- Yeni haftaya girerken yatırımcıların dikkatini çeken iki temel konu bulunuyor. İlk konu, küresel merkez bankalarının enflasyonu kontrol etmek için resesyon riskini göze almaya ne kadar istekli olduklarıdır. Enflasyon yukarı yönlü bir şekilde istikrarlı bir seyir izlerken ve merkez bankacılar sıkı para politikalarını sürdürürken, döngüsel veriler zayıflamış durumda olduğundan dolayı yatırımcılar küresel bir resesyon konusunda endişelenmeye başlamışlardır. Bu durum, USD'nin hem güvenli liman olarak hem de getiri cazibesi olarak çift gücünü ortaya koymaktadır. Hatta, risk duyarlı GBP karşısında bile sıkı para politikası uygulayan İngiltere Merkez Bankası (BOE) bile, Fed'in sıkı para politikasının etkisine karşı zorlanmaktadır.
- İkinci tema, Çin'in Covid sonrası toparlanmasının zorluklarıdır. Çin'in yeniden açılması, 2023 yılında Asya'nın başarısını getirmesi bekleniyordu, ancak H123 döneminde bu bekleneni gerçekleştirmek mümkün olmadı. Çin Başbakanı Li Qiang, bu hafta Tianjin'deki Dünya Ekonomik Forumu'nda yaptığı konuşmada daha fazla teşvikin yolunda olduğunu belirterek, H2 23 için daha güçlü umutlar aşıladı. Yatırımcılar, mütevazı faiz indirimleri yoluyla sınırlı şekilde uygulanan teşviklerin yetersizliğinden hayal kırıklığına uğramıştır. Bu teşvik paketiyle ilgili herhangi bir ilerleme haberleri, önümüzdeki hafta döviz piyasaları için önemli olacak. Ancak, Çin ekonomisti teşviklerin mütevazi olmasını ve 2023 yılında sadece %5,4 reel GDP büyümesi beklemeye devam ediyor.
- Asya'nın zayıf performansı, AUD, JPY ve NZD tahminlerinde beklentilerin düşmesine neden oldu. H222'nin olası bir tekrarında, USD/JPY'nin yaklaşık 150 seviyesinde zirve yapmasını muhtemel. BoJ döviz müdahalesi ve ABD faiz piyasalarının 2024 için Fed faiz indirimlerini fiyatlamaya başlaması, döviz kuru üzerinde bir sınır oluşturacak. Çin'in cansız toparlanması ve küresel resesyon riski, AUD ve NZD üzerinde baskı yaratacaktır. Yavaşlayan enflasyon, RBA'nın faiz artırımlarını bir süreliğine durdurmasına izin verecek, ancak merkez bankasının en az bir tane daha %25'lik faiz artırımı yapmasını bekliyoruz. Bu durum, AUD'yi destekleyecek ve Çin Merkez Bankası'nın CNY değer kaybına karşı daha fazla direnç göstermesiyle birlikte etkili olacaktır. NZD'nin ek bir yükü, Yeni Zelanda'nın G10'i resesyona sürüklemesidir.
- FX yatırımcıları, bugün başlayarak Mayıs ayına ilişkin çekirdek PCE deflatörü verisiyle birlikte gelecek Cuma gününe kadar sürecek olan Haziran ayı Tarım Dışı İstihdam verileri, imalat ve hizmet PMI'ları, JOLTS (işgücü piyasası verileri) ve ADP (özel sektör istihdamı) gibi verilere odaklanacaklar. ABD işgücü piyasasının hala çok sıkı, genel ekonominin sağlam ve enflasyonun rahatlıkla kabul edilebilecek düzeyden yüksek olduğuna dair kanıtlar, USD'nin genel olarak faiz oranı cazibesine yönelik güvenilirliğini destekleyebilir. Bu durum, Fed'in son dönemdeki sıkı para politikası duruşuna yönelik olumlu bir ivmeyle birlikte USD'nin diğer para birimleri karşısındaki görece güçlenmesini destekleyebilir.
EUR: İçerideki mücadele.
Euro'nun Euro Bölgesi'nde daha kalıcı enflasyon belirtilerine rağmen daha fazla toparlanamaması, faiz piyasalarının daha agresif ECB sıkılaştırmasını yeniden fiyatlamaya isteksiz olduğunu göstermektedir. Bu durum, Fed faiz artırım beklentilerinin artışıyla karşıtlık oluşturmakta ve gerçek EUR-USD faiz oranı farkını (enflasyon beklentileri düzeltilmiş nominal fark) aşağı yönlü itmektedir. Bunun yanı sıra, son dönemde periferik spreadin Almanya tahvil getirilerine göre genişlemesi, EUR/USD için olumsuz etkiler yaratmış olabilir.
Gelecek haftaya bakıldığında, Euro Bölgesi veri takvimi oldukça sınırlıdır ve sadece Haziran ayı son PMI'ları ve Mayıs ayı perakende satışları bulunmaktadır. Ayrıca, birçok ECB yetkilisinden konuşmalar da dinleyeceğiz. EUR'nun toparlanabilmesi için hem verilerin hem de ECB konuşmalarının piyasa faiz artırım beklentilerini artırması gerekmektedir. Bununla birlikte, gelecek aylarda daha fazla agresif sıkılaştırma ihtiyacı konusunda Yönetim Konseyi'nin bölünmüş kalmasıyla ilgili daha fazla hayal kırıklığı yaratan veriler veya kanıtlar, EUR'un özellikle güçlenen USD karşısında mücadelesini sürdürebileceği anlamına gelebilir.
USD: Hesaplaşma haftası
USD, ABD faiz piyasalarının önümüzdeki aylarda daha fazla Fed faiz artırımı olasılığını fiyatlamaya devam etmesiyle birlikte son zamanlarda bir miktar toparlanmayı başardı. USD'nin performansı, özellikle Çin'deki ekonomik toparlanmanın gücü konusundaki endişelerle zayıflayan JPY ve antipod dövizleri karşısında belirgin bir şekilde görüldü. Bu nedenle, FX piyasası fiyat hareketi, G10 risk-korelasyonlu dövizlerin ve daha güvercin merkez bankalarına sahip dövizlerin USD karşısında performansının devamı niteliğindedir. USD gülümsemesi olarak adlandırılan durum, bizce FX piyasalarının önemli bir itici gücü olmaya devam edecektir. Buna göre, USD'nin genel olarak daha fazla toparlanabilmesi için USD'nin faiz oranı cazibesinde daha anlamlı bir artış veya küresel risk duyarlılığında daha belirgin bir bozulma gerektiğini düşünüyoruz.
Önümüzdeki haftaya bakıldığında, FX yatırımcıları ABD verilerine odaklanacaklar ve bugünün Mayıs ayı çekirdek PCE deflatörü verisiyle başlayarak gelecek Cuma günü Mayıs ayı Tarım Dışı İstihdam verileri ve önümüzdeki hafta imalat ve hizmet PMI'ları, JOLTS (işgücü piyasası verileri) ve ADP (özel sektör istihdamı) gibi verileri takip edecekler. ABD işgücü piyasasının hala çok sıkı, genel ekonominin oldukça sağlam ve enflasyonun hala kabul edilebilecek düzeyden yüksek olduğuna dair kanıtlar, Fed'in son dönemdeki sıkılaştırıcı duruşunun ve USD'nin genel olarak faiz oranı cazibesinin güvenilirliğini destekleyebilir. Dahası, ABD finansal koşullarının daha da sıkılaşması risk duyarlılığını daha da baskılayacaksa, bu güvenli liman USD'ye olan talebi artırabilir.
GBP: Uzun pozisyon sıkışması.
GBP, Haziran para politikası toplantısında BOE'nin sürpriz bir şekilde sıkılaştırıcı bir adım atmasına rağmen son zamanlarda daha iyi bir performans sergilemekte zorlandı. Ayrıca, İngiltere verileri, yatırımcıların ekonomik görünümünü yukarı yönlü olarak ayarlamalarıyla birlikte son zamanlarda daha sakinleşen olumlu sürprizlere devam etmektedir. EUR/GBP ve GBP/USD için kısa vadeli reel değer modellerine göz attığımızda, GBP'nin dövizin göreli faiz avantajıyla birlikte diğer FX etkenleriyle uyumlu olan seviyelerin altında işlem gördüğüne işaret etmesine karşın son dönemdeki performans düşüklüğü, FX yatırımcılarının genişletilmiş GBP uzun pozisyonlarından kar realizasyonu yapmasıyla ilişkili görünmektedir. Ayrıca, pozisyon göstergeleri GBP uzun pozisyonlarının son zamanlarda iki yıldan daha yüksek seviyelere ulaştığını göstererek, birçok olumlu haberin dövize fiyatlandığına işaret etmektedir.
Gelecek haftanın takvimi oldukça sınırlı olup sadece Haziran ayı son PMI'ları ve BOE üyesi Catherine Mann'in bir konuşması bulunmaktadır. Taze temel veri impulse 'larının olmaması durumunda, FX piyasası pozisyonlanmasının fiyat hareketini hâkimiyeti altında tutmaya devam edebilir ve bu da GBP'nin yakın vadede baskı altında kalmasına neden olabilir.
CHF: Sönük hissi yok.
CHF, özellikle diğer G10 güvenli liman dövizlerine kıyasla çok daha iyi performans sergileyerek Q223'te en iyi G10 FX performanslarından birini sergilemeye hazırlanıyor. CHF/JPY özellikle 160'nın üzerinde yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. İki döviz arasındaki temel fark, İsviçre Ulusal Bankası'nın genel sıkılaşma döngüsünden uzak kalmamış olmasıdır, bununla birlikte İsviçre enflasyonu, gelişmiş ekonomiler arasında en küçük aşımı deneyimlemiştir.
Haziran ayı için Pazartesi günü açıklanacak TÜFE verilerinin muhtemelen %2'nin altında gerçekleşmesi bekleniyor, bu durumun önümüzdeki altı ay boyunca devam etmesi bekleniyor, ancak bu durumun ilerideki dönemlerde yeniden yükselmeyi engellemek için yeterli olmadığı görülmektedir. İsviçre politika yapıcıları, temel enflasyon baskılarını daha kalıcı hale getiren ikinci tur etkilerin varlığını vurgulamıştır ve bu bağlamda çekirdek TÜFE oranı, düşüş eğiliminin giderek daha yerleşik hale gelebileceğini değerlendirmek için daha yakından incelenebilir. İsviçre Ulusal Bankası'nın ekstra bir sıkılaştırma yapmayı düşünmeksizin hareket etmesi için birkaç ay daha %2'nin altında bir enflasyonun devam etmesi gerekebilir, çünkü CHF para piyasaları hâlâ en az bir tane daha 25 baz puanlık faiz artışı beklemektedir. Bu sıkılaşma beklentileri, zaten G10 Avrupa'sında en cazip olan kısa gerçel faiz oranlarıyla birleştiğinde, H223'te CHF'yi desteklemeye devam edebilir, ayrıca İsviçre Ulusal Bankası'nın aşırı zayıflığı dengelemek için doğrudan FX müdahale seçeneğini de elinde bulundurduğunu hatırlatalım. Bu bağlamda, bugünkü FX müdahalesi açıklaması, bankanın Q123'te spot piyasalarda aktif kaldığını teyit edebilir.
JPY: Daha fazla söz.
Gelecek haftada, Japonya'nın politika yapıcılarının sözlü müdahaleleri, özellikle retorik seviyeleri 5 ve 6'ya (7, yakın zamanda FX müdahalesi uyarısı anlamına gelir) yükseltilirse, USD/JPY rallisine tehdit oluşturmaya devam edecektir. Japonya'nın Uluslararası İlişkiler Maliye Bakanı Yardımcısı Masato Kanda, bu hafta FX hareketlerinin "aşırı ve tek taraflı" olduğunu söyleyerek sözlü müdahale retoriğini 3'ten 4'e çıkardı. Kanda, FX'nin "açıkça" temelleri yansıtmadığını veya FX hareketinin "açıkça" aşırı veya tek taraflı olduğunu söylemeye başladığında, sözlü müdahale puanı 5'ten 7'ye çıkarılacaktır.
USD/JPY'nin 145 üzerine çıkması durumunda böyle bir retorik artışı yaşanacağını düşünmeye devam ediyoruz. Gelecek haftada Japonya'nın Tankan ve iş kazancı verilerinin JPY'ye çok fazla destek sunması beklenmiyor. Bazı ekonomistler, Japonya Tankan verilerinin konsensüsten biraz daha iyi olacağını tahmin ediyor ve ücretlerin büyümesinin Japonya'nın %2 enflasyonu sürdürmek için yeterince güçlü olmadığını görüyor. JPY'nin gelecek haftadaki ana etkeni, Fed faiz artışlarına rağmen verilerdeki direnç, Fed ve BoJ arasında daha fazla ayrışmayı teşvik edecektir.
USD/JPY' de müdahale riskine karşı beklentilerin yukarı yönlü olmasında; (1) ABD ekonomik verileri, beklenenden önemli ölçüde daha iyi durumda ve resesyon, eğer gerçekleşirse, daha sonra gelecek gibi görünüyor; ve (2) Çin'in ekonomik toparlanması, mütevazı beklentileri bile karşılamadı ve bu durum G10 Asya FX kompleksini baskıladı.
Temmuz ayında büyük bir teşvik paketi açıklanmasını beklemiyor ve 2023'te yalnızca %5,4 reel GSYİH büyümesi öngörülüyor. H222'nin potansiyel bir yeniden oynatılmasında, USD/JPY'nin Q3'te 148-150 civarında zirve yapmasını bekliyoruz, ardından BoJ FX müdahalesi ve ABD faiz piyasalarının 2024 için Fed faiz indirimlerini fiyatlamaya başlamasıyla döviz kuru tekrar 2023 sonunda 138 seviyesine geri geleceğini düşünüyoruz.
CAD: Günlük taşıma.
USD/CAD, bu haftanın başlarında dokuz aylık düşük seviyelerini 1,3120'nin altına kadar genişletebildi, ancak daha sonra bir miktar düzeltme gerçekleşti. Petrol fiyatlarında yaşanan yeniden düşüş ve faiz spreadlerinde hafif bir sıkılaşma, CAD'ın Haziran kazançlarının bir kısmını geri çevirmesine neden olmuş olabilir, ancak son Kanada TÜFE verilerinin beklentilere çok yakın olması, ek BoC faiz artışlarının sorunsuz bir şekilde devam edeceğini ciddi şekilde sorgulamaya yetmemiştir. Kanada ekonomisindeki faaliyetin iyi bir şekilde devam ettiğine dair ek kanıtlar, böyle bir durumu daha da güçlendirebilir. Büyüme düşüncelerinin yanı sıra, piyasa katılımcıları aynı zamanda beklenen ücret artışlarına ve enflasyon beklentilerine de çok yakından bakabilir, ancak yerli politika yapıcılarını baskılamak için çok daha keskin bir yavaşlama gerekmektedir.
Sonuç olarak, CAD'ın son iki ayda kazandığı faiz spread avantajını tam olarak fiyatlamadığını hatırlatırken, dirençli enerji fiyatları ve devam eden short kapanmaların da H223'te CAD için olumlu bir işaret olabileceğini unutmamak gerekmektedir.
AUD ve NZD: RBA'nın duraksaması, ancak sıkılaşma döngüsünü bitirmemesi bekleniyor.
Yüksek ABD faizleri ve Çin'in Covid sonrası toparlanması konusundaki endişeler, Antipod dövizlerini baskılamaya devam ediyor. AUD, daha fazla faiz artışı beklentilerini kısmaya neden olan zayıf aylık TÜFE verilerinin ek yükünü taşıdı, ancak güçlü Avustralya perakende satış verileri tarafından desteklendi.
RBA'nın Haziran toplantısına ilişkin tutanaklar, faizleri 25 baz puan artırma kararının "ince bir denge" üzerinde olduğunu gösteriyor. O zamandan beri gelen veriler RBA'yı faiz artışlarına yönlendiriyor olsa da, geçici faktörlerden etkileniyor, bu da önümüzdeki hafta alınacak kararı daha da dengeleyici kılıyor.
Avustralya'nın işsizlik oranı %3,6'ya düşerek 50 yılın en düşük seviyesine yaklaştı. Mayıs ayında istihdamdaki güçlü artışın ve işsizliğin düşüşünün büyük bir kısmı iş arayanların Paskalya tatiline ara vermesinden kaynaklanıyordu. Aylık enflasyon verileri, başlıca enflasyonun yıllık %6,8'den %5,6'ya keskin bir şekilde düştüğünü gösteriyor, ancak bu düşüş büyük ölçüde yakıt fiyatlarındaki ve enflasyondaki düşüşten kaynaklanıyor. Dalgalanmalı kalemler hariç tutulduğunda, enflasyon yıllık %6,5'ten yalnızca hafifçe düşerek %6,4'e geriledi. Bununla birlikte, Mayıs ayında perakende satışların %0,7 artış göstermesi, RBA için önemli bir veri noktasıdır. Perakende satışlar, yıl ortası indirimlerini öne çekme, Anneler Günü ve "Click Frenzy Mayhem" çevrimiçi satışlar gibi geçici faktörlerden desteklenmiştir. Ancak dışarıda yemek yeme konusundaki yüksek harcama, RBA'nın ilgisini çekecektir. Bu, hala tasarruflarını harcayacak önemli bir nüfus grubunun olduğunu göstermektedir, diğer hanelerin ise zorlandığı bir dönemde bile. Başlıca enflasyondaki keskin düşüş, RBA'ya daha fazla veri beklemek için zaman kazandırıyor, bu da geçici faktörlerin veriye etkisi ve önümüzdeki dört ayda hipotek faiz oranlarının artış hızının artması gibi faktörlerin daha da önemli hale gelmesini sağlıyor. Avustralya faiz piyasası, önümüzdeki hafta için %25 civarında bir 25 baz puanlık faiz artışı olasılığına sahip (bunu düşük bir tahmin olarak görüyoruz), bu nedenle RBA'nın bir mola vermesi AUD üzerinde çok az etkisi olur. İleride ise, faiz piyasası yıl sonuna kadar başka 50 baz puanlık bir faiz artışı beklentisiyle neredeyse tamamen fiyatlanmış durumda. Bu nedenle, RBA'nın söylemi, bu fiyatlandırmayı ve AUD'yi etkilemede önemli olacaktır.
ABD ISM ve tarım dışı istihdam verileri, ayrıca Çin'in teşvik paketiyle ilgili başka haberler de AUD'nin önümüzdeki hafta güçlü etmenleri olacak. Çin Başbakanı Li Qiang, Tianjin'deki Dünya Ekonomik Forumu'ndaki konuşmasında bir Çin teşvik paketinin yolda olduğunu belirterek yatırımcı beklentilerini canlandırdı. ABD ekonomisinin beklediğimizden daha güçlü kalması ve Çin'in Covid sonrası toparlanmasının beklentilerimizi aşağı yönlü hayal kırıklığı yaratması nedeniyle Antipod dövizleri için beklentilerimizi aşağı yönlü çekmiştik. RBA tarafından yapılan (ler) daha fazla faiz artışı AUD'yi destekleyecektir, ancak RBNZ zaten güvercinleşti ve ekonomi G10'un geri kalanını resesyona götürüyor, bu nedenle NZD performans göstermeye devam edecektir. Gerçekten de, zayıf Avustralya enflasyon verileri, NZ faiz piyasalarının bu zayıflığı NZ enflasyon verilerine de yaymasını sağlıyor ve bu da yatırımcıların beklenen RBNZ faiz indirimlerini öne çekmesine neden oluyor. PBoC'nin Çin yuanının değer kaybını yavaşlatma isteği de AUD'ye destek olacaktır. Yukarıda belirttiğimiz gibi ekonomistler Temmuz'da büyük bir teşvik paketi açıklanmayacağını ve 2023'te gerçek GSYİH büyümesinin sadece %5,4 olacağını öngörüyor. Dolayısıyla AUD/USD ve NZD/USD'nin yıl sonuna doğru 0,65 ve 0,60 seviyelerine zayıflamasını beklenmelidir.
