Risk Endeksi risk arayışı bölgesine doğru ilerledi ve Nisan 2021'den bu yana en düşük seviyesinde.
USD: Momentum, doların değer kaybının uzamasına yardımcı oluyor
Doların geçen hafta sonunda toparlanmasının ve Pazartesi günü istikrar kazanmasının ardından, geçen haftaki düşüş sonrası Federal Rezerv'den gelen geri adım söyleminin getiriler üzerinde fazla bir etkisi olmadığı için dün yeniden satışlar başladı. Cuma günü 2 yıllık UST tahvil getirisindeki sıçrama devam etmezken, 10 yıllık getiri geçen hafta kaydedilen en düşük seviyelere yakın kaldı. Fed için gerçek şu ki, enflasyon verileri beklenenden daha hızlı düşmeye devam ederse faiz indirimi fikrinden vazgeçmek zor olacak. Eğer durum böyle olursa, yatırımcılar Fed'in aşırı sıkılaştığından giderek daha fazla korkacak ve bu da getirileri daha da düşürecektir. Şimdilik, Fed'in Mart ayında faiz indirimine gideceği yönündeki söylemi, yatırımcıların ancak bunu destekleyecek veriler olması halinde harekete geçmesini sağlayacak gibi görünüyor.
Dün ABD'den gelen konut başlangıçları verisi beklenenden çok daha güçlüydü ve aylık bazda %14,8 artış göstererek pandemi sonrasında yalnızca üçüncü kez bu büyüklükte bir artış kaydetti.
Fed Başkanı Bullard da bazı net görüşler ortaya koyarak Mart ayında faiz indirimi konusunda geri adım attı ve Mart toplantısına kadar faiz indirimi için yeterli bilgi olmayacağını savundu. Bullard, ilk adımı atmanın çok önemli olduğunu, zira bu adım bir kez atıldıktan sonra erken atıldığının anlaşılması halinde geri dönmenin daha zor olacağını savunmuştur. Dolayısıyla ilk kez kesintiye gitmeden önce daha fazla zaman ve bilgi gerekmektedir. Yıl ortasına kadar bir kesintinin daha makul olduğunu tahmin etti.
Fed Başkanı Barkin de bir konuşma yaptı ve enflasyondaki ilerlemenin devam etmesi halinde faiz indirimlerinin mümkün olacağını belirtti. Barkin zamanlama konusunda daha az net konuşmuş ancak enflasyonun hedefe tam olarak geri dönme konusunda şu anda varsayılandan daha inatçı olabileceği görüşünü dile getirmiştir.
ABD dolarının satışına dün RBA'dan gelen iletişim kesinlikle yardımcı oldu. 5 Aralık'taki toplantı tutanakları, talep kaynaklı enflasyonun enflasyonun hedefe zamanında dönmeyeceği riskini giderek artırmasıyla faiz artırımının yakın bir görüşme olmaya devam ettiğini vurguladı. O tarihten bu yana küresel çapta ve Avustralya'daki finansal piyasalarda yaşananlar göz önünde bulundurulduğunda, yeni bir faiz artırımı riskinin arttığı söylenebilir. 2 yıllık getiri 10bps daha düşük, 10 yıllık 30bps daha düşük ve hisse senedi piyasası %6 daha yüksek! OIS fiyatlaması, RBA riskleri göz önüne alındığında aşırı görünen gelecek yılın ilk çeyreğinde faiz indirimine marjinal olarak meyilli. Kanada'da dün açıklanan enflasyon verisi de beklenenden güçlü çıktı ve CAD'in USD karşısında güçlenmesine yardımcı oldu.
Cuma günü açıklanacak olan ABD PCE enflasyon verisi yılın son önemli verisi olmaya devam ediyor ve Fed'in geri adım atma girişimlerine biraz daha inandırıcılık kazandırmak için yukarı yönlü bir sürpriz gerekiyor. Yukarı yönlü bir sürpriz gerçekleşmezse, Fed'in Mart ayında faiz indirimi beklentilerini engellemesi zor olacak ve bu da muhtemelen sakin tatil dönemi boyunca ve 2024'ün başlangıcına kadar dolar satış ivmesini güçlendirecektir.
GBP: İngiltere'de enflasyon aşağı yönlü sürpriz yapıyor
Dolar, İngiltere'den gelen beklenenden çok daha zayıf enflasyon verilerine yanıt olarak GBP'nin düşüşe geçmesinin ardından bugün daha iyi bir performans sergiliyor. BoE'nin bu haftaki söylemi anlaşılabilir bir şekilde çok daha temkinli oldu ve İngiltere'deki enflasyon zeminine ilişkin çok daha büyük endişelere işaret etti. Bununla birlikte, Kasım ayında yıllık manşet TÜFE oranının %4,6'dan %3,9'a (beklenti %4,3) keskin bir şekilde düşmesi BoE tarafından memnuniyetle karşılanacaktır. Zayıflık, %6,6'dan %6,3'e gerileyen ve piyasanın değişmemesini beklediği çekirdek yıllık TÜFE oranının %5,7'den %5,1'e gerileyerek beklenenden 0,5 puan daha zayıf olmasıyla da geniş tabanlı görünüyor.
Veriler artık BoE'nin 2 Kasım'da yayınladığı son enflasyon tahminlerinde öngördüğünden çok daha zayıf gelmeye başladı. BoE enflasyonu Ekim ayında %4,8 ve Kasım ayında %4,6 olarak tahmin etmişti; dolayısıyla bu, 2021'de küresel enflasyon şokunun ortaya çıkmaya başlamasından bu yana BoE tahminlerine göre açık ara en büyük düşüştür.
Enflasyondaki yavaşlamanın geniş tabanlı yapısı, Kasım ayı verilerinde asıl göze çarpan unsurdur. Yıllık oranlardaki yavaşlamayı desteklemek için aylık bazda kayda değer düşüşler yaşandı. On iki kategoriden yedisi aylık bazda düşüş kaydederken, ulaştırma %1,7'lik düşüşle en büyük düşüşü gösteren kategori oldu. Diğer iki kategori değişmezken sadece üç kategori artış kaydetti: Gıda ve Alkolsüz İçecekler; Konut ve Ev Hizmetleri; ve Restoran ve Oteller.
ONS, ulaştırma maliyetlerine yansıyan yıllık enflasyondaki düşüşün ana nedeninin, geçen yılın aynı ayındaki artışın ardından akaryakıt fiyatlarındaki düşüş olduğunu, gıda fiyatlarının ise bir yıl öncesine göre çok daha yavaş bir hızda arttığını belirtti. Ayrıca bir dizi ev eşyası ve ikinci el araba fiyatlarında da düşüşler kaydedilmiştir.
Hiç şüphesiz BoE'nin aceleci davranıp söylemlerini aniden değiştirmemesi için hala pek çok nedeni var. 6,3'lük hizmet enflasyonu hala çok yüksek ve bu hafta ücretlerle ilgili bazı haberler bugünkü TÜFE baskısından daha az olumluydu. Financial Times'ta yer alan XpertHR araştırma grubunun verilerine göre Kasım ayına kadarki üç aylık dönemde medyan temel ücret artışı %6.0 olarak gerçekleşti. Bir başka araştırma grubu olan IDR de 2024 yılında personel için en az %5'lik bir ücret artışı öngördüğünü bildirdi.
Yeni BoE Başkan Yardımcısı Breeden dün ilk konuşmasını yaptı ve ücret artışının olması gerekenin "birkaç yüzde puanı" üzerinde olmasından duyduğu endişeyi dile getirerek BoE'nin 'daha uzun süre daha yüksek' mantrasıyla uyumlu görünüyor. Tüm bunlarla birlikte, bugünkü TÜFE'deki aşağı yönlü sürprizin ölçeği, muhtemelen hemen değil ama gelecek yılın ilk çeyreğinde ilerledikçe anlamlı olacaktır. Bugünden önce OIS piyasası ilk faiz indiriminin Haziran ayında yapılacağını ima ediyordu. Bu muhtemelen şimdi öne çekilecek ve düşük getiriler GBP'yi şimdilik aşağı yönlü baskı altında tutacaktır. BoE'nin Fed ve ECB'den ayrıştığı yönündeki piyasa görüşü bu TÜFE raporuyla zayıfladı, ancak BoE'den büyük bir güvercin kaymaya neden olmak için ücretlerin de bazı büyük aşağı yönlü sürprizler göstermesi gerekecek.
CHF : USD/CHF'nin son yılların en düşük seviyelerine yakın
CHF, 2023 yılını G10 FX sıralamasının zirvesinde ve ikinci sıradaki GBP'ye karşı rahat bir liderlikle bitirme yolunda ilerliyor. CHF'nin üstün performansı yıl boyunca oldukça sabit kalırken, bu çeyrekteki güçlenme özellikle dikkat çekici olmuştur. Buna karşılık USD, faiz oranlarında ve risk duyarlılığında keskin bir tersine dönüşe yakalanarak 4Ç23'te tüm G10 FX emsallerine karşı zemin kaybetmeye hazır görünüyor. Sonuç olarak, bu dönemde USD/CHF 0,92'den 0,86'nın altına gerilemiştir.
Geçen haftaki Fed ve SNB toplantıları bu eğilimi değiştirmedi, çünkü nihayetinde DM faiz oranları genel olarak düşmeye devam ediyor. Kuşkusuz CHF'nin oran dezavantajı azalıyor, ancak yılın ilk dokuz ayında genişleyen bir boşluğun ilk etapta CHF üzerinde hiç ağırlık oluşturmadığını belirtmek gerekir. Bunun nedeni muhtemelen SNB'nin yurtiçi enflasyonu hedefine ulaştırmaya yardımcı olmak için güçlü bir CHF arayışında olması ve Aralık toplantısında bu pozisyonun biraz değiştirilmiş olmasıdır. SNB gerçekten de FX satışlarına odaklanmayı kaldırmaya karar verdi, bu da CHF hareketlerinin gelecek yıl biraz daha iki taraflı ve serbest olabileceği anlamına geliyor, ancak banka FX spot piyasalarından tamamen uzak durmuyor. Bunun nedeni, CHF'nin halihazırda yüksek seviyelerde işlem görmesi, gerçek ticaret ağırlıklı bazda özel bir not olarak CHF'nin, SNB'nin CHF'nin daha fazla değerlenmesini önlemek için FX alımına müdahale etmek zorunda kaldığı 2020'den daha güçlü olmasıdır.
Bu nedenle, 0,90 hedefiyle (4Ç23'ün ilk yarısının çoğunda hakim olan ve aynı zamanda Q124e tahminimiz olan bir seviye) ve 0,84'te (Ocak 2015'ten ve EUR / CHF tabanının kaldırılmasından bu yana ulaşılmamış bir seviye) bir stoploss ile 0,8605'te uzun USD / CHF orta ve uzun vade için cazip gözküyor. Aralık ayında paritenin negatif mevsimselliği (son on yılda sekiz negatif getiri), 14 günlük RSI aşırı satım bölgesine geri döndüğü için bu dönemdeki ortalamasını çoktan aştı. Ayrıca, USD/CHF FX Risk endeksinde pozitif korelasyona sahipken, pozisyon aylık yaklaşık %0,30'luk bir pozitif taşımadan faydalanmaktadır. Daha büyük risk, sonunda UST getirilerinde keskin bir düşüşü de içeren riskten kaçınma eğilimindeki büyük bir artıştan kaynaklanabilir.
