- Getiriler artarken Hazine getirileri 2023 için negatife döndü
- Zor resesyon ve politika değişikliği için beklemek maliyetli hale geliyor
ABD'de resesyonun yakın olduğuna inanan dünyanın en önde gelen para yöneticilerinden bazıları, 2022'de yaşanan büyük kayıpları telafi edecek cesur bir bahisle bu yıl devlet tahvillerine yüklendi.
Bu strateji şimdi bir kez daha yanlış işliyor, onları vasatın altında getirilerle üzüyor ve satışlar haftadan haftaya derinleştikçe kararlılıklarını test ediyor.
Geçtiğimiz hafta özellikle acı vericiydi. ABD devlet tahvillerinin yıllık getirisi, Hazine getirileri 15 yılın en yüksek seviyesiyle flört ederken kırmızıya düştü ve faiz oranlarının önümüzdeki yıllarda yükselebileceği ve ekonominin bunu sürdürebileceği görüşünü yansıttı.
En açık sözlü tahvil boğalarından biri olan Bob Michele ise bu durumdan etkilenmiyor. Hazine getirilerinin 2019'da %2'den "sıfıra kadar" düşeceğini doğru tahmin eden JP Morgan Asset Management'ın sabit gelirler CIO'su, şimdi stratejisinin tahvil fiyatlarındaki her düşüşü satın almak olduğunu söylüyor.
Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, firmanın amiral gemisi Global Bond Opportunities Fund geçtiğimiz ay %1,5 düştü ve bu yıl şimdiye kadar benzerlerinin sadece %35'ini geride bırakırken, son beş yılda %83'ünü geride bıraktı.
Aralarında Allianz Global Investors, Abrdn Investments, Columbia Threadneedle Investments ve DoubleLine Capital'in de bulunduğu aynı kamptaki diğer yatırımcılar, ekonominin Federal Rezerv'in beş puanlık faiz artırımının etkisini daha yeni yeni absorbe etmeye başladığına inanıyor. Resesyonun şaşmaz bir habercisi olan tersine dönmüş getiri eğrisi de bu görüşü destekliyor.
Michele, "Bu kez farklı olduğunu düşünmüyoruz," dedi. "Ancak ilk faiz artışından resesyona kadar geçen süre biraz zaman alabilir. ABD ekonomisi halihazırda resesyondaysa ya da resesyona girmek üzereyse ancak bu seviyelerde olan göstergelerin giderek artan bir listesini görmeye devam ediyoruz."
Yine de ABD ekonomisi durgunluk karşıtlarına meydan okumaya devam ediyor. Büyüme hızlanıyor ve yeni işler yaratılıyor. Tüketiciler dirençli. ABD merkez bankası çalışanları bile artık resesyon öngörmüyor. Bank of America'nın son küresel anketi, yatırımcıların önümüzdeki 18 ay içinde hiçbir resesyon beklemediğini ortaya koydu.
Durgunluk nöbeti tutarken, tahvil boğaları düşük performans gösteriyor ve kayıpları hafifletmenin yollarını arıyor.
Saf bir tahvil fonu yönetenler için, ekonomik büyümeye karşı ya da büyümeden yana bahis oynamak için çeşitli kaldıraçlar vardır. Büyüme karşıtı bir bahis, faiz oranlarına duyarlılığın bir ölçüsü olan süreyi artırmak ve bir resesyonda şirket temerrütlerinden kaynaklanan kayıplarla karşılaşması muhtemel yüksek getirili kredi gibi daha riskli varlıklardan uzaklaşmak olabilir.
Ayrıca, uzun vadeli görüşlerine aykırı olsa bile, süreye geçici ayarlamalar yaparak korunabilirler.
Bir tahvil boğası olmasına rağmen Columbia Threadneedle'dan Gene Tannuzzo, getiri eğrisinin daha derin bir şekilde tersine dönmesiyle Temmuz ayından bu yana süreyi kısalttı ve daha kısa vadeli Hazine tahvillerine kaydı. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, yönetimine yardımcı olduğu Stratejik Gelir Fonu bu yıl %2,8 artış göstererek rakiplerinin %82'sini geride bıraktı.
Tannuzzo, Fed faiz artırım kampanyasının sonuna yaklaşırken "tahvillerde en iyi günler önümüzde" dedi.
Buna karşın, Abrdn ve Allianz'daki fon yöneticileri süre konusunda aşırı ağırlıklı pozisyonlara sahip. DoubleLine da son zamanlarda uzun vadeli tahvillere ayırdığı payı artırdı, ancak bunu kısa vadeli şirket borçlarıyla dengeledi.
Allianz'da portföy yöneticisi olan ve 2022'nin ortalarından bu yana uzun vadeli pozisyon alan Mike Riddell, "Yanılacağımızı düşünmüyoruz," diyor. "Uzun vadeli kalmaya devam ediyoruz. Tüm parasal sıkılaştırmanın büyüme üzerinde herhangi bir etkisi olmayacağına inanmıyoruz."
Yatırımcılar Getirilerin Düşmesi İçin Pozisyon Aldı
Pozisyonlanma, getirilerin 2007'deki son zirvesinden çok farklı
Tarihsel modeller, faiz artırımlarının ekonomilerde daha sık çöküşe yol açtığını göstermektedir. Eski Fed Başkan Yardımcısı Alan Blinder 1965'ten 2022'ye kadar 11 para politikası sıkılaştırmasını incelemiş ve dördünün istikrarlı veya düşük enflasyonla yumuşak inişle, geri kalanının ise sert inişle sonuçlandığını tespit etmiştir.
Ancak bu kez getirilerin ekonomileri takip edip etmeyeceği başka bir soru. ABD ve diğer zengin ekonomilerin borçlanma ihtiyaçlarındaki önemli bir değişim, yaşlanan nüfusu, savunma harcamalarını finanse etmek ve karbon emisyonlarını azaltma vaatlerini yerine getirmek için açıkların balonlaşmasına izin vermeye hazır oldukları anlamına geliyor.
Borç ihracı seli ile karşı karşıya kalan yatırımcılar daha yüksek getiri talep edecektir.
Yine de, 2023'e kadar kısa vadeli hazine pozisyonları almak her zaman kolay kazançlar için bir bilet değildi.
Virtus AlphaSimplex halka açık yatırım fonu bu yıl yaklaşık %6 düştü. AlphaSimplex Group'un baş araştırma stratejisti ve portföy yöneticisi Kathryn Kaminski'ye göre, kısa tahvil, uzun hisse senedi çağrısı mevcut ortamdan faydalanmak için iyi konumlanmış gibi görünse de, düşüşlerin büyük bir kısmı ilk çeyrekteki bankacılık krizi sırasında gerçekleşti. Kaminski'ye göre oranlar yüksek kalmaya devam edecek ve bu da kısa pozisyonu garanti ediyor.
Enflasyon şu anda bulunduğumuz noktada kalırsa ve faizler de bulunduğumuz noktada kalırsa, uzun vadeli nakit akışının - risk primi olmadan - orada kalmasına imkan yok," diyor Kaminski. "Faizler yeterince hızlı düşmezse, uzun vadeli sabit gelirin değerinin düşmesi gerekir. Piyasanın hafife aldığı şey de bu."
JPMorgan'dan Michele ise Fed sıkılaştırma döngüsünü sonlandırdığında, ilk faiz indiriminden çok önce, tahvil getirilerinin düşeceğinden emin.
"ABD ekonomisi ister resesyona girsin ister yumuşak iniş yapsın, tahvil piyasası son faiz artışından sonra ralli yapar," dedi. "Fed faizleri bir süre daha bu seviyelerde tutabilir, ancak büyüme ve enflasyonist baskı yavaşlamaya devam ediyor."
