Tahviller için bir başka dalgalı seans, ancak bu kez getiriler, ADP maaş bordrosunun kaçırılmasıyla satışları durdurmaya yardımcı olarak aşağı doğru hareket etti. Yine de tahvillerdeki soluklanmanın ve dolardaki düzeltmenin, istihdam verilerinin kaçırılması beklentilerine çok fazla bağlı olması riski var. Diğer taraflarda, Riksbank döviz hedge'nin ikili amacı konusunda kartlarını göstermiş olabilir.
ABD DOLARI: Tarım dışı İstihdam verileri öncesinde duraksama
ABD tahvilleri dün bir nefes aldı ve 10 yıllık getiriler seans sırasında %4,88'e ulaştıktan sonra %4,75'in altına geriledi. Özel ADP bordroları, Eylül ayında işe alımların 180 binden 89 bine düşmesiyle (150 bin konsensüs) tahvil satışlarının durdurulmasına katkıda bulundu. Piyasaların ADP rakamlarına tepki vermesine hala oldukça şaşırıyoruz: gerçek maaş bordroları için sıfıra yakın öngörülebilirlik gücüne sahipler ve aslında genelde mantıksız bir ters korelasyona işaret ediyor (zayıf ADP = güçlü resmi maaş bordroları).
ISM hizmetler sektörü tüm anket ölçütlerinde mütevazı bir yavaşlama göstermiş, ancak genişleme bölgesinde (50+) kalmıştır. İlginç bir şekilde, aynı şirket havuzuna aynı soruları sorduğu varsayılan ancak ISM'nin iyimser 53,2'sinin aksine yatay aktiviteye (50,1) işaret eden S&P PMI ile devam eden bir zıtlık var.
Dövizde, dolardaki geçici düzeltme çok fazla takipçi bulamıyor. Son tahvil satışlarının ardından kur avantajındaki dalgalanma, doları çok zor bir satış haline getiriyor ve yarın ABD Tarım Dışı İstihdam verisi öncesinde temkinli işlemler yardımcı olmamalı.
Piyasa fiyatlaması FOMC nokta grafiği beklentilerinin oldukça altında kalmaya devam ediyor: -2023 sonu için -15bp, 2023 sonu için -50bp. 2 yıllık USD swap oranı dün 10bp'lik bir düzeltmeyle %5,0'in altına geriledi, ancak tüm bunlar istihdam rakamlarının yumuşak gelmesine çok bağlı görünüyor. Sonuç olarak, USD eğrisinin ön ucunda şahin bir yeniden fiyatlandırma için hala yer var ve doların yukarı yönlü riskleri önemli olmaya devam ediyor.
DXY bugün 107,00 civarında dengelenebilir, çünkü piyasalar işsizlik başvurularının aşağı yönde sürpriz yapmaya devam edip edemeyeceğini değerlendirecek (tahviller için düşüş, dolar için olumlu) ve bir dizi Federal Rezerv konuşmacısının açıklama yapması planlanıyor. Konuşmacıların çoğu şahin, bu nedenle yeni bir artırım için daha fazla destek gelmesini bekliyoruz.
ABD siyaseti açısından, Temsilciler Meclisi Başkanı Kevin McCarthy'nin görevden alınmasının döviz üzerinde oldukça önemsiz bir etkisi olduğu görülüyor, ancak potansiyel halefler yeterli desteği toplayamazsa ve süreç oldukça uzun sürerse hisse senetleri gibi riskli varlıklar bir darbe alabilir. ABD'deki siyasi stresin bir faktör haline gelmesi durumunda yen veya İsviçre frangı gibi savunmacı para birimlerinin destek bulmasını bekleyin, çünkü dolar güvenli liman rolünün büyümeye yönelik riskler ve bunun sonucunda Fed beklentilerinin güvercin olarak yeniden fiyatlandırılmasıyla engellendiğini görebilir.
EUR : Hala cazip değil
EUR/USD paritesi 1,0450 seviyesinden toparlandı ancak 1,0530/1,0550 bölgesinin üzerinde yeterli alıcı bulamayabilir. Dolar pahalı bir satış olmaya devam ediyor ve Euro bölgesinde ABD istisnacılığı anlatısına karşı koyacak zorlayıcı bir hikaye yok. Ağustos ayı Euro bölgesi perakende satışlarındaki büyük düşüş dün bir başka örnek oldu.
EUR/USD'nin 1,0500 seviyesine bağlı kalabilmesi neredeyse tamamen ABD tahvil piyasasının iki gün üst üste ertelemeden faydalanmasına bağlı. Bugün işsizlik başvuruları dışında önemli ABD verilerinin olmaması nedeniyle bu mümkün olabilir, ancak parite yarın ABD maaş bordroları ile başka bir ayağın daha düşmesi olasılığıyla karşı karşıya.
Yurt içinde, Euro Bölgesi takvimi bugün sakin, ancak Joachim Nagel, Luis de Guindos, François Villeroy ve İngiltere Merkez Bankası'ndan Ben Broadbent ve Riksbank'tan Anna Breman ile bir panele katılacak olan Philip Lane de dahil olmak üzere birçok ECB konuşmacısından haber alacağız.
Riksbank dün manşetlere çıktı ve İsveç Borç Ofisi'nden kronun yeniden değer kazanmasını engellememek için borç para birimi riskini daha yavaş bir hızda aşamalı olarak azaltmayı düşünmesini istediği için kısa süreli bir SEK rallisine yol açtı. İsveç'in yabancı para cinsinden borçlarının toplam borçlara oranı geçtiğimiz yıl %21'den %9'un biraz altına geriledi. Döviz takasları (döviz riskinin büyük bir kısmı bunun üzerinden gerçekleşecektir) Kasım 2021'de 24 milyar SEK iken Mart 2023 itibariyle 1,3 milyar SEK'e düşerek önemli ölçüde azaltılmıştır.
Borç Ofisi, 2026 sonuna kadar borç döviz riskini sıfıra indirmeyi planlıyor: nispeten küçük bir artık miktar için oldukça uzun bir süre, yani kron üzerindeki etkinin ihmal edilebilir olması gerekiyor. Riksbank bile döviz kuru üzerindeki doğrudan etkilerin sınırlı olduğunu kabul eder göründü, ancak Riksbank SEK alırken borç ofisinin nasıl SEK sattığından yakındı. Bize göre bu, Riksbank'ın son zamanlarda SEK'e ne kadar odaklandığını gösteriyor ve döviz riskinden korunma operasyonlarının ikili amacının (risk yönetimi + SEK'in değer kazanması) üstü kapalı bir itirafı olabilir. RB'nin riskten korunma operasyonlarına ilişkin ilk veri seti bu haftanın sonunda ya da bir sonraki hafta açıklanacak ve bize - düşünmeye meyilli olduğumuz gibi - Riksbank'ın daha yüksek USD/SEK/EUR/SEK'te daha fazla SEK alıp almadığını gösterecek. Riksbank, döviz operasyonlarıyla piyasa üzerindeki kontrolünü biraz kaybetmiş gibi görünüyor ve her iki çift de istikrarsız risk ortamında daha da yükselebilir.
CHF: G10'un en güçlü para birimi
EUR/CHF, İsviçre Ulusal Bankası'nın (SNB) faizleri değiştirmeyerek %1,75'te bıraktığı Eylül ayındaki 0,97'lik yükselişin ardından düşmeye devam ediyor. Düşüşe yardımcı olan şeyin, İsviçre'nin ticaret ortaklarıyla arasındaki enflasyon farkını dengelemek için nominal ticaret ağırlığı İsviçre Frangı'nı yükseltmeye çalışan SNB'nin devam eden müdahale kampanyası olduğunu varsayıyoruz. Başka bir deyişle, reel İsviçre Frangı'nı sabit tutmak istiyor. SNB bunu yapmak için 2Ç23'te 30 milyar İsviçre Frangı döviz sattı ve Eylül ayında daha fazla satış yapacağına dair güçlü ipuçları verdi. SNB'nin 'İsviçre Frangı'nın arkasını kolladığı' hissi, bu yıl İsviçre Frangı'nın en güçlü G10 para birimi olmasına yardımcı oldu. Dolar önümüzdeki aylarda güçlü kalmak istiyor gibi göründüğünden, SNB'nin daha düşük bir EUR/CHF yoluyla daha güçlü bir İsviçre frangı elde etmesi gerekecek. Bu nedenle önümüzdeki aylarda 0,95'e kadar işlem görebileceğini düşünüyoruz. EUR/CHF'nin düşmesine yardımcı olacak bir diğer unsur da Avrupa'daki siyasi gelişmeler ve İstikrar ve Büyüme Paktı'nın yeniden yürürlüğe girmesinin Güney Avrupa'daki bazı gevşek mali politikalarla çakışması riski olacaktır.
Güne Başlarken Dikkat Çeken Konular- BN
Geçmişten Gelen Patlama
Uzun vadeli Hazine tahvillerindeki kayıplar, ABD tarihindeki en kötü şöhretli piyasa çöküşlerinden bazılarına rakip olmaya başladı. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, vadesi 10 yıl veya daha uzun olan tahviller Mart 2020'de zirveye ulaştığından bu yana %46 değer kaybetti. Bu, yüzyılın başındaki dot-com çöküşünün ardından ABD hisse senetlerinde yaşanan %49'luk düşüşten sadece utangaç bir oran. Kayıpların boyutu, fiyatların faiz oranlarındaki değişikliklere en duyarlı olduğu daha uzun vadeli tahvillere yığılmanın getirdiği riski keskin bir şekilde hatırlatıyor.
Sunak Yeniden Başlıyor
Rishi Sunak Çarşamba günü Birleşik Krallık'ın amiral gemisi demiryolu projesini yerle bir etmekle kalmadı. Muhafazakar Parti'yi son derece sevimsiz hale getiren 13 yılın ardından değişimin temsilcisi olarak görülmek isteyen Sunak, neredeyse Margaret Thatcher'a kadar uzanan Muhafazakar ve İşçi Partili başbakanların sicillerini hedef aldı. Yönetimini yeniden çerçevelendirme girişimi, hem kamuoyu yoklamalarında muhalefetteki İşçi Partisi ile arasındaki 20 puanlık farkı hem de bunu tersine çevirmek için zaman eksikliğini yansıtıyor.
Sahte Parça Skandalı
General Electric ve Safran, İngiltere'deki bir distribütör tarafından satılan ve uçuşa elverişlilik kayıtları tahrif edilmiş parçalarla donatılmış motor sayısının giderek arttığını açıkladı. CFM International'ın ortakları, parça soruşturmasının merkezindeki Londra merkezli firma olan AOG Technics tarafından satılan parçaları taşıyan 126 motor buldu. Bu sayı daha önce tespit edilen 96 motorla karşılaştırılıyor. Olayların Portekiz'den ABD'ye ve Avustralya'ya kadar yayılmış olması, sorunun küresel niteliğinin ve düzeltilmesi için harcanacak çabanın altını çiziyor. Daha fazla sahte kayıt ve etkilenmiş motor ortaya çıkarılabilir.
Fırtına Sonrası Sakinlik
Petrol, talebin zayıfladığına dair işaretler ve küresel büyümenin yavaşladığına dair endişelerin bir yıldan uzun bir sürenin en sert bir günlük düşüşünü tetiklemesinin ardından bir miktar geri çekildi. West Texas Intermediate, bir önceki seansta %5,6 düştükten sonra Perşembe günü Asya saatlerinde varil başına 85 dolara yaklaştı. Düşüş, resmi ABD verilerinin son 25 yılın en zayıf mevsimsel benzin talebini ve Cushing, Oklahoma'daki depolama merkezindeki ham petrol stoklarında küçük bir artış olduğunu göstermesinin ardından geldi. Üçüncü çeyrekte güçlü bir yükseliş gösteren ham petrolün yükselişi durakladı.
