Risksiz faiz oranı yükseldikçe ve işletmeler marjlarını baskı altında buldukça hisse senedi piyasaları giderek daha kırılgan görünüyor. Çekirdek hisse senedi piyasalarındaki bir düşüş, hareketli para birimlerini baskı altında tutmak ve doları yükseltmek isteyecektir. Japon yeni ve İsviçre frangı da birkaç arkadaş daha kazanabilir.
ABD DOLARI: Marj baskısı
ABD 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin %5,00'e çok yaklaşması küresel finans piyasalarına hakim olan bir gelişme. Bu hareketin, hafta başında açıklanan çok güçlü ABD perakende satış verilerine gecikmeli bir tepki olduğu düşünülebilir. USD swap eğrisinin iki ila üç yıllık bölümündeki inanılmaz yeniden fiyatlandırmaya dikkat çekiyoruz. Yatırımcılar artık 1 milyon USD'lik OIS swaplarının döngü boyunca %4,75'in altında işlem gördüğünü görmekte zorlanıyor.
Ancak, ABD Hazine getirilerindeki hareket tamamen orta vadeli Fed döngüsünün yeniden fiyatlanmasının bir fonksiyonu gibi görünmüyor. ABD 10 yıllık Hazine-OIS swap spread'inin 40bp civarında son birkaç yılın en geniş seviyelerine çıktığını görüyoruz. Bu durum Hazine tahvillerine bir miktar mali risk primi yerleştiriyor gibi görünüyor - derecelendirme kuruluşlarının 'yönetişimin erozyona uğraması' konusundaki korkuları ve ABD Temsilciler Meclisi'ndeki şaşırtıcı gelişmeler göz önüne alındığında belki de sürpriz değil. Buna ek olarak, Ağustos ayında 16 milyar dolar daha azalan Çinli yatırımcıların ABD Hazine varlıklarını sürekli olarak azalttığına dikkat çekiyoruz. Çin'in elindeki ABD Hazine tahvilleri 2022 yılının başından bu yana 235 milyar dolar azaldı. Bir noktada, ABD Hazine getirisi ile dolar korelasyonunun kısa süreliğine pozitiften negatife dönme riski var. Ancak muhtemelen henüz o noktada değiliz.
Bugün hisse senetlerine odaklanmamızın nedeni sadece küresel olarak baskı altında olmaları değil, aynı zamanda dün gece açıklanan Fed'in Bej Kitabı'nın uyarmasıdır:
Tüketicilerin fiyatlara karşı daha duyarlı hale gelmesi nedeniyle işletmeler maliyet baskılarını yansıtmakta zorlanırken, satış fiyatları girdi fiyatlarından daha yavaş bir oranda arttı. Sonuç olarak, firmalar arzu ettikleri kar marjlarını korumakta zorlandılar.
Kâr marjları üzerindeki bu baskı ve 10 yıllık Hazine tahvillerinin risksiz getiri oranındaki artış, hisse senetlerinin düşeceği konusunda uyarıyor. S&P 500 rallisi son zamanlarda 4400 civarındaki yukarı yönlü boşlukta durdu ve endeks ay başında görülen 4216 dip seviyesini yeniden test etmeye hazır görüntü vermeye devam ediyor.
S&P 500 ile döviz korelasyonları, doların büyük ölçüde emtia ve faaliyet para birimleri pahasına bir satışta kazançlarını koruyacağını gösteriyor. GBP/USD aslında S&P 500 ile en yüksek pozitif korelasyonlardan birine sahip. Avustralya dolarının orta vadeli makro bazda son derece değersiz olduğunu düşünsek de, hisse senedi satışlarında yüksek betalı bir kurban olabilir. Burada, hisse senetleri nihayet düşerse AUD/JPY gibi bir çapraz kurun önemli ölçüde düşeceğini görüyoruz.
Riskten kaçış tonu, DXY'nin 106-107 aralığının tepesine doğru yükselmesini sağlayabilir
Bugünün takvimleri açısından, Fed Başkanı Jay Powell'ın yapacağı ana etkinlik olmak üzere, bir dizi Federal Rezerv konuşmacısına dikkat edin. Ayrıca, şu ana kadar herhangi bir işten çıkarma belirtisi göstermeyen haftalık işsizlik başvurularının açıklanmasıyla doların nasıl bir performans sergileyeceğini izlemekte fayda var.
EUR: Şaşırtıcı derecede iyi dayanıyor
Bu hafta ABD getirilerinde yaşananlar göz önüne alındığında EUR/USD'nin biraz daha düşük işlem göreceğini düşünebilirdik. Uzun doların çokyoğun bir işlem olduğu ve bu haftaki EUR/USD fiyat hareketinin bunu gösterdiği sonucuna varma eğilimi olsa da, savunmacı küresel ortamın konjonktür yanlısı euroya sahip olmayı zorlaştırdığını düşünüyoruz. Euro bölgesi veri takvimi bugün son derece hafif ve ABD işsizlik başvurularında bir miktar artış veya şaşırtıcı derecede güvercin Fed konuşması dışında, EUR/USD'nin 1,0500'deki desteğe baskı yapmasını engelleyecek pek bir dayanak yok. Bununla birlikte, açık (uzun dolar) pozisyonların gelişigüzel küçültülmesi riskini azımsıyorsak dikkatli olmalıyız ve EUR/USD'nin tekrar 1,0600/0610'un üzerinde işlem görmesi durumunda daha keskin bir düzeltme uyarısında bulunma ihtiyacı hissediyoruz. - Diğer bir değişle dolar uzun , euro short pozisyonlarda stop hunting'e karşı tetikte olmakta fayda var.
JPY: Müdahale karmaşası devam ediyor
Konsensüs, Japonların yeni desteklemek için müdahalede bulunarak döviz satmadığını varsayıyor. genel beklentiler bu sonuca, geçen yıl Japon yetkililerin Eylül-Ekim 2020 döneminde yaklaşık 70 milyar dolar satarak müdahalede bulunduklarını teyit etmelerinden bu yana varıyor. Ancak gece saatlerinde Japonya Maliye Bakan Yardımcısı Masato Kanda, müdahalenin gerçek zamanlı teyidinin gürültüye dönüşebileceğini ve müdahalenin teyit edilmemesinin daha normal olduğunu söyledi.
Bu yorumlar, Japonya'nın bu ayın başlarında gerçekten döviz satmış olabileceği gerçeğine kapıyı marjinal olarak açık bırakıyor. Kesin bilgiyi Maliye Bakanlığı 31 Ekim'de müdahale istatistiklerini açıkladığında öğreneceğiz. Müdahalenin teyidi USD/JPY trendini kesinlikle tersine çevirmeyecek olsa da, çaprazlarda Japon yeninin üstün performansını destekleyen işlemlere güven katabilir. Daha düşük bir AUD/JPY, 92 hedefi ile yakın vadede odak noktamızdır.
Latam FX: Güçlü dolar yerel gevşeme döngülerini rayından çıkarıyor
Eski bir ABD Hazine Bakanı'nın, doların 'bizim para birimimiz ama sizin sorununuz' olduğu yönündeki iyi bilinen ifadesi, zamana oldukça uygun. Bu söz bugün dünyanın pek çok yerinde, ama özellikle de güçlü doların yerel gevşeme döngülerine müdahale ediyor gibi göründüğü Latin Amerika'da geçerliliğini koruyor. Örneğin Şili Merkez Bankası dün yaptığı açıklamada pesonun son dönemde yaşadığı 'çok önemli' değer kaybının (üç ayda %13) gelecek haftaki politika toplantısında dikkate alınması gerektiğini söyledi. İki yıllık Şili swap faizleri yorumlar üzerine 17bp yükseldi.
Mevcut ortam, Şili'nin Temmuz ayında 100 baz puanlık bir faiz indirimi ile gevşeme döngüsünü başlattığı dönemden çok farklı. Politika faizi %10,25'e çekilmişti. O dönemde yatırımcılar bunu Latam'ın bölge genelinde derin gevşeme döngülerinin başlangıç silahını ateşlemesi olarak okudu. Ancak o zamandan bu yana, bir ila iki yıl içinde politika faizine ilişkin beklentiler Brezilya'da 125bp ile Şili'de 300bp arasında değişti. Kısacası, güçlü dolar ve yerel para birimindeki zayıflık gevşeme döngülerini kısıtlıyor gibi görünüyor.
ABD Hazine getirilerinin zirveye yaklaştığına dair daha fazla güven duyana kadar, yukarıdaki eğilimler önümüzdeki aylarda hakim olacak gibi görünüyor. Yüksek ABD faizlerinin muhtemelen en büyük zararı emtia sektörüne vereceği düşünüldüğünde, Şili pesosunun bu üç peso arasında en kırılgan olanı olduğunu düşünüyoruz. USD/BRL için yılsonu tahminimiz 5,25 ve Meksika pesosunun daha iyi performans gösterebileceğini düşünüyoruz. Banxico'nun döviz forward defterindeki gevşeme Eylül ve Ekim aylarına büyük ölçüde önden yüklendi. Her zaman daha şahin olan Banxico'nun, Meksika pesosunda istikrarı tercih etmesi nedeniyle ima edilen getirileri yüksek tutması muhtemel görünüyor.
Güne Başlarken Piyasada Dikkatimizi Çeken Başlıklar - BN
İsrail Diplomasisi
İngiltere Başbakanı Rishi Sunak, çatışmanın genişlemesini önlemek amacıyla ülkeyi ziyaret eden yabancı liderler kafilesinin bir parçası olarak İsrail ve daha geniş bir bölgeye yapacağı iki günlük geziye başlamak üzere. Sunak, İsrail Başbakanı Benjamin Netanyahu ve Cumhurbaşkanı Isaac Herzog ile görüşmelerde bulunacak. Bu arada Pentagon, uçak gemisi Gerald R. Ford ve savaş grubunu Doğu Akdeniz'e taşıdı ve Dwight D. Eisenhower uçak gemisi saldırı grubu da yola çıktı. Ayrıca 2,000 ABD Deniz Piyadesi de olası bir seferberlik için alarm durumuna geçirildi.
Jumbo Anlaşması
Konuyla ilgili bilgi sahibi kişilere göre OpenAI, mevcut çalışanların hisselerini 86 milyar dolar değerleme üzerinden satmak için görüşmeler yapıyor. ChatGPT'nin arkasındaki yapay zeka girişimi, ihale teklifi olarak bilinen işlemi potansiyel yatırımcılarla müzakere ediyor, gizli bilgileri tartışarak isimlerinin açıklanmasını istemeyen kişiler söyledi. 86 milyar dolarla Stripe ve Çinli online perakendeci Shein gibi şirketleri geride bırakarak Elon Musk'ın SpaceX'i ve TikTok'un ana şirketi ByteDance'ın ardından dünyanın en değerli şirketlerinden biri haline gelecek.
Gerçeklik Kontrolü
Elon Musk, yıllarca süren hızlı büyümenin yükselen faiz oranları ve daha maliyet bilinçli bir tüketici ile çarpışması nedeniyle Tesla için beklentileri geri çeviriyor. Aylar süren ısrarlı fiyat indirimlerinin ardından Tesla'nın marjları, kısa bir süre önce ayrılan finans müdürü tarafından belirlenen tabanın oldukça altına düştü. Araç mühendisliği şefi Lars Moravy'ye göre şirket, bu duruma ayak uydurabilmek için şirket içi maliyetleri "acımasızca" azaltıyor. Ancak öngörülemeyen bir ekonomik ortam Musk'ı "paranoyak" hissettiriyor ve sonuç olarak Tesla Meksika'daki en yeni fabrikasını erteleyebilir.
Parlak Gelecek
Netflix, son yılların en iyi abone artışını gerçekleştirdiği üçüncü çeyreğin ardından ABD, İngiltere ve Fransa'daki bazı müşterilerinin fiyatlarını artırıyor; bu da rakip yayın hizmetleri para kaybederken yönetimin geleceğe duyduğu güvenin bir işareti. Dünyanın en büyük ücretli yayın servisi Çarşamba günü yaptığı açıklamada üçüncü çeyrekte 8,76 milyon müşteri kazanarak analistlerin tahminlerini aştığını ve toplam abone sayısını 247,2 milyona çıkardığını duyurdu. Şirket bu artışta güçlü program akışını ve şifre paylaşımını engellemesini gösterdi.
