Gelecek yıl için en çarpıcı döviz beklentileri genel olarak 2024'ün doların nihayet düşüşe geçtiği yıl olacağıdır. En iyi performans gösteren para birimleri en düşük değere sahip olanlar olacak - Avustralya doları ve Norveç kronu öne çıkıyor. Avrupa para birimlerinin başı çekmesini beklenmiyor.
Petrol piyasasında son dönemde görülen zayıflığa rağmen, gelecek yılın ikinci yarısında dengenin sıkı olması fiyatların yükselmesini sağlayacaktır. Bu arada, Avrupa'nın 2023/24 kışını rahat bir gaz depolamasıyla bitirmesini bekleniyor. Metal piyasasında, Federal Rezerv'in faizleri düşürmeye başlamasıyla altın fiyatlarının 2024 yılında rekor seviyelere ulaşacağı bekleniyor.
Dolar düşüşe geçecek mi
2024 FX raporlarında genel olarak, doların önümüzdeki yıl döngüsel bir gerileme yaşayacağı. Döviz alanında ortaya çıkan büyük ve beklenmedik risk primleri dışında, baskın eğilim ABD büyümesinin Avrupa ve Asya'da görülen zayıf seviyelere yaklaşması, Federal Rezerv'in bir gevşeme döngüsüne girmesi ve doların %5-10 düşmesi. Bu görüş gerçekten de Fed'in faiz oranlarını düşürebilmesine ve ABD getiri eğrisinde temiz bir yükseliş dikleşme eğiliminin ortaya çıkmasına bağlı. Tipik olarak ekonomik döngünün bu aşamasında emtia para birimlerinin daha iyi performans göstermesi gerekir
Burası çok önemli; bu görüşe yönelik başlıca tehditler, ABD'nin ekonomik gücünün devam etmesi ya da Avro Bölgesi'nde başka bir kimlik krizinin yaşanmasıdır. 2001 yılında Fed'in yaklaşık 500 bp faiz indirimine gitmesine rağmen EUR/USD'nin yükselemediğini hatırlatalım.
Avustralya ve Norveç para birimleri daha iyi performans gösterebilir
Doların boğa trendiyle mücadele etmek bu yılın büyük bir bölümünde boşa kürek çekmek oldu. Dolara meydan okumaya hazırlanan para birimlerinin biraz yardıma ihtiyacı olacak. Ve hem Avustralya doları hem de Norveç kronu cephaneliklerinde değer düşüklüğünü barındırıyor. Bunlar, daha iyi ihracat fiyatlarından sapmanın temel hikaye olduğu orta vadeli adil değer modellerine göre en düşük değere sahip para birimleridir. Aslında, yüksek ABD faiz ortamı bu para birimlerinin bu yılın ikinci yarısında görülen emtia fiyat rallisine uyum sağlamasını engellemiştir.
Avrupa para birimleri gecikmeye hazırlanıyor
Emtia para birimlerinin aksine, ne euro ne de sterlin dolar karşısında özellikle düşük değerlidir. Dolar hikayesinin EUR/USD'yi 2024'e kadar yukarı çekmeye yeteceği düşünülüyor - yılsonu hedefleri 1,15 - ancak hareketler nispeten mütevazı olacağı şeklinde. EUR/USD, Avro Bölgesi resesyondayken yükselmeye çalışaca. Ayrıca, Haziran ayındaki ilk ECB faiz indirimi çağrımız doğruysa, giderek daha güvercin bir Avrupa Merkez Bankası'nın zorluğuyla karşı karşıya kalacak. Ve zayıf Avro Bölgesi büyümesi tipik olarak Avro Bölgesi'nin bazı çevre devlet tahvili piyasaları için de sorun anlamına geliyor. Sterline gelince, 100 baz puanlık bir İngiltere Merkez Bankası gevşeme döngüsü GBP/USD için ters rüzgarlar yaratacaktır. Birleşik Krallık seçimlerinin sterlinde büyük bir risk primi talep etmesini öngörmüyoruz, ancak bunun bir kuyruk rüzgarı sağlayacağından da şüpheliyiz.
Petrol 2024'ün ikinci yarısında yeniden 90 doların üzerinde
Suudi Arabistan'ın ek gönüllü arz kesintisini yılın ilk çeyreğinin sonuna kadar uzatması halinde petrol piyasasının 2024'ün ilk yarısında büyük ölçüde dengelenmesi bekleniyor. Bunun yapılması, Brent'in yılın ilk yarısında 80 ABD$/varil'in üzerinde kalmasını sağlayacaktır. Ancak, 2024 yılının ikinci yarısına kadar piyasanın daha sıkı olacağını tahmin ediyoruz ve bunun sonucunda Brent'in gelecek yılın ikinci yarısında ortalama 90 ABD$/varil'in biraz üzerinde olmasını bekliyoruz.
Önemli bir aşağı yönlü risk, Suudilerin gönüllü kesintilerini geri almamaya karar vermesidir. Bazı OPEC üyeleri arasında artan anlaşmazlık işaretleri olsa da, bu yıl piyasayı desteklemek için harcadıkları çaba göz önüne alındığında bu garip bir hareket olacaktır.
Jeopolitik gerilimler -en azından petrol piyasası için- bir miktar azalmış olsa da, bu durum hızla değişebilir ve bu nedenle yukarı yönlü bir risk olmaya devam etmektedir. Buna ek olarak, ABD'nin İran'a yönelik yaptırımlarının daha sıkı ve etkili bir şekilde uygulanma potansiyeli mevcut tahminlerimizi yukarı yönlü etkileyecektir.
Avrupa doğal gaz depoları 23/24 kışı rahat geçirecek
Avrupa gaz depoları 2023/24 ısıtma sezonuna dolu başladı ve şu ana kadar depolar yavaş bir hızda çekiliyor. Bu da yılın bu dönemi için rekor seviyelerde kaldığı anlamına geliyor. Dengemiz, Avrupa depolarının ısıtma sezonunu %45-50 arasında bir yerde dolu olarak tamamlayacağını gösteriyor. Bu, geçen kışı bitirdiğimiz seviyelerden daha düşük olsa da, beş yıllık ortalamanın rahatlıkla üzerinde olacaktır. Bu durum, önümüzdeki yaz depoları yeniden doldurma işini çok daha yönetilebilir hale getirecek ve 2024 yılının büyük bir bölümünde Avrupa gaz fiyatlarında sınırlı bir yükseliş olacağını gösterecektir. Avrupa gaz talebinin Mart ayı sonuna kadar beş yıllık ortalamanın yaklaşık %15 altında kalacağını varsayıyoruz.
Bununla birlikte, Avrupa gaz piyasasının özellikle kış aylarında herhangi bir arz kesintisi veya talep artışına karşı savunmasız kaldığını belirtmek önemlidir.
Altın 2024'te rekor seviyelere ulaşacak
Altın fiyatları, hem kur ortamı hem de güçlenen ABD doları göz önüne alındığında bu yıl iyi bir performans sergiledi. Piyasa, yüksek reel getirilerin altını yatırım camiası için daha az cazip hale getirdiği önemli ETF çıkışları gördü. Ancak zayıf yatırım talebi güçlü merkez bankası alımlarıyla dengelendi.
ABD Merkez Bankası'nın yıl boyunca para politikasını gevşetmeye başlayacağı beklentisiyle 2024'e kadar altın üzerinde yükseliş eğilimindeyiz. Ekonomistler, Fed'in ikinci çeyrek ile 2024 sonu arasında faizleri 150 baz puan indirmesini bekliyor. Daha düşük faiz oranları ve daha zayıf bir USD beklentisi yatırım talebinin yeniden canlanmasını sağlayacaktır. Ayrıca merkez bankası alımlarının önümüzdeki yıl da güçlü kalacağına inanılıyor. Bu da spot altını rekor seviyelere taşıyacak bir neden. Spot altının 2024'ün dördüncü çeyreğinde ortalama 2.100 ABD$/ons olmasını bekleniyor.
Bu görüşe yönelik en büyük risk, faizlerin daha uzun süre yüksek kalması olduğunu hatırlatalım
