ABD DOLARI: Düşüş söylemine bazı uyarılar
Geçen hafta ABD'de açıklanan TÜFE ve ÜFE verilerinden bu yana döviz pozisyonlarında yaşanan radikal değişim, dolar görünümünün yeniden değerlendirilmesini zorunlu kılıyor. Spekülatif pozisyonlara ilişkin Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) verileri, en son bildirilen pozisyonların enflasyon raporundan önce Salı günü itibariyle olması nedeniyle dolar pozisyonlarının ne kadar değiştiğini anlamada çok az yardımcı oluyor. O dönemde, rapor edilen G9 para birimlerine (yani SEK ve NOK hariç G10) karşı ağırlıklı toplam pozisyon çoktan net-kısa bölgeye girmişti (hesaplamalarımıza göre açık poziyonların % -2'si).
Kasım-Aralık 2022 dolar düşüşü ile paralellik kurulduğunda, pozisyon alma önemli bir farklılık göstermektedir. Ekim 2022 sonunda, piyasalar dolarda hala spekülatif olarak uzun pozisyondaydı (CFTC tarafından bildirilen G9'a karşı açık pozisyonun yaklaşık %10'u). Bir diğer önemli faktör - özellikle EUR/USD için - ABD dışındaki diğer merkez bankalarının şahin tarafta hala sürpriz yapabilme derecesidir ki bu derece geçen sonbahara göre önemli ölçüde daha düşüktür.
Oldukça zorlayıcı olan aşağı yönlü dolar hikayesine ilişkin bu uyarılar, doların yılsonuna doğru daha da zayıfladığını görsek bile, dövizde buradan itibaren tek yönlü bir trafik olmayabileceği anlamına geliyor. Temel açıdan bakıldığında, dezenflasyon hikayesi risk varlıklarını tatlı bir noktaya koymakta, ABD getiri eğrisinin yeniden dikleşmesini desteklemekte ve konjonktür yanlısı para birimlerini daha cazip hale getirmelidir. Ancak, Federal Rezerv bu kadar hızlı bir şekilde USD-negatifine dönüşmeyebilir. ABD ekonomistimiz önümüzdeki hafta 25 baz puanlık bir artırımı hala olası görüyor. Bu tamamen fiyatlanmış durumda, ancak Fed henüz daha fazla artış için havlu atmaya hazır olacak mı? Çekirdek enflasyon düşüyor, ancak istihdam piyasası çok sıkı ve diğer ekonomik göstergeler dirençli olmaya devam ediyor. Nokta grafiği hala zirveden önce bir artış daha gösteriyor ve Fed Başkanı Jerome Powell, özellikle faiz indiriminin geri çekilmesi yoluyla şahin tarafta kalmayı tercih edebilir (ilk indirim 2024'ün ilk çeyreği için fiyatlandı).
Bu haftayı izlemek ilginç olacak çünkü ABD'de birinci derece veri eksikliği, döviz piyasalarının bundan sonra nasıl işlem yapacağına dair bir ipucu sunacak; soru, yatırımcıların artık FOMC öncesinde dolarda kısa pozisyon eklemek için yeterli neden görüp görmedikleri veya daha temkinli bir yaklaşım benimseyip benimsemedikleri. Bizim gözümüzde marjinal olarak daha olası görünen ikincisi, doların son kayıplarının bir kısmını geri almasını sağlayabilir. DXY, 100,00'ün üzerine çıktıktan sonra bir miktar destek bulabilir.
EUR: Ralli biraz gergin görünüyor
EUR/USD 2022 başından bu yana en yüksek seviyelerde işlem görüyor ve CFTC verileri EUR/USD'de TÜFE öncesi pozisyonlanmanın uzun tarafta zaten oldukça gergin olduğunu gösterdi (açık poziyonların +%19'u). Ayrıca, faiz ve hisse senedi faktörlerini içeren finansal gerçeğe uygun değer modellerinde bakarak EUR/USD'de şu anda %2'lik bir kısa vadeli risk primi olduğunu tahmin ediyoruz. EUR/USD paritesindeki bu kısa vadeli aşırı değerlenme açığı ya bir düzeltme ile ya da paritede bir tırmanışı tetiklemeden bazı EUR/USD-pozitif faktörlerin yükselmesiyle kapatılabilir.
Avro bölgesinde veri açısından oldukça sakin bir hafta geçiriyoruz ancak bugün Avrupa Merkez Bankası Başkanı Christine Lagarde ve diğer ECB konuşmacılarını Banka tarafından düzenlenen bir konferansta dinleyeceğiz. Her ne kadar Temmuz ayında faiz artırımına gidileceği kesinleşmiş ve Eylül ayına ilişkin tartışmalar başlamış olsa da bu, gelecek haftaki politika toplantısı öncesinde piyasa beklentilerini etkileyebilecek son fırsatlardan biri.
Bu hafta EUR/USD paritesinde muhtemelen 1.1100/1.1150 bölgesine doğru ılımlı bir düzeltme riski görüyoruz. Geçen haftaki rallinin devamı 1.1300/1.1350 bölgesinde artan bir dirençle karşılaşmaya başlayabilir.
GBP: TÜFE büyük bir risk olayıdır
Piyasa İngiltere'de açıklanan son ücret artış rakamlarının, İngiltere Merkez Bankası'nın Ağustos ayında tekrar 50 baz puanlık bir faiz artışına gitmesine nasıl zemin hazırladığını tartıştı. ABD'de enflasyonun beklenenden daha hızlı yavaşlaması, büyük ölçüde aşırı şahin BoE piyasa faiz oranı beklentilerinin kırılganlığı nedeniyle, bazı dolar dışı çaprazlarda sterlini vurdu.
Piyasalar Birleşik Krallık'ta 130 baz puanlık bir sıkılaştırmayı hesaba katmaya devam ettiğinden ve güvercin yeniden fiyatlandırmalar için geniş bir alan bıraktığından, poundun bu kırılganlığı şu anda da devam etmektedir. Dolayısıyla bu haftaki İngiltere TÜFE verisi sterlin için önemli bir risk unsuru teşkil ediyor zira fiyat baskısındaki yavaşlama işaretleri Ağustos ayında yarım puanlık bir artış yerine 25 baz puanlık bir artışa işaret ediyor. Piyasalar şu anda Ağustos ayı için 45 baz puanlık bir artış fiyatlıyor, dolayısıyla aşağı yönlü riskler muhtemelen sterlin için yukarı yönlü riskleri aşıyor.
