ABD tahvil getirileri, Fed'in sıkılaştırmayı piyasalara bırakacağı ve tekrar faiz artırımına gitmekten kaçınacağı beklentisiyle gerilemeye devam etti. Ancak, daha fazla tahvil rallisinin bir artırımı tekrar masaya koyabileceğinden ve USD kayıplarını sınırlayabileceğinden şüpheliyiz. Bugün ABD ÜFE rakamlarını ve Fed tutanaklarını izleyeceğiz.
ABD DOLARI: Getirilerde aşırı düzeltme riskleri
Tahvil piyasası, Federal Rezerv'in sıkılaştırmayı daha yüksek faiz oranlarına bırakabileceği ve diğer faiz artışlarını yapmaktan kaçınabileceği beklentileriyle toparlanmaya devam etti. Fed Funds tahminleri şu anda, bir hafta önceki %50 seviyesinden ve Cuma günkü güçlü istihdam rakamlarından sonra, Aralık ayına kadar başka bir artış olasılığını sadece %30 olarak fiyatlıyor.
10 yıllık getirilerdeki düzeltme, bir miktar zayıflayan dolar aracılığıyla döviz piyasasına da yansıyor. Ancak bunun dolar üzerinde baskı yaratmaya devam edebilecek bir dinamik olduğu konusunda bazı şüphelerimiz var. FOMC üyesi Neel Kashkari'nin sözlerini kullanırsak, "eğer bu yüksek uzun vadeli getiriler, ne yapacağımıza dair beklentileri değiştiği için daha yüksekse, o zaman bu getirileri korumak için aslında onların beklentilerini takip etmemiz gerekebilir". Diğer bir deyişle, piyasa faizlerinin daha da düşmesi halinde, Fed'in yeni bir faiz artırımına gitme ihtimali de artabilir de tersi durumda yükseltebilir ve doların kayıpları sınırlanabilir.
ABD enflasyon rakamları bu hafta tahvil rahatlama rallisine soğuk su dökebilir. Eylül ayı ÜFE rakamları bugün açıklanacak ve konsensüs çekirdek enflasyonun aylık %0,2 artmasını beklerken, manşet enflasyonun Ağustos ayındaki %0,7'den (beklenti %0,3) yavaşlayacağını öngörüyor. Konsensüs okumasına yönelik yukarı yönlü riskler görüyoruz ve bugün dolar için yükseliş eğilimi taşıyoruz. TÜFE rakamları yarın açıklanacak.
Ayrıca Eylül ayı FOMC toplantı tutanaklarına da göz atacağız. Piyasalar için ilk odak noktası ekonomik değerlendirme olacak. Konsensüs mesajının resesyon ve yumuşak iniş olmayacağı yönünde olması muhtemel görünüyor. Güvercin ve şahin sürpriz arasındaki dengeyi muhtemelen katılımcıların kaçının ("çoğu"/"çoğu"/"birkaçı") faizleri zaten kısıtlayıcı seviyelerde gördüğü belirleyecektir. Piyasalar yeni bir faiz artırımını fiyatlama konusunda isteksiz davranmaktadır ve "birkaç" üyenin bu görüşe katıldığına dair herhangi bir referans muhtemelen güvercin bir tepkiyi tetikleyecektir. Genel mesaj, 2024 nokta grafiği projeksiyonlarındaki yukarı yönlü revizyonu destekleyerek, daha uzun süre daha yüksek anlatının tekrarlanmasıyla şahin tarafa doğru eğilmelidir. Fed'den Michelle Bowman, Christopher Waller, Raphael Bostic ve Susan Collins'in açıklamaları da yüksek piyasa faizlerinin sıkılaştırılması tartışmalarının yoğunlaşması nedeniyle izlenecektir.
Faizlerdeki düşüş beklenenden daha yavaş bir enflasyonla desteklenmedikçe, doların bu seviyelerden uzun süreli düşüşüne ilişkin argüman çok ikna edici değil. Doların önemli ölçüde ve sürdürülebilir bir şekilde düşmesi için ABD'deki veri akışının değişmesi gerektiğini düşünüyoruz.
Yurtdışında, Pekin'den mali destek gelebileceğine dair manşetler okuyoruz. Ancak, bunun daha fazla döviz-negatif Zorunlu Rezerv Oranı indirimi gerektirebileceği düşünüldüğünde, otomatik bir CNY-pozitif olmayacaktır. Çin'e yönelik geçici iyimserliği vekaleten alım satımlarla (örneğin Avustralya doları ve Yeni Zelanda dolarına karşı diğer konjonktür yanlıları) oynamak muhtemelen daha faydalı olur.
EUR: Enflasyon beklentilerini takip ediyoruz
EUR/USD paritesi, bir kez daha tamamen dolardaki düzeltmenin etkisiyle ve euro tarafında herhangi bir yükseliş baskısı olmaksızın 1,0600 seviyesinde dengelendi. Bugün, Avrupa Merkez Bankası'nın Ağustos ayı enflasyon beklentilerini açıklayacağını göreceğiz. Üç yıl sonraki gösterge %2,4'ten %2,5'e yükselmiş olabilir, bu büyük bir değişiklik değil, ancak politika yapıcılar için pek de hoş bir gelişme değil ve Euro'ya marjinal bir destek verebilir.
Ayrıca üç ECB konuşmacısını da dinleyeceğiz: Klaas Knot, Pablo Hernandez de Cos ve Francois Villeroy. Sonuncusu dün yaptığı bir konuşmada zorunlu karşılıkların artırılmasına karşı çıkmıştı.
Kısa vadeli adil değer modelleri EUR/USD'deki yukarı yönlü düzeltmenin 1,0700'e kadar uzanabileceğini gösteriyor, ancak ABD TÜFE'si yumuşak tarafta sürpriz yapmazsa bunun aralığın üst kısmı olabileceğini düşünüyoruz. Bize göre önümüzdeki günlerde 1,0500'e dönüş daha olası görünüyor.
SEK: Riksbank'ın alımları şimdilik kronu güçlü tutuyor
İsveç Kronu, dün açıklanan Ağustos ayı öncü GSYH rakamlarının hayal kırıklığı yaratmasına rağmen (%0,1'lik konsensüse karşılık -%0,2) G10 bölgesinde daha iyi bir performans sergilemeye devam etti. SEK'in gücünün arkasında hala Riksbank'ın döviz hedging operasyonlarının olduğunu düşünüyoruz.
Beş ay boyunca eşit ağırlıklı günlük alım işlemlerinin (Riksbank tarafından belirlenen dört ila altı aylık pencerenin ortalaması) yaklaşık 100 milyon ABD Doları ve 26 milyon Avro günlük satış veya haftada toplam yaklaşık 490 milyon ABD Doları tutarında olacağını tahmin ediyoruz. Bu da aynı dönem için EUR/SEK ve USD/SEK toplam hacminin yalnızca %0,16'sına denk gelmektedir ve döviz operasyonlarının şimdiye kadarki oldukça önemli etkisi göz önüne alındığında, Riksbank'ın ilk hafta daha agresif bir hızda alım yaptığını göz ardı edemeyiz.
Cuma günü rakamlar açıklandıktan sonra, piyasalar Riksbank'ın SEK'i desteklemek için ne kadar ateş gücüne sahip olduğunu değerlendirmeye başlayabilecek (resmi olarak hedging operasyonlarının amacı bu olmasa bile). Bizim görüşümüze göre, riskten korunma programının boyutuna ilişkin sınırlamalar, bunun tek başına kronda sürdürülebilir bir toparlanmaya yol açma ihtimalinin düşük olduğu ve diğer etkenlerin (çoğunlukla dışsal) EUR/SEK ve USD/SEK için belirleyici faktörler olmaya devam edeceği anlamına gelmektedir.
İsveç TÜFE rakamları Cuma günü açıklanacak ve hem manşet hem de çekirdek enflasyonda yavaşlama bekleniyor. Piyasalar şu anda Kasım ayında yeni bir artış ihtimalini %40 olarak fiyatlıyor. EUR/SEK 11,50/11,60 seviyelerinde seyredebilir.
