EUR için Endişelenmeli mi?
- Son izlenimlerimizde dikkatli bir şekilde direnç gösteren EUR ile son dönemde keskin bir şekilde kötüleşen Euro Bölgesi veri kalitesi arasındaki büyüyen ayrımın FX yatırımcılarının odak noktası olduğunu ortaya koymuştur. Son zamanlarda en düşük seviyesine ulaşan keskin negatif Euro Bölgesi ekonomik sürpriz göstergesiyle birlikte Euro Bölgesi verilerinde beklenenden çok daha zayıf bir durumun ortaya çıkması olasıdır. Beklenenden daha zayıf veriler, tek para birimi için yaklaşan aşağı yönlü risklere işaret edebilir. Gerçekten de, beklenenden daha zayıf bir Euro Bölgesi toparlanması, ECB'nin sıkılaşma eğilimini ve dolayısıyla EUR'nun nominal ve gerçek faiz cazibesini zayıflatabilir.
- Ek FX etmenlerine bir göz atıldığında EUR üzerinde dikkatli olunması gerektiğini gösteriyor. Özellikle, Euro Bölgesi faizleri ile EGB getirileri arasındaki spread'ler ve bunların çoğu G9 ülkesi kıyaslamalarında, hem nominal hem de gerçek anlamda son zamanlarda düşmeye başladığını gözlemliyoruz, bu arada periferik ülkelerin getirileriyle Almanya tahvilleri arasındaki spread yeniden genişliyor. Geçmişte, böyle gelişmeler daha zayıf bir EUR'ya yol açmıştır. Ayrıca, pozisyon verilerilerine göre FX piyasasındaki EUR uzun pozisyonları hala oldukça gerilmiş durumda ve kısa vadeli adil değerine kıyasla EUR, USD ve GBP karşısında pahalı görünüyor. ECB'nin FX gücünü ölçmek için kullanılan EUR NEER'ın hala tüm zamanların en yüksek seviyelerine çok yakın olduğunu da belirtelim.
- Önümüzdeki birkaç hafta içinde Euro Bölgesi içinde ve dışında gerçekleşecek veri açıklamaları ve olaylar, EUR'da potansiyel bir düzeltme hareketine yol açabilecek bir katalizör olarak etkili olabilir. Daha önemli veri açıklamaları arasında Temmuz ayı için Alman ZEW endeksi, Haziran ayı için nihai TÜFE verileri, birkaç ECB konuşması ve Haziran ECB toplantısının tutanakları yer alacaktır. Ayrıca, 11 Temmuz'da Vilnius'ta gerçekleşecek NATO toplantısı öncesinde jeopolitik riskler artabilirken, Çin ile gerilimler yükselmektedir. ABD'de, ABD Tarım Dışı İstihdam, TÜFE ve perakende satışlar verilerinin, iş gücünün hala sıkı olduğunu, (çekirdek) enflasyonun hala yüksek olduğunu ve iç talebin iyi durumda olduğunu gösteriyor.
- RBNZ (Yeni Zelanda Merkez Bankası ), önümüzdeki hafta faizleri sabit tutacak ve söylemleri faiz indirimine acele etmediğini gösteriyor. Yeni Zelanda ekonomisi resesyon döneminde olmasına rağmen, iş gücü piyasası sıkı kalmakta ve enflasyon yüksek seviyelerde seyretmektedir. RBA Başkanı Lowe, Temmuz ayında ya tekrar atanacak ya da yerine başka bir teknokrat gelecektir. O muhtemel teknokratın ataması, para politikası görünümünü değiştirmeyecektir. Avustralya'da TÜFE, iş gücü piyasası ve perakende satış verileri, son zamanlardaki geçici faktörleri atlatarak RBA'nın Ağustos ayında faiz artırımlarını yeniden başlatıp başlatmayacağını belirleyecektir. Temmuz ayının sonunda Polit büro toplantısı çerçevesinde duyurulması beklenen Çin'in teşvik paketi, beklentileri karşılamayabilir ve AUD'yu zayıflatabilir. Öte yandan, Kanada Merkez Bankası (BoC), Kanada'nın iş raporu ikinci yarıyıla pozitif bir ivmeyle girmesini sağlarsa, sürpriz bir şekilde Haziran ayında faiz artırımına devam edecektir.
- Şu anda BoJ müdahalesi korkusu, USD/JPY'yi sınırlıyor, ancak Fed ve BoJ arasındaki süregelen ayrışma, döviz kuru üzerinde güçlü bir yukarı yönlü etkiye sahiptir. Japonya TÜFE verileri ve BoJ'un enflasyon tahminlerinin yukarı yönlü revizyonları, Temmuz ayının sonlarında merkez bankasının YCC (Yield Curve Control) politikasında olası değişikliklere ilişkin piyasayı heyecanlandırabilir. Ancak, düşük ücret artışı ve pozitif düzeydeki kurumsal tasarruflar, enflasyonun BoJ'un %2 enflasyon hedefine sürekli olarak yakın kalmasını engelleyen yapısal engellerdir ve merkez bankasının para politikasını normalleştirmeye başlamasına engel oluşturabilir. Diğer yandan, İngiltere'den gelecek olan veriler önümüzdeki haftalarda BoE'nin Ağustos toplantısı öncesinde büyük ilgi çekecektir.
G-10 Önümüzdeki hafta: ana konular ve beklentiler
EUR: Endişe Nedenleri.
Son piyasa izlenimlerimiz, FX yatırımcılarının dayanıklı EUR ile Euro Bölgesi veri kalitesindeki keskin kötüleşme arasındaki artan ayrıma odaklandığını gösterdi. Son zamanlarda en düşük seviyesine ulaşan keskin negatif Euro Bölgesi ekonomik sürpriz göstergesi, beklenenden çok daha zayıf verilerin tek para birimi için yaklaşan aşağı yönlü risklere işaret edebileceğini gösteriyor. Gerçekten, beklenenden zayıf bir Euro Bölgesi toparlanması, ECB 'nin sıkılaşma eğilimini ve EUR 'nun nominal ve gerçek faiz cazibesini zayıflatabilir.
Ayrıca, ECB 'in FX gücünü ölçmek için kullandığı EUR NEER 'in hala tüm zamanların en yüksek seviyelerine çok yakın olduğunu belirtmek istiyoruz.
Önümüzdeki birkaç hafta içinde Euro Bölgesi'ndeki ve dışındaki veri açıklamaları ve olaylar, Euro'da olası bir düzeltme hareketinin tetikleyicisi olabilir. Önemli açıklamalar arasında Temmuz ayı için Alman ZEW endeksi, Haziran ayı için nihai TÜFE verileri, birkaç ECB konuşması ve Haziran ECB toplantısının tutanakları yer alacaktır. Ayrıca, 11 Temmuz'da Vilnius'ta gerçekleşecek NATO toplantısı öncesinde jeopolitik riskler artabilirken, Çin ile gerilimler yükselmektedir.
USD: Piyasaları ikna etmeye ihtiyaç var
Haziran "dot plot"unun, Fed'in mevcut sıkılaştırma döngüsünde bir kez daha faiz artırma niyetini belirtmesinden bu yana, ABD faiz piyasaları daha yüksek politika faizleri olasılıklarını yeniden fiyatlandırmaktadır. Ancak bu süreç oldukça yavaş ilerliyor, çünkü yatırımcılar ABD para politikasının daha fazla sıkılaştırılmasının gerekip gerekmediğine ikna olmaya çalışıyor. Bu, ABD'den gelen olumlu ekonomik sürprizlerin artışı, ABD bankacılık sektörü risklerinin azalması ve riskle ilişkili varlıkların dayanıklılığıyla çelişiyor gibi görünmektedir ve bu durum, genel finansal koşulların hafiflediğini göstermektedir. Ancak buradan itibaren daha agresif bir Fed sıkılaştırmasının yeniden fiyatlanmasını bekliyoruz, ne kadar yavaş olursa olsun, bu durum USD'nin faiz cazibesini genel olarak artırmaya devam edecektir. ABD'nin yakın gelecekteki veri açıklamalarının, Fed'in politikayı daha fazla sıkılaştırmaya hazır olmadığı görüşüne ikna olmayı sağlayabileceğine inanıyoruz.
Piyasa Hafta sonuna doğru Haziran ayına ilişkin Tarım Dışı İstihdam verilerine odaklanılırken, önümüzdeki birkaç hafta boyunca FX piyasaları ABD enflasyonu ve perakende satışlara, ayrıca birkaç Fed konuşmacısına odaklanacaktır. ABD işgücü piyasasının sıkı olduğuna, (çekirdek) enflasyonun hala yüksek olduğuna ve iç talebin iyi durumda olduğuna dair kanıtlar ile artan sayıda FOMC politika yapıcısının daha fazla faiz artırımını desteklemesi, piyasaların daha yüksek Fed politika faizleri olasılıklarını daha fazla fiyatlamaya başlamaları için gereken şey olabilir ve bu da USD'ye bir destek sağlayabilir. ABD finansal koşullarının daha da sıkılaşması, piyasa risk duyarlılığını daha da azaltacağından, güvenli liman USD'ye olan talebi artırabilir.
CHF: Rezervsiz çekicilik
CHF, H123'te kararlı bir şekilde direnç göstermeye devam etti ve EUR/CHF çoğunlukla 0.98'in altında seyretti. İsviçre enflasyonundaki daha fazla yavaşlama, başlıca TÜFE oranının geçen ay yıllık bazda %2'nin altına gerilemesiyle CHF'yi zayıflatmadı. Bu tür gelişmeler zaten SNB tarafından öngörülmüştü ve 12 aylık bir perspektifte enflasyon baskılarının hala bankanın fiyat istikrarı hedefini tehdit edebileceği beklentilerini sorgulamamalıdır. İthal enflasyonun neredeyse sıfır olduğu gerçeği SNB'yi memnun edebilir ve gerektiğinde gereksiz CHF zayıflığını engellemek için bazı döviz satma konumunu cesaretlendirebilir. Son resmi veriler, Q123'te müdahalelerde hafif bir artış olduğunu gösterirken, son Haziran ayı döviz rezervleri verileri daha yakın tarihli olası eylemlere dair fazla bir ipucu sunmayabilir.
Önümüzdeki iki haftada iç politika gündemi oldukça hafif görünmektedir. Haftalık SNB görülen mevduatlar, son düşüşün çoğunlukla dönem sonu faktörlerinden kaynaklandığını değerlendirmek için yakından incelenebilir, sağlam dış ticaret rakamları ve negatif PIP ise CHF'yi fazla etkilemeyecektir, çünkü H223 için CHF üzerinde olumlu bir görüşümüz devam etmektedir.
JPY: BoJ yalnız kalmaya devam edecek
Japonya Maliye Bakanlığı ve BoJ'un FX müdahalesi korkusu, USD/JPY'nin yükselişini kısıtlıyor. Aslında, Haziran ayının sonunda 145 seviyesinin kısa süreyle aşılmasıyla, politika yapıcıların sözlü müdahalesi 7'den 4'e yükseldi. 7'nin bir derecesi, yakın zamanda gerçek FX müdahalesini işaret eder. 145 seviyesinin üzerine çıkılması, Japonya'nın politika yapıcılarının daha fazla sözlü müdahale yapmasını ve müdahalenin 7'den en az 5'e çıkmasını getirebilir. Politika yapıcılar, FX hareketlerinin "açıkça temelleri yansıtmadığını" ve/veya "açıkça aşırı ve tek taraflı hale geldiğini" söyleyebilir. USD/JPY'nin esas olarak ABD Hazine tahvil getirileri ve FOMC ile BoJ arasındaki ayrışmalarla hareket edeceği görüşünde olduğumuzu belirtmek isteriz. Aslında, Temmuz'un son haftası, ECB ve Fed'in faizleri yükseltmeye devam ederken, BoJ'un dovish ve beklemede kalabileceği bir döneme işaret edebilir.
Bu arada, önümüzdeki haftadaki ABD enflasyon verileri USD/JPY için önemli olacak ve yukarı yönlü hareketin kalıcılığı döviz kuru için bir destek oluşturacaktır. Yatırımcıları uyarırız, döviz kuru üzerinde önemli bir etkisi olan Nikkei'ye de dikkat etmenin önemli olduğunu belirtmek isteriz. Güçlü bir Nikkei, JPY'nin yabancı yatırımcılar tarafından satılmasına yol açabilir, çünkü yabancı yatırımcılar Japon hisse senetlerinin değeri yükseldikçe korunma amacıyla JPY'yi satarlar.
Haziran ayına ilişkin Nationwide ve Tokyo TÜFE verileri, Temmuz'un sonlarında YCC'ye (Yield Curve Control) ilişkin olası bir oynama konusunda piyasayı tekrar heyecanlandırabilir. Enflasyonun yukarı yönlü kalıcı olması durumunda, BoJ'un Ekonomik Faaliyet ve Fiyatlar Görünümü'ndeki enflasyon tahminlerinde daha büyük yukarı yönlü revizyonları işaret edecek ve ultra gevşek para politikası ayarını sınırlamak için merkez bankası üzerinde daha fazla baskı oluşacaktır. Ekonomistler enflasyonun H223'te düşme eğiliminde olacağını ve zayıf ücret artışı ile finansal olmayan şirket tasarruflarının enflasyonun BoJ'un %2 enflasyon hedefine sürekli olarak yakın kalmasını engelleyen yapısal engeller olduğunu belirtmektedir. BoJ'un YCC'yi daha sürdürülebilir hale getirmek için ayarlamalar yapma baskısı da daha azdır. Piyasa, daha fazla Fed faiz artırımı fiyatlamaya devam ederken, bu faiz artırımlarının sonunun yaklaştığına inanmaktadır, bu da 10 yıllık JGB getirisine daha az yukarı yönlü baskı uygulamaktadır. Bu nedenle, BoJ'un Temmuz toplantısında YCC'ye ilişkin daha fazla ayarlama beklentisi içinde olan yatırımcıların hayal kırıklığına uğraması muhtemeldir.
GBP: Yükselen Ayrışma
Şleriye dönük bakıldığında, yatırımcıların odak noktası önümüzdeki günlerde gelen İngiltere verilerine ve BoE konuşmacılarına kayacak. Özellikle, Haziran ayına ilişkin işgücü piyasası, TÜFE ve perakende satış verileri ile Mayıs ayına ilişkin aylık GSYİH verilerine odaklanılacak. Ayrıca, FX yatırımcıları BoE Başkanı Andrew Bailey'nin konuşmalarına odaklanacaklar.
GBP ve İngiltere faizleri arasındaki ayrışmanın şu anda devam edebileceğine inanıyoruz. Gerçekten de, GBP için BoE faiz artışlarına dair birçok olumlu faktör fiyatlanmış gibi görünüyor ve FX yatırımcıları, ekonominin devam eden para sıkılaştırmayı karşılamak için yeterince dirençli olduğunu doğrulayacak olan gelen İngiltere verilerini bekleyecekler. Dahası, GBP, pozisyon verilerine göre USD'ye göre riskten kaçınma eğiliminde daha savunmasız kalmaya devam ediyor ve oldukça aşırı alım bölgesinde görünüyor. Tüm bu nedenlerle, yakın gelecekte GBP/USD paritesine karşı dikkatli bir görünümümüzü koruyoruz ve GBP'nin yeniden güç kazanması durumunda EUR karşısında daha belirgin olmasını bekliyoruz.
CAD: Tamamen Durmak Yok
AUD ve NZD: Yoğun Bir Yaz
İkinci olarak, Temmuz ayındaki sıkılaşma sinyaliyle birlikte RBA'nın Ağustos ayında faiz artırma olasılığı ve birer 25 baz puanlık iki ek faiz artırma olasılığı, piyasada yaklaşık olarak %50 ve %80 seviyelerinde değişmeden kalmıştır. Temmuz ayındaki veri akışı, verilerin ipotek faiz oranlarının artan hızı ve Mayıs ayındaki geçici faktörlerin Haziran ayında tersine dönebileceği etkileyerek para politikası görünümü için büyük bir belirleyici olacak. Ağustos ayı RBA toplantısı için çeyrek dönem enflasyon verileri özellikle önemli olacak. RBA'nın sıkılaşma sinyali, AUD'ye destek olmuş ve Çin verilerinin zayıflaması ve CNH'nin düşmesine rağmen ayakta kalmasını sağlamıştır. RBA'nın sıkılaşma sinyalini doğrulayan veriler, AUD'ye daha fazla destek sağlayacaktır.
Üçüncü olarak, Temmuz ortasında Çin'in ticaret ve döngüsel verileri arasında Q2 GSYİH verileri yer alacak. Hükümet, ekonominin Q2'de büyümeye devam ettiğini söyledi, ancak analistler bazı şüpheler dile getirdi. Yıllıklandırılmış reel GSYİH büyümesinin, 2022'deki Şanghay kapanmasının temel etkilerinden dolayı 4.5% YoY'den 6.9% YoY'ye çıkacağını tahmin ediliyor. Bununla birlikte, çeyreklik QoQ bazında, gerçek GSYİH büyümesinin Q1'deki %2.2'den Q2'de sadece %0.1'e düştüğünü öngörülüyor. Ayrıca ihracat, sanayi üretimi ve perakende satışlarda önemli bir zayıflama bekleniyor. Zayıf Çin verilerine karşı AUD'daki ani düşüş tepkisi gözlemlense de, zayıf bir açıklama aynı zamanda ekonomiyi desteklemek için daha agresif mali teşvik beklentilerini artırabilir ve nihayetinde para birimini destekleyebilir. Herhangi bir mali teşvik, Temmuz ayının sonundaki Politbüro toplantısının ardından resmi olarak duyurulacak. Çin ekonomistlerine göre, yatırımcılar politika yapıcıların hedefe yönelik teşvik yaklaşımından hayal kırıklığına uğrayacak. AUD, teşvik önlemlerinin konut sektörüne yönlendirildiği durumda, ki bu Çin'in çelik üretiminin yaklaşık %20'sini tüketen bir sektördür, ve büyük ölçekli altyapı projeleri durumunda, her ikisi de demir cevheri fiyatlarını artırır.
RBNZ ve NZD için önemli olan RBNZ ve NZ TÜFE verileri. Merkez bankası Mayıs ayında faiz artışlarına son verdi ve H224'te faiz indirimi yapabileceğini tahmin etti. Bu nedenle RBNZ, önümüzdeki hafta faizleri sabit tutacak ve tahminlerini güncellemese de, OCR'nin uzun bir süre boyunca sabit kalacağına ilişkin söylemlerinin devam etmesini bekliyoruz. NZ, RBNZ'nin beklediğinden bir çeyrek önce resesyona girdi. Merkez bankası, Gabrielle kasırgası ve sel gibi etkenlerin ekonomi üzerindeki olumsuz etkisini hafife aldı. Ancak iş anketi verileri, resesyonun merkez bankasının tahmin ettiğinden daha kısa sürebileceğini gösteriyor. Güçlü göç seviyeleri, konut piyasasında toparlanmaya yol açıyor. Bu arada, iş gücü piyasası hâlâ çok sıkı ve Gabrielle kasırgası sonrası Kuzey Adası'nın bazı bölgelerinin yeniden inşası için önemli bir inşaat gerekiyor. RBNZ için iyi haber, gıda ve kira enflasyonunun azalması ve göçün iş gücü sıkışıklığının hafiflemesine yol açacak olmasıdır. Tüketici harcamaları ve güveni zayıf seyretmeye devam ederken, işletmelerin enflasyon beklentileri de geri çekiliyor. Ancak RBNZ'nin önümüzdeki toplantıda görüş değişikliğine işaret edecek bazı önemli veri güncellemelerine ihtiyacı var. Bu eksik veriler arasında en önemlisi Q2 enflasyon verileri olacak ve bu veriler RBNZ toplantısından bir hafta sonra açıklanacak. Bu zamanlama, eğer RBNZ, enflasyonun tahminden daha hızlı gerilemesi halinde faizkesinti yapmaya istekli olduğunu belirtirse, NZ enflasyon verilerinin beklenenden daha da önemli olabileceği anlamına gelir. Merkez bankası, Q2'de %1.1 QoQ ve %6.1 YoY enflasyon tahmini yapıyor. İkinci olarak, RBNZ'nin faiz indirimini düşünmeden önce iş gücü sıkışıklığının hafiflemeye başladığına dair daha güçlü kanıtlar görmek isteyecektir. Q2 iş gücü piyasası verileri Ağustos'un başında açıklanacak. Özel sektör kiralama verileri RBNZ toplantısının ertesi günü güncellenecektir.
ABD ekonomik verileri ve ABD Hazine tahvili getirileri de Antipodean para birimleri için önemli sürücüler olmaya devam edecektir. ABD TÜFE enflasyon verileri özellikle önemli olacak ve yukarı yönlü yapışkan enflasyon riski, daha fazla FOMC faiz artışının fiyatlanmasına ve risk duyarlılığı üzerinde baskı oluşturmasına neden olabilir.
