Temmuz ayında 1.12'yi gördükten sonra EUR/USD, yılın düşük seviyelerine doğru hızla geri çekildi. Temmuz ayında çift üzerinde savunma amaçlı bir tavır aldık; aşırı değerlenme, FX piyasası EUR uzun pozisyonlarının fazlasıyla olması ve Euro Bölgesi ve ABD verileri arasındaki farkın çifti aşağı itmesi gerektiğini savunduk. Burada hedef olarak ise 1.09 seviyesi civarını hedef olarak belirlemiştik.
EUR'nun son düşüşü, Euro Bölgesi'nde büyüme ile enflasyonun bir araya gelmesinden kaynaklanan korkuların yanı sıra küresel büyüme görünümüne ilişkin endişeleri yansıtıyor. Bu tür korkular, ECB'nin şahin mesajının güvenilirliğini erozyona uğrattı, Avrupa reel faizleri ve getirileri aşındırdı ve böylece EUR'nun tümüne karşı gerçek faiz dezavantajını artırdı.
ECB ve Fed Eylül politika toplantıları öncesinde, piyasalar ECB ve Fed sıkılaştırma döngülerinin sona erdiğini ve politika faizlerinin 2023'ün geri kalanında sabit kalmasını bekliyor. ECB'nin gelecek hafta faiz artırımı yapabileceğini düşünsek de, son günlerde bir sonraki hafta olası bir 'şahin atlayışı' olasılığının da arttığını kabul ediyoruz.
Potansiyel bir ECB faiz arasının, piyasalar tarafından özellikle bankanın ekonomik görünümünü daha da düşürmeden ve 'yapışkan' enflasyon görünümünü sürdürürken daha az inandırıcı olarak görülebileceğini tahmin ediyoruz. Gerçekten de, böyle bir tahmin karışımı, piyasa stagflasyon korkularını ateşleyebilir ve EUR için başlıca engelleri artırabilir.
Ayrıca, ABD ekonomisinin göreceli direnci, Fed'in şahin ileriye dönük yönlendirmesinin güvenilirliğini artırmaya devam edebilir ve bu da EUR karşısında USD'nun gerçek faiz avantajını destekleyebilir.
FX akışı - flow tarafında, 2023 yılında şimdiye kadar iyileşen Euro Bölgesi cari hesap ve ticaret dengesi, EUR/USD'yi 1.12'ye taşıdığı söylenebilir, ancak buradan itibaren yavaşlayabilir ve hatta tersine dönebilir. Gerçekten de, enerji fiyatları toparlanırken ve küresel görünüm zayıflarken, enerji fiyatlarındaki olumlu ürün terim ticaret şokunun ve küresel ticaret ve büyüme artışının Avrupa Ödemeler Dengesi üzerindeki etkisinin büyük bir kısmının geride olduğu görünüyor. En son FX akış ve hisse senedi akış verileri net EUR satışlarını işaret etmeye başladı.
FX analizimiz, EUR'un neredeyse dip seviyesine indiğini, USD'nin ise para birimi sıralamasında zirveye ulaştığını göstermektedir. Ancak, EUR kaybolan faiz avantajı, FX piyasası uzun pozisyonlarının fazlası, kötüleşen veri kalitesi ve kötü performans gösteren hisse senedi piyasaları tarafından aşağıya çekiliyor. EUR, ayrıca olumsuz bir ürün terim ticaret şoku ve daha zayıf büyüme görünümüne, USD'ye göre zayıf reel faiz ve getiri dezavantajına sahip olduğu için daha savunmasız kalıyor.
ECB/Fed Eylül toplantıları
ECB ve Fed Eylül politika toplantılarına gelinirken, piyasalar ECB ve Fed sıkılaştırma döngülerinin sona erdiğini ve politika faizlerinin 2023'ün geri kalanı ve 2024'ün başına kadar sabit kalmasını beklediğini zaten fiyatlıyor. ECB'nin gelecek hafta faizleri artırabileceğini hala düşünsek de, son günlerde gelecek hafta olası bir 'şahin atlaması' olasılığının da arttığını kabul ediyoruz.
Potansiyel bir ECB faiz molasının, özellikle bankanın ekonomik görünümünü daha da düşürürken 'sabit' enflasyon görünümünü sürdürmesi durumunda piyasalar tarafından daha az inandırıcı olarak görülebileceğinden endişeliyiz. Aslında, böyle bir tahmin karışımı piyasa stagflasyon korkularını körükleyebilir ve EUR için rüzgarların artmasına neden olabilir.
Aksine, ABD ekonomisinin göreceli direnci, Fed'in şahin ileri rehberliğinin güvenilirliğini artırmaya devam edebilir ve böylece USD'nin EUR karşısındaki nominal ve reel faiz avantajını destekleyebilir
FX akışları artık EUR/USD lehine değil
FX akışları tarafında, 2023'e kadar Euro Bölgesi ticaret ve cari hesap dengesinin iyileşmesinin, EUR/USD'yi 1.12'ye ittiği iddia edilebilir ve bu iyileşme buradan yavaşlayabilir ve hatta tersine dönebilir. Gerçekten de, emtia ticaretinin koşullu bir şok ve küresel ticaretin ve büyümenin artışının, Avrupa Ödemeler Dengesi (BoP) üzerindeki etkisinin çoğu arkamızda gibi görünüyor, enerji fiyatları artıyor ve küresel görünüm yumuşuyor.
Ayrıca, Euro Bölgesi'nin enerji ve yakıt ithalatına yönelik harcamalarının, H123'te enerji fiyatlarının düşmesine rağmen önemli ölçüde devam ettiğini görüyoruz. Bu, Euro Bölgesi ticaret dengesi için yapısal bir negatif olarak kalması gereken bir durumdur.
Ayrıca, pandemi sonrası Çin'in yeniden açılması, ikili ticaret dengesinin daha anlamlı bir şekilde düzelmesine yol açmamıştır ve Çin ekonomik görünümü zayıfladıkça, gelecekteki görünüm daha belirsiz hale gelebilir. Ek olarak, son Euro Bölgesi Döviz BoP verileri, Euro Bölgesi yatırımcılarının bir kez daha EUR'u net olarak satanlar haline geldiğini göstermektedir ve bu, net portföy yatırım dengesini 2023 yılı ikinci çeyreğinde negatif bölgeye itmiştir.
Son kurumsal FX akışı ve hisse ETF akış verileri, son haftalarda kurumsal ve yabancı gerçek para yatırımcılarının net olarak EUR satanlar haline geldiğini göstermektedir. Buna rağmen, FX pozisyonlama verileri, FX spekülatif yatırımcılarının hala EUR/USD paritesinde çok uzun pozisyonlarda olduğunu gösteriyor, bu da EUR'un daha fazla uzun sıkıştırmaya karşı savunmasız kalabileceğini ortaya koyuyor.
Buna rağmen, FX pozisyonlama verileri, FX spekülatif yatırımcılarının hala EUR/USD paritesinde çok uzun pozisyonlarda olduğunu gösteriyor.
EUR-USD Bakış
EUR/USD görünümüne gelirken, çiftin kısa vadeli adil değeri ile uyumlu işlem yaptığını görüyoruz ancak uzun vadeli adil değeri olan 1.12'ye göre göreceli olarak düşük olduğunu görüyoruz. Bununla birlikte, her iki adil değer de Euro Bölgesi'nin göreli büyüme ve faiz görünümü ile birlikte dış dengesizliklerin kötüleşme riskine tabi olabilir. Sonuç olarak, 1.09'un altındaki hedefimizi aşmasının ardından, önümüzdeki aylarda tahminlerimizde altındaki EUR/USD profilimize yönelik artan aşağı yönlü riskleri görüyoruz. Çiftin birleşik bir aşırı değerlenme ve FX piyasası EUR uzun pozisyonlarındaki aşırı artışı ile gelen Euro Bölgesi ve ABD verileri kalitesi arasındaki sapma, onu aşağı çekebilir bu sebeple halen savunmada kalmak gerekiyor. Zira, 1.09'un altındaki hedefimizi aşmasının ardından, önümüzdeki aylarda tahminlerimize yönelik artan aşağı yönlü riskleri görüyoruz.
Son haftalardaki EUR'nun düşüşü, Euro Bölgesi'nde artan stagflasyon korkuları ve küresel büyüme görünümüne dair endişelerin bir yansıması olarak ortaya çıkmıştır. Bu tür korkular, ECB'nin şahin mesajının güvenilirliğini erozyona uğratmış, Avrupa faiz oranlarını ve getirilerini baskılamış ve bu nedenle EUR'nun nominal ve gerçek faiz açısından dezavantajını artırmıştır. EUR/USD'yi EUR-USD gerçek faiz farkı ile karşılaştırdığımızda EUR, USD karşısında önemli bir gerçek faiz indiriminde işlem görüyor. .
