Bir haftalık karışık ABD verileri (daha sıcak enflasyon, daha yumuşak perakende satışlar) Fed'in daha uzun süre sabırlı kalacağını gösteriyor. Sabır ayrıcalığı çoğu yatırımcı tarafından paylaşılmıyor ve FX'te popüler kısa dolar pozisyonları çılgınca yenilendi. Bu da daha kısa vadeli USD direncinin (bizim baz senaryomuz) büyük USD rallilerine dönüşmeyebileceği anlamına geliyor.
- ABD DOLARI: Dolar ayıları geri döndü
- EUR: Lagarde temkinli yaklaşımı teyit etti
- GBP: Perakende satışlar Ocak ayında güçlü bir toparlanma kaydetti
ABD DOLARI: Dolar ayıları geri döndü
Enflasyon verilerinin yükselmesiyle dolarda yaşanan yükselişin büyük bir kısmı dün açıklanan bir dizi zayıf faaliyet verisinin ardından geri alındı. ABD perakende satışları Ocak ayında beklenenden daha fazla düştü ve değişken kalemleri hariç tutan kontrol grubu aylık bazda %0,2 artış beklentisine karşılık %0,4 daraldı. Bu durum biraz endişe vericidir: düşük kredi kullanılabilirliği ve yapışkan enflasyonun satın alma gücünü azaltmasıyla, harcama büyümesi toparlanmakta zorlanacaktır.
Ayrıca dün, beklentilerin altında kalan bir başka ilk işsizlik maaşı başvuruları verisi daha gözlemledik; devam eden başvurular (işgücüne yeniden katılmak için mücadele eden kişiler) konsensüsün üzerinde artış gösterse de, istihdam piyasasının hala güçlü olduğuna işaret ediyor. Son olarak, Empire İmalat ve Philadelphia Fed endekslerindeki bir miktar iyileşmeye rağmen Ocak ayı sanayi üretimi de hayal kırıklığı yarattı.
Verilerin açıklandığı bir haftayı tamamlarken, Fed'in şimdilik temkinli bir duruş sergilemekte fayda gördüğü sonucuna varmamak zor. Micheal Barr birkaç gün önce Jerome Powell'ın politika normalleşmesine yönelik "dikkatli yaklaşımını" desteklediğini söyledi ve FOMC'deki meslektaşları arasındaki fikir birliği de bu yönde görünüyor. Fed'in, konsensüsün ve piyasanın görüşü enflasyonun nihayetinde kararlı bir şekilde düşeceği yönünde, ancak istihdam piyasası ve enflasyon baskıları bunun düşünülenden daha geç bir aşamada gerçekleşmesi riskini artırıyor. Gerçekten de perakende satışlar gibi diğer faaliyet göstergelerinden gelen sinyaller ters yöne işaret ediyor, ancak dördüncü çeyrek GSYH verileri hala iyi olmalı ve tüm faaliyet hikayesinin önemli ölçüde yumuşaması biraz zaman alacaktır.
Peki dolar neden darbe aldı? Bu durum piyasaların Fed'e bakışındaki büyük bir değişiklikle ilgili değil; ilk faiz indiriminin Haziran ayında yapılması bekleniyor ve Fed Funds gelecek eğrisinin bir yıllık diliminin tamamı geçtiğimiz hafta 20bp kadar aşağı kaydı. Bizim görüşümüze göre, dolardaki düzeltme yine bazı yatırımcıların, son verilere rağmen ABD'nin 2024 yılında bir aşamada gerileyeceği yönündeki ortak görüşe katılma konusundaki sabırsızlığının bir belirtisidir. Yakın vadede doların daha da güçlenmesine rağmen EUR/USD'nin destekleyici bir zeminden çok uzak olmadığını düşünmemizin nedeni de budur.
Bugünün olaylarına baktığımızda, ABD veri takvimi ÜFE enflasyonu, konut başlangıçları ve Michigan Üniversitesi duyarlılığını içeriyor. TÜFE raporundan farklı bir hikaye anlatmaları halinde, özellikle ÜFE ve U. Michigan baskıları olmak üzere, gelen açıklamalara karşı daha fazla USD duyarlılığı bekliyoruz. Yine de önümüzdeki günlerde dolarda bir miktar konsolidasyon bekliyoruz, yine de bazı yukarı yönlü riskler var.
EUR: Lagarde temkinli yaklaşımı teyit etti
ECB Başkanı Christine Lagarde dün parasal genişleme konusunu tartışırken ihtiyatlı olunması gerektiğini yineledi. Bir kez daha ücret baskılarına vurgu yapılması, ECB'nin kesintiye başlamadan önce ücret artışının kontrol altında olduğuna dair güvence almak isteyeceği yönündeki görüşümüzü teyit etmektedir. Piyasaların Haziran ayında ilk kesintiyi fiyatlamakta hala haklı olduğunu düşünüyoruz, ancak fiyatlanan 115bp'ye karşılık 75bp olmasını beklediğimiz toplam gevşemenin boyutunu abartıyoruz.
Her neyse, EUR/USD paritesindeki iyi ivme dolardaki düzeltmenin bir yansımasıdır. EUR/USD'nin bugün mevcut seviyelerde dengelenebileceğini düşünüyoruz, ancak dolar çağrımıza paralel olarak kısa vadede hala bazı aşağı yönlü risklerle karşı karşıyayız. Euro Bölgesi takviminde bu sabah sadece Isabel Schnabel'in (muhtemelen faiz indiriminin geri çekilmesini yansıtacak) bir konuşması yer alıyor.
GBP: Perakende satışlar Ocak ayında güçlü bir toparlanma kaydetti
İngiltere'de Ocak ayı perakende satışları aylık %3,4 ile tüm tahminlerin üzerinde gerçekleşti. Dün açıklanan ve İngiliz ekonomisinin 2023'ün ikinci yarısında resesyona gireceği anlamına gelen GSYH rakamlarının beklenenden daha yumuşak gelmesinin ardından gelen bu veri, İngiltere'nin politika görünümü üzerinde çok derin bir etki yaratmıyor.
Son raporlarda defalarca tartışıldığı üzere, faaliyet verilerinin İngiltere Merkez Bankası'nın politika görünümü üzerindeki etkileri çok derin değil. Odak noktası enflasyon (özellikle hizmetler) ve ücret artışı olmaya devam ediyor ve BoE'nin sadece daha yumuşak büyümeye dayanarak ve önce enflasyon tarafında güvence almadan önemli ölçüde daha şahin hale gelmesi muhtemel görünmüyor.
Pound, dün GSYH rakamlarının ardından sadece mütevazı bir düşüş göstererek ve bu sabah biraz değer kazanarak bu anlatıyı yansıtıyor gibi görünüyor. Yine de, İngiltere ve Euro Bölgesi'ndeki para politikasının yanlış fiyatlandırılması nedeniyle EUR/GBP'de önce bir dengelenme (0,85 dip olabilir) ve ardından bir toparlanma şansını seviyoruz.
