz ayında enflasyonun artması, sabit ücretlerin büyümesi ve güçlenen iç perakende satışlar, önümüzdeki hafta başka bir faiz artırımını ve sıkı bir kararı mümkün kılıyor. Faiz piyasası, gelecek haftaki BoC toplantısı için fiyatlanmış olan 25 baz puanlık faiz artırımı için %20'den az bir olasılık taşıyor, bu nedenle faiz artırımı, USD/CAD ile ABD-Kanada faiz farkı arasındaki ilişkinin tekrar oluşturulmasına potansiyel olarak yol açabilecek bir şok olabilir. BoC'un büyüyen merkez bankalarının politika faizleri konusundaki hareketlerini görmek için faiz artırımını ertelemesi daha olasıdır. Piyasa katılımcılarının odak noktası, merkez bankasının retoriği olacaktır. BoC, reaksiyon fonksiyonunun verilere dayalı olduğunu vurgulayarak belirsiz kalabilirken, henüz tamamen faiz artırımını kapatmayabilir. Öyleyse ABD-Kanada faiz farkı ve USD/CAD'nin pek fazla hareket etmeyeceğini düşünülmektedir.
BoC'dan önce, iyileşen Kanada dış ticaret verilerinin CAD'ye sadece marjinal rahatlama sağlaması muhtemel değil. BoC toplantısının ardından, Kanada işgücü piyasası verileri, merkez bankasının gelecek toplantılar için piyasa fiyatlamasını etkileyebilir ve bu nedenle CAD üzerinde etkili olabilir.
AUD ve NZD: Çin Hala Etkili.
RBA, önümüzdeki hafta politika faizini %4.10'da sabit bırakacak. Son bir ay boyunca ve önceki toplantısından bu yana işler merkez bankasının lehine gelişiyor. Ücretlerin büyümesi daha fazla hızlanamadı, işsizlik oranı arttı ve aylık enflasyon verileri daha fazla önemli yavaşlama gösterdi. Bu nedenle RBA, özellikle 2023 için konut kredilerinin yükselen faiz oranlarına geçiş hızı önümüzdeki ayda zirve yapacakken mevcut faiz artışlarının etkisini gözlemlemek için zaman lükisine sahiptir. Ancak RBA'nın henüz enflasyonu zafer ilan etmeyeceğini ve sıkılaştırma eğilimini sürdüreceğini düşünüyoruz. "Bir miktar daha sıkılaştırma gerekebilir..." ifadeleri karar metninde kalacaktır. RBA Başkanı Philip Lowe, Anika Vakfı'ndaki görev süresinin son konuşmasında bu mesajı tekrarlayacak ve kararların aylık bazda ve verilere dayalı olarak alındığına işaret edecektir. Gelecek RBA Başkanı Michele Bullock zaten benzer bir şeyi işaret etti. RBA, enflasyonun aylık verilere göre hala çok yüksek olduğunu belirleyecektir, bu nedenle sıkılaştırma eğilimini sürdürecektir. Enflasyondaki düşüş, aylık TÜFE anketine daha fazla hizmet verisi girdikçe 3. çeyreğin tamamında hafifleyebilir. Tüketici harcamaları ve konut fiyatları da toparlandı. İlk olarak, bu, Avustralya'nın Kadınlar Dünya Kupası'nı ev sahipliği yapmasından kaynaklanıyor, ancak bu etki bir ay daha sürecek ve RBA'yı bekleyip görmeye bırakacaktır. Avustralya faiz piyasası, bu sıkılaştırma döngüsünde başka bir 25 baz puanlık faiz artırımı için %33'ten az bir olasılık fiyatlıyor. RBA'nın retoriğinin, bu fiyatlandırma ile neredeyse aynı olması bekleniyor, bu nedenle RBA toplantı sonucu ve Lowe'un konuşması AUD üzerindeki iğneyi kaydırmamalıdır.
Zayıf tüketim ve yapılan inşaat verileri, Avustralya'nın reel GSMH büyümesini önemli ölçüde pozitif bölgeye taşımak için yatırım ve ihracatın ön plana çıkması gerektiği anlamına geliyor. Özel sektör yatırımları, 2. çeyrekte %2.8 QoQ büyüdü. Bu nedenle Avustralya'nın reel GSMH büyümesi, RBA'nın yaklaşık %0.25 QoQ'luk mütevazı büyüme tahmininin biraz üzerinde izlenebilir.
Çin'in ticaret verileri ve ABD tarım dışı istihdam ile hizmet sektörü ISM verileri, önümüzdeki hafta Antipodlar'daki para birimlerinin en güçlü sürücülerinin olması muhtemeldir. Zayıflayan ABD ekonomisi, AUD ve NZD için olumlu bir şekilde etkili oluyor: (1) UST getirilerindeki düşüş ve (2) ABD faizlerindeki düşüşle gelen yatırım duyarlılığının iyileşmesi. Bununla birlikte, yatırımcılar hala Çin konusunda endişeli ve bu endişe AUD'yi, daha az bir ölçüde NZD'yi, CAD ve İskandinav para birimleri gibi diğer riskle ilişkilendirilen para birimlerine göre geride bırakıyor. AUD, özellikle zayıflayan CNH tarafından aşağı çekiliyor. Bu nedenle, Çin'in ticaret verileri, AUD için önemli olacak ve Çin yetkilileri tarafından yapılan politika önlemleri hakkındaki daha fazla açıklama, yatırımcıların önlemleri çok geç ve etkisiz olarak değerlendirdiği sürekli artan bir AUD'ye yol açmıyor gibi görünüyor.
