Kasım 2022, dolar için tarihsel olarak olumsuz bir aydı ve bu ay da düzeltmeyle başladı. Pozisyonlar bu konuda etkili oluyor ve Amerikan ekonomisinin sürdürülebilir bir şekilde daha düşük seviyelere çekilmesi için gereken bozulmayı görmek için henüz erken olabileceğinden şüpheleniyoruz. Bu hafta, Fedspeak, güvercin yorumlara karşı direnç gösterebilirken, gecelik bir RBA faiz artışını bekliyoruz.
AMERIKAN DOLARI: Bu Kasım 2022 değil
Kasım ayı 2022'de dolar için çok önemli bir ay oldu. DXY, enflasyonun beklenenden daha hızlı bir şekilde gevşediğinin görülmesiyle dolar pozisyonlarının büyük ölçüde çözülmesiyle yaklaşık %5 düştü. Kasım 2023'ün ilk günlerinde de, bu kez Federal Rezerv'in açıklamasının (daha sıkı finansal koşulların ekonomiyi vurduğunu kabul eden) aşağı yönlü yorumlanması ve maaş bordroları ve ISM anketleri ile beklenenden daha zayıf bir dizi ABD faaliyet verisi nedeniyle dolar düşüş gösterdi. Kasım 2022'nin tamamı boyunca, 2 yıllık ABD doları swap oranı 45bp düşmüştü; Kasım 2023'ün ilk günlerinde ise 25bp'nin üzerinde düştü.
Ancak bunu tüm bağlama yerleştirmemiz gerekiyor. Dolar artık bir yıl öncesine göre daha fazla aşırı alım bölgesinde değil, ancak uzun vadeli Hazine tahvili pozisyonları bu Kasım'a daha fazla düşüşle girilmişti. Dolar ile ABD Hazine getirileri arasındaki ilişkinin son zamanlarda biraz solmasına rağmen, son birkaç günde görülen 10 yıllık getirilerdeki keskin düşüş - muhtemelen büyük pozisyonların düzeltilmesi - FX'yi etkiledi.
FX analizi olarak, burada muhtemelen iki cazibeye direnmeliyiz. Birincisi, doların gücünün sona erdiği ve bir düşüş trendinin başlangıcına tanık olduğumuz sonucuna varmak için acele edilmesidir. ABD faaliyet verileri şimdi daha da yakından incelenecek ve FX'teki ve muhtemelen daha geniş piyasalardaki hareketin yönünü belirleyecek. ABD faaliyetlerindeki hafif bir yumuşama, tarihi bir tahvil satışının ardından getirilerde bir düzeltmeyi tetiklemek için yeterli olduysa, doları sürdürülebilir bir şekilde aşağı çekebilecek faiz beklentilerinin başka bir önemli yeniden fiyatlandırmasını sağlamak için yetersiz olabilir. Ayrıca, anketlere yanıt oranlarının oldukça düşük olduğunu ve verilerin kalitesinin son zamanlarda önemli ölçüde azaldığını ve daha az öngörülebilir hale geldiğini de unutmamalıyız.
Ayrıca bunu sadece bir pozisyon kapma olayı olarak değerlendirmekten de kaçınmalıyız. Fed'in yüksek faizlerin ekonomi üzerinde bir etkisi olduğunu kabul etmesi, getirilerin ne kadar yükselebileceğine bir sınır koymuş olabilir. Zira, gördüğümüz istihdam alanında ve ekonominin diğer bölümlerinde net bir ivme kaybı gözlemliyoruz. Yüksek faizler ve tasarrufların azalması, ABD'nin ekonomik direncine büyük ölçüde katkıda bulunan tüketici harcamalarının önündeki temel engeller olmaya devam ediyor.
Dolarda başka bir büyük düşüş görmek için hala çok erken olduğunu düşünme eğilimindeyiz çünkü ABD faaliyet hikayesi yeterince kötüleşmedi. Bu hafta ABD takvimi sakinleşiyor ve odak noktasında sadece Michigan Üniversitesi anketleri var. Ayrıca Fed konuşmalarına da daha fazla odaklanılacak. Fed Başkanı Jerome Powell'ı IMF konferansında diğer birçok üyeyle birlikte dinleyeceğiz. Fed sonrası güvercin piyasa tepkisine yönelik bazı geri adımlar gelebilir ve doların bir miktar toparlanmasına yardımcı olabilir.
EUR: Oranlar bu kadar yüksek bir EUR/USD'yi haklı çıkarmıyor
EUR/USD şu anda Eylül ortasından bu yana en yüksek seviyede işlem görüyor, ancak EUR-USD kuru ve swap spreadleri Euro lehine o kadar da olumlu bir değişim göstermedi. İki yıllık swap faiz farkı -120bp ile sadece iki haftanın en dar seviyesinde ve 10 yıllık devlet faiz farkı EUR/USD'nin bu seviyelerde işlem gördüğü son zamana kıyasla hala 25-35bp daha geniş.
Bu gözlemler, yukarıdaki USD bölümünde tartıştıklarımıza katkıda bulunuyor; USD oranlarının, dolar düzeltmesinin devam etmesini haklı çıkarmak için hala düşmesi gereken bir yol var. EUR/USD perspektifinden bakıldığında, Euro'ya özgü desteğin az olduğu ve bize göre yakın zamanda toparlanma ihtimalinin düşük olduğu düşünüldüğünde bu durum özellikle doğrudur. Euro bölgesi takvimi bu hafta sakin ve veriler zaten Euro'ya pek yardımcı olmadı.
Avrupa Merkez Bankası tarafında, bu hafta konuşması planlanan üyelerden (ECB Başkanı Christine Lagarde dahil) bazı şahin yorumlar duyabiliriz, ancak başka bir artış şu aşamada piyasalara çok zor satılıyor gibi görünüyor. Bu hafta önemli bir ABD faaliyet verisi olmadığından, EUR/USD 1,0800 üstüne yükselmek yerine 1,0700'ün altına gerilemeyi seçebilir.
AUD: Bu gece RBA tarafından bir artış
Avustralya Merkez Bankası için bu gece bir faiz artırımı bekliyoruz. Üçüncü çeyrek enflasyon rakamları %5,4 ile beklenenden daha yüksek geldi ve aylık TÜFE yıllık rakamı Eylül ayında %5,6'ya yükseldi. İstihdam artışı yavaş seyretti ve Eylül ayında tam zamanlı işler azaldı, ancak işsizlik oranı %3,6 ile çok düşük kaldı.
Yeni RBA Başkanı Michele Bullock'un ilk birkaç toplantısında güçlü bir mesaj vermeyi tercih etmesini bekliyorduk. Enflasyondaki toparlanma göz önüne alındığında bu onun için en iyi fırsat: 25 baz puanlık bir artışla %4,35'e çıkmasını bekliyoruz. Şimdilik görüşümüz bunun döngünün son artırımı olacağı yönünde.
Konsensüs, artırım görüşümüzle neredeyse tamamen uyumlu, ancak piyasalar %50 zımni olasılığı fiyatlıyor. Bu nedenle bugün AUD için yukarı yönlü riskler görüyoruz. AUD/USD'deki son sıçrama (USD'deki düzeltmenin etkisiyle), bugünkü seansta USD'de bir toparlanma olmaması halinde 0,6550/0,6570 bölgesine kadar uzanabilir.
