Emtia Piyasası Haftalık Analiz - 16-20 Ekim

Emtia piyasalarının tepkileri genellikle jeopolitik olaylardan daha geçici.

• Küresel emtia, Küresel piyasaların hareketleri, insan hayatının değeriyle karşılaştırıldığında önemsizdir ve düşüncelerimiz İsrail ve Gazze'deki çatışmalardan etkilenenlerle birliktedir. Orta Doğu'daki olaylar tartışmasız bir şekilde gündemin ilk sırasında yer alıyor ve emtia piyasalarını makul ölçüde etkiledi. Böyle anlarda, piyasanın neler olup bittiğine ve bundan sonra neler olabileceğine dair önemli iç görüler sunabileceğine inanmak cazip gelebilir. Bu eğilime karşı direnilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Temel bir ilke olarak, emtia piyasası tepkileri gerçek hayattaki jeopolitik olaylardan çok daha geçici olma eğilimindedir. 

• Enerji, Orta Doğu'daki çatışmanın mevcut küresel petrol üretimi üzerinde herhangi bir etkisi olmamakla birlikte, küresel petrol arzı üzerinde iki orta vadeli yansımayı kabul ediyoruz: (i) Suudi-İsrail normalleşmesinin yakın zamanda gerçekleşme olasılığının azalması ve buna bağlı olarak Suudi petrol üretiminin artması; ve (ii) yaptırımların uygulanmasının güçlenmesi halinde İran petrol üretimine yönelik aşağı yönlü riskler

• Baz metaller, Country Garden'ın (Çin'in en büyük özel geliştiricisi) offshore borç geri ödemelerini karşılayamayabileceği uyarısında bulunmasının ardından Çin'in emlak piyasasına ilişkin endişelerin artması nedeniyle bu hafta ana metaller baskı altında kaldı.

• Değerli metaller, Bu hafta ilk güvenli liman alımlarına tanık olan altın fiyatları Geçen hafta sonu İsrail'de meydana gelen olayların ardından Pazartesi günü açılan haftanın en yüksek seviyesine ulaştı.

• Hammadde, Demir cevheri son yedi haftanın en düşük seviyesine geriledi Çin'in emlak sektöründeki çalkantılar çelik piyasalarını etkilemeye devam ediyor.

• Tarım, El Nino Asya'da bazı endişelere neden olmaya başladı ve bu durum hava olayinin i̇lk testi̇yle karşi karşiya kalan pi̇ri̇nç pi̇yasası

KÜRESEL EMTIA

Küresel piyasaların hareketleri, insan hayatının değeriyle karşılaştırıldığında önemsizdir ve düşüncelerimiz İsrail ve Gazze'deki çatışmalardan etkilenenlerle birliktedir. Orta Doğu'daki olaylar tartışmasız bir şekilde gündemin ilk sıralarında yer alıyor ve emtia piyasalarını makul ölçüde etkiledi. Böyle anlarda, piyasanın neler olup bittiğine ve bundan sonra neler olabileceğine dair önemli iç görüler sunabileceğine inanmak cazip gelebilir. Biz bu cazibeye direnilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Kabul etmek gerekir ki, Orta Doğu'da jeopolitik arz riskleri arttığında ham petrol satın almak "başvurulacak" bir yanıttır ve Brent ham petrolünün bu hafta şimdiye kadar 4 USD/b artış göstermesi şaşırtıcı değildir. Yine de, küresel makro ürkeklik nedeniyle geçen hafta yaşanan USD11/b'lik çöküş bağlamında, bu haftaki USD4/b'lik artış standart bir toparlanma gibi görünebilir (çatışmanın yokluğunda). Bu bağlamda, petrol fiyatlarının çatışmaya verdiği sessiz tepkinin pragmatik bir anlamı olup olmadığını soruyoruz. İki orta vadeli risk dikkatimizi çekiyor. Birincisi, beklenen Suudi-İsrail yakınlaşmasında gecikme olması halinde Suudi petrol üretimindeki 1 milyon varil/gün'lük kesintinin beklenenden daha kademeli bir şekilde gevşeme ihtimali. İkincisi ise yaptırımların güçlenmesi halinde İran petrol üretimine yönelik aşağı yönlü riskler.

Bizim görüşümüze göre bu iki risk de kendi başlarına, özellikle Yom Kippur savaşı ve petrol ambargosunun ardından yaşananlara benzer bir fiyat şoku ve beraberinde enflasyonist baskılar yaratacak nitelikte değildir. 1970'lere kıyasla günümüzde daha çeşitli enerji arz kaynakları, daha işlevsel (ve likit) vadeli işlem piyasaları ve küresel olarak daha iyi koordine edilen bir stratejik planlama forumu bulunmaktadır. Bu da günümüz piyasalarını 50 yıl öncesine kıyasla daha uyumlu ve istikrarlı hale getirmektedir. Bugünkü göz ardı edilebilir yukarı yönlü fiyat hareketi, küçük bir riskten kaçış sarsıntısına verilen bir yanıttır ve daha sonra eskisi gibi devam eder. Petrolün ötesinde, altın fiyatları da petrolün sessiz tepkisini yankıladı. Külçe altın başlangıçta güvenli liman alımlarına tanıklık etse de, şimdi bu durum dengeleniyor - altının, genellikle kısa ömürlü olduğu kanıtlanan artan jeopolitik riske karşı bir koruma olarak zayıf bir sicili var. Temel bir ilke olarak, emtia piyasası tepkileri gerçek hayattaki jeopolitik olaylardan çok daha geçici olma eğilimindedir. Bu nedenle, özellikle çatışmanın daha geniş bir bölgesel yangına dönüşmemesi durumunda - ki bizim temel varsayımımız budur - şu anda finansal piyasalarda ortaya çıkan jeopolitik fiyat risk priminin yavaş yavaş azalmaya başlayabileceğini varsaymak pratiktir. Kısacası, küresel piyasalar, olağan koşullar altında, fiziksel emtia kaynaklarının tahsisi için en iyi mekanizma ve varlık değerlerinin iyi bir tahmincisidir - ancak jeopolitik riskleri ölçme konusundaki erdemlerine dikkat ediyoruz.

Ham petrol

Petrol, Orta Doğu'daki kargaşa ile sıçrama yaptı, ancak kazançlarının azalması, jeopolitik riskin artık ham petrol piyasaları için aynı etkiyi yaratmadığının bir işaretidir. Çatışmanın bu erken aşamasında eksik bilgi olsa da, mevcut küresel petrol üretimi üzerinde herhangi bir etki olmamıştır ve yakın vadeli arz-talep dengeleri ve petrol stokları üzerinde herhangi bir acil etki olmasını olası görmüyoruz. Bununla birlikte, çatışmanın zaman içinde küresel petrol arzı üzerinde net fiyat artışına neden olabilecek iki potansiyel etkisini tespit ediyoruz.

İlk risk, beklenen Suudi-İsrail yakınlaşmasında bir gecikme olması halinde Suudi petrol üretimindeki 1 milyon varil/günlük kesintinin beklenenden daha kademeli bir şekilde gevşetilmesi ihtimaliyle ilgilidir. WSJ'ye göre (6 Ekim - çatışma başlamadan önce) "Suudi Arabistan Beyaz Saray'a, ham petrol fiyatlarının yüksek olması halinde gelecek yılın başlarında petrol üretimini artırmaya istekli olduğunu söyledi - Suudi ve ABD'li yetkililer, krallığın İsrail'i tanıyacağı ve karşılığında Washington ile bir savunma anlaşması yapacağı bir anlaşma için Kongre'de iyi niyet kazanmayı amaçlayan bir hareket". Bizim bu konudaki yorumumuz, Gazze'de tırmanan çatışmaların Suudi-İsrail ilişkilerinde yakın vadede normalleşme olasılığını azaltabileceği yönünde.

İkinci risk ise İran'ın petrol üretiminin düşme ihtimaliyle ilgili. Kasım 2022'den bu yana ABD, İran'ın petrol ihracatındaki artışa göz yumarak ABD yaptırımlarını baypas etti. ABD'nin önceliği İran ile gayrı resmi bir yumuşama oldu ve bunun sonucunda İran'ın petrol üretimi yaklaşık 700.000 varil/gün arttı - 2023'te ABD kaya petrolünün ardından ikinci en büyük ilave arz kaynağı. ABD'nin İran'a yönelik yaptırımları güçlendirme ihtimaliyle birlikte, İran petrol üretimine yönelik risklerin artık aşağı yönlü olduğunu düşünüyoruz.

Genel olarak, bu aşamada belirsizliğin ölçek, süre ve savaşın etkileri açısından yüksek olduğunu kabul ediyoruz. Belirsizliğe rağmen, Brent 2023 4. Çeyrek ortalama fiyat hedefimiz olan 94 USD 'i korurken, Mart ayında Çin'in aracılık ettiği Suudi-İran barış anlaşması ve Ağustos ayında İran ve Suudi Arabistan'ın BRICS grubuna kabul edilmesiyle elde edilen jeopolitik barış indirimi beklentisinin bir kez daha jeopolitik risk primine dönüştüğünü kabul ediyoruz. Bununla birlikte, petrol fiyat tahminlerimizde jeopolitik gelişmeler değil, yakın dönem arz-talep dengesi ve buna bağlı olarak petrol stoklarındaki değişim temel belirleyici olmaya devam etmektedir.

Doğal gaz

Avrupa doğal gaz piyasaları bu hafta önemli bir güce tanıklık etti ve TTF fiyatları %30'dan fazla artarak ~EUR50/MWh seviyesine yükseldi - Nisan 2023'ten bu yana en yüksek seviye. Ham petrolün aksine, İsrail'de devam eden çatışmalar doğal gaz arzını etkilemeye başladı. İsrail'in Chevron'dan güvenlik nedeniyle ~10Bcm/yıl Tamar sahasındaki operasyonları durdurmasını istemesiyle, bunu küresel LNG piyasalarına eşit büyüklükte (küresel LNG arzının ~%1,5'i) potansiyel bir sıkılaşma olarak görüyoruz.

Şu anda bu özel jeopolitik riskten kaynaklanan başka arz yönlü risklerin farkında olmasak da, bölgedeki gaz zengini birkaç ülkeyi göz önünde bulunduruyoruz. Bu ülkelerden herhangi birinin önümüzdeki günlerde bu ihtilafla ilgili bir görüş bildirmesi, düşük bir ihtimal olsa da, Avrupa doğal gaz piyasasında daha doğrudan sonuçlara yol açabilir. Bu arz kesintisi, Avustralya LNG grevi riskinin yeniden ortaya çıktığı ve Finlandiya ile Estonya'yı birbirine bağlayan boru hattında bir sızıntının rapor edildiği bir dönemde meydana geldi. Bu mevcut arz yönlü risklerin her birini asgari düzeyde görsek de, hepsinin aynı anda toplanması TTF doğal gaz piyasasında bir fiyat primi yarattı. Gerçek bir temel etkinin ortaya çıkıp çıkmayacağını görmek için bu risklerin nasıl oynandığını izlemeye devam ediyoruz. İleriye baktığımızda, devam eden olayların küresel LNG dengelerinde daha sürekli bir sıkılaşmaya dönüşmesi halinde, bu durum Avrupa doğal gaz piyasalarının soğuk hava dalgası veya diğer arz kesintileri gibi diğer öngörülemeyen olaylarla başa çıkma kabiliyetini azaltacaktır. Petrol dengelerine ilişkin belirsizliklerin artması ve devam eden çatışmaların jeopolitik yansımaları nedeniyle, Avrupa doğal gaz risk priminde daha fazla yukarı yönlü potansiyel görüyoruz. Şimdilik, 4Ç 2023 ve 2024 için TTF ortalama fiyat tahminler sırasıyla EUR49/MWh ve EUR59/MWh olarak korunurken, riskleri yukarı yönlü olarak değerlendiriyoruz.

BAZ METALLER 

Country Garden'ın (Çin'in en büyük özel geliştiricisi) offshore borç geri ödemelerini karşılayamayabileceği uyarısında bulunmasının ardından Çin'in emlak piyasasına ilişkin endişelerin artması nedeniyle ana metaller bu hafta baskı altında kaldı. Bakır, alüminyum, kurşun, kalay, çinko ve nikelin performansını kapsayan Londra Metal Borsası LMEX Metal Endeksi, bu haberin yayınlanmasının ardından ve Çin ekonomisinin genel görünümüne bağlı olarak Kasım ayından bu yana en düşük seviyeye (~-%10 düşüş) ulaştı. Bu düşüş, Çinli politika yapıcıların altyapı harcamaları için en az 1 trilyon yuanı bulan ilave devlet borcu ihracını değerlendirdiği bildirilen yeni teşvik haberlerine rağmen gerçekleşti. Çin'in baz metallere yönelik zımni talebi, bu yıl emlak tamamlamaları ve yeşil itici güçlerin desteğiyle toplu emtiaya kıyasla nispeten iyi durumda. Ancak, kısa vadede bakır, LME stoklarının artmasıyla birlikte nakit-3M'nin 2000 yılından bu yana en düşük seviyesine ulaşmasıyla zorluklarla karşı karşıya. Bununla birlikte, Şili ve Zambiya'daki arz hayal kırıklıklarının yanı sıra sürdürülebilirlik güdülerinden kaynaklanan güçlü tüketim ile dengeli bir piyasa görüyoruz. 

DEĞERLİ METALLER 

İsrail ile Filistinli İslamcı grup Hamas arasındaki askeri çatışmaların güvenli liman yatırımlarına olan talebi artırmasıyla altın fiyatları bu Pazartesi Mayıs başından bu yana en yüksek günlük artışını gerçekleştirdi. Ancak o zamandan bu yana yatırımcıların risk iştahı iyileşti ve yatırımcılar temkinli bir şekilde daha riskli varlıklara geri dönüyor ve altın fiyatları gevşedi. ABD Merkez Bankası'nın politika duruşu ve Eylül ayı enflasyon verilerine ilişkin daha fazla ipucu beklenirken, artan risk iştahının yanı sıra kâr alımları, jeopolitik gerilimlerin tırmanması nedeniyle temkinli olunmasına rağmen fiyatları baskıladı. Güçlenen ABD doları ve yükselen tahvil faizleri altın gibi getirisi olmayan emtia üzerinde baskı oluştururken, gelecek makro veriler giderek daha önemli hale gelecek. Yüksek faiz senaryosuna rağmen altının, küresel makro risk olayına karşı kendini konumlandırdığı için desteğini korumaya devam edeceğini belirtmiş olsak da, petrol arzının tehdit altında olması istisna olmak üzere, genellikle kısa ömürlü olduğu kanıtlanan artan jeopolitik riske karşı bir koruma olarak zayıf bir sicile sahip olan külçe ile çatışmanın kendi başına bir altın rallisine neden olması pek muhtemel değildir. (kısa ömürlü artan jeopolitik riskler için)

HAMMADE - AĞIR METALLER

Çin'in emlak sektöründeki kargaşa çelik piyasalarını etkilemeye devam ederken, demir cevheri son yedi haftanın en düşük seviyesine geriledi. Daha genel olarak, çelik üreticilerinin karlılıklarıyla boğuştuğuna dair göstergeler var, bu da demir cevheri fiyatlandırması için olumsuz bir durum. Demir cevheri piyasası, çelik piyasasındaki zayıf performansa karşın ithal demir cevherine olan güçlü ilgiden etkilenerek kısa vadede sık sık dalgalanmalar yaşamaya hazırlanıyor. Çelik üreticileri çelik talebinin Altın Hafta tatilinden sonra beklendiği gibi artmaması nedeniyle ekipman bakım planları üzerinde çalışmaya giderek daha fazla ilgi gösteriyor. Buna ek olarak, kok kömürü fiyatlarındaki güçlü artış, çelik üretim işletmelerinin kârlarını nispeten düşük tutarak üretim kayıplarına yol açtı ve bu nedenle proaktif olarak üretim kesintilerine dahil oldular. Bu arada, daha önce de vurgulandığı gibi, Çinli politika yapıcıların altyapı yatırımlarına yönelik yeni teşviklerle ilgili görüşmeleri merakla bekleniyor ve son destek önlemlerinin büyümeyi artırmada başarısız olması nedeniyle Çin'in toparlanma hikayesine öncülük etmesi bekleniyor.

TARIM 

Bölge genelinde daha sıcak ve kurak hava getiren El Nino fenomeni Asya'da bazı endişelere yol açmaya başladı ve ilk sınavla karşı karşıya kalan gergin bir pirinç pazarı oldu. Güney ve Güneydoğu Asya'da öngörülemeyen hava koşulları, dünya nüfusunun yarısından fazlasının temel gıdası olan pirinç arzını tehdit ediyor. Başlıca ithalatçı Endonezya üretimde marjinal bir düşüşe işaret ederken, Vietnam çiftçilere su sıkıntısından kaçınmak için bir sonraki mahsulü normalden daha erken ekmelerini söyledi. Filipinler de pirinç enflasyonu yükselirken hava koşullarıyla baş edebilmeleri için üreticilere yardım ediyor. Temmuz ayının başlarında, dünyanın en büyük pirinç ihracatçısı olan Hindistan, mahsullerin şiddetli yağışlardan zarar görmesinin ardından basmati olmayan beyaz pirince ihracat yasağı getirdi. Yasak, El Nino'nun gelişiyle birlikte önemli ihracatçı ülkelerde fiyatların yaklaşık %20 oranında yükselmesine neden oldu ve etkileri şimdiden geniş çapta hissediliyor. Pirinç üretimi üzerindeki bu mevcut baskı, yerel gıda fiyat enflasyonunun dünyanın büyük bir bölümünde zaten inatçı bir şekilde yüksek olduğu bir zamanda ortaya çıkmaktadır. Bu nedenle El Nino birçok önemli tarım ürününü tehdit etmekte ve aynı zamanda elektrik şebekelerini zorlamakta, balıkçılığı etkilemekte ve sel nedeniyle madenlere erişimi kesmektedir. Bunun sonucunda küresel arzın daralması ve gıda fiyatlarının yeniden yükselmesi, küresel piyasaları tehdit eden başlıca endişelerdir.