Zorlu bir mod durumunda yatırım : Bu yıl yapılan yatırımlar, en azından söylemek gerekirse, bir meydan okuma olmuştur. Beklenmedik şekilde hızlı bir toparlanma gösteren ABD verilerinden, beklenenden daha sönük bir Çin toparlanmasına, istenmeyen finansal sektör volatilitesine kadar, yatırımcılar arasındaki karmaşa ve anlaşmazlık yüksek seviyelerde devam etmektedir.
Bu durum hiç şüphesiz FX piyasasında daha da belirgin hale geliyor. CHF ve GBP, yılın en iyi performans gösteren para birimleri oldu - birincisi beklenmedik şekilde bankacılık sektöründeki volatiliteye rağmen, ikincisi ise İngiltere'nin daha yüksek faiz ve ithalat fiyatlarıyla başa çıkma yeteneği konusunda yaygın bir kötümserliğe rağmen. Öte yandan, NOK, G10 ülkelerine kıyasla büyük ölçüde geride kaldı, bunun yanında ise hisse senetlerindeki %10'luk yıllık artış ve Almanya-Norveç faiz farkının 25 baz puan genişlemesi oldu.
Ne yazık ki, 2023'ün geri kalanı da kolay olmayacak gibi görünüyor. Enflasyonla mücadelede talebi aktif olarak kısıtlama çabaları, büyümeyi gelecekte de cazip olmayacak şekilde düşük tutmaya devam edecektir.
Aşağı yönlü eğilimler bolca mevcut: Temel senaryoya göre çoğu ekonomi dar bir şekilde resesyondan kaçınacak olsa da, riskler aşağı yönlü olarak çarpıklaşmış durumdadır. Özellikle asimetrik merkez bankası tepkileri göz önüne alındığında, yukarı yönlü aktivite sürprizleri enflasyonu kontrol altına almak için sıkı bir tepkiyle karşılaşabilirken, aşağı yönlü riskler yüksek enflasyon nedeniyle simetrik bir gevşek tepkiyle karşılaşmayabilir. Varlık fiyatlarının getirileri bu büyüme anemisini ve risk profiline yansımaktadır.
Sonuçta USD trendi muhtemelen yatırımcıların "taşıma" ve "savunma" talepleri tarafından belirlenecektir. Taşıma, düşük büyüme ortamında toplam getirileri belirlemede daha büyük bir rol oynayacağından önemli olacaktır. Savunma ise risk dengesinin negatif ekonomik sonuçlara ve "sert iniş"e yönelik asimetrik bir eğilim gösterdiği için önemli olacaktır. Bu nedenle, yatırımcıların talepleri USD trendini etkileyecektir.
USD, FX rakiplerine karşı çekici bir savunma aracı: USD ile hisse senetleri arasındaki korelasyon belirgin şekilde negatiftir ve bu ilişki Covid-19 salgınından bu yana güçlenmiştir. Ancak diğer savunma amaçlı işlemlerin aksine, USD aynı zamanda pozitif bir taşıma maliyeti sunar ve bu durum muhtemelen devam edecektir. Hisse senetlerini açığa satmak, pay senetlerini ödünç almayı veya put opsiyonları almayı gerektirir ve uzun vadeli devlet tahvillerini satın alırken ise ters çevrilen getiri eğrisi nedeniyle net taşıma maliyeti oldukça düşüktür.
Sonuç olarak, bu yıl USD'nin daha da yükselmeye devam etme potansiyeli var: Küresel ekonomi tam anlamıyla bir resesyona girmezse bile, merkez bankası tepki fonksiyonlarında asimetrinin ve görece kötümser ekonomik büyüme oranının varlığı, yatırımcıların muhtemelen piyasalarda savunmacı bir tutum sergilemeye devam edeceklerini göstermektedir. USD'nin pozitif taşıma avantajı, onu çekici bir seçenek haline getirmektedir.
JPY, özellikle değişen faiz farklarıyla birlikte BoJ'nun getiri eğrisi kontrol programını daha da ayarlamasıyla birlikte, daralan faiz farklarıyla öne çıkmalı ve hatta USD'yi geride bırakabilir. Ancak USD/JPY kısa pozisyonunu korumak zor bir durumdur, çünkü taşıma maliyeti tahmin edilen spot getiriyi tamamen azaltır.
Yıl sonuna kadar EUR/USD'nin 1.02 seviyesine düşmesini bekliyoruz. Bu durum, savunmacı bir yatırımcı eğilimi, pozitif taşıma maliyeti ve yavaşlayan yerel büyüme tarafından desteklenecek, ancak bunlar sermaye akışındaki devam eden değişikliklerle kısmen dengelemeye tabi olacaktır. Yerel faizlerin yükselmesi ve ABD'de negatif döviz kuru korumalı getirilerin görülmesi, uzun vadeli borç çıkışlarının girişlere dönüşmesine yol açmıştır ve faiz tahminleri bu durumun önümüzdeki bir ya da iki yıl boyunca devam etmesini öngörmektedir.
EUR'nin bölgesel rakiplerine göre muhtemelen daha iyi performans göstereceği beklenmektedir. Uzun vadeli yapısal EUR/GBP boğa eğilimi devam ediyor ve önümüzdeki 12 ayda 0.90'ın üzerine yükselmesini öngörülüyor. Avrupa'ya yapılan sermaye geri dönüşü, İngiltere yatırımlarına olan sönük yatırımcı talebiyle belirgin bir şekilde karşılaştığında bu durumu destekliyor. EUR/CHF paritesinin de kademeli olarak parite seviyesine geri dönmesi bekleniyor, EUR'nin pozitifliği CHF'nin savunma cazibesiyle kısmen dengeleyebilir.
2023 yılının geri kalanı için Orta vadeli Tahminler (MS)
2Q 3Q 4Q
EUR/USD 1.05 1.03 1.02
USD/JPY 138.00 135.00 134.00
GBP/USD 1.22 1.19 1.16
AUD/USD 0.65 0.63 0.62
USD/CAD 1.36 1.37 1.38
