Dolar, uzun vadeli Fed fon oranının yeniden fiyatlandırılması, yüksek petrol fiyatları ve hem Avrupa hem de Çin ekonomilerinin gidişatına ilişkin endişeler gibi faktörlerin etkisiyle durmaksızın yükselmeye devam ediyor. Teorik olarak, ABD hükümetinin kapanma ihtimali hafif bir $ negatif olmalı - ancak bu eğilimi değiştirmek için muhtemelen daha fazlası gerekecek.
ABD DOLARI: Bir sonraki Fed gevşeme döngüsünün en düşük seviyesi %4,3 olarak fiyatlanıyor
Dolar çok iyi fiyatlanmaya devam ediyor ve Temmuz ortasındaki en düşük noktasından itibaren yaklaşık %7 yükseldi. Düzeltmeler, büyük ölçüde faktörlerin bir araya gelmesi nedeniyle az sayıda ve çok uzak olmuştur. Bunun temelinde güçlü ABD büyümesi ve şahin söyleminden vazgeçme belirtisi göstermeyen bir Federal Rezerv var. Ve giderek artan bir şekilde piyasa, bir sonraki Fed gevşeme döngüsünün, yani faiz indirimlerinin - ne zaman gelirse gelsin - önceki on yıllarda alıştığımız türden 300-400bp'lik bir olay olmayacağı görüşünü oluşturuyor. Bu durum, yaklaşık üç yıl olarak fiyatlanan bir sonraki Fed gevşeme döngüsünün en düşük noktası için piyasa fiyatlamasını %4,29'a yükseltti. Bu oran geçtiğimiz Cuma günü %3,99 ve ilkbaharda %3 civarındaydı. Bu durum, uzun vadeli ABD faizlerini yükselten önemli bir faktör olmuştur. 10 yıllık ABD Hazine tahvilinin getirisinin %5,00 olması, faiz masaları stratejistlerin beklentileri arasına girmeye devam ediyor.
Aynı zamanda, Suudi arz kesintilerinin piyasayı açıkta tutmasıyla yükselen ham petrol fiyatları, 'sahip olanlar' (ABD) ile 'olmayanlar' (Avrupa ve Asya) arasında yeni bir ayrışmaya neden oluyor. Emtia ekibimiz Brent ham petrolünün kısa süreliğine 100$/varilin üzerine çıkma riskini görüyor.
Avrupa ve Çin'deki gelişmeler de eklendiğinde, yüksek getirili doların neden talep görmeye devam ettiği anlaşılabilir. Avrupa için, bu hafta iki yeni Euro negatifinin altını çizebiliriz: İtalya'nın bütçe sınırlarını zorlaması ve bazı Avrupa Merkez Bankası yetkililerinin Minimum Zorunlu Rezervlerde büyük artışları tartışması. Çin'de ise emlak sektöründen gelen haberler iç karartıcı olmaya devam ediyor.
Bir süredir doların yönünü değiştirmesi için ABD faaliyet verilerinde bir yumuşama olması gerektiğini söylüyoruz. Ancak yurtdışındaki zayıf yatırım görünümü nedeniyle, zayıf ABD faaliyet verileri için bu çıta artık daha yüksek. Bu bağlamda, bugün haftalık işsizlik başvuruları açıklanacak. Bunlar gerçekten çok güçlü. Ayrıca 3Ç23 PCE deflatörünü de göreceğiz.
Teorik olarak, ABD hükümetinin kapanması, ABD'nin kredibilitesine değil, faaliyete bir darbe vurduğu için biraz dolar-negatif olmalıdır. Ancak doları çevirmek için çok şey gerekecek ve Kaliforniya'daki ABD şirketlerinin vergilerini ödemesi gereken Ekim ortasına kadar talepte kalabilir.
DXY 107.00/107.20 seviyesine kadar yükselebilir ve belki de dolar için en büyük tehdit, Japon yetkililerin dövizi 'güçlü bir aciliyet duygusuyla' izlemesi nedeniyle Japonya Merkez Bankası'nın USD/JPY'de 150'ye yakın 20-30 milyar dolar satmasıdır.
EUR: Bazı yeni negatifler
EUR/USD paritesinin 1,05'e yaklaşması Euro'ya olan güvenin büyük ölçüde kaybolduğunu gösteriyor. Oysa Avrupa Merkez Bankası'nın ticaret ağırlıklı Euro'su TWI Temmuz ayındaki en yüksek seviyesinin sadece %2,5 gerisinde. Muhtemelen hepimiz baskın trendin güçlü dolar olduğu konusunda hemfikiriz. Ancak bu hafta yaşanan iki gelişme, Euro'nun bağımsız bir zayıflık yaşayabileceği konusunda uyarıyor. Bunlardan ilki, bazı ECB yetkililerinin Avrupa bankaları için Asgari Zorunlu Karşılıkların -belki de önemli ölçüde- arttırılması gerektiği yönündeki önerisidir. Böyle bir hamle bankacılık likiditesini kritik bir noktada vurabilir ve zaten yumuşak olan banka kredilerini daha da olumsuz etkiler. MRR artışının Euro için açık bir olumsuzluk olacağını düşünüyoruz.
Buna ek olarak, bu hafta ortaya çıkan bir başka hikaye de İtalyan hükümetinin daha gevşek maliye politikası açıklamasıyla İtalyan BTP-Alman Bund 10 yıllık farkının 200bp'ye kadar genişlemesi. Bu durum, Maastricht mali kriterlerinin geri dönüşü konusunu önümüzdeki yılın başlarında yeniden gündeme getirecek ve Euro'ya yeniden bir risk primi getirip getirmeyeceği açısından değerlendirmeye değer bir faktör olacaktır.
Yukarıdakilere dayanarak, bu düşüş EUR/USD trendiyle mücadele etmek için henüz bir neden görünmüyor. Ancak bugün için, son bir ECB faiz artırımı için ivme oluşturması ihtimaline karşı Alman ve İspanyol enflasyonuna dikkat edin. Aksi takdirde, EUR/USD'nin 1,0400/0410 bölgesine sürüklenmeye devam etmesini bekleyin.
Diğer tarafta, Çek Ulusal Bankası (CNB), Kasım ayında başlamasını beklediğimiz bir döngü olan yaklaşan gevşeme döngüsü için stratejisini ortaya koydu.
GBP: Çapraz ateş altında kaldı
Euro gibi sterlin de muhtemelen pozisyon ayarlamalarının çapraz ateşi altında kaldı. Spekülatörler, güçlenen dolara rağmen bahar boyunca uzun euro ve sterlin pozisyonlarını korumaya çalışmıştı. Muhtemelen bu pozisyonlar şimdi azaltıldı. EUR/USD gibi GBP/USD de 1,20/21 bölgesine karşı kırılganlığını koruyor.
MXN: Eylül düzeltmesi devam ediyor
Yüksek ABD faiz oranları, güçlü Meksika pesosu da dahil olmak üzere dünya genelinde gelişmekte olan para birimleri için bir rüzgar oluşturuyor. Buna ek olarak, peso bu ay Banxico'nun döviz müdahale defterinin çözülmesiyle karşı karşıya - bu ay ve belki de Ekim ayında peso üzerinde baskı yaratabileceğini düşündüğümüz önden yüklemeli bir uygulama. Doların önümüzdeki birkaç hafta boyunca güçlü kalmaya devam edecek olmasıyla USD/MXN 17,85'teki 200 günlük hareketli ortalamaya kadar yükselebilir, hatta kısa bir süre için 18'in üzerinde işlem görebilir. USD/MXN'nin 18'in üzerinde işlem görmesi durumunda iyi bir peso alım ilgisi gelebilir.
Bugün ayrıca Banxico'nun son para politikası kararını açıkladığını görüyoruz. Kimse %11,25 olan politika faizinde bir değişiklik beklemiyor. ABD faizleri bu kadar yüksekken, Banxico'nun bir gevşeme döngüsü spekülasyonunu eğlendirmeye başlaması için çok erken görünüyor. Piyasa bu ay, önümüzdeki iki yıl içinde Banxico'nun 125 baz puanlık gevşemesini fiyatladı. Ancak piyasada hala 200 baz puanlık bir gevşeme fiyatlanmış durumda. Bugün gevşeme döngüsü için piyasa fiyatlamasından biraz daha fazlası çıkarılabilir - ancak çok fazla değil.
