Daha yüksek verimlilik ve artan açıklar 'nötr' faiz oranını yükselterek Fed kesintilerini sınırlandırabilir.
Federal Rezerv'in faiz oranlarını 22 yılın en yüksek seviyesine çıkarmasına rağmen, ekonomi şaşırtıcı derecede dirençli olmaya devam ediyor ve tahminlere göre üçüncü çeyrek büyümesi %2'lik trendi kolayca aşacak. Bazı ekonomistlerin, enflasyon önümüzdeki birkaç yıl içinde Fed'in %2'lik hedefine dönse bile faiz oranlarının 2020'den önceki düşük seviyelere dönüp dönmeyeceğini sorgulamasına neden olan faktörlerden biri de budur.
Söz konusu olan, nötr faiz oranı olarak bilinen orandır. Bu oran, tasarruf arz ve talebinin dengede olduğu, istikrarlı ekonomik büyüme ve enflasyona yol açan orandır.
İlk olarak İsveçli ekonomist Knut Wicksell tarafından bir asır önce tanımlanan nötr faiz oranı doğrudan gözlemlenemez. Bunun yerine, ekonomistler ve politika yapıcılar bunu ekonominin davranışından çıkarırlar. Borçlanma ve harcamalar güçlüyse ve enflasyon baskısı artıyorsa, nötr faiz oranı mevcut faiz oranının üzerinde olmalıdır. Eğer bunlar zayıfsa ve enflasyon geriliyorsa, nötr daha düşük olmalıdır.
Nötr oranın nerede olduğu tartışması şimdiye kadar önemli değildi. 2022'nin başından bu yana yükselen enflasyon, Federal Rezerv'in faiz oranlarını nötr seviyenin çok üzerine çıkarmak için yarışmasına neden oldu.
Enflasyonun düştüğü ancak faaliyetlerin hala güçlü olduğu bir ortamda, nötr faiz oranına ilişkin tahminler önümüzdeki aylarda daha büyük önem kazanabilir. Eğer nötr oran yükselmişse, bu durum kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesini gerektirebilir ya da enflasyon düştükçe faiz indirimlerini geciktirebilir. Ayrıca, ipotek ve şirket borçlarının oranlarını belirleyen uzun vadeli tahvil getirilerini daha uzun süre yüksek tutabilir.
Fed yetkilileri her çeyrekte, faiz oranlarının uzun vadede nereye yerleşeceğini tahmin ediyor, bu da aslında nötr tahminleri. Medyan tahmin 2012'de %4,25 iken 2019'da %2,5'e gerilemiştir. Enflasyon %2'den düşüldükten sonra reel nötr oran (bazen "r*" ya da "r-star" olarak da adlandırılır) %0,5 olarak hesaplanmıştır. Haziran ayında medyan hala %0,5 idi.
Bu aynı zamanda New York Fed Başkanı John Williams tarafından geliştirilen ve yaygın olarak takip edilen bir modele de uyuyor ve bu model de nötr seviyeyi %0,5 olarak belirliyor.
Ancak medyan değer değişmezken, bazı yetkililerin tahminleri yükselmeye devam ediyor. Haziran ayında 17 yetkilinin yedisinin tahminleri %0,5'in üzerinde ve sadece üçününki daha düşüktü. Bir yıl önce ise sekizi %0,5'in altında, ikisi ise üzerindeydi.
Nötr oran neden yükseliyor olabilir?
Analistler nötr faiz oranının 2020'den önce daha da yükselmesi için üç genel neden görüyor.
Birincisi, ekonomik büyüme şu anda Fed'in uzun vadeli "potansiyel" oranı olan %2'nin oldukça üzerinde seyrediyor ve bu da mevcut %5,25 ve %5,5 seviyelerindeki faiz oranlarının çok kısıtlayıcı olmadığını gösteriyor.
Richmond Fed Başkanı Tom Barkin, "Kavramsal olarak, eğer ekonomi %5,25 faiz oranlarında potansiyelin üzerinde seyrediyorsa, bu bana nötr oranın düşündüğümüzden daha yüksek olabileceğini gösteriyor" dedi. Kesin bir sonuca varmak için henüz çok erken olduğunu söyledi.
Bununla birlikte, Richmond Fed tarafından geliştirilen ve pandemi öncesinde Williams'ın modelini yakından takip eden bir model, reel nötr oranı ilk çeyrekte %2 olarak belirledi.
İkinci olarak, artan kamu açıkları ve temiz enerji yatırımları tasarruf talebini artırarak nötr oranı yükseltebilir. Vanguard'ın baş küresel ekonomisti Joseph Davis, artan kamu borcu nedeniyle reel nötr oranın %1,5'e yükseldiğini tahmin ediyor.
Eski Hazine Bakanı Lawrence Summers 10 yıl önce yavaş nüfus artışı, eşitsizlik ve yatırım fırsatlarının azlığının tasarruf bolluğu yaratacağını ve bunun da nötr oranı baskılayacağını savunmuştu. Ancak son zamanlarda daha yüksek açıklar ve daha düşük karbonlu bir ekonomiye geçiş için yapılan yatırımlar nedeniyle nötr değerin yükseldiğini öne sürdü.
Üçüncüsü, endüstriyel ekonomilerde emeklilik için tasarruf eden emekliler artık bu tasarruflarını harcıyor olabilirler. Yapay zeka gibi üretkenliği artıran yatırım fırsatları nötr oranı yukarı çekebilir.
Ve iş yatırımları günümüzde daha hızlı değer kaybediyor ve bu nedenle borçlanma maliyetlerine daha az duyarlı, bu da nötr oranı yükseltecektir. Summers, Mayıs ayında verdiği bir konferansta "eskiye nazaran bilgisayarlar ve yazılımlar ile çok daha az ofis binaları ağırlıkta" demişti.
Diğer ülkelerde de benzer tartışmalar devam ediyor. Dönemin Kanada Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Paul Beaudry, Haziran ayında yaptığı bir konuşmada, faiz oranlarının salgın öncesi normun altında değil, üstünde bir seviyeye yerleşmesinin daha muhtemel olduğunu söyledi. Beaudry, "yapısal olarak daha yüksek faiz oranlarının söz konusu olduğu yeni bir döneme girmiş olmamız ihtimaline karşı insanların daha hazırlıklı olmalarına yardımcı olmak" istediğini söyledi.
Önemli Fed yetkilileri daha az ikna olmuş durumda
Tartışma henüz çözüme kavuşmuş değil.
Nisan ayında Uluslararası Para Fonu, yaşlanan nüfus ve durgun verimlilik artışı nedeniyle ABD'nin reel nötr oranının önümüzdeki on yıllarda %1'in altında kalacağını öngördü.
Williams yakın zamanda düzenlenen bir Fed konferansında nötr oranı yükseltecek sürprizleri göz ardı etmeyeceğini söyledi. Ancak tasarruf arzını artıran yaşlanan küresel işgücünün ve üretimin sermaye yoğunluğunu azaltan teknolojik değişimin eninde sonunda bu oranı pandemi öncesi seviyesine, hatta altına çekmesini bekliyor.
Fed Başkanı Jerome Powell geçmişte nötr gibi gözlemlenemeyen tahminlere dayanarak politika belirlenmesine karşı uyarıda bulunmuş ve bunu gök yıldızlarına göre yön bulmaya benzetmişti.
Geçtiğimiz Aralık ayında Fed'in bu tür tahminlere dayanarak faiz oranlarında ince ayar yapma konusunda dikkatli olacağını, örneğin düşen enflasyonun reel oranları nötr oranın çok üzerine çıkardığını söylemişti. Powell, "Nötr oranın ne olduğu ve reel oranların ne olduğu konusunda gerçekten açık ve kesin bir anlayışa sahip olduğumuzu düşünmüyorum" dedi.
Bazı ekonomistler tartışmayı kısa dönem ve uzun dönem nötr arasında ayrım yaparak uzlaştırıyor. Pandemiden kaynaklanan daha yüksek tasarruf tamponları ve daha düşük borçlanma maliyetlerine kilitlenen hanehalkı ve işletmelerin daha yüksek oranlara karşı duyarlılığının azalması gibi geçici faktörler, ekonomiyi yavaşlatmak için bugün daha yüksek oranlar talep edebilir.
Ancak önümüzdeki yıllarda tasarruflar tükendikçe ve borçlar daha yüksek oranlarla yeniden finanse edilmek zorunda kaldıkça, faaliyet yavaşlayabilir - şu anda olduğundan daha düşük bir nötr oranla tutarlı olarak.
Nick Timiraos - WSJ
