Fed'in resesyona girmeden enflasyonu düşürme ihtimali arttı, ancak tehlikeler devam ediyor.
1990, 2001 ve 2007'deki resesyonların arifesinde, birçok Wall Street ekonomisti ABD'nin yumuşak inişe ulaşmanın eşiğinde olduğunu, faiz artışlarının resesyona neden olmadan enflasyonu kontrol altına aldığını ilan etti.
Benzer şekilde, bu yaz enflasyonun düşmesi ve işgücü piyasasının soğuması, ekonomistler ve Federal Rezerv yetkilileri arasında bu zor hedefe ulaşılabileceğine dair iyimserliği körükledi.
Ancak yumuşak inişlerin nadir olmasının bir nedeni var: Bunu başarmak oldukça zordur. Fed Başkanı Jerome Powell'ın eski danışmanı olan ve şu anda Northern Trust Asset Management'ta çalışan Antúlio Bomfim, "Çok fazla şansa ihtiyacınız var" dedi.
Fed yetkilileri bu hafta faiz oranlarını 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardıktan sonra sabit tutmaya hazırlanıyor çünkü yumuşak bir iniş gerçekleştirme şansını kaçırmak istemiyorlar.
Hedef dört tehditle karşı karşıya: Fed faizleri çok uzun süre çok yüksek tutar, ekonomik büyüme hızlanır, enerji fiyatları yükselir veya bir finansal kriz patlak verir.
Fed geçici olarak yumuşak bir iniş gerçekleştirebilir, ancak inişi çok uzun süre sürdürebileceği şüpheli.
Ekonomi çok az ya da hiç gevşeklik olmadan çalışmaya başladığında, talebi artıran her şey enflasyonu tetikleyebilir. Bu arada, talebi düşüren herhangi bir şey işsizlik oranının yükselmesine neden olabilir ki bu da bir kez başladıktan sonra durdurulması zor bir süreçtir. Bu sebeple önümüzdeki yılın ikinci yarısında bir resesyon bekleyenler azımsanmayacak kadar çok.
1969 yılında Ay'a iniş, 1970'lerin başında "yumuşak iniş" ifadesinin ekonomi diline girmesini sağladı. Nixon yönetimi yetkilileri yüksek enflasyonu ciddi bir gerilemeyi tetiklemeden kontrol altına almaya çalıştı.
Ekonomistler, İkinci Dünya Savaşı'ndan bu yana ABD'nin 1995 yılında sadece bir kez kalıcı yumuşak iniş gerçekleştirdiğini söylüyor. "Ekonomiyi çok ustaca yönlendirdik, ama buna ek olarak şanslıydık. Kötü bir şey olmadı," diyor 1994-96 yılları arasında Fed başkan yardımcılığı yapan ekonomist Alan Blinder.
İşte bu sefer ters gidebilecek şeyler:
Fed çok sıkı kalıyor
Birincisi, Fed faiz oranlarını çok uzun süre çok yüksek tutarsa, gereksiz yere şiddetli bir gerileme riskiyle karşı karşıya kalacaktır. 1995 yılındaki yumuşak iniş, Fed yetkililerinin faiz oranlarını düşürmeye hızlı bir şekilde yönelmelerinin ardından gerçekleşmiştir. O yılın Şubat ayına kadar olan 12 aylık dönemde gösterge federal fon faizini iki katına çıkararak %6'ya yükselttikten sonra, çok agresif davranmış olabileceklerini fark ettiler. Büyüme durakladı ve küresel güçler fiyat baskılarını azaltıyor gibi göründü. Temmuz ayından itibaren faiz oranlarını üç kez düşürdüler.
O dönemde enflasyon %2 civarındaydı ve Fed yetkilileri enflasyonun yükselmesini önlemek için faiz oranlarını yükseltiyordu. Bugün ise %3'ün üzerinde seyreden enflasyonu düşürmeye çalışıyorlar. Yetkililer, fiyat baskılarının yeniden ortaya çıkmamasını sağlamak için faiz oranlarını son enflasyon döneminden önce olduğundan daha uzun süre yüksek seviyelerde tutacaklarını belirttiler.
Fed yetkilileri faizleri artırmayı bıraktıktan sonra "endişe, faizleri artırdıktan hemen sonra indirmeye başlamanın utanç verici olacağı ve iki yıl önce enflasyon risklerini hafife alma hatalarını tekrarlamaktan korkabilecekleri için 'duraklamada' gerekenden daha uzun süre kalacak olmaları.
Buna ek olarak, enflasyonun kontrol altına alınması halinde resesyondan kaçınmak, faiz oranlarının büyümeyi ne teşvik eden ne de yavaşlatan sözde nötr seviyelerine yakın tutulmasını gerektirecektir. Bu oran gözlemlenemediği için tespit edilmesi zordur.
Ekonomi çok sıcak kalıyor
İkinci olarak, tüketici harcamaları ve ticari faaliyetler geçen yıl yavaşladıktan sonra yeniden hızlanma işaretleri gösteriyor. Bu durum devam ederse, Fed yetkilileri faiz oranlarını yükseltmedikleri takdirde enflasyondaki düşüşün durma riski taşıdığı sonucuna vararak resesyon ihtimalini artırabilir.
Fed, ekonomik faaliyeti yavaşlatarak enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını yükseltiyor. Bu kısmen, yüksek borçlanma maliyetleri ve düşük varlık fiyatlarının yöneticileri daha az harcamaya ve işe almaya yöneltmesiyle gerçekleşir. Ancak ekonomi şu ana kadar Fed'in agresif hamlelerine karşı şaşırtıcı derecede dirençli olduğunu kanıtladı ve şirketlerin bu tür adımlar attığına dair daha az işaret verdi.
Önümüzdeki yıllarda ekonominin, hükümetlerin salgının etkilerini hafifletmek için uyguladığı ağır teşviklerin ortaya çıkardığı daha yüksek tasarruf ve gelirle desteklenebilir
Fed'de oturuyorsanız, sizi en çok rahatsız eden şey, ikinci çeyrekte finansal olmayan kurumsal kazançların arttığının görülmesi ve borsa yatırımcıların bu çeyrekte kazançların düşmesini beklediğine dair herhangi bir işaret göstermemesi. Eğer kazançlar artıyorsa, istihdam zayıflamayacaktır.
Fed yetkililerinin önümüzdeki yıl faiz oranlarını gereğinden fazla yükselttiklerini ya da yeterince yükseltmediklerini keşfetmelerini söz konusu. Bu da yumuşak bir iniş için çok az yer bırakıyor. "Uçaklar iner. Ekonomiler inmez. Sürekli devam eden, dinamik bir süreç içindedirler.
Enerji fiyatları yükseliyor
Üçüncüsü, artan petrol fiyatları enflasyonu yükseltme tehdidi yaratırken, ihtiyari harcamaları yavaşlatarak büyümeyi de azaltıyor. Böyle bir "stagflasyonist" şokun "yumuşak bir iniş yapmaya çalışıyorsanız istediğiniz şeyin tam tersi olduğu.
Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü ve müttefiklerinin üretim kesintileri ham petrol fiyatlarını son 10 ayın en yüksek seviyelerine çıkarmış ve rafinerilerin kamyon, uçak ve gemilere güç sağlayan ağır yakıtları üretirken talep edebilecekleri primleri artırmıştır. Yükselen dizel, jet ve deniz yakıtı fiyatları, ulaşım maliyetlerinin düşmesiyle enflasyonda son dönemde yaşanan düşüşleri tersine çevirebilir ve gıdadan inşaata kadar her şeyin fiyatını artırabilir.
Fed'in 1990 ve 2008'de faiz oranlarını düşürmeye başlamasının ardından petrol fiyatlarında yaşanan artışlar çok daha sert inişlere katkıda bulundu. Gösterge niteliğindeki ABD ham petrol vadeli işlem fiyatları Cuma günü Haziran ayından bu yana yaklaşık %30 artışla varil başına yaklaşık 91 dolardan kapandı. Henüz o noktaya gelinmedi, ancak petrol fiyatları yeniden 100 doların üzerine çıkarsa, kesinlikle daha fazla endişelenmeye başlamak gerekiyor.
Geçmişte Fed, fiyatları yükselten tek seferlik bir arz darbesiyle karşılaştığında faizleri artırmamıştı. Ancak 2,5 yıllık yüksek enflasyonun ardından, yetkililerin yeni bir fiyat şokunun enflasyonu tetikleyeceğinden korkmak için nedenleri var. Yetkililer, tüketicilerin ve işletmelerin gelecekteki enflasyon beklentilerinin gerçek enflasyonu belirlemede kritik bir rol oynadığını söylüyor. Yüksek benzin fiyatları, son derece istikrarlı olan bu beklentileri yukarı çekme tehdidinde bulunuyor.
Bir finans piyasası talihsizliği
Dördüncüsü, ekonomi bazı piyasa çatlakları ya da jeopolitik krizlerden etkilenebilir. Birçok analist küresel borçlanma maliyetlerindeki hızlı ayarlamayı ve geçmişteki artışların gecikmeli etkilerini bir istikrarsızlık kaynağı olarak görmektedir.
Fed, 2008-09 finansal krizinden sonra yedi yıl boyunca faiz oranlarını sıfıra yakın tuttu ve pandeminin faiz oranlarını tekrar sıfıra getirmesinden önceki yıllarda faiz oranlarını hala tarihi düşük seviyelere yükseltti. Sonuç olarak, bazı finans firmaları ve işletmeler faiz oranlarının daha uzun süre çok daha düşük kalacağına güvenerek yatırımlar veya planlar yapmış olabilir.
JPMorgan Chase İcra Kurulu Başkanı Jamie Dimon geçen hafta bir konferansta yaptığı konuşmada, faiz oranlarında yarım puanlık bir artışın bankacılık ve emlak sektörü üzerinde daha büyük bir baskı yaratacağını söyledi.
Dimon, Fed'in 8.1 trilyon dolarlık devlet tahvili portföyünü küçülttüğü bir dönemde yatırımcılar tarafından finanse edilmesi gereken büyük ve genişleyen ABD bütçe açıklarının yarattığı riskler konusunda uyarıda bulundu. Bunların her ikisi de finansal piyasaların, getirilerde daha büyük artışlar olmadan, ev ipotekleri ve ticari borçların faiz oranlarını etkileyen daha büyük Hazine tahvili arzını sindirme yeteneğini test edebilir.
Dimon, "Bu iki şeyin sonunda iyi olacağına dair yanlış bir güvenlik duygusu var," dedi. "'Tüketici bugün güçlü' demek, yıllarca gelişen bir ortama sahip olacağınız anlamına gelir, bu büyük bir hatadır."
Kaynak : N.Timiraos / WSJ
