Üst düzey stratejist günümüz borsasında '1987 çöküşünün yankılarını' görüyor.
19 Ekim 1987'de Dow Jones endüstriyel ortalaması, daha sonra Kara Pazartesi olarak anılacak olan olayda %22,6 oranında düştü. Çöküşün nedenleri bugün hala tartışılıyor, ancak etkisinin şiddeti tartışılmıyor. Ekim ayındaki borsa kayıpları küresel çapta 1,7 trilyon dolara ulaşırken, 23 büyük piyasadan 19'unda %20'nin üzerinde düşüş yaşandı.
Fransız yatırım bankası Société Générale'in küresel stratejistlerinden Albert Edwards (tipik ayı ve genellikle alaycı stratejist), tarihin tekerrür etmesinden endişe ediyor. Yüksek faiz oranlarının ekonomiyi yavaşlatan etkilerine rağmen borsanın 2023'teki gücü, Ronald Reagan'ın başkan olduğu günlere çok benzeyen bir kombinasyon, diye uyarıyor
Hazine getirilerindeki her artışla birlikte güvenli getirilerin cazibesi artarken, yatırımcıları daha riskli olan hisse senedi piyasasından uzaklaştıran Edwards, "1987 çöküşünün yankılarını" duyuyor.
Salı günkü notunda Edwards, "Hisse senedi piyasasının artan tahvil getirileri karşısındaki mevcut direnci bana 1987'de hisse senedi yatırımcılarının yükselişinin sonunda ezildiği olayları hatırlatıyor" dedi. "ABD tahvil getirileri daha da yükselirken, kaza yapmak üzere olduğunu bildiğiniz ama durdurmak için hiçbir gücünüzün olmadığı bir arabanın içindeymiş gibi hissediyor musunuz?"
Edwards, yükselen faiz oranları ve "mali dizanteri" ile birlikte ABD ekonomisinin geleceğine ilişkin "artan belirsizliğin" - rekor bütçe açıklarına ve Washington'da neredeyse hükümetin birden fazla kez kapanmasına yol açan siyasi tıkanıklığa kaba bir gönderme - 10 yıllık Hazine getirisinin %4,7'nin üzerine çıkmasına yardımcı olduğunu söyledi. Esasen, yatırımcılar artık uzun vadeli borç tutmanın artan öngörülemezliği için daha fazla risk primi-tazminat talep ediyor.
"Kariyerim boyunca ekonomik döngünün neresinde olduğumuz konusunda hiç bu kadar belirsizliğe tanık olmamıştım. Uzun zamandır vaat edilen resesyon hala köşede mi duruyor, yoksa yeni bir ekonomik döngünün başlangıcında mıyız? Görünüşe bakılırsa pek çok yatırımcı bunun ikincisi olduğuna giderek daha fazla ikna oluyor," diye yazdı Edwards. "Benim kendi görüşüm, bir resesyonun hala pusuda beklediği yönünde."
Stratejist, "bir resesyonun yakın olduğunu gösteren çok sayıda kanıt olduğuna" inanıyor ve "tıpkı 1987'de olduğu gibi, şu anda herhangi bir resesyon ipucunun, ekonominin işsizlikte önemli bir artış olmadan mevcut türbülanstan kurtulduğu yumuşak bir iniş senaryosu için fiyatlandırılan hisse senetleri için kesinlikle yıkıcı bir darbe olacağı" uyarısında bulunuyor.
Son dönemde kamyon taşımacılığı işlerinde yaşanan düşüşe dikkat çeken ekonomist, bunun "tipik olarak bir resesyonun yaklaştığına işaret ettiğini", ayrıca şirket iflaslarında ve para arzındaki daralmada süregelen artışa işaret ettiğini savundu.
Diğer bir ayı ekonomisti David Rosenberg'e atıfta bulunan Edwards, ikinci çeyrek GSYİH raporunda yapılan son revizyonların, Amerikalıların "kazançları" için bir vekil olarak kullanılan ekonomik faaliyetin bir ölçüsü olan gayri safi yurtiçi gelir (GDI) büyümesinin neredeyse hayal edildiği kadar güçlü olmadığını gösterdiğini de belirtti. Enflasyon hesaba katıldığında, reel GDI büyümesi ikinci çeyrekte yıllık bazda sadece %0,2'ye düştü.
"Trend, resesyon yaşanmadan hiç bu kadar düşük olmamıştı. 'Yumuşak iniş' sona erdi," diye yazdı Rosenberg yakın tarihli bir notunda verilerle ilgili olarak. Edwards da yükseliş yanlısı eleştirmenlerini azarlayarak ekledi: "Bunu piponuza koyun ve tüttürün."
Edwards Kara Pazartesi'nin tekrarlanmasından korksa da, bu çöküşün nedenleri hala geniş çapta tartışılıyor ve iki dönem tam olarak aynı değil. Bu yılın ilk yedi ayında ve 1987'de hem faiz oranlarının hem de hisse senedi fiyatlarının birlikte yükseldiği doğru, ancak 35 yıl önceki bu dinamiğe giden yol son yıllarda olanlardan çok farklıydı.
70'lerde yıllarca süren yüksek enflasyonun ardından, dönemin Fed Başkanı Paul Volcker 1981'in başlarında faiz oranlarını yaklaşık %19'a kadar yükseltti. Ardından, enflasyonun yavaş yavaş düşmesiyle birlikte, faiz oranlarını Eylül 1986'da sadece %5,9'a indirdi. Bu da Dow Jones'un Ağustos 1982'den 1987'de aynı aydaki zirvesine kadar %250'lik bir artışla 776'dan 2,722'ye yükselmesini sağladı.
Edwards'a göre bu dönemin sonu bugünküne çok benzemektedir. Eylül 1986 ile Ekim 1987 arasında faiz oranları %5,9'dan %7,3'e yükselmiştir. Ancak aşağı yukarı aynı dönemde Dow Jones endüstriyel ortalaması yükselişini sürdürdü ve yatırımcılar yıllar süren kazançların ardından yükseliş görünümlerini korudukları için %45 sıçradı. Bu, Kara Pazartesi'de her şey yerle bir olmadan önceydi.
Benzer şekilde, bu yıl faiz oranları yükseldi, ancak birçok yatırımcı yükselişini sürdürdüğü için piyasa da yükseldi ve bu da Edwards'ı duraksattı.
Yine de bazı tüccarlar Kara Pazartesi'den, büyük endeksler düştüğünde hisse senetlerini otomatik olarak satmak üzere programlanan ve yeni uygulamaya konulan bilgisayarlı ticaret programlarını sorumlu tuttu. Bazıları da 80'lerde son derece yaygın hale gelen şirket ele geçirmelerini daha maliyetli hale getirecek vergi değişikliklerini suçladı.
Yale ekonomi profesörü ve Nobel Ödülü sahibi Robert Shiller de 1987 yılında hem kurumsal hem de bireysel yatırımcılarla yaptığı bir ankette, yüksek borsa değerlemeleri, artan özel ve kamu borçları, doların azalan gücü ve "portföy sigortası "nın doğuşunun potansiyel olumsuz etkileri - genellikle borsa endeksleri için vadeli işlemlerin açığa satılması yoluyla piyasa riskinden korunma - korkuları nedeniyle o dönemde ABD'de genel bir "çöküş zihniyetinin" geliştiğini tespit etmiştir. Ve bu risklerin hepsi şu anda geçerli değil.
Yine de Shiller 2017'de New York Times'a yazdığı bir makalede, özellikle faiz oranlarının hızla yükselmesi halinde benzer bir çöküş zihniyetinin ve ardından paniğin tekrar yaşanabileceği uyarısında bulunmuş ve yatırımcı psikolojisinin hiçbir zaman tam anlamıyla değişmediğini belirtmiştir. Edwards, Fed'in enflasyonla mücadelesini sürdürmesi nedeniyle o günün daha erken gelebileceğinden korkuyor. Bu noktada, kendisinin de dediği gibi, belki de "yapabileceğiniz tek şey kendinizi hazırlamak ve en iyisini ummaktır."
İyi haber ne mi? Kara Pazartesi'nin artçı etkileri, kısmen hükümet ve merkez bankası müdahalesi sayesinde ekonomik olarak sınırlı kaldı. ABD, tasarruf ve kredi krizinin finans sektörünü sarsması ve Basra Körfezi krizinin petrol fiyatlarının yükselmesine neden olmasının ardından 1990 yılına kadar gerçek bir resesyona girmedi. O zamana kadar borsa toparlanmış ve Kasım 1987'deki en düşük seviyesinden %40 oranında yükselmişti.
Piyasalarda herkesin izlemesi gereken tek şey
Yükselen tahvil getirileri son haftalarda borsaya damgasını vurdu ve 10 Yıllık ABD Hazine getirisi yatırımcıların izlemesi gereken tartışmasız en önemli şey haline geldi.
10 yıllık tahvil Çarşamba günü %4,88 ile Ağustos 2007'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Yılın başındaki %3,75 ve iki yıl önceki sadece %1,61 seviyesinden yükseldi.
Yatırımcılar, temel devlet tahvili getirisinin buradan daha ne kadar yükselebileceğini anlamak için çabalıyor.
Çünkü yükselen tahvil getirileri ekonomi üzerinde çok büyük bir etkiye sahip olabilir ve bu olgu, özellikle popüler %60 hisse senedi ve %40 tahvil portföyü dağılımına güvenen yatırımcılar için çifte bir darbe olmuştur. 10 yıllık Hazine tahvili aynı zamanda mortgage dahil olmak üzere bir dizi tüketici kredisinin faiz oranını da etkiliyor. Bu da etkiyi hissedenlerin sadece yatırımcılar değil, sıradan Amerikalılar da olduğu anlamına geliyor.
Ray Dalio, Bill Ackman ve Bill Gross gibi efsanevi yatırımcıların hepsi temel tahvil getirisinin %5'e ulaşacağını düşünüyor ki bu da mevcut seviyelerden bir başka büyük artış anlamına geliyor.
İşte bunun ne anlama geldiği ve neden tüm gözlerin 10 yıllık ABD Hazinesi'nde olması gerektiği.
"Daha yüksek tahvil getirileri = borsa için kötü"
Yüksek faiz oranları ve artan getiriler, JPMorgan'ın en iyi hisse senedi stratejistinin tüm yıl boyunca hisse senetlerinde düşüş eğilimi göstermesinin önemli bir nedenidir.
JPMorgan'dan Marko Kolanovic yakın tarihli bir notta, "Faiz oranları son derece kısıtlayıcı kaldığı sürece temkinli görünümümüz muhtemelen yerinde kalacaktır" dedi.
Fırsat maliyeti yatırımcılar için en önemli unsurdur ve faiz oranları on yıldan uzun bir süre boyunca %0'a yakın seyrettiğinde, yatırımcıların hisse senetlerine hücum etmekten başka seçeneği yoktu.
Şimdi ise denklem değişti. Yatırımcılar bugün risksiz devlet tahvilleri ve diğer nakit benzerlerini ellerinde tutarak %5'in biraz üzerinde kazanç elde edebiliyor ki bu da yüksek riskli hisse senedi piyasasının enflasyon sonrası yıllık ortalama %7'lik getirisiyle kıyaslandığında cazip bir teklif.
Bu nedenle geçtiğimiz yıl nakit para, para piyasası fonlarına ve kısa vadeli tahvil fonlarına aktı; daha düşük getiri dönemlerinde bu paralar muhtemelen hisse senetlerine akacaktı.
JPMorgan'dan Kolanovic, müşterilerini faiz oranları ve tahvil getirileri yüksek olduğu sürece borsa katliamının sona ermeyeceği konusunda uyarıyor ve bugünkü durumu 2007 çöküşüne giden süreçle karşılaştırıyor.
"Dikkat çekici bulduğumuz şey, 2007'deki krize girerken yatırımcıların bugünküyle tamamen aynı konuları tartışıyor olması: Fed'in duraklaması, tüketicinin dayanıklılığı, yumuşak iniş, güçlü istihdam, vs." diyor Kolanovic.
"Daha yüksek tahvil getirisi = tahvil piyasası için kötü"
Sadece hisse senetleri değil. Tahvil getirileri yükseldiğinde tahvil fiyatları düştüğü için yükselen tahvil getirileri de tahvil piyasasını sarsıyor.
Bir düşünün: sıfır faizli bir dünyada satın alınan uzun vadeli tahviller artık %5 faiz oranı sunan uzun vadeli tahvillerden çok daha az değerli.
Bu nedenle iShares 20 yıllık ABD Hazine Bonosu ETF'si son yıllarda hisse senetleriyle aynı seviyede dalgalanma yaşadı ve 2020 zirvesinden %52 düştü.
Kaynaklar: Will Daniel / Fortune, Matthew Fox / Business Insider
